社区

    近期美股存储股明显下行，除了获利了结，美光财报开支指引过高和高价导致下游需求被抑制外，谷歌的最新技术也引起了抛售：    谷歌新的AI内存压缩技术TurboQuant宣称能将大模型缓存内存缩减到原来的1/6~1/7（原文为压缩6倍的病句，笔者推测为1/6~1/7），还能有效改善单个GPU的性能，例如在英伟达H100 GPU上测试部分开源模型，性能较未优化的32位方案提升了最高8倍。由于目前存储需求巨大，且大量用于推理，故市场认为该技术可能大量减少存储的运用，使得存储股遭遇新一轮抛售。    然而，正如deepseek之于英伟达一样，杰文斯悖论无处不在：deepseek暴击，英伟达们何去何从？在技术有效降低单位成本（特别是存储最近价格过高）的情况下，总需求会大幅提升。相关存储会从云端大量迁移到本地，使得许多应用场景得以落地，提振更多需求。    摩根士丹利就此发表了报告，认为短期可能被抛售，但长线来看可以忽略甚至是利好，原文如下：    在一个正常周期中，现货价格持平、资本支出增加、生产效率提升可能预示着周期顶点——而这些情况已经发生，并已导致获利了结。    但此次周期绝非寻常——内存已成为人工智能（以及智能体CPU）构建的瓶颈，且日益成为主要瓶颈，这一情况似乎具有持续性。    结果——短缺正在加剧，且客户因确信短缺将持续，正为大额交易预付货款。    二阶导数减速不可避免，但在4倍市盈率的情况下，持续时间才至关重要，而相关指标均显示积极迹象。    KV缓存优化——当前拖累股价的因素——仅仅是正常的生产力改进。    正如我们在上周美光财报前所强调的，市场对其近期业

    近期，联储加息预期持续升温，交易员基本定价美联储年内会有一次加息。那么，在劳动力市场软化外加通胀回头的双向冲击情况下，美联储会在什么情况下加息？美银报告指出了三个条件：1.失业率持续低于4.5%；2.核心PCE通胀高于3.2%；3.通胀预期失去锚定。报告如下：    近几十年来主要的石油供应冲击显示了在严重不利情景下巨大的潜在下行风险。在1974年、1980年、1990年和2022年的油价飙升期间，标普500指数中位数下跌12%，并在这些事件中遭受中位数23%的峰值至谷值下跌。1979年伊朗革命后的石油冲击是一个显著的异常值，美联储宽松政策帮助在油价飙升期间提振了标普500，但市场最终在1981年随着经济陷入衰退而下跌。然而，正如我们的利率策略师所指出的，当前的劳动力市场和通胀背景创造了一个比先前油价飙升期间不那么具有挑战性的环境。此外，美国经济较低的石油强度和较高的美国石油产量进一步降低了今天石油供应冲击的风险。我们的经济学家估计，即使在极端情景下，即60天的流动中断将油价推高至3月平均145美元，2026年美国GDP增长仍将在第四季度/第四季度基础上录得近2%。    降息？让我们讨论加息。    市场几乎已经完全定价了今年的美联储降息。客户开始询问加息的风险。我们认为美联储加息至少需要三个条件：稳定的劳动力市场（失业率<4.5%）、核心通胀进一步上升（核心PCE>3.2%）以及鲍威尔担任主席。如果伊朗冲击持续但温和，这些条件最有可能得到满足。加息的这一"最佳点"可能在WTI每桶80-100美元范围内。    FOMC回顾：    美联储在3月维持利率不变，美联储理事沃勒和鲍曼没有异议。经济预测摘要显示通胀和增长更高，而2026-2

 权益类资产继续承压，黄金40余年最大单周跌幅。宏观—美联储鹰派转向美联储维持利率不变，鲍威尔发布会表态略鹰派，市场加息预期升温。3月FOMC前瞻：双向风险上升，联储内部分裂加剧。美PPI数据高于预期，创下去年1月以来最快同比增速，PCE通胀存在反弹风险。欧央行、英央行、日央行和加央行均维持利率不变，市场预期欧日英三大央行年内会有加息，其中欧央行和英国央行或加息超过一次。股市-美股续跌       美股方面，尽管周初的缓和情绪以及英伟达GTC大会提振市场，但随后因为联储鹰派以及中东局势再次发酵，美股继续下跌，三大股指录得周线4连跌，均从高位接近下跌10%，逼近修正区间。    具体来看，本周道指下跌2.11%，标普跌1.9%，纳指跌2.07%，纳指100跌1.98%，罗素2000跌1.68%。此外，特朗普盘后再次释放缓和讯号，美股ETF盘后均涨近1%。本周标普11大板块除能源金融之外再次全军覆没，避险属性较强的公用事业和必需消费品均跌超4%，大型科技股居多的IT板块跌幅最小，累跌1.1%。大型科技股方面：英伟达下跌4.19%，抹去早些时候涨幅，市场关注万亿订单可见度。苹果跌0.85%，市场继续关注新品部署LLM或者OpenClaw的情况，以及存储成本大增影响。谷歌A跌0.42%，因为资产负债表健康被认为具有一定的避险属性。微软跌3.46%，AWS挖角openAI，继续刷新阶段低点。亚马逊跌1.11%，市场关注其AWS和openAI的采购情况。Meta跌3.18%，市场继续关注其债务和大模型进度，希望其能拿出Llama的势头来。特斯拉跌3.24%，市场继续关注其汽车交付情况和spaceX上市情况。博通跌3.62%，抹去早些时候涨幅，因市场继续抛售近期强势股转向低位。台积电跌2.68%，市场关注其资本开支，以

    本周美国再次股债汇三杀（见另外一篇推送），特朗普在盘后称可能撤兵缓和，美股三大股指盘后一度涨1%，布伦特原油高位下跌4%。许多人认为，可能是因为美股美债下跌导致特朗普TACO。然而，消息称美国正在派遣更多军舰前往伊朗，甚至可能派遣地面部队登陆夺取哈尔克岛。伊朗军队也发布声明称，将会在霍尔木兹海峡采取重大行动。    很显然，特朗普的缓和估计又被人当成笑话，外加他现在还在加仓派兵，就知道他路径依赖：先速通马杜罗，再引蛇出洞炸死哈梅内伊，两次速战速决——其实这个时候就可以了，OK了。结果伊朗先封锁霍尔木兹，又推选出小哈梅内伊，然后继续打游击战，甚至直接轰能源设施。特朗普先说很快结束，然后又要派兵加仓，属于是先诱空收集筹码，再想办法拉升......只能说，炸死哈梅内伊后没止盈就是错误的决定，路径依赖外加赚的太快，然后浮盈加仓，一把亏光，开始阴跌加仓，只能坐等反转或者割肉了。    特朗普和伊朗至少要投降一个——他们现在和对面说要和谈，美伊，欧洲，中俄......谁会信是不是引蛇出洞呢？不过再不投降，估计大家账户是撑不住了。    大家投资也要以懂王为反面案例，切忌高位浮盈加仓，一把亏光，要识时务者为俊杰，情况不对就止损。    祝大家周末愉快，看看中东发展。

    今天各位大概率又亏麻了，晚上美股开盘也并没有像盘前那样股指期货跌幅收窄，反而继续破位下跌。目前，美股三大股指均跌破MA200，而A股据说有一半多的股票跌破年线（MA250），沪指的均线全部拐头向下，这是去年关税战以来首次。金银等也尽数下跌，笔者认为，白银可能会跌破60美元，黄金则会测试4400关口，不过短期不太可能失守4000关口。    以下是几张比较空头的图表：    1.全球流动性和风险资产价格均开始拐头，可能进入流动性紧缩周期，风险资产拐头。    2.历次油价冲击涨幅，我们现在可能才刚开始......    3.油价冲击对美股影响，目前来看肯定没跌完。    4.本次全球牛市核心英伟达所在的半导体行业即将周期性见顶——实际上这波周期的长度和扩张程度已经远大于此前传统基钦周期了。    5.特朗普还在加仓中东，我们可能会看到150美元的油价。

    美东时间周三下午两点，美联储将会公布利率决议、SEP和点阵图，这也是今年第一份SEP和点阵图，鲍威尔在两点半召开发布会，这也会是他任内倒数第二次发布会。    近期宏观环境震荡剧烈：美国失业率升至4.44%，劳动参与率暴跌至62%；2025四季度GDP环比仅仅增长0.66%；CPI通胀维持在2.41%的水平，3月的CPI（4月公布）因为油价问题可能环比增长接近1%，同比达到3.5%的水平。另外，美联储青睐的核心PCE因为权重计算等原因增速超过了CPI，达到了3.06%，故美联储选取的通胀指标甚至还更高，对降息的压力更大。就美联储角度来看，失业率和通胀率均出现反弹，离达成双向使命都渐行渐远，需要尽可能地走钢丝，避免滞胀的情况再次出现。    12月SEP上，美联储预期今年GDP加速增长，失业率持稳，PCE通胀小幅回落。然而，就目前的情况来看，美国经济进一步滑向滞胀，GDP增速提高+失业率通胀率回落基本是美好的愿望。笔者认为，美联储会下调今年GDP增速至1.5%，对明后年增速预期不变或小幅上调；上调今年失业率预期至4.5%~4.6%，明后年失业率预期小幅上调至4.3%；大幅上调今年PCE通胀预期至3%甚至更高，明后年PCE通胀上调0.2个百分点；上调核心PCE通胀预期至2.7%，明后年小幅上调0.1个百分点。    目前，美联储内部分歧严重：特朗普钦定的三位美联储理事沃勒、鲍曼、米兰都支持降息，而哈马克、洛根、施密德等鹰派地区联储主席则反对降息，甚至支持加息。近几次美联储决议，均出现了米兰的鸽派反对票（认为降息更多）和部分鹰派反对票（认为不应该降息），这在鲍威尔任期内极其罕见。许多人认为，鲍威尔在卸任前对FOMC的掌控力度下降，官员立场极化严重，而且似乎和党派有关：一贯鹰派的鲍曼和沃勒变得鸽

    现在和2022年情况非常相似：连续上涨的股市，突发的地缘冲突，被大幅推高的油价和通胀预期......摩根大通就几个方面比较了现在和22的异同点，认为现在市场自满情绪远高于当时，需要上保险。报告如下：    一场推高油价并打断科技股引领的牛市的地缘冲突，令许多人联想到2022年的情景。我们回顾了2022年关键资产在现货、波动率和相关性领域的表现，并与当前情况进行比较。    我们重点指出了当前市场自满情绪的程度，并基于研究发现，提出了除看跌期权价差和VKO（波动率敲出期权）之外的额外对冲解决方案。    交易策略示例1：做多2026年6月到期、行权价为标普500指数现价95%的看跌期权，同时做空2026年10月到期、行权价为10年期隔夜指数互换（OIS）远期平价波动率减去30个基点的期权，杠杆率12倍，成本为名义本金的8.25%。    交易策略示例2：做多2026年5月到期、行权价为西德州中级原油（WTI）2026年6月合约现价95%的看跌期权，同时做多行权价为现价115%的看涨期权，成本为名义本金的8.5%，杠杆率11.7倍。    我们提供了石油和黄金衍生品的最新情况，重点指出了CFTC预测报告中商业头寸与机构资金流向的不同、期权仓位的变化，以及我们持续看好的交易。    我们更新了跨资产趋势模型。该模型显示，部分风险资产的趋势信号虽有所减弱但仍为正值，而美元和债券的趋势信号则大幅减弱。同时，我们提供了利用低溢价期权捕捉趋势的解决方案。    交易建议：买入2026年6月到期、行权价为现价102%的斯托克欧洲50指数/富时100指数/黄金现货的“最差表现”看涨期权组合，成本为名义本金的0.85%。&nbs

    北京时间今天凌晨，黄仁勋在2026GTC大会上做了演讲，就Vera Rubin、Vera Rubin Ultra、Feynman、太空数据中心、LPU、OpenClaw、物理AI、Token、以及万亿美元订单等都做了阐述，硬件重点放在了Vera Rubin和Ultra上。整体来看，亮点不算少，也给出了较多的技术路线指引。此外，其提到了铜光共进，CPO需要更长时间等，也使得今日A股相关方向表现较差。笔者汇总部分外资投行点评如下：    伯恩斯坦点评：机架纷呈……产品细节包括关于Vera Rubin NVL72机架的更多信息（内含72个Rubin GPU、36个Vera CPU、ConnextX-9 SuperNIC和BlueField-4 DPU）、Vera Rubin CPU机架（最多搭载256个Vera CPU）、Bluefield-4 STX存储机架和Spectrum-X SPX以太网机架。更有趣的是，他们（首次）披露了Groq 3 LPX机架，该机架将其新的Groq产品（用于极低延迟推理）与Rubin配对，据称在低延迟场景下可实现每兆瓦高达35倍的推理吞吐量。公司确认Groq LPU将在第三季度发货（这表明Rubin届时也将发货，因为LPU并非独立使用）。同时，他们确认Feynman平台将于2028年问世，包含新款GPU、新款CPU（Rosa）以及铜缆和共封装光学两种扩展方案。    订单展望达万亿美元？ 在大会之前，市场曾质疑公司是否会更新其订单展望（此前对Blackwell/Rubin在2025/26财年的订单展望约为5000亿美元）。然而，他们确实选择提供了更详细的进展，目前预计2025至2027财年订单总额将达到约1万亿美元，Colette向我们指出这一轨迹“与主要客户的需求高度吻合”。他们提

    明天，美联储将会公布3月利率决议、SEP和点阵图，鲍威尔还要出席发布会。目前，美国经济疲软，去年四季度GDP仅增0.66%，失业率上升至4.44%；通胀又非常顽固，且油价暴涨推动未来通胀率预期大幅抬升，CPI和PCE通胀均会明显上行。    高盛最新的FOMC前瞻指出，美联储会提高通胀预期，但不太可能直接上调终端利率预期，本次降息周期终端利率仍有可能在3.25%左右；沃什接任鲍威尔主席职位后不会马上开始缩减资产负债表。报告如下：    自上轮联邦公开市场委员会会议以来，最重要的进展是伊朗战争的爆发和油价的飙升。我们近期将2026年12月同比整体PCE通胀预测上调了0.8个百分点至2.9%，核心PCE预测上调0.2个百分点至2.4%；将2026年第四季度同比GDP增长预测下调0.3个百分点至2.2%；并将峰值失业率预测上调0.1个百分点至4.6%。对美联储而言，这场战争既增加了可能需要提前降息以应对劳动力市场疲软的风险，也增加了通胀路径上行可能推迟降息的风险。    在此背景下，FOMC本周势必会将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变，并可能在声明中指出，战争增加了经济前景的不确定性，并可能在短期内推高通胀、拖累经济活动。我们预计会有三张反对票支持降息25个基点，鲍曼理事此次将加入米兰和沃勒理事的行列。    《经济预测摘要》很可能显示出与我们的预测类似的2026年预测调整，包括更高的核心通胀（第四季度同比+0.2个百分点至2.7%）和整体通胀（+0.6个百分点至3.0%）、更低的GDP增长（-0.2个百分点至2.1%）以及更高的失业率（+0.2个百分点至4.6%）。我们认为“点阵图”的中值预测总体上变化不大，可能仍显示2026年和2027年各降息一次。部分与会者

    近期，由于中东冲突不断，美股持续承压，三大股指均跌至年内低位，油价飙升也使得通胀预期再起。    高盛在最新报告中认为，地缘冲突对股市的负面影响已经基本计价，标普下跌5%，和过去地缘冲突引起的跌幅接近。高盛仍预期标普年底可以达到7600点，不过警告熊市状态下标普或跌至5400点，距离现在仍有20%的下跌空间。报告如下：    美国股市的基准前景仍然具有建设性，但伊朗战争增加了高估值带来的下行风险。标普500指数从1月高点下跌5%，继续遵循地缘政治风险事件后的历史平均股市路径。我们的基准预期是市场最终将恢复其上升趋势，延续这一历史模式。然而，前景现在包含了更高的油价、更弱的美国GDP增长以及比我们和市场此前预期的更晚的美联储宽松。虽然潜在结果的分布很广，但我们基准展望中的宏观逆风似乎已基本被定价，盈利增长的基本引擎继续运转，估值——虽然相对于历史仍然较高——但比几个月前不那么苛刻。    对于企业盈利，AI投资热潮应该能够抵消经济活动适度疲软带来的拖累。最近的盈利报告反映了AI投资支出带来的持续盈利强劲，我们估计这将贡献今年标普500盈利增长的约1/3。此外，2025年标普500每股收益实现275美元，略高于我们的预测。因此，我们维持2026年每股收益增长12%（309美元）和2027年增长10%（342美元）的预测，但这些增长率现在指向略高的盈利水平。冲突升级可能会使AI投资的快车脱轨，但我们认为这需要信贷市场的严重紧缩和超大规模企业运营业绩的大幅下滑。    到2026年底，战争和美联储轨迹应该会有更清晰的明朗化，但围绕AI影响的不确定性可能仍然存在，对估值倍数维持压力。调整以应对更大的AI不确定性，我们将年末标普500市盈率倍数建模为基于共识远期每股收益