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在当前的经济环境中，通胀下行已经成为市场的一个热门话题。摩根斯坦利和巴克莱这两大金融机构，都在其最新的研报中深入探讨了这一趋势对公司盈利的影响，以及不同行业在这一背景下的表现。

通胀下行对盈利的广泛影响

摩根斯坦利在其研报中明确指出，历史上PPI成品价格的下降会拉低公司营收。这意味着，尽管通胀下行可能会为公司提供一定的成本缓解，但在“暂时定价权”上可能仍会带来挑战。这里所说的“暂时的定价权”是指在通胀环境下，一些公司可能会提高其产品或服务的价格，但当通胀趋于稳定或下行时，这些公司可能会发现难以维持这些高价格，因为消费者可能期望价格会下降。这种情况可能导致公司的利润率受到压缩。

根据摩根斯坦利的研究，如果成品价格在通胀下行中的回落，那么接下来美股的营收很可能会令人失望。

来源：摩根斯坦利

与此同时，巴克莱预计，由于通胀下行，除信息技术板块外，S&P 500各个行业的2023年预期EPS都将面临负面的运营杠杆效应。

来源：巴克莱

通胀下行对美股板块的影响

科技股仍具统治力

摩根斯坦利和巴克莱都认为信息技术板块 $高科技指数ETF-SPDR(XLK)$ 的盈利具有韧性。巴克莱指出，在通胀下行的环境中，科技股的利润率仍将显著高于其他板块的股票，原因包括：

• 创新驱动的增长：信息技术板块的盈利很大程度上受到创新驱动的增长的支撑。新技术、新产品和新服务的推出，使得这些公司能够在市场中获得更大的份额，从而增加其盈利。

• 高利润率：科技公司通常具有较高的利润率，这使得它们在经济下行时有更大的缓冲空间，能够更好地应对通胀下行带来的挑战。

• 经济规模：许多大型科技公司由于其庞大的规模和市场份额，能够更好地抵御外部经济压力，包括通胀下行。

• 灵活的成本结构：科技公司通常具有更为灵活的成本结构，这使得它们能够更快地调整其运营策略，以应对外部经济环境的变化。

如下图，信息技术板块自本世纪以来的利率率扩张幅度远高于标普500指数中的其他板块。

来源：巴克莱

工业板块仍旧乐观：

巴克莱对美股工业板块 $工业ETF(XLI)$ 持有乐观态度。板块内公司的成本的适度且拥有潜在的定价权，其利润率相对其他板块更厚，有更多的空间抵消通胀下行带来的营收下滑。Barclays还认为，美股工业或制造业股票 $Global X U.S. Infrastructure Development ETF(PAVE)$ 仍会是在周期性股票中佼佼者，该板块因新冠疫情带来的低基数效应仍然存在，使其同比盈利增长数字一直非常漂亮，而且其海外风险暴露较低。

来源：巴克莱

消费股的困境：

摩根斯坦利对非必需消费行业的前景持谨慎态度。通胀下行可能导致消费者期待商品与服务价格将有所回落，因此可能推迟消费。这种谨慎的消费者行为可能会减少这个行业公司的收入。巴克莱也对非必需消费行业的估值和消费者支出预期，表达了负面看法。

结论：

通胀下行，作为一个宏观经济现象，具有微观经济的涟漪效应。它对盈利的影响跨越了各个行业，塑造了公司策略和投资者的展望。希望摩根斯坦利和巴克莱的报告，能在这个问题上给虎友们一些启发。

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