近月港股大幅上落，9月底受内地三大金融监管机构推出「组合拳」刺激经济措施提振后，港股在短短数星期后急升数千点后，最近3星期却持续下跌，处于高位回落整固期。 股市大调整后也令个股强弱出现明显分野。在市场首轮调整中，早前升幅明显的板块如内房及物管等，以至大型科技等，回调幅度也显然更深。反观消费股相对受惠于国家刺激消费者及经济政策，具承接力，调整深度较浅，或是波动市中的吸纳首选。 大华继显发表研究报告，指其所复盖内地消费股，股价自9月底以来已平均反弹33%，但目前估值水平仍然不算高。随着憧憬政策直接支持和潜在财富效应相继显现，内地消费者信心将可逐步恢复，令内地消费品企业今年盈利能见度提升，从而带来潜在的估值重估。 零食赛道广而分散 大单品公司突围 随着国内经济步入高质量增长阶段，消费者对品质及价格要求转变。消费赛道宽阔，当中零食行业空间广阔及品类多样，有些细分品类可顺应消费趋势深挖自身红利，从而推动行业稳建增长。 中国银河证劵数据显示，国内零食人均消费仍有提升空间，预计未来3年维持5%复合增长；行业集中度有提升空间，而多品类大单品及全渠道布局的公司有望实现较佳发展。 在内地零食行业中，随消费者需求也走向多元，头部企业跑马圈地后，也逐步走向多品类，全渠道发展的路向。个别企业借助大单品势能建立多元产品矩阵，，乘势突围而出，较着名例子有卫龙(09985.HK) $卫龙美味(09985)$ 的辣条、洽洽食品(002557.CH) $洽洽食品(002557)$ 的瓜子、劲仔食品(003000.CH) $劲仔食品(003000)$ 的小鱼仔等。

龙头白酒行业销售分化，高端与区域强势品牌业绩表现较好，大众品中也有相似情况，其中零食板块表现亮眼。据机构研报指，由于零食公司今年春节动销超预期，多数零食品牌龙头第一季业绩表现亮眼，加上零食量贩及电商推动行业发展，零食行业处于高成长及高景气阶段。零食行业具有“小零食，大赛道”的特点，其中多个细分品类正处于红利成长期，如魔芋及鹌鹑蛋等，有望成为新的增长亮点，难怪较早布局魔芋市场的玩家如卫龙美味(09985)$卫龙美味(09985)$上月以来更站回了资本市场风口，表现逆市。 零食企业首季业绩亮眼 不乏增长亮点 今年春节，返乡、送礼等消费场景带动零食礼盒动销良好，节后仍存在补货情况，零食公司首季业绩表现普遍亮眼。据开源证券及东莞证券称，二季度本身虽为零食淡季，部分渠道仍存在补货情况，头部企业动销维持在良性水平，而且伴随股价回落，当前已步入合理估值区间，全年来看零食都是可以持续关注并参与的赛道。以上机构研报又指在休闲零食赛道中，多种细分品牌正处于成长红利期，包括魔芋及于鹌鹑蛋。 相比鹌鹑蛋，国内魔芋市场近年发展迅速及走向多元化，由零食到主食衍生出不同形态，也演变成不同零食，甚至是销售破亿、红遍海外的零售单品。 国内魔芋市场于过去几年经已呈无视宏观经营环境的成长表现，根据第三方数据，魔芋市场的2021至2026年的预期复合增长率达到双位数。市场预期此市场未来数年有望番一番，达到将近百亿市场规模。基于随着科学技术发展以及国内食品制造产业整体科技升级，预期将有更多企业涉足魔芋精深加工及食品领域，其中转型较早的企业将通过先发优势建立市场口碑和技术积累，从而占有更大的市场份额。 魔芋赛道潜在机遇巨大 近年各大零食品牌例如盐津铺子(002847)

港股过去2周连升9日， $恒生指数(HSI)$累升逾2,251点表现强势，焦点科技股全线回勇之余，天然气板块表现同样突出。随着国际天然气价格持续下行，天然气顺价机制于各地续推进，可减轻燃气企业的成本压力；加上天然气消费需求复苏，国内天然气进口量显著上升，将可进一步改善燃气企业的盈利能力，利好天然气板块。 气价下降助燃企盈利复苏 2021至2022年间，上游天然气价格大幅波动，导致燃气企业采购成本上升，拖累营收及利润下滑，估值同时明显受压。踏入2024年第一季度，受供需环境宽松和能源价格回落影响，国际天然气价格持续向下，国内LNG进口价格回落。 政策方面，自各地政府不断优化天然气上下游价格联动机制、推动天然气市场化改革，部分地区已实现居民气价顺价。“三桶油”2024年管道气定价方案陆续出台，也可助降低燃企的采购成本，将进一步提振盈利能力。 燃气企业成本的压力舒缓同时，随着内地经济持续复苏，需求端方面增长持续。国家统计局公布，3月全国规上工业天然气产量216亿立方米创新高，进口天然气也保持较快增速，同比增长22.8%。 回望H股中的燃气板块，在众多利好因素映照下，也先后交出不错的2023成绩表，特别是具有资源优势，以及于产业链布局全面的龙头企业，包括新奥能源(02688) $新奥能源(02688)$及昆仑能源(00135) $昆仑能源(00135)$。新奥能源去年纯利按年升16.18%，营业额则升3.5%；昆仑能源去年同期纯利上升8.7%，营业额升3.2%。业绩理想，加上宏观环境因素改善，成为此类企业的股价助燃剂，新奥能源最近一个月便升了1

港股本周在4月收官前一度步入技术性牛市，重返18,000点关口，但尾段未能守稳。另一边厢，美股踏入季绩发布期，在经济持续复苏及消费需求强劲下，企业盈利有望进一步提升，美股经调整后再向上。然而，早前领涨的AI概念及晶片概念股表现分化，美股七雄中微软(MSFT) $微软(MSFT)$、特斯拉(Tesla)、Meta(Meta)、Alphabet(GOOGL)、亚马逊Amazon(AMZN)表现分化，个别如微软及 Alphabet 绩佳带动股价显著上涨，有些有陷入较大调整，例如Meta绩后曾跌14%，更反映在部署业绩股时要小心选择。考虑到近期AI概念及半导体行业面临调整压力，以及外围市场风险升温，具备防守力的必需消费股值得留意。 据FactSet数据预测，在标普500指数11个行业中，通信服务、健康护理、资讯科技和必需消费板块预计盈利增长表现将较突出。从经济周期变化中的历史可以得知，必须消费板块相对不受到经济起伏影响。特别今年环球经济衰退的阴霾仍挥之不去，业务稳定及具备防守力的必须消费板块，或成为不少资金的去向之一，当中近期以食品饮料股表现亮眼。 随通胀表现反复，联储局减息预期大为降温。而为了应对通胀，不少饮料食品生产商选择将高昂成本转嫁予消费者。过去2年，不少饮料食品生产商透过持续加价，免受原材料、劳动力和供应链成本螺旋式上升的影响，部分却几乎没有受到消费者抵制。由此可见，品牌地位突出，议价能力高的食品公司，在成本不断上升的年代，仍得以保住了利润空间。 作为全球饮料龙头，被外国视为消费指标的可口可乐(KO) $可口可乐(KO)$ ，去年第四季营收同比上升7%胜于预期，受惠于需求稳定，及过去数个季度持续加价，但每股盈利受汇率因

中国消费者物价指数（CPI）2月份同比增长0.7%，录得去年8月以来首次上升的信息自本月上旬出炉后，通胀回升预期带动食品板块股价迎来反弹，沉寂多时的白酒股更一度领涨。3月份CPI将于本周出炉，纵使不乏机构预期3月份CPI同比增速稍为小幅放缓，但在CPI环比料较去年4季度呈温和回升的背景下，对食品板块中长线利好预期仍然存在；而白酒在食品饮料行业中向来占据较大比重，于《2023环球首发·胡润中国食品行业百强榜》也是垄断前列。然而，食品行业中一些细分赛道正后来赶上，例如《百强榜》中新增了不少农牧类企业，还有价值显着上升的保健食品，增长甚至更胜白酒业。 据CIC灼识咨询和北京大妈有话说新媒体平台联合发布的《中国营养健康食品行业蓝皮书》（下称蓝皮书）显示，随国民健康素养水平及健康产业发展不断提升，国民同时发现自身健康状况的和实际情况存在差距，从而产生对营养补充及健康食品的需求，而疫情助推了这一趋势。截止2022年，中国营养健康食品行业规模已经达到5,885亿元人民币，预计行业规模在2027年将超过8,000亿元（人民币‧下同）。 在这个海量市场背后，年轻人和银发人群是重要的中坚力量。中国人口持续老化，这个趋势于未来数年将继续加速，无疑成为营养健康食品一大成长动力。国务院办公厅年初印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，属于我国首个以“银发经济”命名的政策文件，将重大推动营养健康食品行业的发展。此外，银发人群对养生的态度更加科学，能够辨识各种保健品骗局，加上国家加强监管，还有已累积一定经济实力，均推动对保建品的需求。 重视养生非银发人群绝利，年轻人近年也越来越关注自己的健康。时下有些年轻消费者自我调侃为“脆皮年轻人”，即是年纪轻轻却毛病不少，可能打个哈欠便脱臼，弯身就扭到腰了，当身体健康的警钟敲响了或许已经太晚。年轻人开始更为追求养生的生活方式，意味保健品不再单单与药物挂钩，而是

双11天猫、京东宠物行业迎来开门红捷报的背后，“宠物经济”下的受益企业已悄然进入资本市场的眼帘。伴随中国人口结构变化、“空巢青年”、“空巢老人”等群体增多，造就宠物陪伴需求日益强烈，宠物经济更被誉为从生活消费层面，走向精神消费、家庭消费层面。部份受惠于宠物经济的Ａ股上月经已开始蠢蠢欲动，港股当中又会否有这类同样“得宠”的瑰宝？ 京东超市早前公布了宠物双11首日28小时战报显示，京东超市宠物双11首日28小时新用户同比增长超36%，破百万百款产品数量同比增长62%；宠物食品中，烘焙主粮成交额同比增长510%、老年犬粮成交额同比增长230%。从淘宝天猫宠物预售成绩同样得出亮眼捷报，预售48分钟便即超越去年全天的预售成绩，平台上全行业预售4小时之成交额同比增长50%。 易观分析《2023中国宠物经济消费洞察》中调研数据显示，63%消费者认为宠物是亲密家庭成员，反映宠物正由之前“看家护院”已成为现在的“家庭成员”，并已成为养宠家庭的重要一份子，宠物经济也正从生活消费向精神消费、家庭消费转变。 欧睿国际所发布《宠物行业蓝皮书：2023中国宠物行业发展报告》亦指出，2023年全球宠物产品零售市场规模将增至1,844亿美元（约1.32万亿元），预期至2028年有望增至2,165亿美元（约1.56万亿元），即未来5年年复合增长率(CAGR)达4.09%；值得留意的是，内地宠物市场已出现不断细分并日益壮大，过去5年市场规模增速已高于全球水平。 内地宠物市场增速已高于全球水平 欧睿更指出，随着Z世代养生文化回潮，宠物主对于自身饮食健康的需求加速向宠物饮食场景渗透，宠物主会通过食品成分表、配料表了解食品的原料是否健康，成分是否天然，功能是否符合爱宠现阶段的需求从而做出消费决策。加上，新冠疫情让宠物主将对疾病和健康的深刻思考平移到家中爱宠，助推了营养品、保健品/药品、清洁用品品类及宠物医疗服务的需

这两年来，中国多了不少新型小店在大街小巷，卖的是各式各样的休闲零食，以“零食有鸣”、“零食很忙”和“赵一鸣零食”为代表的新型零食量贩店在中国各地遍地开花，不少消费者进去之后都带着一大包满载而归，原因不他，就是此类新型渠道可谓集性价比及可逛性于一身，并正将以往在线上购买零食，引导至线下实体店。在港股市况似乎欲“弹”又止、企稳未明的当下，具备稳增长特性的食品股又会否是长线跑赢的选择？ 所谓零食量贩店，就是将各种品牌零食集合在一起销售，透过消费者价格敏感度高的产品，如水饮品类产品去打造「低价」标签，加上门店外观、店内具备装修风格、店内货架陈列较为美观等原素，易给予消费者可逛性高购物体验的渠道。 那么这类量贩店到底有何吸引消费者的优势呢？根据方正证券早前的调研，其走访调查了长沙3家零食量贩店，包括零食很忙、零食优选及戴永红，量贩零食店通过低价水饮和几十元就可以买一大包（零食）的特点，能持续不断提升消费者获得感，叠加现代化装修风格，综合购物体验良好，有望吸引更多消费者进店消费，故该行认为零食量贩店渗透率将不断提升，未来2-3年将是增速最快的渠道。 去年12月，中央出台了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，内需是中国刺激经济增长的重中之重，尤其提出了消费是经济增长的持续动力，将提升传统消费、培育新型消费等，至于《2023政府工作报告》中更提到，今年首要重点便是“着力扩大内需”；商务部早前亦重申将按照“消费提振年”的总体要求，多措并举，推动消费持续恢复扩大，并要更好发挥消费对经济增长的基础性作用。由此可见，内需消费板块值得留意，除了众所周知的新能源车、体育及文化旅游，休闲零食这一块也不可忽略，正在全面复苏。 休闲食品A股近3个月PE最低逾30倍 值得留意的是，像劲仔食品(003000)、三只松鼠(300783)这类休闲食品A股最近3个月的市盈率(PE) TTM最高仍可达37

港股市场今年整体表现虽令人失望，个别行业却仍成为数不多的亮点，如果找对了投资标的，还是不乏投资机会。当中包括AI概念股，挟住AIGC（人工智能技术生成内容）更尤甚，今年股价表现势如破竹，更跑赢大市。在环球AI大浪潮，加上监管及行业标准渐趋明朗下，AI板块的增长想象空间可能还不至于此，可以发掘出更多投资机遇。 监管环境及行业准则清晰 8月15日，国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施，提及采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管，明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求。《办法》进一步明确行业规范及法律责任，利于大模型及AI应用健康规范发展。而近日也已经有首批，共计11家的大模型产品陆续通过《办法》备案，正式上线面向公众提供服务。 除了管理层面的《办法》颁布外，AI行业的应用标准也逐步清晰起来，众多知名科技公司都有参与人工智能产业发展标准化制定。在2023世界人工智能大会上，国家标准委指导的国家人工智能标准化总体组宣布，上海人工智能实验室与百度(BIDU) $百度集团-SW(09888)$ 、360、华为、阿里(09988) (BABA)等公司，联合担任中国首个大模型标准化专题组组长，并正式启动大模型测试国家标准制订。 Chat GPT大火 AI 板块表现突出 今年Chat GPT及AI相关概念大火，点燃到去中美股票市场上。美股方面，有AI龙头英伟达(NVDA) $英伟达(NVDA)$升幅迅猛，年初以来已升了超过2倍，最近公布第二季营收和业绩展望均远高于预期，都反映这股AI浪潮仍未完结。 回看中港市场，也不乏表现突出的AI概念股

港股上周一度再下试刷新过今年全年的低位，恒生指数周内一度下试17,573.7点，期后一度重上18,272.95点，试图在万八点楼上企稳，最终全周企于17,956.38点收市，全星期微升5.52点(+0.03%)；如此市况下，就连传统避险股亦未能幸免，或者衬机入手摆脱经济周期、估值较A股同业明显吸引的现金牛类股份，会否是稳中求胜的好去处？当前中国保健品行业的发展处于起步阶段，随着新冠疫情消退后健康意识的提升与人口老龄化，保健品需求有望持续提升，利好相关企业前景。 据艾昆纬统计，2021 年全球保健食品行业规模达到了2,732 亿美元，其中美国市场规模为853 亿美元，占全球市场的31%，中国市场规模为485 亿美元，占全球市场18%，市场规模位列全球第二。细分市场的增速更为明显，根据市场研究公司Grand View Research 发布的报告，全球益生菌市场规模于2022年达771.2亿美元，预期至2030年的复合增速约14%；换言之，全球益生菌市场到2030年有望成长成一个超过2,200亿美元规模的市场。 加上，中国经济发展由“高速增长阶段”迈入“高质量发展阶段”，2022 年中国GDP 增速为3%，人均可支配收入持续提升，2022 年达到3.69 万元，相当于日本20世纪80 年代水平，而当时正值处于日本健康食品市场规模快速增长的前夕。根据欧睿数据，日本、澳大利亚、加拿大、美国等国人均保健品消费金额由2008年至今均呈逐年爬升的增长情况。中国人均保健品消费额水平相对其他地方来得低，2022 年为例，中国人均年度保健品消费额为38 美元，对比澳大利亚、美国、日本、加拿大、西欧同年人均消费额分别在205、194、138、110、56 美元而言，相当于澳大利亚及美国人均消费的两成以内，亦仅为日本人均消费水平的30%，显然中国人均保健品消费额仍有较明显的成长空间。 诚如方正证券

港股近期蠢蠢欲动的表现下，到底应该布局哪些板块？虽说大市此前炒作疫后复常下已由去年10月的低位累积升幅一度超过五成，但在全球市场依然面临持续加息及经济放缓忧虑等股市负面因素影响下，投资于业务更容易理解、拥有稳健增长的生意则是更安全及明智的选择，食品板块又会否是此间的好出路？ 事实上，去年12月出炉的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，当中已提出消费是经济增长的持久动力，国家计划顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。《2023政府工作报告》当中更提及，今年首项重点就是“着力扩大内需”，并要“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“稳定汽车等大宗消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复”。由此可见，内需消费板块值得留意。 港股中被视为加工食品“龙头”的统一企业中国(00220) $统一企业中国(00220)$，股价由去年11月最低5.7元，升至今年3月刷新其52周高位至8.49元，升幅近49%；A股方面，零食股三只松鼠(300783)股价同样受惠于内地放宽管控措施，由10月底的16.68元起步，升至12月中高见24.6元，升幅同样接近五成；即便港股大市自1月27日起就其此前3个月的升浪展开相应调整，恒生指数至3月20日的回调幅度达17.01%，反观此前升幅更为明显的恒生消费指数同期仅回14.92%，难怪个别券商如光大证券于4月上旬就看好恒生消费指数成分股较中证消费指数（白酒企业权重占比超过40%之指数）的后续表现，认为其估值与恒指同样处于低位，“恒生消费指数或将拾级而上，有望迎来戴维斯双击。”可见市场对于消费零售板块的食品股，在内地经济复常后一直看高一线。 休闲食品板块成长可期 内地经济及消费活动一如