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华东医药最近三季报出炉，有人说它大超预期，因为财报里的少女针预收款已经超过1个亿了，而这还只是刚刚起步，并且仿制药方面也都同比降幅收窄了。当然，也有说华东医药低于预期的，毕竟是毛利、净利水平和纯医美企业、或者创新药企业，还有一定的差距。单从三季报后的几天股价表现来看，市场整体还是认可的，尤其是在药石科技、中国中免这样因为三季报而大跌的个股的承托下，华东医药三季报显然是受到了认可。但这也可能只是之前的华东宁波事件的“矫枉过正”而带来的反弹。在我看来，华东医药没超预期，也没低于预期，还是老样子，普普通通的优秀。优秀中带有一点普通，普通中但又带一点秀。原因主要有以下三点：一、医药工业方面：制药业务拐点还需要反复确认药品方面，华东医药在三季报中写到：中美华东第 3 季度仍继续受产品降价因素影响，当季营业收入同比下降 12.7%，但环比实现增长 2.0%；当季净利润同比下降 5.2%，但是相较于2021 年第一季度同比降幅 14.6%，第二季度同比降幅 11.7%，持续保持收窄回稳趋势。俨然，华东医药从数据上看，无论是营收还是利润，都已经“收窄回稳”了，出现拐点了。但个人觉得，这个拐点还需要反复确认。统计了一下最近三年中美华东单季度营收和利润数据，如下表所示，可以发现其实每年的一季度都是营收最好的，而四季度是最差的，三季度又往往会比二季度好不少。如果这个规律是客观存在的话，那么今年中美华东“环比收窄”的结论就得再斟酌一下。当然，上述只是单从数据的层面分析，更重要的是，要看到数据背后的业务情况。中美华东现在的两大单品（年销售峰值近30亿），一个是阿尔波糖，一个百令胶囊。前者在医保竞价失败，在2020年1季度-2022年1季度失去了院内采购70%的份额；后者虽然是人无我有的产品，但也因为集采，从2021年3月1日开始降价了33%。从这百令胶囊降价的这个角度来看，三季度比二季度利润降幅收窄

老实说，在看这份财报之前，我是非常期待的。因为一般来说，越早披露的财报、数据越靓丽；而且之前爱美客中报的数据，相当靓丽，把我的期望值拔高了。关于中报的数据分析，可以参考爱美客中报简评：超超超预期增长，葛兰大手笔加仓。但是这份三季报，个人感觉，是令人失望的。根据公告数据，爱美客三季度营收3.90亿，同比增长75.09%。同比看上去还不错，但是环比增速仅有4.15%。我把单季度的数据做了一个图，可以发现同比增速、环比增速都出现放缓。可以观察到，在之前，环比数据的低谷，通常出现在Q1,而这次却Q3也出现了。先说说之前在Q1 环比增速出现放缓，是正常的，因为这是由于医美行业季节性导致的。一般来说，下半年是传统医美旺季，三季度和四季度的数据，通常会比一季度和二季度有明显的提升，而这次的三季度数据，和二季度相差无几。那Q3环比增速放缓，这意味着什么呢？有两种可能：1.像医美三季报电话会议（会议纪要链接）说的那样，因为疫情后影响，Q3医美消费差、高端消费差，客流量少了一部分。也就是说整个行业都这样。2.爱美客在旺季的加持下，营收也没有什么增长，或到了增长瓶颈期。这一点，等后续医美公司财报都出来，咱们再来补充说明一下。在之前中报的分析中提到，爱美客中报由于营收大增主要是靠溶液类（≈嗨体类），而凝胶类只是恢复到了疫情前（2019年H1）的水平；化妆品类、埋线类占比还比较低。但这次Q3没有具体各类的营收，无法对比。值得注意的是，三季度爱美客的童颜针上市了，根据调研数据，营收大概在2000万（不一定准确）左右。如果童颜针的营收在2000万左右，那么就说

(内容来源网络，侵删)因为疫情后影响，Q3医美消费差、高端消费差，客流量少了一部分。最近开始反弹，尤其是9月最后一周和国庆节期间回暖。朗姿、奥园3季度数据较好，市场对医美的信心逐渐恢复，以及目前大家认为政策风险逐渐消除。叠加Q2下调也比较多，最近又涨一些。Q4是传统旺季，下游有较多活动，下游利润率下降，但上游不影响利润率且收入增加。爱美客：单Q3营收3.8亿，利润2.5亿。全年利润不到10亿水平，符合预期。主要是看天使针放量情况，9月份预期2000万+目前处于供不应求的阶段。年中规划是几千万，但可能破亿，超预期华东医药：少女针，今年预期进入100家医院，销售1亿，实际可能做到200家医院，收入可能翻倍。海外H1，2.7亿营收，Q3 2个多亿营收，全年海外7亿营收左右。整体医美全年 9个亿收入，但做比较多活动，利润不太出来。药这边比较普通，整体业绩不会那么好看。明年会是比较好的一年，明年有新药的管线要上，包括减肥用的利拉鲁肽，有可能成为大单品。阿卡波糖片会Q1重新谈判。药这边2个利好。明年可能是放业绩的一年。贝泰妮：$贝泰妮(300957)$ 周期性较强，营收大头在双11，Q3营收50%+，去年同期只有几千万利润。中报超预期15个点，但股价没反应，大头看Q4。华熙生物：医美还需要一段时间，目前中规中矩。符合预期而已，Q3营收80%增速，利润10+%，要扣除股权激励的费用，加回来利润端是20%增速。以下QA薇诺娜Q：贝泰妮增速情况A: Q3 赚的钱都会用来投入Q4的广告的。为了上港股，不会miss业绩的。我们后台看电商数据，同比增速7月2位数，8月份3位数。10月一般不高要做预售Q：薇诺娜baby情况A：去年线下2000万，今年4000万。6月

老实说，在看这份财报之前，我是非常期待的。因为一般来说，越早披露的财报、数据越靓丽；而且之前爱美客中报的数据，相当靓丽，把我的期望值拔高了。关于中报的数据分析，可以参考爱美客中报简评：超超超预期增长，葛兰大手笔加仓。但是这份三季报，个人感觉，是令人失望的。根据公告数据，爱美客三季度营收3.90亿，同比增长75.09%。同比看上去还不错，但是环比增速仅有4.15%。我把单季度的数据做了一个图，可以发现同比增速、环比增速都出现放缓。可以观察到，在之前，环比数据的低谷，通常出现在Q1,而这次却Q3也出现了。先说说之前在Q1 环比增速出现放缓，是正常的，因为这是由于医美行业季节性导致的。一般来说，下半年是传统医美旺季，三季度和四季度的数据，通常会比一季度和二季度有明显的提升，而这次的三季度数据，和二季度相差无几。那Q3环比增速放缓，这意味着什么呢？有两种可能：1.像医美三季报电话会议（今日文章二条）说的那样，因为疫情后影响，Q3医美消费差、高端消费差，客流量少了一部分。也就是说整个行业都这样。2.爱美客在旺季的加持下，营收也没有什么增长，或到了增长瓶颈期。这一点，等后续医美公司财报都出来，咱们再来补充说明一下。在之前中报的分析中提到，爱美客中报由于营收大增主要是靠溶液类（≈嗨体类），而凝胶类只是恢复到了疫情前（2019年H1）的水平；化妆品类、埋线类占比还比较低。但这次Q3没有具体各类的营收，无法对比。值得注意的是，三季度爱美客的童颜针上市了，根据调研数据，营收大概在2000万（不一定准确）左右。如果童颜针的营收在2000万左右，那么就说明“凝胶类”和“嗨体”之和，环比无增长！爱美客的营收增长、估值支撑都是靠嗨体，如果嗨体真的“涨不动”了。这可是一个极其危险的信号。注：1、高估值股票是看增速的，增速不达预期，就有点危险，并不是说要营收下滑才危险。2、拐点都是后视镜反复验证的，一个季

因为疫情后影响，Q3医美消费差、高端消费差，客流量少了一部分。最近开始反弹，尤其是9月最后一周和国庆节期间回暖。朗姿、奥园3季度数据较好，市场对医美的信心逐渐恢复，以及目前大家认为政策风险逐渐消除。叠加Q2下调也比较多，最近又涨一些。Q4是传统旺季，下游有较多活动，下游利润率下降，但上游不影响利润率且收入增加。爱美客：单Q3营收3.8亿，利润2.5亿。全年利润不到10亿水平，符合预期。主要是看天使针放量情况，9月份预期2000万+目前处于供不应求的阶段。年中规划是几千万，但可能破亿，超预期华东医药：少女针，今年预期进入100家医院，销售1亿，实际可能做到200家医院，收入可能翻倍。海外H1，2.7亿营收，Q3 2个多亿营收，全年海外7亿营收左右。整体医美全年 9个亿收入，但做比较多活动，利润不太出来。药这边比较普通，整体业绩不会那么好看。明年会是比较好的一年，明年有新药的管线要上，包括减肥用的利拉鲁肽，有可能成为大单品。阿卡波糖片会Q1重新谈判。药这边2个利好。明年可能是放业绩的一年。贝泰妮：周期性较强，营收大头在双11，Q3营收50%+，去年同期只有几千万利润。中报超预期15个点，但股价没反应，大头看Q4。华熙生物：医美还需要一段时间，目前中规中矩。符合预期而已，Q3营收80%增速，利润10+%，要扣除股权激励的费用，加回来利润端是20%增速。以下QA薇诺娜Q：贝泰妮增速情况A: Q3 赚的钱都会用来投入Q4的广告的。为了上港股，不会miss业绩的。我们后台看电商数据，同比增速7月2位数，8月份3位数。10月一般不高要做预售Q：薇诺娜baby情况A：去年线下2000万，今年4000万。6月开始在线上销售，全年销售目标1个亿。未来公司目标baby10个亿，主品牌薇诺娜80-90亿体量。明年推出抗衰新品牌Q: 薇诺娜线下A：薇诺娜线下增速70-80%，也很快Q：护肤

之前在《医美“最高壁垒”领域——肉毒素赛道分析》一文里，重点写了目前做肉毒素类产品的唯一上市标的——四环医药。最近四环医药中报数据披露完毕，它上半年的成绩单如何呢？今天就和大家一起来简单划一下财报重点。上半年四环医药实现营收19.07亿，同比大涨80.9%，归母净利润约为6.11亿元，同比大涨258.6%。从数据上来看，相当亮眼，业绩似乎开始触底回升了。再看具体业务板块，四环医药这次中报，把营收分为了三块：仿制药、医美、创新药及其他。这三块，我把它们简单划分为医美、医药两个部分来分析。1、医美板块：增长喜人，弯道超车跻身前三甲，但需关注应收帐款情况医美板块，是四环医药这次报表最大亮点。医美板块上半年营收2.58亿，去年同期2580万，增长这么快，主要是由于肉毒素乐提葆在2月开始正式销售。乐提葆仅仅5个月就实现了2亿多营收，可谓是相当不错的。参考同行的数据，一般来说下半年才是销售旺季，按比例估算，全年销售可能能破6亿！更难得的是，在前期市场推广、销售费用应该比较高的情况下，它的医美板块税前经营利润竟然也相当不错。2.58亿的营收带来1.99亿的经营利润，经营利润率高达77%，推算税后利润大约在55%-60%之间，对于代理产品来说，是相当厉害的。对比一下其他几家医美注射类试剂上市公司数据：爱美客，上半年营收6.33亿，利润率67.09%。华熙生物，上半年医疗终端产品营收3.14亿，利润率未注明。（但应该只有75%左右的营收来源于医美注射剂）昊海生科，上半年医疗美容与创面护理产品营收1.80亿，毛利率77%，利润率未注明。华东医药，上半年国内医美营收5.65亿，利润率8.91%（利润率低应该有子公司闹矛盾的因素）；国际医美营收2.76亿，利润-5291.85万。如果华熙生物医美注射类试剂还是只占医疗终端产品的75%（具体数据来源，可参考上一篇专栏文章），那么四环医药，已经成为国内

前两天，华熙生物出了中报数据：2021上半年营收19.4亿元，同比大涨104.4%；归母净利润3.6亿元，相比去年同期上涨35.0%。营收翻倍相当亮眼，但利润却跟不上。而经常被拿来跟华熙对比的爱美客，中报数据可不是这样。（爱美客上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%，归母净利润4.25亿元，同比大涨188.9%）。华熙生物比爱美客的营收高两倍，但净利润却还低一些。同样都是做医美，为什么差距这么大？这是因为爱美客专做医美注射剂业务，是医美产业链中最为肥美的一块：高壁垒、高增速、高收益。而华熙生物不是专做这块业务。华熙生物的医美注射剂业务，属于其医疗终端的其中一块，占比本就不高，现在还越来越小。作了个图，可以清楚地看出，这块业务的占比越来越低，华熙生物现在的营收驱动并不主要是靠注射剂，而是靠护肤品，2021H1的营收已经超过60%来自护肤品。护肤品，毛利率比医美注射剂稍低一些，但是呢，净利率却低一大截。因为护肤品这类消费品，主要是靠营销驱动，销售费用率奇高。做了一个对比图，可以很清楚的发现，2018年的时候，华熙生物和爱美客的销售费用率、净利率还是差不多的，但随着华熙生物护肤品占比的提高，两者的销售费用率、净利率反向变动。医美注射剂没那么靠营销，营收高速增长也导致费用率的边际递减，所以爱美客的净利率逐年攀登。但华熙生物护肤品业务占比越来越高，自然也就越来越像贝泰妮这样的医美护肤品公司，销售费用率到40%-50%，净利率仅有10%-20%。那么华熙生物为什么要走上靠营销吃饭的路子呢？之后的未来会如何呢？投资华熙生物的逻辑变了吗？下面按照业务板块分别分析一下各业务，你就会知道，华熙生物走上这条路，是无奈、但能打开更大空间的路子。01 原料业务玻尿酸原料业务，是华熙生物起家的业务。在玻尿酸原料这块，可以说是“世界看中国，中国看山东，山东看华熙”。具体用数字感受一下：2020年，全

前两天，华熙生物出了中报数据：2021上半年营收19.4亿元，同比大涨104.4%；归母净利润3.6亿元，相比去年同期上涨35.0%。营收翻倍相当亮眼，但利润却跟不上。而经常被拿来跟华熙对比的爱美客，中报数据可不是这样。（爱美客上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%，归母净利润4.25亿元，同比大涨188.9%）。华熙生物比爱美客的营收高两倍，但净利润却还低一些。同样都是做医美，为什么差距这么大？这是因为爱美客专做医美注射剂业务，是医美产业链中最为肥美的一块：高壁垒、高增速、高收益。而华熙生物不是专做这块业务。华熙生物的医美注射剂业务，属于其医疗终端的其中一块，占比本就不高，现在还越来越小。作了个图，可以清楚地看出，这块业务的占比越来越低，华熙生物现在的营收驱动并不主要是靠注射剂，而是靠护肤品，2021H1的营收已经超过60%来自护肤品。护肤品，毛利率比医美注射剂稍低一些，但是呢，净利率却低一大截。因为护肤品这类消费品，主要是靠营销驱动，销售费用率奇高。做了一个对比图，可以很清楚的发现，2018年的时候，华熙生物和爱美客的销售费用率、净利率还是差不多的，但随着华熙生物护肤品占比的提高，两者的销售费用率、净利率反向变动。医美注射剂没那么靠营销，营收高速增长也导致费用率的边际递减，所以爱美客的净利率逐年攀登。但华熙生物护肤品业务占比越来越高，自然也就越来越像贝泰妮这样的医美护肤品公司，销售费用率到40%-50%，净利率仅有10%-20%。那么华熙生物为什么要走上靠营销吃饭的路子呢？之后的未来会如何呢？投资华熙生物的逻辑变了吗？下面按照业务板块分别分析一下各业务，你就会知道，华熙生物走上这条路，是无奈、但能打开更大空间的路子。01 原料业务玻尿酸原料业务，是华熙生物起家的业务。在玻尿酸原料这块，可以说是“世界看中国，中国看山东，山东看华熙”。具体用数字感受一下：2020年，全

爱美客昨晚出了中报，数据显示，上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%，归母净利润4.25亿元，同比大涨188.9%，超过所有分析师的预期。阅读完中报，整理了以下三大亮点：一、营收方面大超预期，主要靠嗨体+熊猫针营收方面，爱美客上半年营收6.3亿元，同比大增161.9%。其中，溶液类产品营收为4.76亿元，同比增长230.38%，维持超高速增长；凝胶类产品营收1.48亿元，同比上涨57.39%；埋植线营收240万元，同比大涨482.22%；化妆品营收643万元，同比大涨110.69%。溶液类产品主要包括嗨体类、逸美，但是逸美的营收较小（2019H1为131万、2020H1为27万），所以可近似认为：溶液类产品营收≈嗨体类的营收。嗨体类，具体包括：嗨体、嗨体熊猫针、冭活泡泡针。 嗨体，作为颈纹唯一，一直保持高速增长，2017年-2020年嗨体销售额分别是0.3亿、0.7亿、2.4亿、4.4亿。 嗨体熊猫针，针对眼周，竞争对手主要是台湾双美，根据终端调研显示：嗨体熊猫针去黑色素效果不明显，主要用于填充细纹、泪沟、滋养眼周，但眼周市场整体需求火爆、并且嗨体熊猫针出厂价仅为台湾双美的40%，应该还是很有市场的。 冭活泡泡针，主要是将嗨体2.5ml的产品加上个一次性的三针头注射(类似于飞特针)，也就是做了一次微创新，针对的是水光针的市场，但今年5月才上市，预计对这次中报数据影响不大。 也就是说，这次营收大增主要还是靠溶液类，细节一些就是靠嗨体和嗨体熊猫针的超预期，但遗憾的是未披露嗨体和嗨体熊猫针的具体营收情况。不过，2021H1溶液类营收已经接近去年全年，相当厉害。凝胶类产品主要包括宝尼达、爱美飞、爱芙莱、逸美一加一，这次中报同比上涨57.39%，看似不小，但要知道，这是因为2020年上半年凝胶类产品营收下滑、导致基数小。我汇总了一下数据，作图如下，可以很清楚的看出凝胶类产品202

“医美茅台”爱美客——啊不对，茅台不配——应该是“医美宁德”爱美客，最近向港交所递交了上市招股书，即将成为又一家a+h两地上市的企业。但你可知道，这其实是它第三次递交招股书呢？第一次，是在2017年6月，由光大证券承销，但不知为什么在证监会问询之后就自己撤回了IPO申请；第二次，是在2020年9月，由中信证券承销，成功在创业板上市；最近开始第三次IPO，由中金和小摩一起承销。有趣的是，在第一次IPO主动撤回之后，爱美客立马更换了财务负责人，并将其股权全部转让。更有意思的是，在第二次IPO时，证监会问询函中写到，“财务负责人离职、转让股权的具体原因、目前去向、价格、定价依据及公允性。请保荐机构、发行人律师核查并发表意见。”而券商、会计师的回复，对此条避而不谈。（当然，我咨询了一下审计朋友，说是证监会问题不可能不回复的，只是可能只放出来一部分回复的公告）那么，这是不是意味着，爱美客或许藏着雷呢？此外，爱美客这么贵，还值得买嘛？  01 报表数据分析——亮点篇 本来想看看报表是不是有雷，结果看完就一个字，秀，真的太秀了。秀在哪里呢？1、营收增速亮眼，利润增速亮瞎眼我就不赘述了，直接看图感受一下。2、毛利率、净利率比茅台还高爱美客2020年毛利率为92.17%，净利率为61.10%，这个数字不仅仅超过了所有医美股、医药股，连老大哥茅台都败下阵来，同期茅台的毛利率为91.68%，净利率为54.17%。而且茅台的净利水平早已趋于平稳，但是爱美客的净利却还有进一步向上的态势。再来看看毛利细节。爱美客毛利率总体保持稳定，是医美注射类的进入门槛高导致的暴利。主要由于爱美客销量大增、也就是采购量的大增，注射针、注射器采购单价有所下降。有多暴利呢？可以通过下图感受一下，爱美客把成本20-30元的针，300-3000元卖给下游，下游再卖以1000-10000价格卖给消费者，真的暴利。净利