美东时间周四，美股三大指数集体收涨。截至收盘，标普500指数涨0.58%报5029.73点，再创历史新高。 标普500指数创新高，市盈率在近10年处于高位，在近三年却是低位。 这几年，美股一直在涨，盈利也在增长，估值反而降下来了。 截至2024年2月15日，标普500指数市盈率25.66倍，相比2021年4月的41倍，反而显得很合理。这表明，这两年美股盈利的增长大幅超过股价上涨，涨的不是泡沫，是盈利。 图片 看指数本身，太过抽象，看主要成分股，全球知名公司云集。 当前，标普500指数第一大行业为信息技术，占比40%。微软、苹果、谷歌、英伟达、脸书、博通赫然在列。 第二大行业为可选消费，占比12.4%。亚马逊、特斯拉、家得宝、奈飞、麦当劳、迪士尼网罗其中。 第三大行业金融，占比11.7%。伯克希尔、摩根大通、VISA、万事达、美国银行、富国银行、美国运通为主要成分股。 第四大行业医疗保健，占比11.5%。有礼来、联合健康、强生、默克、艾伯维等医药巨头。 这些巨头，都是全球性公司，不仅在美国赚钱，在全球也极具竞争力。仅全球化这一点，A股鲜有公司可以匹敌。 过去这么多年，投资标普500的投资者，表面上买入了一揽子美国公司，实际上买的是全球巨头的盈利能力和成长性。既便美国经济陷入衰退，只要全球经济有亮点，对这些巨头来说，都是东方不亮西方亮。 买好的，还要买的好。 标普500成分股无疑是好公司，但当前买入时点好不好？ 以10年期美债利率衡量标普500指数的风险溢价（标普500市盈率的倒数-10年期美债利率），截止2024年2月15日，风险溢价为-0.34%。 图片 风险溢价为负值，说明标普500的内含收益率比10年期美债利率还要低。低于无风险利率，显然不合逻辑。反证当前标普500的估值偏高，当然，10年期美债利率处于历史高位也是重要原因。 图片 接下来，要么标普500的估值降下来，要

本周，全球市场均表现欠佳。主要指数中，仅越南胡志明指数跌幅小于1%；日经225、纳斯达克、韩国综合指数跌幅靠前，分别下跌5.84%、5.77%和4.86%；A股和港股，跌幅居中，均在3个点左右。 佐证美国经济衰退的数据越来越多，美元指数继续震荡向下，美股虹吸全球资金的逻辑开始松动，起码是阶段性松动。典型代表是日元套息交易逆转压力，本周，美元兑日元贬值2.68%，从146.2130贬值至142.2995，借日元、买美元的投资者，压力剧增。 大潮出现退却迹象，此前与美股共享虹吸红利的股市，都会阶段性面临压力。 图片 近期，美元兑人民币也在保持贬值趋势，但贬值速度要慢得多。就本周而言，人民币比美元更弱势。周内，美元指数整体下行0.53%，但离岸人民币汇率显示，美元对人民币却升值0.04%。 人民币阶段性走弱，与A股、港股周内走弱逻辑相似，即政策预期落空，支撑位不再有支撑力。 上周，8月PMI数据公布，主要细项指数均表现较差，经济仍面临较大压力。在此背景下，本周初市场政策预期非常强烈，但央行周四表态降准仍有空间，短期降息却面临一定约束，变相证伪了“调降存量房贷利率”的小作文，也降低了9月20日继续调降LPR的概率。 政策端继续保持定力、固本培元，政策预期落空，市场失去支撑，继续向下寻底。本周，上证指数跌破2800点，除红利指数相对抗跌外，主要宽基指数跌幅均超过2%，科创100跌幅最大，为3.62%。 就下周行情来看，8月经济数据陆续公布，大概率表现较差，继续压制市场情绪；叠加下下周中秋节小长假临近，节前避险情绪也会扰动市场行情。 因此，若政策继续落空，则指数大概率继续探底。 再拉长点期限，随着日元套息交易逆转逻辑再次发酵，美日股市继续杀跌，过去几年与美股同向表现的市场均有可能迎来资金外流，相比之下，人民币资产的吸引力抬升。 既便仍受国内基本面压制，但仅就股息率来看，就足以吸引配置型

对于投资者，判断一家上市公司是否是好公司的一个重要依据是财务报表。但有些上市公司为了拉抬股价，故意操纵报表，虚增业绩。为此，苏宁金融研究院投资策略研究中心在《深扒上市公司财务造假套路之资产负债表》一文中，主要介绍了上市公司资产负债表的财务造假手段。 本文聚焦利润表，介绍与利润表相关的造假套路。首先，给您介绍什么是利润表；其次，解析利润表中容易造假的高危科目，并结合上市公司造假案例为您讲解；最后，我们教您识别利润表中的财务造假，助您练就一双火眼金睛。 利润表中有哪些信息？ 利润表反映的是一段时间内公司的经营成果。利润表的核心是一个勾稽关系： 利润=收入-费用。 从这个公式就可以看出，一家公司的经营成果由收入和费用共同决定。对于利润表，其科目排列主要是依据计算净利润的步骤。例如，典型的利润表长这样： 拿到利润表之后，投资者应该如何解读呢？关键有“三看”： 一看结构。公司营业利润、利润总额、净利润分别占营业收入比例，公司成本和收入是否同步增加/减少。 二看变化。利润表有季报、年报，可连续起来看，从数据的变化中判断企业经营状况的变化以及是否有异常情况发生。 三看具体的科目。比如非经常性损益，如果一家企业净利润增长绝大多数是来源于非经常性收益，那么这种增长是不可持续的，我们需要将其剔除后再进行评估。 利润表中容易造假的高危科目 上市公司操纵利润表的主要手段是虚增收入或减少费用，其目的是为了虚增经营业绩。下面详细介绍： 1、虚增收入 上市公司收入造假方式主要有两个：提前确认收入和虚构收入。 首先来看提前确认收入。提前确认收入通常发生在完工百分比法运用不当、收入存在不确定性等情况。上市公司通过确认本不应该计入当期的收入来做大利润。 例如，公司A就曾通过将技术转让费提前确认为收入，虚增利润超5000万元。具体做法为：公司A将委托他人开发的两项技术协议转让给其他三家公司，收取技术转让费550

今天的市场，具有一定的迷惑性。 连续几天大跌的电子、计算机、通信、生物医药等板块，今天成了领涨板块；而一直表现良好的煤炭，今天却反常下跌，跑输了指数，收跌1.66个百分点。 毫无征兆的，市场风格就发生了转变。科技成长类板块要止跌了吗？稳健红利板块要补跌了吗？ 风格转变不会这么顺利。 大概率看，今天的行情是一种假动作，科技类板块只是急跌后的喘息，还没跌透；红利板块则是连续上涨后的获利回吐，涨势也并未走完。 从资金面看，北向全天净流入27.26亿元，继续抄底。中特估指数全天下跌1.34个百分点，罕见跑输大盘，或者意味着救市资金改变了策略，开始托底处于负反馈状态的科技类板块，以避免大规模的杠杆资金平仓风险。 从今天行情表现看，这种托底策略见到效果，相关板块出现了止跌现象，在筹码交换中一些杠杆资金顺利解套。 但不确定性在于，这种托底策略是否会延续，以及国家队手里有多少子弹，能不能把底托住。 近期，融资融券市场平均担保比例快速下行，截至1月31日收盘为229.6%，已经低于2022年4月和10月的低点，但距离2018年的低点仍有一些空间，难言已到极值。 图片 两融担保比例快速下行，对应着大量杠杆资金逼近预警线和平仓线，会触发这类资金的抛售自救行为，通常伴随着不计成本的抛售和大跌。 理论上讲，只要托底资金足够，这种趋势是可以逆转的；但究竟够不够，市场没有信心，也看不到类似的信号。 既然如此，还是谨慎一点好，不要轻易言底。 再观察一两天吧。

9月，中国资产喜提“全球最佳”，且遥遥领先，赚钱效应非常显著！ 9月1日-27日，全球主要指数中，恒生科技、恒生指数、中证A50、沪深300分别上涨25.07%、14.69%、12.97%和11.51%，遥遥领先第五名印度NIFTY 50指数涨幅3.74%。 行业层面看，所有行业均录得上涨，房地产（24.7%）、非银金融（23.77%）、计算机、美容护理、商贸零售、食品饮料涨幅靠前，均超过15个百分点；石油石化（0.67%）、公用事业（2.09%）涨幅靠后，均不足3个百分点。 图片 从本轮行情起点9月18日算起，涨幅更是惊人！ 房地产（28.39%）、食品饮料（26.29%）、非银金融、美容护理、计算机、建筑材料涨幅均超过20个百分点；公用事业（8.61%）、石油石化（10.59%）、环保、银行涨幅靠后，也都超过8个百分点。 连跌三年后，面对近期的大涨，股民的心情只有一句话可表达，“久旱逢甘霖”！很多人一边开心地看着账户市值回升，一边不敢相信地反复自我拷问：三年大跌终于结束了吗？终于苦尽甘来了吗？ 是的，应该是结束了！中国资产，正迎来新一轮增配周期，且起点越低，空间越大，现在只是刚刚开始。 先看一下全球股市估值。截至9月27日，恒生指数、沪深300指数的市盈率和市净率均处于垫底位置，中国资产依旧是全球估值洼地。 从市盈率来看，恒生指数、沪深300指数分别为10.7倍和12.33倍；而道琼斯工业指数、标普500指数均超过28倍；看市净率，恒生指数、沪深300指数分别为1倍和1.31倍；道琼斯工业指数、标普500指数分别为7.25倍和5.08倍。 图片 当然，便宜不是买入的理由，能涨才行！能不能涨，取决于资金对基本面的预期，预期则很大程度上取决于政策决心和力度。 就本轮行情来看，主要催化剂就是924政策大礼包和926政治局会议的超预期重磅政策，有效逆转了市场悲观预期。当前，经济

股市中有很多投资理论，每个理论都会贡献几个炒股规则在股民中口口相传。比如止损、止盈；支撑点、破位点；头肩顶、头肩底；放量大跌、缩量上涨；以及长期持有、安全边际等等。 很多时候，了解这些名词是投资者脱离小白阶段的必经之路；但更多时候，了解地越多，愈发无所适从。林林总总的规则里，有太多方向相反的忠告，而真正决定投资者是否成熟的，恰恰是面对这些方向相反的忠告，知道什么时候该听谁的。 投资者进阶三阶段：从小白到老鸟 著名投机家杰西·利弗莫尔把投资者分为新手、准菜鸟、老鸟三个阶段： 新手知道自己什么都不知道，知道自己是菜鸟。 在股市磨练一段时间后，小白会进入准菜鸟阶段。准菜鸟对股市做过一番研究，知道止损、止盈等基本技巧，牢记各种规则，喜欢对市场发表意见，习惯把大师的忠告挂在嘴边。 只有极少数准菜鸟能在市场磨练中步入老鸟阶段，建立属于自己的投资逻辑，知道取舍，不再随波逐流、人云亦云。 在利弗莫尔眼中，绝大多数活跃的投资者都处于准菜鸟阶段，大师们的忠告张口就来，实际操作一塌糊涂。相比小白，准菜鸟因为一知半解又自以为高明，常常把自己赔个精光。 究其原因，准菜鸟做不到融会贯通，不懂得因时而变、因势而变，始终不能脱离纸上谈兵的阶段。 苏格拉底说，“未经思索的人生不值得一过”。同样，若一味对各种各样的投资建议囫囵吞枣，那么既便炒股十年，归来还是那个被割韭菜的少年，没有一丝丝改变。 典型如“止损”策略。止损可谓股市投资中的金科玉律，可很多投资者，恰恰深受止损折磨，账户不断累积小亏损不说，还常常因止损过早下车，错失了真正的大机遇。 止损错了吗？ 要不要止损 止损的价值在于及时向市场先生认输，避免错上加错，以保护本金安全，控制亏损幅度。及时认输是市场投资的第一课，有太多投资者非但不止损，反而越亏越买、摊低成本，在利弗莫尔看来，这是一个投机者所能犯的最严重的错误， “如果第一笔交易已经亏损，就不要继续

4月将至，投资者开始摩拳擦掌。 实话说在前头，月度级别的股市很难预测，哪怕逻辑合理，也难免有N多的意外让逻辑不起作用或发生偏离。 以3月为例。站在3月初看3月，投资者普遍以两会作为行情主线，由于对稳增长有较高期待，又普遍对GDP目标增速抱有较高期待，叠加板块调整月余，更重视对稳增长相关板块的布局。但后视镜里看3月，至少出现了三个意外： （1）略偏保守的GDP目标。政府工作报告将年度目标定为5%左右，且明确表态更重视高质量发展，向市场明确传达了2023年经济弱复苏的信号，引发市场对此前乐观情绪的纠偏，金融、地产链及上游资源能源等经济增长强相关板块杀跌，压制大盘表现。同时，3月以来经济修复斜率放缓，也加大了市场担忧情绪。 （2）欧美银行业危机发酵。美国第16大银行硅谷银行在短短48小时内破产，以及之后美国中小银行的流动性压力、全球30家系统重要性银行之一瑞士信贷的爆雷等，引发了市场对欧美银行业的担忧，压制了全球资金的风险偏好，期间全球资本市场几经波折。受此影响，美联储3月加息放缓至25BP，市场预期美联储将于5月结束加息周期。 （3）ChatGPT快速迭代，引爆AI主题投资。2月的A股，ChatGPT就已经初露端倪，但多数投资者并未给予足够重视。随着3月份GPT-4的发布，以及百度推出文心一言，OpenAI发布ChatGPT插件功能、英伟达发布重磅新品、国内其他大厂纷纷跟进等，产业层面的进步大超市场预期，反过来推动AI主题投资向主线投资演变，上涨的空间和持续性远超市场预期。相形之下，其他板块表现都差强人意。 图片 受这三个意外影响，很多投资者于月初制定的交易规划多与实际行情大相径庭，市场走势没有剧本。其实，预测出错很正常，真正重要的是如何应对。有两种应对策略： 一是固守策略，相信自己的观点没有错，认为是市场表现不理性或受意外因素干扰，但迟早要回归到“剧本”上来。二是随机应变，基

近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（下称《意见》），明确提出要发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金。至此，个人养老金正式拉开序幕。政策要点个人养老金制度的推出早有铺垫。2021年人社部就提出要建立账户制、国家财政税收支持、资金市场化投资运营的个人养老金制度。当年8月，国民养老保险股份公司发布拟设立公告，包括工农中建交邮储等六大行在内的17家金融机构参与发起，注册资本达111.5亿元，一度引发市场无限遐想。直至近日《意见》出台，个人养老金愈行愈近。就《意见》而言，要点如下：参加对象：参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者均可自愿参与。资金来源：缴费由参加人个人承担，实行完全积累，享受税收优惠，每人每年缴费上限12000元。账户设立：个人养老金实行个人账户制度，参加人通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户，每人仅能开立一个账户，用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。个人养老金账户是享受税收优惠政策的基础，具体优惠政策由国家统一制定。资金投向：参加人可自主选择购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。提取原则：参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金，除此之外情形，不得提前支取。从落地节奏上看，后续人力资源社会保障部和财政部会选择部分城市先试行1年，再逐步推开，以便及时研究解决工作中遇到的问题，确保制度顺利实施。参加个人养老金的必要性个人养老金制度遵循自愿原则，既然是自愿，潜在参加人该如何评估参加的必要性呢？鉴于个人养老金着眼于养老，需要从我国的养老保障体系说起。一国的养老保障体系共分为三个层次，其中，基本养老保险为第一层次，企业年金、职业年金为第二层次，个人储蓄性养老

春节之后，A股走势一言难尽：节后前两天，投资者期待的开门红全面大涨并未出现，相反，指数一度全面下跌；当投资者心生疑虑时，似乎又出现转机，但指数层面也仅是小幅上涨。 近期市场震荡加剧，表明此前一致看多的资金开始出现分歧：部分资金认为短期基本上涨到位，选择暂时止盈离场，并带动部分资金跟风卖出；部分资金开始换仓，积极把握结构性行情；部分拟入市资金看到市场震荡，选择场外观望。 说句题外话，不论哪种情况，聪明资金都是短期离场，因为当前市场仍处于牛市初期，聪明的卖出是为了更好地买入，远未到离场观望的时候。 自2022年11月股市底部反转以来，截至2023年1月31日，万得全A指数累计涨幅13.4%。从行业来看，消费、地产链、金融等板块涨幅靠前，军工、电子、电力设备以及2022年较为抗跌的能源交运等板块涨幅相对靠后。 从逻辑上看，金融、地产、消费均具有典型的困境反转特征，在政策转向的背景下，上涨逻辑最为通畅，估值率先得到修复；而在经济全面回暖复苏的预期下，成长板块的高景气特征稀缺性下降，相对吸引力减弱，与困境反转类板块出现了跷跷板效应，资金一度快速流出。 过去三个月，除12月受全国疫情达峰扰动外，市场基本没有像样的调整，行情一路向前，投资者的持股体验很好。进入2月，热点板块的行情逻辑均面临一些边际变化，震荡调整或将成为上涨过程中的常态。 （1）消费。消费板块估值已有明显修复，如食品饮料、社会服务（餐饮酒店旅游等）2019年以来市净率分位均已回升至50%附近，估值继续修复的空间不大，行情将进入业绩验证阶段。说到业绩验证，春节期间消费略超市场预期，但整体距离2019年仍有差距，并不足以打消市场对于“疫后疤痕”效应的疑虑。表现在行情上，就是涨不动了，且前期交易估值修复的资金陆续流出，推动板块回调。 （2）地产链。地产链的估值有所修复，但多数板块2019年以来的市净率分位仍在20%左右，估值修复

这段时间，A股和港股在趋势上相似，但港股表现明显强于A股——上涨阶段，港股涨幅更高；调整阶段，港股跌幅更小。 4月22日前后，港股和A股相继开启了新一轮上涨行情，且均在5月20号达到阶段性高点，期间，上证指数累计涨幅5.04%，恒生指数累计涨幅21.46%；5月21日至6月24，A股和港股均开始调整，上证指数大幅跌穿行情起点，恒生指数仅跌去前期涨幅的47%左右。 图片 毫无疑问，这段时间，港股表现远远优于A股。解析背后原因，对于我们了解当前市场具有启发意义。 第一个解释是港股降费改革传闻。港股相比A股一直存在明显折价，恰逢5月市场小作文宣称港股调降红利税，为港股基于高税费的估值折价提供了修复契机。 通常，市场会用AH溢价指数来衡量港股性价比。计算公式为，AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数。4月22日，恒生AH溢价指数收于151.51点，意味着同一只上市公司的A股股价平均比港股高51.51%。 图片 A股比港股贵50%，反过来就是港股比A股便宜33%左右。从分红的角度看，港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，港股比A股便宜30%左右是合理的。除了红利税折价外，港股还存在流动性折价，港股近年来长期处于流动性匮乏状态，换手率低，很多龙头个股日成交低于1亿港币。 5月，市场开始流传一则小作文，“内地个人投资者港股通20%红利税或将减免”，一旦落地，对应近50%的估值修复空间，驱动港股大涨。事后看，这则小作文并未兑现，也没有被证伪。结合市场表现看，有投资者相信这个逻辑，这个逻辑也就对市场产生了真实影响。 第二个解释是港股高股息。受益于低估值和产业结构，港股有大量的高股息资产，在今年偏爱高股息的市场氛围里，港股迎来自己的高光时刻。 站在4月22日看，恒生指数整体股息率（统计近12

近期，港股走出了独立行情。只不过，是独立向下行情。 月内来看，11月1日-13日，万得全A和沪深300指数分别上涨6.04%和5.65%；恒生指数和恒生科技分别下跌2.43%和0.97%。截至11月13日，恒生指数收于19823.45点，跌破20000点关口。 受港股和A股走势背离影响，近期恒生AH溢价指数（AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数，数值越高，表明港股相比A股越便宜）快速反弹至148点附近。相比A股，港股再次展现出较高的性价比。 图片 问题来了，港股调整到位了吗？在我看来，港股新一轮布局窗口正在打开。 港股市场，有两大逻辑，一是国内的基本面（/预期），受国内宏观政策影响；二是全球的流动性，主要看美元指数和美债利率。 9月12日至10月7日，港股先于A股迎来第一轮大涨，期间恒生科技、恒生指数分别上涨56%和35%。这一阶段，港股主要反应的是国内宏观政策转向逻辑，且由于港股估值更低、弹性更大，所以涨幅很高、赚钱效应很好。 与A股相似，10月8日至17日，港股迎来急涨后的大幅回调，恒生指数一度跌至20000点附近。再之后，就迎来了区间震荡行情，在20000点和21000点之间做窄幅震荡。 11月5日以来，特朗普赢得美国大选，美元指数结束震荡，进入新一轮急涨期；离岸人民币汇率也从7.10一度快速贬至7.25附近。相应地，美元流动性对港股的影响权重急速提升，港股表现开始承压，恒生指数于近日跌破前期区间震荡下沿关口20000点，与A股走势明显背离。 既然近期港股走出独立下跌行情，更多的是全球范围内特朗普交易的一种表现，随着美元指数和10年期美债利率再次来到前期高点，特朗普交易短期已有透支嫌疑，后劲不足。相应地，港股基于美元指数大涨的调整大概率正在接近尾声。 图片 此外，从资金面的角度看，港股市场资

本周以来，A股急涨之后的回调正接近尾声，市场进入牛市第二阶段。这一阶段，属于“牛市在犹豫中成长”，有犹豫就有分歧，有分歧就有筹码交换。经过充分的筹码交换，看空的投资者逐渐离场，筹码更多集中在乐观投资者手中，为新一轮快速上涨行情积蓄力量。 这段时期，市场整体走势偏震荡，投资者可忽视短期涨跌，仔细梳理牛市逻辑，寻找并提前布局新一轮行情的上涨主线。 9月24日-10月8日，市场处于急涨阶段。6个交易日内，上证指数累计上涨27%，高点逼近3700点；更具弹性的科创50、创业板指分别上涨66.6%和59.2%，赚钱效应十分显著。 10月9日-10月11日，市场处于回调阶段。3个交易日内，上证指数、创业板指、科创50分别下跌7.8%、17.6%和12.2%，分别跌去前期涨幅的37%、44%和33%，调整基本到位。 图片 10月14日以来，市场进入震荡洗牌阶段，多空分歧增大，涨涨跌跌，但成交量仍处于高位，筹码充分交换。在一揽子政策支撑下，经济基本面反转预期仍占主流，对A股形成下限支撑，下跌有底；同时，三季报进入密集披露期，强预期与弱现实的组合重现，现实中各类问题仍待时间化解，叠加美国大选临近（北京时间11月6日出结果），外围不确定性增大，短期内A股也很难再现大涨行情。 接下来这段时期，指数宽幅震荡是大概率事件。这一时期，投资者应认真梳理牛市逻辑和领涨主线，趁市场调整期的交易窗口，优化持仓结构，逐步向牛市主线品种靠拢。 怎么提前预判牛市主线呢？可以从下面三个维度着手。 一看市场信号。通常来说，在震荡阶段表现强势的板块，更有可能成为新一轮上涨行情的主线。投资者可通过解析市场给出的信号，更好的判断谁是下一轮行情的领涨主线。 就本周前四个交易日看，主要是TMT、地产链领涨，计算机（5.46%）、传媒（5.12%）、国防军工、银行、建筑装饰、建筑材料等板块涨幅靠前。TMT领涨，更大概率属于资金对牛

春节后大盘跌跌不休，很多投资者账面严重缩水，悲观情绪弥漫。尤其是不少价值投资者，明明是按照经典理论操作，账面业绩却一塌糊涂。价值投资的理念很简单，以低估或合理价格买入优秀公司长期持有，但知易行难，要把投资理念转化为投资业绩并不容易。从实践中看，账面亏损几乎是所有价值投资者都难以规避的现象，有些是等待价值回归的必经阶段，有些则是学艺不精念歪了经典。构建一个长期投资组合对于普通投资者的股票投资，巴菲特提供了两种建议：一是对于那些“对整体经济前景有信心，但不熟悉任何一个单一产业”的投资者，巴菲特建议定期投资指数基金。巴菲特坦言，严格遵照这个办法，一个什么都不懂的投资人通常能打败大部分的专业经理人。即当愚昧的金钱了解自己的极限之后，它就不再愚昧了。二是对于那些“稍具常识、能够了解产业经济”的投资者，巴菲特认为应该找出五到十家股价合理并享有长期竞争优势的公司，构建自己的投资组合。持有期间，只要以十年之内投资组合的透视盈余（可理解为按持股比例计算的持股公司利润）最大化为目标，思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，投资者就能取得不错的投资业绩。定投指数基金的必要性，读者可参考《新手炒股想稳赚，最好的方式是什么？》，本文不再赘述。有经验的投资者多践行第二条建议，希望通过构建投资组合实现更大的理财目标。此时，必须要关注巴菲特建议的三大要点：一是公司具有长期竞争优势。巴菲特反复强调，你划的是一条怎样的船更胜于你怎样去划，即选择比努力更重要。首先，投资者应尽量规避“困境反转”股，企业能否突破困境带有太大的不可知性；其次，与低价买入一家普通的公司相比，巴菲特建议大家以合理的价格买入优秀的公司，长期来看，时间是普通公司的敌人，是优秀公司的朋友。优秀公司通常具备长期竞争优势，能否对这种竞争优势做出判断，就成为投资者该定投指数还是自己炒股的分界线。二是价格合理。若不考虑价格，市场中的优秀公司比比皆

2023年末，A股赶进度般地涨了两天，为全年画上了句号。全年来看，又是亏钱的一年。万得全A 指数涨幅-5.19%，上证指数涨幅-3.7%，沪深300指数涨幅-11.38%。 行业层面看，10个行业录得上涨，通信（25.75%）、传媒（16.8%）、计算机（8.97%）、电子（7.25%）涨幅靠前；21个行业同比下跌，美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.3%）、房地产（-26.39%）、电力设备（-26.19%）、建筑材料（-22.64%）等跌幅靠前。 图片 展望2024年，股市大概率能录得正收益，但预计幅度有限。2024年，仍将是播种布局的一年，也是等待牛市的一年！ 先看看基本面。对于2024年GDP目标，市场普遍预测是5%左右。看似不高，相比过去两年年均约3.9%的增速，已是明显改观。换言之，5%的增速目标，仍需要政策给予较大的支持，对应着更为宽松的政策环境。 当前，我国经济仍处于新旧动能转换阶段，整体上仍未摆脱债务驱动增长的特征。这就意味着，2024年经济增速的明显改观，需要有人主动加杠杆。 就居民、企业和政府部门来看，居民部门受地产下行周期影响，加杠杆空间有限；企业部门受限于产能过剩压力，加杠杆意愿不高；既然要稳增长，只能靠政府加杠杆。 从数据上看，自2017年以来，居民和企业部门的整体杠杆率增速就开始放缓。2017-2019年属于停滞盘整阶段，2020年以来重新上行，但斜率很低。当居民和企业部门加杠杆速度放缓后，政府部门杠杆率开始快速提升，成为驱动经济增长的重要力量。 图片 2019年末-2023Q3，政府部门杠杆率从38.6%提升至53.8%，其中，地方政府杠杆率提升9.6个百分点，是相对主力，中央政府杠杆率提升5.6个百分点。 2023年，随着土地财政熄火，地方债问题开始发酵，地方政府短期继续加杠杆的空间有限。就2024年看，只能靠中央政府发力了，观测

7月，A股取得开门红。 触底反弹的背后，除了深跌反弹的趋势力量，更多地还是国内经济复苏的预期开始企稳。 一是经济数据出现回暖信号，前期悲观预期出现纠正。6月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49%，趋势出现止跌信号。同时，6月以来，南华工业品指数触底反弹，6月PMI中制造业出厂价格分项也环比抬升，暗示企业“降价去库”行为正在进入尾声，工业企业利润有望走出底部。 图片 在上述迹象的驱动下，市场开始预期2023Q2为本轮工业企业盈利底部位置，2023Q3企业利润有望触底回升。从CPI和PPI的市场一致预期看，均为6月份触底，7月开启反转向上走势。股市提前反映基本面预期的改善，指数触底回升顺理成章。 图片 二是政策预期再次升温。6月27日，国务院总理李强表示，中国将在扩大内需潜力、激活市场活力等方面推出更多务实举措，有信心有能力在较长周期内推动中国经济行稳致远。 近日召开的货币政策委员会二季度例会的一些措辞变化也引发市场关注，如重提“加大宏观政策调控力度”（VS 2022Q4提及，2023Q1删除），明确“保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长”（VS Q1“信贷总量适度”），提出“推动居民信贷成本稳中有降”（VS Q1“个人消费信贷”）……这些措辞的细微变化，释放了更加积极有为的政策信号。市场认为，以6月份的降息为起点，货币政策正进入新一轮发力期，未来仍有发力空间。 此外，随着7月下旬政治局会议的临近，市场对一揽子稳增长政策的出台预期仍在不断增强。政策预期的再次升温，驱动指数重回上涨通道。 三是中报业绩开始发酵，部分板块业绩确定性好转，引领市场情绪回暖。具体来看，（1）航空、酒店、旅游景区、影院等板块，受去年同期低基数和今年持续高景气叠加影响，中报业绩预计非常靓丽；（2）餐饮链和食品饮料（白酒除外，与经济整体复苏进程相关度更高），受益于餐饮场景修复，及原材料价格快速下行，营收和

经过前期估值修复式上涨后，在强预期和弱现实的拉扯下，地产链近2个月出现了明显的滞胀震荡行情，涨不上去，也没跌下来多少。 市场在等待什么呢？ 一边用窄幅震荡消化“强预期”，一边等待“弱现实”复苏回暖。一旦地产开工和销售数据出现持续性好转，地产链有望迎来新一轮上涨行情。 近期，地产销售已出现了回暖迹象。 统计局数据显示，2023年1月，全国70个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，自2022年2月以来首次止跌。具体来看，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。据贝壳数据，2月前两周重点50城二手房日均成交量较1月同期增长约90%，显示二手房消费需求出现明显改善。另有统计显示，2023年初至2月16日，12城二手房日成交累计同比增长2.8%，已现拐点，39城新房商品房日成交累计同比下降18.2%，降幅收窄。 不同口径、不同来源的数据均佐证了地产销售已有回暖迹象。 对于这波回暖，市场中仍有分歧。部分人认为，这是地产短周期走向复苏的信号，好戏还在后面；也有些人认为，年初小阳春不过是疫情三年积压需求的集中释放，可持续性存疑，不必太过乐观。 但无论哪种解读，地产销售的确在回暖，这是好消息而非坏消息。 当前，市场倾向于用中长期人口数量下行论证短期房价难以企稳，用长期逻辑论证短期问题常常会得出错误的结论。 现阶段，鉴于地产长周期下行压力，开启新一轮房价上涨周期的难度较大，但让房价企稳、刺激刚性和改善性住房需求释放却在政策的发力边界内。对房住不炒的坚持与促进房价企稳的政策出台并不冲突，所以，没有必要看到“房住不炒”就悲观，也没必要因为房价没能快速上涨而缺乏信心。 站在当下看全年，地产行业最坏的时候明显已经过去，未来无论是弱复苏还是强复苏，对市场信心而言都是拐点已现。对一个被市场抛弃了三年的大板块而言，投资者应高度重视趋势性拐点对应的投资机会。 1、地产链存在预期差。经