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23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪碳化硅衬底生产商，以及部分碳化硅生产商。 解读： 1.三安光电扭亏成功，之前LED产能过剩导致公司巨亏，这种新业务前景确定，但主业巨亏的情况还挺多的，后续的投资中一定要先避开，因为新业务很难在短时间内支撑起公司的营收，而主业务产能过剩巨亏，才是机构主要估值的视角。 2.两家公司都开始了碳化硅的批量出货，但逻辑不太相同，一个走的是业绩反转，一个走的是业绩爆发，整体来看天岳先进的业绩确定性强，而三安则还要看LED业务的需求能否进一步恢复。 3.需要注意的是，天岳先进开始盈利后，就要注意它的业绩预期（盈利预期）和实际业绩的增长情况是否能挂钩，以及需要判断出作为成长股的拐点（机构视角的拐点而不是公众视角的）这一点可以关注聪明钱账号，我们会定期追踪其各项数据。 4.虽然看起来天岳先进各方面都比三安强，但大家需要注意一个小细节新闻：当地时间5月6日下午，中法企业家委员会第六次会议闭幕式在法国巴黎举行，三安光电副总经理、湖南三安董事长林志东作为中国半导体企业代表应邀参加。 5.新闻解读：一般都是有重大的合作才会被带上去，三安之所以被带到法国，应该是跟意法半导体组成合资公司有关——三安光电与国际半导体巨头意法半导体合作,在重庆投资设厂,共同推进8英寸碳化硅车规级芯片的研发与生产制造。 这一点说明，三安已经可以作为“半导体国家队”的一员，同时它跟意法半导体的合资含金量也获得了国家的认可，这一点是天岳先进难以比拟的。 $三安光电(600703)$ $天岳先进(688234)$

新能源车发展到当下阶段，我们可以用两个关键词来形容： 第一个关键词是，卷——主机厂之间的竞争已经到了白热化的地步，互相之间的价格战从未停止过，很多车企不得不将毛利率控制在一个很低的水平，来应对日益激烈的市场竞争。 另一个关键词，是倦——在主机厂的内卷竞争+价格战的作用下，消费者会发现目前新能源车市场上的产品也开始像燃油车那样，同质化比例不断增加。由于大部分主机厂都要依赖供应商提供一些技术和产品，因此只要一个主机厂应用了某项技术/配置，并取得一些市场反响，很快其他主机厂也会迅速跟上。 在30万以内的市场上，由于产品配置受到了BOM成本的限制，这两个特点十分明显，以上汽智己为例，从L7到LS7到LS6到L6，命名规格一个比一个低，价格上也是一个比一个低，但配置上LS6和L6是碾压它们的前辈的，这一点在整个市场上堪称绝无仅有。 用数据也可以佐证：3月整体新能源的渗透率为44%，其中20-30万的渗透率为54.8%——纯电渗透率为38%。最重要的消费还是集中在二线以上城市，在这个价位段的纯电渗透率已经突破60%了。 因此，30万以内的市场，大家都在拼基本功，没什么太多的想象空间了，而30-50万的市场上的产品，也多少会受限于BOM成本，因此同样也会往内卷的方向走，比如理想汽车L789系列的官方降价就是一个特别典型的案例。 但产品到了50万以上时，BOM成本的限制就不会太大了。 这时候比拼的是，谁更懂得如何打造豪华品牌，以及谁的产品定义做的更好。 打造品牌是另一个话题我们先略过不提，产品定义方面，目前50万以上的新能源市场中，BBA缺乏智能化的能力，而大多数新势力的产品仍然集中在了堆配置上，对于花费更多的资源去打造“真正的豪华产品”这件事也心有余而力不足。 真正的豪华，并不是用了上等的皮革，最顶尖的配置把车组装起来就行，而是需要在产品定义上做出创新，以及有选择，付出很大代价的取舍。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一磷酸铁锂正极生产商。 总结： 1.德方纳米没能按照预期在24Q1走出扭亏，24年开工率明显不足，加上磷酸锰铁锂的上车进度慢于预期，这都导致了公司业绩不佳。 2.目前德方纳米产能中，磷酸锰铁锂占了很大比例，而在未来的扩产计划中，也是磷酸锰铁锂为主，这意味着这家公司基本上是豪赌磷酸锰铁锂。已经确认的是，特斯拉并未采用，华为合作的智界采用了，后续享界预计也会采用。我们需要关注的是，后面有没有更多的车型启动磷酸锰铁锂电池。 3.产量更大，规模更大的湖南裕能在3月份后基本处于满产状态，这一点是个好消息，但需要注意的是，湖南裕能的估值情况目前处于失真状态。 4.特斯拉的Mega Pack工厂在上海已经动工，预计会带来大量的磷酸铁锂需求，结合目前新能源车市场已经开始走恢复的趋势，预计24、25、26年磷酸铁锂市场的需求会进一步上升。

我们一直认为未来中国新能源汽车市场上，高端豪华领域仍然有较大的空白，因为目前被大众认为确实具备豪华这一属性的新品牌，只有蔚来。这意味着光主打环保+北欧设计风格的蔚来，其实并不能吃下所有的豪华纯电市场。 在电车媒体工作，但自己压根不考虑买电车，一直开英菲尼迪G37的媒体朋友跟我说，他目前不买电车是因为电车的性能，细节在他眼里做的还不够，而在豪华品牌方面，他认为有四个必要的要素：技术、品牌、舒适、品质。 理想有：品牌、舒适，它的技术和品质不足，在Mega上体现的非常明显，例如1500+1500=3000兆帕，例如为了降低成本，沿用L系列内饰和模具。 小鹏有：技术，它的品牌、舒适、品质问题，在G6和X9上体现的非常明显。 华为X界有：技术、品牌，它在舒适和品质上的说服力还不足，例如走量的M7尚未使用新平台，目前轴距和尺寸完全不匹配，顶级车问界M9的冰箱采用了成本更低的半导体冰箱，投影的清晰度和亮度也不够。 小米有：品牌，它目前在技术上更依赖供应商，唯一车型SU7也不是主打舒适的产品。 极氪有：技术、舒适，它在品牌上知名度还不够，同时品质上曾经闹出过送发霉月饼的公关事件，以及车机软件水平上曾经为人诟病，它的技术目前只限于硬件层次。 比亚迪旗下的仰望和方程豹，它们的定位上更强调越野+科技并不是传统认知上的豪华车。 蔚来在24款ET7出来之前，有三个：技术、品牌、品质，24款ET7出来之后，舒适上得到了补充，在这位口味比较刁钻的朋友眼里，终于做到了“及格”。 所以在2024年北京车展之后，虽然他仍然不会买电车，但蔚来在他这样的“油车拥趸”眼里，已经算一个及格的纯电豪华品牌了。 蔚来的豪华调性，还有一个可以证明的图片： ——被世界TOP1车企抄，就说明，做对了。 所以当下2024年这个时间点上，盘点一下当前豪华车的产品情况显得尤为必要。 先说开头提到的蔚来ET7： ET7最大的变化就是改

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一个大热门公司，它同时具备盐湖提锂，以及减肥药概念。 分析 1.公司做的是卖铲子，盐湖提锂作为成本最低的碳酸锂生产方式，会有比锂矿更稳定的需求，这也是公司业绩的基础。 2.减肥药方面，目前可以确定的是一定会大火，从而促进公司的业绩。 3.盐湖提锂方面，碳酸锂价格目前行业的共识是长期停留在10w上下，而这个价格下，成本较低的盐湖提锂方式不会停工。 4.超纯净水方面的国产替代也值得期待。 5.估值方面，目前来看公司整体不算贵，但距离真正的便宜有一段距离，如果从买便宜公司的角度来看不合适，但从买好公司的角度来看，是个不错的标的，主要还是看投资体系属于什么类型。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一个关注人不多，但已经引起主流机构看好的领域：轮胎。 总结： 1.这个追踪的时间其实差一点，因为赛轮轮胎和玲珑轮胎这两家都还没有出Q1季报，所以对比上其实并不是那么“客观”，因为这两家的业绩其实也向好，但森麒麟由于把Q1业绩向好的因素计算进估值里了，所以森麒麟是当前估值最低的。 2.估值差异其实不大，这几家能有不错的业绩，出口都是占了很大功劳。另外值得一提的是，泰国方面的税率，森麒麟目前是最低的。 3.前面追踪的海运，其实也很大程度上影响着轮胎公司的业绩（运输成本），目前来看海运成本处于低位，这对轮胎公司而言是好事。 4.这些轮胎的实际性能可能好打个问号，之前采访过一线的售后人员，以森麒麟为例，这个品牌正好供应广汽埃安，但实际上AIONS采用的森麒麟轮胎在客户哪里的反馈很差，差评比较多。所以这几家企业的科技含量可能没有它们自己宣传的那么高，所以在估值的时候，我们要着重看的是供求问题。 5.汽车电动化的趋势，对轮胎其实也是利好，因为新能源车普遍比燃油车重，且我加速能力快，这会加重、加快轮胎的磨损，从而导致用户更换新胎的节奏加快。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪当下最火爆，讨论度也最高的细分领域：汽车出海。 汽车出海的标的比较少，业务上占比比较大的就中远海特和长久物流，招商轮船在此次追踪中，仅为海运对比用，本身非合格的汽车出海概念。 分析： 1.23年海特承运出口乘用车24.8万辆，同比增长228%，其中承运新能源车8.6万辆，市场份额达到7.1%——业绩和份额的增长都比较快，但根据其他媒体的分析，其中业绩的主要大头来自多用途船，目前来说纸浆船运输汽车的威力似乎还没发挥出来，而自有滚装船会在未来几年内持续下水，这也是市场对中远海特业绩会上涨的预期。 2.业绩大头的多用途船，主要是受益于红海危机，因此它可能是个短期内的利好，在运价方面，目前整体的运价依然呈现下滑趋势，中远海特更多是从提高自身效率，以及整体运输量的方式完成了业绩的提高，这意味着后续如果美联储开始降息，全球的需求回暖，有可能会带来运费上涨。 3.因为2026年滚装船大规模下水的预期，所以机构对中远海特的判断是2026年业绩会下滑，但整体上仍然处于合理估值范围内。 4.另一家运输汽车业务为主的长久物流，以4亿多的高价收购了一台老滚装船，而公司的每年利润也就1亿上下，这意味着长久物流认为2026年汽车贸易的需求，会比滚装船大规模下水后带来的运量要高。 由于海运并不是公司的主营业务，所以机构似乎并不在意海运对长久物流的业绩影响。 5.对比招商轮船的估值来看，估值相差无几，也就是说目前机构并没有因为汽车出海的业绩爆发，而给予中远海特额外的估值。 $招商轮船(601872)$ $中远海特(600428)$

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 目前经部分博主爆料，丰田大概率在国内会采用华为的智驾，而在海外则是采用momenta的方案，而车机端则都选择了高通的方案。 丰田的这一举动，预计会很大程度上改变智能化赛道上公司的业绩预期。 分析： 1.目前最先完成估值修复的是华阳集团，目前股价已经回复到了大幅度下跌之前的阶段。而今天追踪的四家公司，目前都处于历史最低的估值区间。 2.华阳集团是我们开头提到的丰田采用国内供应商的消息受益者，即便是没有这类消息，华阳的估值也是显著低估的。 目前更进一步消息显示：丰田+华为+Momenta 的组合，是纯电车型的方案，也就是比亚迪与丰田合资公司的项目，和海外车型无关。 但目前德赛西威、高通、Momenta 都拿下了丰田国内其他项目，海外也有其他燃油项目在推进。 3.市场预期中科创达后续业绩增长动力不足，在软件部分的收入获得了历史性突破后，市场预期可能会随之调整。除了公司自己本身之外，作为高通系的重要成员，接下来可以看看中科创达能不能跟着高通，在ADAS市场拿下订单。 4.德赛西威的一个好消息是海外业务同比增长48.1%，考虑到英伟达的地位，德赛西威的出海，算是有了个比较不错的开始，目前国内市场即便是被华为抢走一部分，对于德赛西威来说也不会是太大问题了，这部分的估值可以重新修复一下。 5.丰田预计会给凯美瑞以上的车型搭载智驾功能，到时候可能会引起一轮探讨，就是油车的智能化到底能做到什么程度。理论上来说，大疆的低算力方案因为功耗更低，可能更合适丰田采用。 $德赛西威(002920)$ $中科创达(300496)$

事件： 3月25日，浙江零跑科技股份有限公司（零跑汽车，09863.HK）在港交所发布公告称，2023年零跑汽车实现收益167.47亿元，较2022年增加35.2%；全年净亏损为42.16亿元，2022年净亏损为51.09亿元，同比实现收窄。 公告显示，零跑实现了全年经营现金流转正，为10.82亿元，较2022年增长了34.81亿元。截至2023年12月31日，其流动资金为193.88亿元，较2022年同期增加了98.2%。 就交付量来看，2023年，零跑汽车共计交付新车14.42万辆，同比增加29.7%。今年1月和2月，零跑交付1.88万辆，3月交付14567辆。 根据零跑的财报数据，结合市场预期和销量的预测，我们给出以下财务模型： 解读： 1.交付数据上，随着C10的交付，预计Q2会保持缓慢上升的趋势。国内的交付数据目前我们不太看中了，只要零跑能保持在15000-20000区间就可以，因为它要面临比亚迪和深蓝的价格战，同时考虑到C11车型的实际OTA表现水平，零跑在国内市场很难出现销量上的大爆发了。 接下来这家公司要看的是海外市场的能不能快速铺开。不过值得注意的是，海外合资公司由stellantis主导，好处是切入市场门槛低，但这也意味着产品的投入方式、节奏需要按stellantis的想法来。 stellantis会把什么地区的那些品牌的换壳车交给零跑，这目前是个未知数。 2.新产品方面，除了开始交付的C10之外，4月车展预计会发布C16车型，如果不考虑竞争对手的情况下，预计价格区间20-25万，6座SUV，纯电增程可选，主打理想L6。 但随着问界M7的起步价格降低到22.98万，定位相似的C16可能需要进一步下探价格，考虑到要跟C11车型区分开，C11主销车型区间为15-18万，那么C16的价格就会下探到18-23万，这是一个比较稳妥的定价区间。 3.从财务模型来看，

事件： 公司发布] 2023年年报，全年实现收入 4009.2亿元，同比+18.2%，实现归母净利润 441.2亿元，同比+43.6%；其中单 Q4实现收入 1062.4亿元，同比 -10.2%，环比+0.8%，实现归母净利润 129.8亿元，同比-1.2%，环比+24.4%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发年度现金分红和特别现金分红 50.28元（含税），对应分红比例约 50%。 分析： 1.宁德时代的inside战略大概率是可以成功的，因为从消费者的心智来看，大部分购车的消费者都会认可宁德时代的品牌，同时车企在宣传中，如果产品采用了宁德时代的电池，也会着重宣传，比如小米的发布会，宁德已经开始宣传自家的神行电池和麒麟电池了。 2.理想的隐瞒放弃宁德电池采用欣旺达事件其实特别有参考性，因为从车企的角度来说，每年的vave（降本）无可厚非，而在用户体验上，中短期内用户无法感知到欣旺达和宁德电池的区别，宁德的一致性更好，寿命更长（假如有）只有才经过长年累月才能体现。 而从用户角度而言，你会发现很多已经提车的车主是有点介意的，事实上宁德的catl inside战略存在“民心基础”。 我们认为宁德的catl战略会非常迅速、有效提升其品牌认知度。 3.宁德的CATL inside战略如果成功，会带来什么效果？ 宁德会牢牢把控主高端电池的市场份额，这一点意味着宁德的毛利率、出货量可以得到保障。甚至可能会把控高端电池市场很大比例的份额。对于供应商而言，同样是具备技术和质量能力的才有可能持续为宁德供应高端电池的订单。 Inside战略前期需要做出大量的让利（毕竟需要贴标），而这可能会让宁德的毛利率降低，不过降低的部分应该能够依靠技术的领先带来的产品溢价抹平。 入门市场方面，intel也没有停止做入门产品（atom、赛扬），对于宁德来说，由于其在电池制造上的优势，一块最普通的电池的一致性