股谚有云，“五穷六绝七翻身”。五穷六绝，基本应验了，七翻身，可以期待吗？ 5月，万得全A指数下跌1.2%；6月，跌幅扩大至5.13%。月线层面看，6月万得全A指数创下2020年4月以来的次低点，仅高于今年1月末收盘价。如此低的起点，对7月行情倒是一件好事。 行业层面，6月仅电子、通信、公用事业3个行业收红，房地产、社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔、电力设备等8个行业跌幅均超过10个百分点。 图片 就下跌原因看，可简单归结为三个“不及预期”——地产销售数据不及预期，5月经济数据不及预期、政策刺激不及预期。 （1）地产销售数据不及预期。地产链自4月22日前后开始启动，提前交易政策放松预期，带动市场情绪回暖，大盘震荡向上。517地产新政后，地产链加速上涨，但随后地产销售情况不及预期，强预期迅速冷却，上涨变为赶顶，5月23日起，地产链开始震荡回落，走出“A”字型。 图片 事后来看，政策并非没有效果，只是存在延迟效应。据7月初公布数据，6月地产销售数据出现明显好转。其中，30大中城市商品房销售面积同比下降20.2%，降幅较5月收窄17.89个百分点；15城二手房成交面积同比上涨12.5%，较5月扩大16.73个百分点；百强房企单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%。 考虑到7月的低基数效应以及刺激政策的涟漪效应，在未来一段时间，地产数据改善仍有持续性，预计继续对地产链带来提振。 （2）5月经济数据不及预期。5月31日，PMI数据公布，拉开了5月经济数据不及预期的大幕。5月制造业PMI为49.5，环比下降0.9，低于市场预期（WIND口径为50.1%），跌落荣枯线以下；之后，5月社融数据公布，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元，其中，企业和居民短贷、中长贷新增规模均为负增长。其实，5月出口数据是超预期的，PPI和CPI也都有明显改善

上证指数仍处于3000点以下，属于低风险布局区，适合加仓。 这个位置，最好着眼于长期，至少着眼于中期，唯独不能盯着日间涨跌。 既然指数跌回3000点，表明负面情绪仍处主导地位，买入之后，易跌难涨，即追涨买入的板块可能转眼被套，逆向抄底的板块则会继续下跌。盯着每日涨跌，容易只见树木不见森林，被悲观情绪裹挟，成为“乌合之众”的一员。 这个位置，不要想着买在最低点。因为最低点只有一个，99%的交易都不可能是最低点。反过来，如果抱着买在最低点的心态，每一天都是一种折磨。 这个位置，应重点关注抗跌的板块。大多数情况下，市场都是有效的，普跌行情里抗跌甚至逆势上涨的板块，大多有坚实的逻辑支撑；反过来，除非发生非理性恐慌抛售，应谨慎抄底跌幅较大的板块。 说到抗跌，近期银行板块表现亮眼。一则，无论是6月降息落空，还是近日央行发声稳长端利率，都利好银行息差；二则，银行板块股息率最高，对稳健型资金具有吸引力；三则，下跌过程中国家队托底，银行板块也是最佳选择之一。 展望后市，在新一轮上涨行情来临之前，银行板块大概率仍会是A股避险的港湾。 至于新一轮行情领涨主线，有很大概率会是AI。毕竟，说到想象空间，AI主题是最易凝聚市场共识的板块，没有之一。而AI的启动，需要价值搭台，金融地产企稳。后续，仍要观察地产政策节奏和力度。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.37%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.07%、-0.18%、-1.07%、-0.7%和0.09%。 行业层面，食品饮料（1.74%）、银行（1.6%）、计算机、钢铁、传媒等领涨；家用电器（-1.79%）、机械设备（-1.55%）、电子、汽车、有色金属等领跌。 图片 今日两市成交金额6447亿元，较昨日缩量133亿元。

今天，受央行公告进行国债借入操作消息刺激，市场情绪大为振奋，A股大涨，于近日站上3000点成为大概率事件。 行业层面，除白酒、电子、计算机、军工等少数行业，其他行业均录得上涨。其中，地产链、煤炭、养殖板块涨幅较大。 市场底部位置，领涨板块均有较大概率成为领涨主线，值得重点剖析成因。 （1）地产链大爆发。今日，房地产服务、房地产开发、装修建材分别上涨5.56%、4.67%和4.22%，在142个申万二级行业中位居前三。 基本面上看，地产链的上涨或源于6月地产销售数据的明显改善。6月，30大中城市商品房销售面积1004.82万平方米，同比下降20.2%，降幅较5月收窄17.89个百分点；15城二手房成交面积745万平方米，同比上涨12.5%，较5月扩大16.73个百分点；百强房企单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，较五月份明显好转。 结合基数效应看，7月地产销售数据改善具有持续性，地产链行情仍可期待。 （2）生猪养殖板块的上涨，或与近期生猪价格企稳有关，短期持续性仍待观察。中期来看，今年猪价大概率震荡向上，生猪养殖板块的趋势性行情值得期待。 （3）以煤炭为代表的红利板块大涨，大概率是跌深反弹逻辑。以中证红利指数为例，6月累计下跌5.5%，跌回3月份水平。红利板块的特点是下跌会提升股息率，从而吸引资金买入。但上涨也会降低板块吸引力，所以，追高的必要性不大。 （4）至于电子、计算机、军工等成长板块的逆势下跌，主要受两方面因素影响，其一，央行公告国债借入操作，市场利率止跌企稳，对利率敏感型的成长板块属于负面冲击；其二，也受资金跷跷板效应影响，地产链再次大涨，可能吸引部分资金进行板块切换。 不过，考虑到三中全会在即，新质生产力主题有较大概率保持活跃，TMT板块接下来行情依旧值得期待。 （5）以白酒为主的食品饮料板块继续杀跌，白酒周期下行逻辑仍在演绎。白酒为典型的机构重

6月，就这么收官了。 月内，上证指数连跌了4周，收于2967.40点，又一次跌破3000点。就原因来看，其实并没有重大负面，只不过是5月部分经济数据不及预期，主要城市房价仍在下跌，加上板块层面缺乏共识性亮点——地产链熄火了，猪肉价格冲高回落，飞天茅台批价下跌导致白酒信仰动摇，最佳主题AI也缺乏足够推力等，个别板块下跌形成合力，变成全面下跌。 下跌过程伴随着资金的流出。月内，北向资金累计净流出444.45亿元，终结了连续4个月的净流入，也对市场产生拖累。 但当上证指数跌回3000点，继续下跌的动力也就减弱了。资金层面，国家队开始救市托底，擅长低买高卖的北向资金也停止流出，板块层面，地产链、养殖链跌回行情原点，浮盈盘被消灭，获利了结的动力也没有了。 这个时候，既没有动人的故事，也没有吓人的鬼故事。市场在3000点附近震荡，涨涨跌跌。 对于投资者来说，这个时候需要保持耐心。利弗莫尔说，你不必每天都从市场里赚点钱回家。大多数时候，市场都很枯燥，我们首先要克服的，就是每日交易的冲动。没有机会，就等待机会。 一周来看，上证指数涨幅-1.03%，收于2967.40点，已连续6周下跌。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.78%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.56%、-0.97%、-3.13%、-3.15%和-2.34%。 行业层面，银行（1.98%）、公用事业（1%）、石油石化等逆势收涨；房地产（-4.75%）、电力设备（-3.62%）、商贸零售、非银金融、医药生物、计算机、社会服务等板块跌幅靠前，均超过3个百分点。 图片 成交金额看，本周日均成交额6647.79亿元，较上周缩量437亿元；北向资金净流出117.62亿元，过去三周合计流出497.5亿元。

近期，随着上证指数再次跌破3000点，投资者简直被折磨疯了——美股可以屡创新高，为何A股没完没了，总是无法突破3000点呢？ 3000点魔咒，正不断深化投资者A股会不断重复3000点的预期。这个时候，如果反过来想，假定这是最后一次跌破3000点，有没有可能呢？又意味着什么呢？ 先别脱口而出不可能，在资本市场里，就没啥不可能的。从这个假定的论点出发，下面开始我们的推理过程。 先来认识一下上证指数。 其一，上证指数是典型的全样本指数，由所有在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成，仅剔除ST、*ST类股票。意味着，随着新股上市越来越多，上证指数的成分股也是一直在扩容的。1992年底，上证指数的成分股只有7只，2011年底为969只，2023年底扩容至2155只，当前为2188只。后续，成分股数量还会越来越多（希望能控制一下）。 全样本指数最大的问题在于囊括了全部新股，也就要负责消化新股的高估值。A股一向存在炒新股风气，新股、次新股的估值通常高得不合理，而上证指数恰恰在高位将新股吸纳进来，进来后，新股开始经历漫长的下跌，对上证指数形成持续的拖累。2020年以来，A股IPO募资金额明显上台阶，对大盘指数带来较大的估值消化压力。 图片 其二，上证指数为总市值加权指数，与主流的自由流通市值加权相比，总市值加权会提高流通市值占比较低的个股权重。实践中，除上市公司公告明确的限售股份外，对于（1）公司创建者、家族、高级管理者等长期持有的股份；（2）国有股份；（3）战略投资者持有的股份；（4）员工持股计划等情况，若持股比例（含一致行动人）达到或超过5%，也视作非自由流通股份，除此之外都是自由流通股份。 截至6月25日，上证指数前十大重仓股分别为贵州茅台（总市值18675亿元VS自由流通市值8164亿元）、中国石油（16273VS1105）、工商银行（15098VS1882）、农业

今天市场继续调整。截至收盘，银行板块逆势收涨0.83%，消费电子、房地产服务、养殖、保险等也有不错表现。 整体来看，昨天北京出台的地产新政，并未对地产链带来明显提振。基于当前市场预期，现行的地产刺激政策还不足以让房价止跌，地产链的尾部风险依旧存在，资金对抄底地产链的兴趣依旧不大。 银行板块值得重点关注。近期上证指数跌破3000点，但银行板块已连续四日收红。固然有救市资金托底的原因，银行板块自身逻辑也值得关注。 6月降息预期落空，利好银行息差趋稳；叠加高股息、较高的拨备覆盖率（平抑周期下行阶段的利润波动）、政策端对系统性风险的密切防控等，大幅降低了银行股的尾部风险，使得银行具有非常好的防御属性——下跌空间有限，又有高股息打底，很适合做熊市环境里的避风港湾。 后续，若市场情绪回暖，银行或许没什么表现，甚至可能面临资金流出带来的下跌压力；但若市场继续回调，银行板块大概率是可以抗跌的。 昨日大涨的传媒行业，今天小幅收跌，后续行情演绎依旧值得期待。TMT板块直接受益于AI，想象空间始终都在。AI这个主题，短期很难在业绩层面见到效果，不容易被季度业绩证伪；三五年后落地的确定性很高，想象空间也很大，非常适合主题炒作。 只要市场回暖，TMT依旧有最高的概率充当领涨主线。客观地讲一句，说到凝聚资金共识，真没有比AI更合适的主题了。 总之，这个时候，既没必要猜底，更不必每日期待反转。行情越是不理想，越要努力保持客观理性，提前做好布局，等待变化发生。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.35%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.71%、-0.75%、-1.84%、-2.45%和-2.04%。 行业层面，仅银行（0.83%）逆势收涨，农林牧渔（-0.71%）、食品饮料、公用事业等跌幅较小，基础化工（-2.49%）、有色金属、商贸零售、汽车、医药生物

这段时间，A股和港股在趋势上相似，但港股表现明显强于A股——上涨阶段，港股涨幅更高；调整阶段，港股跌幅更小。 4月22日前后，港股和A股相继开启了新一轮上涨行情，且均在5月20号达到阶段性高点，期间，上证指数累计涨幅5.04%，恒生指数累计涨幅21.46%；5月21日至6月24，A股和港股均开始调整，上证指数大幅跌穿行情起点，恒生指数仅跌去前期涨幅的47%左右。 图片 毫无疑问，这段时间，港股表现远远优于A股。解析背后原因，对于我们了解当前市场具有启发意义。 第一个解释是港股降费改革传闻。港股相比A股一直存在明显折价，恰逢5月市场小作文宣称港股调降红利税，为港股基于高税费的估值折价提供了修复契机。 通常，市场会用AH溢价指数来衡量港股性价比。计算公式为，AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数。4月22日，恒生AH溢价指数收于151.51点，意味着同一只上市公司的A股股价平均比港股高51.51%。 图片 A股比港股贵50%，反过来就是港股比A股便宜33%左右。从分红的角度看，港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，港股比A股便宜30%左右是合理的。除了红利税折价外，港股还存在流动性折价，港股近年来长期处于流动性匮乏状态，换手率低，很多龙头个股日成交低于1亿港币。 5月，市场开始流传一则小作文，“内地个人投资者港股通20%红利税或将减免”，一旦落地，对应近50%的估值修复空间，驱动港股大涨。事后看，这则小作文并未兑现，也没有被证伪。结合市场表现看，有投资者相信这个逻辑，这个逻辑也就对市场产生了真实影响。 第二个解释是港股高股息。受益于低估值和产业结构，港股有大量的高股息资产，在今年偏爱高股息的市场氛围里，港股迎来自己的高光时刻。 站在4月22日看，恒生指数整体股息率（统计近12

今天市场继续回调。截至收盘，前两天大跌的微盘股、小盘股小幅收红，表明有抄底资金入场，但持续性存疑；近期抗跌的科创板块，跌幅较大，终究没能走出独立行情。 行业层面，多数行业收红，地产链、社会服务、轻工制造等这几天跌幅较大的板块领涨，TMT板块跌幅靠前。总体来看，每天都有上涨的板块，但均缺乏持续性，市场依然缺乏领涨主线。 这个位置，指数层面已不必悲观，毕竟上证指数的3000点保卫战，每次都能打赢；但行业层面，短期内缺乏胜率和赔率俱佳的抓手。 从指数套利的角度，上证指数、沪深300、中证A50等宽基指数均有操作空间，向下有底，短期被套也不怕，但向上的空间也有限；行业层面，还是要聚焦能力圈，因人而异，闭着眼睛买跌幅深的行业，仍有被深度套牢的风险。 其中，银行板块值得重点关注。6月降息预期的落空，利好银行息差稳定，叠加高股息特征、地产政策出台后的尾部风险下降等因素，银行股价已先于基本面实现上涨。年初至今，银行板块上涨15.49%，在31个一级行业中位居第一。 后续，无论是上涨行情的自我强化还是救市托底的买入标的，在无意外冲击的情况下，银行板块的抗跌性依旧值得信任，但要继续大涨，也还缺乏催化因素。 总之，这个位置，盲目乐观要不得，恐慌悲观也没必要。努力保持客观冷静，涨有涨的机会，跌有跌的机会。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.35%、-0.54%、-0.89%、-0.82%和0.1%。 行业层面，房地产（1.3%）、社会服务、轻工制造、基础化工等板块涨幅靠前；电子（-3.05%）、通信（-2.26%）、计算机、电力设备、国防军工等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6482亿元，较上一交易日缩量473亿元。

近期的市场缺乏亮点，既便是下跌，也是低成交量的阴跌行情。从领涨板块看，消费电子、半导体近期表现亮眼，无论是周内涨幅还是6月以来涨幅，均位居市场前列，后续值得关注。 说到风险点，仍需关注白酒板块走势。 本周白酒板块大跌5.12%，白酒旗帜贵州茅台已连跌5周。结合飞天茅台市场价的不断下行，“涨价-囤酒-涨价”的正反馈循环已被打破，市场正酝酿“跌价-抛售-跌价”的负反馈循环。市价的高高在上，一直是投资者抱紧茅台股的信念基石，当下，这种信念正在松动。 但凡大的趋势，要么不反转，只要反转，只会越来越糟。对于续写了近十年上涨神话的贵州茅台而言，趋势反转的概率正在变大，尾部风险不容忽视。 当前，核心资产泡沫已然瓦解，作为核心资产旗帜的茅台，似乎正以“茅台不跌”神话破灭为上一轮核心资产泡沫画上句点。保持谨慎，边走边看吧。 白酒板块的下跌，会对整个大消费板块带来负面压制。典型如很多投资者通过持有消费型基金间接持有白酒，当他们对白酒的观点随市场逆转时，就会把消费基金卖掉，给其他消费股带来抛压。但这种压制是短暂的，也是一种错杀。 此外，持有白酒个股的基金远不限于消费型基金，要广泛得多。一旦市场对白酒看法转为负面，这些基金的基金经理也会加入抛售白酒股的大军，让负反馈更加惨烈。 白酒属于旧动能的受益者，白酒投资的极盛而衰，具有很强的标志性和象征意义。 旧的不去，新的不来。A股市场新一轮牛市，需要新的概念和主题。 一周来看，上证指数涨幅-1.14%，收于2998.14点，已连续5周下跌。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.49%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.74%、-1.3%、-2.12%、-2.42%和-1.94%。 行业层面，电子（1.86%）、通信（1.28%）、建筑装饰、石油石化、汽车等逆势收涨；房地产（-5.76%）、商贸零售、传媒、食

上证指数再次跌破3000点。 受住建部呼吁加快地产收储刺激，今天地产链逆势收红，其他行业大多弱势。截至收盘，上证指数收于2998.14点，下跌0.24%；两市成交金额仅6196亿元，较昨日缩量1047亿元，极度低迷。 就极低的成交额看，大盘跌破3000点，既未带来恐慌性抛售，也没带来积极抄底。 经过反复的3000点保卫战洗礼，3000点的特殊性被消解，很多投资者对政策托底仍有期待，不愿轻易交出筹码，同时，3000点屡次被跌破，也让抄底失去了急迫性，似乎总有机会。 板块层面，同样表现平淡，既没有大涨的行业，也没有大跌的行业。具体看，建筑材料、建筑装饰分别涨1.53%和1.16%，食品饮料下跌1.37%，其他行业，无论涨跌，幅度都小于1个百分点。 周度层面，上证指数已经5连跌。情绪上看，本周的下跌，主要源于上周发酵的降息预期、陆家嘴政策大招预期相继落空。 我们都有体会，想要的得不到满足就会很难受，难受就会带来失望和抛售。但情绪的特点就是来去匆匆，释放完毕后，短期也就企稳了。 当前市场，并不缺钱，也不缺关注度，主要问题在于缺乏亮点。虽然大盘点位比较便宜，但具体到行业和板块层面，投资者找不到太多亮点。缺乏领涨主线，抄底资金无从下手。 下周的转机，还是要看政策。 基本面短期内难有变化，现阶段，只能靠政策给市场带来预期差，通过预期差形成亮点和主线，从而引领新一轮上涨行情。 目前可以期待的政策，包括但不限于，（1）释放降息信号，引导宽松预期；（2）地产政策继续加码；（3）宽财政继续发力；（4）国家队下场托底；（5）险资等中长期资金入市取得实质性进展；…… 以今日为例，地产链领涨，主要受住建部发声鼓励收储影响。后续，如果有更重磅、更真金白银的措施出来，不排除地产链重新走出一波行情。 回到操作层面。愈是市场底部，愈要关照自己的情绪，不能恐慌，也不能急躁，保持内心平静，就不难做出正确的选择。

4月24日以来，地产链走出了“A”字型，大起大落。上涨是提前交易政策放松，下跌是政策出台后，短期利好出尽。 市场总是这样，预期驱动阶段越想越激动，想象空间越来越大，越来越离谱；一旦预期落地，想象被抽离，现实露出了原来的模样，总是难让人满意。 4月24日-5月22日，地产链演绎的是A字型的前半段，期间，房地产服务（55%）、房地产开发（27%）、装修建材（20%）、保险（15%）板块涨幅在124个申万二级行业里位居前四，家居用品、房屋建设、厨卫家电、装修装饰等也有不错表现。 5月23日至6月18日，地产链开始演绎A字型后半段，相关板块均有不同程度下跌，多数并未跌回原点，家居用品、厨卫电器、装修装饰板块创了新低。 图片 按照行情演绎逻辑，接下来进入基本面驱动阶段，地产链能否二次上涨，取决于房价是否有企稳迹象。 关于房价走势，无论悲观还是乐观，大家都会先拿日本的例子做个对比。从日本东京圈住宅价格指数看，1990年达到历史高点，之后泡沫破灭，房价陷入漫长的下跌期，一直到2012年才夯实底部，期间最大跌幅约72%；2013年至今，房价重拾涨势，但涨幅有限，年均涨幅4.52%，至今仍远低于历史高点。 图片 日本东京的案例给我们两个启示，一是房价终究是会企稳的；二是房价企稳过程是漫长的，痛苦的。 有了日本的情况参考，我们对房价泡沫破灭最坏的情况会有个感性认识。 回头看国内房价走势，高点出现在2021年7月，之后随着政策收紧而进入下行通道。2021年7月末至2024年5月末，我国二手房出售挂牌价指数累计下跌16.6%，回落至2018年初的位置。 其中，一二三四线城市分别下跌9.7%、17.9%、19.5%和14.9%。一线城市跌幅最小，目前仍在2021年2月的位置，二线城市挂牌价则回落至2017年4季度，三线和四线城市均回落至2018年1季度。 图片 当前行情下，实际成交价通常低于挂牌价，

今天港股大涨，A股普跌。恒生指数上涨2.87%，上证指数下跌0.4%。悲观一点说，连港股都不跟A股玩了；乐观去看，港股已止跌上涨，A股还会远吗？ 我愿意从乐观的角度去解读。 5月20日，港股和A股同时涨至近期高点，之后均开始下跌回调。今天港股放量大涨，预示本轮调整大概率已经结束；A股受陆家嘴论坛前期“小作文”落空影响，推迟确认拐点，完全可以接受。 之所以有此判断，主要原因是上证指数临近3000点，向下支撑力量很强。在没有外部负面消息冲击的情况下，上证指数跌破3000点的概率不大。按照区间震荡来看，A股已经来到区间下沿，止跌上涨符合最小阻力线原则。 结构层面，受近期鼓励科技创新相关政策催化，科技类板块表现强势，有较大概率成为下一阶段领涨主线。 基本面上看，AI驱动的应用创新如火如荼，市场愈发对AI应用引发的硬件换新充满期待，整个消费电子产业链表现强势。政策层面接连发文鼓励科技创新，则为这种乐观和期待提供了新的助力和燃料，让行情延续更久一些。 此外，降息预期落空，对市场虽是坏消息，对银行和保险却是好消息，叠加高股息特征，后续大金融板块行情也值得期待。 总之，当前行情，可以乐观起来了。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.16%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.49%、-0.48%、-1.19%、-1.29%和-0.55%。 行业层面，银行（1.09%）、石油石化、有色金属、建筑装饰等板块逆势收涨；电力设备（-2%）、传媒、社会服务、农林牧渔、家用电器等板块跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额7047亿元，较上日缩量322亿元；北上资金净流出72.36亿元，连续8个交易日净流出。

今天市场普涨，但成交量依旧不高，全天成交7370亿元，小幅缩量。低成交量下的普涨行情，很难界定为趋势上涨行情，大概率仍是磨底震荡。 结构上，科特估概念继续发酵，车路云概念成为市场新宠，通信、计算机、汽车板块领涨，但一如此前的低空经济，这种偏早期的主题炒作，持续性仍待观察；白酒板块、地产、生猪养殖等板块继续杀跌。 白酒板块的持续下跌，给其他大消费龙头带来很大压力。 在大消费板块中，高端白酒是公认最好的商业模式。当五粮液、泸州老窖市盈率来到16倍时，其他商业模式不及高端白酒的消费品种，很难保持现有估值，只能跟着白酒一块跌。 但这种跟随式下跌应该是短期效应。 白酒板块真正的风险不是当下估值高，而是市场担心利润下台阶。比如五粮液，如果利润腰斩，市盈率立马从16倍升至32倍，对其他消费白马也就不存在估值压制了。 当然，高端白酒能否保住利润，还是未知之数。现阶段，市场只是在演绎这个逻辑，不在乎逻辑最后是否成立。在这个过程中，跟随白酒一块下跌的其他大消费白马，就出现了错杀机会，值得重点关注。 回到大盘行情。上证指数跌回上一轮行情起点，反映了较多的负面预期，向前展望，7月即将召开三中全会，基于改革的主题博弈有望逐渐活跃起来，新一轮上涨行情在酝酿中。 至于新一轮行情的领涨主线，科特估有较大概率。 6月至今，主要宽基指数中，仅科创50、科创100逆势收涨；行业层面，电子（7.3%）、通信（6.2%）、汽车（1.67%）涨幅排名靠前。如果承认市场是聪明的，那么就不能忽视上述板块继续领涨的可能性。 从逆势布局的角度看，地产链仍有机会。政策仍在发力，尾部风险下降，在房价真正止跌之前，可以提前交易右侧行情。趁着近期大幅调整，可以耐心翻一番石头。 中期来看，继续看好红利板块和新质生产力板块的布局机会。但短期看，如果科特估概念领涨，前期涨幅较高的红利板块可能会成为血包。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨

今年以来，银行板块表现很强。1-5月，申万银行指数累计上涨19.41%，在31个一级行业中位居第一。 银行的基本面并不好，营收负增长，净息差收窄趋势尚未见底，今年的领涨，主要受益于高股息特征。以6月14日收盘价计算，银行板块近12个月股息率为6.09%，仍高居榜首，略高于煤炭板块，领先第三名石油石化2个百分点。 偏爱高股息，只是股市阶段性特征，与熊市环境下风险偏好下降有关。站在长期持有的视角，发掘未来十年能够跑赢板块的银行股，只看股息率高低是不行的。 历史是一面镜子。在发掘未来之星之前，先看看过去十年银行股的表现。 2013-2023年10年间，有数据的16家上市银行中，宁波银行、招商银行、南京银行累计涨幅靠前，分别为350.4%、284.8%和254.5%；民生银行、华夏银行、浦发银行表现垫底，累计涨幅分别为5%、44.2%和53.4%。 图片 看年化涨幅，十年间持有宁波银行平均每年上涨16.24%，远远跑赢银行理财和通胀；持有民生银行年化涨幅仅为0.49%，远远跑输通胀。冰火两重天，选择长期持有的股票，一定要慎之又慎。 是什么原因导致股价涨幅差距如此之大呢？回溯去看，主要是利润增长。 2013-2023年，股价涨幅最高的宁波银行、招商银行、南京银行净利润增幅分别为428.32%、186.05%和311.22%；而股价涨幅最低的民生银行、华夏银行、浦发银行净利润增幅分别为-16.86%、73.07%和-9.15%。 当然，也有例外情况。如受益于近期的中特估行情和资金偏好的变化，国有大行的股价涨幅远超利润涨幅；受估值压缩影响，平安银行10年间利润增长205%，而期间股价涨幅仅为60%。2013年末，平安银行市盈率TTM为6.76倍，在上述16家银行中位居第一；2023年末，市盈率TTM降至3.76倍，倒数第四。 暂不考虑估值波动背后的复杂原因，平安银行的案例表明一个朴素的道

本周，全球主要市场涨跌互现，受美债利率下行影响，美国、韩国、日本股市均表现较好；因担忧欧洲右翼崛起的影响，德国、法国股市大跌；A股和港股继续调整。周内，沪深300指数、恒生指数和恒生科技涨幅分别为-0.91%、-2.31%和-1.72%，上证指数涨幅-0.61%，收于3032.63点。 图片 周内来看，美债利率和美元指数走势出现背离，10年期美债利率从4.43%降至4.2%，美元指数则小幅上涨0.28%至105.5267。一方面，无论美联储如何表态，距离年底越来越近，市场有更强的动力提前交易终将来临的降息，驱动美债利率下行；另一方面，美国经济相比欧洲依旧强劲，驱动美元指数上行。 对于A股和港股来说，受外部因素影响不大，本周的下跌更多还是趋势的自我强化。周度层面，上证指数已连跌4周，恒生指数也在延续下跌趋势。 当前，上证指数再次来到前期密集成交区（3000点-3050点），也回到4月24日本轮行情的起点，除非有重大负面消息拖累，否则应该跌不动了。 这个位置，市场对利空消息不再敏感，对利多消息的反应会更加积极。以本周为例，科创板块仅仅靠降低交易门槛的小作文，就足以点燃市场热情。 这其实是好的信号。 但跌不动，不等于立即涨。投资总需要些耐心。这个时候，可以从容地对市场中的便宜货挑挑拣拣，是一件乐事。 说到便宜货，很多股票和板块看着很便宜，里面蕴含着不少风险。除了极少数泥沙俱下的恐慌时刻，市场终究是有效的，当下的市场，虽然估值整体偏低，但板块、个股间的相对涨跌，仍然体现了市场的智慧。 作为价值投资者，我们很容易滥用“在别人恐慌时买入”这个经典语录。事实上，在常态情况下，巴菲特没有总想着与市场对着干、总想着捡便宜货。 不妨想一想巴菲特的另一句话，如果限制每个人一生只有10次机会，那么大家的投资成绩会好得多。背后的含义是，市场中真正的好机会非常少，真正被错杀、值得抄底的便宜货也很少。所

今天市场出现普涨行情，涨幅不大，但成交量8481亿元，较上一交易日放量957亿元，显示市场活跃度有所回升。同时，前期主线地产链开始领涨，也是一个好兆头。 对于地产链的领涨，消息面上尚未看到新信息，应该是跌不动了，抄底资金开始买入。 本轮地产链行情始于4月24日，至6月14日，房地产服务、房地产开发、装修建材、房屋建设等板块累计涨幅分别为21.1%、11.3%、4.5%和4%。鉴于地产政策层面的重大变化，这种累计涨幅并不算高，地产链不可能跌回行情原点，向下已无空间。 可以合理推测，今天地产链的上涨，更多是跌不动的背景下资金开始抄底，博新一轮行情。但跌不动不代表立即涨，下周地产链能否继续领涨，仍需观察，大概率需要新一轮政策或数据催化。既便不涨，下有底，上有政策催化，已是较好的布局窗口。 另外，TMT板块也值得关注。本周来看，通信（6%）、电子（4.7%）、计算机（3.7%）、传媒（2.1%）涨幅靠前，都有科创概念。临近7月，市场可能会提前交易三中全会的改革预期，科创类板块前期跌幅大，估值有引力，叠加改革预期催化，正迎来较好的主题投资机会。 整体来看，上证指数已连跌4周，前期获利盘压力充分消化，抄底资金开始活跃。这个时候，不必再悲观，应更多地期待机会。 新一轮上涨行情，随时可能到来，耐心等待即可。 消息面上，继续观察地产新政策出台以及地产销售数据的边际变化。短期，地产链和TMT均值得关注。 中期来看，经济复苏的趋势是明确的，结合资金偏好，看好红利板块和新质生产力板块的哑铃型配置。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.34%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.53%、0.44%、0.36%、0.01%和0.18%。 行业层面，通信（3.47%）、非银金融（1.93%）、房地产、钢铁、家用电器等领涨；公用事业（-1.45%）、国防军工、医

对经济下行的担忧，终于来到白酒这边。连续下跌后，检验白酒赛道成色的时候到了。 最近几年，受地产下行、新旧动能切换影响，A股几乎各行各业都跌过一遍，白酒板块能躲过去吗？ 投资世界里很少有不破的神话，A股的白酒神话，会不会例外呢？边走边看吧。 近期A股震荡寻底，除了白酒领跌外，地产链、资源能源、生猪养殖等前期强势板块也纷纷补跌，市场赚钱效应很差。 上证指数再一次临近3000点，抄底性价比越来越高；但备受折磨的投资者，似乎越来越没有心思抄底了，市场成交非常清淡。 逛一逛股吧，连谈论“保卫3000点”的段子都少了很多。 这种行情，似乎对所有人都是伤害，但有一群投资者例外，就是习惯于红利再投的价值投资者。最近恰逢A股发息高峰，红利到账，遇上股价下跌，可以买入更多股份，是一件好事。 同样的行情，不同的操作思路，有不同的解读。我们不能改变行情，却可以改变自己的解读。 就短期行情来看，面对这种震荡磨底的市场，要么抄底补仓，要么耐心观察，最忌追涨杀跌。 磨底行情也有领涨板块，但谈不上领涨主线。领涨板块多是消息刺激，持续性存疑，追涨买入很容易被套。 没有机会的时候，不要强行制造机会；耐心等待，也是一种操作。 消息面上，需观察地产新政策出台以及地产销售数据的边际变化。中期来看，经济复苏的趋势是明确的，结合资金偏好，看好红利板块和新质生产力板块的哑铃型配置。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.49%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.67%、-0.51%、-0.73%、-0.69%和-0.48%。 行业层面，通信（1.11%）、电子（0.71%）、公用事业、汽车、国防军工、计算机、电力设备等逆势领涨；农林牧渔（-2.88%）、建筑材料（-2.42%）、有色金属、钢铁、纺织服饰、房地产等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额7525亿元，较上日放量60

近期，仔细盘点了持仓股票，分化地很厉害。经历了2021年以来的熊市冲击，有的个股稳如老狗，有的则跌得稀里哗啦。对于后者，部分原因在于牛市时涨幅过高，更深层次的原因还在于护城河太浅。 如果说我从刚刚过去的这轮熊市学到了什么，除了强化对“万物皆周期”的认知外，就是更加意识到护城河在投资选股中的重要性。相比低价带来的安全边际，护城河是更好的安全边际。 茅台就是最好的例子。作为A股公认护城河最强的公司之一，2021年以来，大盘震荡起伏，但贵州茅台的总市值表现非常稳定，基本在2万亿-2.4万亿区间内窄幅震荡。这段时间，公司市盈率从高点70多倍回落至27倍左右，因利润稳定增长，股价稳如老狗。 图片 除极少数最高点买入的之外，过去几年持有贵州茅台的投资者，大多数持有体验都不会太煎熬。其他个股，高位买入要承受股价腰斩和信心崩溃的双重折磨，当市场极度悲观时，投资者愈发担心股价下跌是个无底洞，常常在底部崩溃，割肉卖出；对于茅台，投资者深信下跌有底，且也真的容易见底，更容易做到以时间换空间。 所以，要学习巴菲特的投资体系，不能只盯着估值便宜，关键是不能绕开护城河。长期持有常常是均值回归的前提，而护城河则是长期持有的前提。 何为护城河，最简单的说法就是进入壁垒，是企业抵御竞争对手攻击的能力，如同城堡外围阻断敌人进攻的护城河。在完全竞争的市场中，任何超额利润都会被新进入者瓜分，直至消灭；反过来说，只有拥有护城河，企业才能持续享有超额利润，给股东创造更大的价值。 护城河有不同表现形式，需要具体问题具体分析。在《巴菲特的护城河》一书中，作者总结了四条护城河： （1）企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。 （2）企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。 （3）有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济

今天市场大跌，两市成交金额再次来到7000亿附近，上证指数距离3000点仅一步之遥。 风格上，受调降科创板投资门槛小作文驱动，科创100、科创50分别上涨2.84%和2.43%，在主要宽基指数中涨幅靠前；中证红利、上证50指数分别下跌1.66%和1.37%。 外围因素看，受美国5月新增非农就业大超预期影响，美联储降息预期再次降温，上周五至本周一，美元指数从104.1168点升至105.1250点。美元指数大幅上行，加大人民币贬值压力，对A股和港股等人民币资产带来负面冲击。 内部因素看，ST风波引发的小盘微盘股调整暂告一段落，今天又出现了强势股补跌行情。今天跌幅靠前的龙头风格、红利风格，均属于前期强势板块。 众所周知，在一轮下跌行情中，强势板块补跌常常代表下跌行情临近尾声。叠加上证指数临近3000点的心理位置，这个位置，大盘继续下探的空间很有限了。 今天，白酒板块大跌，贵州茅台下跌3.1%，引发投资者热议。有人认为是最后一跌，有人则认为白酒板块的补跌才刚刚开始。 从基本面来看，白酒行业从2015年进入新一轮繁荣期，上市白酒公司归母净利润持续保持双位数增长。尤其是近几年，宏观经济低迷，高端消费熄火，但高端、次高端白酒似乎不受影响，板块利润仍保持高增速。 这种反常现象，成为争论的焦点。一种观点秉持白酒特殊论，认为白酒行业作为消费品皇冠上的明珠，可以跨越周期；一种观点秉持周期必胜论，认为白酒虚假繁荣是一种泡沫，泡沫终将破灭。 图片 孰对孰错，不必着急下结论。但站在投资的视角，对于这种持续近十年的繁荣，理应保持谨慎和警惕。万一是泡沫，泡沫破灭必然导致戴维斯双杀，潜在风险很大。当前A股低估且安全的板块比比皆是，何必去参与这种不确定性博弈呢。 回到大盘行情，鉴于大盘下行空间有限，应该积极进场了。 结构上看，市场并未涌现出足以替代地产链的新主线，短期内，地产链、生猪养殖依然值得关注。中长期

本周，全球主要市场普涨，A股继续小幅收跌。周内，恒生科技、恒生指数、沪深300指数涨幅分别为2.21%、1.59%和-0.16%，上证指数下跌1.15%。 图片 6月7日，美国劳工统计局发布新增非农就业数据，5月非农新增27.2万人，远高于预期的18万人。数据公布后，美元指数和美债利率飙升，下周全球市场大概率又会折返跑。 回到A股和港股，周度层面，上证指数已连跌3周，收于3051.28点；恒生指数连跌2周后出现企稳迹象，本周上涨1.59%。 同为人民币资产，A股与港股的背离主要源于A股的ST退市恐慌行情。受千家ST小作文影响，本周万得微盘指数和中证2000指数分别下跌10%和7%，带崩了整个大盘。周四证监会专门回应后，周五A股出现企稳迹象。 对于节后行情，当前位置已不必悲观。上证指数距离3000点的支撑位不足2个百分点，向下跌不动，但向上大涨也缺乏足够的刺激。尤其是节后将密集公布5月经济数据，对行情仍有扰动。 短期来看，大盘走向依旧看地产，一看地产政策，二看地产数据。政策方面，北京何时响应517新政，以及地产收储政策何时落地等，都是市场关注焦点；地产数据方面，5月数据基本尘埃落定，6月数据进入投资者视野，在新政刺激下，地产销售降幅能否如期收窄，将在很大程度上左右市场情绪。 短期数据有不确定性，地产中期向好的趋势是明确的。517新政之后，房价见底具有了可预期性，受房价下跌压制的地产链板块均迎来估值重估的机会窗口。当前看，重估才刚刚开始。 中期层面，随着主要经济体进入降息周期，我国货币政策空间被打开，叠加财政政策、地产政策持续发力，经济复苏的确定性将越来越强。 届时，全球流动性宽松，叠加国内基本面反转，A股和港股作为全球低估资产，估值修复带来的上涨是确定性事件。 既然如此，当下的理性选择就是越跌越买，应珍惜下跌带来的买入机会。 短期继续看好地产链行情，生猪行情也有持续性；中长期