社区

昨日盘后，半导体设备巨头应用材料公布了2024财年四季报，对应截止今年10月27日的三个月成绩单，业绩超预期：但因一季度指引不及预期，股价大跌6%： $应用材料(AMAT)$ 应用材料是半导体设备巨头，核心产品为刻蚀、薄膜沉积等，是芯片制造必不可少的设备，年销售额仅次于阿斯麦！四季度，应用材料的收入达到70.5亿美元，同比增长4.8%，略超分析师预期的69.7亿：分业务看，最核心的半导体设备收入51.8亿，同比增长6%，高于分析师预期的51.3亿；服务收入16.4亿，同比增长9.4%，略高于分析师预期的16.1亿；显示及相关市场营收规模较小，发展潜力不大，不做过多分析：应用材料的服务收入主要是为客户提供的设备维护、软件更新、技术支持以及工艺优化等后续服务，依赖于设备销售，稳定性比较强，上季度已是连续第 21 个季度实现同比增长！从历年收入上看，服务收入都保持了稳定增长，年复合增长率在11%：设备收入方面，主要的买家是中国、台湾、韩国和美国，日本及欧洲占比较小，主要原因是应用材料的大客户是台积电、三星、英特尔及中国大陆客户：从四季度来看，中国大陆贡献了21.4亿的营收，占比30.3%，是应用材料最大的客户，但同比下滑了28%，主要是去年同期，因中国客户担忧美国限制购买先进的半导体设备，有过恐慌性抢购，随着禁售法案落地，相应的抢购行为告一段落：根据东京电子等同行的描述，普遍预计明年中国客户的收入将出现两位数的下滑，应用材料同样表示，中国大陆客户的营收占比将由此前的44%高位回落至30%的正常水平。虽然中国客户减少订单，但受益于AI及半导体市场的复苏，应用材料在美国、韩国、台湾等地区的收入恢复增长。展望25财年一季度，应用材料预计营收在71.5亿美元左右，上下浮动4亿美元，同比增长约6.6%，增速创近

台积电最近又摊上事了！上个月，芯片研究机构TechInsights在拆解华为升腾910B芯片中发现了台积电生产的核心电路结构，引发市场哗然。随后，台积电向美国监管机构通报了此事。据媒体透露，怀疑是几家中国芯片公司进行了转单，台积电已暂停向怀疑对象发货！本以为此事到此为止，谁成想，昨日路透社引述一位知情人士的消息称，从周一（11月11日）开始，台积电将不再被允许向中国客户供应通常被应用于人工智能（AI）领域的高阶制程芯片。虽然中国客户只占台积电营收的11%，但不少投资者依然担忧特朗普上台之后，台积电面临的地缘政治风险大增，或沦为中美科技战的牺牲品！从股价反应来看，台积电今日盘前股价下跌2%，而英伟达、AMD等芯片股小幅上涨。由此来看，台积电确实受到了地缘政治的不利影响。不过，长期视角下，台积电并不会成为牺牲品。首先，出门在外，面子都是自己给的，台积电是全球芯片制造最先进的厂商，在3纳米领域，没有对手，包括三星和英特尔，都无法与之匹敌。因此，无论是苹果还是英伟达，甚至英特尔自家最先进的芯片，都要交给台积电代工。在绝对的实力面前，美国又不会封禁台积电，无非是逼迫其在美国、日本、欧洲建厂，以摆脱工厂集中在东亚的风险。至于不向中国提供AI芯片，影响也不大，一来中国客户占其营收的比重较低，二来，失去中国客户后，中国市场的AI需求可能转向欧美厂商，比如华为无法获得台积电芯片后，AI服务器的需求可能转向英伟达。这点在2018年特朗普封杀华为，台积电断供失去大客户后已经有所验证，丝毫不会影响台积电的业绩。因此，台积电短线下挫，完全是错杀。而根据台积电上周五公布的10月销售数据，当月营收3142亿新台币，同比增长29.2%，创历史记录：虽然增速较此前几个月有所下降，但主要是去年的基数开始升高，因此，并不能证明芯片需求开始降温。而且，根据SK海力士董事长崔泰源的消息，英伟达CEO黄仁勋在最近的一

昨日美股盘后，ARM公布了2025财年二季报，对应截止今年9月30日的季度业绩，数据超预期，但因下季度指引不及预期，盘后股价大跌5%： $ARM Holdings Ltd(ARM)$ 单看二季度，无论是营收还是利润，ARM的表现都相当亮眼：其中，二季度营收8.44亿，同比增长4.7%，超过分析师预期的8.1亿：从增速上看，对比此前40%左右的成长性，二季度4.7%的增速似乎暴雷了。但实际上，ARM作为芯片设计底层架构，收入主要来源于技术授权，加上规模较小，有时候碰上大单异动，当季数据就可能出现大幅波动。如果拉长时间看，ARM依然保持了稳定增长，比如管理层预计三季度营收在9.2-9.7亿美元之间，中值虽然低于分析师预期的9.5亿，但考虑到此前ARM业绩连续超预期，按照9.7指引上限算，ARM三季度营收增速有望达到17.7%。除此之外，ARM维持了2025财年38-41亿的营收指引，取中值算，同比增长22.2%：因此，抛开季度业绩波动，ARM前景可期！其实，从基本面来看，ARM不缺成长，唯一值得商榷的就是估值，由于ARM现在收入规模小、研发投入大，因此利润并不好，若采用市销率估值计算，当下的倍数为42倍，比英伟达的35倍都要高：虽说ARM的毛利率高达96%，远高于英伟达、新思科技等可比公司，但市销率估值确实夸张，尤其是现在依然在投入期，研发费用很难降低，利润释放仍需时日。因此，当ARM财报稍有瑕疵时，股价往往跌幅较大。不过，ARM做的生意实在是太好了，估值高也可以理解。未来，ARM依然是绕不过去的半导体或AI巨头，发展潜力无限。比如早年ARM架构主要应用在手机上，而现在，随着AI的出现，对电子产品的性能和功耗提出了较高的要求，传统的X86架构在应对上有所乏力，而ARM架构在这方面有一定的优势。因此，A

美股盘后，手机芯片霸主高通发布了2024财年四季报，对应截止今年9月29日的季度数据，业绩大超预期，盘后股价大涨6.3%： $高通(QCOM)$ 从预期上看，分析师对四季度营收预测中值为99.06亿美元，实际值102.4亿；预期每股收益为2.4美元，实际值2.59，悉数超预期：展望下季度，高通预计营收在105-113亿，大幅高于分析师预期的105.4亿，预计调整后的每股收益在2.85-3.05美元之间，同样大幅高于分析师预期的2.81美元！从业绩上看，高通本次财报非常漂亮，但股价一言难尽，下半年走势不禁弱于半导体，甚至跑输了指数！加上中途传出ARM断供的消息，高通真是生不逢时！但是，无论是手机芯片，还是新杀入的PC和汽车市场，高通都有望充分受益，从估值上看，高通当下的市销率还不贵，或仍有上涨空间！具体来看，高通四季度营收102.44亿美元，同比增长18.7%:分业务来看，核心的手机芯片营收60.96亿，同比增长11.7%，略高于分析师预期的60.44亿；IOT营收16.8亿，同比增长21.7%，高于分析师预期的15.5亿；汽车芯片营收8.99亿，同比增长68%，高于分析师预期的8.16亿；技术授权营收15.2亿，同比增长20.5%，高于分析师预期的14.4亿：手机芯片的增长不仅受到手机出货量提升的带动，亦明显受益高端机型销量提升，如根据分析机构TechInsights的最新数据，2024年第三季度全球智能手机出货量同比仅增长3.8%，而高通手机芯片营收增速却达到了11.7%。展望2025财年，高通预计全球手机出货量将同比增长5%或更低，凸显手机行业不会大幅复苏的信号，毕竟在手机功能更新陷入停滞后，消费者换机周期大幅延长。但随着AI手机时代来临，相应功能会率先出现在高端机上，高通是安卓高端机芯片的

昨日，AI独角兽Astera Labs公布了三季报，业绩大超预期，盘后股价暴涨25%： $Astera Labs, Inc.(ALAB)$ 与分析师预期相比，无论是营收还是利润，Astera Labs全部beat！如此牛逼的股票到底是何来路？未来是否还有空间？Astera Labs提供的核心产品之一是数据中心连接半导体，Astera Labs通过设计和提供这些关键的连接半导体提高数据中心内部不同软硬件之间的连接效率和速度，帮助云服务提供商和企业客户连接他们的服务器芯片、内存、存储和网络设备，使得数据中心能够更有效地支持AI计算和其他高性能计算需求，优化数据传输和处理速度，从而加快AI应用的运行和响应时间。Astera Labs 公司目前三条产品线:(1)     主营业务Aries PCle/CXLRetimers:优化数据传输的稳定性，提升 Al服务器传输高精度；(2)Taurus 智能电缆模块:在 AECs(有源电缆)上为服务器提供更高更快的网络带宽；(3)   Leo CXL 智能内存控制器:提供 CXL下的内存拓展与池化。从业绩上看，Astera Labs三季度的营收为1.13亿美元，同比暴增206%：Astera Labs毛利率非常高，三季度达到77.77%，略高于英伟达的75%：如此高的盈利能力，足以证明Astera Labs在业内的地位！从业绩指引来看，Astera Labs预计四季度营收在1.26-1.3亿之间，中位数增长153%，预计毛利率在75%。由于公司收入规模较小，处于亏损状态，因此，我们采用市销率估值来衡量股价是否还有上行潜力。按照公司指引看，2024年的收入大约在3.8亿，目前的市销率为29倍，和英伟达相同！

昨日，曾经的芯片霸主英特尔公布了三季报，当期业绩及下季度指引超预期，引发股价大涨7%： $英特尔(INTC)$ 从业绩上看，英特尔三季度营收132.8亿美元，略超分析师预期的130.25亿；每股盈利因三季度巨额的重组和减值费用，导致大幅不及预期：考虑到重组和减值费用属于一次性事件，因此，利润表现不佳并未引发投资者担忧。大涨过后，英特尔是否已经渡过了至暗时刻？未来是否将反转？先来说说英特尔是如何走到今天的地步的？众所周知，英特尔曾是芯片市场的霸主，垄断了CPU市场，但随着竞争对手AMD的崛起和自身制造工艺落后于台积电，英特尔的市场份额逐步降低。ChatGPT之后，AI芯片爆发，英伟达、AMD赚了个盆满锅满，而英特尔由于激进的产能扩张，加上芯片制造技术落后，几乎完美错过本轮AI革命。时至今日，英特尔仍然坚守自己的设计-制造一体化模式，并在前几年宣布了4年5节点计划，试图短期内在芯片制造工艺上赶上台积电，并夺回失去的CPU市场份额！从三季报来看，管理层依然认为4年5节点计划进展顺利，最先进的18A工艺也有望在明年下半年量产自家的AI芯片，同时，英特尔宣布，公司正与亚马逊敲定一项价值数十亿美元的合同，包括通过Intel 3工艺为AWS推出新的定制 Xeon 6 芯片，以及在英特尔 18A 上为 AWS 推出新的 AI芯片。如果英特尔18A工艺进展顺利，良率能够得到保证，无论是对芯片代工业务，抑或是自身的芯片业务，都将大有裨益！英特尔能否解决这个问题，需要等到明年下半年再订了。目前，市场依然有所怀疑，毕竟掌握先进的芯片制造工艺不难，但难的是如何保证良率？甚至如何能媲美台积电？同为IDM模式的三星，其制造工艺不输台积电，在最先进的3纳米工艺量产上，也不分伯仲，但由于良率问题，始终无法获得客户的认可，因此，英

美股盘后，AMD公布了三季报，股价大跌7.63%： $美国超微公司(AMD)$ 从三季度业绩来看，AMD的表现超出预期。如三季度营收为68.2亿美元，同比增长17.6%，高于分析师预期的67.1亿：三季度毛利率为50%，调整后毛利率为54%，同样高于分析师预期的53.5%:分业务看，三季度数据中心业务营收35.5亿美元，同比大增122%，高于分析师预期的34.6亿；客户端营收18.8亿，同比增长29.5%，高于分析师预期的17.1亿；游戏营收4.6亿，同比下滑69.3%，大幅低于分析师预期的5.7亿；嵌入式营收9.3亿，同比下滑25.4%，高于分析师预期的9.1亿：虽然游戏业务不及预期，但收入规模较小，占总收入的比重只有6.7%，对整体影响较小。因此，AMD三季报超过了市场预期。与此同时，AMD上调了2024年AI GPU的销售额，由此前的45亿美元，上调至50亿！看起来形势一片大好，但抵不住市场对AMD的期望过高，从四季度指引来看，AMD预计营收在75亿美元，上下浮动3亿美元，按中值计算，同比增长21.6%，增速较三季度的17.6%略有加快，但低于分析师预期的75.5亿。受此影响，AMD股价重挫。有人可能觉得，四季度的指引仅比分析师预期低了0.5亿美元，股价至于跌7.6%吗？从估值上看，AMD当下的市销率可不低，处于历史高位：从市场预期来看，作为AI GPU龙头的英伟达，股价涨疯了，AMD作为仅次于英伟达的行业龙头，市场对AMD寄予了厚望，但很明显，AMD发展的不够快，无法满足投资者的预期。因此，AMD盘后跌的并不冤。不过，AMD从AI中受益不菲，比如年初AMD刚刚推出AI GPU MI300时，预计今年的销售额为20亿美元，后来提升至45亿，如今又增加至50亿，足见AI需求的强劲。但受益于产能

昨日，安森美公布了三季报，股价一度涨超5%，但冲高回落，最终涨幅只有1.39%。 财报公布之后，市场关注的焦点在于三季报超预期，如营收为17.6亿，高于分析师预期的17.5亿；毛利率为45.5%，略高于分析师预期的45.44%：安森美是汽车和工业芯片龙头，两个市场贡献了79%的收入。 在安森美披露财报前，竞争对手德州仪器发布了三季度的业绩，汽车及工业市场依旧疲软，这让市场对安森美的财报不抱预期。 因此，当实际数据超预期后，安森美股价反应热烈，但从四季度业绩指引及财报会上的信息来看，汽车及工业市场的需求依旧疲软。 比如安森美预计四季度营收在17.1-18.1亿美元之间，分析师预期为17.8亿，按指引中值算，低于预期；预计四季度调整后毛利率在44%-46%之间，中值低于分析师预期的45.7%。 因此，安森美股价冲高回落不难理解。 但从长期视角看，身处低谷的安森美恰恰是布局的良机。 首先，安森美由于受益于新能源汽车的爆发，因此，在上一轮半导体熊市中，大部分企业在2021年底见顶，2022年10月见底。 而安森美一直涨到2023年7月，和半导体周期相向而行。 因此，今年在半导体大牛市之下，安森美的表现并不好。 但是，汽车电动化、电气化是大势所趋，从领头羊中国市场来看，新能源汽车渗透率不仅突破了50%，而且随着800v高压快充逐渐引领市场，安森美的碳化硅产品还有很大的发展前景。 从三季报来看，安森美也表示中国汽车市场带动了公司的业绩，跟德州仪器的环比20%的增长表述一致。 但是，除了中国市场，欧洲和美国的新能源汽车市场发展态势有所放缓，欧洲和新能源补贴退出有关，美国或受到高利率的影响。 如果从中国汽车的出口数据来看，中国厂商在海外积极扩张，根据海关总署数据

高通和ARM闹翻了！昨晚，有媒体报道称，ARM取消了对高通的架构许可授权！这意味着，后者无法再使用ARM架构设计手机芯片！众所周知，高通是手机芯片巨头，垄断了安卓系统，而ARM是芯片架构霸主。架构类似于公版建筑图纸，高通是开发商，支付授权费用后，高通可以进行微调，省去大量的基础工作。高通和ARM的合作关系持续了数年，一直相安无事，后来，ARM易主给日本软银，又在去年登陆资本市场，高价发行之下，面临较大的盈利压力。此种背景之下，ARM计划变更业务模式，由向芯片设计公司授权，转向对设备终端厂家收取专利费。此举有望绕过高通，ARM直接向苹果、三星等厂家收费。除此之外，ARM还计划进行捆绑销售，不允许在芯片中加入非ARM模块，如GPU、NPU和ISP等。于高通而言，如果想要继续使用ARM架构，就必须放弃自己的Adreno GPU，转而采购ARM的Mali，这种做法严重扼杀了芯片设计公司自主设计的能力，使其丧失竞争力，手机终端厂家或绕过高通，直接与ARM合作。这无疑要革高通的命！高通自然不会坐以待毙！因此，在2021年，高通收购了NUVIA公司，具备了独立设计芯片架构的能力。在ARM取消对高通技术授权消息的前一天，高通正式发布了基于NUVIA设计的Oryon架构，搭载在旗舰级移动平台——骁龙8Elite（骁龙8至尊版）上。至此，高通完成了整个SoC（系统芯片）的最后一块拼图，拥有了GPU、NPU、ISP、基带完整的自研能力！看懂高通的意图后，ARM早在2022年8月就起诉高通，要求后者在收购NUVIA后销毁根据NUVIA与ARM的许可协议开发的设计，或重新与ARM签订授权协议。这起诉讼将在今年年底进行审理，因此，高通将ARM取消授权的行为称之为“出于绝望的伎俩”，试图干扰法律程序。虽然从现有的新闻来看，高通和ARM剑拔弩张，但据业内分析，两家公司最终有望就授权费用重新达成协议。不管诉

昨日美股盘后，硬盘巨头希捷公布了2025财年一季报，对应截止9月27日的三个月成绩单，业绩炸裂，股价却在盘后交易中大跌5%： $希捷科技(STX)$ 与分析师预期相比，希捷FY25Q1无论是收入还是利润，皆超过预期：其中，FY25Q1营收21.68亿美元，同比大增49%，超过分析师预期的21.3亿；调整后毛利率33.3%，超过分析师预期的32%，创10年来记录；调整后净利润3.37亿，超过分析师预期的3.08亿，同比扭亏为盈：希捷主要专注于数据存储解决方案，提供硬盘驱动器（HDD）、固态硬盘（SSD）以及数据存储管理软件。其产品广泛应用于个人计算机、企业级存储、云存储和数据中心等领域。其中，收入贡献最大的是硬盘驱动器（HDD），FY25Q1贡献了20亿的营收，占总收入的比例高达86%。系统、SSD和其他营收规模较小，单季仅1.6亿美元，占总收入的比重不足8%：HDD主要用于个人电脑、企业存储和数据中心，2022年末，ChatGPT问世，AI需求井喷，各大云厂商扩建数据中心，催生了对大存储HDD产品的需求。从结构上看，大容量存储在FY25Q1中贡献了17.3亿美元的收入，占HDD的比例高达87%，同比增长了70%。传统的Legacy单季仅有2.7亿的营收，同比下滑3%，表现平庸。因此，云厂商是推动希捷业绩大爆发的核心推手！展望未来，希捷预计FY25Q2营收在21.5-24.5亿美元之间，分析师预期22.8亿，中值略超预期；预计调整后的每股收益在1.65-2.05美元之间，超过分析师预期的1.7美元；预计毛利率和经营利润率将继续提高：对于2025财年全年，管理层预计有大幅增长的潜力！财报发布之后，4名分析师跟进评级，其中，3位分析师给出买进或跑赢大盘的建议，仅1名分析师看空：总的来说，希捷FY25Q1