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因为疫情后影响，Q3医美消费差、高端消费差，客流量少了一部分。最近开始反弹，尤其是9月最后一周和国庆节期间回暖。朗姿、奥园3季度数据较好，市场对医美的信心逐渐恢复，以及目前大家认为政策风险逐渐消除。叠加Q2下调也比较多，最近又涨一些。

Q4是传统旺季，下游有较多活动，下游利润率下降，但上游不影响利润率且收入增加。

爱美客：

单Q3营收3.8亿，利润2.5亿。全年利润不到10亿水平，符合预期。主要是看天使针放量情况，9月份预期2000万+目前处于供不应求的阶段。年中规划是几千万，但可能破亿，超预期

华东医药：

少女针，今年预期进入100家医院，销售1亿，实际可能做到200家医院，收入可能翻倍。

海外H1，2.7亿营收，Q3 2个多亿营收，全年海外7亿营收左右。

整体医美全年 9个亿收入，但做比较多活动，利润不太出来。

药这边比较普通，整体业绩不会那么好看。

明年会是比较好的一年，明年有新药的管线要上，包括减肥用的利拉鲁肽，有可能成为大单品。阿卡波糖片会Q1重新谈判。药这边2个利好。明年可能是放业绩的一年。

贝泰妮：

周期性较强，营收大头在双11，Q3营收50%+，去年同期只有几千万利润。

中报超预期15个点，但股价没反应，大头看Q4。

华熙生物：

医美还需要一段时间，目前中规中矩。

符合预期而已，Q3营收80%增速，利润10+%，要扣除股权激励的费用，加回来利润端是20%增速。

以下QA

薇诺娜

Q：贝泰妮增速情况

A: Q3 赚的钱都会用来投入Q4的广告的。为了上港股，不会miss业绩的。

我们后台看电商数据，同比增速7月2位数，8月份3位数。10月一般不高要做预售

Q：薇诺娜baby情况

A：去年线下2000万，今年4000万。6月开始在线上销售，全年销售目标1个亿。

未来公司目标baby10个亿，主品牌薇诺娜80-90亿体量。明年推出抗衰新品牌

Q: 薇诺娜线下

A：薇诺娜线下增速70-80%，也很快

Q：护肤品线上整体

A：护肤品在京东和淘宝都有些下滑，建议大家看看抖音端的情况。

贝泰妮的销售费用还是比较平稳的，净利率维持的较好。

爱美客、华东医药相关

Q：爱美客嗨体的情况

A：明年嗨体60-70%增速保持

童颜针一代问题比较大，现在都叫天使针。天使针今年是大几千万水平，有可能超预期，明年肯定破亿（2-3亿），参考华东医药少女针今年1.5亿销售，明年3-4亿。明年进入医院400-500家。

嗨体 量85%是颈纹 15%是熊猫针；价 75%是颈纹，25%是熊猫针。

活冭泡泡针量非常小

Q：嗨体的空间

A：预计颈纹3-4倍空间，没到天花板

眼部熊猫针，不亚于颈纹

整体4-5倍，未来cagr 60%+

Q：少女针 天使针盈利水平和区别

A：少女针4200出厂价， 终端1.88万

天使针3200出厂价，终端建议1.28万

少女针反应是比较快，主打液体线雕，没有交联剂，少女针克服了这个玻尿酸的问题。很早就在国外欧洲卖了，2014年开始在台湾地区卖、HK卖，大家顾虑小有医生基础。

天使针这边供不应求，产多少销售多少，产能也不用担心

瓶颈在只给经验5年以上的医生颁发注射证书，市场上能打的医生要慢慢培育，现在给200个医生发证了，今年预计近亿收入体量

少女针可以打到骨头鼻子硬的地方，点阵注射，液体线雕抗衰提拉肌肉

天使更适合大面积平铺

都能完全代谢掉，不会移位，没有玻尿酸中的交联剂不会脸肿

目前两者还是一起开拓市场，不是特别的互相竞争

Q: 熊猫针VS双美

A：熊猫针和双美有竞争的，双美价格8800，熊猫针3-4000

双美 3-4个月就没了，熊猫针更久

双美缺货，从猪上提取有产能问题

Q：华东医药医美部分

A: 华东医药原本预期6+1=7亿 国内加国外，上调海外7+国内2=9个亿。美白仪大概4000万。明年整体可能14个亿。

医美不仅是产品，还要整体运营的搭建。

Q：华东医药的宁波事件

A：华东宁波和华东闹翻了，2018开始有问题要分家，现在要集中解决一下。

LG玻尿酸代理肯定不属于华东医药了，在华东宁波体外了。

Q：华东医药阿卡等

A：慢性病长效药，也还是有新病人加入，不能说饱和了

华熙生物

Q：华熙双子针情况

A：对标瑞蓝唯瑅，目前终端反馈一般般，和大家预期有差别。

收购丝丽动能素，对标菲洛嘉。菲洛嘉被限制之后，丝丽销售很好，未来体量看齐菲洛嘉

水光产品也是新品类 增速60%+

菲洛嘉被限制因为没有证，丝丽在拿证中，目前在海南有证。菲洛嘉的量很难统计，水下市场

Q：关于市场上水货比例

A：以前水货正品 3:1，目前2:1 。正品产品有不断提升

Q：关于朗姿

A：朗姿是个风向标晴雨表，会带动整个板块估值和股价走向

Q：华熙的医美建设

A: 有团队建设，之前走经销商模式，把口碑做的比较差，感受就是润百颜就是低端，未来润致希望做高端

其他：

Q：四环和康桥资本打官司

A：康桥资本调研中发现四环上游卖肉毒素的生意更好，去收购了这个韩国公司

四环就剩下了3年的代理时间，目前动销情况一般

Q：光电设备

A: 主要是复锐医疗，肯定不如耗材的高毛利、体量大

全球龙头也是体量不大，毛利净利一般复锐医疗也才10%+。如何结合耗材，值得去看

复锐医疗被装入肉毒等，送给这个上市公司

Q: 估值

A: 医美按照医疗器械给估值，贝泰妮和华熙按化妆品给估值

元祖股份

股息率5%。20年营收23亿，净利润3亿。毛利率 65%，净利润水平11-13%。21年PE 10-13，最便宜的食品公司。市值46亿（还有10亿excess cash，负债就是卖的卡券逐渐变为营收）。今年可能做到4.4亿净利润（+50%）还要check一下

公司质地中偏上，老字号700家店（80%直营）。

疫情之前营收一般每年10%增速，今年可能20%以上，目前没有什么买方覆盖。账上有额外10亿买理财，

近期有较好变化，产品结构优化和电商放量带来营收增速，和毛利进入上升通道。

1. 产品结构方面，高毛利（85%）的蛋糕增长快 21H 44%增速
2. 渠道端，电商发展较快，去年全年增长46% 做到6.4亿，21H1也增长53%，做到4亿。电商端毛利比线下高10%，拉升整体毛利。
3. 因电商和蛋糕品类发展，公司逐渐实现淡季（上半年）不淡，上半年也可以赚钱的结果。