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“一周锐评”，是老虎证券投研团队与《锐问》联合出品的一档商业评论栏目。 每周，我们会就当下商业热点，给出一些自己的观点和思考。 本周锐评重点对象：#小米、#B站、#Uber、#特斯拉。$小米集团-W(01810)$ 1、#小米 背景： 5月8日，小米集团截至收盘，小米集团股价为11.26港元，涨幅8.49%。最新总市值为2704亿港元，较前一日增加约207亿港元。同期，小米公布西欧最新战果：2020年Q1，小米西欧出货量逆势增长79%，市场份额增至10%，成为市场份额前五唯一取得同比增长的品牌。 问题： 小米在西欧采取了什么样的策略，才使得他们取得这样的成绩？时值金山云上市，小米股价上升与其相关性大么？此外，小米近期股价强势上涨的原因还有哪些？ 锐评： 小米在西欧的策略更注重线下的拓展，开了很多零售店。因为欧洲市场主要是运营商合约机和线下渠道占比更多一些，电商的部分只有10%左右。产品设计上，小米简洁的风格，加上主打性价比定位也比较符合目前经济不景气下欧洲人的偏好。除此之外，份额的上升，和美国限制下华为出货下滑也有关系。 小米虽然投资了金山云，但对于小米的体量来讲，金山云对小米股价影响比较有限，不过小米作为金山云的主要客户（19年占比14%），AIoT战略的发展对金山云股价的意义反而会更大一些。 除了业绩之外，另一个预期是小米作为同股不同权企业，比较有希望进入恒指和国企指数编制,而且这个答案即将在下周五的指数检讨中公布。这也是近期港股“新经济”公司明显跑赢恒指的一个原因。 2、#B站 背景： 5月3日，B站《后浪》广告成功刷屏网络，引来不少争议；同时，B站美股盘前涨超4%，市值一夜之间暴涨34亿。 问题： B站股价一夜暴涨背后的逻辑是什么？投资人看到B站什么亮

作者 ｜ 程用杰编辑 ｜ 周 欣“芒格很好，他明年会回来的”，在今早4:30的巴菲特股东大会的开场，巴菲特向观众们解释了芒格的缺席。尽管如此，还是让人对这位96岁高龄的长者产生些许担忧。回顾2020年前4个月，新冠疫情、美股熔断、全球经济走势不明，在这个黑天鹅频发的关键时刻，我们无比想要聆听，来自芒格这位智者的声音。芒格之所以成为芒格在芒格的一生中，1959年是特殊的一年。这一年，35岁的芒格结识了29岁的巴菲特，随后两人共事超过50年，配合相得益彰，成为投资界的一段佳话。很多人在25岁的时候，心就已经死了。但对芒格而言，35岁，人生才刚刚开始。此前，芒格陆续遭受妻子离婚、孩子夭折等巨大挫折，也正是因为屡次受挫，芒格逐渐坚定其逆向思维。“每一次不幸都是良好表现的机会，每一次不幸都是学东西的机会，你的任务就是不要在自怜中湮没，而是以建设性的方式充分利用可怕的打击。”他说。1986年，芒格在哈佛学校的演讲中提到如何过上痛苦失败的人生，他给的坏生活处方包括：1.要反复无常，不要虔诚地你正在做的事情；2.尽可能从自身的经验获得知识，别从其他人的成功或失败吸取经验；3.在人生经历第一、第二次失败就意志消沉，一蹶不振；4.远离让自己上瘾和兴奋的化学物质。尽管芒格说自己并不知道该如何走向成功，但他的所作所为，却为大家提供一个成功者的样板。首先是对阅读和学习的爱好。“我这辈子遇到的聪明人没有不每天阅读的——一个都没有。我的孩子都笑话我，他们觉得我是一本长了两条腿的书。”无论在哪里，芒格都能读得下去书。他是一个传记书迷，在他看来，想要让人们认识有用的伟大概念，最好是将这些概念和提出它们的伟人的生活和个性联系起来，比如，你能和亚当·斯密交朋友，经济学肯定学得好。除了嗜书之外，芒格的自律也令人印象深刻。《穷芒格宝典》一书的译者李录说自己第一次跟芒格一起吃早餐的时候，芒格已经

2020年4月10日，苏世民携带着新书《苏世民：我的经验和教训》，在新浪等平台开展新书发布会，并与高瓴资本张磊、万科董事会主席郁亮展开对话。$黑石(BX)$ 苏世民于1985年创立黑石集团，2007年6月在纽交所上市，截至2019年，其资产管理规模超过5500亿美元。苏世民因而被称为“私募界的巴菲特”，黑石也被称为是PE无冕之王。 在《苏世民：我的经验和教训》一书中，苏世民讲述自己早年创立黑石的窘迫，投资过程中的故事和逻辑，描述了一个帝国诞生的伟大历程。 一、从未想到创业这样维艰 1985年4月，离开雷曼兄弟的苏世民每天都会和他的合伙人彼得在东65街和公元大道的梅菲尔酒店的庭院餐厅开会。他们总是第一个到达，最后一个离开，一谈就是几个小时。话题只有一个：创业的方向是什么？ 最终，他们得出结论：要创立一个稳定而强大的金融机构。不同于华尔街其他的金融集团，在成立公司、赚钱、失败中循环。虽然预想过创业会很困难，但是没想到会那么困难。 1987年春天的一个星期五下午，苏世民和彼得森飞到波士顿准备与麻省理工学院的捐赠基金投资官见面。当时他们正在筹募黑石的第一笔基金，目标是10亿美元，很多人认为这是不可能达成的目标。在遭受无数的拒绝之后，苏世民承认他开始感到慌张。 两个黑石创始人和基金主管约好三点钟碰面，到达地点才发现被放了鸽子，离开时又下雨，他们掏出现金在路上拦了很久才勉强打到车。这个周五的晚上，两人被困在波士顿的机场，全身淋得像落汤鸡，却筹不到一毛钱。 每个创业者都知道这种绝望的感觉，就是现实处境和愿景之间的巨大鸿沟。一旦你成功了，他人看到你的成功；如果你失败了，他人只看到你的失败，很少人看到可能把你带到完全不同方向的转折点，但正是艰难时刻，你才能学到生命里最重要的课程。 六个

2019年第二季度，$拼多多(PDD)$ 高调推出百亿补贴计划，在下半年达到高峰，尤其是双十一期间，拼多多简单粗暴地喊出“无套路不怕比，无定金不用等”的，将包括iPhone 11、茅台、戴森、SKII等高端品牌统统大幅折扣，不但成功洗底“山寨、假货”的形象，还在一二线城市迅速形成口碑效应。 就在刚发布的财报里，拼多多2019年全年市场营销高达272亿元人民币。拼多多曾解释这部分费用主要用于线上促销和广告获客。“百亿补贴”始于二季度，从下图看，从二季度开始一季高过一季，光是第四季度就花了93亿，三季度加起来超过了200亿，这个数字体现了拼多多真是厚道啊！ 那么，百亿补贴换来了什么效果呢？4890万净新增年活跃买家，换算获客成本上升至189.62元，较过去两个季度高了不少，但随着用户规模变大，拉新成本上升也是可以理解。而且这个成本较2019年Q1（百亿补贴之前）乱投广告费看似更有效。 截至2019年12月底，拼多多年活跃买家数达5.85亿，较2018年底同比增长40%。按照这个视图，下季度要是6亿人都在用的拼多多了！拼多多单季净增买家4890万，增速较上季度有所下滑，但较规模增长看，增速仍非常可观，2019年全年净增1.67亿买家。同期，阿里年活跃买家数7.11亿，京东年活跃买家数3.62亿。再则，拼多多新增远大于阿里京东，按这样下去今年就赶上阿里了。 另一方面，我们看看“百亿补贴”带来的这些用户消费能力，截至第四季度，拼多多买家年均消费额1720.1元，同比增长53%，环比增长10%。可以看出过去一年ARPU环比增速较慢，目前拼多多的用户体量下，市场将更多关注ARPU的提升，。相比之下，京东2019年的ARPU值为5760元，拼多多仍有较大的提升空间。 财报显示，拼多多2019年第四季度收入107.

太二酸菜鱼的个性化，使其具备了网红餐厅的特性。$九毛九(09922)$2005年，管毅宏被商标的问题难住了，因为曾用店名'山西老面馆'/'山西面王'不能被注册商标（涉及地域名称）。于是，他便讨巧的将店名改为最广为人知的山西典故——九毛九。尽管九毛九原意是指山西商人抠门，但管毅宏觉得，九毛九彰显山西商人的精打细算。从2010年开始，九毛九将选址开始转向商业中心，在进驻白云万达商业中心后，九毛九西北菜'一炮而红'。由于赶上了购物商场的建设红利，九毛九进入了疯狂的扩店期。“2010年是中国餐饮的分水岭，抓住商业购物中心的品牌一飞冲天，没有抓住的走向死亡和没落。当时，随着国内城市化率的持续攀升，购物中心逐渐成为主流消费群体的生活社交与购物休闲的场景，成为人流的聚集中心。”一位资深餐饮行业投资人表示。目前，九毛九集团旗下共有5个品牌，分别为“九毛九”、“太二”、“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”、“那未大叔是大厨”。其中，“九毛九”和“太二”为主要品牌，占整体收入的98%以上，而“九毛九”已经日趋成熟，风头正盛的“太二”才是本次九毛九集团上市的重中之重。有知名二级分析师认为，“九毛九短期看涨，长期看空。一方面，鉴于九毛九78.8%的店铺都集中在华南地区，被港股投资人熟知，股价短期上涨空间很大；另一方面，其品牌风险很大，一两年后会暴露，不建议长期持有。”一、再造一个九毛九2015年，九毛九颓势凸显。这个时候，管毅宏顶住压力，最终孵化出太二酸菜鱼（以下简称“太二”）。在诞生之初，太二的定位很明确，将高流量的商业购物中心作为选址地点，针对逛购物中心主流人群，从产品到营销，做了一整套企划方案。产品矩阵以爆款单品为中心：主打老坛子酸菜鱼，太二模仿重庆地窖环境，严控温度和湿度，坚持用传统工艺做酸菜，用标准化腌制酸菜，保证稳定

作者：坐上火箭的人 来源：火箭（ID: RocketMode） 这两年，网红连锁'太二酸菜鱼'犹如坐上了火箭，不仅规模和口碑双升，其高过海底捞的翻台率更是吸引了不少投资人。 $九毛九(09922)$ 随着太二的母公司(九毛九集团)即将在港股IPO挂牌上市，关于是否值得打新、以及是否值得长期投资，投资者议论很多。多空观点的激烈程度不亚于我们18年参与B站IPO时的这篇：<'小鲜肉'拿1亿片酬，投资者咋办？> 为此，我在过去的几周里，组织各地的读者朋友多次'草根调研'(其实就是带着大家去吃饭^_^)九毛九旗下的多个餐厅(尤其是太二酸菜鱼)，并在12月29日的线下私享会中有与大家探讨分享。 这个周末，我们摘选部分精华内容进行分享。但受制于微信的篇幅限制，拆分成了两部分推送。 昨天推文<中餐赛道千千万，哪一条才是投资人的最爱？>为上篇(Beta)，我们讨论了：十万亿的中餐市场如此诱人，但哪一类菜系才是值得投资的好赛道？ 今天推送的下篇(Alpha)，将重点讨论：与海底捞相比，太二酸菜鱼的优势与短板是什么？是否值得长期参与？(不仅限于周三/1月8日截止的IPO打新) ---- 在昨天的推送中，我们发现了： 1.如何让餐饮生意成为投资人的印钞机； 2.太二选择的酸菜鱼的确是条好赛道； 3.太二的赚钱效率高于九毛九集团下的其他品牌； 4.太二的各项数据指标也高于其他酸菜鱼同行。 5.但是，在某些方面，太二酸菜鱼仍不如海底捞火锅。 我们不太喜欢'但是'。 虽然太二看起来很美，但还不够完美，上文的假设中依然存在不少'但是'和'仅次于'，并未让我理解到太二酸菜鱼的护城河。 作为投资人来说，要投就得投真龙头。老外有句形容中国股市的调侃其实非常精髓：龙头=Dragon First，龙二=Dragon Stupid. 在酸菜鱼的小鱼塘里找优势，总有点自欺欺人。 要想挖掘出

“如果把WPS比作一个人，再也没有比它更复杂的人生。“ “等的时间太久之后，都不相信这是真的。”雷军在金山办公鸣锣之后说道。11月18日，金山办公正式在上交所科创板挂牌交易。 截至上周五收盘，一周成交额110亿元遥遥领先其他科创板个股；主力资金也连续5天净流入，流入额28.15亿元居科创板之冠。 金山办公两个产品：WPS OFFICE和金山词霸。其中 WPS Office办公软件是公司的核心产品，占营收97%，金山词霸收入可以忽略不计。而31岁的WPS，有太多的故事要讲。 一、WPS曾是电脑的代名词 一个程序员，一款软件，一腔孤勇，以英雄之名名扬四海，这是属于八九十年代科技公司的浪漫。 求伯君便是其中典型。1988年，他应老板张旋龙之邀，在深罗湖区蔡屋围酒店501房间里闭关一年半，饿了就吃方便面，困了倒下就睡。期间，他三次肝炎住院，不顾医生多次警告，将电脑搬进病房。终于以一人之力，凭借着一台863电脑，独自敲完了12万行代码，WPS横空出世。 没有产品发布会，甚至连上市的具体日期都没有，WPS1.0在1989年9月某天推向市场。装有WPS1.0的金山汉卡一上市就卖出了1000套，求伯君的名字也成为90年代学计算机人的偶像。 1991年11月4日，刚刚从武大毕业的雷军在一个计算机展览会，见到了倾慕已久WPS之父求伯君。而求伯君也对这个业内小有名气的，写出加密软件Bitlok的湖北小伙，展示了非常大的兴趣。 一个月后，求伯君在北大南门长征饭店宴请雷军，邀请22岁的雷军加入金山，雷军成为金山第6名员工。如果说求伯君把WPS带入了程序员时代，那么雷军就把金山带入了商业的时代。 很快，1992年8月，加入金山不到一年的雷军筹建金山北京开发部，负责WPS汉卡的技术支持，并筹划做金山未来3~5年的产品。 “求伯君的今天就是我们的明天。”雷军亲自写的金山招聘广告词，利用自己在软件圈的人脉，

作者 | 程用杰 编辑 | 周 欣 11月13日，K12教育品牌“少年得到”宣布已完成A +轮融资，融资规模上亿元，由华创资本领投。这款专为5-15岁青少年提供学习服务的App，正式上线不到2年时间，用户已达200多万，各终端总月活近100万。 其实，不仅仅是少年得到，得到近日也引起热议。10月15日，北京证监局官网更新了罗辑思维最新的上市辅导信息情况。得到要上科创板的消息迅速引起网友们的讨论，支持者有之，谩骂者有之。 此外，喜马拉雅听书、吴晓波频道以及樊登读书，也都相继传出上市相关的传闻。一面是上市的新闻不断，一面是消费者的吐槽声不断，知识付费行业显示了其复杂的特性。 一、从旧行业走出的新品类 迄今为止，对于知识付费的定义，众说纷纭。 广义上来说，知识付费和内容付费没有什么区别，给优质的内容付费，对于花钱订阅财经杂志的读者来说早已习以为常。随着国内的版权意识日益加强，好内容本身越来越值钱是毫无疑问的。 狭义上来讲，知识付费又跟内容付费不一样，根据百度百科的定义，知识付费就是把知识变成产品或服务，以实现商业价值。我们谈起知识付费，往往会想起逻辑思维、吴晓波频道、喜马拉雅这样的产品。 知识付费起源于自媒体。2012年8月，微信公众号上线，由此开启了自媒体时代。“老媒体人”罗振宇敏锐地察觉到自媒体时代的到来，靠着每天上午准时发布的60秒语音，他生生从零浇灌出了知识付费的第一拨种子用户，且在无形中完成了精准筛选。 媒体人出生的罗胖，当然知道这个人群的价值，围绕着这个用户群体，他做了诸多变现方面的尝试。最终，罗辑思维在2015年8月推出得到，点燃知识付费行业全面爆发的导火索。 2016年被称为知识变现元年，这一年知识付费行业遍地开花。果壳推出一对一付费咨询的“在行”，知乎推出了问答产品“知乎Live”，此外还有网易云课堂、荔枝微课、千聊Live、樊登读书会、混沌大学、有书……人人都

也许，我们都在期待像乔布斯那样的“超级英雄”，再次出现。 作者 |程用杰 编辑 |周欣 国产Model 3正式亮相，让特斯拉的股价又迎来了一波上涨。 特斯拉股价从本周的314.5美元，涨至335.54美元，涨幅达7.1%。据老虎证券APP的财务分析得出，仅11月4日~7日，3天时间从股市涌入特斯拉的资金超过4500万美元。 一、谁在为特斯拉买单 “哇！系统又更新了。”每次看到自己Model S的中控台完成OTA更新，李华（化名）都会开心的，像是发现一件大玩具。 特斯拉短则两三周，长则两个月，就会推出一款新的OTA版本。每次都会多一些新功能，修复一些Bug，或者整个界面大变样，像手机一样更新系统的感觉，会让用户有种换了新车的错觉。 这种互联网产品的体验方式，让不少车主感觉特斯拉科技感十足。从消费者心理来说，这样长久的小喜悦，比单次的惊喜更有吸引力。 OTA更新是为特斯拉自动驾驶功能服务的。李华介绍道，“在中国这种复杂的路况，由于计算机辅助的加入，使得特斯拉跟车，刹车都更加顺滑，即使有强加塞的，也不会急刹。” 不过，值得强调的是，特斯拉的自动驾驶级别是L3，在自动驾驶过程中，驾驶者必须随时做好接管车辆的准备。另一位特斯拉车主王剑（化名）吐槽道，“特斯拉自动驾驶也没有让驾驶员放松多少。因为司机的手如果长期离开方向盘，系统就会提醒，如果不顾系统提醒，车会自动停下来。” 对王剑来说，买特斯拉的原因很简单。在2015年前后，因为燃油车的牌照需要摇号，电动车可以直接上牌。再加上众多国外汽车品牌中，因为其直销的特点，国内外差价最小，相对来说最“便宜”。 使用特斯拉超过4年的老车主王剑表示，迄今为止，特斯拉最让他满意的点是在北京不限号。 赵军（化名）是北京一名普通的都市白领，对他来说，特斯拉就是平常上下班的代步工具，省钱是最直接的考虑。自家有充电桩，晚上充电，不需要油钱。同时，由于发动机是