近期，部分大宗商品的期货指数创下了历史新高，其中相关原油价格上升至2014年以来的最高位。高盛商品研究主管Jeff Currie称，包括石油、天然气、煤炭、铜、铝在内的几乎所有商品都在短缺，期货市场因此出现大量价格倒挂，在其30年的从业生涯里，这样的市场状况前所未见。在几十种主要的大宗商品中，目前有19种期货处于远期贴水的状况，这样的倒挂结构说明交易者对于近期的、即时的商品愿意支付更高的溢价，也同时展示了目前各种大宗商品严重的供应不足。其中，铜库存在世界范围内来到了自2014年的最低点。根据数据显示，伦敦金属交易所、上海期货交易所和芝加哥商品期货交易所三家交易所的铜库存总量为20.04万吨，同比下降月27%左右。在此基础上，铜价大幅上升，2月10日沪铜2203报价73030元/吨，LME3月期铜突破了10000美元/吨。（数据来源：Wind，建行金融市场部）01多层宏观因素扰动，近一年铜价波动较大2021年10月，欧洲冶炼厂由于电价过高的缘故普遍出现了减产。金属铜由于上半年疫情的缘故，存货本身普遍较低，特别是伦铜，最后导致该品种的Cash-3M价差甚至一度被市场爆炒至1000美元以上。为了遏制恶意的挤仓，伦敦金属交易所（LME）发文表示将加强监管，铜价随之下行。当时，市场普遍认为铜价的波动来自于短期极端炒作的情绪，一旦情绪消退，未来铜价的下行压力仍较大。随后，在海外层面，美联储1月议息会议上，鹰牌的加息信息被市场逐步消化，而“俄乌事件”则加重了能源危机的风险，对欧洲有色金属的产能或产生制约，从而进一步缩紧有色金属的供给；国内方面，在稳增长政策的定调方向下，货币政策仍较为宽松，有降息落地的信号，国家同时明确了内需扩大的要求和对基建允许超前投资的态度，有色金属的终端需求有望进一步扩大；另外，货币宽松政策下，市场资金超饱和，叠加由于国内外政治环境变化导致的有色金属供需端错配，进一

11月20日晚，2022年卡塔尔世界杯正式开幕，据悉，本届世界杯是史上最贵的一届，东道国卡塔尔为此已经豪掷了2290亿美元，是1994年到2018年一共七届世界杯花费之和的五倍多，不考虑汇率影响能够举办5次北京奥运会。卡塔尔早在2010年就获得了本届世界杯的举办权，也就是说过去12年来卡塔尔平均每年为准备世界杯就要花掉190亿美元。 （数据来源：公开资料整理） 卡塔尔是一个怎样的土豪国家？从地理位置来看，卡塔尔是一个亚洲西部的半岛国家，位于波斯湾西海岸中部的卡塔尔半岛上，南面与沙特阿拉伯接壤，其余三面被波斯湾环绕，与阿拉酋、伊朗、科威特等国家隔海相望。卡塔尔总面积约为1.15万平方公里，海岸线长563千米，常驻人口约265万人，首都哈肯是全国最大的城市。 从经济发展来看，卡塔尔是世界上最富有的国家之一，虽然水资源并不丰富，但其拥有全球巨大的石油和天然气储量，是世界上最大的液化天然气生产和出口国。2021年卡塔尔的GDP总量为1692亿美元，人均GDP超6万美元，是中国6倍左右，其经济上主要以来石油和天然气等化石能源，国内的工业和制造业并不发达。 （图片来源：网络） 01 超2000亿美元花在哪？有哪些中国企业参与其中？ 那么卡塔尔举办的本届世界杯具体有哪些亮点？超2000亿美元的投入花在哪了？据报道，卡塔尔斥巨资主要在基础设施、酒店、交通等方面上建设。 首先，为了举办世界杯造了一座城，卡塔尔花费约450亿美元在距离首都多哈15公里的地方新建了一座城市卢赛尔，世界杯的主体育馆卢赛尔球场就在其中，主承包方为中国铁建集团（01186.HK），是目前中国企业在海外建造的规模最大、容纳人数最多的专业场馆。 在交通方面，为了方便球迷出行以及连接各个地标，卡塔尔斥资360亿美元建造了世界上最豪华的无人驾驶地铁系统多哈地铁，世界杯期间买了票的球迷免费乘坐。同时卡塔尔还从中国进口了

近期在全球范围内，SPAC都是个热词，2021年初到现在的三个月时间，上市的SPAC已经接近2020年一年的总量。2月下旬，港交所、新加坡交易所都在研究SPAC。甚至一大波明星都涌入SPAC。比如，篮球明星奥尼尔（Shaquille O 'Neal）担任Forest Road收购公司的顾问，前洋基队球星罗德里格兹（Alex Rodriguez）也推出了自己的SPAC，说唱乐歌星Jay-Z以及其他名人都参与到了这场热潮中。3月10号，美国证券交易委员会（SEC）都出来告诫投资者了，不要因为明星效应就去投资，小心亏钱！01 SPAC=特殊目的收购公司=空白支票公司SPAC没有实际运营项目，就是一笔钱和一个公司的“壳”。这种公司上市的唯一目的就是要在两年之内找到合适的私有公司进行合并，从而成为一家上市公司，如果超时了，不好意思，你就得把投资者的钱退回去。来源：美联商会正常的IPO有一系列复杂的步骤，一家公司需要通过投行的试水、路演多个环节，不但流程复杂，最终上市后的股价也存在风险。总之是时间长工程大花的钱还多。来源：美联商会空白支票公司的发起人一般是私募基金或投行。空白支票公司的发起人经过一系列调研工作，决定合作对象；对另一位合并方而言，既能够上市，还会在合并中得到资金，相应的发起方的资源也都会对其有所倾斜。02港股会引入SPAC吗？SPAC出现于上世纪90年代，2003年以后逐渐被市场接受，2008年受次贷危机影响，基本停滞。08之前只能在OTC市场登陆，之后则也可以在纽交所及纳斯达克上市，这一调整在当时是起到了刺激市场的作用。先来看看SPAC现在发展到了什么程度。资料来源：SPAC Insider左图是2003至2021年通过SPAC成功上市的公司数量，可见从2016年起至2020年呈加速上升趋势。右图是相同时间下的融资规模。2020年，美国一共有248家SPAC上市，占当年

5月31日，欢聚集团（纳斯达克股票代码：YY）发布截至3月31日的2023年Q1财务业绩报告。报告显示，欢聚集团Q1实现营收5.84亿美元，同比下降6.44%，但净利润却扭亏为盈，录得1994万美元，2022年同期为亏损3286万美元。 欢聚集团最早成立于2005年，以YY起家，是最早在国内布局社交业务的企业之一，YY也曾经是是国内最为知名的社交平台。但随着国内短视频平台的崛起，欢聚集团在直播大战的时代生存下来，却在短视频流量的抢夺中落于下风，被迫将旗下产品YY和虎牙出售，欢聚集团在国内的业务也渐渐被削减，转而专注海外社交领域的耕耘。 在国内互联网时代竞争失败的欢聚集团，到海外就能够更好生存吗？如今的海外社交市场也不再是一片蓝海，欢聚全面投身于海外市场后的业务发展是否可持续？公司又缘何能在营收下降的情况下实现净利润的扭亏为盈？ 收入连续5个季度同比下降，研发费用增长 从收入来看，欢聚时代2023Q1实现总营收5.84亿美元，同比下降6.44%，环比也下降3.52%。拉长时间观察，欢聚时代从21Q1正式剥离YY，在当季度仍然实现了环比的正向增长，但这个增长似乎并不持续，此后欢聚时代的季度收入就遭遇了天花板，并在进入2022年后呈下降趋势。 欢聚时代的收入增速从21Q1的88.05%一路下滑，于22Q1起转负，取得同比-3.00%的负值。此后的每个季度，公司收入均是同比负增长。关于23Q1收入的下降，公司表示是受直播收入的下滑的影响，公司解释主要由于全球宏观经济不确定性和美元的强势对用户的支付活动产生了负面影响，导致BIGO产品每付费用户的平均收入下降。 拆分收入结构，公司的收入主要来源于直播产生的增值服务收入，23Q1欢聚时代的直播业务收入达到5.20亿美元，同比下降11.81%，占总营收的比重为89%。其他服务的收入为6323万美元，同比增长87.75%，占总营收比重的11

1月8日，近260万人报名过审的2023年度国考笔试落下帷幕。次日， “互联网职教第一股”粉笔科技有限公司（下简称“粉笔”，$粉笔(02469)$ ）正式于港交所挂牌上市。上市首日收盘价报11.1港元/股，涨幅12.12％，最终募集资金约1.2亿港元。 成立于2015年的粉笔，由前华图职员、原猿题库公考项目负责人张小龙创立。脱胎于猿辅导的粉笔最初定位为招录考试培训平台，后续又新增了考研、财会等职业考试培训业务。凭借着较低的线上课程单价和高质量、标准化的课程内容，粉笔迅速跻身职教赛道前列，与老牌公考培训机构中公教育、华图教育并称为公考行业“三巨头”。根据弗若斯特沙利文报告，2021年粉笔以4.3%的市场份额在中国职业考试培训行业排名第二，仅次于中公教育。那么专注于公考的粉笔招股书成色如何？未来的发展值得被看好吗？ 01 公司增收不增利，业务拓展不顺 据悉，粉笔的收入主要来自提供线上线下培训服务，其次是来自销售内部开发的教材及辅导资料。观察公司招股书可以发现，2019——2021年粉笔收入连年增加，三年分别实现总营收11.6亿元、21.3亿元、34.3亿元，年均复合增长率为22.48％。但对比2021年上半年，可以明显看出，2022年上半年不仅总收入同比下降了23％，而且此前占比越来越大的线下培训业务，收入更是惨遭“对半砍”。即使在线培训与图书销售的收入稳步增长，也无法维持总收入的正增长。 来源：公司招股书 在毛利方面，2019——2020年整体毛利率大幅下滑，由46.2％下降至23％，这主要是因为粉笔最重要的两项主营业务毛利率均有所下滑。一是在线培训业务，公司大力支持的精品班课程没有获得预期的利润。首先是因为精品班的学员与教师比率较低，使得销售成本的增长超过收入的

受疫情影响，全球经济在过去两年处于水深火热之中，各国经济接连遭到重创。但从2021年开始，全球经济开始了V型反弹，仅用了4个季度就恢复到疫情前的产出水平，相对于2008年的次贷危机后的6个季度，反弹力度空前。受经济提振预期，资本市场也出现了快速反弹，相对于次贷危机后的4年和互联网泡沫后的3年，美国标普500成分公司EPS仅用了12个月就回到了疫情前水平，而标普500指数仅用了不到6个月就收回跌幅并创下新高，此后一路走高。堡垒往往是从内部被击破，区别于以往的次贷危机等内生性的冲击，疫情对经济产生的冲击是外生性的，其破坏力和修复的难度远高低于内生性冲击。在疫情全球蔓延的背景下，发达经济体和新兴经济体同步发布刺激政策，货币和财政刺激政策的协同成为了全球经济V型反弹的主要推力。眼下就要进入疫情后的第三年，全球经济看似反弹强劲，但其隐患却正在慢慢凸显。首先，短期内的通胀和中长期的全球供应链布局发生变化，也就是说疫情对全球经济的冲击正在由外生性转向内生性；其次，由于各地区疫情防控措施不一，各地区经济恢复程度出现分化，从而造成全球宏观政策层面也相应发生变化；此外，全球经济在经历了一轮又一轮的大规模刺激政策下已经积累了不少风险，由此对实体经济造成的负面影响会进一步放大。01全球收紧政策加大经济复苏的不确定性在发达经济体和新兴国家的推动下，需求的快速反弹造成了较为严重的供给不平衡，从而导致各类原材料、生活用品等价格上涨。在经济持续复苏、高通胀、供应链瓶颈等背景下，各国央行对货币政策的态度发生转变，以美联储为首的发达经济体的货币政策走向，正在显著影响全球实体经济和资产价格。目前市场预计美联储在2022年至少加息三次，从流动性层面而言将对美国经济和股市产生较大的负面冲击，这也是自08年美联储量化宽松后，美国经济和股市开始依赖美联储的量化宽松政策，一旦美联储收紧政策，美国的经济复苏和高企的资产价格

距离哔哩哔哩-W（9626.HK）去年3月份回港上市以来，已经过去近一年的时间。但在港股市场跌宕起伏的2021年，B站却跌去了近八成的市值。哔哩哔哩曾在美股市场创下上市三年股价翻十倍的记录，并在2020年之后市值一度逼近500亿美元，跻身互联网大厂之列。然而短短一年，曾经的荣光就如同泡沫覆灭，B站市值的暴跌冤不冤？01七分用户三分收入的B站近期，哔哩哔哩公布了一份增收不增利的2021财年以及四季度财务业绩报告。去年四季度，B站实现营业收入57.8亿元人民币，同比增长51.0%；2021年全年实现收入194亿元，同比增长62%。从季度增速来看，B站的整体的增速呈下降趋势。盈利方面，四季度公司非美国通用会计准则（Non-GAAP）下单季度净亏损达到16.6亿元，四季度的亏损较2020年同比扩大了140%；全年的净亏损高达55亿元，年度亏损的同比同样扩大超110%。（数据来源：公司公告）哔哩哔哩上市多年以来，一直没有实现盈利，2021年又是增收不增利的一年。在财报发布后的电话会议中，公司CEO 陈睿针对业绩情况表示，过去B站在用户增长和收入增长的精力分配是七三开。也就是说，B站在过去花了七成的精力在用户的增长工作上，在公司的收入上的精力仅花了三成。B站被誉为互联网行业里的一匹流量黑马，在用户数据的增长上也确实是收获了回报。2021年四季度，B站的平均每月活跃用户数为2.72亿人，同比增长34.5%，即使移动月活跃用户数单季度的增速逐渐回落，但在互联网流量见顶，人口红利消退的当下，B站的用户能以这个增速增长已经非常难得。对比爱奇艺（IQ.US）来看，爱奇艺2021年四季度日均订阅会员数为9700万人，退回2019年一季度水平，同比减少570万人；2021年12月，爱奇艺月活为4.81亿人，同比下滑约7%。除了爱奇艺，腾讯视频也面临同样焦虑，用户增长遭遇天花板早已是互联网行业众所周知

或是受到A股与港股的大跌的影响，截至美股周三收盘，多数热门中概股股价走低。逸仙电商（YSG.US）跌18%，万物新生(RERE.US）、贝壳（BEKE.US)跌超10%，哔哩哔哩(BILI.US)跌近7%，拼多多(PDD.US)跌超6%，阿里巴巴(BABA.US)跌近4%。与中概股走势并不同步的是，截至周三收盘，道琼斯指数上涨0.22%，标普500指数上涨0.36%；纳斯达克上涨0.35%，整体呈现小幅震荡收涨。2022年以来，中概股似乎逐渐独立出美股市场，走出了不同的行情趋势。如何看待本次中概股的下跌？在经济衰退预期愈发强烈的市场中，中概股走势又将如何演绎？01衰退预期压制海外市场4月以来，海外市场持续呈现出震荡下跌的走势，以美股为主的多数海外指数持续下跌。美股的下跌源于市场对通胀、经济衰退的担忧，一季度美国核心PCE物价指数数终值年化环比上升，以石油为主的大宗商品价格居高不下，粮市价格的上涨和居住成本的攀升使得美国通胀压力持续保持高位。在此背景下，美联储多次出台货币收紧政策，加息速度一提再提，也使得消费者信心指数不断降低，再加上美联储货币政策还未显现出转向的信号，预计短期内美股下跌压力依然较大。截至7月6日收盘，道琼斯、标普500、纳斯达克指数年内跌幅分别为-14.59%，-19.33%，-27.38%。而位于美股之中的中概股分支，则在整体环境下行的背景下，走出了独立于市场的行情。受年初中美监管政策影响，热门中概股在一季度整体下行超过17%。但4-5月份，中概股跟随中国股市一同上涨，成为了下跌市场中的一股“红流”。5-6月份，纳斯达克中国金龙指数整体上涨18.64%，从全年来看，金龙指数跌幅为12.35%，跑赢美股大盘。02中概股与港股趋于同步从走势上来看，目前中概股指数的走势与恒生指数的走势较为接近。造成该因素的原因与近期中美有关股市的监管环境有关。中美审计监管沟通的

说到电子烟，是个躺赚的行业，就是政策的不确定性是这个行业的最大隐患，就像头上悬着一把达摩克里斯之剑一样，随时可能被制裁。于是电子烟有了一个新的定义----一个躺着赚钱游走在灰色边缘的行业。从利益角度来讲，烟类成瘾性行业确定性高，不受周期影响，利润可观。在传统卷制烟中，央企常年垄断着烟草业，且烟草业的央企利润上缴为第一档（利润上缴25%，为央企利润上缴的最高档），是央企缴纳的企业中最主要的上缴组成部分。电子烟的出现，深受90年代以后的群体喜爱，其中不乏女性。电子烟的潮流和可玩性强正在逐渐改变年轻人的抽烟习惯，这在未来直接导致税收上缴的减少。而传统与创新本就是一对矛盾，革命成功与否现在还是未知数。3月22日，工信部公开征集“意见”（简称），并在附言中将电子烟列入了传统卷烟的监管范围内，这就意味着，国内的电子烟行业将与传统烟草将进行同台竞争。那么电子烟的未来将何去何从？1.电子烟市场以国外销售为主，国内占比较小不要急，电子烟的销售形式主要分为国内市场和海外市场，而目前国内主要的电子烟代工厂主要以国外销售为主，国内市场销售偏低。从电子烟代工龙头思摩尔国际（6969.HK）来看，2019年主营产品分别为电子雾化器设备（占总营收58.8%）其中含有陶瓷加热技术的占47.2%，不含陶瓷加热技术的占11.6%、电子雾化组件（占总营收27.5%）、面向零售客户品牌APV13.7%。而前五大客户营收占比超过60%，其中前五大客户分别为：SVI Global Tech、雷诺烟草、日本烟草、悦刻、Jupiter Research。而电子烟为何国内不如国外火爆呢？从习惯来看国内烟文化、价格和电子烟不能戒烟等因素导致电子烟在国内无法成为一种有社交属性的“工具”。2.海外各国政策英国和美国为电子雾化烟的代表性市场，其中美国市场占比最大。目前美国电子烟市场收入规模达50%左右，且美国销售电子烟有最为严格的

港股的资本市场，迎来了一位似乎有些“迟到”的Runner。 2023年6月30日，Keep（03650.HK）发布招股信息，宣布将于6月30日-7月5日之间进行招股上市。公司拟发行1083.86万股，其中港股发行占10%，国际发行占90%，每股发售价格为28.91-61.46港元，每手100股，附有15%的超额配股权。完成发行后，Keep将于7月12日正式登陆港交所交易。 图片来源：公司招股书 作为国内最早一批做运动健身，在行业内早已享有名誉的运动App品牌，Keep在国内运动健身行业中可谓元老级的存在。然而相较于已经经历过数次运动题材热潮的资本市场而言，Keep的上市颇有些姗姗来迟的味道，Keep的财报是否也像它的业务一般“健康”？本次上市又会产生怎样的影响？ 01 元老级健身应用，囊括健身“三项之力” 从业务上来看，Keep主要通过自营的运动健身App“keep”为中国线上健身人群提供全面的运动健身解决方案，并提供健身智能设备销售/健身消耗品销售/健身知识付费等各项服务。通过完整的产品链覆盖用户的整个健身生命周期，从规划的健身课程中引导用户消费，从而实现营收。 图片来源：Keep招股书 公司业务的核心为“Keep”应用。Keep App上线于2015年，平台鼓励并挖掘各个领域中的健身/运动专业人士和业余爱好者在该平台上成为“健身达人”，帮助其建立健身粉丝群，在流量和内容创作上给予支持，打造了属于中国的运动健身线上社区。在完成用户积累后，Keep开始进行健身课程销售以及配套设备/消耗品的销售。 以健身课程为核心，Keep的各项业务之间存在较高的融合度。使用Keep智能手环、智能单车、体重秤等智能健身设备进行运动/测量时，相关运动数据会被记录并上传至平台进行分析，并对运动健身课程提供数据参考，便于课程对用户进行个性化的动态调整。而健身课程也会引导用户购买配套的运动产品（运动

2021年教育培训行业迎来“最强监管”，是课外教育行业遭遇生死劫的一年。2021年7月，**中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，意见的重点内容是“双减”。一是减少校内作业量，减轻学生负担；二是减少校外培训负担，从严治理校外培训机构。特别是针对减少校外培训，打击力度前所未有。“双减政策”的实施是中国教育改革的新起点，明确表达了国家要让教育回归公益属性的决心，让教育主阵地回到学校，助力高质量教育体系的构建。01  “双减”政策落地，教培机构迎行业地震但“双减”政策也直接将很多教育培训企业置于风暴中心，因为“双减”非常明确地提出：校外培训机构需要转设为非营利机构，不得上市融资。政策落地当天，教育股上演了跳楼式的下跌，好未来（代码：TAL.US）股价下跌超70%，市值降至38.69亿美元；新东方（代码：EDU.US）大跌54%，市值降至49.86亿美元；高途集团（代码：GOTU.US）也大跌63%；一夜之间，三家公司市值合计蒸发655亿元。没有反应时间就关上了行业政策的大门，企业如若不寻求“自救”，倒闭只是时间问题。但是新东方、好未来等都属于教育培训行业的龙头，头部品牌业务规模庞大，产业链完善，辐射转型发展新的业务有一定的优势，所以处于风暴中心的头部企业被迫开启了转型之路。政策落地后，新东方作出全面关闭K12在线教育业务的决定，但是K12业务是新东方的拳头业务，说断就断对公司的影响可想而知。据公司年报，新东方2021财年实现营收36.67亿美元，其中来自K12课后辅导、备考和其他课程的营收为42.77亿美元，占总营收85.8%。全面关停K12业务无异于壮士断腕，随之而来的还有裁员、退费、股价持续暴跌。业务重组之后的新东方将重心重新放在大学生业务上，并在年底转型农产品直播带货，成立了东方甄选。但直播带货的风

9月2日，比亚迪（002594.SZ/01211.HK）于官方平台上发布了8月份的产销快报。公司8月乘用车销量为17.4万辆，同比增长达157.2%，其中纯电动车销量为8.2万辆，同比增长172.1%，环比增长2.1%；插电混动乘用车销量为9.1万辆。同比增长203.1%，环比增长12.4%。近期新车密集上市为公司8月销量做出较多贡献，包括汉2022款、海豹、腾势 D9、唐 EV 等订单饱满，预计后续销量有望继续提升。 比亚迪在业务上风生水起，股市上却遭遇了意料之外的冲击。来自“股神”巴菲特的减持消息直接冲击了比亚迪的股价，导致公司港股/A股的市值在近10个交易日内快速缩水，最高时跌幅超过20%。持有比亚迪达14年以上的巴菲特做出减持的举动，这意味着比亚迪“气数已尽”？公司是否还有投资的价值？ 01 “股神”的新旧能源风格切换 根据港交所披露的文件显示，自8月24日以来，巴菲特通过二级市场累计减持比亚迪股份达到1786万股，其持有的比亚迪股票数量从2.25亿下降至2.07亿，占港股总股本的18.9%，较此前下降不到2%。单从减持比例来看，实际上本次针对比亚迪的减持幅度并不算大，考虑到比亚迪在去年的大幅上涨，本次减持从投资角度来说也是正常的利润兑现。但结合近期巴菲特的其他动作来看，却似乎又有另一种解读的可能。 2022年上半年，巴菲特大幅增持了西方石油公司（OXY.US）的股票，其持有仓位自2月以来快速攀升，截至目前拥有1.75亿股的西方石油股份，8400万股的认股权证，以及部分西方石油的优先股。据市场公开数据统计，伯克希尔持有的西方石油股票数量达到28%左右。 而在8月，伯克希尔公司又获得了美国能源监管机构批准，其持有西方石油公司的股份上限达到50%，预计在不久的将来，巴菲特将完全成为西方石油公司的控股股东。 从巴菲特过往的公开言论来看，股神增持能源股的主要原因在于能源转型