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今晚（5月16日），国内医药龙头恒瑞医药公布了一份对外授权许可及投资协议，将旗下GLP-1类创新药三款产品在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。

仔细分析这笔交易，堪称是大手笔，是一个典型的资本搭台药企唱戏的新路子。

根据披露的协议内容，恒瑞本次授权出去的三款GLP-1 产品的针对糖尿病、肥胖及其它代谢性疾病的创新药：

1）HRS-7535，小分子 GLP-1 受体激动剂（用于治疗2型糖尿病和减重，全球范围内尚无口服小分子 GLP-1R 激动剂上市）；

2）HRS9531，多肽GLP-1/GIP 双受体激动剂注液和口服产品（礼来的 Tirzeptide/替尔泊肽已于 2022 年 5 月在美国获批上市，商品名：Mounjaro。全球范围内尚无口服同类产品上市）；

3）HRS-4729，下一代肠促胰岛素产品（目前处于临床前开发阶段，全球范围内尚无同类产品上市）。

GLP-1类药物是新冠以来最大的热点，去年诺和诺德的GLP-1类三款司美格鲁肽产品累计销售额高达212亿美元，距离去年的药王默沙东K药的250亿美元销售额不是很远。不出意外的话，今年的药王非诺和诺德的司美格鲁肽莫属。

本次交易恒瑞拿出的正是炽手可热的GLP-1产品，根据协议恒瑞医药将拿到以下收益：

1）总计 1.1 亿美元，其中包括 1 亿美元的首付款和完成技术转移后的 1000 万美元的近期里程碑付款；

2）恒瑞将获得美国 Hercules 公司 19.9%的股权。

3）2亿美元临床开发及监管里程碑付款。基于 HRS-7535 临床开发进度及 FDA 首次获批上市，美国 Hercules 公司将向恒瑞支付累计不超过 2 亿美元。

4）57.25 亿美元销售里程碑付款。基于 GLP-1 产品组合在许可区域实际年净销售额情况，美国 Hercules 公司将向恒瑞支付累计不超过 57.25 亿美元的销售里程碑款。

5）销售提成。美国 Hercules 公司将向恒瑞支付达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。

细算下来，如果临床顺利、产品销售达成各项条件的话，恒瑞的这笔交易将获得高达60亿美元。这还不算19.9%的Hercules公司股权增值部分。

根据公开资料，交易对手方美国Hercules公司竟然是一家成立不到两周的公司。2024年5月，Hercules在美国特拉华州由，贝恩资本生命科学基金联合 Atlas Ventures、RTW 资本、Lyra 资本联合出资 4 亿美元设立，公司经营范围与主营业务为生物医药开发，可谓是为恒瑞医药这三款GLP-1产品量身定做的美国实体。交易完成后股权结构如下：

1）贝恩资本生命科学基金出资 2.25 亿美元，股权占比 39.4%；

2）RTW 资本出资 1.1 亿美元，股权占比 19.3%；

3）Atlas Ventures 出资 5000 万美元，股权占比 8.8%；

4）希诺投资出资 1500 万美元，股权占比 2.6%；

5）恒瑞股权占比 19.9%；

6）ESOP（Employee Stock Ownership Plans，员工持股计划）股权占比10%。

同时，恒瑞和Hercules公司将设立联合管理委员会，以协调许可产品在全球范围内的开发和商业化，双方各向联合管理委员会指派 3 名代表。

熟悉财务的朋友看到19.9%这个数据都清楚，这很好的避免了Hercules并表。对恒瑞来说进可攻退可守，后续进展顺利则现金流源源不断进账；倘若出现失败，损失也很可控，不会对上市公司主体的利润带来冲击。

恒瑞在出海这条路走的越来越老道，以往被低价忽悠，再被合作方高价倒卖的教训可谓是刻苦铭心。

恒瑞医药2023年全年营收228.20亿元，净利润43.02亿元，差不多是6亿美元。这次的交易仅首付款一项就相当于恒瑞2个月的净利润，恒瑞家底的金矿正在被逐渐开发，出海行动在加速。

仅2023年恒瑞就完成了五笔对外授权交易：

1）2月将EZH2抑制剂SHR2554授权给美国Treeline；

2）8月将TSLP单抗SHR-1905注射液项目给了美国One Bio；

3）10月初将吡咯替尼片授权印度瑞迪实验室；

4）10月将PD-1抑制剂给美国Elevar公司；

5）10月底将SHR-A1904(HER3-ADC)授权给德国默克。

医药资本寒冬，榜样的力量尤为珍贵。医药一哥恒瑞靠着仿制药养着创新药多年，终于大放异彩。闷头搞研发，抬头赚美刀，恒瑞给国内低迷的Biotech江湖打了一剂强心针。

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