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基于沪深300ETF期权和沪深300指数期权两个市场之间的近月合约波动率回归的特性，我们认为，期权的波动率期限结构在两个不同的期权市场同样具备回归特性，接下来我们尝试利用这个特性捕捉套利的机会。作者单位：国泰君安期货01跨市场波动率期限结构套利这里选取沪深300ETF期权和沪深300指数期权近月和次近月合约，将波动率的期限结构价差定义为：次近月隐含波动率–近月隐含波动率，通过2020年以来的价差走势，可以发现两个市场的期限结构价差具备回归的性质，二者差值的均值约为0.003。图为跨市场的波动率日历价差具备回归性质近月和次近月波动率的期限结构可以概括为下图所示四种情况（近月和次近月波动率持平的情况为其中的特例），基于两者期限结构出现大幅偏离后会回归的假设，交易方向示意如下：图为波动率期限结构的四种情况接下来我们对该策略进行回测，回测参数如下：图为期权跨市场波动率期限结构套利策略回测绩效由于次近月合约Vega大于近月合约Vega，按月平均计算，次近月Vega基本保持约为近月合约Vega的2倍（临近到期时波动较大），因此从实现Vega中性、控制波动率市场风险、简化构建难度、降低对冲成本等角度出发，我们按照2∶1的比例交易近月合约和次近月合约，例如在买近卖远操作时，买入2张近月合约，卖出1张次近月合约。为了尽可能地提高策略的实操性，我们以T日收盘时产生的价差作为信号，以T+1日开盘价开仓，以T+2日开盘价平仓，该平仓价与开仓价的差值记为T+1日的盈亏。回测绩效如上图，策略在回测区间内的回报为5%，折算为年化收益率约为3.28%，策略在2020年表现不稳定，但在2021年表现良好。02嵌套跨市场波动率套利组合策略上文我们测试了在Vega中性的条件下，期权跨市场波动率期限结构套利策略的表现，效果不及预期，为了进一步捕捉波动率整体变动的收益，我们在跨市场波动率期限结构套利策略中嵌套跨市场

选择合适的行权价与到期日是期权交易成功的关键，因为它们直接影响期权的内在价值和时间价值。行权价决定了期权在到期时是否有价值，而到期日则影响时间价值的衰减速度。正确的选择不仅能最大化盈利，还能有效管理风险，确保投资策略的稳健性和灵活性。因此，深入分析市场趋势、波动率以及个人投资目标，以做出明智的行权价与到期日决策，是每一位期权交易者必须掌握的核心技能。来源：秒懂期权01期权合约的基本组成部分规模：规模指的是每张期权合约所代表的标的资产的数量。例如，一张标准的股票期权合约通常代表100股股票。对于指数期权或其他类型的期权，规模可能会有所不同。到期日：到期日是指期权合约的有效期限结束的日期。期权持有者必须在此日期之前决定是否行权（即执行买入或卖出的权利）。到期日之后，期权将失效，持有者将无法再行使权利。行权价格：行权价格是期权合约中规定的买入或卖出标的资产的价格。对于认购期权（看涨期权），行权价格是买入标的资产的价格；对于认沽期权（看跌期权），行权价格是卖出标的资产的价格。权利金：权利金是购买期权所需支付的费用。这是期权买方为获得期权合约所赋予权利而支付给卖方的金额。权利金的高低受多种因素影响，包括标的资产的价格、行权价格、到期时间、市场波动率等。02行权价的定义与重要性1、行权价的定义行权价，又称履约价格，是期权合约中规定的，在期权持有者选择行使其权利时，买入或卖出标的资产的预定价格。例如，对于看涨期权，行权价是买入标的资产的价格；对于看跌期权，行权价是卖出标的资产的价格。行权价对期权内在价值和时间价值的影响内在价值：内在价值是期权当前即刻行权所能获得的经济利益。它反映了期权的立即执行价值。对于看涨期权（Call Option），内在价值 = 标的资产现价 - 行权价。如果结果为负，则内在价值为零。对于看跌期权（Put Option），内在价值 = 行权价 - 标的资产现价。如

为帮助投资者了解期权产品特征，总结五种进阶期权策略。来源：东方财富网01卖出认购期权适用情况：预期标的证券价格未来不会上涨，但仍想通过期权交易获得投资收益。原理：卖出认购期权，获得买方支付的权利金收入。 图中可见，当标的证券价格低于行权价时，卖方盈利额保持不变，为权利金金额；标的证券价格上涨高于行权价时，卖方盈利降低；标的证券价格继续上涨超出行权价加权利金之和（即盈亏平衡点）时，卖方由盈转亏。要点：如果标的证券价格上涨了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，理论上并无确定的最大值。02卖出认沽期权适用情况：预期标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获得投资收益。原理：卖出认购期权，获得买方支付的权利金收入。图中可见，标的证券价格高于行权价时，卖方盈利额保持不变，为权利金金额；标的证券价格跌至行权价以下时，卖方盈利减少；标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差（即盈亏平衡点）以下时，卖方由盈转亏。要点：如果标的证券价格下跌了，认沽期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，标的证券价格跌到零时，损失达到最大值。03合成期货空头适用情况：股市出现重大利空消息，预期后市股票价格将大跌，即强烈看跌。原理：买入1张平价认沽期权，售出一份具有相同到期日的平价认购期权。要点：最大亏损没有下限，而最大盈利=期权行权价格+净权利金。04牛市价差策略适用情况：预期后市股票价格上涨幅度有限，或股价回涨只是跌势反弹，即温和看涨。原理：买入1张认购期权，同时卖出1张行权价更高的认购期权，两个期权的到期日相同。要点：最大亏损为净权利金，而最大盈利=两个行权价格的差额-净权利金。05熊市价差策略适用情况：预期后市股票价格下跌幅度有限，即温和看跌。原理：买入1张认购期权，同时卖出1张行权价更低的认购期

相对于标的现货和期货交易来说，期权不仅能进行方向**易，还可以实现对波动率的交易。期货价格的变动只依赖于标的价格的位移，而期权价格的变动则会与标的价格变动的路径相关。因此，期权合约的价格能体现出标的价格的波动水平，该水平就是期权的隐含波动率。作者：国泰君安期货01波动率微笑相同标的但是不同执行价的期权合约有着不同的价格水平，也就有着不同的隐含波动率，我们将不同执行价的虚值期权合约的隐含波动率连接起来绘成一根曲线，这就是波动率曲线。一般情况下，平值附近的隐含波动率较低，虚值的隐含波动率较高，波动率曲线呈现出两端高中间低的微笑形状。但是由于市场情绪的不同，波动率曲线的左右不一定对称，会出现左高右低（左偏），或者右高左低（右偏）的情况。结合历史表现可知某一个标的品种的隐含波动率曲线的常见形状，如果曲线突然偏离了原来熟悉的形状，那么一般认为这种偏离是暂时的，最终会回归到合理的形状。图为50ETF期权某一天的波动率曲线无论波动率曲线呈现出来左偏还是右偏的形状，曲线上相邻执行价的隐含波动率之间应该是由平滑的曲线连接起来的，因此我们假定波动率曲线会显示出一条平滑的曲线，如果某一个执行价的波动率偏离曲线太远，那么我们认为该点隐含波动率出现异常。实际上，隐含波动率反映的就是期权价格，如果某一个执行价的隐含波动率出现异常，那么就反映出该执行价的期权价格出现异常，就说明出现了套利机会。如果有单个期权合约的隐含波动率出现异常，那么做市商会对该点进行交易从而将其拉回到正常范围。但是如果连续几个合约的隐含波动率都往相同方向偏离波动率曲线，那么市场整体的波动率水平可能也会相应地发生改变，所以单独对偏离点进行交易会持有Vega敞口，便会面临整体波动率平移的风险，因此我们选择在交易偏离点的同时反向交易偏离点附近的期权合约进行对冲Vega敞口。另外，因为构建波动率交易头寸的同时会导致Delta敞口，所以还需要

本文从波动率视角出发，利用度量模型和品种的特征分析期权产品中，哪个品种是最适合套利型交易的品种，哪个品种是最适合方向**易的品种。分析结果显示，300ETF期权是股指类期权中的明星品种，甲醇期权是商品期权中最适合波动率交易的品种。作者单位：华融融达期货01[期权交易的类型与特征]期权交易主要分为四种类型，分别是保险型、增强收益型、套利型和方向性。前两类可以归为套期保值交易，两者的共同点是都持有现货，不同点是保险型交易为了防止现货下跌买入看跌期权进行保险，增强收益型交易则采用卖出看涨期权实现增强现货收益的功能。套利型交易主要指波动率交易，它不暴露风险敞口，主要交易波动率的均值回归特性。方向**易是指将期权作为一个单独的品种进行多空交易。期权市场的交易以套期保值为主，其成交量占比达到了60%。事实上，套期保值交易是大型机构投资者在期权市场的主要交易方式；中小型机构投资者和散户投资者还是以套利型交易和方向**易为主，其成交量占比达到40%，本文针对这两类交易行为进行讨论。套利型交易主要是交易期权隐含波动率存在的均值回归以及方差溢价的特征，因为这两个特征既有统计学显著的含义，又有经济学意义。均值回归在经济学上是指任何品种在大部分的时间内都是风平浪静的，大波动是极少数的异常情况。方差溢价在经济学上是指期权的价格即隐含波动率总比市场上的实际波动率要高，这是市场给予那些愿意卖保险的人的一种溢价，也是对于尾部风险的一种补偿。事实上，波动率交易已经成为中小型基金的一种典型交易方式。方向**易是广大散户参与期权的一种方式，他们主要根据自己对行情的判断进行买入看涨期权或者买入看跌期权操作。方向**易的特点是在标的出现大行情时，成交量就会出现爆发式增长。02[适合波动率交易的品种]本部分首先讨论评判波动率交易是否容易的标准，在此基础上进一步分析境内期权品种的波动率规律，最后给出交易建议。评价标准波

在进行期权投资时，投资者通常会面临两种类型的期权：认购期权和认沽期权。其中，认沽期权是一种赋予投资者在特定时间、特定价格卖出一定数量的某种资产的权利的金融工具。来源：上海证券投教基地01认沽期权是什么？认沽期权是指期权买方(权利方)有权在约定时间间以约定价格将一定数量的标的证券卖给期权卖方(义务方)的期权合约，买方享有的是卖出选择权。例：小王购买了一张1个月后到期、行权价格为44元的某股票认沽期权。在合约约定的到期日，小王就拥有了选择以44元/股的价格卖出该股票的权利。02对于买方和卖方，认沽期权分别代表什么？（一） 买方认沽期权买方有权根据合约内容，在约定时间(如到期日），以约定价格(行权价格)向期权合约卖方卖出约定数量的合约标的。认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，不承担必须卖的义务，也就是说，可以卖也可以不卖。（二）卖方认沽期权卖方有义务根据合约内容，在约定时问(如到期日），以约定价格(行权价格)，向期权合约买方买入约定数量的合约标的。认沽期权的卖方，只有(根买方的要求）买的义务，没有买的权利。认沽期权卖方可以通过卖出认沽期权获得相应的权利金收入。03买入认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？（一） 收益当标的证券下跌时获得收益。标的证券价格下跌越多，收益越大。标的证券价格跌到0元时收益大到最大值。（二） 损失承担有限的损失。如果标的证券价格上涨，高于行权价格，认沽期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。04卖出认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？如果投资者认为标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获得投资收益，那么他可以选择卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。如果标的证券价格下跌了，认沽期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格下跌的幅度而定，标的证券价格跌到零时，损失达到最大值。05

在各种衍生品中，期权是较为复杂的产品，被誉为“皇冠上的明珠”。同时，期权在我国尚属新生事物，广大投资者、媒体和部分业内人士对期权产品仍不够熟悉，对期权认知存在不少误区。来源：上交所期权之家01误区一：混淆期权与期货。实际上，两者产品特性有很大的差异，主要体现在以下三个方面。首先，期货是一种交易方式，而期权是权利的证券化，属于一种特殊形式的证券。因此，期货合约本身无价值，买卖双方在到期前均不需要向对方支付费用；而期权合约类似保险合同，买方为了获得未来买入或卖出标的资产的权利，需要向卖方支付权利金（权利证券化的价格），类似保险费。其次，二者买卖双方的权利义务和盈亏特点不同。期货的买卖双方权利义务对等，双方均有履约的义务，而期权买卖双方的权利义务是不对等的，买方有权利无义务，卖方有义务无权利。因此，期货盈亏是线性的，买卖双方都可能面临无限的盈利与亏损，而期权卖方的盈利仅限于其获得的权利金，但有可能面临无限的损失，期权买方的最大亏损仅限于购买期权的权利金，而盈利潜力则是无限的。最后，因产品特性不同，二者的经济功能也有较大差异。期货主要用于风险对冲，没有风险转移功能。期权不仅可以用于对冲风险，还可以转移风险，为投资者提供保险功能，在规避亏损的同时保留未来盈利的可能性。02误区二：期权像期货一样对现货价格走势有先导作用？事实上，无论从理论上，还是从实践上看，期权均与期货不同，对现货市场价格没有先导作用。期权对现货市场并没有直接的反作用，更无先导作用。从产品特性来看，期权与期货有巨大差别。期权是类似保险的非线性产品（保留收益、转移风险），期权交易的是权利金，权利金是根据现货标的价格、合约行权价格、无风险利率、合约到期时间及标的波动率等多种因素推导而得，是多种因素的综合预期，主要取决于现货市场波动的变化，而对现货市场并没有直接的反作用。此外，期权合约众多，认购合约和认沽合约同时存在，无论现

本文主要讨论了卖出50ETF认购期权同时买入50ETF现货进行对冲的波动率套利策略。首先，讨论了在50ETF期权上波动率套利的可行性；进而，指出了波动率套利的一系列原则；随后，设计了50ETF期权上波动率套利的基本算法；最后，利用实验的方式验证了策略的有效性，并提出了50ETF期权波动率策略的原则。来源：华信期货智能量化研究中心01引言2015年2月9日，50ETF期权作为中国大陆的第一只期权产品隆重上市，至今已经有将近3年时间。期间，经历了2015年的杠杆牛市，也经历了2016年的熔断两日，还经历了2017年的50ETF慢牛行情，这些不同行情的历练使得50ETF期权成为中国大陆目前最有研究价值的一只期权产品。波动率交易是专业期权交易员最常见的一种交易方式。它具有严格的数学基础，也是学术界不断讨论的课题之一。目前，专业的期权交易员已经了解了波动率交易的优势和不足。但是，在50ETF期权上进行波动率交易是否存在一些特殊之处，该类研究报告还相对较少。本文主要讨论波动率套利策略在50ETF期权上3年来的表现。首先，讨论了一些波动率套利策略设计的基本原则，这些原则不因为标的物的变化而变化，即不管是50ETF期权还是豆粕期权，进行波动率套利策略时候都必须遵守的一般原则；其次，根据这些原则，以及50ETF期权自身的特点，设计波动率套利策略；再次，利用实验的方式，证明了策略的有效性。02波动率套利交易的一般原则波动率套利交易是专业期权交易员所采用的基本策略。它包含四个基本步骤：首先，找出高估期权做空；其次，利用标的对冲形成Delta中性；再次，不断对冲形成Delta中性；最后，持有到期。针对不同的交易品种，波动率套利策略稍有不同。但是存在一些一般性的原则，这里将他们总结出来作为50ETF期权波动率交易策略的设计基础。第一，隐含波动率是均值回归的。这个在50ETF期权上也有体现，图1是中国

都知道期权波动率是衡量期权标的资产价格变动幅度的一个指标，它反映了标的资产价格的不确定性。波动率通常用百分比来表示，一个高的波动率意味着标的资产价格的变动幅度大，风险较高；而一个低的波动率则意味着价格变动幅度小，风险较低。来源：东方财富网01认购期权隐含波动率可能为零的情况1. 时间价值消失：当期权的权利金交易价格刚好等于其内在价值时，这意味着期权的时间价值为零。在这种情况下，期权的隐含波动率可能会显示为零，因为市场参与者对期权未来价格变动的预期已经完全体现在当前价格中。2. 价格超过内在价值：即使期权的权利金交易价格超过了其内在价值，期权的隐含波动率有时也可能为零。这可能是因为市场对期权到期前价格波动的预期非常低，或者市场参与者认为期权的价值已经完全反映在当前价格中。3. 价格超过最低理论价值：只有当期权的权利金交易价格高于其最低理论价值时，隐含波动率才不太可能为零。这是因为这个价格水平表明市场认为期权有潜在的价值，即使时间价值为正。02认沽期权隐含波动率为零的情况1. 交易价格不高于最低理论价值：只有当认沽期权的交易价格不超过其最低理论价值时，隐含波动率才可能显示为零。这表明市场对期权的潜在价值持保守态度。2. 交易价格超过内在价值：如果认沽期权的交易价格高于其内在价值，隐含波动率通常不会为零。这反映了市场对期权到期前价格波动的预期较高。3. 价格介于最低理论价值与内在价值之间：即使认沽期权的交易价格处于最低理论价值和内在价值之间，隐含波动率也不会为零。这表明市场对期权的潜在价值有一定的预期。03深度实值认购期权隐含波动率为零的原因深度实值的认购期权隐含波动率可能为零，这与市场的买卖供求关系有关。1. 资金需求：认购期权的买方在到期行权时需要准备足够的资金来购买标的资产。如果买方无法或不愿意承担这种资金压力，他们可能会选择在到期前出售期权，导致期权价格下降。2. 隔夜风

牛熊市价差通过买卖期权的组合，牺牲超额收益空间以降低生产商对冲风险的成本，以及限制最大亏损幅度而被广泛应用。同时，投资者可以在温和上涨、下跌行情中，通过牛熊市价差组合赚取方向、波动以及时间上的收益。作者单位：宏源期货01在期权市场中，生产者往往会购买以其产品为标的的相应期权来保护他们免受价格向不利方向变动带来的不可承受的损失。然而购买期权所付出的权利金作为生产者成本，根据市场波动以及到期时间，这种成本有时会很昂贵，因此其价值的缩水是生产者在期权市场中所要承受的风险，这种风险在极端行情中甚至会导致生产商所持期权价值归零。因此,由于以上风险的存在，生产商会考虑额外出售期权，这样期权费就会支付给生产商，在期初直接成为生产商的固定收益。据此，同时买入和卖出期权（即期权价差）可以减少期权费用同时仍然能提供一定价格保护的作用。期权价差中应用较广的策略就是牛市看涨价差，它包括同时购买和出售不同行权价、相同到期日的看涨期权。其中卖出虚值看涨期权限制了你在价格上涨过程中所能获得的超额收益，但生产商能够通过卖出获得期权费减少所购入期权的净成本。为帮助投资者、生产商更好地了解期权价差，本文会具体分析牛熊市价差运行原理及应用场景。02牛熊市价差如何构建用看涨期权或看跌期权构建牛熊市价差可将其划分为牛市看涨价差、牛市看跌价差、熊市看涨价差、熊市看跌价差四个维度，其中牛市看涨、跌价差在标的方向上看涨，而熊市看涨、跌价差在标的方向上看跌。1、牛市看涨价差买入某一行权价的看涨期权的同时为了降低成本和盈亏平衡点卖出高于此行权价的看涨期权：以PTA为例，投资者在买入行权价为4800元/吨的看涨期权（Buy TA109-C-4800）的同时，卖出行权价高于4800元/吨的行权价为5000元/吨看涨期权（Sell TA109-C-5000）,即构建成牛市看涨价差。图为牛市看涨期权盈亏曲线2、牛市看跌价差图为牛市看