社区

上周五（28号）一收盘，光伏逆变器、储能逆变器厂家锦浪科技就发布了2024年上半年业绩预告，2024年上半年实现归母净利润，3.25-4亿元，同比下降48.14%-36.18%。1-3月已实现净利润2028.62万元，预计2024年Q2实现归母净利润3.05-3.8亿元，环比增长1403%-1773%，环比改善幅度大超预期。今天锦浪科技大幅高开，下午20%封板涨停。光伏行业回调已久，原因无外乎以下几点：1、出口下降。包括硅棒、‌硅片、‌电池、‌组件等光伏主材出口持续下降，逆变器也呈现同比、环比下降趋势；2、产能过剩。光伏发展过快，产能打满而需求未跟上；3、政策变化。一方面是中国政府的补贴调整和取消，再一个是美国对我国光伏的贸易政策打压；4、价格战。行业内卷的结果，光伏价格战愈演愈烈。5、资产减值。这是吞掉光伏企业净利润的一大元凶。随着产品价格下降，光伏企业要对存货和固定资产计提减值损失。2023年隆基计提70.25亿、通威计提62.36亿、天合光能计提了32.57亿。今年Q1隆基再度计提28.14亿资产减值损失。在此大背景下，很多光伏企业的股票一路跳水，高位打二折是常态了，股价下跌幅度远大于业绩下滑幅度，预期差到极致。锦浪科技就是典型的代表，Q1还只有2千万净利润，到Q2环比就跳跃式增长。锦浪科技给出的理由是报告期内光伏和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。据机构的数据分析，锦浪科技的亮点在于户储逆变器和并网逆变器在亚非拉及欧洲的增长，出货量环比增幅超过70%。出货量环比增幅超过70%。同时还调高了2024、2025年的业绩预期。此外，新能源电力生产、户用光伏发电系统业务改善，发电收入及少部分政府补助和分布式光伏系统处置等非经常收益大约贡献了3186万元。Q2的业绩或许成为逆变器行业的一个拐点，光伏其他主材硅棒、‌硅片、‌电池、‌组件过于内卷、存货过大，业绩尚有不

上周五（6月14号）晚间，港股创新药企亚盛医药连发三篇利好公告：1、将其核心产品原创1类新药BCR-ABL抑制剂耐立克（奥雷巴替尼）大中华区之外的独家选择权许可给武田制药，获得1亿美元首付款，以及12亿美元的后期分阶段里程碑付款，外加上年销售额两位数百分比的销售分成。2、向武田制药配发约2430.73万股，总代价为7500万美元，交易完成后武田制药将持有亚盛7.73%的股权，成为其第二大股东。3、亚盛医药像美国证监会递交表，开启赴美上市。耐立克（奥雷巴替尼）是国内首个且唯一获批上市治疗慢性髓细胞白血病（CML）的第三代BCR-ABL抑制剂，2021年12月国内获批上市，目前美国处于注册临床阶段。自获批至2023年底，奥雷巴替尼累计销售额达3.62亿元，并在去年底被纳入国内医保目录，以及纳入了美国国家综合癌症网络(NCCN)慢性髓细胞白血病(CML)治疗指南。武田制药拥有全球首个第三代BCR-ABL抑制剂普纳替尼，最早于2012年12月在美国获批上市，曾因为“危及生命的血栓和血管重度狭窄”风险被FDA要求撤市，后面因临床需求恢复上市，但被FDA标注黑框警告，年销售额不足3亿美元。慢性髓细胞白血病（CML）是个全球市场规模超100亿美元的大赛道，武田看中亚盛制药的正是其奥雷巴替尼优秀的临床表现，奥雷巴替尼对武田普纳替尼、诺华阿思尼布耐药或者无效的CML依旧有效，且安全性大幅提升，是潜在的BIC(best in class)第三代BCR-ABL抑制剂。武田引进后刚好弥补其产品力的不足，用原有团队顺利拿下CML市场。按目前的市场预测，奥雷巴替尼的峰值销售额大概在15亿美元左右，按中位数15%的销售分成计算，亚盛制药每年将稳定分得约2.25亿美元的销售分成，现金奶牛源源不断。创新药企的估值经历了3年调整期，是骡子是马已经出来溜过了，妖魔鬼怪已被打回原形，能够撑起发展的还得靠过硬的产品

长期跟踪特斯拉以及马斯克的朋友应该都比较了解，老马的风格是喜欢绝地逢生的刺激，如今560亿美元薪酬奖励又迎来了“反击”的机会。 今天凌晨四点半，特斯拉将召开股东大会，议程中很重要的一项决议正是投票表决马斯克的560亿美元薪酬方案。 这套方案是2018年特斯拉董事会为了鼓励马斯克完成市值和经营目标KPI而设下的创新性薪酬激励方案。这是一个疯狂的计划，包括了12组目标，每实现一组将获得特斯拉1%股票期权的奖励，全部实现则获得12%股票期权。 这是美国历史上规模最大的高管薪酬方案，它苛刻的地方在于在执行方案期间马斯克不拿工资、不拿奖金，如果没达成则啥也没有。 特斯拉建立上海工厂是2019年，后来的特斯拉风靡全球的故事大家都熟悉了，马斯克带领团队在短短4年时间便完成了这套多阶段的激励目标。特斯拉的股价也一跃而起，在2021年底市值更是超过1.2万亿美元。 然而，马斯克的股票激励大礼包即将进账的时候却被一个小股东起诉，说董事会违反诚信原则，从而被特拉华州的法官判定马斯克的560亿美元薪酬激励方案无效。理由是金额过高，对股东有失公平。 这也是特斯拉股东再次投票的原因，马斯克必须拉票寻求散户的支持以通过该薪酬激励方案。特斯拉有43%的股票由散户持有，马斯克必须摇旗呐喊、奔走呼号。 特斯拉的董事会也呼吁，这套激励方案是非常必要的，首先是马斯克完成了指标，其次是马斯克兴趣广泛，目前注意力已经转移到了X（原Twitter）、SpaceX和xAI等业务上，兑现激励薪酬才能使马斯克专注。 马斯克也放出话来，如果没有给他薪酬计划，他将不会有继续追求特斯拉在AI和机器人上的雄心壮志，甚至会把AI项目剥离到其他公司去。 就在今天，马斯克在发推：2018年薪酬方案的股东大会提案，实时统计得票数已超越通过线，提前通过！ 马斯克目前持有特斯拉约13%的股票，加上激励的这部分，到手后马斯克将总共持有约2

这几天港股医药股妖风不断，继上周五康方生物临床试验数据不及预期而跳水之后，今天港股18A药企康宁杰瑞制药再次出现未达临床终点而暴跌44%。Biotech的杀跌带崩了整个港股医药股，整个港股市场也一片萎靡。 随着恒指这几天的回调，不少朋友在担忧港股是否还有机会，这轮行情是否走完的话题。 最近一个多月，恒生指数触底反弹趋势凶猛，从16000多点迅速拉升至19000多点，涨幅超20%，压制四年多的港股终于扬眉吐气了。 从基本面的逻辑，国内以地产为代表的行业政策修正明显，有初步企稳之势。互联网企业降本增效成果显现，Q1利润增速普遍超乎市场预期，而且互联网开启了中长期回购计划，增益股东权益。 从资金面角度看，过去两年外资从港股流出涌入日本股市，抓的是日股上涨趋势和日元贬值的双重红利。如今，在日元加息的背景下，日本股票性价比和确定性都不足，外资重新流回性价比更高、估值处于洼地的港股市场是大趋势。浓眉大眼的互联网头部企业成为这波港股反弹的主力军，腾讯、美团、京东、快手、B站底部大幅反弹。 受诸多利空因素压制的港股医药仍处于绝对的底部，但政策已趋于明朗。创新药、合成生物学被认定为新质生产力，支持医药创新生态的政策频出；在支付端，医保向创新药倾斜的趋势不减，就连胰岛素集采续约都破天荒的给药企让利；在出海方面，头部药企屡屡斩获海外授权大单，赚美刀反哺研发创新实力。 恒生医药ETF(159892)，对应的场外联接基金是（016971），没有股票账户的也可以操作。它精挑细算了中国创新力最强、国际化水平最高、研发实力最Top的药企，是代表中国医药行业的核心资产。叠加美元加息周期的结束，恒生医药的胜率和赔率都来到了一个可观的区间，配置ETF一揽子投资的工具值得关注。 ~~~ 1、广深地产再松绑 深圳的首套首付下调至20%，二套30%；首套利率下限为lpr-45bp，即3.5%，二套为3.9%。 广

今天下午美股盘前，拼多多发布一季度财报数据，营收、利润相当炸裂，大超华尔街预期。拼多多2024年Q1营收为868亿元，同比增长131%，大大高于市场预期的768亿；经调整利润为306亿元，同比增长202%，远超市场预期的155亿元。从并夕夕到拼夕夕、拼多多再到拼爹爹，拼多多PDD席卷国内仅用了3年时间。让美国人体验“真香定律”，拼多多的Temu也仅仅用了一年。飞速增长的数据让拼多多盘前大涨7%，市值再度超越阿里，超2150亿美元。黄峥当年的预想正逐步实现，PDD作为线上版的Costco+迪士尼，让全民享受占便宜的快感，在全球经济下行的大背景下，极大受益于内卷和消费下沉。拼多多起步不算早，2015年9月才正式上线。利用微信/支付宝支付、完备的物流体系带来的便利，通过拼团购的模式将用户使用门槛降到最低：在C端，承接淘宝、京东无法满足需求的买家（贪便宜的大妈、贪图物美价廉的人群）；在B端，抓住被淘宝、京东牺牲掉的商家（爆款商家、大量存量的外贸订单制造商）。 通过拼团、补贴的方式，平均获客成本仅十几块钱，远低于京东、淘宝的200多元/人，使得活跃用户迅速暴涨。再通过C2B提升生产效率（拼多多的订单持续、长期、可控，使得生产端的固定成本被最大化摊销了）。这里面区别于阿里的地方在于算法，拼多多通过以往订单和浏览数据来预测用户对哪些团购感兴趣，将有限的SKU匹配给有需求的海量用户，这不是淘宝、京东搜索的流量漏斗逻辑，流量漏斗逻辑中长尾商品销量很有限，很难通过拼团形式降低成本。主动推送足够多样却比淘宝、京东少得多的精品SKU给到用户，这些做法拼多多深得Costco的精髓。用户集体向厂家团购某个商品，厂家按单生产减少不确定性，淡季采购生产提高效率，C2B模式利用大数据和个性化推荐重塑了整个产业链，大大提高了效率。2023年拼多多抓住消费提振的趋势，聚焦民生福祉，降低消费升级的门槛，

今晚（5月16日），国内医药龙头恒瑞医药公布了一份对外授权许可及投资协议，将旗下GLP-1类创新药三款产品在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。 仔细分析这笔交易，堪称是大手笔，是一个典型的资本搭台药企唱戏的新路子。 根据披露的协议内容，恒瑞本次授权出去的三款GLP-1 产品的针对糖尿病、肥胖及其它代谢性疾病的创新药： 1）HRS-7535，小分子 GLP-1 受体激动剂（用于治疗2型糖尿病和减重，全球范围内尚无口服小分子 GLP-1R 激动剂上市）； 2）HRS9531，多肽GLP-1/GIP 双受体激动剂注液和口服产品（礼来的 Tirzeptide/替尔泊肽已于 2022 年 5 月在美国获批上市，商品名：Mounjaro。全球范围内尚无口服同类产品上市）； 3）HRS-4729，下一代肠促胰岛素产品（目前处于临床前开发阶段，全球范围内尚无同类产品上市）。 GLP-1类药物是新冠以来最大的热点，去年诺和诺德的GLP-1类三款司美格鲁肽产品累计销售额高达212亿美元，距离去年的药王默沙东K药的250亿美元销售额不是很远。不出意外的话，今年的药王非诺和诺德的司美格鲁肽莫属。 本次交易恒瑞拿出的正是炽手可热的GLP-1产品，根据协议恒瑞医药将拿到以下收益： 1）总计 1.1 亿美元，其中包括 1 亿美元的首付款和完成技术转移后的 1000 万美元的近期里程碑付款； 2）恒瑞将获得美国 Hercules 公司 19.9%的股权。 3）2亿美元临床开发及监管里程碑付款。基于 HRS-7535 临床开发进度及 FDA 首次获批上市，美国 Hercules 公司将向恒瑞支付累计不超过 2 亿美元。 4）57.25 亿美元销售里程碑付款。基于 GLP-1 产品组合在许可区域实际年净销售额情况，美国 Hercules 公司将向恒瑞支付

上周五5月10日，美国国会发布了修订后的《生物安全法案》，参议院在3月份已经批准了这想法安，5月15号该法案将在众议院进行讨论和投票。修改后新版本的《生物安全法案》仍将限制美国药企与药明康德（新版本明确增加了药明生物）和华大基因在内的某些中国生物技术企业在美开展业务。但相对于早前法案，最大改变的点是——豁免权缓冲期。修改后的法案将涉及企业的合同/产品的豁免权延伸至2032年1月1日，这意味着在这8年时间内药明系在美国接新业务以及履行合同是畅通无阻的，同时也意味着美国药企有8年时间的缓冲期来寻找、更换新合作伙伴。消息一出，整个医药投资圈一片欢欣鼓舞，CXO蓄势待涨的呼声萦绕了整个周末。今早开盘，A股、港股CXO板块集体高开。药明康德高开超8%，康龙化成、凯莱英高开超5%，港股药明生物更是高开超15%。然而，今天的CXO却难逃高开低走的命运。本次法案的修改最大的因素并非药明系的推动，而是在于美国生物医药协会上周三向国会提交了一项会员调查结果，该结果显示调研反馈的124家生物医药企业中有79%的公司与有中资背景的制造商签订了至少一份合同或产品协议，且调查中的“绝大多数”业务被认为是与药明生物和药明康德有关。该项调研还提到了，美国生物医药企业更换制造合作伙伴需要长达八年的时间。因此，8年的窗口期完全在于给美国药企更换供应商而不是对药明系缓冲期的业务保障。乐观派认为，8年时间改变很多，美国总统也都够换了两任，而且，美国法案的平均通过率仅2%，存在反复横跳的情况。存量订单的执行和美国部分新增业务可以软着陆平稳落地，甚至赚得盆满钵满。可惜股价走势说明了一切，敏感的二级市场不太相信8年的故事，更多会认为这是从“死刑”到“死缓”的区别，结果就是选择用脚投票了。从前几个季度公募基金的持仓看，CXO赛道的持仓比例持续下降，到今年Q1，医药基金CXO赛道仓位环比下降第一，资金流出源源不断。从实操上

中国人民的老朋友、特斯拉CEO马斯克昨天坐着他的湾流G550再度到访北京。就在上周，特斯拉还被一季度营收、利润、交付数据均不及预期和裁员风波困扰，这趟不到24小时的中国之行老马却凭一己之力逆风翻盘，斩获两大关键性的突破。1、特斯拉通过了国家车辆数据安全的权威标准和要求。老马昨天下午两点刚落地北京机场，两点半中国汽车工业协会官网就发布了《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报（第一批）》，明确指出特斯拉上海超级工厂生产的车型全部符合合规要求。各地陆续解除（如机关单位、机场、高速等）对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制。4项合规要求主要分别是：车外人脸信息等匿名化处理；默认不收集座舱数据；座舱数据车内处理；处理个人信息显著告知等。特斯拉上海工厂已实现接近90%零部件国产化，但基于数据安全原因，特斯拉一直被禁入某些信息安全敏感场所。特斯拉2021年在上海建立了数据中心，数据存储本地化（类似于苹果的云上贵州）。还引入了第三方权威机构对公司信息安全管理制度进行审核。这次通过国家安全要求，国内常规通行将不再受限，低位等同其他新能源车企，鲶鱼的挣脱了最后的束缚。2、FSD（Full Self-Drive，完全自动驾驶） “即将推出”今天，特斯拉车主APP后台关于FSD的页面发生了悄然发生变化，“稍后推出”改为“即将推出”，并且列出了识别交通信号灯和停车标志并作出反应、在城市街道中辅助驾驶等更多功能。这一细微的变化意味着特斯拉FSD在国内落地不远了。彭博社同时还报道称，为了扫清在中国推出高级辅助驾驶功能的关键障碍，特斯拉将与百度地图合作。马斯克补了条推，今年将在人工智能和自动驾驶方面投入约100亿美元。特斯拉在中国落地可谓是中美经贸合作的典范，马斯克这趟行程得到多位重磅级领导的接见，可见其重视程度及含金量。在国内自动驾驶产业化的前夕，马斯克的这趟行程的意义不亚于上海工厂的奠基。相比之下，2

昨天，全国药品集中采购胰岛素专项接续申报信息大会在上海召开，并在网上公布了续标结果。本次胰岛素专项国家集采续标共涉及13家企业73个品规，包括诺和诺德、礼来、赛诺菲胰岛素三大巨头，以及国产厂家甘李药业、通化东宝、珠海联邦制药等。这次集采续标基调定的是稳供应、稳价格、控价差，因此13家企业全部中标，仅有4款产品价格超标落选。从集采规则设置上并未作出再次降价的引导，这对企业来说是绝对的利好，甚至给企业在续标中涨价提供了可行性。以甘李药业为例，本次集采中6个产品全部中标，而且全线涨价，部分产品涨幅接近50%。这是继2022年底冠脉支架国家集采续约整体涨价约10%之后的又一次涨价续约，而且幅度不小。胰岛素产品首次集采在2021年，甘李药业平均降幅达60%，通化东宝平均降幅为40%。降价幅度较大，销量的增长无法弥补价格大幅下降带来的冲击，国产两家胰岛素大厂营收利润双双跳水，直到2023年营收和利润才回到正的增速。胰岛素集采的推进下，国产替代在加速，“以量补价”效应在后期逐渐显现，根据集采前后重点医院的数据，国产二代胰岛素份额由58%提高到72%，国产三代胰岛素由11%提高到17%。因此，本次集采续约的涨价对于甘李药业来说是涨的就是营收、涨的就是利润。这两天胰岛素相关企业的股价反应也印证了资本市场的逻辑。从2018年至今，药品集采在各品类中推行已有六年时间，竞价规则已经不是一味地降价，以“灵魂砍价”为荣去大肆宣传。鼓励创新，给药企一定的空间和盈利预期才是行业良性发展之路。~~~1、美国降息预期又来了原因在于美国PMI数据，昨晚出的4月PMI为49.9，预期是52，服务业PMI为50.9，预期是52，双双低于预期。这在4月中旬，美国经济数据连续超预期、降息预期放缓之后的又一次折返，于是降息预期又重新修正了。昨晚，美股科技股全线大反弹，估计美联储在五一期间的新一轮议息会议上给出新的指引。2

恒瑞医药终于重回增长趋势了！今晚，医药一哥恒瑞医药公布2023年财报及今年一季报。2023年全年营收228.20亿元，同比增长7.26%；净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非净利润1.41 亿元，同比增长 21.46%。今年Q1，恒瑞营收59.98亿元，增长9.20%；净利润13.69亿元，增长10.48%；扣非净利润14.40亿元，增长18.06%。这是继去年上半年实现营收、利润转向正增长之后，重新回到增长快车道。在集采、反腐等政策挤压下实现此业绩实属难得。细数下来，恒瑞的财报还有以下几个亮点：1、现金流大幅增长。经营性现金流净额76.44亿元，相比去年同期的12.65亿大增504.12%。除了收入增长、客户回款加快之外，反腐趋势下之前的学术会议推广开支少了很多。恒瑞医药去年的销售费用率为33.2%，稍低于中国生物制药的35.09%，远低于百济神州的62.69%和信达生物的49.99%。反腐压力对头部药企利好，以产品优势带动销量，省下的销售费用就成了利润。2、继续加大研发力度。2023年研发投入61.50亿元，其中费用化研发投入 49.54 亿元，这意味着大概资本化了12亿左右的费用，增厚了相应的利润，资本化率为19.51%，小于上年同期的22.99%。恒瑞2021年开始更改会计准则，开始研发费用资本化，但恒瑞做的比较克制，并非通过研发投入资本化来美化净利润数据。实打实的研发投入带来的是硕果累累，去年获批3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款 2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）。去年创新药收入达到了106.37 亿元，同比增长22.1%，不含对外授权许可收入就接近总营收的一半。3、出海加速。2023年恒瑞的创新药出海明显加速了，完成了五笔对外授权交易。2月将EZH2