—●●●●— 投资要点  —●●●●— 双重机遇下，泛东南亚经济增长引领全球。泛东南亚近年成为第五次全球产业链转移的承接主体。而经济增长带来的城市化率和中产阶级规模，为互联网行业提供基数大、潜力高的用户群体。东南亚国家和印度的总GDP自2017年起已超越日本，成为全球第三大经济体。IMF数据显示，2012-2022年间，东盟五国（包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）和印度总GDP增速高达61.24%，预计2022-2028年增速可达64.28%。主要股指孟买Sensex30指数、越南胡志明指数、印尼雅加达综合指数近五年收益率分别达83.84%、16.43%、14.94%。 泛东南亚科技行业中，半导体和互联网蓬勃发展。据Statista，东南亚半导体市场将从2022年的975.6亿美元增长至2027年的1,300.5亿美元。另据Counterpoint和IESA，印度半导体市场则将从2019年的227亿美元增长至2026年的641亿美元。此外，2019-2022年间，东南亚互联网用户增加一亿人，数字经济CAGR达24%；印尼是东盟最大的数字经济市场，市场规模预计将从2022年的770亿美元增至2030年的3,600亿美元。 境外对泛东南亚地区的投资创下近年新高。2022年，东盟的FDI（外商直接投资）为2010年以来新高，达2,242亿美元，继续成为东盟重要的增长引擎。电动汽车、电子产品、数字经济等重要产业，从行业供给端与市场需求端，在未来几年有望吸引更多的外商投资。台达泰国（DELTA.THA）是一家代表性外资公司，从事电源产品与解决方案，目前已是泰国市值最高的上市公司。 新交所泛东南亚指数汇集注册地在泛东南亚的代表性科技公司，收益率与波动率表现稳健。新交所泛东南亚科技指数于2022年11月发布，旨在追踪东南亚和新兴亚洲市场最大的30个科技公司的表现，包括信

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、A股市场综述（注：本周指的是20211122-20211126） 股指表现：本周A股重要股指中，创业板指（涨1.5%）、科创50（涨1.0%）和深证成指（涨0.2%）领涨，中小板指（跌1.4%）、上证50（跌0.8%）和沪深300（跌0.6%）领跌，另外，上证指数涨0.1%；行业上，有色金属、综合金融和钢铁领涨，消费者服务、农林牧渔和传媒领跌。 行业估值水平：截至11月26日，部分行业市盈率TTM分位数特征如下：汽车（97.7%）、电气设备（93.6%）、食品饮料（85.5%）、计算机（48.3%）、休闲服务（47.9%）、家用电器（40.7%）、国防军工（39.8%）、通信（22.9%）、医药生物（20.5%）、电子（16.1%）、房地产（3.6%）、采掘（2.5%）、交通运输（0.8%）（括号内为其2014年以来分位数数值）。 资金流动：本周陆股通净流入57.1亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额15457.12亿人民币。北向资金本周主要流入电子、食品饮料、电力设备及新能源，流出银行、汽车、钢铁。本周重要股东净减持170.2亿元，其中增持约8.4亿元，减持约178.6亿元。减持规模排前三的行业分别为食品饮料、基础化工和电子。本周限售股解禁市值约744.61亿元，下周解禁约523.57亿元。 投资者情绪：1）A股周度日均换手率为1.53%，位于2014年以来68.8%分位数水平；2）本周融资买入成交额占全部A股成交额比重为8.1%，处于2011年以来的33%分位数水平。 人民币汇率：相较于上周收盘，本周美元兑离岸人民币汇率涨0.1%。 二、港股市场综述（注：本周指的是20211122-2021126） 股指表现：本周港股主要指数均下跌，恒生科技（跌4.7%）、恒生国企指数（跌4.4%）和恒生指数（跌3.9%）领跌。行业上

1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元。2）流动性方面， 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块权益型ETF是最为主流的ETF。据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF

投资要点一 、海外：欧美经济下行，美长债利率和美元下行，美股震荡市结构性行情1.1、美国经济下半年将继续下行但仍有韧性，软着陆或成主流预期，下半年全球资本市场的超预期风险可能来自于美国通胀没有如期下行，9月议息会议是重要观察点。1）美国经济、就业市场将继续降温。美国制造业和批发商处于去库存进程。企业部门的信贷紧缩。2）居民消费韧性强，支撑了本轮美国经济的韧性。居民部门超额储蓄有望继续支撑美国家庭支出，至少到2023年第四季度。3）美国通胀有望下行，但是，核心通胀距离2%的通胀目标还有较大距离。1.2、美联储下半年将结束加息但年内或较难降息，美元下半年有望震荡走弱。美国相对欧、日经济增速的优势收窄；下半年，欧央行为了抗击通胀，可能比美联储更鹰派。1.3、美长债利率下半年将震荡下行。随着经济增长放缓和通胀下降，美债十年期收益率有望步入3.5%以下的区域。以史为鉴，长端利率见顶往往领先于政策利率见顶，这一轮美联储加息周期的美长债利率大概率在2022年4季度已见顶。1.4、美股下半年有望呈现震荡市，较难延续上半年的强势。1）美股整体基本面继续下行。标普500收入同比增速在基数效应和GDP增速回落的影响下从2022Q4的11.6%降至2023Q1的6.16%。受高通胀和去库存影响，大部分行业2023年一季度毛利率有所下降。去库存尚未结束，毛利率后续仍有压力。2）整体估值较难继续提升，无风险利率回落，但是，风险溢价或随着基本面下行而提升。1.5、美股下半年结构性行情特征将延续，结构致胜，三大变化推动美股穿越滞胀周期。2022年初以来，美股标普500指数下跌，能源、工业、信息技术表现居前。相关行业表现亮眼的背后是行业基本面的变化。——首先，新科技浪潮。AI技术突破驱动美股信息技术行业。2023年4月份以来，美国长端利率上行的背景下，标普500信息技术指数依然上行。计算机、电子等行业建设完

投资要点一、TMT龙头支撑美股盈利增长，美股盈利增速继续上调。截至2024年3月11日，标普500成分股公司中，99%的公司发布了2023Q4财报。2023Q4标普500收入同比增速为4.14%，连续两个季度回升，处于2011年以来的中枢水平；盈利同比增速为4.13%，连续两个季度为正；毛利率为32.9%，净利率为10.1%，处于2011年以来的84.3%、62.7%分位数水平。分行业来看：1）通信服务、信息技术盈利同比增速维持在高位，增速自2022Q4触底后持续回升；公用事业盈利同比增速自2023Q1触底后回升至2023Q4的32.1%。2）能源、医疗保健盈利同比增速虽仍为负，但已连续两个季度回升。3）消费、房地产行业2023Q4盈利同比增速相对稳定。4）工业、金融、原材料2023Q4盈利同比增速较2023Q3均有所下滑。从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，信息技术、通信服务、非必需消费贡献明显。从预期角度来看，信息技术、医疗保健、工业好于预期的公司比重较大。2023Q4标普500成分股中，64%的公司收入好于预期，73%的公司盈利好于预期。随着公司发布业绩且好于预期的比例明显高于不及预期的比例，标普500 2023Q4预测EPS同比增速由1月底的-1.7%明显提升至4.1%。2024年标普500盈利预期进一步上调，标普500 2024年预测EPS自1月底以来不断回升，盈利预期同比增速由低点时的10.7%回升至3月8日的11.2%。二、TMT：得益于AI浪潮，科技龙头盈利强劲。1）通信服务中以Meta、谷歌为代表的互动媒体和服务行业盈利同比增速达到84.93%，是主要贡献。2）信息技术中，英伟达所属的半导体及半导体设备、权重股为微软的软件行业盈利同比增速领先。三、消费：盈利同比增速回落，但仍保持增长。1）美国2023Q4消费稳健，支撑必需与非必需消费收入增长。2）必

引言：北京时间2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区发起特别军事行动，我们点评如下： —●●●●— 报告正文 —●●●●— 一、战争对股市的直接及短期影响主要体现在市场情绪和风险偏好的波动 首先，随着此次俄乌战争打响，我们密切跟踪了美股、A股和港股相关的风险指标，并选取1999年至今有俄罗斯身影的历次相似的战争/危机情形做对比，包括1999年科索沃战争、1999年第二次车臣战争、2008年俄罗斯格鲁吉亚战争、2011年叙利亚内战、2014年克里米亚危机。 相比于过去5次战争，当前反映市场避险情绪的指标均处于极端的水平，包括，俄罗斯五年期CDS、金价的涨幅、VIX指数、美债波动率等（见下文图表）。 其次，相比于过去5次战争，我们复盘了A股港股和美股在战争（冲突）开启的前后股指的表现： 从战争开始前10天涨跌幅来看，这次俄乌冲突之下美股和港股的跌幅已经大于历次战争； 在战争开始之后的20个交易日的表现来看，除了2008年格鲁吉亚（后接全球金融危机）、2011年叙利亚内战（欧债危机酝酿期）后，中国市场均在战争（危机）开启后一星期内见底。恒生指数的见底时间分别是，1999科索沃战争开启第4天、1999第二次车臣战争开启第6天，2014年克里米亚危机第2天；上证指数见底分别是，1999科索沃战争开启第2天、1999第二次车臣战争开启第7天，2014年克里米亚危机第2天。 二、战争对股市的中期影响——让位于基本面 首先，区域地缘冲突或者战争，往往会逐步弱化为间接影响，通过基本面起作用，比如影响能源价格、通胀，进而影响经济增长、宏观政策。总之基本面才是影响股市的中期变量。（详参《冷战初期高通胀及战争阴霾下的美股复盘——1946-1951年美股历史复盘20220216》） 其次，此次俄乌冲突的中期影响，我们将密切跟踪石油、天然气等能源、有色金属等大宗商品的价格变化趋势，以及粮

投资要点1、港股经历了信心回落的“最冷寒冬”，高胜率资产或将引领“春回港股”1.1、港股已经持续多年调整，调整的时间和调整的幅度都历史罕见。1.2、港股的风险溢价显著高于海外股市。1.3、对比港股代表性股票与美股同类个股的估值，港股具有明显折价。1.4、高胜率资产的赚钱效应开始扩散，从高股息央企到核心资产的反弹。2、“春回港股”之2024年流动性环境：美债利率见顶、“北水”定价权提升2.1、2024年中国香港本地资金面有望改善，联系汇率下受益于美债利率见顶回落。第一，美联储2季度有望开始放缓缩表，美债收益率或继续下行。第二，联储有望最早6月份降息，2、3季度美国核心CPI增速将继续下行，为联储降息打开窗口。第三，中国香港本地利率下降，有利于凸显港股高胜率资产的性价比。2.2、2024年内地资金将继续加大港股配置，内地的低利率环境下，港股高胜率资产的性价比更加凸显。2.3、2024年做空港股的交易可能被逆转，物极必反，日本央行货币政策变化或成为催化剂。2024年日本加息、美国降息将冲击日元套息交易，热门拥挤的市场受影响更大。港股这种做空成交占比较高的地方，将受益于交易策略逆转。3、“春回港股”之2024年基本面环境：中国经济迎来企稳、预期回暖3.1、内地经济政策基调较2023年积极，政策加力的地方是值得重视的亮点。3.2、高质量发展、名义GDP温和改善，有利于高胜率资产的盈利修复。设备投资成为拉动整体投资增速上行的引擎，消费回暖，CPI转正和PPI回升。4、行情展望：港股震荡抬升、回归多头市场，高胜率投资是赢家之道4.1、2024港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。虽然，仍面临美国大选等诸多不确定性对市场情绪的干扰，但是，资金面和基本面环境的改善才是港股中短期的主导性变量，可借鉴2016-2017、2019-2020年。4.2、策略：秉承高胜率投资，回归投

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 2021年2月26日，恒生指数将发布2020年第四季度指数检讨结果，该检讨结果将会于2021年3月15日生效。我们研究发现：生效日前后，新纳入港股通标的具有明显超额收益。本次调整新纳入标的集中在新经济公司，生物科技、消费龙头和优质物管公司进入港股通名单，有望吸引更多北水南下。 1、港股通标的调整规则和调整时间详解 1.1、港股通标的纳入规则:港股通标的纳入范围不断调整扩大，2019年纳入同股不同权公司，2020年底纳入未盈利的生物科技公司。二次上市公司未纳入。 1.2、港股通调整时间：分为定期调整和临时调整，定期调整每半年进行调整一次，生效时间为每年九月及三月第一个周五收盘后的首个交易日（受春节假期影响，本次生效日推迟至三月第二个周五收盘后的首个交易日，即3月15日）；临时调整包括普通新股上市、重大新股上市、AH上市三类。 2、港股通纳入前后股价表现研究 2.1、生效日前后，新增纳入港股通标的具有明显超额收益。1）相对收益主要是围绕正式生效日前后演绎，而非披露日；2）超额收益往往在生效日前7个交易日开始，在T+2日达到最大值，此后维持高位至T+6日，T+7日开始逐渐下降，在T+18或T+19日后相对收益消失。 2.2、分年度来看，市场情绪较高时该策略表现更好，市场情绪低迷时该策略表现较差。2017年、2021年（截至2月19日）表现相对较好，而2018年表现最差，这一规律也与港股市场整体表现相一致。 2.3、科技、医药更受偏爱。1）资讯科技业股票相对收益高，维持时间长。从T-20到T+9日，恒生科技类的股票累计平均超额收益高达20%，而到T+20交易日累计平均超额收益仍有14%。2）其次是医疗保健业。从T-20到T+12日，恒生医疗保健行业的股票累计平均超额收益达到14%，而到T+20交易日累计平均超额收益仍有11%。3）以原材料业和工

当地时间5月27日，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡已就提高联邦政府债务上限达成初步协议。据报道，双方谈判代表同意将美国联邦债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，非国防支出在2年内保持接近持平。美国债务上限最新进展符合我们在5月9日《美国债务上限X日临近，警惕波折再起》报告中的判断：2023年债务上限风波的影响，可能是有惊扰，但不至于出现系统性风险；债务上限解决前后对市场的扰动大不同。一、美国触发债务上限，后续需通过暂停债务上限或提高债务上限加以解决1.1、美国联邦政府触及债务上限，财政部采取非常规措施&消耗TGA账户1月19日触及债务上限后，美国财政部长致信国会，表示即日起将采取非常规措施以避免美国政府发生债务违约，包括：1月19日至6月5日期间启动“暂停发债期”，仅通过资产负债转换维持政府运行；暂停为公务员退休及残疾基金、邮政服务人员退休健康福利基金注入新资金等。财政部还可动用一般账户余额（TGA）偿付债务和维持政府开支。非常规措施只能减少部分政府支出，而在历次债务上限危机中，TGA账户均发挥了实际支付政府运转开支的作用。截至2023年5月3日，美国TGA账户余额约为1883亿美元，较1月底的5726亿美元大幅下降。1.2、暂停债务上限或提高债务上限是最终的解决办法无论是非常规举措还是动用TGA账户，都是财政部的自救方法，但这些都不是长久之计。中长期措施是提高债务上限或暂停债务上限。X日是指非常规措施和现金用尽，财政部可能出现技术性违约的日期。此前美国国会预算办公室（CBO）预计非常规措施会于今年7-9月耗尽；美国财政部长耶伦最新表示，美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约。提高债务上限：仅对发行债券总额做出限制，无时间限制。如2021年12月债务上限由28.9万亿美元提高至31.4万亿美元。暂停债务上限：不设发债限额，有时间限制。2013

一、乍暖之后的倒春寒：港股行情三个月涨得太急，洗洗更健康1、近日港股大幅震荡，本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。过去近三个月恒指自15000点以下涨至23000点附近最大涨幅55%，部分热门板块估值一度回到历史均值附近。2、行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。我们1月18日《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》提醒，大涨之后行情震荡实属正常，洗洗更健康。震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。二、展望：行情进入复苏驱动的新阶段1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线。1）消费需求：处于疫后复苏的进程中，相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看，不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。2）投资需求：随着节后复工复产和稳增长政策落地，投资领域的复苏或超预期，关注结构性的亮点，特别是新基建和地产保交付。PMI数据已经显示了复苏迹象，1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%，PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%，新订单指数回升力度最大，从前值43.9%回升至50.9%。2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力；纵向比，仍在低位1）恒指PE ttm处于2016年以来50%分位数，预测PE尚处于28.9%分位数。2）各行业预测PE所处历史分位数水平来看，除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数，其余行业均在50%分位数以下，其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。3、资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”。1）对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了，大涨之后，“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。第一、此

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落 高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。中期，AI科技浪潮或将驱动新一轮朱格拉周期。 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将是美联储的主要考虑因素。我们估计联储政策转向宽松的拐点出现在2024年二季度后期到2024年四季度。联储政策放松的契机：1、逆回购“蓄水池”正常化之后，联储缩表对流动性的冲击超预期。2、商业地产爆雷，中小银行出风险。 2024年美债10年期收益率有望呈现震荡下行，美元走势弱于2023年。随着通胀进一步确认回落、就业及经济压力上升，联储有望开启降息，从而进一步打开美债10年期收益率下行空间，在第一次降息前后，有望达到低点3.5%左右。2023年美元强势的背后是欧美经济趋势的分化，2024年将趋于收敛。 二、美股市场展望：平淡中寻找新奇，科技行情将延续 2024年上半年美股上市公司盈利仍有望保持强势。据Factset统计，截至2023年11月22日标普500指数2024Q1、2024Q2盈利预测同比增速自2023Q4的3.02%提升至6.64%、10.79%。 2024年美股科技行业仍有望保持增速领先。2024年美股医药、信息技术是EPS预测增速回升幅度较大且增速较高的行业，美国AI驱动硬件和软件行业增量需求。 美股大盘科技股长期跑赢的主要驱动力是盈利。“M7”指数作为大盘科技股的代表，从盈利角度来看，2011年以来，除个别年分外，“M7”盈利增速均高于标普500盈利增速，“M7” ROE水平自2011年以来始终高于标普500 ROE水平。 联储政策从紧至松的转向期

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、港股、美股市场监测 1、港股市场综述（注：本周指的是20210621-20210625） 股指表现：本周主要指数均上涨，其中恒生中型股（涨2.5%）、恒生科技（涨2.4%）、恒生小型股（涨2.3%）领涨，恒生国企指数涨2.2%，恒生综指涨1.8%，恒生指数涨1.7%，恒生大型股涨1.7%。行业上，除恒生必需性消费业下跌外，其余行业指数均上涨，恒生原材料业、恒生能源业和恒生医疗保健业领涨。 市场和行业估值：截至6月25日，市场估值：恒指预测PE（彭博一致预期）为13.7倍，恒生国指预测PE为11.5倍，均位于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。行业估值（PE-TTM）分位数特征如下：恒生综合业（70%）、地产建筑业（69%）、资讯科技业（68%）、原材料业（46%）、工业（44%）、公用事业（43%）、金融业（22%）、能源业（5%）、电讯业（1%）（括号为分位数）。 资金流动：本周港股通资金净流入42.24亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达18925亿人民币。从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入汽车、医药和餐饮旅游，流出计算机、纺织服装和电子元器件。本周AH溢价指数为137.7，位于2005年以来的84%分位数。 投资者情绪：恒生波指为16.5，处于2012年以来的35%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.2%，低于上周的13.8%；恒生综指换手率（MA30D）为0.28%，处于2005年以来的50.4%分位数水平。 中资美元债：彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.29%；投资级回报指数跌0.22%；高收益回报指数跌0.50%。 2、美股市场综述（注：本周指的是20210621-20210625） 股指表现：本周美股重要指数均上涨，罗素小盘指数（涨4.3%）、道琼斯工业指数（涨3.4%）和罗素大盘指数（涨

兴业证券海外研究中心在12月21日揭晓的“2022第二十届新财富最佳分析师评选”中斩获“港股及海外市场研究团队第一名”，兴证海外研究团队已经连续多年摘取该桂冠。 兴业证券全球首席策略师、经济与金融研究院副院长、兴证国际副行政总裁张忆东先生在新财富颁奖典礼上发表了获奖感言： “感谢新财富提供的这个‘发现分析师价值’的平台，感谢机构投资者给予的信任和支持，感谢兴业证券的杨华辉董事长、两届管理层长期对“研究创造价值”的坚持以及对国际化战略的重视，感谢研究院特别是海外研究同事们的一起奋斗，感谢家人们的理解陪伴和付出。 同梦同兴、追求卓越，兴证研究愿意跟随三十而立的兴业证券参与新时代中国资本市场、实现中国梦。 2022年注定是不平凡的一年，甚至是充满痛苦和梦幻的一年，特别是港股市场可谓是我从业20多年来最冷的资本寒冬。 但是，风水轮流转，2023年将见证港股的春天回来了。 展望2023年，A股和港股将受益于中国开放和经济复苏，有望迎来投资的“大年”，赚钱效应将好于2022年，中国股市特别是港股将有望迎来全球增量资金的再配置。 2023年美股从2022年的熊市走向牛熊转折阶段、震荡筑底，但是，赚钱效应很可能不如中国股市。 2023年，中国股市看好四大主线， 主线一：数字经济，强烈看好港股中概股的互联网产业链以及A股的信创产业链，受益于互联网政策改善、数字经济刺激政策和经济复苏。 主线二：地产、能源、金融等领域的优质央企国企，特别是优质港股受益于经济复苏和中国特色估值体系的构建，将有望价值重估。 主线三：先进制造业和硬科技——汽车产业链、新能源、生物医药、科技硬件等。 主线四：随着疫后复苏的进一步明朗化，精选消费、社会服务业结构性行情。” 兴业证券经济与金融研究院今年获得硬核且能显示整体研究实力（各上榜行业得分加总出来）的“新财富本土最佳研究团队”奖项的第四名。 在兴业证券全球首席策略师

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 一、港股市场综述（注：本周指的是20211025-2021029） 股指表现：本周港股主要指数均下跌，其中恒生科技（跌5.6%）、恒生国企指数（跌4.2%）和恒生中型股（跌3.7%）领跌，另外，恒生小型股跌3.6%，恒生综合指数跌3.1%，恒生大型股跌3.0%，恒生指数跌2.9%。行业上，恒生必需性消费业、恒生公用事业类、恒生非必需性消费业领涨；恒生能源业、恒生原材料业、恒生地产建筑业领跌。 市场和行业估值：截至10月29日，市场估值：恒生指数市净率水平为1.07倍，恒生国指市净率水平为1.01倍，分别位于2014年以来的15%和29%分位数水平；恒生指数2021财年一致预测EPS增速为32.7%。行业估值(PE-TTM)分位数特征如下：恒生资讯科技业（38%）、公用事业（27%）、原材料业（22%）、综合业（21%）、工业（11%）、地产建筑业（8%）、能源业（2%）、金融业（1%）、电讯业（低于1%）（注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数）。 资金流动：本周港股通资金净流出9.08亿元人民币，从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入汽车、计算机、食品饮料，流出银行、电子元器件、煤炭。截至10月29日，AH溢价指数为144.33，高于上周收盘的142.42，位于2014年以来的97%分位数水平。 投资者情绪：截至10月29日，恒生波指为19.4，与上周收盘持平，处于2012年以来的59%分位数水平；主板周平均卖空成交比为14.6%，低于上周收盘的15.8%。 Markit iBoxx中资美元债回报指数：本周，房地产企业下跌3.62%，金融企业下跌1.2%，非金融企业上涨0.47%。 二、美股市场综述（注：本周指的是20211025-20211029） 股指表现：本周美股除中概股指数（跌5.8%）外均

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 1、A股市场综述（注：本周A股指的是20210201-20210205） 股指表现：本周除科创50（跌3.7%）外，A股重要股指均上涨，上证50（涨3.4%）、沪深300（涨2.5%）、创业板指（涨2.1%）领涨，深证成指上涨1.3%，中小板指上涨0.6%，上证综指上涨0.4%。行业上，餐饮旅游、食品饮料和银行领涨，通信、国防军工和传媒领跌。 估值水平：：非银金融（22%）、综合（21%）、银行（17%）、传媒（17%）、通信（14%）、纺织服装（4%）、采掘（4%）、公用事业（1%）、房地产（不到1%水平）、商业贸易（不到1%水平）、建筑装饰（最低值水平）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。 资金流动：本周陆股通净流入253.3亿元人民币。北向资金本周主要流入电力及公用事业、农林牧渔和传媒，流出交通运输、计算机和食品饮料。本周A股IPO募资总额为67.3亿元；A股定增募资163.9亿元。本周重要股东净减持约196.0亿元，其中增持约28.9亿元，减持约224.9亿元。 投资者情绪：1）A股日均换手率从上周五的1.48%下降至1.33%，高于近五年以来的中位数水平；2）截至2月5日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.3，处于2013年以来的43%分位数水平。 本周央行通过公开市场操作净投放960亿元人民币。货币市场利率：截至2月5日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率下降137.3bp至1.91%，7天利率下降73.3bp至2.34%；SHIBOR1个月利率下降7.9bp至2.75%，3个月利率上升1.4bp至2.78% 人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率下降0.13%，截至2月5日，美元兑离岸人民币汇率为6.4593，美元兑人民币汇率为6.4658。 2、港股市场综述（注：本周指的是20210201-

联系人：宋健/周灵珮13550311158 —●●●●— 投资要点 —●●●●— 事件一：国务院办公厅发文完善民办教育工作部联席会议制度，旨在统筹协调推进民办教育改革发展相关工作，提出鼓励社会力量兴办教育、落实国家鼓励扶持民办教育的政策措施，并协调规范行业发展。点评：联席制度落地为形态复杂、牵涉面广的民办教育管理机制提供了顶层设计，或有利于民促法的落地、提振板块估值。 事件二：全国职业教育大会落幕，中央强调将加快建设现代职业教育体系，稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通、产教融合。点评：近年来，国家政策向职业教育及应用型教育倾斜，职业教育地位持续提升。我国大部分公办院校以研究型院校为主，而民办高校为应用型大学主力，注重培养适合劳动力市场需求的专业性人才，强调专业实际操作与职业能力培养，目前各港股上市高教公司均主打应用型本科教育，将继续受益于我国职业教育发展。 事件三：“十四五规划”提出“十四五期间高等教育毛入学率要提升至60%，2020年为54.4%。”点评：我国高等教育毛入学率逐年提升，但较发达国家仍有差距且地域存在较大差异，毛入学率的提升可抵消适龄人口小幅下降的影响，保障招生规模。结构上看，“十四五”提出推进高等教育分类管理和高等教育综合改革，构建更多元的高等教育体系，我们认为民办高校所承担的职业教育将是我国高等教育毛入学率提升的中坚力量。 FY20学历教育业绩强劲，展现确定性增长：港股学历教育公司FY20在疫情下仍展现出强增长性，中教控股、宇华教育、希望教育收入增速达4成左右，新高教集团在收购下收入增速近8成，其他多数高教集团收入增速亦达双位数；FY20板块整体利润增速高达36%。高教集团学生人数过往保持着高速成长，依托收购学校与学额内生增长，中国科培、新高教集团、希望教育、中教控股、宇华教育、民生教育在过往四年间学生人数年复合增长达到30