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  隔夜美股严重分化，纳指和标普下行，而罗素2000指数大涨，是2008年10月10日以来首次罗素2000涨超3%而标普下跌的情况，也是2021年以来纳指100和罗素2000最大分化的表现，不过标普大盘约80%的成分股上涨，道指也微涨，顺周期的板块，对利率敏感的板块都大涨，尤其是房地产板块，今年本来涨幅垫底，摇身一变成了领头羊，而理论上对利率也敏感的科技股却大幅下行拖累指数表现，Mag7创下了2022年以来最差表现。那么，如此分化的原因可能有哪些？美股大小盘的风格还会怎么走？笔者试简单分析。

  首先是之前大型科技股极致抱团的超买和预期过于上头的定价，以及其他板块爹妈不爱狗不理的资金跑路，小盘股更是哭唧唧表示我免费了。有许许多多的数据表明，全球资金都在争相买入大型科技股，踏空的恐惧引发了FOMO，你不买大型科技股，你业绩不好，等着挨揍吧，没办法，纷纷回补仓位，那可不继续高歌猛进逼死空头嘛，加上其他板块业绩确实也能整个负增长，现金流不行，杠杆率高，高利率违约或者衰退这几把大刀悬头上，估计也没人敢碰，而罗素2000的成分股里面这种公司有很多，加上本来规模小，抗风险能力差，更惨了。而这次CPI报告后，市场的降息预期跳涨，对利率敏感和顺周期的板块自然上涨了，尤其是重灾区房地产板块和小盘股，终于是第二春了，可劲涨涨涨，能源涨，公用事业涨，涨就完事，而理论上利好的科技股遭遇了获利盘的出逃，其实也早有痕迹可寻：对冲基金跑路，纳指etf流出，一些高管减持，当然还有散户赢得太多跑路，有人说这是涨得有点多，健康回调，有人认为这泡沫太大，巴菲特指标，集中指数，板块权重占比等都已经复刻甚至遥遥领先互联网泡沫了，就是不管如何，他确实是要跌的，技术面（特斯拉11连涨怕不怕？）和基本面都得调整，不能左脚踩右脚上天，那老黄也不造显卡了，马斯克也不造车了，库克也不卖手机了，直接天天涨然后减持就完事是不是。而且，大型科技股的上涨其实没多少增量资金，有那么一点点抽血的感觉，另外此前也消耗了太多的宽松预期，软着陆预期，外加业绩突飞猛进的预期，好坏我都能涨，所以隔夜走的是高低切换而不是普涨，说明市场增量资金确实有限，和之前大小股东基金减持也相符合，只是苦了追高的散户了，不知道又要高位站岗多久。（注：笔者此前似乎说过，经济衰退情况下大型科技股反而容易上涨，和现金流充沛，盈利稳健，创新能力强等扛逆风能力强有关，而昨晚的情况似乎和这一情况不太一样。）不过，市场宽度开始边广，这更像是牛市的轮动而不是熊市，大小盘接力风格切换，而不是杀完大盘杀小盘，杀完小盘杀大盘，那就太惨了。

  此外，科技股自身也遭遇了一些逆风：特斯拉的robotaxi据悉推迟到10月发布，而此前自动驾驶的浪潮席卷全球市场，这也被视为特斯拉的增长点之一，萝卜快跑等也引起了社会的广泛讨论，而这个关键的增量如果推迟甚至被吐槽又是画饼，那么特斯拉的上涨逻辑确实要开始打问号，11连涨的巨型反弹很容易戛然而止，甚至杀逻辑，那就容易完犊子，直接G，花旗还下调了特斯拉评级，目标价197不到200，侮辱性极强。英伟达方面，此前被降级被减持就不说了，后面的增长确实在打问号，虽然更新需求问题不大，但关键问题是，大模型盈利现在越来越被讨论，而且根据付费情况和投入成本来看，后面回本确实是大麻烦，何况后面训练大模型成本越来越高，而由于大模型价格战每个字节价格还在跌，属于是以量换价了，然则何时而盈利耶？不知道，可能是如来。好消息是，AI有了自动驾驶，制药，看天气，机器人这些应用，甭管盈利怎么样，起码他还是有一些生产力的是不是？当然，增速暴跌是必然，就看接下来英伟达能不能搞出除了GPU外的全产业链了，5090显卡已经提上日程了，可惜打游戏的玩家老黄一点不care。其他大型科技股的逆风会在财报篇中讨论，不过这里还得说一下头号玩家apple，最严重的问题好像是涨太多了，哐哐3.5万亿USD，又要第一个四万亿的节奏，但是估值是不是有点太高了？还是回撤一下然后等业绩好消息吧。

  对于周四的行情，笔者整理了部分投行观点：瑞银认为，包括能源转型、蓝色经济和水资源稀缺在内的长期趋势也提供了优质增长机会。虽然美国大选带来风险，但在全世界都致力于减少碳排放之际，全球绿色科技公司和可再生能源基础设施投资应继续占有优势。各国对减少污染和保护海洋生态系统的关注度日益提高，应有利于提供废水处理解决方案以及专注于源头减污创新技术的公司。高盛策略师哈蒙德在近日的研报中表示，亚马逊、Meta、微软和谷歌等科技巨头在过去一年里已经将大约3570亿美元用于资本支出和研发，这些支出的“很大一部分”用于AI，占标普500指数资本支出和研发支出总额的近25%。高盛认为，虽然这一比例仍远低于互联网泡沫最严重时期的72%，但“这些超大规模科技企业最终将被要求证明，他们的投资可以产生收入和利润。如果看不到盈利的迹象，可能导致股价下跌，估值贬值”。高盛资管本周还表示，美国小盘股势将在2024年下半年反弹，对于寻求拓展至大型股票之外的投资者而言，小盘股估值具有吸引力，潜在增长潜力比中盘股和大盘股头部企业更高。同时，除了AI类企业外，更多领域将受益于AI技术加持。最后，围绕美联储降息的确定性也将提振小盘股。木头姐凯瑟琳·伍德则称，当利率下降时，该基金命运将逆转。截至7月11日，该ETF今年迄今已下跌超过12%。“宏观环境和一些选股对我们最近的表现提出了挑战。”尽管如此，伍德表示，该基金的许多持股都处于“罕见的、深度的价值领域”，因而一旦美联储开始降息，它们将“不成比例地”受益，基金回报率将迎来另一个重磅时期。

  笔者和人讨论后结合历史认为，这次是健康的板块轮动，此前美股过于狭窄的涨势让人恐高症不断，而经过了这次大轮动之后，整个市场的涨势开始变得全面，这也是新一轮牛市的可能预期：利率下降，经济软着陆，AI继续大发展，然后其他被高利率重锤的板块也开始大反攻。笔者认为，投资者或可以考虑一些顺周期板块和利率敏感股票。至于大型科技股如果继续下跌，则是买入的良机，不过考虑到整体估值水平和回调幅度，再回撤10%以上还是更健康，现在还是有点高。

  笔者持有大型科技股股份。

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