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在经历了周一的恐慌式大跌后[看跌]，市场就进入了上蹿下跳的“猴市”，大跌后大涨反弹，然后继续大跌。这种情况也不禁让大家思考，当前究竟是要趁高出货，还是趁低抄底呢？

今天的小虎访谈，我们邀请到老朋友 @黄金牛万 来聊聊他对市场的看法。上周美债收益率结束了倒挂，与大部分市场观点不同的是，他认为美债倒挂的结束，恰恰标志着危机的开端。而巴菲特砍仓 $苹果(AAPL)$ 的操作，他认为更像是“大船先掉头”。

目前，他认为美股正处于长期震荡的阶段，建议投资者专注于波动率交易，而交易风格也需要从长期持仓转变为短线精确操作。当前，他持有大仓位的黄金空单，美股则保持空仓状态。

来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的][你懂的]

Q: 老师好呀，距离上次访谈已经一年多啦，和我们更新一下您的现状吧

我的本质工作是导演，主要负责央视纪录片拍摄。这几年投资的重点方向已经转移到伦敦金的交易上，目前仍然是股票+黄金的交易配置。

Q: 有关注到您今年分享了很多黄金相关的观点，您为什么会把重点转移到黄金方面呢？

实际上从4年前开始，我发现黄金就迎来了一个很好的交易节点。即疫情时代联储开始降息扩表，这使得当时美元实际利率大幅下行。当时与实际利率逻辑紧密关联的黄金开始拉升，虽然股票也拉升，但是伦敦金是500倍杠杆，当逻辑和方向确定性很强时，自然成了交易最佳的标地。到今年正好4年，联储从降息扩表→不动→加息缩表，这个路径刚好走完，也就完成黄金从宏观上的交易，但是实际四年追踪交易下来情况却和预期有很大差别的。

Q: “实际和预期有很大差别” 这个能和我们具体再讲一下吗？您当时的预期是如何，实际市场的表现又是如何的呢？

因为从传统的交易宏观框架来讲，黄金一直是跟踪美元实际利率的，当然这个黄金我指的是美元计价黄金不是沪金。

从疫情时代鲍威尔开始降息扩表实际利率下行，带动了黄金干到2000+，再到20年七八月份鲍威尔开始释放加息预期，黄金到达第一轮阶段的顶部。期间有遇到俄乌战争由原油价格暴涨带动的通胀预期上行，导致了加息预期与通胀预期抵消，甚至通常预期跑的更快，造就了22年6月份以前黄金横盘在1800美金左右，随着通胀预期下行，实际利率开始上修，最终黄金回到在22年10月份回到1600完成了这完美的一波宏观交易。

但是接下来的走势却打了宏观交易者的脸，也就是从22年11月份开始，联储仍然向外部释放的信息是不见兔子不撒鹰，即终端利率保持不见通胀有实质性的回落将把联邦基础利率控制在5%以上。利率市场和联储信号走势一致，但黄金市场似乎并不买账。

在所有人都对标1%的实际利率，黄金价格应该为1800美金的时候，黄金开始从底部拉升400美金，回到2000的高点，小幅整理后再次拉升。通俗点说就是连出一边在高利率保持不动，通胀预期也没有抬头的情况下，黄金的定价出现了偏差。最后这波是从去年9月份到现在，这波暴涨就是大家熟悉的了从1900→2400+。你要还说是按照实际利率交易会被市场打脸很惨。但是你看美债的市场却仍然是预期内的走势。这就是我说的很大差别。 $黄金主连 2412(GCmain)$

这就促使我和我的团队使用了新的交易方法，即情绪摆动交易逻辑，主要是根据市场短期“反身性”点位进行短线快速获利操作

Q:“根据市场短期“反身性”点位进行短线快速获利”，这个是否有具体的例子可以给我们举一下呢？

还是黄金，这是黄金的情绪指标，即多、空、中性，三种情绪的变化，我们根据市场出现极端押注偏向时（即价格方向与情绪方向统一）进行反向下注，仓位和持仓周期长短根据情绪变化情况而具体制定策略，举例:

我们团队发现在非农、adp、联储利率决议等重要事件发生时，黄金出现明显的同向概率较大，当日波动也较大，我们称之为a类故事节点。而次之失业金、密歇根大学消费者信心指数等每周频发的小数据时黄金同样存在波动，但幅度通常较小，我们称之为b类故事节点。除此之外还有提前反应故事c和滞后反应故事d。

我通常把市场想成一本剧本，把买卖中的交易双方想象成羊群，把写剧本的人想成导演。你就会发现无论市场怎么走，目的都是最终收割羊群。那么我习惯把自己想象成那个看不见的手，如果是我收割我该如何利用好abcd的故事。当然这是感性层面。理性层面呢就要通过数据和数字说话了，因此市场情绪指标就很重要了。

核心是大家认为市场是理性的，但实际恰恰相反，市场总是带有偏见的，这体现在看多的时候价格会比本身反应的要高，这也就是我们常说的溢价。看低价格又会比我们看的更低，也就是恐慌和贪婪的位置。这是反人性的。反身性不具体展开分享了，直接看索罗斯的书籍，写的很清楚。

Q: 当下市场波动较大，您怎么看待当下市场及后续的行情呢？

我觉得现在的市场操作并不容易。首先还是从宏观看上周美债的2~10年期收益率终于结束了有史以来最长的倒挂，都说长短端利率倒挂是危机的前兆，但实际上我们看市场仍然在创新高，似乎并没有危机的感觉。但随着倒挂的结束大家可能认为未来的经济预期向好，股市会继续拉升。从我的观点来看实则不然，我反而认为倒挂的结束是危机的开始。 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$

至于一天的涨跌幅，什么黑色星期一，这种都是博眼球的新闻，对交易来说没有任何意义。 $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$

Q: 您为什么会认为“倒挂的结束是危机的开始”呢？

随着特朗普的重新上台，可预见的他会延续曾经贸易战政策，制造业蛋糕的回归。这对于美国企业盈利预期抬升是有帮助的，可以把这部分看做资产的分子端。但是别忘了资产价格组成=分子+分母（价值+估值）。估值这端大家会觉得降息正式开始估值继续拉升，这样不就是分子分母齐涨吗，所以美国股市应该继续涨啊，其实不然。因为大家总忽略大周期。

实际上这波加息后市场的实际利率已经稳定在了2-3%（联邦基础利率5+，通胀2-3%），如果实际利率一直这样高，估值端是不会有任何表现的。你要知道美国在这一轮通胀中吃了太大的亏，所以你指望它再次降利率让通胀起来，把实际利率搞成负利率，从而股市飙升，那这个押注就非常冒险。反之如果联储长期把利率控制在4-5%，那你想想，2%的实际利率对市场可是够喝一壶的，但是你别忘了它是美国，它本着“虽然我差你更差”的逻辑，它反而是不怕的。这就是美元体系的优势。

从微观上你会发现巴菲特砍仓 $苹果(AAPL)$ 等操作，市场好像当个笑话一听，但其实也别不信。有句话叫大船先掉头。

Q: 您当下的持仓可以和我们分享一下吗，在这种情况下，您比较看好的资产或者标的有哪些呢？

目前持仓黄金的大仓位空单成本2430（看到2250-2300），还有a股的一些资产，美股空仓状态。

Q: 那您会不会对这轮危机有个时间的预期呢？比较偏向抄底哪类的股票呢？

我认为美股是长期的震荡阶段，无斜率，只有波动率交易。所以交易风格要从长期持仓变为短而精，对交易要求更高了。没有具体标的。 $标普500波动率指数(VIX)$ $1.5倍做多恐慌指数短期期货ETF(UVXY)$

Q: 最后想对虎友们说？

道法自然。交易只是途径，赚钱不是目的。注意身心健康，别错过真实世界中的美好。

再次感谢 @黄金牛万 的精彩分享，欢迎各位虎友在评论区一起留言互动[比心]
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