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上周4英伟达发布财报，财报当天最高涨10%以上，市值最高增加2000亿美金以上，周5继续上涨2.57%，可谓红的发紫。 关于英伟达多空的声音都非常多，兼听者明，我们看看多空双方逻辑分别是怎样的。 增长 （1）正方观点：AI的周期才刚刚开始，未来几年，驱动GPU需求的因素（如大规模数据中心和未来应用如语音、机器人等）将持续存在，还将高速增长。科技巨头纷纷加大了资本开支以加强AI基础设施建设 （2）反方观点：英伟达已经过了增长的高峰期，训练需求备货完成，推理目前还没爆款。后续增长将放缓，增速放缓市场给的估值将下降 （3）看数据： --未来4个季度营收仍保持高速增长，同比环比增速下降也是事实 --未来3年：营收增速在6巨头中仍名列前茅，同样增速下滑也是事实 --毛利：当前78.4%的毛利逆天！后续指引24Q2 75.5%略低于本季，全年70%的指引仍然是非常非常高。同样毛利的趋势也是下降。      解读： 同样一份数据：营收和毛利绝对增速在高位，相对增速放缓，每个人有不同的解读。这波NVDA表现的转折点是大科技财报资本支出和指引增加 竞争 (1)正方观点： --英伟达的软件生态系统越来越强大，这使得其他公司难以追赶。以24年为例：AMD MI300指引40亿，而英伟达Q1 数据中心营收225亿（其中AI 占比为绝大比例？），英伟达2023年市场份额高达98%，真是拿着望远镜也找不到对手。 --Blackwell被视为一个改变游戏规则的产品，与竞争对手相比具有显著的成本优势 (2)反方观点 --一家独大不能持久，大家都在为NVDA打工 --AMD加强软件生态并开源，在快速增长，今年指引40亿 --Google，Meta，微软，AMZN都在推出定制GPU         

大摩首席美国股票策略师迈克·威尔逊最新表态：预计到 2025 年第二季度标普 500 指数将达到 5,400 点。 他之前的预测是：到今年第四季度标普 500 指数将跌至 4,500 点。 虽然预测的时间点不同，但从4500到5400提升20%是不折不扣的投降了！       威尔逊核心观点 （1）对宏观和企业盈利的判断从过去一年分散到现在更加趋于一致，这将减少市场的波动。下面两张图是对CPI和 EPS预测分散度的趋势 （2）去年 10 月以来的涨势主要因为估值的扩张。高估的市场预示着未来十年的回报可能不会那么好；但在未来一年里，高估值的股票变得更加昂贵。 （3）在美国选举前，财政支出将保持强劲，甚至可能增加。 （4）最新预测 --在营收增长和利润率扩张的帮助下，2024 年盈利增长 8%，2025 年盈利增长 13%。到 2025 年第二季度，标准普尔 500 指数的 12 个月远期市盈率将是 2026 年 6 月总收益 283 美元的 19 倍对应5400点 --乐观预测2025 年第二季度标准普尔 500 指数将达到 6,350 点，每股收益增长 11-15%，倍数为 21 倍。 --悲观预测预计明年将出现硬着陆，每股收益将收缩，目标将多重压缩，达到 4,200 点。 (5)投资策略 --购买优质周期股：这些股票在“无衰退”情景中表现优异。无衰退情景指的是经济持续增长，没有出现明显的衰退迹象。    --选择优质成长股：在“软着陆”情景中，这类股票表现相对较好。软着陆情景指的是经济增长放缓但未陷入衰退。           --提高工业股权重：Wilson 将工业股评级上调至超配，原因是其盈利改善和近期表现不佳带来了良好的买入时机。&nbs

付鹏在FICC大类资产视频中提到：美国市场大类资产配置可以节省很多的人力和精力，最简单标普500ETF。 大部分人的收益来自这个斜率，来自股息分红、回购股票和企业盈利的增长，而不是来自投机性回报. 巴菲特也反复说标普500，标普500. 本篇文章将盘点从1988年到2023年35年的标普500指数收益率，盈利增长，分红和估值情况  （为什么从1988年开始：标普500官网提供的EPS数据从1988年开始），35年涵盖了2000年互联网泡沫，2008年经济危机，2020年疫情，基本说明了问题。 1988-2023年标普500收益率 (1)标普500从1988年底的277.72涨到2023年底的4769.83点，总共涨了17.17倍，年化涨幅8.46%。    (2)盈利增长：标普500 EPS从1988年底的23.75涨到2023年底的192.43点，年化涨幅6.16%，占指数年化涨幅的73%。也就是说标普500指数增长73%是盈利贡献的 （3）分红：平均分红率2.03%。加上EPS年化的6.16%，年化大概在8%左右，这个就是标普500的增长斜率。    （4）估值增长：标普500 TTM PE从1988年底11.69涨到2023年底的24.79。年化估值扩张2.17%，占指数增长的27%。估值根据不同的坏境波动非常大：从年度曲线看最高60倍，最低11倍。估值扩张+盈利增长会带来双击 （5）分年度指数增长，EPS增长和估值扩张 图片 总结 （1）从过去35年看，美股是一个高斜率市场，平均斜率（EPS年化 + 分红）8%左右。 （2）EPS是标普500盈利的主要来源，贡献了73%，盯着企业盈利是王道 （3）估值会根据不同情况波动，从10倍PE到60倍PE不等     （4）美股虽然是长期向上，但如果买在高点

本周点评 周一联储两高官鸽派发言，市场延续上周末上涨走势。纳指100涨1.13%，贡献了本周大部分涨幅。 周二到周四美债拍卖需求高于预期，首度申请失业金人数超预期，大盘小幅震荡。个股不平静：PLTR，ABNB，DIS，ARM，Shopify发财报后都大跌。市场对财报要求很高，稍不及预期就大跌 周五台积电4月营收数据同比大涨，密歇根短期通胀从3.2%上升到3.5%，同时消费者信心初值67.4创6个月新低。芯片和大盘冲高，纳指100接近历史新高。 最终纳指100周涨1.51%，标普500周涨1.85%。美10年国债收4.496基本和上周持平 展望和操作 本周纳指100涨1.51%，但个股剧烈震荡: --NVDA: 周一上涨3.77%，周二下跌1.72%，周四下跌1.84%，周五上涨1.27% --MSFT：周一上涨1.69%，周二下跌1.02%，周三到周五小幅上涨 发财报的个股更是波动巨大，个股操作难度加大 (1)分母端：周三周四长债拍卖超预期，首度申请失业金人数超预期，美联储官员发言鹰鸽不一，10Y国债收益率在4.5%小幅震荡 (2)分子端：92%的公司标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增速5.4%。 (3)估值：标普500 1Y PE 20.67，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.8 (4)关于芯片行业的判断：仍维持芯片行业离周期订单还早。但由于芯片两级分化，芯片行业操作难度加大。因此前几周保留SOXX 10%的仓位，其他都切换到了QQQ（前面周报有详细说过） (5) 当前总仓位和上周相同，周5大盘接近历史高点时买入qqq下周五435的put对冲。回避不确定性个股，总体持仓以纳指100为主 --对冲原因：下周2 PPI数据，下周3 CPI数据判断市场会有波动；标普500当时5238离最高点一步之遥；VIX <13回落到最低位置对冲成本低；

2024年5月10日，文艺复兴基金的创始人吉姆·西蒙斯（Jim Simons）去世，享年86岁。西蒙斯于1978年创立了文艺复兴对冲基金公司，开创了量化交易的先河，并成为历史上最赚钱的投资公司之一， 大奖章是文艺复兴的旗舰产品，创造了一系列让人望尘莫及的战绩： 自 1988 年以来，超过 60% 的年化收益率； 1994-2014年，年化收益率高达71.8%； 其表现最好的年份是危机期间，比如2000年互联网泡沫大奖章基金获得98.5%的净回报； 2008年金融危机，大奖章基金同样大赚80%； 2024年截至今年4月14日，获得了24%的收益； 向西蒙斯和文艺复兴大奖章致敬，近乎“神迹”的收益率！ 大奖章交易策略 文艺复兴是一家纯量化基金。西蒙斯原来是一个全球顶级数学家，公司的数学模型也是由一个数百人的团队编制而成。这个团队的成员包括弦理论物理学、天文学、量子力学、生物学、数学家等各个领域科学家。他们依据历史价格等其他海量数据，写了超过1000万行代码。     基金的全部交易也都由计算机自动执行，极少有人为干涉。公司超过35000台服务器每天能处理30万亿个字节的信息，寻找市场中潜在的错误定价，并从中盈利。 大奖章基金并不会去预测股价的上涨或下跌，而是通过资产之间的关联，从错误的定价中盈利。这是一种高级版本的“统计套利”策略。计算机会在同一时间持有数千个投资品，包括股票，外汇，商品和期货，持有时间从几毫秒到几个月。 这个庞大的交易算法还具有自我学习能力，能够不断迭代更新，交易操作复杂无比。      大奖章基金具体的交易策略没人知道，外界分析认为，「大奖章基金的持有投资时间很短，有的时候持股时间甚至只有几分钟，往往在市场震荡和交易量激增的时候表现很好。同时，该产品杠杆率更高，在市场反弹时能够显著提升回报

桥水全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法，不管是经济处于扩张，收缩或者萧条的不同周期，该策略都能给予投资者不错的回报。全天候策略在2008年经济危机一战成名。 达利奥(Dalio)在一次采访中披露了关于全天候策略的基础配置。为了降低风险敞口，Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中。另外，为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险，他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。 国外有网站基于Dalio的说法用下面的资产配置做了一个简化版桥水全天候策略： --美国30%，用VTI --美国长债40%，用TLT --美国3-7年债券 15%，用IEI --黄金7.5%，用GLD --大宗商品7.5%，用DBC 我们来看看简化版全天候历史表现 历史表现     （1）30年收益率：30年前投1元钱，现在变成7.54元 （2）历史年化 过去30年组合年化收益7.42% 过去10年组合年化收益4.53% 过去5年组合年化收益3.95% 过去3年组合年化收益-1.4% 过去1年组合年化收益1.73% 最近3年由于美债ETF收益率严重拉低了整天组合的投资收益 （3）组合表现和配置的ETF历史表现  （4）最大回撤：2022年最大回撤20.58% 总结 （1）长周期153年和30年看，简化版全天候6.29%，7.42%的收益率可圈可点，基本做到了市场的Beta收益。资产配置的思路非常值得借鉴 （2）最近3年简化版全天候年化-1.4%的收益率惨不忍睹，主要是美债ETF收益率拖了后腿。最近也传出新闻：许多把钱投入全天候基金的投资者要求撤资。随着新墨西哥、俄勒冈、俄亥俄公共养老基金等投资者赎回，全天候规模已从三年前峰值下降了约700亿美元 （3）当然这个只是简化版，而且简化版模拟配置的标的也值得推敲：比如国债配TLT

本周点评 大科技财报+FOMC，非农让本周的大盘继续上窜下跳，个股操作难度加大。 周二24Q1 ECI上涨1.2%，AMD，SMCI财报部分不及预期，美股美债双杀 周三AMZN财报超预期，FOMC 鲍威尔放鸽+6月缩表减少，美股巨幅先飙再跌，巨幅震荡。 周四苹果业绩超预期，同时市场受联储放鸽延续，美股大涨 周五非农，PMI均低于预期，降息预期增加。美股美债大涨 最终纳指100周涨0.97%，标普500周涨0.55%。美国10年美债收益率4.5%，本周下行16个BP。 展望和操作 大盘继续剧烈震荡，操作难度增加，把握主今年主旋律别被震下车 (1)分母端：鲍威尔放鸽 + 非农低于预期，使10Y收益率回到4.5附近，分母端压力降低 (2)分子端：大科技财报基本超预期。24Q1 77%的标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增长5%，分子端盈利增速符合预期 (3)估值：标普500 1Y PE 20.28，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.49，属于正常水平 (4) 统计了纳值100所有成分25年盈利增长情况，EPS增速大于20%的列表见下文 --6巨头24年EPS增速（加权）38.8%，25年EPS增速（加权）16.7% --全部纳值100 24年EPS增速（加权）19.8%，25年EPS增速（加权）18.6% 6巨头盈利正常化，非6巨头盈利将加速。和6巨头增速正常化时的策略-转向Beta收益 文章描述的趋势一致。坚定谨慎做个股回归指数Beta收益的想法 美股估值 （1）标普500 --前瞻12个月 PE 20.28，高于5 年平均19.1和10 年平均⽔平 17.8 --24年Q1已经发布财报的公司 EPS增长5% --24年EPS预期增长11%，25年EPS预期增长9.5% （2）标普500分行业估值，增加24Q2，注意行

此文章主要数据来自于瑞银近期研报，笔者认为对后面2-3个季度美股投资有很强的指引。 盈利增速正常化的6巨头 一 从新冠疫情以来，6巨头（NVDA，MSFT，Meta，Google，AMZN，AAPL）经历了4个周期： (1)疫情驱动的盈利增长：由于消费者居家隔离，对个人电脑、在线购物、社交媒体和游戏的需求增加。为了应对这种需求，公司在资本支出和人员方面进行了大量投资。6巨头盈利从20Q1到21Q1大幅增加 (2)经济重新开放导致的盈利下降：随着技术需求的减少、成本的上升以及基数，利润受到了影响，2022年第二季度到第四季度间，每股盈利（EPS）急剧下降。 (3) V型盈利反弹：得益于较低的基数和降本增效，利润大幅增长。到24Q4 EPS增长达到最高68.2% (4)减速/正常化：在23Q4盈利增速达到高峰后，6巨头盈利将迅速正常化：从23Q4同比增长68.2%下降到24Q3 15%，后续将稳定在15%                 非6巨头外标的盈利将加速 一 非6巨头外的科技股：其他科技股并没有像六大科技公司（Big 6）那样参与到由疫情驱动的繁荣中——至少没有达到相同的程度。对于接下来四个季度的共识预测显示，除了六大科技公司之外的科技股（TECH+）公司的盈利预计将会重新加速。     预期盈利增速将从23Q3的 2.7%增加到25Q1的25.3%，从24Q4开始盈利增长将超过6巨头                  二 非科技股，经历和6巨头不一样的周期 (1)疫情导致的盈利衰退：随着消费者支出的减少和供应链对商业产出的损害，传统行业几乎停滞不前。

本周点评 大科技财报+重磅的宏观数据让本周的大盘上窜下跳 周一地缘紧张局势缓解，美股反弹 周二标普全球制造业PMI初值录得49.9，为4个月来新低；标普全球服务业PMI初值录得50.9，为5个月来新低；标普全球综合PMI初值录得50.9，为4个月来新低。经济降温，纳指涨1.51%，美债反弹。 周四24Q1实际GDP年化季率1.6%，为2023年Q1以来最低，远低于预期的2.4% ; 同时24Q1核心PCE3.7%，市场有滞涨声音。加上周三盘后Meta财报指引低于预期并上调资本开支。股债开盘大跌1.75%，此时市场情绪步入冰点，最终股市低开高走 周五Google财报复制Meta 24Q1：业绩超预期同时分红；微软财报超预期。同时3月PCE数据符合预期。美股大涨。 最终纳指100周大涨3.99%，标普500周涨2.67%。美国10年美债收益率4.66%，本周上行10个BP。 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。下周FOMC会议召开，在目前宏观形势下市场预期鲍威尔将偏鹰，10Y仍会在高位持续。 (2)分子端Meta，Google，Msft财报均超预期。但Meta指引略低于预期，大幅上调的资本开支使AI芯片大涨。见巨头加码资本支出，AI应声拔起。下周AMD和SMCI将真正决定AI芯片能否继续，加上AMZN和AAPL财报，市场随财报而波动。 (4)标普500 1Y PE从19.73重新来到20.23，如果保持当前点位25年前瞻PE 18.43. 估值偏高 (5) 本周大家有没有被惊吓割肉，特别是Meta财报出来后？震哥认为Meta财报出来后如果仓位很重减仓或对冲是正确的应对方式，谁也不能保证周四盘后Google和MSFT的财报超预期。 震哥仍维持调整5%是机会，调整10%附近是极限的判断，见当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），是恐

英伟达23Q4财报中大型云提供商占数据中心收入的一半以上，消费互联网公司是最大的客户类别之一。 本周Meta，微软，Google发布了财报都公布了激进的资本开支计划，AI板块应声拔起。本文将汇总3巨头资本开支情况以及投行的预测 Meta 24Q1资本支出64亿：同比-6%，环比-16%。虽然小扎叫的很响实际Meta这个季度的资本开支很谨慎。         预计2024年资本支出将在350亿至400亿美元，与此前预期的300亿美元至370亿美元相比有所上调，并远超市场预期。并预计该公司2025年的资本支出也将增加。           按照2024全年指引350-400亿，24年后面三个季度每个季度平均将超过100亿，增幅巨大        Google 24Q1资本支出120亿：同比增加91%，环比9%。 预计未来三个季度基本保持或小幅大于本季度120亿美金，没有给出25年资本支出指引。 微软 24Q1资本支出140亿: 同比增加79.4%，环比增加21.7%。 24Q2资本开支环比将大幅提升50%-70%，25财年资本支出会继续增加。      总结 (1)谷歌、微软和 Meta财报后，AI芯片NVDA，AMD，TSM应声而起。 (2)美银上调了2024年全球云计算资本支出 :  24财年全球云计算资本支出约为2200亿美元，同比增长约35%，高于之前预测2050亿美元。 $英伟达(NVDA)$