本周，恒生指数收于25978点，较上周下跌约0.70%；恒生科技指数收于约4902.20点，较上周下跌约2.79%。两大指数周内由前期反弹转入回调，恒指跌幅相对有限，但科技板块调整更明显，显示市场风险偏好有所降温。宏观层面，中东局势反复继续推高油价，外围利率预期和美元走势仍对成长股估值形成压制；盘面上，半导体、石油石化和部分医药股有阶段性表现，但汽车、消费和部分互联网权重仍偏弱，港股整体延续结构分化。 中东局势反复推高油价 本周港股最大的外部扰动仍是中东局势和油价。美伊谈判停滞、霍尔木兹海峡运输风险升温后，国际油价在4月23日大幅上涨，布伦特原油收于105.07美元/桶，WTI原油收于95.85美元/桶，单日涨幅均超过3%；4月24日盘中，布伦特原油进一步升至约106美元/桶，WTI原油升至约96美元/桶。油价重新站上高位后，市场同时交易两条线索：一是能源股盈利和风险溢价上修，二是通胀压力可能推迟全球流动性宽松节奏。 美联储降息预期继续后移 油价上行也进一步影响美联储降息预期。4月17日至21日进行的经济学家调查显示，103名受访者中有56人预计，美联储基准利率将在9月前维持在3.50%至3.75%；虽然多数人仍预计年内至少降息一次，但预计全年不降息的人数较上次调查明显增加。对港股来说，这意味着外部利率环境短期仍难快速转松，科技、创新药、消费等估值弹性板块容易受到贴现率压制，市场更愿意寻找业绩确定性或事件催化更强的方向。 4月LPR连续按兵不动 国内政策层面，4月20日公布的LPR继续维持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，两个期限品种已连续11个月保持不变。这个结果符合市场预期，也反映出在一季度经济数据仍有韧性的背景下，货币政策短期更偏稳定，而不是立刻通过降息加码宽松。对港股而言，LPR不变本身不是强催化，但它给地产链、内银和顺周期资产提供了一个

本周宏观主线中东局势继续推高油价本周中东局势仍是美股科技股最重要的外部扰动之一。4月24日前后，布伦特原油升至约105.65美元/桶，市场主要担心霍尔木兹海峡相关风险继续影响全球能源运输。油价上行本身不直接改变多数科技公司的当季收入，但会通过通胀预期和利率预期影响估值，尤其是在纳指和大型科技股已经处于较高估值区间时，能源冲击会削弱市场提前交易降息的空间。美债收益率和美元维持偏强本周10年期美债收益率维持在4.30%左右，DXY美元指数在4月24日升至约98.86，周内涨幅约0.7%。这意味着科技股面对的宏观背景并不宽松：一方面，美债收益率没有明显下行，长久期成长股估值扩张受到约束；另一方面，美元偏强会影响大型科技公司的海外收入折算。这个组合解释了为什么本周科技股不是全面上涨，而是资金更集中流向业绩和AI逻辑更硬的方向。财报季推动市场回到盈利交易进入4月下旬财报密集期后，市场关注点从降息预期转向收入、利润率、指引和AI投入回报。IBM、ServiceNow、Texas Instruments、Intel等公司本周财报引发板块分化，软件股被重新讨论AI替代风险，半导体则因需求和指引改善获得资金追捧。这说明当前科技股交易已经不再是单一的宏观贝塔，而是进入盈利验证阶段：谁能证明AI带来收入增长和利润改善，谁就更容易获得估值支撑。苹果宣布CEO交接苹果4月20日宣布，Tim Cook将转任执行董事长，John Ternus将接任CEO。这是本周最有新闻点的大科技公司事件，因为苹果仍是美股科技股核心权重，管理层交接会直接影响市场对公司下一阶段产品周期的判断。Ternus来自硬件工程线，市场自然会把这次交接和苹果未来的AI终端、硬件创新、供应链执行力联系起来。苹果过去几年最受质疑的是AI节奏偏慢，这次换帅会让投资者重新评估公司能否在新周期恢复产品叙事。软件股因AI替代风险被重估本周IBM

本周，恒生指数收于26160.33点，较上周上涨1.03%；恒生科技指数收于5042.68点，较上周上涨3.75%。两大指数周内整体震荡上行，科技板块明显修复，科指表现强于大市。宏观层面，中东局势缓和预期升温，国际油价重新回落至100美元下方，市场风险偏好有所修复；但外围对通胀和利率路径仍保持谨慎，成长股面临的估值约束并未完全消退。中东局势缓和预期升温 油价重新跌回100美元下方 本周影响港股最大的外部变量仍然是中东局势。4月17日黎以10天停火生效，特朗普又表示美伊周末可能重启会谈，市场对冲突继续升级、原油供应进一步收紧的担忧明显降温。受此影响，布伦特原油回落至98.78美元/桶，WTI回落至93.8美元，美元也连续第二周走弱。对港股来说，这一变化最直接的作用不是改善某个行业的盈利，而是压低风险溢价，令此前受高油价和避险情绪压制较深的科技与成长板块率先修复。中国一季度GDP增长5.0% 高于预期 4月16日公布的中国一季度GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.8%，也高于上一季度的4.5%，环比增长1.3%。这组数据是本周港股最重要的内地宏观催化之一，因为它直接缓和了市场对中国增长失速的担忧，也让资金重新回到中国资产基本面修复的交易逻辑上。对港股而言，这类数据的意义不只在于数字本身，更在于它提升了市场对企业盈利预期下修告一段落的信心，恒指和恒生科技指数也在数据公布后同步走强。3月经济数据继续分化 工业强于消费 和GDP一起公布的3月分项数据，也让本周市场看到中国经济修复的结构并不均衡。3月工业增加值同比增长5.7%，高于预期的5.5%；社会消费品零售总额仅增长1.7%，低于预期的2.3%；一季度固定资产投资增长1.7%，同样弱于预期。也就是说，本周港股虽然整体在交易“增长好于预期”，但真正受益更明显的是出口制造、科技制造、设备链这些偏生产端资产，内需消费链的弹性依然偏

本周宏观主线 中东局势出现缓和信号 本周美国政府在对伊朗问题上的表态出现变化，从此前强调威慑与施压，转向释放通过谈判缓和局势的可能性，双方讨论停战两周协议，市场解读为冲突进一步升级的概率下降。与此同时，相关军事与外交层面的紧张程度并未继续上升，风险情绪明显降温，美股盘中波动收敛，纳指连续反弹。这一变化直接作用于风险溢价，使此前因地缘不确定性而压制的高估值板块获得修复空间，科技股作为久期资产，对这一信号反应最为敏感，资金开始重新回流成长板块。 国际油价维持高位运行 本周原油价格延续强势，布伦特原油价格维持在高位区间，年内累计涨幅继续扩大。尽管地缘冲突出现缓和迹象，但市场对供应端约束的担忧并未明显缓解，叠加此前库存与产能因素，油价并未随风险情绪回落。能源价格的持续高位，使市场重新评估通胀路径，对即将公布的CPI数据形成上行压力。在这一背景下，利率维持高位的预期增强，对科技股形成间接约束，市场在配置成长资产时明显更加谨慎，估值扩张空间受到抑制。 美国增长预期继续被下修 本周美国增长预期再度转弱。美国商务部4月9日把去年四季度GDP年化增速从0.7%下修到0.5%，低于最初的1.4%，拖累主要来自商业投资、知识产权投资和库存；与此同时，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，中东冲突已经扰乱供应链和能源市场，IMF将下调全球增长预测。也就是说，市场看到的不是单一的美国数据走弱，而是增长环境整体在变得更脆弱。对科技股而言，这种背景一方面压制宏观敏感资产，另一方面也让资金更集中于具备结构性增长能力的龙头公司，科技板块内部的头部效应反而会更加明显。 科技板块盈利预期继续上修 与增长预期走弱同时发生的，是科技盈利预期还在往上走。最新数据显示，标普500今年一季度盈利增速预期为13.2%，高于去年12月31日时的12.8%；营收增速预期则从8.2%升到9.7%。在行业层面，信息技术板块仍是盈利增长领先者

本周，恒生指数收于25893.54点，较上周上涨3.09%；恒生科技指数收于4860.26点，较上周上涨3.87%。两大指数周内先扬后抑再回升，整体维持震荡上行，科技板块反弹幅度更大。宏观层面，中东局势一度因停火预期带动风险偏好回暖，中国3月PPI同比转正也改善了市场情绪；但美联储4月8日公布的3月会议纪要仍偏鹰，外围利率预期对成长股估值的压制并未完全消退。 中东停火反复 油价依然大起大落 本周中东局势一度传出两周停火安排，国际市场随即出现油价回落、股市反弹的第一轮反应。但随后市场很快发现，真正的问题并没有解决，霍尔木兹海峡通行恢复仍然反复，原油供应扰动也没有完全消除。布伦特原油在消息刺激下先跌后弹，资金围绕能源安全、运输恢复和地缘风险重新定价。港股盘面上，石油、航运、航空和高估值成长板块的波动，基本都被这条主线牵着走。 特朗普再提关税 外部扰动重新升温 外部政策层面，本周另一件影响较大的事，是特朗普表示，向伊朗提供军事武器的国家，其商品进入美国将面临50%关税，而且不设豁免。虽然这项表态还不是正式落地的政策，但市场已经把它理解为贸易摩擦风险再次升温，尤其是中国和俄罗斯相关出口链承受了额外压力。这种扰动的影响不只在情绪层面，也会压制制造、出口和科技硬件链条的风险偏好。 美联储纪要偏鹰 海外利率压力依旧 美联储本周公布的3月会议纪要，释放出的信号依旧偏鹰。纪要提到，中东冲突推升油价，可能让美国通胀重新承压，官员对年内降息的态度也比此前更谨慎。市场据此继续下修对宽松节奏的预期，美国利率高位停留更久的交易逻辑进一步强化。在这样的背景下，港股估值端仍然很难得到外部环境的明显支撑，互联网和科技成长股承受的压力尤其更直接。 内地3月PPI转正 工业品价格边际回暖 内地3月物价数据是本周少有的积极信号。国家统计局公布，3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月负增长，也高于市场预期，说

本周，恒生指数收于25116.53点，较上周上涨0.66%；恒生科技指数收于4679.10点，较上周下跌2.07%。两大指数周内延续震荡分化，恒指相对稳定，但科技板块仍偏弱。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。 中东局势反复，油价再度成为市场关键扰动 本周市场对中东局势的定价反复。周初，特朗普暗示可能“很快”结束在伊行动，油价回落带动风险资产反弹；但随后其表态转为强硬，称行动将持续数周并威胁打击伊朗基础设施，市场乐观预期消退，油价应声上涨。高油价不仅压制全球风险偏好，也加剧了市场对输入型通胀和利率压力的担忧，致使港股科技等估值敏感板块波动加剧。 中国3月PMI回暖，但修复基础尚不稳固 3月中国官方制造业PMI重返扩张区间，显示季末稳增长脉冲仍在发力。然而，财新服务业PMI明显回落，揭示服务消费与外需修复并不均衡。这组数据为内银、周期等板块提供了基本面支撑，但尚不足以推动市场全面上修增长预期，当前格局更似“基本面止跌”，而非“强复苏开启”。 美国推出新关税方案，外需链再添变数 美国宣布对部分药品征收高额关税，并调整金属衍生品征税方式。此举的重要性在于再次确认外部贸易政策处于高频变化期，为出口制造、医药外包等板块带来了更复杂的政策环境。面对不确定性，资金对外需相关板块倾向于“先交易风险，后交易弹性”。 比亚迪业绩与销量承压，拖累新能源车板块 比亚迪披露年度利润下滑，3月销量继续同比下降。市场关注点集中于国内价格战、利润率收缩与增长放缓。作为板块权重，其业绩与销量双重承压，导致新能源车板块整体难以形成持续的估值修复。 AI+医药逆市获青睐，成弱市中结构性亮点 本周AI+医药赛道热度提升，主要受英矽智能与礼来达成高额合作等事件催化。这表明在整体风险偏好不高的环境下，资金仍愿意为“技术有验证、商业路径清晰”的新经济方向定价，使其成为当前市场最具辨识

本周宏观主线特朗普本周两度调整对伊朗表述本周特朗普围绕伊朗局势的表态明显反复。4月1日，他先释放出美国在伊朗的核心军事目标接近完成的信号，市场随即交易冲突可能走向降温，当天纳指反弹，油价回落。到了4月2日，他又表示未来两到三周将继续强力打击伊朗，随后还威胁要打击伊朗的桥梁和电力设施，市场预期再次转向紧张。这类变化之所以牵动科技股，不只是因为地缘政治本身，而是它会迅速传导到油价、通胀预期和整体风险偏好，纳指权重股首当其冲。美国劳动力市场再引担忧本周美国几组就业数据放在一起看，指向的是一个偏弱但又没有明显失速的劳动力市场。职位空缺和招聘水平继续下行，3月ADP私营就业新增仅6.2万人，市场对3月非农的预期也不高；与此同时，初请失业金人数仍处于相对低位，说明企业大规模裁员并不突出。问题在于，这种低招聘、低流动的状态，会让市场对经济和盈利前景更谨慎，但又不足以立刻换来明显的宽松预期，成长股估值因此更容易受压。美国二月贸易逆差重新扩大美国2月贸易逆差扩大至573亿美元，比1月进一步走阔。更值得关注的是进口结构变化，当月资本品进口明显增加，增量主要集中在电脑、电脑配件和半导体，说明相关投资需求仍在推进。与此同时，贸易仍可能对美国一季度经济增长形成拖累。放到科技板块里看，这不是一个单向利好或利空的信号，一边反映出上游投入还在继续，另一边也提醒市场，宏观增长背景并不轻松。微软开始锁定数据中心电力3月31日，微软与雪佛龙、Engine No. 1 达成排他性合作，核心方向是为数据中心争取更稳定的电力供给。这项合作延续了三方此前推进的本地发电方案，重点是把天然气发电设施更直接地与大型数据中心绑定。这件事本身就说明，大型科技公司现在争夺的已经不只是芯片和服务器，还包括更底层的能源条件。后续市场看相关公司时，也会更在意谁能更快把资源落实到供电和落地能力上。英伟达把合作延伸到光互连3月31日，英伟达

本周，恒生指数收于24951.88，较上周下跌1.29%；恒生科技指数收于4778.01，较上周下跌1.94%。两大指数周内反复震荡，整体仍延续偏弱走势。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。油价冲击重回主线中东局势本周仍是港股最大的外部变量。3 月 26 日国际油价大涨，布伦特原油单日收涨 5.7% 至 108.01 美元/桶，3 月 27 日仍在 107 美元附近波动；与此同时，美股科技板块继续承压。对港股来说，这条线的影响不只是能源股，而是高油价重新抬升了全球通胀和利率的不确定性，压制了成长资产的风险偏好。降息预期继续后移美联储本周的表态整体偏鹰，市场对后续降息的预期继续降温。3 月 24 日芝加哥联储主席古尔斯比表示，若看不到通胀继续回落，今年降息就缺乏现实基础；3 月 24 日联储副主席巴尔也称，在通胀仍高于目标的情况下，利率可能还要维持一段时间；到 3 月 26 日，联储理事库克进一步表示，伊朗战争已使联储双重目标的风险平衡重新偏向通胀。对港股而言，这意味着利率敏感型和高估值板块本周依旧缺乏系统性估值扩张空间。OECD下调全球增长预期3 月 26 日，OECD下调全球经济展望，成为本周宏观层面的又一项偏空信息。该机构预计，2026 年全球 GDP 增速为 2.9%，低于此前更乐观的修复预期，2027 年为 3.0%；同时，G20 今年通胀预测被上调 1.2 个百分点至 4.0%。这组修正强化了市场对高油价拖累增长、同时抬升通胀的担忧，也让港股本周面对的外部环境更接近“增长承压、利率难松”的组合。外卖平台迎来政策催化本周港股最强的交易性主线之一来自外卖平台。3 月 25 日，在监管部门和官媒先后发声、要求行业停止“流血式”价格战后，美团盘中一度上涨 12.6% 至 89 港元，阿里巴巴和京东在港股也一度上涨逾 3%。市场这次交易的

本周宏观主线 美联储维持利率不变 PPI继续高于预期 3月18日，美联储继续将联邦基金利率目标区间维持在3.50%到3.75%不变，点阵图仍对应2026年仅一次降息。同一天公布的美国2月PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.4%，都高于市场预期。两条信息放在一起，市场接收到的不是宽松临近，而是通胀回落仍不顺、利率中枢短期难以下来的信号。随后美股主要指数继续走弱，科技板块承受的压力尤其直接，因为高估值公司更依赖远期现金流定价，利率预期稍有抬升，软件、半导体和AI主线的估值弹性就会先被压住。接下来市场会更看重订单、盈利和现金流兑现，而不是单纯押注流动性转向。 伊朗袭击中东能源设施 油价继续冲高 本周中东局势进一步升级。以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击后，伊朗又对沙特、阿联酋、卡塔尔等地能源设施展开打击，市场迅速把关注点转向能源供应风险。3月19日，布伦特原油一度升至115.10美元，创下本轮冲突以来的新高。油价上冲对科技股的影响，不只是情绪层面的避险交易，更在于它会重新抬高市场对通胀和成本的担忧。对于本就处在高投入阶段的AI链条来说，能源价格走高会让投资者对数据中心用电、服务器运营和企业资本支出更加敏感，成长板块因此更难获得高估值溢价。 英伟达把AI芯片空间上修到一万亿美元 3月16日GTC大会上，黄仁勋把英伟达AI芯片到2027年的收入机会空间上修到至少1万亿美元，较此前提出的5000亿美元明显上了一个台阶。这次更新不只是数字更大，更重要的是公司把叙事重点从训练延伸到推理，强调实时运行AI系统的需求正在快速增长，并围绕这一方向推出新CPU和新的系统方案。对美股科技板块来说，这相当于再次给AI主线提供了需求锚点，告诉市场大厂的算力投入并未松动，相关投资周期仍在延续。短期内，服务器、互连、存储和上游芯片链条的定价逻辑，也因此继续围绕AI扩容而运转。 美光业绩超预期 资本开支同步上调

本周，恒生指数收于25277.32，较上周下跌0.74%；恒生科技指数收于4872.38，较上周下跌2.12%。两大指数周初一度反弹，但随后连续回落，延续了1月下旬高点以来的震荡偏弱格局。宏观层面，美联储本周维持利率不变，并将2026年降息预期压缩至一次；与此同时，中东局势持续推高能源价格，外部不确定性仍在。进入下周，港股能否企稳，仍要看油价扰动及外围利率预期。 中东局势升级与油价冲击，重新成为本周港股最强外部变量。 布油在本周一度突破每桶110美元，虽然周五略有回落，但整体仍处于高位。市场关注的重点已不只是单日涨跌，而是霍尔木兹海峡运输风险、亚洲输入型通胀压力，以及外围宽松预期可能继续后移，这些因素共同压制了港股的风险偏好。 美联储3月18日按兵不动，但表态比“维持不变”更偏紧。 联储将政策利率维持在3.50%-3.75%区间，同时上调通胀判断，仍只保留2026年一次降息预期。鲍威尔明确表示，高能源价格会在短期推高整体通胀；同日布油收在107.38美元，利率期货一度反映市场把降息预期后移到2027年。这对以长久期成长股和高估值科技股为权重核心的港股并不友好。 中国1—2月经济数据好于预期，给港股中资周期与内需链提供了基本面支撑。 国家统计局3月16日公布的数据显示，1—2月工业增加值同比增长6.3%，高于路透调查的5.0%；社零同比增长2.8%，高于预期的2.5%；固定资产投资同比增长1.8%，也明显强于市场原先预期的下滑。这组数据意味着年初中国经济并非单边走弱，港股里与顺周期、基建、设备制造和部分消费修复相关的板块因此获得一定支撑。 红筹赴港上市审核收紧，给港股IPO与投行链条带来新的政策变量。 根据路透报道，中国证监会已确认，部分红筹企业近期收到有关调整架构和注册安排后再推进香港上市的指导。这更适合理解为针对部分项目的审核趋严，而不是港交所层面的公开新规落地；短期影响

本周，恒生指数收于 25465.60，较上周下跌 1.13%；恒生科技指数收于 4978.08，较上周上涨 0.62%。自 1 月 29 日高点以来，恒生指数整体维持震荡回落走势。当地时间本周六起，国务院副总理何立峰将率团赴法国与美方举行经贸磋商；下周，美联储也将公布最新利率决议。市场正等待宏观环境进一步明朗，港股能否止跌企稳，也将取决于这些关键事件释放出的信号。 中东局势升级与油价冲击 本周港股最强的外部扰动仍来自中东冲突。3月13日亚洲时段，布伦特原油升至每桶100.13美元，WTI升至95.37美元，布油本周一度摸到119.50美元，为2022年中以来高位；市场对美联储年内降息的定价已从上月约50个基点收窄至约20个基点。对港股而言，这意味着本周风险偏好持续受压，能源、航运等方向相对受益，而高估值成长板块继续承受外围利率与油价双重约束。 中国前两个月外贸数据超预期，2月通胀数据回升，工业品价格继续修复 中国海关总署数据在3月10日显示，1—2月以美元计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，贸易顺差达到2136亿美元，均明显强于市场预期，其中半导体出口同比增长66.5%；随后国家统计局公布，2月CPI同比上涨1.3%、环比上涨1.0%，PPI同比下降0.9%，但环比上涨0.4%，且同比降幅较前值收窄0.5个百分点。整体看，本周宏观数据给港股提供的是“外需偏强、内地价格端继续修复”的组合信号。 美国2月CPI落地，外围利率预期继续影响港股 美国劳工统计局3月公布的2月CPI数据显示，当月CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，与1月相比并未继续明显回落。在油价快速上行和地缘风险抬升的背景下，这样的通胀数据虽然不算失控，但也不足以支撑市场重新大幅押注宽松，港股本周因此仍处在“看美债利率和美元定价”的框架里。 新股板块

本周，恒生指数收于25757.29，比上周下跌3.28%。恒生科技收于4947.50，比上周下跌3.7%。受中东局势等宏观因素影响，本周前半周港股出现较大回落，周五有所反弹。中东局势升级与油价飙升本周中东局势持续升级，市场对能源供应中断的担忧明显上升，国际油价快速走强，布伦特原油一度升至80美元上方。由于霍尔木兹海峡承担着全球重要的原油运输功能，相关风险很快传导至全球市场。对港股而言，这一事件首先带来的是外部风险偏好回落，其次也强化了市场对通胀和利率路径的重新定价。两会增长目标与五年规划落地本周中国两会召开，政府工作报告公布了2026年主要经济目标，全年经济增长目标大致在5%左右，同时继续强调扩大内需、科技创新、高端制造和稳地产等方向。两会是本周最核心的国内政策事件，因为港股中资股占比较高，市场会据此重新评估全年增长预期、政策力度以及各行业的支持方向。油气、航运、港口成为本周港股最强结构性方向受中东局势升级和油价上涨带动，油气、航运、港口成为本周港股表现最强的几个板块。油价走高直接改善了上游能源板块的盈利预期，而地缘风险上升也带动市场重新关注航运成本、运价变化以及港口资源价值。在大盘整体偏弱的背景下，这几个方向逆势活跃，成为本周最突出的结构性热点。恒生科技承压本周恒生科技指数继续走弱，是港股市场承压最明显的方向之一。一方面，前期科技板块累计涨幅较大，本身存在回吐压力；另一方面，中东风险升温、油价上行以及全球利率预期变化，也对成长股估值形成压制。此外，科技板块内部基本面分化仍在延续，市场对传统业务增长放缓和AI业务盈利兑现节奏保持谨慎。人民币升值降温措施于3月2日生效为抑制人民币升值过快，央行将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，并于3月2日起正式生效。该措施主要是降低远期购汇成本，缓和市场单边升值预期，保持汇率运行更平稳。人民币汇率变化会影响出口链预期、外资配置节奏以及

本周，恒生指数收于26630.54，比上周微涨0.82%。恒生科技指数收于5137.84，比上周下跌1.41%。恒生科技指数自1月13日盘中创出6001.02点的阶段新高后一直震荡下行，引发市场是否已陷入技术性熊市担忧。 美国关税路径重置 本周美国关税框架再次出现变化。特朗普在法院叫停其更广泛旧关税后，迅速推出新的15%临时关税方案，市场重新进入“政策路径怎么走”的博弈阶段。对港股来说，这件事的重要性不只是关税本身，而是它会同步影响中国增长预期、出口链条预期和中资资产风险折价。 中国央行周五出手给人民币升值降温 2月27日，人民银行宣布把部分远期购汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，并自3月2日起实施；在这之前，人民币刚升到接近三年高位，消息公布后离岸人民币一度回落约0.2%。这说明政策层面并不是要扭转人民币走强，而是要压住过快、过热的单边升值节奏。对应到港股，就是汇率仍有支撑，但单靠人民币升值去推估值的逻辑会收敛一些。 中东/伊朗风险抬升，压制全球风险偏好 本周后半段，中东局势再度成为市场扰动项。美伊谈判未见明显突破，原油价格维持高位敏感状态，同时亚洲市场整体转弱，日元和美债走强，反映避险需求上升。对港股来说，这类事件通常不会单独决定方向，但会明显压制高弹性板块的交易情绪，尤其是在本来就担心科技估值偏高的背景下，外部地缘风险会放大市场的谨慎情绪。 恒生科技持续回调，引发技术性熊市担忧 恒生科技近期持续回调，市场对板块进入技术性熊市的担忧正在升温。以百度为例，其本周公布的财报显示，最新季度营收同比下滑4%，核心广告业务仍然承压；虽然AI云业务保持较快增长，但现阶段还不足以完全对冲传统业务的下行压力。这样的业绩表现也在提醒市场，科技股的定价逻辑正在发生变化——投资者不再只为“AI叙事”买单，而是开始更看重实际业绩兑现。在这一背景下，资金对高估值科技股的容忍度下降，板块

本周宏观主线美国最高法院裁定特朗普关税非法美国最高法院裁定，总统不能再沿用此前那套紧急权力路径来大范围加征关税；但几乎同时，白宫又启用了新的临时关税安排，并释放出税率可能从10%上调至15%的信号。对市场来说，这件事的核心不是“关税取消”，而是贸易政策的执行方式变得更不确定。对跨境供应链较长、成本结构更全球化的公司，这种不确定性往往比一次性的税率变化更值得关注。美国Q4 GDP放缓，12月PCE偏高美国2025年四季度GDP年化增长1.4%，较前一季度明显放缓；与此同时，12月PCE通胀环比0.4%、同比2.9%，核心PCE同比约3.0%。这组数据说明，美国经济确实在降温，但通胀回落得并不顺利。对市场而言，这通常意味着利率难以快速下行，大科技企业的估值扩张的空间也会受到限制，业绩必须继续兑现，才能抵消利率维持高位带来的压力。伊朗局势重新升温本周伊朗相关消息的重要性，在于市场重新开始计入中东局势升级的可能性：一方面，美方军事准备的报道增加；另一方面，美伊谈判仍在推进，但伊朗也持续释放强硬表态。市场关注的重点并不只是外交进展本身，而是局势一旦恶化，是否会推高油价、运费和整体风险偏好。对风险资产来说，这类事件的影响往往先体现在情绪和通胀预期上，再传导到估值。英伟达财报超预期英伟达本周公布的财报仍然非常强，季度营收达到681亿美元，其中数据中心收入623亿美元，继续刷新纪录。它的重要性在于，这不只是英伟达一家公司的业绩，而是市场用来检验AI投入是否仍在持续兑现的关键样本。财报结果偏强，意味着微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司持续扩大AI投入的逻辑，短期内仍然有较强的基本面支持。白宫牵头“电价/电网成本”与大厂数据中心用电承诺白宫将在3月初召集微软、亚马逊、Meta、Anthropic等公司，就数据中心扩张带来的电价和电网压力进一步明确承诺。这个信号值得重视，因为它说明AI竞争已经不

本周，恒生指数收于26567.12，比上周微涨0.03%。恒生指数自周二达到27397.65点后一直处于震荡下行状态，AI概念和IPO新股吸引市场绝大部分眼光。美国非农与CPI窗口，降息预期下降美国劳工统计局数据显示，美国1月非农新增约13万、失业率回落至4.3%，衰退担忧边际降温，也让市场对近端快速降息的押注更谨慎。与此同时，1月CPI按日程在2月13日（美东08:30）发布，数据落地前后容易触发“再定价”。港股属于对折现率敏感的市场，在宏观不确定性强的情况下指数层面难以走出单边趋势，结构性轮动更频繁。中国1月金融数据，通胀仍弱与社融数据开门红并存1月国家统计局口径下CPI同比+0.2%、PPI同比-1.4%，通胀仍弱、企业定价权偏弱，政策托底预期就更重要。但中国人民银行公布的1月金融数据又显示信用“开门红”：社会融资规模增量7.22万亿元，对实体经济发放人民币贷款增加约4.9万亿元，M2同比增长9%。这种经济状况组合通常也指向市场的结构性而非全面的趋势性行情。只不过相对于频繁变动的美国政策预期，这种影响将更为稳定和持久。节前消费秩序整治，酒店与票务平台合规溢价上升春节前监管层出手进行消费秩序整治。北京市消费者协会对华住会会员协议中涉嫌不公平格式条款进行依法约谈并要求限期整改；同时，北京市场监管部门对12家第三方火车票网络销售平台召开行政约谈会，聚焦“付费优先/加速包”等误导宣传、页面标识与明码标价等合规问题。这类“点名式”整治会抬高出行、票务、本地生活与酒店链条的合规风险溢价，也会让互联网平台股短期表现承压。国产大模型节前上新，市场AI主题交易热情再度升温节前国产大模型密集发布上新：智谱发布旗舰模型GLM-5，强调代码与Agent能力，并披露使用多家国产芯片参与训练；同一条竞争链上，MiniMax的M2.5、字节跳动的视频模型Seedance 2.0等也在节前集中释放。

本周宏观主线 美国非农及CPI同步来袭，降息路径再成焦点 本周美国公布数据，1月非农新增13万、明显高于预期7万，失业率降至4.3%，10年期美债收益率一度升至约4.19%，利率期货对3月降息的定价也明显回撤。更久的高利率预期抬高了折现率，对Apple、Microsoft、Amazon等现金流久期更长的大科技估值更敏感，也让NVIDIA、Tesla这类增长权重更高的交易更易受到利率波动影响。 2月13日，美国的1月CPI也将公布。若通胀黏性超预期，美元与真实利率上行，会对海外收入占比高、估值更依赖远期增长的科技巨头形成双重压力；若回落，则更利于高估值软件与AI链条情绪修复。 地缘政治压力再度升温 本周围绕美伊关系与谈判走向的不确定性，油价在接近70美元/桶的区域反复试探，2月10日布伦特收于68.80美元。油价抬升不仅会把通胀预期往上拽、间接加固“高利率更久”的框架，也会通过电力与物流成本上行影响数据中心与硬件链条的利润率假设，对大科技的估值与情绪形成二次压力。 日本这周也成了亚太地缘政治变量的新焦点。2月9日高市早苗胜选后，2月12日日股一度突破58,000点，日元也明显走强并引发当局对汇率波动的警惕表态。对美股大科技而言，这条线主要通过亚洲地区投资者风险偏好及汇率波动的路径传导。一方面半导体产业链条情绪有所提升，另一方面市场也担心日元波动会影响以亚洲供应链为核心的相关产业成本与定价变动。 谷歌百年债，Meta开建数据中心，AI军备竞赛愈演愈烈 2月10日，Alphabet完成约315亿美元的全球融资，其中包含罕见的英镑百年债（10亿英镑、票息6.125%、认购接近10倍），并叠加20亿美元债等多档期限。信用市场用超额认购的方式，以资金投票支持AI基础设施卡位战继续升级，也强化了对其他Mag7后续融资与Capex节奏的关注。 同一周，Meta在印第安纳州破土动工计划投资1