本周宏观主线 TACO交易开始遭遇现实考验 本周，市场对特朗普“TACO”交易的讨论明显升温。特朗普在3月9日称这场战争可能很快结束，随后于11日进一步表示伊朗“几乎已没什么目标可打了”，市场因此再度押注其强硬姿态最终仍会回摆。但与此前不同，当前争议焦点已不再是其强硬姿态是否修正、表态能否收回，而是中东局势升级、油价走高与通胀预期反弹，是否正使TACO的交易逻辑趋于失效。因为伊朗冲突持续升级，其风险已从最初的言辞扰动，转向对能源运输、油价及全球增长预期的实质冲击，这也意味着科技股过去基于“政策冲击终会修正”而形成的高估值容忍度，正开始面临重估。 中东局势升级，油价再次站上100美元上方 中东局势继续恶化，伊朗加大了对海湾航运和能源设施的打击，伊拉克海域两艘运油船遇袭起火，霍尔木兹海峡的运输中断风险再度成为市场焦点。IEA虽同意释放创纪录的4亿桶战略储备油，但市场更担心的是海湾原油能否恢复正常流动，因此布伦特原油在亚洲时段重新升回每桶100美元上方，全球股市也随之承压。对科技股而言，高油价重新推高通胀预期和长期利率约束，令高估值成长板块再次面临折现压力。 美国2月非农转负 美国3月6日公布的2月非农就业数据明显低于预期，当月非农就业减少9.2万人，而路透调查的经济学家此前预期为新增5.9万人，失业率也升至4.4%。数据公布后，美股开盘即走弱，纳指盘初一度下跌1.6%，显示市场第一时间把这份报告解读为增长动能转弱的信号。这次非农与地缘冲突推升油价几乎同步发生，市场面对的不是单纯的经济降温，而是增长放缓和通胀风险并存的局面。 美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的301调查 3月11日，美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的“301条款”调查。此举被视为在最高法院此前推翻部分旧关税后，美国重建其关税施压工具的关键步骤。该调查依据《1974年贸易法》第301条展开，授权美国贸易代表办公

本周宏观主线 油价上行强化利率约束 受伊朗局势升温影响，布油一度升至约 83.84 美元/桶，WTI 升至 77.10 美元/桶。随着冲突升级，霍尔木兹海峡等关键航道面临扰动，部分船只滞留；中东产供节奏也受到干扰，个别产油国被迫减产。对美股科技股而言，油价上行的影响更多通过通胀预期与利率曲线传导，抬升风险溢价，使高估值、长久期板块更容易承压回撤。 宏观数据驱动利率再定价 2月ISM服务业PMI升至 56.1，显示需求韧性仍在；制造业PMI约 52.4，投入成本压力走高。就业端，ADP显示2月私营部门新增 6.3万；市场正等待周五非农与失业率 数据。从已公布的一系列关键数据看，经济并未明显失速，但利率要走向单边、快速下行的空间也在收窄。 关税不确定性抬升成本风险 美国贸易法院法官要求海关开始处理最高法院认定“非法征收”的关税退款，涉及数十亿美元、超过30万进口商；海关称可能需要审阅7000万条记录，相关诉讼已达数千起。关税路径与执行口径反复变化，而科技硬件链又高度依赖跨境零部件，市场不得不在科技股估值中纳入更高的不确定性折价。 英伟达向子公司增资，暂停对华H200产出 英伟达宣布分别向光子公司 Lumentum 与 Coherent 各投资20亿美元，瞄准更快的数据中心互连与光学器件供给。与此同时，英伟达已暂停面向中国市场的 H200 产出，并将台积电相关资源转向下一代 Vera Rubin。对科技股而言，这会放大两种分化：互连/光模块链条的景气度预期被抬升，而对华出口节奏的不确定性仍在压制风险偏好。 博通指引与回购强化AI硬件景气 博通本周给出强于市场预期的季度展望：预计Q2营收约220亿美元，其中AI半导体收入约107亿美元；同时宣布100亿美元回购，并提出到2027年AI芯片收入或超1000亿美元的目标。公司披露其AI相关收入在上一季度已“翻倍式”增长，这进一步强化市场

本周宏观主线美联储会议举行，市场计价更慢的降息路径28日FOMC将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%，仅两名委员主张再降25个基点，声明仍称通胀“偏高”。当天标普基本持平、纳指小幅收涨，体现市场把更慢的降息节奏计入贴现率，科技股估值对这一变化最敏感。贸易与地缘政治出现一退一进1月21日特朗普撤回与格陵兰相关的关税威胁，短线降低供应链与关税成本的不确定性，利好硬件与半导体风险偏好；但1月29日因伊朗冲突担忧，布伦特升至每桶69.39美元、WTI至64.27美元，三天连涨且本周约升5%，油价上行又抬高通胀与利率预期，压制成长估值。弱美元争议再起本周美元在特朗普公开表示美元走弱影响不大后跌至四年低位，且2025年美元指数累计下跌约10%。弱美元短期有利于苹果、微软等海外收入占比高的龙头业绩折算，但同时推升进口型通胀与风险溢价，可能通过更高的实际利率回撤科技板块估值。黄金暴涨与避险定价金价本周冲破每盎司5500美元并创历史新高，单日涨幅超过2%，年内涨幅约22%，与美元走弱和地缘担忧共振。对科技股而言，黄金急升往往对应避险升温与波动率上行，资金从高估值成长转向防御，进而提高大科技的估值折价。财报季显示AI资本开支“军备竞赛”升级Meta将2026年资本开支上调至1150亿至1350亿美元，预计总费用升至1620亿至1690亿美元，股价盘后大涨；微软单季资本开支达375亿美元，同比增近66%，营收813亿美元，Azure增39%，但因回报担忧盘后跌超7%。AI投入上修拉动算力链条，同时让市场更严审现金流与回报率。半导体行业“景气扩散”被多份财报验证ASML四季度接单132亿欧元，远高于上季54亿和预期，且把2026年销售指引上调至340亿至390亿欧元；德州仪器给出一季度营收43.2亿至46.8亿美元区间并提到AI数据中心拉动，股价盘前涨约7%。但英特尔因供给约束和展望不佳单日跌

本周，恒生指数收于26749.51，比上周微跌0.36%。本周市场受地缘政治因素影响，市场情绪谨慎。阿里芯片子公司“平头哥”重组与潜在资本化传闻，打开平台经济AI资产重估的想象空间本周，资本市场传出阿里芯片子公司平头哥可能推进重组、并可能后续进行IPO等资本化安排的消息。消息迅速发酵，不在于短期利润会立刻改善，而在于把估值讨论从“电商与云的增速”推进到更底层的问题，即平台型公司的算力、模型与芯片能力究竟应该被如何定价。随着业务边界变得更清晰，市场自然会延伸出两条预期线索，一条是内部资源重新配置带来研发效率与成本结构优化，另一条是相关能力以更独立的主体被估值，从而把“平台经济的AI资产”从模糊叙事变成可比较的资产账本。后续能否演化为趋势行情，关键仍在财报季与经营数据能否给出验证，例如AI相关收入增量、订单与客户落地、云与算力的毛利结构变化等，能否把想象空间落到可量化的兑现路径上。工信部提出将发布人形机器人标准化建设指南，题材从概念走向路线图工信部本周提出将发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》，并同步提到技术迭代、开源社区等推进方向。对市场来说，这相当于给人形机器人从“概念叙事”到“产业推进”立了一套更清晰的规则与节奏，题材的确定性随之提升，资金也更敢去买高弹性标的。盘面上，微创机器人-B本周明显拉升并带动板块扩散，交易逻辑也从单纯炒概念，转向押注政策预期加速下的行业龙头与链条兑现。泡泡玛特连续回购加联名话题催化，带动新消费板块情绪回升泡泡玛特本周多次披露回购动作，1月19日回购约140万股、耗资约2.51亿港元，1月21日再回购50万股、耗资约9649万港元，这类真金白银的动作更容易让市场形成对估值区间的共识。同时，公司与手机品牌荣耀的联名产品等话题在社交平台传播，放大了讨论热度与情绪溢价，股价在周内从约176.4港元上行到约220港元，累计涨幅超过23%。泡泡

本周，恒生指数收于26844.96，比上周上涨2.34%。涨幅主要来源于周一上涨1.44%，周二跳开后便一直在高位横盘震荡。美国CPI数据稳定降息路径预期消息面上，周二公布的美国12月CPI数据是本周市场的最大焦点。12月CPI同比维持在2.7%、核心CPI同比2.6%且环比0.2%，表面上比预期更“温和”，但住房分项环比涨 0.4%，涨幅明显更高，让市场并不能对未来的通胀走势完全放心。而且此前美国政府停摆导致10月价格没采到、11月用carry-forward插值（尤其租金）统计，且11月实际采价偏后半月、正值电商折扣季等技术问题，都让市场对11月份的数据以及11月和12月数据的对比持谨慎态度。整体看本次数据很大程度上打消了通胀持续反弹的担忧，但并不能立即能推动1月美联储降息。芝加哥商品交易所FedWatch数据也印证了市场当前压力减轻但仍谨慎的态度。1月美联储维持利率的概率为95%。市场维持对美联储降息路径的判断不变，并在现有宏观数据的影响下预期进一步稳定。同期，美国纳斯达克指数周涨幅为-0.78%，震幅很小，也说明市场处于观望状态，宏观上超出市场预期的事项不多。智谱上市和阿里千问升级再度点燃AI热情AI产业应用落地相关概念股再次成为市场关注的热点。新股方面，智谱（2513.HK）发行价 116.20 港元，首日收 131.50 港元、上涨 13.2%；同时，定位“智能产品与服务”的龙旗科技（9611.HK）启动本周招股，计划 下周四上市。另一方面，阿里本周宣布旗下大模型千问月活突破1亿大关，提振了市场对于国产大模型增长势头的信心。阿里同时宣布启动千问升级，把阿里千问做成能点外卖、订行程的智能体，并与淘宝、支付宝、飞猪、高德等打通。这让市场把关注点从“模型能力”进一步转向“流量入口与交易转化”。需要注意的是，相对于腾讯和字节跳动，阿里其实是主要头部大厂中流量能力较弱的一

本周宏观主线劳动力市场数据预热与美联储政策预期本周宏观主线聚焦劳动力市场数据预热与美联储政策预期，叠加地缘政治不确定性推动科技股波动。ADP显示12月新增就业4.1万、低于预期的4.7万，JOLTS降至714.6万，劳动力市场情况暂时呈现紧张信号，周五非农成为判断关键。地缘政治事件主导情绪地缘政治事件主导本周情绪，委内瑞拉Maduro被捕引发油价波动；银出口限制推高银价18%，打击太阳能和芯片制造链。CES 2026（1月5-9日）成为科技催化剂，Nvidia和AMD keynote强调AI机器人和高效计算，存储股如Micron涨10%，VIX升至15，警惕中美贸易摩擦升级。市场整体开启“1月效应”市场整体开启“1月效应”（January Effect）， $标普500(.SPX)$ 涨0.6-1%，科技股领涨。芯片短缺和AI boom推高内存价格40%，利好 $西部数据(WDC)$。Barkin言论暗示政策谨慎，强化美元强势对科技的压力，2026年焦点转向AI基础设施，配置存储和半导体ETF，监控比亚迪欧洲份额。大科技本周走势分化，表现不一。截止1月8日收盘，过去一周， $苹果(AAPL)$ -4.71%， $微软(MSFT)$ -1.14%， $英伟达(NVDA)$ -0.78%， $亚马逊(AMZN)$</