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有经常看这个系列文章的虎友们都知道我最喜欢的期权策略就是Naked Sell Put（裸卖看跌），有些虎友总是提醒我风险太大了要小心，也有虎友说自己资金有限，如果股价跌下行权价的话接不住的，问这样也能玩这样的期权策略吗？

也有资深期权玩家说，这是单腿期权策略，是标准的韭菜操作。

这篇文章我们就来探讨一下这些问题。

按照国际惯例，先看看我期权策略这个月的收益情况：

十月份盈利4万5千刀

全年平均每月落袋盈利2万刀，夏普比率1.57，杠杆率2.13。全年的平均每月盈利首次突破了2万刀！

夏普比率简单地说就是衡量一个投资收益率和风险的比值，比值越大，说明该投资在承受同样的风险情况下，有更高的收益。具体的公式是

风险收益比（Sharpe Ratio）= （平均收益 - 无风险利率）/ 标准差

9月份完成的期权交易一共12笔，记录如下

截至10月30日我的$特斯拉(TSLA)$ 持仓

上个月的文章我还在说“不要捡了一粒芝麻，丢了一个西瓜”，这个月就被自己示范了一下[捂脸] [喷血]。卖出covered call的时机并没有错，只是当特斯拉股价暴涨的时候，没有当机立断平仓covered call，导致200股正股没有吃到后面近20%的涨幅，4万刀的收益没有拿到。不过话说回来，谁又能预见特斯拉在短短一周里会涨得这么凶猛？我的风格本来就是稳健型的，这样大涨的形态还不是我现在能力圈里能把握的，心安理得地赚自己能赚到的钱就好。

截至10月30日我的$英伟达(NVDA)$ 持仓

截至10月30日我的$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 持仓

期权策略要至少两条腿走路

在很多资深的期权玩家眼中，单腿策略都是韭菜操作，因为单腿赌的是股价的一个方向，一旦股价和选择的方向相反，将承受100%乃至更高的损失，从概率上说，这样的策略是无法获得长久持续的盈利的。比如你单买看涨期权（Long Call），一旦股价没有上涨到行权价，你承受的是100%的权利金损失。

稳健型期权策略的要点就：至少两条腿走路。在两个方向上选择性同时押注，牺牲一部分收益的同时也限制了亏损。在期权的交易概念里，一条腿指的是一个方向的头寸。

牛差：加了一条腿的Sell Put

比如上面Naked Sell Put的例子，如果股价大幅下跌而你没有足够现金买入正股的话，你承受的损失可能是权利金的好多倍，怎么能避免这样的情况发生呢？

答案就是：买入一个同样行权日期但行权价低于Sell Put行权价的Put。这样的期权策略被称为牛市看跌价差（Bull Put Spread），名字听上去有点复杂且绕口，又是牛市又是看跌，让人有点犯糊涂，姑且让我们称之为”牛差“[开心]

我们把这两种策略的损益图放在一起一比较就比较直观了，买入的Put把损失限制住了。

让我们来举一个实际的例子看看”牛差“的收益风险是如何计算的。

如上图所示，这是特斯拉行权日期为12月17日的看跌期权链。我们选择卖出一张行权价为780的看跌期权，然后买入一张行权价为760的看跌期权，这样就构成一张“牛差”的期权策略组合。

如果到期以后，股价在780以上，这两张期权都没有被行权，那么我们的盈利就是5398（卖出Put所得的权利金）- 4512（买入Put的花费）= 886刀，这是最大的盈利。

如果股价在760以下，这两张期权都被行权，相对于以780的价格买入100股，然后又以760的价格卖出，所以亏损时是100x(780-760)=2000刀，扣除权利金所得，总亏损是2000 - 886 = 1114刀。

这个盈利的平衡点在771.15，股价超过771.15就是盈利，低于771.15就是亏损。

这样的计算看上去比较烧脑，可以去https://www.optionsprofitcalculator.com/网站上，输入这些数字它会帮你自动计算的，

尽信书，不如无书

这就是大多数书本告诉我们的关于牛市看跌价差组合的盈亏预测，在上面的这个例子里，最大的盈利就是886刀。

但在实际的操作中，这个盈利其实可以超过886刀的。办法就是在趋势确定以后，拆掉一条腿。

比如建仓了这个牛差组合之后，因利好消息股价大幅上涨，涨到了850，这个时候我们可以确定股价回调到760以下的概率很低了，那个Put的价格已经掉了很多，但是还是有价值的，可以卖掉以增加这个组合的收益。又或者有什么重大的利空消息，股价下挫到700以下，趋势显示很可能会继续下探，这个时候我们可以把Sell Put提前平仓，尽管是亏损状态，相当于止损了，如果股价一直下探，靠那个已经成为实值的Put就能吃到更多的盈利。

当然，拆掉一条腿以后，你要承担剧情反转的后果，如果股价走势出现反转，你的亏损就会失去原先的保护了。

太多选择的烦恼

看到这里，一些期权新手可能已经有点晕了：这个操作好像复杂了一些，太多选择了。

是的，有时候，太多选择反而是一种烦恼。

印度人90%左右的婚姻都是包办的，即使是受过高等教育的人也是如此。我以前的一个印度同事，在美国读的大学，毕业后在美国、新加坡工作，妥妥地高教育高收入精英，然而他最终还是接受父母安排的婚姻，还一脸幸福地对我们说这样挺好，父母给他选的妻子年轻又漂亮，是个在读的大学生。印度的离婚率很低，正因为没有选择，反而让他们更专注的经营婚姻。一项研究表明，在美国，同样社会阶层的印度裔移民的婚姻满意度远高于本土那些有更多选择的美国人。

期权操作也是如此，多了一条腿，相应的复杂程度就呈指数级的增加，一下子，我们有了很多的问题：1）怎么选择两个价差的行权价？2）两条腿不同时建仓可以吗？3）什么时候可以拆掉一条腿以获得更高的盈利？等等等等。

和经营婚姻类似的，太多的选择往往是让我们犯错的[笑哭] 

保证金怎么算

遗憾的是，老虎APP并不支持期权策略，隔壁的某途也是。只有街口对面的IB支持。

不支持期权策略的意思是：当你建仓这个牛差的时候，系统还是要求你抵押Naked Sell Put（裸卖看跌）一样多的保证金，因为它不知道另一条腿的存在。你也没有办法同时建仓两条腿的期权，必须手工添加定单。

其他多腿期权玩法

现在我们再回过头来看Sell Put的策略，我们会发现这其实不算是单腿的策略，而是两腿的，只不是有一条腿是隐形的，就是被行权时的现金卖入，这条隐形的腿让实亏变成浮亏，从而保住了回本乃至翻盘的机会。因此这种策略完整的名称应该是Cash-secured naked put （现金担保的卖出看跌）。

沿着这样的思路，我们会发现期权策略是一个万花筒，不同的组合可以产生出各种各样的变化。对于普通散户，以下这些策略是你可能用得上的，

1）用Call构建的“牛差”

上面的“牛差”是用卖一个Put然后买一个Put构建的，同样的道理，我们也可以用Call来构建。就是买入行权价较低的call，卖出行权价较高的call构成（买“低”卖“高”），该策略的收益和风险都是有限的。理论上如果两个行权价相同，无论是使用call还是put，到期日的损益曲线应该是相同的。究竟使用call还是put，需要看IV值（隐含波动率）的水平，可以看哪个组合比较“便宜”。

2）领口策略（Collar）

在拥有股票的情况下买入虚值的看跌期权（put）同时卖出虚值的看涨期权（call）可以构造出领口期权（collar）。由于call和put一个是买方另一个是卖方，期权费上一个收入一个支出，可以实现零成本对冲，即“Zero Cost Collar”。当投资者认为市场震荡，可以卖出call抵消put的费用，但上涨空间已经被限制住。

3）跨式（Straddle）策略

当看不清市场方向的时候，就需要采取中性的市场策略。如果用卖出put看多，在ATM的位置，时间值是最大的，可以获得很高的期权金。但是由于无法判定市场是不是会涨，如果跌的话，很容易亏损，因为行权价刚好在临界点。由于担心市场下跌，所以就在ATM的位置卖出call看空，可以实现完全的方向对冲。这就构成了卖方的straddle跨式策略，就是在ATM的位置同时卖出put和卖出call，获得最大的期权金，潜在的利润最大。即使市场涨和跌，一边盈利，一边亏损，只要盈利的一侧大于亏损的一侧，总体计算还是盈利的。这就是构造straddle跨式的初衷。

限于篇幅，这里不一一详述了，以后我会在系列文章里一一拆解的。

接受了老虎官方自媒体《锐问》的一次采访

业余玩期权两年，这个理工男一次赚了一辆特斯拉

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勿忘初心

我们投资的目的是让我们的生活变得更好，有更多的时间陪伴家人或者做自己喜欢的事情，而不是相反。

本人爱好航拍，下面这张照片2021年摄于新加坡西海岸公园。

新加坡西海岸公园 摄于2021年