本周，恒生指数收于25116.53点，较上周上涨0.66%；恒生科技指数收于4679.10点，较上周下跌2.07%。两大指数周内延续震荡分化，恒指相对稳定，但科技板块仍偏弱。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。 中东局势反复，油价再度成为市场关键扰动 本周市场对中东局势的定价反复。周初，特朗普暗示可能“很快”结束在伊行动，油价回落带动风险资产反弹；但随后其表态转为强硬，称行动将持续数周并威胁打击伊朗基础设施，市场乐观预期消退，油价应声上涨。高油价不仅压制全球风险偏好，也加剧了市场对输入型通胀和利率压力的担忧，致使港股科技等估值敏感板块波动加剧。 中国3月PMI回暖，但修复基础尚不稳固 3月中国官方制造业PMI重返扩张区间，显示季末稳增长脉冲仍在发力。然而，财新服务业PMI明显回落，揭示服务消费与外需修复并不均衡。这组数据为内银、周期等板块提供了基本面支撑，但尚不足以推动市场全面上修增长预期，当前格局更似“基本面止跌”，而非“强复苏开启”。 美国推出新关税方案，外需链再添变数 美国宣布对部分药品征收高额关税，并调整金属衍生品征税方式。此举的重要性在于再次确认外部贸易政策处于高频变化期，为出口制造、医药外包等板块带来了更复杂的政策环境。面对不确定性，资金对外需相关板块倾向于“先交易风险，后交易弹性”。 比亚迪业绩与销量承压，拖累新能源车板块 比亚迪披露年度利润下滑，3月销量继续同比下降。市场关注点集中于国内价格战、利润率收缩与增长放缓。作为板块权重，其业绩与销量双重承压，导致新能源车板块整体难以形成持续的估值修复。 AI+医药逆市获青睐，成弱市中结构性亮点 本周AI+医药赛道热度提升，主要受英矽智能与礼来达成高额合作等事件催化。这表明在整体风险偏好不高的环境下，资金仍愿意为“技术有验证、商业路径清晰”的新经济方向定价，使其成为当前市场最具辨识

本周宏观主线特朗普本周两度调整对伊朗表述本周特朗普围绕伊朗局势的表态明显反复。4月1日，他先释放出美国在伊朗的核心军事目标接近完成的信号，市场随即交易冲突可能走向降温，当天纳指反弹，油价回落。到了4月2日，他又表示未来两到三周将继续强力打击伊朗，随后还威胁要打击伊朗的桥梁和电力设施，市场预期再次转向紧张。这类变化之所以牵动科技股，不只是因为地缘政治本身，而是它会迅速传导到油价、通胀预期和整体风险偏好，纳指权重股首当其冲。美国劳动力市场再引担忧本周美国几组就业数据放在一起看，指向的是一个偏弱但又没有明显失速的劳动力市场。职位空缺和招聘水平继续下行，3月ADP私营就业新增仅6.2万人，市场对3月非农的预期也不高；与此同时，初请失业金人数仍处于相对低位，说明企业大规模裁员并不突出。问题在于，这种低招聘、低流动的状态，会让市场对经济和盈利前景更谨慎，但又不足以立刻换来明显的宽松预期，成长股估值因此更容易受压。美国二月贸易逆差重新扩大美国2月贸易逆差扩大至573亿美元，比1月进一步走阔。更值得关注的是进口结构变化，当月资本品进口明显增加，增量主要集中在电脑、电脑配件和半导体，说明相关投资需求仍在推进。与此同时，贸易仍可能对美国一季度经济增长形成拖累。放到科技板块里看，这不是一个单向利好或利空的信号，一边反映出上游投入还在继续，另一边也提醒市场，宏观增长背景并不轻松。微软开始锁定数据中心电力3月31日，微软与雪佛龙、Engine No. 1 达成排他性合作，核心方向是为数据中心争取更稳定的电力供给。这项合作延续了三方此前推进的本地发电方案，重点是把天然气发电设施更直接地与大型数据中心绑定。这件事本身就说明，大型科技公司现在争夺的已经不只是芯片和服务器，还包括更底层的能源条件。后续市场看相关公司时，也会更在意谁能更快把资源落实到供电和落地能力上。英伟达把合作延伸到光互连3月31日，英伟达

本周，恒生指数收于24951.88，较上周下跌1.29%；恒生科技指数收于4778.01，较上周下跌1.94%。两大指数周内反复震荡，整体仍延续偏弱走势。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。油价冲击重回主线中东局势本周仍是港股最大的外部变量。3 月 26 日国际油价大涨，布伦特原油单日收涨 5.7% 至 108.01 美元/桶，3 月 27 日仍在 107 美元附近波动；与此同时，美股科技板块继续承压。对港股来说，这条线的影响不只是能源股，而是高油价重新抬升了全球通胀和利率的不确定性，压制了成长资产的风险偏好。降息预期继续后移美联储本周的表态整体偏鹰，市场对后续降息的预期继续降温。3 月 24 日芝加哥联储主席古尔斯比表示，若看不到通胀继续回落，今年降息就缺乏现实基础；3 月 24 日联储副主席巴尔也称，在通胀仍高于目标的情况下，利率可能还要维持一段时间；到 3 月 26 日，联储理事库克进一步表示，伊朗战争已使联储双重目标的风险平衡重新偏向通胀。对港股而言，这意味着利率敏感型和高估值板块本周依旧缺乏系统性估值扩张空间。OECD下调全球增长预期3 月 26 日，OECD下调全球经济展望，成为本周宏观层面的又一项偏空信息。该机构预计，2026 年全球 GDP 增速为 2.9%，低于此前更乐观的修复预期，2027 年为 3.0%；同时，G20 今年通胀预测被上调 1.2 个百分点至 4.0%。这组修正强化了市场对高油价拖累增长、同时抬升通胀的担忧，也让港股本周面对的外部环境更接近“增长承压、利率难松”的组合。外卖平台迎来政策催化本周港股最强的交易性主线之一来自外卖平台。3 月 25 日，在监管部门和官媒先后发声、要求行业停止“流血式”价格战后，美团盘中一度上涨 12.6% 至 89 港元，阿里巴巴和京东在港股也一度上涨逾 3%。市场这次交易的

本周宏观主线 美联储维持利率不变 PPI继续高于预期 3月18日，美联储继续将联邦基金利率目标区间维持在3.50%到3.75%不变，点阵图仍对应2026年仅一次降息。同一天公布的美国2月PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.4%，都高于市场预期。两条信息放在一起，市场接收到的不是宽松临近，而是通胀回落仍不顺、利率中枢短期难以下来的信号。随后美股主要指数继续走弱，科技板块承受的压力尤其直接，因为高估值公司更依赖远期现金流定价，利率预期稍有抬升，软件、半导体和AI主线的估值弹性就会先被压住。接下来市场会更看重订单、盈利和现金流兑现，而不是单纯押注流动性转向。 伊朗袭击中东能源设施 油价继续冲高 本周中东局势进一步升级。以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击后，伊朗又对沙特、阿联酋、卡塔尔等地能源设施展开打击，市场迅速把关注点转向能源供应风险。3月19日，布伦特原油一度升至115.10美元，创下本轮冲突以来的新高。油价上冲对科技股的影响，不只是情绪层面的避险交易，更在于它会重新抬高市场对通胀和成本的担忧。对于本就处在高投入阶段的AI链条来说，能源价格走高会让投资者对数据中心用电、服务器运营和企业资本支出更加敏感，成长板块因此更难获得高估值溢价。 英伟达把AI芯片空间上修到一万亿美元 3月16日GTC大会上，黄仁勋把英伟达AI芯片到2027年的收入机会空间上修到至少1万亿美元，较此前提出的5000亿美元明显上了一个台阶。这次更新不只是数字更大，更重要的是公司把叙事重点从训练延伸到推理，强调实时运行AI系统的需求正在快速增长，并围绕这一方向推出新CPU和新的系统方案。对美股科技板块来说，这相当于再次给AI主线提供了需求锚点，告诉市场大厂的算力投入并未松动，相关投资周期仍在延续。短期内，服务器、互连、存储和上游芯片链条的定价逻辑，也因此继续围绕AI扩容而运转。 美光业绩超预期 资本开支同步上调

本周，恒生指数收于25277.32，较上周下跌0.74%；恒生科技指数收于4872.38，较上周下跌2.12%。两大指数周初一度反弹，但随后连续回落，延续了1月下旬高点以来的震荡偏弱格局。宏观层面，美联储本周维持利率不变，并将2026年降息预期压缩至一次；与此同时，中东局势持续推高能源价格，外部不确定性仍在。进入下周，港股能否企稳，仍要看油价扰动及外围利率预期。 中东局势升级与油价冲击，重新成为本周港股最强外部变量。 布油在本周一度突破每桶110美元，虽然周五略有回落，但整体仍处于高位。市场关注的重点已不只是单日涨跌，而是霍尔木兹海峡运输风险、亚洲输入型通胀压力，以及外围宽松预期可能继续后移，这些因素共同压制了港股的风险偏好。 美联储3月18日按兵不动，但表态比“维持不变”更偏紧。 联储将政策利率维持在3.50%-3.75%区间，同时上调通胀判断，仍只保留2026年一次降息预期。鲍威尔明确表示，高能源价格会在短期推高整体通胀；同日布油收在107.38美元，利率期货一度反映市场把降息预期后移到2027年。这对以长久期成长股和高估值科技股为权重核心的港股并不友好。 中国1—2月经济数据好于预期，给港股中资周期与内需链提供了基本面支撑。 国家统计局3月16日公布的数据显示，1—2月工业增加值同比增长6.3%，高于路透调查的5.0%；社零同比增长2.8%，高于预期的2.5%；固定资产投资同比增长1.8%，也明显强于市场原先预期的下滑。这组数据意味着年初中国经济并非单边走弱，港股里与顺周期、基建、设备制造和部分消费修复相关的板块因此获得一定支撑。 红筹赴港上市审核收紧，给港股IPO与投行链条带来新的政策变量。 根据路透报道，中国证监会已确认，部分红筹企业近期收到有关调整架构和注册安排后再推进香港上市的指导。这更适合理解为针对部分项目的审核趋严，而不是港交所层面的公开新规落地；短期影响

本周，恒生指数收于 25465.60，较上周下跌 1.13%；恒生科技指数收于 4978.08，较上周上涨 0.62%。自 1 月 29 日高点以来，恒生指数整体维持震荡回落走势。当地时间本周六起，国务院副总理何立峰将率团赴法国与美方举行经贸磋商；下周，美联储也将公布最新利率决议。市场正等待宏观环境进一步明朗，港股能否止跌企稳，也将取决于这些关键事件释放出的信号。 中东局势升级与油价冲击 本周港股最强的外部扰动仍来自中东冲突。3月13日亚洲时段，布伦特原油升至每桶100.13美元，WTI升至95.37美元，布油本周一度摸到119.50美元，为2022年中以来高位；市场对美联储年内降息的定价已从上月约50个基点收窄至约20个基点。对港股而言，这意味着本周风险偏好持续受压，能源、航运等方向相对受益，而高估值成长板块继续承受外围利率与油价双重约束。 中国前两个月外贸数据超预期，2月通胀数据回升，工业品价格继续修复 中国海关总署数据在3月10日显示，1—2月以美元计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，贸易顺差达到2136亿美元，均明显强于市场预期，其中半导体出口同比增长66.5%；随后国家统计局公布，2月CPI同比上涨1.3%、环比上涨1.0%，PPI同比下降0.9%，但环比上涨0.4%，且同比降幅较前值收窄0.5个百分点。整体看，本周宏观数据给港股提供的是“外需偏强、内地价格端继续修复”的组合信号。 美国2月CPI落地，外围利率预期继续影响港股 美国劳工统计局3月公布的2月CPI数据显示，当月CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，与1月相比并未继续明显回落。在油价快速上行和地缘风险抬升的背景下，这样的通胀数据虽然不算失控，但也不足以支撑市场重新大幅押注宽松，港股本周因此仍处在“看美债利率和美元定价”的框架里。 新股板块

本周，恒生指数收于25757.29，比上周下跌3.28%。恒生科技收于4947.50，比上周下跌3.7%。受中东局势等宏观因素影响，本周前半周港股出现较大回落，周五有所反弹。中东局势升级与油价飙升本周中东局势持续升级，市场对能源供应中断的担忧明显上升，国际油价快速走强，布伦特原油一度升至80美元上方。由于霍尔木兹海峡承担着全球重要的原油运输功能，相关风险很快传导至全球市场。对港股而言，这一事件首先带来的是外部风险偏好回落，其次也强化了市场对通胀和利率路径的重新定价。两会增长目标与五年规划落地本周中国两会召开，政府工作报告公布了2026年主要经济目标，全年经济增长目标大致在5%左右，同时继续强调扩大内需、科技创新、高端制造和稳地产等方向。两会是本周最核心的国内政策事件，因为港股中资股占比较高，市场会据此重新评估全年增长预期、政策力度以及各行业的支持方向。油气、航运、港口成为本周港股最强结构性方向受中东局势升级和油价上涨带动，油气、航运、港口成为本周港股表现最强的几个板块。油价走高直接改善了上游能源板块的盈利预期，而地缘风险上升也带动市场重新关注航运成本、运价变化以及港口资源价值。在大盘整体偏弱的背景下，这几个方向逆势活跃，成为本周最突出的结构性热点。恒生科技承压本周恒生科技指数继续走弱，是港股市场承压最明显的方向之一。一方面，前期科技板块累计涨幅较大，本身存在回吐压力；另一方面，中东风险升温、油价上行以及全球利率预期变化，也对成长股估值形成压制。此外，科技板块内部基本面分化仍在延续，市场对传统业务增长放缓和AI业务盈利兑现节奏保持谨慎。人民币升值降温措施于3月2日生效为抑制人民币升值过快，央行将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，并于3月2日起正式生效。该措施主要是降低远期购汇成本，缓和市场单边升值预期，保持汇率运行更平稳。人民币汇率变化会影响出口链预期、外资配置节奏以及

本周，恒生指数收于26630.54，比上周微涨0.82%。恒生科技指数收于5137.84，比上周下跌1.41%。恒生科技指数自1月13日盘中创出6001.02点的阶段新高后一直震荡下行，引发市场是否已陷入技术性熊市担忧。 美国关税路径重置 本周美国关税框架再次出现变化。特朗普在法院叫停其更广泛旧关税后，迅速推出新的15%临时关税方案，市场重新进入“政策路径怎么走”的博弈阶段。对港股来说，这件事的重要性不只是关税本身，而是它会同步影响中国增长预期、出口链条预期和中资资产风险折价。 中国央行周五出手给人民币升值降温 2月27日，人民银行宣布把部分远期购汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，并自3月2日起实施；在这之前，人民币刚升到接近三年高位，消息公布后离岸人民币一度回落约0.2%。这说明政策层面并不是要扭转人民币走强，而是要压住过快、过热的单边升值节奏。对应到港股，就是汇率仍有支撑，但单靠人民币升值去推估值的逻辑会收敛一些。 中东/伊朗风险抬升，压制全球风险偏好 本周后半段，中东局势再度成为市场扰动项。美伊谈判未见明显突破，原油价格维持高位敏感状态，同时亚洲市场整体转弱，日元和美债走强，反映避险需求上升。对港股来说，这类事件通常不会单独决定方向，但会明显压制高弹性板块的交易情绪，尤其是在本来就担心科技估值偏高的背景下，外部地缘风险会放大市场的谨慎情绪。 恒生科技持续回调，引发技术性熊市担忧 恒生科技近期持续回调，市场对板块进入技术性熊市的担忧正在升温。以百度为例，其本周公布的财报显示，最新季度营收同比下滑4%，核心广告业务仍然承压；虽然AI云业务保持较快增长，但现阶段还不足以完全对冲传统业务的下行压力。这样的业绩表现也在提醒市场，科技股的定价逻辑正在发生变化——投资者不再只为“AI叙事”买单，而是开始更看重实际业绩兑现。在这一背景下，资金对高估值科技股的容忍度下降，板块

本周宏观主线美国最高法院裁定特朗普关税非法美国最高法院裁定，总统不能再沿用此前那套紧急权力路径来大范围加征关税；但几乎同时，白宫又启用了新的临时关税安排，并释放出税率可能从10%上调至15%的信号。对市场来说，这件事的核心不是“关税取消”，而是贸易政策的执行方式变得更不确定。对跨境供应链较长、成本结构更全球化的公司，这种不确定性往往比一次性的税率变化更值得关注。美国Q4 GDP放缓，12月PCE偏高美国2025年四季度GDP年化增长1.4%，较前一季度明显放缓；与此同时，12月PCE通胀环比0.4%、同比2.9%，核心PCE同比约3.0%。这组数据说明，美国经济确实在降温，但通胀回落得并不顺利。对市场而言，这通常意味着利率难以快速下行，大科技企业的估值扩张的空间也会受到限制，业绩必须继续兑现，才能抵消利率维持高位带来的压力。伊朗局势重新升温本周伊朗相关消息的重要性，在于市场重新开始计入中东局势升级的可能性：一方面，美方军事准备的报道增加；另一方面，美伊谈判仍在推进，但伊朗也持续释放强硬表态。市场关注的重点并不只是外交进展本身，而是局势一旦恶化，是否会推高油价、运费和整体风险偏好。对风险资产来说，这类事件的影响往往先体现在情绪和通胀预期上，再传导到估值。英伟达财报超预期英伟达本周公布的财报仍然非常强，季度营收达到681亿美元，其中数据中心收入623亿美元，继续刷新纪录。它的重要性在于，这不只是英伟达一家公司的业绩，而是市场用来检验AI投入是否仍在持续兑现的关键样本。财报结果偏强，意味着微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司持续扩大AI投入的逻辑，短期内仍然有较强的基本面支持。白宫牵头“电价/电网成本”与大厂数据中心用电承诺白宫将在3月初召集微软、亚马逊、Meta、Anthropic等公司，就数据中心扩张带来的电价和电网压力进一步明确承诺。这个信号值得重视，因为它说明AI竞争已经不

本周，恒生指数收于26567.12，比上周微涨0.03%。恒生指数自周二达到27397.65点后一直处于震荡下行状态，AI概念和IPO新股吸引市场绝大部分眼光。美国非农与CPI窗口，降息预期下降美国劳工统计局数据显示，美国1月非农新增约13万、失业率回落至4.3%，衰退担忧边际降温，也让市场对近端快速降息的押注更谨慎。与此同时，1月CPI按日程在2月13日（美东08:30）发布，数据落地前后容易触发“再定价”。港股属于对折现率敏感的市场，在宏观不确定性强的情况下指数层面难以走出单边趋势，结构性轮动更频繁。中国1月金融数据，通胀仍弱与社融数据开门红并存1月国家统计局口径下CPI同比+0.2%、PPI同比-1.4%，通胀仍弱、企业定价权偏弱，政策托底预期就更重要。但中国人民银行公布的1月金融数据又显示信用“开门红”：社会融资规模增量7.22万亿元，对实体经济发放人民币贷款增加约4.9万亿元，M2同比增长9%。这种经济状况组合通常也指向市场的结构性而非全面的趋势性行情。只不过相对于频繁变动的美国政策预期，这种影响将更为稳定和持久。节前消费秩序整治，酒店与票务平台合规溢价上升春节前监管层出手进行消费秩序整治。北京市消费者协会对华住会会员协议中涉嫌不公平格式条款进行依法约谈并要求限期整改；同时，北京市场监管部门对12家第三方火车票网络销售平台召开行政约谈会，聚焦“付费优先/加速包”等误导宣传、页面标识与明码标价等合规问题。这类“点名式”整治会抬高出行、票务、本地生活与酒店链条的合规风险溢价，也会让互联网平台股短期表现承压。国产大模型节前上新，市场AI主题交易热情再度升温节前国产大模型密集发布上新：智谱发布旗舰模型GLM-5，强调代码与Agent能力，并披露使用多家国产芯片参与训练；同一条竞争链上，MiniMax的M2.5、字节跳动的视频模型Seedance 2.0等也在节前集中释放。

本周宏观主线 美国非农及CPI同步来袭，降息路径再成焦点 本周美国公布数据，1月非农新增13万、明显高于预期7万，失业率降至4.3%，10年期美债收益率一度升至约4.19%，利率期货对3月降息的定价也明显回撤。更久的高利率预期抬高了折现率，对Apple、Microsoft、Amazon等现金流久期更长的大科技估值更敏感，也让NVIDIA、Tesla这类增长权重更高的交易更易受到利率波动影响。 2月13日，美国的1月CPI也将公布。若通胀黏性超预期，美元与真实利率上行，会对海外收入占比高、估值更依赖远期增长的科技巨头形成双重压力；若回落，则更利于高估值软件与AI链条情绪修复。 地缘政治压力再度升温 本周围绕美伊关系与谈判走向的不确定性，油价在接近70美元/桶的区域反复试探，2月10日布伦特收于68.80美元。油价抬升不仅会把通胀预期往上拽、间接加固“高利率更久”的框架，也会通过电力与物流成本上行影响数据中心与硬件链条的利润率假设，对大科技的估值与情绪形成二次压力。 日本这周也成了亚太地缘政治变量的新焦点。2月9日高市早苗胜选后，2月12日日股一度突破58,000点，日元也明显走强并引发当局对汇率波动的警惕表态。对美股大科技而言，这条线主要通过亚洲地区投资者风险偏好及汇率波动的路径传导。一方面半导体产业链条情绪有所提升，另一方面市场也担心日元波动会影响以亚洲供应链为核心的相关产业成本与定价变动。 谷歌百年债，Meta开建数据中心，AI军备竞赛愈演愈烈 2月10日，Alphabet完成约315亿美元的全球融资，其中包含罕见的英镑百年债（10亿英镑、票息6.125%、认购接近10倍），并叠加20亿美元债等多档期限。信用市场用超额认购的方式，以资金投票支持AI基础设施卡位战继续升级，也强化了对其他Mag7后续融资与Capex节奏的关注。 同一周，Meta在印第安纳州破土动工计划投资1

本周，恒生指数收于27387.11，比上周上涨2.38%。本周市场波动较大，于周四创出28056.10的新高，但周五随着全球风险资产的下跌而回撤。 美联储议息会议按兵不动，但沃什此前鹰派立场吓坏市场，全球资产普跌 本周美联储会议维持利率区间在 3.5%–3.75% 不变，但随后传出此前立场相对鹰派的沃什将出任下一任美联储主席，风险偏好急转，亚太与美股期货同步走弱，MSCI亚太指数当日下跌 1.4%，美元与美债收益率走高。真正冲击市场的不是周四美联储没降息，而是资金开始担心美联储的政策路径将随着新主席的确认而改变。在风险偏好收缩阶段，高β仓位、高杠杆先被收缩，前几天靠情绪与资金推动上冲的贵金属、科技等板块也就更回吐更激烈。 香港金管局宣布把“人民币业务融资安排”规模加倍 1月26日金管局宣布把人民币业务融资安排（RBF）规模由 人民币1000亿元 加倍至 2000亿元，目标为增加银行可获得的离岸人民币资金供给。这属于“金融基础设施级”的动作，离岸人民币的资金池将更厚、体系将更抗波动。对港股而言，一方面降低了“离岸人民币突然偏紧”带来的尾部风险，另一方面了提升机构在香港做人民币融资、做市与对冲的操作空间。 科技权重股带动恒生指数突破前高 1月28日恒指收于 27,826点，创阶段新高；随后交易日盘中短暂上试 28,000，指数在市场情绪与资金面共振下实现关键突破。本次突破由科技权重股带头完成，腾讯、阿里、美团等流动性最好、指数相关性最高的科技龙头，成为本轮上涨的核心力量。遗憾的是周五美联储新任主席的传言打击了全球市场的信息。外部风险偏好降温，风险敏感度较强的科技股也率先回落。市场也只能等待宏观环境稳定之后，恒指再次冲刺前高。 黄金、白银连破新高，贵金属板块行情火爆，油气链开始走强； 贵金属本周行情火爆。1月29日恒生黄金ETF（3170）在港首日交易上涨 超过9%，对应金银在高

本周宏观主线TACO交易再成焦点过去一周，市场围绕美国可能对部分欧洲国家商品加征关税、特朗普多次调整表态而剧烈波动，TACO交易再次成为市场的焦点。反复波动的关税预期增强了市场的不确定性，不可避免的影响到风险敏感、海外收入占比高的大科技。特朗普21日在社交媒体发文称，他已同北约秘书长吕特就格陵兰岛协议框架达成共识，因此不会实施原定于2月1日生效、对欧洲8国加征关税的措施，下周市场情绪预计将比本周显著缓和。市场避险情绪升温本周避险情绪同步升温，黄金等贵金属走强，油气价格也出现上行，市场担心通胀再起与地缘风险扩散。对大科技而言，除了市场情绪波动带来的风险偏好变化，也会真实的影响部分企业的业务预期。能源涨价会提高数据中心用电与冷却成本，压缩云与AI算力毛利。而对特斯拉等偏重下游产品生产及销售的公司来说，运输与原材料成本的变化，也将传导至远期的利润率预期。美国政策因素影响大科技产业预期一方面，美国宣布对部分高端半导体征收更高关税，并暗示后续可能扩围。这直接抬高AI算力的“边际价格”，影响英伟达、AMD、博通等芯片公司的毛利与出货结构预期；更关键是云巨头的资本开支回报面临重算：微软、谷歌、亚马逊、Meta买同样的算力需要支付更高的成本，回本期拉长。另一边美方宣布批准英伟达H200新品对华销售但附带严格条件（如第三方测试、供货与美国本土供应挂钩等），与此同时中方通关/审批端却传出海关不放行、仅特殊用途才可能获批等信号。中美政策博弈，也反复影响市场对英伟达及相关产业链的预期。本周市场避险情绪严重，大科技股普遍回调。截至1月21日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -5.13%， $微软(MSFT)$ -5.64%，

本周宏观主线美国宏观经济数据温和，市场仍然谨慎消息面上，周二公布的美国12月CPI是本周市场焦点。总体数据偏温和：CPI同比2.7%持平、核心CPI同比2.6%，核心环比0.2%。但住房分项环比上涨0.4%仍偏高，叠加前期政府停摆带来的采价缺口与统计处理（插值、采价时点偏后、折扣季扰动等），使近两个月数据可比性与通胀下行的“顺畅度”仍存疑。与此同时，PPI端显示上游整体仍温和，但能源阶段性偏强，也提示对通胀缓解不可过分乐观。整体而言，本次数据更多是消除了通胀再度上行的担忧，但尚不足以直接推动美联储在1月释放更强降息信号。芝加哥商品交易所FedWatch数据同样反映出市场压力减轻但谨慎的情绪：1月维持利率不变的概率约95%，和一周前基本一致。市场对降息路径的判断大体未变，只是在现有数据影响下，预期进一步稳固。大行财报数据传递经济运行仍然稳定的信号本周JPM、BAC、C、WFC、GS、MS陆续发布财报：JPM净利息收入251亿、贷款同比+9%；GS股票交易收入43.1亿创纪录、投行费同比+25%；MS投行收入24.12亿同比+47%。这些数据共同指向“经济运行仍较稳、资本市场活动回暖”：大行贷款与存款保持扩张，企业融资与交易活跃度提升，说明实体需求与金融中介功能并未明显走弱，从而在一定程度上缓解了市场对衰退的担忧。整体看，大行财报对美股风险偏好与市场情绪起到一定支撑作用。台积电财报超预期本周，台积电公布2025Q4/全年财报：Q4 营收达 10,461 亿元新台币（按年 +20.5%，折合 337.3 亿美元，同比 +25.5%、环比 +1.9%），归母净利 5,057 亿元新台币（同比 +35%，好于预期 4,784 亿元），毛利率升至 62.3%、营业利益率 54.0%、净利率 48.3%，且利润率表现高于此前指引区间，体现 AI 拉动下的高景气与强定价/效率；结构上先进制