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    美东时间6月24日盘后，存储三巨头之一的美光将会公布26FYQ3（覆盖时间3月初～5月底）财报以及下一财季的指引。近期全球存储股价和现货不断上涨，市场预期不断上调，有关周期变成长的报告越来越多，许多投行认为其会逐渐摆脱周期属性，变成AI的底层基建，是不可或缺的一环。但具体增长速度和持续性仍需要看需求和扩产情况。     目前，市场预期其营收360～370亿美元，最高达400亿美元；毛利率81%～83%，净利率65%～67%，EPS20～22美元；资本开支75～80亿美元。指引方面，市场预期其26FYQ4营收指引约为440～450亿美元，毛利率持稳，资本开支可能继续小幅上调。     笔者预期美光本财季营收375~390亿美元，毛利率82%~85%，净利率66%~67%，EPS21~22.5美元；资本开支75~85亿美元；26FYQ4指引440~460亿美元，全年资本开支可能上调到270~300亿美元。我们给予其短期目标价为1300美元，仍有一定上涨空间，且对应PE不高，仍给予其周期股而非成长股估值；但存储能否摆脱大宗暴涨暴跌属性以及下游需求增速仍是关键。     就数据上来看，美光财务指标轻松达到甚至超预期不成问题，关键在于能超预期多少，距离市场最高预期的距离多少。另外，其资本开支要稳健而不能大幅上调，这会引发市场对过度扩产以及FCF的担忧，上次美光财报后下跌就是因为当季开支超预期和上调全财年开支而导致下跌。可以说，好指标的必须更好，关键项目又不能超过预期，这也是市场超高预期的侧面反映。     细分项目方面，市场预期其数据中心方面（CMBU+CDBU）营收占比达70%，环比增90%～100%；DRAM单价环比增65%～70%，出货环比增5%～7%；NAND单价环比增

    本周，沃什迎来了他的第一次FOMC——大家都想到了变化会很大，但没想到变化会如此之大。从FOMC声明，到SEP和点阵图，再到发布会和五大工作组，沃什在试图重塑美联储，效仿格林斯潘。然而，他既没有格林斯潘的威望和积累，也无法走出伯南克搭建的后次贷危机时期的央行体系，首秀使得市场波动率加大，批评也加大。     接下来分几点点评这次决议：     1.利率决议＆经济预期：     本次美联储利率决议声明非常短，仅仅132个单词，创下了07年以来最短。虽然删除了鲍威尔时期冗长复杂的总结和前瞻，但过于简短，对于当下的判断、政策侧重、未来预测一概都没有了。另外，格林斯潘时期也会写出赞成票和反对票，而本次仅仅写了以12-0通过决议。（甚至不知道有多少人反对声明如此简略。）声明翻译如下：     美联储联邦公开市场委员会以12票赞成、0票反对的表决结果，批准发布以下声明：   为支持美联储的双重使命，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%不变。委员会重申了其在银行体系中维持充足准备金水平的政策。   尽管面临一定程度的不确定性（部分归因于中东冲突），经济活动仍以稳健的步伐扩张。生产率增长和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率变动不大。   通胀率仍高于委员会设定的2%目标，部分原因是供给冲击推动了包括能源在内的某些领域的价格上涨。委员会将致力于实现价格稳定。     整体来看，最大的亮点可能就是声明中通货膨胀表示偏多，FOMC声明称要实现价格稳定，这释放了一定的鹰派信号，也符合沃什的作风。     点阵图方面，沃什没有提交自己的利率预期，故点阵图中位数为第9人和第10人。对

    本来fomc利率决议和点评基本写好了，但在刘青云电影路演，他本人也来到了上海做宣发，现在人还在外头，明天再发，各位见谅。     周五美元指数到了101，不管是内生性还是外生性因素，其他资产都需要警惕，尤其金银。还有，日元再次跌破161，谨防24年夏天重演。     祝大家端午安康，继续享受假期和牛市。    社群继续更新大量外资报告，欢迎各位加入讨论。

    （注：美联储利率决议点评会在明天更新，内容稍多，总结就是符合预期的鹰派，试图重回格林斯潘时期——但步子可能迈大了。）     近期ASIC龙头表现不佳，因其AI营收指引令市场感到失望。然而，这几天其股价明显上涨，跑赢了大盘和半导体板块。因摩根大通在报告中继续上修相关出货量预测，并且表示2nm的TPU v9没有延迟等。报告的PPT如下：     相关定义就不翻译解读了，这几个例子都很常见和直接。     去年市场回顾，可以发现通用芯片（含暴涨前的存储）仍是大头，专用芯片还是偏少——今年肯定会有所逆转。     ASIC市场（680亿美元）虽然比ASSP小，但正在快速增长，因为科技巨头们发现自研芯片在AI时代具有巨大的战略和经济价值。     喜闻乐见的GPU和ASIC斗蛐蛐，依旧是那个结论：谷歌/博通合作的TPU ASIC在性价比和能效上已经可以与英伟达GPU正面竞争，而且整体数据中心成本更低。 这解释了为什么科技巨头们（谷歌、亚马逊、Meta、微软）愿意投入巨资自研ASIC——不是为了绝对性能超越英伟达，而是为了在AI算力军备竞赛中获得更优的经济性和成本结构。GPU偏商务，ASIC偏经济。     从架构层面解释了为什么TPU能做到更便宜——因为它砍掉了通用GPU中很多非必要的模块（如图形渲染、通用计算单元），只做AI推理/训练最需要的部分。     GPU今年占比最高，明年开始缓慢下降。     博通依旧遥遥领先，迈威尔市占率还是偏低。     客户名单一栏，谷歌也在找迈威尔，微软亚马逊可能也会找博通。     然后是ASIC的技术路线，

    美伊又即将达成一系列协议（多少次了？），昨天恰好是特朗普80岁生日，他非常开心。现在消息是，双方可能周五会在瑞士签署协议，希望这次是真的。     此外，沃什也算松了一口气：油价如此下跌，通胀见顶，可以反驳希望加息的同僚，这次通胀比疫情后供应链引起的通胀更具有暂时性。也许，本次决议会比预期中更鸽派，但也更不确定。     全球市场也继续大涨，除了芯片股外，SpaceX继续大涨。杰富瑞称，富时罗素纳入SpaceX可能会有26.8亿美元被动资金买入。 另外金银也录得久违的大涨，但今年依旧大幅落后其他资产。油价则跌破80美元关口，创下3月10日以来最低。     注意周四的四巫日和指数调仓、股指期货交割，因为周五美股和内盘都会因为节假日休市。祝大家账户天天红。

    近期美股存储股明显下行，除了获利了结，美光财报开支指引过高和高价导致下游需求被抑制外，谷歌的最新技术也引起了抛售：    谷歌新的AI内存压缩技术TurboQuant宣称能将大模型缓存内存缩减到原来的1/6~1/7（原文为压缩6倍的病句，笔者推测为1/6~1/7），还能有效改善单个GPU的性能，例如在英伟达H100 GPU上测试部分开源模型，性能较未优化的32位方案提升了最高8倍。由于目前存储需求巨大，且大量用于推理，故市场认为该技术可能大量减少存储的运用，使得存储股遭遇新一轮抛售。    然而，正如deepseek之于英伟达一样，杰文斯悖论无处不在：deepseek暴击，英伟达们何去何从？在技术有效降低单位成本（特别是存储最近价格过高）的情况下，总需求会大幅提升。相关存储会从云端大量迁移到本地，使得许多应用场景得以落地，提振更多需求。    摩根士丹利就此发表了报告，认为短期可能被抛售，但长线来看可以忽略甚至是利好，原文如下：    在一个正常周期中，现货价格持平、资本支出增加、生产效率提升可能预示着周期顶点——而这些情况已经发生，并已导致获利了结。    但此次周期绝非寻常——内存已成为人工智能（以及智能体CPU）构建的瓶颈，且日益成为主要瓶颈，这一情况似乎具有持续性。    结果——短缺正在加剧，且客户因确信短缺将持续，正为大额交易预付货款。    二阶导数减速不可避免，但在4倍市盈率的情况下，持续时间才至关重要，而相关指标均显示积极迹象。    KV缓存优化——当前拖累股价的因素——仅仅是正常的生产力改进。    正如我们在上周美光财报前所强调的，市场对其近期业

    近期，联储加息预期持续升温，交易员基本定价美联储年内会有一次加息。那么，在劳动力市场软化外加通胀回头的双向冲击情况下，美联储会在什么情况下加息？美银报告指出了三个条件：1.失业率持续低于4.5%；2.核心PCE通胀高于3.2%；3.通胀预期失去锚定。报告如下：    近几十年来主要的石油供应冲击显示了在严重不利情景下巨大的潜在下行风险。在1974年、1980年、1990年和2022年的油价飙升期间，标普500指数中位数下跌12%，并在这些事件中遭受中位数23%的峰值至谷值下跌。1979年伊朗革命后的石油冲击是一个显著的异常值，美联储宽松政策帮助在油价飙升期间提振了标普500，但市场最终在1981年随着经济陷入衰退而下跌。然而，正如我们的利率策略师所指出的，当前的劳动力市场和通胀背景创造了一个比先前油价飙升期间不那么具有挑战性的环境。此外，美国经济较低的石油强度和较高的美国石油产量进一步降低了今天石油供应冲击的风险。我们的经济学家估计，即使在极端情景下，即60天的流动中断将油价推高至3月平均145美元，2026年美国GDP增长仍将在第四季度/第四季度基础上录得近2%。    降息？让我们讨论加息。    市场几乎已经完全定价了今年的美联储降息。客户开始询问加息的风险。我们认为美联储加息至少需要三个条件：稳定的劳动力市场（失业率<4.5%）、核心通胀进一步上升（核心PCE>3.2%）以及鲍威尔担任主席。如果伊朗冲击持续但温和，这些条件最有可能得到满足。加息的这一"最佳点"可能在WTI每桶80-100美元范围内。    FOMC回顾：    美联储在3月维持利率不变，美联储理事沃勒和鲍曼没有异议。经济预测摘要显示通胀和增长更高，而2026-2

 权益类资产继续承压，黄金40余年最大单周跌幅。宏观—美联储鹰派转向美联储维持利率不变，鲍威尔发布会表态略鹰派，市场加息预期升温。3月FOMC前瞻：双向风险上升，联储内部分裂加剧。美PPI数据高于预期，创下去年1月以来最快同比增速，PCE通胀存在反弹风险。欧央行、英央行、日央行和加央行均维持利率不变，市场预期欧日英三大央行年内会有加息，其中欧央行和英国央行或加息超过一次。股市-美股续跌       美股方面，尽管周初的缓和情绪以及英伟达GTC大会提振市场，但随后因为联储鹰派以及中东局势再次发酵，美股继续下跌，三大股指录得周线4连跌，均从高位接近下跌10%，逼近修正区间。    具体来看，本周道指下跌2.11%，标普跌1.9%，纳指跌2.07%，纳指100跌1.98%，罗素2000跌1.68%。此外，特朗普盘后再次释放缓和讯号，美股ETF盘后均涨近1%。本周标普11大板块除能源金融之外再次全军覆没，避险属性较强的公用事业和必需消费品均跌超4%，大型科技股居多的IT板块跌幅最小，累跌1.1%。大型科技股方面：英伟达下跌4.19%，抹去早些时候涨幅，市场关注万亿订单可见度。苹果跌0.85%，市场继续关注新品部署LLM或者OpenClaw的情况，以及存储成本大增影响。谷歌A跌0.42%，因为资产负债表健康被认为具有一定的避险属性。微软跌3.46%，AWS挖角openAI，继续刷新阶段低点。亚马逊跌1.11%，市场关注其AWS和openAI的采购情况。Meta跌3.18%，市场继续关注其债务和大模型进度，希望其能拿出Llama的势头来。特斯拉跌3.24%，市场继续关注其汽车交付情况和spaceX上市情况。博通跌3.62%，抹去早些时候涨幅，因市场继续抛售近期强势股转向低位。台积电跌2.68%，市场关注其资本开支，以

    本周美国再次股债汇三杀（见另外一篇推送），特朗普在盘后称可能撤兵缓和，美股三大股指盘后一度涨1%，布伦特原油高位下跌4%。许多人认为，可能是因为美股美债下跌导致特朗普TACO。然而，消息称美国正在派遣更多军舰前往伊朗，甚至可能派遣地面部队登陆夺取哈尔克岛。伊朗军队也发布声明称，将会在霍尔木兹海峡采取重大行动。    很显然，特朗普的缓和估计又被人当成笑话，外加他现在还在加仓派兵，就知道他路径依赖：先速通马杜罗，再引蛇出洞炸死哈梅内伊，两次速战速决——其实这个时候就可以了，OK了。结果伊朗先封锁霍尔木兹，又推选出小哈梅内伊，然后继续打游击战，甚至直接轰能源设施。特朗普先说很快结束，然后又要派兵加仓，属于是先诱空收集筹码，再想办法拉升......只能说，炸死哈梅内伊后没止盈就是错误的决定，路径依赖外加赚的太快，然后浮盈加仓，一把亏光，开始阴跌加仓，只能坐等反转或者割肉了。    特朗普和伊朗至少要投降一个——他们现在和对面说要和谈，美伊，欧洲，中俄......谁会信是不是引蛇出洞呢？不过再不投降，估计大家账户是撑不住了。    大家投资也要以懂王为反面案例，切忌高位浮盈加仓，一把亏光，要识时务者为俊杰，情况不对就止损。    祝大家周末愉快，看看中东发展。

    今天各位大概率又亏麻了，晚上美股开盘也并没有像盘前那样股指期货跌幅收窄，反而继续破位下跌。目前，美股三大股指均跌破MA200，而A股据说有一半多的股票跌破年线（MA250），沪指的均线全部拐头向下，这是去年关税战以来首次。金银等也尽数下跌，笔者认为，白银可能会跌破60美元，黄金则会测试4400关口，不过短期不太可能失守4000关口。    以下是几张比较空头的图表：    1.全球流动性和风险资产价格均开始拐头，可能进入流动性紧缩周期，风险资产拐头。    2.历次油价冲击涨幅，我们现在可能才刚开始......    3.油价冲击对美股影响，目前来看肯定没跌完。    4.本次全球牛市核心英伟达所在的半导体行业即将周期性见顶——实际上这波周期的长度和扩张程度已经远大于此前传统基钦周期了。    5.特朗普还在加仓中东，我们可能会看到150美元的油价。