近几星期以来的各市场脱节现象是否把大家搞得团团转？我与芝商所将在5月4日，北京时间4点举行一个网络研讨会-“Gaining the Edge - Understanding Market Dislocations"。请到以下网址登记参与！https://register.gotowebinar.com/register/7461097196037581582?source=cmeasia $WTI原油主连(CLmain)$ $布油现金主连(BZmain)$

这是昨日与芝商所协力，在微信发表的重磅分析文章。在此和大家分享。https://mp.weixin.qq.com/s/RxxXRgQArriJpmogyGbB8w 芝商所CMEGroupToday 作者：潘钟华 - 4月 14日 2020年 简介：潘钟华为PZH顾问公司的创始人兼董事总经理，在金融行业从业逾20年。历年来与芝商所、新加坡理工大学(NTU) 和新加坡管理大学（SMU）合作， 专注衍生品市场的投资者教育工作。www.pzhconsultants.com 疫情升级之际，市场失调 ** 疫情的爆发和升级如飓风一般席卷全球。病毒的蔓延不分国界，这场公共医疗危机也对全球经济造成冲击，全球金融市场受疫情的影响而陷入困境。 随着疫情的爆发和升级， 美股历史上最长的牛市也画上了句号。3月23日，标普500（S&P 500）暴跌34％。其它资产类别也未能幸免。在流动资金急速萎缩的情况下，各类资产市场纷纷经历了前所未有的价格偏离和市场失调。许多顶尖债券类交易所交易基金（ETF）的交易价格相对其资产净值（NAV）大跌，而美元指数也上涨了近9％。3月17日，三月期伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的定价跳升16个基点，而2020年6月份的期货价格显示， LIBOR与有抵押隔夜融资利率（SOFR）之间到期之际的价差高达57个基点。为了筹集现金，市场甚至一度都开始抛售美国国债和黄金，完全无视两者作为避险类资产的属性。无独有偶，受疫情影响，可供实物交割的黄金短缺， 导致COMEX黄金期货市场上出现空头逼仓。市场陷入混乱和恐惧之际，美联储出重手，全力以赴缓解市场恐慌。 图一：Libor 与隔夜回购利率的价差凸显融资压力 图一：Libor 与隔夜回购利率的价差凸显融资压力 图二：现金为王，市场动荡之际，美元价格飙升 图三：债市和股市同现抛售潮 图四：黄金现货和黄金期货价格脱节 美联储出

潘钟华 – 4月14日2020年  www.pzhconsultants.com 我们在2020年3月24日所发表的“市场下滑放缓的迹象- 4个关注图表”市场汇报里，预测市场在经历了好几星期的猛烈抛售后，有可能已达到一个支持水平。美联储宣布无限量化宽松（又称“ QE Infinity”），以及一系列其他措施，例如向外国央行提供美元掉期信贷额度等，似乎已经平息了融资市场的恐慌。 自那时以来，市场的反弹幅度可说是同样的激烈。标普500指数期货在3月23日达到的2174的低点后反弹至4月13日达到的2818高点。从低点跳了足足30％。从技术上而言，比之前的低点升出20％以上，代表着新牛市的开始。但是，正如我们在3月24日预期跌势会放缓一样，我们现在提醒大家不要对市场过分的乐观。 熊市通常会经历大幅度的反弹 首先，从技术角度来看，熊市通常会经历大幅度的反弹。前阵的抛售趋势是鉴于空前的，那我们必定预料到接下来的反弹也应该是非常猛烈。从低点超过20％只是一个技术上的问题。这次的反弹已达到了熊市下跌幅度的50％。在此我必须警告大家，因为**病毒封锁带来的经济影响才刚刚逐渐显示出来。到目前而言，法国预计第一季度国内生产总值将萎缩6％，而德国第二季度经济预计将萎缩近10％。在过去的三周中，美国的失业救济人数达到了1600万。加拿大3月份的失业率已达到7.8％。我们不应该希望这次的危机有如往常一般的经济衰退。 毫无疑问地，美联储与其他央行的全力拯救行动已成功地防止世界金融市场崩溃。但是，他们解决的只是融资问题。只有解除封锁并与成功地实施各国政府所宣布的财政措施，才有能使世界经济复苏。至今已经有迹象表明一些政府计划解除封锁。但是，病毒的蔓延是否会因封锁

www.pzhconsultants.com 在上回，我们讨论了计划交易策略的时间范围的重要性。我们的交易时间范围可以使我们在评估市场的变化时拥有正确的时间观点。这也有助于我们保持纪律，不会超于原有预定的期限保留亏损的头寸。在“交易策略的必备关键要素”的第二节 (下）中，我们将探讨它如何影响我们交易的其他方面。 时间范围会影响我们如何调整我们的市场分析工具 首先，我们的时间范围会影响我们如何调整我们的市场分析工具。如果我们是日间交易者，则必须确保我们运用的图表是以分钟或每小时汇报的图表，而不是每日或每周的图表。理由很简单，对于日间交易者，他的重点应该放在分析日内市场的波动。因此，如果他要查看每日或每周图表，那他可能被较长期的讯息扰乱他的超短期交易策略。这是许多交易员的常见错误。 长期交易者，其看市场的“镜片”应相应地更长 相反的，对于每日或长期交易者，其看市场的“镜片”应相应地更长。这能避免市场的短期波动影响他的市场分析。（但是，长期交易者可以查看日内图表以更有善地执行交易指令。此处的目是为了更维系地来优化其入场的价位。这在日间交易波动性很高时尤其重要。关键是他运用短期图，仅作执行之用，不作市场分析之用。） 策略预定的时间范围也会影响我们为每笔交易分配的资源 我们策略预定的时间范围也会影响我们为每笔交易分配的资源。头寸持有的时间越长，该头寸应当遭受到的价格波动也越高。因资源的有限，较大的波动意味着我们必须持有较小的头寸部位和(或)减少我们的交易量。这也是为什么日间交易者通常的交易量较大但他们的每日损益波动也较小的原因。他们一天之内有很多交易，但是每笔交易所承受的风险也相对较小。相反的，长期交易者的交易量少得多，但每笔交易都可以承受更大的损益波动。他甚至可能相应地减少每笔交易的头寸部位来相对地承头寸所受到的更大损益波动。 因此，至关重要的是，在规划交易策略时必须有一个设定的交

By Thomas Poh – 7 Apr 2020 www.pzhconsultants.com “自古在动荡不安之时，大家都择良而栖。所以在这时，大家为了避险也选择买黄金” “The age old flight-to- quality trade of hoarding gold during times of crisis stands true again” Gold futures prices have shot through the roof again. CME COMEX gold futures just hit a high of 1742.60 today. The motivation for the gold trade is compelling. The age old flight-to- quality trade of hoarding gold during times of crisis stands true again. However, 2 other factors help to push this rally. 黄金期货价格在今天的交易中再次飙升。 CME COMEX黄金期货今天触及1742.60的高位。 黄金价格涨幅是因以下的三个强力的推动因素。第一，自古在动荡不安之时，大家都择良而栖。所以在这时，大家为了避险也选择买黄金。 “probability of negative US interest rates is no longer a far-fetched idea “美国利率陷入付利率的情景以不再是一个不可能的状况” The cutting of Fed Funds rate to zero makes gold, a zero return asset, attractive from a relativ

Critical Trading Strategy Components – Part 1b By Thomas Poh - 30 Mar 2020 上周，我向大家强调，成功的交易策略不单是判断正确的交易方向（请到此回顾上节课）。我运用了SHCOMP和HSCEI在2014-2016年之间的相对表现来说明选择正确的的标的产品会直接影响我们的交易策略结果。在以下解释产品的后续部分中，我将解释对股票做多（或做空）的方式不止一种。 Last week I had highlighted to everyone that there is a lot more to a winning trading strategy than just determining the direction of the trade (click here for link to Part 1a). The relative performances between SHCOMP and HSCEI from 2014-2016 were used to illustrate how the underlying product chosen can determine the outcome of the trade strategy.In this follow up section on Product, I will illustrate that there is also more than one way to go long (or short) on a stoc

Signs of Market Consolidation - 4 Interesting ChartsBy Thomas Poh 24 Mar 2020www.pzhconsultants.com五天前欧洲央行ECB宣布了EUR7500亿债券回顾计划。美联储Fed昨日也公布的无底线量化宽松计划。在各央行的紧急行动下，国际融资市场终于开始显示回返正常操作的迹象。The funding markets seem to have found a temporary footing as central banks attempted to counter the outbreak with their own shock and awe bazookas. The ECB unveiled an EUR 750bio bond purchase 5 days ago while the Fed announced unlimited quantitative easing yesterday as their latest salvo. The US Congress is also debating an upsized USD2 trillion stimulus package.市场可能进入巩固阶段 - there are signs of the market reaching a temporary consolidation phase.在对抗病毒行动方面，虽然国际证实案件和死亡人数还在每天增加，今天却得到了好消息。中国政府将于本周三开始放松进出湖北省的限制.On the medical front, although the confirmed cases reported globally continue to rise toge

By Thomas Poh - 20Mar2020 黄金作为一种晴雨表资产有它的一定作用。但是，过去几周的市场波动有所不同。股票的暴跌也导致黄金价格急速地滑落。哪我们怎么分析这个现象呢？ Indicator of the End of Market Panic - The Gold correlation Gold as an asset class is indeed being used as a form of flight to quality trade.However, what had happened over the past few weeks has a slight difference. Gold sold off hard together with equities... ... https://www.pzhconsultants.com/ 全球经济停滞最大的次要影响是流动资金的猥缩，也就是现金。 全球经济停滞最大的次要影响是流动资金的猥缩，也就是现金。因此企业，基金管理公司和个人投资者等都在出售任何可以出售的资产，包括传统的择优而栖资产类别(例如黄金和美国国债） 这种抛售行为解释了为什么美国国债（UST）收益率在暴跌后急剧飙升（国债价格与收益率有反响关系）。请参见下面的UST期货收益率图表。这也是许多交易所基金的交易价格低于其资产净值水平的原因。基本上，因大家急与套取现金，市场正在经历一段价格混乱的时期与价格脱钩的状况。 The biggest secondary effect of the global economic lockdown is the need to raise funding liquidity i.e. CASH. The biggest secondary effect of the global economic

By Thomas Poh - 18 Mar 2020 The world is being caught up in an unprecedented turmoil. What sparked off as a localised outbreak and turned into a global pandemic. Back on the 5th of March, I had highlighted in my market update to some on my assessment of the outbreak and its potential global impact. At that point, the Fed had already did their first 50bps cut. To re-cap, at that time, 1.The virus had turn epidemic, it would be a matter of time before it spreads globally. 2.And the countries that had witnessed the spread will impose a lock-down as a knee-jerk reaction. 3.The economic activities in those areas will nose-dive 4.Financial markets will crash 5.As a result, the respective governments/regulators will announce fiscal and monetarymeasures to try to alleviate the impact. (The Fed had