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新股神Tom Lee在12月27日接受CNBC采访的时候表示看好2022年美股会有双位数的增长，但同时他也强调2022上半年极有可能发生一次10%以上的回调。他的看法至少说明一点：在3次加息的预期下，2022年的美股之路将是崎岖不平的。面对这样动荡的市场，我们期权玩家有什么应付的招数呢？

在之前文章《做买家还是卖家？ 》里我曾经打了一个比喻说做期权的卖方就像是卖保险的：如果那个雷不劈下来，那个保险费我们就笑纳了；如果那个雷劈下来了，那么卖家就向买家支付损失。你也可以把期权看作是卖家向买家提供了一种保险的服务，那个权利金就是买家所支付的服务费。不知道大家有没有反过来想想，我们自己是不是也有买保险的需要呢？

诸葛亮曰：欲思其利，必虑其害；欲思其成，必虑其败。意思是想从某件事情中谋取利益，首先想想会不会带来坏处；想要谋划某个事情使其成功，必须考虑会不会失败，失败了会怎么样。这是诸葛孔明的治国领军之道，却也是投资之道。新韭菜散户在入场前一般都是只想着赚到钱如何如何，不大考虑亏了钱怎么办，或者也懒得去想。

其实少亏钱也是赚钱的另一种方式，非常重要的是，少亏钱能让我们更长久地留在牌桌上，投资是长期的，你赚了多少是看你真正离开牌桌的时候所能带走的筹码。因此决定投资是否成功不仅仅看你在牛市里赚了多少，也要看你能否在熊市里保住本金。“留得青山在，不怕没柴烧”，只要我们保住本金，才能保住翻盘的机会和希望。

以往的期权策略我们说的都是怎么赚钱，而这一期我们说一个怎么让我们少亏的期权策略：Protective Put（保护性看跌）。

按照国际惯例，先看看我期权策略这个月的收益情况：

十二月份盈利3万1千刀

2021年全年平均每月落袋盈利2万8千刀，夏普比率1.61，杠杆率1.82。

这是跌宕起伏的一个月，月初的时候大跌，我提前平仓了很多SP以降低风险度，盈利减少了，但是平稳地度过了危险期。到新年行情开启的时候，我手头上的SP持仓已经是一个算是健康的盈利状态。

12月份完成的期权交易一共20笔，记录如下

截至12月30日我的$特斯拉(TSLA)$ 持仓

截至12月30日我的$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 持仓

截至12月30日我的$Meta Platforms(FB)$  持仓

PP的优点：最强的下跌保护

保护性看跌期权 (Protective Put，简称为PP), 是指在持有100股正股的同时买入一个行权价低于当前股价的看跌期权。

当股价跌超过行权价的时候，Put的买方可以以行权价卖出100股的正股，从而减少了损失。比如，特斯拉现在的股价是1100，我有100股正股，我觉得两个月后的股价会下跌，于是买入一张行权价为1000的Put，两个月后，特斯拉受负面消息和加息政策的双重打击，股价暴跌至850。这时候我可以以950的价格卖出100股正股。本来我的损失是(1100-850) x 100 = 25,000，因为有Put的保护，我的损失就减少到(1100-1000) x 100 = 10,000了，等于赚了15,000。

持有股票就是看涨，股票涨多少你就赚多少，同样的，股票跌多少你就亏多少。而买Put就是看跌股票，当股票下跌时你就能通过这张Put赚钱。而这两者结合，就是一种下跌保护的期权策略：当股价下跌的时候，你的损失会减少，当股价跌下Put的行权价的时候，损失就不会再增加了。

PP的盈亏曲线图

从上面的这个盈亏曲线图看，PP的单纯持有正股相比，在保留了正股上方盈利的空间之外，完全封住了下方亏损的范围，也就是完全封住了股价跌破行权价以下的风险。这就是PP的威力，这是保护性力度最强的期权策略。

PP的缺点：高成本

当然，期权的世界总是有得有失的，想要鱼与熊掌兼得，那是想得太美了。PP能提供最强保护的代价是它高昂的成本。下面以纳指ETF（QQQ）为例：当前ETF股价是401，一个月后到期的ATM Put价格是8.15，就是说买了这个ATM Put以后不管跌多少就都不怕了。

我们来算一下，如果这个Put买一年的话需要多少成本？成本应该是8.15 x 12 = 97.8，占比是97.8（权利金） / 401 （正股价值）= 24.3%！要知道2021一整年里，QQQ的增长才23%，24.3%的保护成本把这一年的盈利都吃掉了。

由此我们也可以得出一个结论：PP是不能经常做的，这个策略只能在特殊的市场环境下偶尔使用。

多大的保护取决于你愿意花费多少成本

成本太高，那么我们买个OTM Put又如何呢？还是上面的例子，如果把行权价降低一些，买个行权价380，360的，或者340的又如何？我们来看看下面的表格。

对于PP策略，最重要的一环就是选择行权价。那么我们怎么选择行权价呢？选择行权价就是选择你愿意承受的最大亏损以及你愿意付出的代价。如上图，如果你不愿意承受任何回撤，你需要支付的代价是22%的年化回报，如果你愿意承受5%的回撤，你的代价将是10%的年化回报；如果你愿意承受10%的回撤，那么代价就是5%的年化回报。如此类推。

行权价的选择没有对错之分，这只和各人的判断和风险承受能力有关，只是这个选择在开仓前就应该计算清楚。

PP和CC的差别

期权这个金融衍生品被发明出来的初衷其实是用来对冲风险的。Protective Put（PP）和Covered Call（CC）都是保护性的期权策略，让我们在股价下行的时候能保护住利润。PP和CC最本质的区别是表达投资者对后市大方向的不同看法：如果认为后市下跌可能性大且幅度会比较深的话，可以采用PP来保护头寸不受下跌影响；如果认为后市横盘或者微跌，而不会暴涨，那可以采用CC的策略来赚取额外收入。

降低PP成本最优解 - 未雨绸缪

降低PP成本最好的办法就是当股价处于高位的时候开仓PP。这个时候IV（隐含波动率）不会太高，成本也就降下来了。这就是所谓的”别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧“。

但是猜顶是一件几乎不可能的任务。”别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧“，这话听着容易，但是对于经历过牛熊的老韭菜们知道，能做到的这点的都是股神。正常人都是别人恐惧时也跟着恐惧，这可是人类演化的结果：几十万年前，当一只剑齿虎追过来的时候，大家都会非常的恐惧，并且把这种恐惧的情绪传达到还没有看到狮子的同伴，于是一群人都四散奔逃了，那些不会被恐惧情绪感染的家伙就被剑齿虎叼走了，于是留下来的基因都是会被恐惧情绪感染的，作为后代的我们血液里流动的就是这样的基因。

当市场大跌的时候，IV会变得很高，这时候人人都抢着买Put保护，不可避免地Put的价格会变得很高，想要保护就要付出更大的代价。

但是Timing the Market（市场择时）是一件很难或者是近乎不可能的任务，那么我们还有什么其他的办法来降低PP的成本吗？

买Put后再卖出 一个更低行权价的Put

还是以上面QQQ为例说明，PP的保护力度是从行权价到零的范围的，但事实上，QQQ的股价不可能跌到零的，从下图看2021年的最低点是352，那么我们可以认为需要保护的这段时间里QQQ不会跌超过360，

于是我们可以卖出一个行权价为360的Put，得到的权利金为1.47，那么我们这个对冲保护期权组合的成本就从7.48减少到7.48 - 1.47 = 6.01，成本减少了近20%。

当然，万一如果股价跌破360，这个策略就对正股完全没有保护了。期权策略都是取舍，有得必有失，这是我们操作期权是要有的基本概念。

买Put后再卖出 一个Covered Call

上面的做法是牺牲更低股价保护的代价来降低成本，好处是保住了万一股价上升的盈利空间，循着这样的思路，如果你对股价的上行不抱希望了，那么你可以以牺牲股价上升的盈利空间而卖出一个Covered Call（CC），从而同样实现降低PP成本的目的。

你看，期权的组合就是这样取舍关系，有得必有失。

了解对手的想法

期权是一个零和的游戏，你卖出去的期权一定被一个买家买走的，你赚到的就是TA亏掉的，反之亦然。也就是说，每次期权交易你都有一个对手的。对于那些期权卖家来说，PP策略或许不是你盘子里的菜，又或许你也没有多少机会能用到，但是了解这个策略的内涵却是对你操作Sell Put的策略非常有帮助的，因为这正是你的对手的思考模式。

所谓知己知彼，方能百战不殆。

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勿忘初心

我们投资的目的是让我们的生活变得更好，有更多的时间陪伴家人或者做自己喜欢的事情，而不是相反。

本人爱好航拍，下面分享一个我的航拍视频。新加坡中央集水区，摄于2020年。