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3月25日，浙江零跑科技股份有限公司（零跑汽车，09863.HK）在港交所发布公告称，2023年零跑汽车实现收益167.47亿元，较2022年增加35.2%；全年净亏损为42.16亿元，2022年净亏损为51.09亿元，同比实现收窄。

公告显示，零跑实现了全年经营现金流转正，为10.82亿元，较2022年增长了34.81亿元。截至2023年12月31日，其流动资金为193.88亿元，较2022年同期增加了98.2%。

就交付量来看，2023年，零跑汽车共计交付新车14.42万辆，同比增加29.7%。今年1月和2月，零跑交付1.88万辆，3月交付14567辆。

根据零跑的财报数据，结合市场预期和销量的预测，我们给出以下财务模型：

解读：

1.交付数据上，随着C10的交付，预计Q2会保持缓慢上升的趋势。国内的交付数据目前我们不太看中了，只要零跑能保持在15000-20000区间就可以，因为它要面临比亚迪和深蓝的价格战，同时考虑到C11车型的实际OTA表现水平，零跑在国内市场很难出现销量上的大爆发了。

接下来这家公司要看的是海外市场的能不能快速铺开。不过值得注意的是，海外合资公司由stellantis主导，好处是切入市场门槛低，但这也意味着产品的投入方式、节奏需要按stellantis的想法来。

stellantis会把什么地区的那些品牌的换壳车交给零跑，这目前是个未知数。

2.新产品方面，除了开始交付的C10之外，4月车展预计会发布C16车型，如果不考虑竞争对手的情况下，预计价格区间20-25万，6座SUV，纯电增程可选，主打理想L6。

但随着问界M7的起步价格降低到22.98万，定位相似的C16可能需要进一步下探价格，考虑到要跟C11车型区分开，C11主销车型区间为15-18万，那么C16的价格就会下探到18-23万，这是一个比较稳妥的定价区间。

3.从财务模型来看，零跑最大的变化在于，第四季度的单车收入降低了很多，从12.76万降低到了9.54万，原因是销量上T03的占比大幅度增加了，这对于零跑而言我觉得算半个好消息。

因为在C10出来之前，C11、C01的销量已经注定了是难以支撑，但T03的销量爆发，让零跑可以确认了这个老产品在小车市场中仍然有优势，这一点算半个好消息。接下来要看的是，零跑愿不愿意给T03来一次大改款升级换代，来增强自己小车市场的竞争力。

只依靠C10的销量，零跑应该很难把单车收入重新拉回12万的级别，估计还得靠C16的爆款，以及合资企业在海外市场的销售。

4.从估值上来看，零跑不再显出原来的低估，而是进入了跟蔚小理一样的估值区间，原因应该跟收入规模大幅度不及预期有关系，因为之前市场对零跑的预期估值是偏低的，所以如果以当下的经营状况来看，零跑处于历史高估区间。

考虑到后续小鹏会推出子品牌MONA，因此零跑面对的市场压力不会有减弱，接下来看要的是C16的定价，以及海外市场能否快速发展了。

$零跑汽车(09863)$