本文作者 管大宇期权学员 裴植 观点： 由于小鹏汽车第三季度财报数据不错，再加上电车三宝热度高，于是想小仓位跟一下，毕竟小赌怡情嘛。 仓位设计： 当时观察波动率看到IV太高，如果买单腿浅虚Call就非常贵，而且随着标的上涨Skew曲线向右平移，虚值Call会损失IV下降的钱，电车三宝波动都很大，日内最低到最高能有10%以上的变化幅度，不想反向行情亏太多钱，毕竟是为了小赌，想要更高的赔率，于是建仓近期45/50进攻型牛差。$小鹏汽车(XPEV)$ 操作： 建仓的第二天香橼就出了NIO的做空报告，小鹏也跟着下跌，平仓SC 50吃到约90%的肉，本着打出去的子弹就准备全部亏掉的原则没有平仓LC 45，该合约最低跌到了0.01美金，幸运的是期权到期日的当天小鹏大涨12%，最后LC 45在7美金左右平仓。 接力： 由于两条腿都吃到了非常多的肉，同时也认为电动车行业很有前景，便用盈利继续建仓接力，杠上开花让利润奔跑，第二次建仓选择到期日为21年4月的合约想长持，认为后面会标的慢慢会稳定下来波动越来越小，结果第二天小鹏暴涨33%，由于是远期牛差并没吃到什么肉。 总结： LC 45在19号一路跌到0.01美金，只有卖盘完全没有买盘，眼看这笔交易要以亏损收尾，心里默默地安慰自己好在SC赚到了很多减少了亏损，结果没想到在到期日当天20号最高涨到过11.55美金，两天最多涨了1155倍，虽然因为太困没熬夜挂了7美金多的止盈单没挣到更多的钱，但是依然很开心，这就是期权的魅力，不到最后收盘到期永远都不要放弃，所以说子弹打出去了就准备全部亏掉，买方不要想着止损，卖方不要想着吃掉最后一口肉，要做到控制好自己的情绪，执行好自己的交易计划，市场不会亏待努力的人。第二次建仓的牛差只吃到一点肉，是因为

【管大宇公开课——揭开VIX世界的神秘面纱】应老虎社区邀请，两节课带你全面深入认识恐慌指数。本视频为课程第一节，4月23日晚8点将直播分享第二节。想倍速观看的朋友可以去股票学院查看同名课程。

本文作者：管大宇期权学员 吴保全 无论任何的策略和工具都要跟随和适应市场环境的变化而不断的调整，策略没有好坏之分，只有是否适合当下的市场环境之说。 2018年初以大盘蓝筹为牛市的行情结束后，市场进入一波趋势性熊市行情。而2019年后三个季度的市场整体属于震荡行情，市场就是在趋势和震荡之间不停地转换。 在趋势行情中做顺势而为比较顺手后，就会慢慢形成思维定式，这就是个人的局限性。所以，2018年以趋势性行情卖方持盈为主要的操作思路，到了2019年的行情中就没有及时调整过来，还是原有的思维模式，还是按照以前的策略进行操作，导致总体的资金曲线就像2019年的指数走势差不多，长时间运行在一个横向区间上上下下不见起色，很是令人郁闷！在这期间，对卖方策略也有一些新的体会和感悟： 一 买方要快速止盈 卖方要主动止盈 买方在行情大幅快速移动的过程中，IV通常也会随着标的价格的移动而快速上升，此时的Long Position会快速产生赢利，而随着价格移动的速度变慢或回落IV就会快速下降，我们持有的买方头寸特别是虚值期权的浮盈会以“秒”级的速度回落，所以在持有买方头寸时，要时刻观察着标的的波动和IV的走势，一旦出现IV拐头开始回落要迅速止盈离场，不要犹豫，否则大部分的浮盈会在分分钟内大幅缩水甚至从浮盈状态变成浮亏。在大行情中这种操作是否会错过巨大的利润呢？可以考虑用吃波段的策略用利润接力，否则主观上很难做到一直持有头寸吃完一波大行情。 卖方止盈相对于买方来说就没有这么高的要求，但是卖方止盈也要相对主动出局，不要总想着吃全部的权利金，特别是在震荡行情中这点非常重要。震荡行情卖方的进场点通常是在压力和支撑位附近进场，虚值和平值合约进场后大概率很快就会出现利润（IV大多数时间是下跌的），随着行情的进一步发展利润也会从三个不同的维度慢慢得到，当持有到一定程度的时候利润的贡献速度会逐渐降低，Delta空间

很多学员经常问，不知道该怎么做交易计划。我就拿我们自己过去的股票策略交易计划，给大家做个例子。1、产品交易计划根据产品的风险偏好，制定产品的交易计划，比如： 在不同的净值区间，合理的总仓位是多少？ 其中股票和期权（包括买方和卖方策略）各自的仓位又都是多少？ 针对特定的因子（个股、行业、市值等），有没有比例的限制？ 定期扫描产品持仓，和研究员推的预测股票池，不断优化持仓组合，使我们的持仓，永远都是当前最优的收益风险比的组合。 2、个股交易计划针对每一只个股，制定针对这只个股的交易计划，比如： 针对这个品种，我们是交易正股，CFD还是期权最好？ 如果交易期权，具体什么方案最好？ 应该给这只个股分配多少仓位？ 这些仓位是一次性建仓，还是空间分散建仓（越跌越买），还是时间分散建仓（一段时间分散买入） 建仓的时间，是否做择时？如果做择时，具体怎么做？ 建仓以后如果下跌，是该补仓还是止损？ 建仓以后如果上涨，是该加仓还是止盈？ 是否需要与其他个股做Dynamic Rebalancing? 这只个股的离场方案是什么？是到特定价位离场，还是满足什么条件就离场? 如果产品净值上涨到某个区间，整个产品可以放大仓位，这只个股在什么区间还值得加仓，到什么区间就不值得加仓了？ 根据这支个股的流动性，建仓和平仓时是否要用到算法交易，还是直接一把梭就可以？ 是否需要Overall Hedging，如果需要，采取什么方案？ 3、风控计划/应急预案：这部分内容比较多就不展开讲了。粗略来讲，可以分成管理层面、系统层面、产品层面、交易层面四级。总的原则，就是对风险进行降维管理，量化控制投资组合在每个风险因子上（比如 β 风险，流动性风险、杠杆风险、集中度风险、合规风险、对手方风险）的暴露。4、极端情景的分析：定期做极端情景分析，分析在各种极端的情境下（地缘政治风险爆发、国内流动性危机或其他政治经济危机、FED连

本文作者：管大宇期权培训学员 AC米果 作于2019年3月无论什么交易，逻辑支撑的本质就是确定性。比如价投派买入低估的好公司，是因为知道一定会回归；技术派根据技术信号买入股票，是因为知道长期这么干，总体期望一定为正。进入期权的世界快半年了，相比原来的平面交易而言，来到期权世界就像是刘姥姥进了大观园——居然还有这么多玩法！期权相比股票、期货而言，从交易维度上又给我们提供了一个绝佳的标的——情绪。那么从情绪层面看，有没有确定性的逻辑呢？听了管大12月的讲座以后，我又查了一些资料，发现VXXB的长期衰减，是一个确定性。 关于VXXB的基本概念，网上都有，我就不赘述了。这里主要记录一下我对确定性的理解。原理VXXB跟踪VIX期货，具体说是VIX近月期货组合。一般来讲，VIX期货的Term Structure是Contango结构，即近月低，远月高。所以当时间流逝，期货价格会逐步下降（从远月往近月靠，最后到期时收敛于现货）。通常的价格曲线如下：VXXB跟踪近月期货组合，定期会不断的Roll。即卖掉近月，买入相对远月合约，然后随着期货由远期变近期的过程损耗。这就是调仓损耗或者叫Contango Loss。从VXXB的前任VXX从上市以来的走势来看，也充分证实了这一点，一路向东南不回头。有人计算过，平均每月的Contango Loss有4%左右。我认为这就是一个确定性。 结论如果VIX期货Term Structure保持Contango结构不变，长期做空VXXB应该是个不错的策略，但也要注意不要在反抽中死掉，因为市场发疯时，反抽起来也是很恐怖的。做好风控的前提下，可以干。 具体策略分析要求是做空，并且风险可控。理论上可以考虑熊市价差，比例价差，反向比例价差甚至是蝶式。（日历和对角太高级了，现在还把握不了）作为一个新手，我准备先把精力放在熊市价差上，下面分别分

本文作者：管大宇期权学员 平头哥 观点 刚开始疫情肯定是严峻的，所以我国迅速采取了强而有力的管控措施。但恰好适逢春运和年底出游高峰期，相当于为新冠上了杠杆。而国外大市民、小政府的体制，且执政党为了保经济，显然会准备不足。 美股估值较不合理，连巴菲特老爷子也回购自家股票和留现金，不容忽视。 建仓时VIX才15左右，属于低位阶段，做多胜率较高 仓位设计 期权也不会太复杂的东西，IV比较低，做多，损失也可控，就用5%的仓位买Call。权当买彩票了。既然是买彩票，当然心水号码分布着买，就看哪个中奖了。就按5%仓位的市值，哪个便宜买哪个，买满计划好的仓位。 后续运气好，看到Gamma爆炸了，2月28日看各国政府开始重视起来，且出台各种救市政策，又是周五，怕周末掉Theta，所以平掉了部分仓位，用盈利继续买Call。 三月第一周诡异的行情又爆了Gamma，且看后续自我感觉良好就平仓逃跑，知足常乐，中奖就跑。 Delta和期权费权衡，期权费虽然要便宜，但是Delta也不能太小，特别是平仓后再用盈利接力的部分，否则盈利能力不够。 贴几笔持仓的截屏： $短期VIX期货ETN(VXX)$ 总结 基本功是最最重要的，但往往大多数人会忽视。管大一直在反复强调，做期权一定要学好基本功，对四个单腿的特性吃透，就可以做出收益率令自己满意的交易。 本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

【视频解读】在极端行情下，我们如何看待当前原油价格？原油暴跌带来哪些交易机会？ $美国原油ETF(USO)$ $WTI原油主连(CLmain)$

本文作者 管大宇期权学员 自由与无限可能最近的股指行情不错，我自己平时比较喜欢用价差策略，由于国内ETF期权价差策略到期日前2天需要提前拆腿，所以自己平时喜欢用港股（03188华夏沪深300，02822南方A50等）来进行股指交易。先看交易：后来大盘稳步上行，到了11月23日，华夏沪深300（03188）上涨1.41%至60.34，因为11月份的合约27日就到期了，现在应该时间价值比较少的，到了24日，华夏沪深300（03188）收于59.84，我们来看看当时的期权报价，当时3188是59.76，还有三天到期的60 Call还有四毛多。当时我就在想，这个3188估计不太会继续上涨，但是卖的60的Call还没有接近归零，还有很多的时间价值，我在犹豫这个价差策略该如何处理。现在全部平仓吧，虽然也赚点钱，但是我觉得盈亏比还是不划算；不平仓吧，又担心万一短期调整下来，Long 57.5 Call亏损远大于Short 60 Call的盈利，白玩了，有点小纠结。于是我再次重新梳理一下观点：短期3-5天觉得大概率会在60附近震荡，长期看涨，不排除短期有回落的可能。我想到了日历价差，近期衰减的快，远期衰减的慢，于是我买入12月60的Call，卖出11月的57.5的Call，这样的组合能够表达我短期看震荡，长期看涨的观点。结果到了25日，3188跌1.27%，近期的60 Call迅速回落，我趁机全部平仓。留着12月的60 Call。现在来看，11月的60 Call到最后是归零的，有点平早了，如果那几天有时间看盘的话，平仓价是可以更好一些的。这笔交易总体盈利230%，我们看11月27日，华夏沪深300收于60.04，恰好落在第二条腿上，此时若平仓，盈利300%（开仓价0.623 平仓价2.5），但是行情是不断变化的，通过这样的调整，我们能够更加主动去把握市场行情，而不是祈祷行情朝着我们有利的方

刚刚过去的五月是全球股市黑色的五月。 刚刚创下年度新高的标普500指数，在摇摇欲坠的市场信心中，瞬间开启瀑布模式。 标普这一轮下跌，跌幅超过了7%： 与此同时，美股的恐慌指数VIX也从最低点冲高了一倍： 这一轮的大跌，不知道新同学们把握住了吗？ 去年12月份的深圳课程上，管大已经给我们初步讲解了标普500指数和VIX以及VIX的衍生产品VXX是什么，但他没直说该怎么做，认为直接告诉我们太赤裸、太直白，不利于迅速成长。$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$$波动率短期期货指数ETF(VIXY)$ 经过半年多的实盘操作和思考，结合这一次全程参与美股暴跌行情的经历，认为自己已经悟出了一些“小道理”，下面就讲一讲我的研究结果和实盘感受。欢迎大家拍砖和讨论。 新手最困惑的是：标普500指数都有哪些金融产品？它们之间是什么关系？该如何选择？ 本文就先介绍和梳理一下其相关的金融产品。 SPX及其衍生品 S&P 500 Index，标普500指数，简称SPX Index或SPX，是标准普尔全球股份有限公司（S&P Global）旗下的标普道琼斯指数有限公司（S&P Dow Jones Indices）发布的一款涵盖美国500家上市公司股票股价的指数。标普500指数是全美第二大的指数，第一是道琼斯工业平均指数。与道指相比，标普500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。 芝加哥商品交易所（CME）发行一系列的基于标普500指数的衍生品，有标准的大期货以及基于大期货的期权链，以及E-mini系列的迷你期货以及基于迷你期货的期权链。 标准的标普大期货和大期权的代码是SP，乘数都是$250，Floor Trading Only，也就是只能在交易所场内喊单交易，电视上我们可能都见过那种场面。比如现在的SPX指数是2873，那一张SP合

本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能在写这篇心得之前，我很惭愧，因为像VXX这么好、确定性大的品种，自己却没有赚到过钱，偶尔做一两次吧，VIX上涨的时候就亏钱，也正是因为经常亏钱，所以没有坚持下去持续做。VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗，导致会持续的下跌，只要期限结构是升水结构，就可以持续做空VXX，即使VIX处于低位，非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空，风险太大，并且融券有成本。正因为VXX下跌的确定性，所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移，之前做熊差的时候，觉得盈亏比不合适。盈亏比差，是我在做VXX时候遇到的一个问题，能不能提高盈亏比，我觉得有两种办法：1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX但是SVXY期权的流动性太差，价差策略要付出比较大的点差才能成交，要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY这中间有换仓的损耗，需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX，提高盈亏比。如图所示，这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈亏比的话是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈亏比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈亏比也是1:2.1左右。所以，同样是价差策略，30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右，盈亏比是1:1.8左右，但是行权价离现价有一定的距离，适合远期的合约。当然，在实际的操作过程中，还要考虑点差的话，实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中，想

毫无疑问，上周已经是被载入史册的一周了，美股创次贷危机以来单周最大跌幅，原油一周暴跌15%，VIX指数蹿上50的高位。周末传来的疫情消息依然不太乐观，本周的市场也注定不会平静。$短期VIX期货ETN(VXX)$ 那么，现在的市场到底有多恐慌呢？这种恐慌又能维持多久？ VIX指数是标普的波动率指数，也是衡量市场情绪的一个直观指标，所以也被叫做恐慌指数。除了监测VIX指数的表观价格，我们还可以通过观察VIX期货期限结构的变化，从另外一个角度对市场情绪进行评估。因为VIX指数的绝对值，在不同的时代的均值是不一样的，不能简单的拿来直接对比（比如VIX指数在1997~1999三年大牛市的平均值就是23左右，放到现在这个可是标普下跌5%时的小型恐慌的数值），但是期限结构却可以更好的反应市场参与者的一致行为。 当市场平静时，VIX指数处于低位，VIX期货呈现contango（远期升水）的期限结构。当市场恐慌时，VIX指数处于高位，VIX期货呈现back（远期贴水）的期限结构。我们模拟VXX构建一个始终距离当天到期一个月的VIX+1M的虚拟期货合约（具体构建方法见：），然后观察这个期货合约与VIX指数之间的基差（VIX指数－VIX+1M），基差为负说明市场情绪平静，处于contango结构，基差为正说明市场情绪恐慌，处于back结构，基差绝对值越大，说明恐慌情绪越剧烈。什么时候基差转负了，说明市场情绪也就平静下来了。 （一） 首先看2008年次贷危机，9月9日VIX指数蹿上25（此为收盘价，下同），VIX基差也转正，正式拉开了危机的序幕。在整个危机期间，VIX指数分别在10月27日和11月20日创出80的历史高位，VIX+1M期货是在11月20日达到66的历史高位，但是VIX基差在

本文作者 管大宇期权学员 Terry 趁着财报季，这两天做了四个标的，分别是宝洁（PG）、洛马（LMT）、孩之宝（HAS）和麦当劳（MCD）。 宝洁（PG） 观点：强烈看多 10月8日Morgan Stanley维持宝洁评级为增持，最新目标价为130.00美元； 2019年10月10日，宝洁（股票代码：PG）公告披露公司内部人交易情况：公司一群董事于2019年10月8日净买入1.82万股； 回调到上升趋势线下轨，盈亏比高。 合约选择：临近末日略虚的Call 便宜，一旦做错亏损可承受； 纯Gamma，一旦做对，虚转实，则是非线性的回报。 业绩超预期，盘前就涨4%+： 平仓结果：以防IV Crash，开盘没多久就平掉了，后市股价也回落。 平仓时点： 洛马（LMT） 观点：谨慎看多 上个月沙特阿美石油设施遇袭，中东地缘政治风险升级； 该公司在该季度交付了29架F-35战斗机，而去年同期交付了25架。洛克希德还表示，它有望在2019年交付131架F-35。隐形战斗机是该公司最大的增长动力，约占总收入的三分之一； 公司获得一项价值46亿美元的合同，为美国国家航空航天局（NASA）建造至少6艘“猎户座”（Orion）飞船，将宇航员送上月球； 该股年初做过好几波，300就觉得贵了，现在这个价位盈亏比一般，但业绩预期不差，谨慎看多。 合约选择：一个月后平值附近的Put 时间稍远，负Gamma风险稍小； 时间稍远，Vega大，IV Crash的话赚负Vega的钱； 平值附近，正Theta最大。 Q3净利润16亿美元，超市场预期，但盘前是跌的。我没有急着止损，直到出现盈利才平仓。 平仓结果：几乎在股价高位平掉，实现了Delta、Vega、Theta一鱼三吃。 平仓时点： 孩之宝（HAS） 看了些报告，预计到2020年，通过收购eOne（小猪佩奇母公司），能够为公司实现每年节约1.3亿美元的成本

八月份会在上海系统地讲一次期权

本文作者：管大宇期权沙龙学员正Gamma人生 下面就来分享一下上周我的一个实操笔记。 第一步：挑选标的 之前在看财经新闻的时候，得到一个结论：就是每年的第三季度半导体产业都会有不错的财报。因为一个是接下来的圣诞季会有大量订单，而且半导体的新品一半会在年中发布，这样很多消费电子就会在第三季度推出新品，比如著名的iPhone的9月新机发布会，不过今年因为疫情延后到了10月15号。但是订单一定是3季度下的，所以三季度的财报对于半导体行业一直是全年最佳的，也因此集中看了半导体相关的个股。按照聚焦龙头的方法——其实也是因为不是太了解哈，所以选择了2个个股和整体行情的ETF：台积电TSM/英伟达NVDA/半导体3倍看多SOXL 第二步：发现机会 在挑选完标的后，就针对3只个股的财报日期建仓。没有做跨式，因为很自信在疫情下会大涨，而且在建仓的时候，这3支个股已经开始走高，大家可以看9月第二周开始的行情，而且当时的波动率还不高——可能大家对疫情下半导体产业的表现不看好，所以直接做了Long Call，而且是财报当周和后续隔周和隔月的都买了： 近期的买平值——财报出来Delta会涨； 隔周的买虚1档一档——Gamma会有的赚； 隔月的买虚2档——利好消息会带来预期变化所以会引发Vega上涨； 在距离财报还有3周的时候建仓做好布局，果然1周后就产生赢利30%······。今年由于疫情，所以这样的机会很多(哈哈，可能因为专家们都比较保守)，实际上面的操作虽然下行风险有限但是还是有很大的风险敞口，现在回头看做牛市价差和比例价差都可以有更好的盈利比。 其实这些只是背景哈，下面就带出本次操作的重点，10月15号周四盘前TSM台积电公布业绩： 利润增长30%，营收增长20%，都超过预期。这在一般情况下，开盘上涨8-10%几乎是肯定的，甚至20%都不是不可能。结果，盘前正股股价居然意外下跌，意外下跌，意外