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  意料之内的略微疲软，不过市场锤的很无情。 图片   阿斯麦今日公布二季报，季报显示，阿斯麦二季度的营收，利润，利润率都超出市场预期，在手订单也超预期，但对三季度营收和毛利率指引低于预期，引发了市场担忧，也带动半导体板块普遍下挫。   具体来看，阿斯麦Q2营收62.4亿欧元，市场预期60.4亿欧元，净利润15.78亿欧元，市场预期14.4亿欧元，EPS4.01欧元，市场预期3.67欧元，环比均出现下行；二季度订单55.7亿欧元，市场预期44亿欧元，以上数据都好于预期，不过部分低于市场最乐观预期；预期Q3销售额67~73亿欧元，低于市场预期的约74.5亿欧元，毛利率预期50%~51%，低于市场预期的51.2%，此外拜登政府恐宣布更严格的对华销售禁令，导致股价下行，跌超6%，也带动英伟达，台积电等半导体股下挫，大型科技股也开始下行。   其他数据方面，EUV依旧是重头戏，但最近销售似乎有些不佳，ArFi出货量比较大，主要是中国大陆地区的客户购买；收入比例上，卖光刻机收入占比76.3%，相关服务收入占比23.7%，光刻机收入占比略微下降，以前接近80%，且光刻机单价也有所下滑；中国大陆客户（主要是中芯国际）营收占比49%，韩国也放量，但来自台积电的营收下降，显示中国大陆客户在疯狂囤货应对禁令，三星电子也在想办法在代工方面分一杯羹，台积电的需求则似乎没有预期中强劲，可能和压缩资本开支有关，明天公布的财报可能会给市场降温，下文再做简单分析。   笔者认为，阿斯麦这份财报尽管指引不佳，但考虑到本季度的营收和在手订单情况，以及未来高端光刻机出货量的上涨，在半导体低谷期过去后，对25~26年的整体预期比市场乐观，而且笔者乐观地认为，三季度阿斯麦的指引可以达到甚至高于最高预期，基本符合市场此前一致预期，但毛利率可能会小幅承压，整体应当偏强

  进入七月第三周，金融事件依旧较多，各个方面的都有，还是相当热闹的。   周一：纽约联储制造业指数，美联储主席鲍威尔与老东家凯雷集团执行董事长对话，旧金山联储主席戴利讲话，高盛与贝莱德公布财报。鲍威尔料在CPI报告后发出更多鸽派的声音，推动市场对美联储降息大于一次的预期，目前利率期货甚至暗示9，11，12月连续三次降息，对明年降息预期也超过了4次，目前来看鲍威尔不太可能浇灭市场降息预期，但可能会释放不能太放松的稍为双向的信号，不过整体表态料比之前更鸽派。高盛和贝莱德的财报可能会像周五的三家银行股一样比较复杂，但都会释放美国经济开始甚至较为明显降温的信号，银行开始受累于高利率而非受益，等等。   周二：美国6月零售，进口物价指数，美联储理事库格勒讲话，美银，联合健康财报。此前美国PMI新订单指数持续下滑，消费者信心指数下滑，财务状况，预期都有所恶化，大小银行也表示消费者支出明显降温，信用卡拖欠率提高等，本次零售数据料显著降温，对美国二季度GDP增长构成影响，市场再次有衰退和宽松交易，美国经济发动机超预期降温确实对经济的衰退有很大的警示作用，而且如果消费者收入支出继续减少，那么美国经济前景可能超预期恶化。公布财报的股票方面，道指第一大权重联合健康本周大幅上涨，也是特朗普交易的受益者，特朗普上台后医疗保险等政策料利好联合健康等健康保险股票，增加其保费收入等。   周三：美国地产数据，工业产出数据，美联储理事沃勒，里奇蒙德联储主席巴尔金讲话，美联储褐皮书，美债拍卖结果，强生，阿斯麦财报，此外还有欧元区CPI报告。数据事件都比较多，这里重点谈一下阿斯麦财报：此前阿斯麦财报连续好于预期，身为全球遥遥领先的光刻机制造商，高端代工厂都需要买阿斯麦的光刻机，EUV，DUV等都得靠他；当然，阿斯麦不生产芯片，他只卖光刻机，而台积电，英特尔等客户的订单，

  普利策奖的含金量在封面达到巅峰。   如果特朗普开启第二任期，且国会都被共和党人控制，大类资产可能出现什么情况？笔者搜集了许多研报，并且结合可能的情况给出个人的一些看法。   中金报告指出，如果特朗普当选且共和党横扫两院，可能会出现以下情况：   贸易政策：提高全球商品的基准关税，这可能会导致美国经济萎缩和就业岗位减少，同时可能提升消费者价格指数（CPI），加剧中低收入人群的负担。   财税政策：特朗普可能会进一步降低企业所得税率至15%，这可能会提振标普500指数2025年的净利润增速约3.4个百分点，特别是对能源、交通运输、多元金融、银行和商业服务等行业有较大影响。   产业投资：特朗普的政策可能部分扭转拜登时期的能源和汽车政策，更加支持传统制造业和石油、天然气产业。   移民政策：特朗普可能会继续收紧移民政策，特别是对非法移民的控制，这可能会不利于经济增长和工资增速。   货币政策：尽管短期内特朗普对货币政策的影响有限，但他可能会在社交媒体上发言，造成市场波动，影响美联储的预期管理工具。   美元政策：特朗普可能会推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，影响全球贸易环境和其他国家的汇率。   大类资产：   美债：特朗普的政策组合可能会使美债利率难以大幅下行，但共和党控制两院可能会降低债务上限问题的解决难度。   美股：特朗普当选可能会短期内提振美股盈利，特别是周期性股票。   美元：短期内美元可能会走强，但长期走势将取决于特朗普的政策倾向和全球经济状况。   黄金：特朗普当选可能会造成避险情绪上升，对黄金整体影响积极。   大宗商品：特朗普的传统能源政策可能会增加原油供给，对原油产生下行风险。   摩

  周四的大盘股抱团瓦解和小盘股龙飞凤舞让市场开始思考一个问题：美股的抱团行情是否破灭了？后续走势如何？笔者这里根据网上研报找到了桥水的一篇关于美股历次龙头的情况，包括产生，破灭等，然后试着和当下的抱团情况，可能瓦解因素来简单分析，判断科技巨头的后续行情，和未来的技术进步等。 图片   桥水认为，目前美股市场的集中度前所未有，标普十大成分股的权重超过1/3，而历史上，龙头企业的超级集中也有，一些龙头保持了很久，而另外一些被淘汰出局，但放长来看，几乎所有龙头都会被淘汰。而龙头的崛起离不开新技术发展，创新能力跟进，护城河宽广深等，衰落也是这样——新技术崛起降维打击，创新停滞不前，护城河被突破无优势，还有重要因素——死于监管。目前，这些龙头在MSCI全球中的比重也高的令人发指，考虑到此前龙头瓦解后跑输大盘的情况， 图片 桥水建议投资者增持等权指数而非标普500或者纳斯达克100这样的加权指数。原文中，桥水分析了1900s到2020s的历次龙头，和被淘汰的因素等，笔者这里摘录信息技术革命以来的龙头分析，由Gemini翻译。   从 1930 年代到 2000 年代，电信领域的龙头是 AT&T。现在的 AT&T 是贝尔电话公司的后裔，贝尔电话公司是 19 世纪末在美国引入电话服务的首家公司。凭借先发优势、对整个固定电话网络的所有权以及强大的垂直整合，AT&T 垄断拥有巨大的进入壁垒，为其创造了异常强大的竞争优势，持续了 70 多年，直到 1984 年被反垄断法拆分。最近，由于以下因素的综合影响，AT&T 的竞争优势逐渐减弱，导致其回报率低于市场水平：1）固定电话在手机网络面前逐渐失去意义；2）反垄断监管侵蚀了一些长期存在的进入壁垒；3）由于这些长期趋势的变化，新的手机和互联网公司应运而生。 图片 $$  

  周四的大盘股抱团瓦解和小盘股龙飞凤舞让市场开始思考一个问题：美股的抱团行情是否破灭了？后续走势如何？笔者这里根据网上研报找到了桥水的一篇关于美股历次龙头的情况，包括产生，破灭等，然后试着和当下的抱团情况，可能瓦解因素来简单分析，判断科技巨头的后续行情，和未来的技术进步等。   桥水认为，目前美股市场的集中度前所未有，标普十大成分股的权重超过1/3，而历史上，龙头企业的超级集中也有，一些龙头保持了很久，而另外一些被淘汰出局，但放长来看，几乎所有龙头都会被淘汰。而龙头的崛起离不开新技术发展，创新能力跟进，护城河宽广深等，衰落也是这样——新技术崛起降维打击，创新停滞不前，护城河被突破无优势，还有重要因素——死于监管。目前，这些龙头在MSCI全球中的比重也高的令人发指，考虑到此前龙头瓦解后跑输大盘的情况， 桥水建议投资者增持等权指数而非标普500或者纳斯达克100这样的加权指数。原文中，桥水分析了1900s到2020s的历次龙头，和被淘汰的因素等，笔者这里摘录信息技术革命以来的龙头分析，由Gemini翻译。   从 1930 年代到 2000 年代，电信领域的龙头是 AT&T。现在的 AT&T 是贝尔电话公司的后裔，贝尔电话公司是 19 世纪末在美国引入电话服务的首家公司。凭借先发优势、对整个固定电话网络的所有权以及强大的垂直整合，AT&T 垄断拥有巨大的进入壁垒，为其创造了异常强大的竞争优势，持续了 70 多年，直到 1984 年被反垄断法拆分。最近，由于以下因素的综合影响，AT&T 的竞争优势逐渐减弱，导致其回报率低于市场水平：1）固定电话在手机网络面前逐渐失去意义；2）反垄断监管侵蚀了一些长期存在的进入壁垒；3）由于这些长期趋势的变化，新的手机和互联网公司应运而生。   在过

  本周行情和事件都比较精彩，而周四的行情可谓是重中之重，笔者之前做过了一些分析，而今日另外一篇推文也试着分析一下这种龙头抱团的下一步可能。周五公布的消费者信心指数又下降了，联系到银行股财报，潜在继续下滑的零售数据等，美国二季度GDP八成不太好看，三季度经济开局如何还要等到月底和下个月了，估计美联储会在9月下调GDP增长预期；而疲软的经济和通胀数据也让市场加大了对美联储降息的押注，美联储利率期货已经暗示在年底前降息超过2.5次，和3月时候押注一样，但笔者依旧认为，CPI通胀可能会在2.7%左右停滞不前，年底甚至会反弹，阻碍进一步降息空间，不过美联储后续表态料比6月会议鸽派一些，明年降息到4%一线可以小小期待。   美股方面，本周板块分化严重，道指累涨1.59%，周五盘中终于创新高，标普500指数涨0.87%，周五盘中也创新高，纳指涨0.2%，脱离前高，不过此前连续七天创新高，纳指100跌0.3%，周四创下今年以来最大单日跌幅，罗素2000涨超6%，为去年11月以来最大周涨幅。标普11大板块本周普涨，对利率敏感的房地产周涨超4%，公用事业涨近4%，工业，医疗保健，金融涨超2%，IT和可选消费也上涨，仅通讯板块下跌1.65%。大型科技股方面，苹果累涨1.86%，市值3.54万亿美元全球第一，微软跌3%，市值3.37万亿，依旧全球第二，英伟达涨2.7%，市值3.18万亿第三，谷歌A跌2.9%市值2.29万亿，亚马逊跌2.75%市值2.02万亿，meta大跌7.6%，市值1.27万亿，此前宣布将解封川普账号；特斯拉跌1.31%，周四大跌超8%，市值7900亿，台积电涨1.83%，市值9700亿，周一突破万亿美元关口，博通跌0.15%，下周一开始一拆十；金融股本周多数上涨，但富国银行因利息收入低于预期周五重挫6%，本周跌超5%；医药板块方面，礼来，联合健康，默沙

  隔夜美股严重分化，纳指和标普下行，而罗素2000指数大涨，是2008年10月10日以来首次罗素2000涨超3%而标普下跌的情况，也是2021年以来纳指100和罗素2000最大分化的表现，不过标普大盘约80%的成分股上涨，道指也微涨，顺周期的板块，对利率敏感的板块都大涨，尤其是房地产板块，今年本来涨幅垫底，摇身一变成了领头羊，而理论上对利率也敏感的科技股却大幅下行拖累指数表现，Mag7创下了2022年以来最差表现。那么，如此分化的原因可能有哪些？美股大小盘的风格还会怎么走？笔者试简单分析。   首先是之前大型科技股极致抱团的超买和预期过于上头的定价，以及其他板块爹妈不爱狗不理的资金跑路，小盘股更是哭唧唧表示我免费了。有许许多多的数据表明，全球资金都在争相买入大型科技股，踏空的恐惧引发了FOMO，你不买大型科技股，你业绩不好，等着挨揍吧，没办法，纷纷回补仓位，那可不继续高歌猛进逼死空头嘛，加上其他板块业绩确实也能整个负增长，现金流不行，杠杆率高，高利率违约或者衰退这几把大刀悬头上，估计也没人敢碰，而罗素2000的成分股里面这种公司有很多，加上本来规模小，抗风险能力差，更惨了。而这次CPI报告后，市场的降息预期跳涨，对利率敏感和顺周期的板块自然上涨了，尤其是重灾区房地产板块和小盘股，终于是第二春了，可劲涨涨涨，能源涨，公用事业涨，涨就完事，而理论上利好的科技股遭遇了获利盘的出逃，其实也早有痕迹可寻：对冲基金跑路，纳指etf流出，一些高管减持，当然还有散户赢得太多跑路，有人说这是涨得有点多，健康回调，有人认为这泡沫太大，巴菲特指标，集中指数，板块权重占比等都已经复刻甚至遥遥领先互联网泡沫了，就是不管如何，他确实是要跌的，技术面（特斯拉11连涨怕不怕？）和基本面都得调整，不能左脚踩右脚上天，那老黄也不造显卡了，马斯克也不造车了，库克也不卖手机了，直接天天涨然后

  CPI数据果然低于预期，环比还给了惊喜。 美国6月CPI同比+2.97%回落到3%以下，季调后环比跌0.06%，是2020年疫情以来首次环比负增长，核心CPI同比+3.28%，环比增0.06%也是2021年以来最低；超级核心通胀环比增0.1%，同比增4.9%，核心商品同比跌1.8%，环比微跌0.1%，核心服务同比涨5.1%，环比微跌0.1%； 细分项目方面，住房通胀环比增0.4%同比增5.2%，能源环比跌2%同比增0.9%，二手车环比跌1.5%同比跌9.5%，新车环比跌0.16%同比跌0.9%，交通服务环比跌0.55%同比增9.2%，医疗保健环比增0.2%同比增3.3%略微加速，CPI6个月年化2.8%，核心CPI6个月年化3.3%，3个月年化率都过低觉得没必要说出来，反正二者哪都相比前值大幅降温，和鲍威尔的证词相呼应：对通胀有更多信心，不会等到通胀回落到2%再降息，这也比较鸽派了。目前，市场开始定价美联储两次甚至三次降息了，本月目前依旧大概率不降息，9月大概率开始降息，12月第二次降息也可以期待，不过9，11，12连续三次会议降息概率依旧不高，需要更多超预期的好数据。数据公布后，黄金上涨，美元指数下跌，美日大跌2.5%，日本当局或趁机干预，股指期货冲高回落，美债收益率下跌，整体收益率曲线倒挂幅度收窄，暗示软着陆或者衰退逼近。   机构观点盘点：华尔街日报称，美国6月份通胀的缓和程度甚至超过经济学家的预期，进一步延续了近期物价上涨放缓的趋势。有强烈迹象显示经济已经降温，虽然不足以引发对经济衰退的严重担忧，但足以促使美联储官员改变语气，他们越来越多地谈到经济放缓的风险，尽管通胀率仍高于2%的目标。最近的家庭消费、建筑支出和服务业活动数据均低于经济学家的预期。这拉低了对截至6月份的三个月经济增长速度的预期；暗示经济活动低于预期，是经济和通胀

  本月美股二季报开启，此前一季报中科技巨头多数好于预期，仅meta财报后出现下滑，而这个财报季，AI料迎来考研时刻，生成式AI，自动驾驶，AI制药等能否开始创收和盈利受到关注，云，软件，硬件上下游也相当重要，毕竟还是要应用和盈利的，不能只铺开不爆金币。也不能只靠生成式AI，那就真成烧钱无底洞了，纯慈善家。谷歌，亚马逊，微软，meta这几个云，广告，软件显然是受到关注的，AWS，Azure云和谷歌云的军备竞赛料继续铺开，亚马逊的主营业务零售料低于预期，需要看AWS和AI机器人情况如何了，如果增速继续不如Azure云，份额料继续被蚕食，可能不久将来还会被超过。微软的office，copilot等会是第二增长，surface也受到了一些关注，觉得微软终于整出硬件儿狠活了，买了的朋友很多都说还行，AIPC也在上趟，软硬兼施，还要搞自己的大模型，摆脱过度以来打开智能的窘况，毕竟openAI不全归自己，自己还是要有大模型才行。   英伟达方面，二季度营收或首次突破300亿美元，更多细节得等下次详细分析，B系列出货尤其受到关注，出货提前的话，后面几代开始两年三代都可以开始脑补了，真是花椒结果——麻中麻，不过笔者也很好奇服务器，软件，英伟达云这些。苹果和特斯拉都是困境反转概念，前者当AI中间商牵线搭桥赚中介费，iPhone16系列料迎来换机潮放量，15系列需求也好于预期，目前说不定又是第一家四万亿美元上市公司了。特斯拉方面，近期萝卜快跑很受到关注，智能驾驶，robotaxi受到广泛的议论，笔者认为，这应该是AI的又一个落地体现，电话会议料继续画饼，而8月8号发布会值得期待，另外卖英伟达和其他AI铲子的储能也可以开始画饼考验信仰了，就看电力需求如何了。笔者会在财报发布前专门写文章细细分析这几个大型科技股。   周五即将拉开大幕的银行股财报中，营收，净息差，坏账

  隔夜市场，半导体股全线上涨，台积电盘中突破万亿美元，为第八家到达这一门槛的科技巨头，此外英特尔也久违大涨，AMD涨4%，英伟达涨近2%，板块普涨。昨天笔者也谈到了，半导体近来有一系列好的催化剂，那么，半导体后续怎么看？台积电能给多少估值？英特尔能不能填上之前的坑王者归来？笔者试做简单分析。   今日公布的台湾省出口数据超预期，6月出口同比涨23.5%，这个数据是重要的半导体产业先行指标，显示台积电等出口再次上扬，半导体周期仍在加速上行；高端产能的释放，客户需求的增加，GPU，手机，PC处理器全开花，有消息称苹果增加iPhone16系列订单，9000kw到1亿部，高于iPhone15系列，可能是近几代最佳，且iPhone15 pro系列需求好于预期，增加了3nm系列处理器的出货量和代工业务，而马上的A18，A18pro，8gen4，9400也是3nm，咱还没算英伟达rubin系列，这已经是秦始皇照镜子——里外都是赢，伯恩斯坦研报指出，台积电的先进封装优势将继续下去，除了英伟达，AMD，高通这些，还有微软，谷歌，meta这些自研的需求，都来找他代工，高端产能涨价还供不应求，不是价高者得，还讲究先来后到；考虑到3nm涨价20%起步（老黄认可的），本年度3nm贡献营收同比或暴增几百个百分点，占整体营收比重也会继续提高，或超过20%（一个很跃进的数字），明年或超过30%，后年随着R系列GPU投产和更多手机处理器工艺提升，笔者预期3nm和更先进制程（大概率是苹果处理器）或贡献台积电营收一半以上，笔者认为，台积电今年二季度营收或达到220亿美元，全年营收或超过920亿美元，高于市场预期的850亿美元左右，净利润或超过360亿美元，毛利率料继续提升，明年营收料超过千亿美元门槛，可能超过1100亿美元，随着先进制程占比增加，毛利率也会迎来双击，净利润可能为450亿美元