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1.   经济前景 2016年对于经济指标来说有超出预期的也有低于预期的。 国内生产总值三季度数值向上修正从3.2%到3.5%，新建住房和已有住房的销售也超出预期，消费者信心稳步增长、消费支出小幅增长。 然而，12月经历了住房开工下降，耐用品订单下降和个人平均收入的下降。 亚特兰大联储对第四季度GDP的估计是2.9％，比我们今年早些时候看到的1％的一贯水平有了巨大的改善。11月，失业率达到了多年以来的最低，并保持到了年底。 美国领先经济指数（LEI）在2016年整体呈现温和上升趋势。LEI表明类似的经济增长将在2017年上半年继续，但我们不太可能看到经济增长率的大幅增长。 2016年下半年经济持续走强，通货膨胀加剧，使得联邦储备委员会有足够的信心在12月将利率上调0.25％至0.5％。 此外，选举产生的经济实力和确定性使消费者信心飙升至10年以上的最高水平。大家似乎有个希望，如果政府的法规和税收减少，经济每年增长速度可能超过2％。 2.   经济指标 3.   股票市场监控 2016年主要指数收益 4.   美国股市总结 股市估值达到历史高位，由市场乐观度而非企业盈利所支持 股票市场在2016年的开局是非常糟糕的，最初六个星期跌了10%左右，而最终却以12%的收益结束。 中间有些小的波动，如夏天的英国退欧，以及十月的选举前的不确定性。股市从二月份开始便一直稳步上升，波动性以VIX指数衡量处于创纪录低位。 2016年的公司盈利将与2015年基本持平，并自2014年高峰以来下跌15％。 因此，股票市场的增长完全基于更乐观的投资者情绪。预期的扩张性财政政策加上相对宽松的货币背景可能有助于进一步重新评估将股票估值推向历史高位的市盈率。 然而，基本风险可能更重要。虽然在新政府下有可能进行促增长政策改革，但任何措施的潜在通过，时间和效力仍然是未知

周末东北都在下雪，我们南方凑个热闹下了些毛毛雨，下雨天看了个电影Sully，就是讲09年的时候USairway 1549号航班被迫在哈得逊河的故事。所以我就接着讲讲航空业的情况和投资。 美国的航空公司和09年已经有很大的不同，09年金融危机以来，经济不景气，各大航空公司大力削减运力，但还是免不了有破产的危险；所以基本就采用了合并的途径。最大的几项如： 2008年，达美航空delta合并西北航空northwestern 2010年，联合航空united合并大陆航空 continental 2011年，西南航空Southwest合并airtran 2015年，美洲航空American合并US Airway 随着航空业的合并，市场集中度也不断加大，到2015年，四大航空公司占据84%的市场分额。最近又传出阿拉斯基和维京航空的合并批准。 航空业从金融危机走出来，盈利能力不断提高；股价从最低涨了十倍以上。航空公司不再以运力扩张为首要目标，而是减少运力，兼并也使hub减少，降低租借费用。大家看到行业的利润率在2015年达到顶峰。 之后由于RASM (Revenue per Available Seat Mile)d的下降，票价的难以上升，运力增加超过需求的增加。使得公司航空公司的盈利率下降。股价也作出了相应反应。 然后第三季度的财报结束，整个行业的基本面开始变好 -首先，运力的趋势开始变紧， RASM变好，除开油价以外的成本CASM由于劳动力成本的上升而提高，但是一旦进入2017年就会正常化；所以总的来说利润率是上行趋势 -Delta在持续努力进行Premium 票价尝试，虽然还没有取得成功，但是在慢慢引起市场的注意。Basiceconomy自从Delta提出以后，在United和American也开始尝试这样的定价（不能选择座位，价格略便宜，和budgetairline竞争） 总的来

写了几篇关于川普当台后的宏观，接着开始着重讲些政策和行业层面以及个别公司。之前有人问到医疗器械行业如何，还有人问到川普上台后的受益股。 今天我就从税收政策层面讲讲川普对公司业绩的影响，主要以医疗器械行业为例。 川普和共和党众议员议长Paul Ryan都提到税务改革，从公司盈利层面有俩大重要的含义：降低公司税；对公司在海外的现金征收一次性的较低税率；这个我逐个来解释。 目前美国的公司税率联邦层面是35%，全球来说除开阿联酋以外是最高的；公司税降低有助于增强美国企业的竞争力；而川普的建议是降低到15%，PaulRyan建议是降低到20%。 所以你可以去看单个企业年报中的effective tax rate实际税率。如果目前的实际税率已经很低，那么没啥好处；但那些实际税率比较高的企业就有可能每股盈利一下子有提升。 目前公司税率比较高的如Baxter$(BAX)$,CR Bard$(BCR)$等，这些公司的共性一般是主要的收入和利润来源于美国，然后也没钱去买爱尔兰公司什么的。 税率比较低的公司，比方说CopperCompanies$(COO)$目前的税率是8%;  Medtronic$(MDT)$的税率是17%左右。你可能会问说既然是美国公司，为什么实际税率相差这么大？ 美国跨国公司的税务部门有很大一块做transferpricing，转移定价，所以可以通过内部的交易将实际税率在全球范围内最优化。另外，好几年以来美国的公司，特别是医药行业时兴到爱尔兰买公司，然后把公司总部搬到爱尔兰，这样虽然从实际盈利的角度没改变，但是立竿见影的可以降低公司有效税率。 闹得最凶的比如2014年的时候Abbvie以53%的溢价要买入Shire，两家的董事会都批了，但是由于美国的财政部出台政策打击这种投机的海外并购而作罢；Abbvie付了shire10.6亿美金作为分手费，shire股票当天跌

经济评论： 第三季度美国国内生产总值的第二次估计为3.2％，比最初估计的2.9％强，并且是过去两年中最强的季度经济增长率。十月就业继续增长，失业率下降至4.9％。持续的就业增长和强劲的经济增长导致十一月长期利率大幅上升，十年期国债收益率增长54个基点至2.37％。 美国先行经济指数(LEI)在十月增长0.1%到124.5。“美国LEI在10月连续第二个月增加。虽然它的六个月增长率已经放缓，但该指数仍然表明经济将继续扩大到2017年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“利率利差和平均周小时是十月份改善的主要动力，有助于抵消失业保险索赔和新订单的一些弱点。” 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 证券和债券市场评论: 在十一月八日的美国大选之前，市场在选举前的三个星期每天都有微弱的下降。在选举日晚上九点左右，当市场意识到唐纳德·特朗普可能会赢，道琼斯股票市场下跌近700点，但在第二天早上开市时，它基本持平，并在本月剩余时间持续上升。 自选举以来，每个人都在猜测特朗普政府对经济和股票的意义。市场的初步反应是出售最安全的资产类别，购买最具风险的资产类别和行业，希望特朗普管理政策将创造更高的通货膨胀。 到目前为止，市场似乎认为新政府将减少对银行业的监管，导致金融部门在十一月增长14％。此外，市场正在推测基础设施支出增加，促使工业和材料行业分别增长9％和7％。 债券市场对于选举后的反应比较负面，利率在十一月上升54个基点，债券市场下跌2.57％，房地产行业下跌2.34％。按照销售更安全的资产和部门的主题，消费品零售业下跌4％，公用事业下跌5％。 虽然每个人都试图定位自己的投资组合以最好地利用特朗普政府，重要的是要记住，任何新政府建议将至少需要几个月，如果不是几年来实施。此外，需要几年时间来确定这些政策对市场的影响。   欢迎关注

从开博至今九个月，有个主题我一直没变，那就是人民币贬值，特别是五月份回国一次，更加坚定了我的看法。 除开三月份因为中国贸易数据的回暖而略微上调以外，基本就是奔七的节奏，不知道这个目标年底会不会实现，但是中短长期趋势都是这个方向。最近在人民币贬值加快的基础上，又有不少人问到美国的投资。问得最多的就是：要不要去曼哈顿/加州买个房啊？美国股市已经这么高了还能投不？ 我先大环境分析一下，然后再具体到美国资产类别。至于再细分到行业，我会在今后的文章中提及。另外声明的是宏观环境瞬息万变，所以我提到的观点只适用于当前的情况。 美国大选结束，另一只悬着的鞋子算是掉了下来；我说过资本市场特别是股市是forward looking永远看预期，最害怕的是不确定性。 比方说大选前股市一直跌，但是后来结果出来就算是之前市场担心川普选上会大跌，结果却出人意料的，一旦不确定性解除，市场又乐观的去看那些财政开支的相关行业比如Industrial之类的了。 目前来看，美国的不确定变小，关注的就是川普选的内阁具体是如何实现共和党的政策。欧洲的话，随着英国脱欧成功，再接下来就是12月的意大利公投，然后紧接着2017年选举年包括德国、法国和荷兰等都进行选举，感觉英国美国以后，大家都朝着保护主义和民族主义迈进。 日本还是老样子，而中国的经济结构变化还任重道远，估计就是房价和人民币汇率之间的平衡了。 美国股市 从美国08/9经济危机以来，美国的股市已经持续了7年的牛市。作为价值投资的追随者看估值有些心怯，总觉得不知啥时回调就来，这个调调在去年年底就开始了。 说实话，总统大选的晚上我一宿没睡，不是因为政治热情，就怕川普当选成为市场回调的最后一根稻草，而深夜的市场确实有这个趋势，好在后来又恢复了。 但是如果你抱着这样的心态的话，那么又错过了市场上涨的机会。我们有几个客户就是强烈要求清空所有的投资，等待暴风雨的到来，结果自

川普当选以后对健康行业来说，真的是冰火两重天。具体说来，分为医疗服务行业(medical service)和医药公司(pharmaceuticals)。我先说健康行业，因为这是在选举中的重要话题之一，在美国的同志们感同身受，医疗保健费用贵得吓人。医疗费用从1960年占GDP的4.7%到2014年的17.5%。 首先，先说那个倒霉蛋Healthcare Facilities& Managed Care。我想这部分的投资者没有考虑到这次的选举共和党横扫参众两院并赢得总统选举，全国上下的调调一下子从“改善并扩张ACA aka Affordable Care Act”(意味着花钱)到“上诉取代ACA”。所以可想而知，相关行业跌到底。具体的惨烈程度如下： Managed Care company: Centene 这家公司帮政府管理医保项目，主要是Medicare和Medicaid。因为政府运行的效率低下，所以由第三方的私人公司代为管理。对于这两个项目我之前有过介绍，就是针对年纪大的(65岁以上)和低收入的政府补贴项目。管理这些项目的是CMS，每年的增长也是惊人，远远超过GDP,医疗费用从1960年占GDP的4.7%到2014年的17.5%。而2015年，Medicare和MediCaid的费用占总政府预算的24%。 **党支持扩大Medicare和Medicaid，深蓝州的福利包含的广而且深，还有expandedMedicare和Medicaid，当然羊毛出在羊身上；**不会因为你的政治信仰而额外拨款，所以深蓝州的税收一般都比较贵；需要工作的人去养领福利的。 **党的倒台自然就危及到了这两个项目的预算，所以股票暴跌。川普选上三天内跌了24%                   &nbs

Economic Commentary/经济评论： 第三季度美国国内生产总值的初步估计为2.9％，是过去两年美国经济增长最强的季度。九月份就业保持平稳，就业报告显示有15.6万新增就业机会。 持续的就业增长和强劲的经济增长造成长期利率在10月份大幅上升，十年期政府债券收益在月底上升22个基点至1.83％。 美国的先行经济指数(LEI)在九月增长0.2%到124.4。“九月美国LEI上升，扭转了八月的小将虽然下降，这与六个月的增长率一起暗示经济将继续以温和的速度增长到2017年年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“新建房屋许可，失业保险索赔和利差均是导致九月份指数上升的的主要部分。 总体而言，领先指标中的优势抵销了股票价格和平均工作周的温和劣势。 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 Stock and Bond MarketCommentary证券和债券市场评论: 良好的美国经济数据导致长期利率上升22个基点，在十月导致债券和房地产下滑。美国股市（S＆P500）十月下降1.73％，主要是由于选举的不确定造成。 市场已经把有关克林顿赢得大选85％的概率，但到月末的下降到70％。市场喜欢克林顿的确定性和合理性，不喜欢特朗普的不确定性，所以当特朗普的中奖几率增加的时候，市场在月底抛售更明显。 Q3财报季已经达到全面展开，迄今为止收益大多与预期持平，本季度增长扁平。目前来看消费品企业盈利疲软，特别是餐馆和零售业，似乎消费者失去信心，尽管就业强劲，仍减少开支。 投资者继续回避医疗保健股，由于两个总统候选人对医疗成本的不利言辞。根据估值，该行业拥有最好的长期风险回报率，但也有可能该行业将持续走弱，直到有更确定的选举结果和新政府的政策。     欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资

利率走势 总统选出后的第一天，出乎意料的，股市上涨，而作为避险产品的十年期国债下跌，因为长期利率上涨。从收益曲线来看，第一天结束，两年期上涨3bps，五年期上涨15bps，十年期上涨19bps，30年期上涨25bps。 第一，从美联储层面。随着Trump的当选，美联储主席Yellen或者副主席Fischer的连任可能比较困难，他们的任期到18年结束。我们知道在耶伦任期期间，她一直是比较鸽派的，利率保持低水平，在2015年12月加过一次息以后就一直迟迟不见动静。而川普曾多次批评耶伦的低利率政策。所以，无疑选举结果暗示之后的利率有上升趋势。 第二，从美国国内政策而言。川普主张通过fiscal spending财政政策扩张，用于国内基础设施的建设，势必会增加通货膨胀，从而产生高利率。 第三，从对外政策而言。重商主义往往会通过组织资金回收来提高利率。由于川普的口号是贸易保护主义，减少进口产品，导致出口国外汇储备的下降，这样进一步降低了购买国债的可能（i.e.中国是美国第一国债购买者，中国外汇储备的降低，导致对美国国债需求的下降），进一步对利率造成压力。 所以，美元利率看涨；最近的一次就是2016年12月的加息是否会出现。那么利率上涨会对投资造成什么影响呢？由于利率的上涨，债券肯定会跌；而股市由于影响不同各有涨跌。 汇率影响 US$exchange rate 由于美元利率上升，美元会持续走强。但另一方面，在川普竞选的时候又一再指责中国操纵货币，中国货币应该升值。我们认为美国总统候选人基本上都会打中国牌，这是为了迎合一些美国蓝领阶级对中国的成见（比方说中国抢走了他们的饭碗，etc）。而从经济和利率走势判断，美元对其他货币会持续升值，包括人民币。而新兴国家的一些货币包括墨西哥、东南亚、韩国等的货币可能会有一定程度的弱化。 相关行业的影响Relevant sectors on equity

本来打算进行我的大学主题。但是横空出世的川普黑天鹅不得不让我先开始做这个主题，因为影响会大很多。听了几个confcall以后凡事先从本质着手，我们先来看大环境和美国的小环境。 Why it happened? 2016年是个特别年，英国出了个Brexit黑天鹅，然后美国出了个川普黑天鹅。两者异曲同工、都是之前民调一路领先，然后最后Momentum出现了市场无法预期的结果。 随着全球经济的低迷、缺少新增长点、老龄化问题、恐怖主义；国际的大环境是民粹主义和保护主义的抬头，全球化的逆转。 也许你会问美国，08年的时候因为经济危机，大家迫切想要改变，所以理所当然不按常理选个**党来摆脱布什领导下的高赤字和经济危机。 那么过了八年，这八年美国股市经历了历史第二大的牛市，失业率达到历史最低（5%以下），看上去。引用朋友圈教授的数据：99年户均中位数是四万多一点，按2.2%的通胀换算到今天是五万七；而16年之后户均中位数是五万六；再加上巨大的国债，也就是国退民退的状态。 那么这些欣欣向荣都去了哪里，这就是贫富差距的扩大和中产阶级生活水平的恶化。民/主党下的高税收和奥巴马医疗使得可支配收入下降。 当一党控制了参议院、众议院和总统，那么就肯定会有动作。与其说选总统，不如说美国人民做了一个选择：选择希拉里是Nothing will happen，她就是有一个奥巴马政策；选择川普是Something will happen，though its uncertain尽管不知道川普会做什么。 他是第一个没有任何政府经验和军队经验的总统，就好像你去应聘微软CEO，但是之前是挖矿的一样。在一个国家的人民对政府的失望到一定程度，就是排斥任何与政府相关的，所以希拉里充足的经验害了她；所以没有经验破产四次的川普上了台。 相信他虽然不懂，但是可以选共和党里面的人作内阁，然后进行改变；然后参众两院可以扶持。就好像

既然在谈资产配置，我就继续这个话题。各个大学的捐赠基金都是以六月底为财政年度，哈佛大学刚刚公布了2016年度的捐赠基金报告，我们来分析一下他的资产配置。 哈佛2016年度的收益率是-2.0%，在他的报告中声称主要是因为投资南美能源股的缘故。我们之后来按他的各资产类别收益分析一下。 2016年度它的资产配置如下 大家可以看到，美国股票10.5%，其他发达国家股票7%，新兴市场股票11.5%，私募20%，对冲基金14%，房地产14.5%，自然资源10%，国内债券9%，国外债券1%，抵通胀债券2%，高收益债券0.5%。 大家来各资产级别的收益率 HMC就是哈佛的基金，benchmark是基准。可以看出来，自然资源是很大的一个dragger。而2016年的私募表现其实也不佳2.2%;absolute return是对冲基金，表现也不好。所有资产组合里面，房地产一直独秀。 再具体到公共证券（股票）publicequity。 可以看到新兴市场和其他发达国家股票表现差强人意。美股虽然2.5%，但是比其他两个市场已经好很多。这个其实也是有出乎意料的，过去几年美国的机构投资者有多样化的趋势，所有开始减持美股，增加新兴市场和其他发达国家的证券的资产配置比例。 然后经过那么多年，新兴市场仍然不景气，而能源价格的下跌更是让新兴市场雪上加霜。因为新兴市场比如巴西和俄罗斯等都是靠能源出口的。 当然这个趋势近一年以来开始反转，机构投资者资金净流出新兴市场证券的越来越多，而资产更多配置在了房地产以及私募中。 私募（包括风险投资）Privateequity 私募总体来说还是不错的。但国际上风投的净投资其实已经有下降趋势，除了来自中国的资金，还在拼命往风投疯投。 固定收益（债券）fixedincome 固定收益更多是与利率挂钩，所以分析宏观经济环境非常重要。 下面的一些小资产品种 Absolute retur