自4月初美国推出所谓的“对等关税”以来，市场就对4月下旬的政治局会议充满期待。作为年中经济形势再评估的关键节点，此次会议承担着政策“再定调”职能。尤其在外部环境剧变时，政策表态将直接影响短期市场逻辑。 典型案例是2022年，受俄乌冲突、疫情反复等冲击，当年1季度GDP增速仅为4.8%，市场普遍对两会设定的“5.5%左右”的GDP增速目标缺乏信心。2022年4月29日，政治局会议召开，重申“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，较好地提振了市场信心。同时，会议还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，更是有效提振A股风险偏好，以电力设备、新能源汽车为代表的新能源板块迎来V型反弹。 数据来看，2022年4月，市场大跌，万得全A和上证指数分别下跌9.51%和6.31%。5月和6月则连涨两个月，期间，万得全A大涨16.15%，创业板指和科创综指均涨超20%；行业层面，电力设备（36.26%）、汽车（35.47%）、机械设备、有色金属、国防军工均涨超20%。 图片 当前A股市场与2022年存在相似压力。4月以来，受关税不确定性影响，A股剧烈震荡，整体收跌。月初至25日，万得全A、上证指数分别下跌3.15%和1.22%，创业板指大跌7.44%。在此背景下，市场对月底会议充满期待。 就此次会议内容来看，重点在于既定政策的加速落地。通观全文，“加紧”“加快”“加力”“加紧实施”“用好用足”等高频词贯穿始终，体现存量政策落地的紧迫性。除了“既定政策早出台早见效”，会议还要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，表明若有需要，后续会有更多超预期措施出台。 从政策基调上看，会议明确要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与去年中央经济工作会议一脉相

本周，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（6.73%）、德国DAX（4.89%）、标普500均涨超4.5%；沪深300（0.38%）、印度NIFTY50（0.79%）、胡志明指数涨幅靠后，均不足1%。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.74%、1.96%、0.38%%和0.84%。 消息面上，4月22日，美国财长贝森特称“关税僵局不可持续”，暗示可能下调对华关税。特朗普随后表示“关税将大幅下降但不会归零”，市场对此解读为中美贸易摩擦阶段性缓和。受此影响，纳斯达克中国金龙指数单周上涨7.25%，恒生指数上涨2.74%。 此外，G20财长和央行行长会议强调“加强对话和政策协调”，中国与欧洲央行有望通过会议机制深化金融合作，也降低政策不确定性，推动风险资产配置需求回升。周内VIX指数从29.65点降至24.84点，下降16.22%，显示风险偏好显著回升。避险属性的黄金价格开始高位震荡，COMEX黄金周内微涨0.05%，振幅高达7.6%。 就A股市场来看，周内主要围绕政策博弈和业绩预期进行震荡调整，主要指数收涨，但涨幅有限。其中，创业板指以1.74%的周涨幅领跑，深证成指上涨1.38%，万得全A指数上涨1.15%，上证指数微涨0.56%。 从量能来看，全周市场交投活跃度小幅回升，万得全A日均成交额达1.15万亿元，较上周增加380亿元；日均换手率1.40%，较上周提升0.04个百分点。 消息面上，4月25日政治局会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，且重提“超常规逆周期调节”，既定政策出台节奏有望提速，提振市场信心。 就下周来看，1季报密集披露，叠加五一节前效应扰动，市场难有趋势性行情，大概率仍以震荡为主。结构上，内需板块依旧是短期重点。 具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策

4月重要会议如期落地，再次提出“超常规逆周期调节”，政策表述相当积极，预计短期内会有一系列配套措施落地。 就今天市场表现看，对会议内容计入不足，如地产板块午盘后跳水，主要指数涨幅也明显收窄。市场可能看到的是会议没有太多新措施，可能忽视了存量措施在执行力度和节奏上的明显提速。期待下周内需板块有更大的行情表现。 回到今天行情，4月25日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大主要指数涨跌互现。上证指数微跌0.07%，收报3295.06点；深证成指上涨0.39%，创业板指延续反弹态势收涨0.59%。市场交投维持活跃，全天成交额连续两日稳定在1.14万亿元，全周来看，上证指数累计上涨0.56%，深证成指与创业板指分别录得1.38%和1.74%的周涨幅。 盘面呈现显著的结构性特征，电力板块全天强势领涨，多只个股封住涨停，虚拟电厂、智能电网等概念同步活跃。AI产业链迎来资金回流，算力硬件与CPO概念表现亮眼，带动电子、通信板块走强。消费领域呈现分化，白色家电、旅游酒店板块涨幅居前，而乳业、零售等细分领域承压。 另一方面，贵金属板块受国际市场价格波动影响显著回落，创新药板块延续调整态势，跨境支付概念股集体回调。值得注意的，地产股在早盘冲高后午后出现跳水，板块收跌0.6%，或因重要会议地产相关表态不及预期有关。 行业层面，公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理、纺织服饰、钢铁均涨超0.9%；房地产（-0.6%）、医药生物（-0.59%）、煤炭、银行、农林牧渔均跌超0.5%。 周内来看，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务等跌幅靠前。 港股来看，市场呈现冲高回落态势，三大指数小幅收涨。恒生指数上涨0.32%，收报21980.74点，全周累计涨幅2.74%，实现连续

4月24日，A股呈现弱势整理格局，主要指数多数调整，市场近3700家个股下跌。市场防御属性凸显，国有大行股价纷纷再创历史新高！ 随着特朗普宣称将大幅下调对华关税税率，外部不确定性暂时缓和，但出口链整体表现平淡，可见因特朗普政策的反复性，几乎天天“烽火戏诸侯”，市场已经不怎么相信了。或者说，既便还信，利空出尽后，“利空出尽”的利好也出尽了，对板块行情未必有支撑效果。 当前，市场正处于财报密集披露期与政策落地观察窗口的交织阶段，资金主要围绕业绩确定性与政策催化方向展开布局，板块轮动较快，持续性主线仍未出现。 短期来看，以国有大行为代表的防御性板块表现占优，但持续性存疑。中期视角，内需消费和科技自主可控仍是主线。 回到今天行情。截至收盘，上证指数微涨0.03%收于3297.29点，深证成指下跌0.58%，创业板指回落0.68%，北证50指数大幅下挫3.44%。市场交投活跃度略有回落，全市场成交额1.14万亿元，较前一交易日缩量1235亿元，近3700只个股收跌。 盘面上，板块分化特征显著，防御性板块表现相对稳健。银行股延续强势，国有大行股价刷新历史新高；电力板块反复活跃，多只地方能源企业涨停；PEEK材料概念股全天领涨，多只成分股封住涨停板。宠物经济、创新药等消费医疗类板块逆势走强，部分个股创出历史新高。美容护理、维生素等细分领域亦有所表现。 科技成长板块则普遍承压，AI应用、算力概念延续调整态势，跨境支付、东数西算等数字经济相关题材跌幅居前。次新股集体回调，多只近期上市个股单日跌幅超10%。尽管市场整体呈现调整格局，但盘中仍有个股上演“地天板”极端走势，显示部分活跃资金仍在寻找结构性机会。 行业视角，美容护理（1.61%）、银行（1.16%）、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅靠前；计算机（-2.36%）、通信（-2.08%）、电子、传媒、机械设备均跌超1.2%。 2月8日至今，商贸

4月24日，A股市场呈现结构性分化格局，主要指数涨跌不一。 消息面上，受特朗普宣称将大幅下调对华关税以及否认撤职鲍威尔等催化，全球股市大涨，A股出口链迎来明显反弹，跷跷板效应下，避险板块表现不佳。 不过，鉴于特朗普言论多有反复，还是多看少动为好。基于中期视角，无论关税税率如何变化，刺激内需、发力科技都是必选项，“科技+消费”双主线逻辑不变。 在市场震荡过程中，把握逢低买入优质个股的机会，仍是“长期正确”的选择。 回到今日行情。截至收盘，上证指数微跌0.1%，报3296.36点；深证成指上涨0.67%，创业板指表现强劲，涨幅达1.08%。市场交投活跃度显著提升，两市成交额突破1.26万亿元，较前一日明显放量。 盘面上，先进制造与科技板块表现抢眼。机器人产业链全线爆发，多只相关个股封板，带动通用设备、电机等细分领域走强，其中电机行业以超4%的涨幅领涨两市。消费电子板块延续反弹态势，智能穿戴、电子元器件等细分赛道表现活跃。低空经济概念午后异军突起，多只个股快速拉升，成为日内资金关注的焦点领域。汽车产业链也呈现普涨格局，零部件、智能驾驶等方向均有亮眼表现。 另一方面，避险资产遭遇大幅抛售，贵金属板块重挫逾7%，珠宝首饰、黄金概念股深度回调，多只个股触及跌停。大消费领域普遍承压，零售、食品饮料板块跌幅居前，预制菜、休闲食品等细分方向调整明显。农业板块延续弱势表现，种业、养殖等子行业持续走低。 行业层面，汽车（3.21%）、机械设备（2.47%）、通信、电力设备、电子均涨超0.9%；商贸零售（-1.85%）、农林牧渔（-1.39%）、房地产、有色金属均跌超1.2%。 4月8日至今，商贸零售（14.22%）、房地产（10.5%）、计算机、美容护理、汽车、电子等涨幅靠前；农林牧渔（3.07%）、食品饮料（4.06%）、公用事业、煤炭、银行等涨幅靠后。 图片 港股来看，三大指数表现强势。恒生

4月21日，A股市场低开高走，三大股指集体收涨。 消息面上，4月降息落空，LPR已连续6个月保持不变，市场对政策刺激的博弈开始升温。 就本周来看，重点关注4月末重要会议的政策定调，或成为未来市场拐点性变化的关键催化。在此之前，市场大概率窄幅震荡，板块轮动加快，应多看少动、切忌追高。 回到今日行情，截至收盘，上证指数上涨0.45%，收于3291.43点；深证成指涨1.27%，报9905.53点；创业板指表现亮眼，涨幅达1.59%，收于1944.32点。科创50指数上涨1.07%，北证50指数涨2.63%，全市场超4300只个股上涨，成交额突破万亿元，较前一交易日增加约1244亿元。 盘面上，科技题材与周期板块形成分化。 受国际金价续创新高刺激，黄金板块掀起涨停潮，多只个股封板。机器人概念午后走强，人形机器人相关标的涨幅居前，部分个股涨超10%。数字货币、算力等科技领域回暖，跨境电商、大飞机等政策受益方向表现活跃。消费板块中，食品饮料、电商等细分领域受政策预期提振，部分个股涨停。 相比之下，银行板块冲高回落，多只银行股跌超1%，煤炭、石油石化等周期板块资金流出明显。 行业层面，有色金属（3.79%）、计算机（2.72%）、美容护理、传媒、机械设备均涨超2%；银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产、煤炭等跌幅靠前。 4月8日至21日，商贸零售（15.19%）、房地产（11.12%）、美容护理、国防军工、传媒、有色金属、社会服务均涨超10%；农林牧渔（3.81%）、银行（4.49%）、食品饮料、煤炭、钢铁、公用事业等涨幅靠后。 图片

本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。 业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。 一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。 从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。 这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。 值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。 受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。 周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。 在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。 消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。 周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。 下周重点关注4月政治局会议和1季报业

4月18日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大指数涨跌互现。 沪指8连涨后，因主要靠“国家队”托底，缺乏逻辑支撑，难以凝聚共识、形成合力、上涨动能逐渐减弱。今天沪指微盘翻绿，错失“9连涨”，标志着连涨行情告一段落，指数涨跌将更多由市场力量主导。 短期内，市场正等待4月底重要会议的政策定调，很难走出趋势性行情，大概率仍是窄幅震荡，板块间电风扇轮动。对投资者来说，重点依旧是借助市场涨跌优化持仓结构，持续夯实投资组合的防御性和确定性。 回到今天行情，截至收盘，上证指数微跌0.11%，收报3276.73点；深证成指小幅上涨0.23%，收于9781.65点；创业板指收涨0.27%报1913.97点。北证50指数表现亮眼，涨幅达1.97%，科创50指数则回调0.81%。全市场成交额较前一交易日略有萎缩，沪深两市合计成交9491.74亿元，创下去年9月24日以来新低。 盘面上，6G概念板块全线爆发，通信设备行业以2.6%的涨幅领涨两市，多只相关个股封住涨停。房地产板块延续强势，房地产开发及服务板块涨幅均超2%，多城政策优化预期持续提振市场信心。银行股反复活跃，四大国有银行股价盘中刷新历史高点，成为稳定市场的重要力量。大消费板块呈现分化，部分零售及食品股维持活跃，但乳业、旅游酒店、免税等细分领域显著回调，其中旅游酒店板块重挫4.34%，食品饮料板块下跌3.04%。 资金流向显示，通信、计算机等科技板块获得主力资金青睐，而食品饮料、电子等板块遭遇资金净流出。从周度表现来看，上证指数本周累计上涨1.19%，但深证成指与创业板指分别录得0.54%和0.64%的周跌幅，结构性差异源于国家队托市影响。 行业层面，通信（1.59%）、房地产（1.53%）、银行、非银金融、钢铁等涨幅靠前；美容护理（-2.46%）、社会服务（-2.45%）、纺织服饰、农林牧渔、商贸零售等跌幅靠前。 周内来看，银行（4.04%

4月17日，A股市场延续震荡分化格局，上证指数实现8连涨，两市成交量继续萎缩，显示市场情绪仍待改善。 消息面上，高盛在最新报告中重申对A股的“跑赢大市”评级，认为政策刺激预期及估值优势将支撑市场表现。 展望后市，8连涨后，超跌反弹动能衰减，短期能见度下降，重点仍是在不确定性中把握确定性。聚焦服务消费、自主可控等反制受益板块，逢低布局、优化持仓，耐心等待行情演绎即可。 回到今日行情。截至收盘，沪指尾盘微幅收涨0.13%，报3280.34点，实现连续八个交易日上涨；深证成指小幅回落0.16%，创业板指微涨0.09%，北证50指数涨0.91%。市场全天成交1.03万亿元，较前一交易日缩量约1100亿元，超3100只个股上涨，结构性行情特征明显。 盘面上，消费与周期板块持续轮动。房地产板块延续强势，政策预期叠加行业数据改善提振市场情绪，多只地产股涨停；半导体产业链表现活跃，光刻胶、芯片设计等细分领域涨幅居前，国产替代逻辑持续强化；化工板块在涨价预期推动下延续涨势，环氧丙烷、染料等细分方向领涨。大消费领域反复活跃，旅游出行、食品饮料、零售等内需相关板块表现亮眼，部分个股连板行情凸显资金对消费复苏的韧性预期。此外，家居、酿酒等板块亦同步走强。 另一方面，贵金属板块冲高回落，国际金价波动加剧引发资金获利了结；航运、汽车整车及机器人概念表现低迷，市场风险偏好呈现分化。跨境支付、数字货币等题材板块受外部政策扰动影响，部分个股跌幅居前。 行业层面，房地产（2.32%）、综合（1.95%）、建筑材料、轻工制造均涨超1%；汽车（-0.8%）、有色金属（-0.41%）、通信、美容护理、公用事业等跌幅靠前。 4月8日至今，商贸零售（14.47%）、社会服务（11.36%）、美容护理、房地产、国防军工均涨超9%；二级行业层面，贵金属（21.7%）、休闲食品（19.85%）、酒店餐饮、专业连锁、互联网电商

自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。 一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？ 存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。 与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。 4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。 图片 资金面的视角看，4月7日大跌后，以中央汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。 消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。 基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地

4月14日，A股市场延续回暖态势，三大指数单边上行，出现五连涨。 当前，关税扰动的逻辑并未缓和，市场却能走出5连涨。核心原因在于，关税具有明显的结构性影响，受损和受益板块非常清晰，在受益板块上容易凝聚共识；叠加市场多方发力稳股市，资金卖压较小，市场更容易延续修复行情。 后续，在对冲政策出台（利好出尽）之前，市场易涨难跌，仍可把握纯内需、自主可控等受益板块的结构性机会，并持续关注海外政策变动及全球市场波动对风险偏好的影响。 回到今天行情，截至收盘，沪指收涨0.76%报3262.81点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，北证50和科创50分别上涨2.06%和0.25%。全市场成交额1.31万亿元，较前一日略有缩量，但整体交投保持活跃，超4500只个股上涨。 消息面上，政策预期升温提振市场信心。海南最新发布的提振消费行动方案提出加大财政支持力度，拟对符合条件的消费贷款给予贴息，进一步强化了消费政策预期。海关总署公布的3月出口数据同比增长13.5%（人民币计价），显示外需韧性仍存，叠加中美经贸关系边际缓和信号，共同推动市场风险偏好回升。 此外，美国宣布豁免计算机、智能手机等商品“对等关税”，刺激科技产业链估值修复，苹果概念股、消费电子及半导体板块早盘冲高，但部分个股受美国后续关税政策不确定性影响有所回落。国际金价突破历史新高至3260美元/盎司，叠加高盛年内二次上调金价预期至3700美元，推动黄金股延续强势表现，黄金板块成为近期市场持续性较强的热点方向。 结构上，大消费板块成为全天亮点，零售、首发经济等细分领域集体走强，国芳集团实现七连板，多只消费股涨停。跨境电商概念股掀起涨停潮，叠加海南本地股受《海南省提振和扩大消费三年行动方案》政策利好驱动，海汽集团、海马汽车等多股封板。黄金板块延续强势，华钰矿业、湖南黄金涨停，高盛上调金价预期的消息进一步强化市场对贵金属的关注。新能

4月3日，美国“对等关税”靴子落地后，全球资本市场迎来剧烈震荡，相继经历“黑色星期五”和“黑色星期一”。 美股作为始作俑者首当其冲。4月3日-4日，美股三大指数均累计跌超9%。4月4日，道琼斯工业指数单日下跌5.50%至38,315点，纳斯达克指数暴跌5.82%至15,588点，较前期高点累计跌幅达20%，正式进入技术性熊市；标普500指数下跌5.98%至5,074点，创下2020年3月以来的最大单日跌幅。 4月5日，亚太股市开盘大跌。截至收盘，MSCI亚洲新兴市场指数跌超9%，其中，日经225指数、韩国综合指数、恒生科技、恒生指数分别下跌7.83%、5.57%、17.16和13.22%。 就A股来看，沪指跌7.34%报3070点，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。全市场近5300股下跌，其中4342股跌超10%。行业层面，31个一级行业全部下跌，其中，计算机、机械设备、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个行业跌超10%。 图片 这场由美国“对等关税”引发的全球市场恐慌，不仅反映了短期风险偏好的急剧收缩，也揭示了全球经济格局重构下资产配置面临的复杂挑战。对于投资者来说，既要严格防范风险，也要看到大跌之中也恰恰酝酿着最好的投资机会。 就此次美国挑起的关税战看，与2018年贸易摩擦有相似之处，但市场环境已发生深刻变化。短期来看，贸易壁垒的抬升直接冲击出口依赖度较高的行业，以家电、轻工制造、消费电子等为代表的“对美出口链”首当其冲，部分企业可能面临订单流失和利润压缩压力。据中信证券测算，若美国对华征收的34%对等关税在年内持续，预计将拖累中国出口增速8.2个百分点，拖累GDP增速0.9个百分点。 短期来看，既便国内出台对冲性政策，其效果也是总量层面的稳增长，对于外向型产业来讲，其基本面压力大概率会持续一段时间。 长期来看，要对我国制造业的全球竞争力和供应链韧性保持信心

4月7日，A股主要指数全线下挫。截至收盘，上证指数下跌7.34%收报3096.58点，深证成指与创业板指分别重挫9.66%和12.5%，北证50、科创50等指数跌幅均超9%。全市场逾5300只个股下跌，其中超2800股跌停，仅百余股逆势飘红，成交额放大至1.62万亿元，较前一交易日增加4597亿元。 短期来看，恐慌情绪仍在演绎，后续走势将取决于政策对冲力度及各国政策博弈。 大跌之时，最大的机会也在其中，难点在于把握正确的时机。过早的时候冲进去抄底，和犯错没什么区别。更稳健的做法，是静待市场情绪宣泄，当市场出现企稳迹象时右侧买入。虽不能买在最低点，但胜在更稳健。或者分笔买入也是可行的折中方案。 具体方向上，短期纯内需和红利板块存在结构性机会；若市场情绪极致发酵，则应关注科技成长等超跌板块的超跌反弹行情。 回到今天行情，受益于关税反制的农业板块成为资金避风港。神农种业、敦煌种业、北大荒、丰乐种业等多股涨停，秋乐种业、康农种业分别大涨30%和25%。消息面上，我国自4月10日起将对原产于美国的农产品加征关税，强化了市场对农业板块的配置需求。 科技成长板块遭遇重创，歌尔股份、立讯精密、工业富联等超20只个股跌停，AI应用、算力、半导体、机器人等热门赛道跌幅均超10%，光伏、锂电池等新能源产业链同步深度调整。 消息面上，中央汇金公司盘中发布公告，明确表示坚定看好中国资本市场前景，并已再次增持交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续加大增持力度以维护市场稳定。受此影响，尾盘沪深300ETF集体放量，华泰柏瑞、易方达、华夏及嘉实旗下沪深300ETF单日总成交额突破500亿元，大盘亦出现反弹迹象。后续继续关注国家队救市对行情的支撑作用。 行业层面，31个一级行业全部收跌。其中，计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个板块均跌超10%。

4月2日，美国总统特朗普"对等关税"靴子落地，加税幅度大超市场预期，也将全球经贸体系带入巨大的不确定性。市场风险偏好快速下行，全球资本市场迎来剧震。 截至4月3日收盘，MSCI越南、日经225、韩国综合指数指数分别下跌7.41%、2.77%和0.76%。A股三大指数全线收跌，上证指数收跌0.24%报3342.01点，深证成指跌1.4%，创业板指跌1.86%；恒生指数、恒生科技分别下跌1.52%和2.09%。 现阶段，美国“对等关税”主要包括两项行政令：一是自4月5日起，对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，豁免半导体、能源矿物等特定商品。二是自4月9日起，对贸易逆差较大且存在非关税壁垒的国家征收更高税率，比如，中国大陆税率34%（在现有20%的基础上叠加，实际税率高达54%）、欧盟20%、日本24%、韩国25%、印度26%、中国台湾地区32%，越南更是高达46%。特朗普特别强调，这些数值是综合考量关税与非关税壁垒后"减半收取"的结果。 图片 此外，美国还将对进口汽车（含零部件）加征25%的关税，于美东时间4月3日凌晨生效；并于5月起取消800美元以下小包裹免税待遇，这将直接冲击跨境电商和普通消费者。 就其目的来看，加征关税一则是缓解美国贸易赤字和债务赤字压力，二则迫使贸易伙伴妥协以重塑美国制造业优势，并促进制造业回流，如特朗普所述，“我们将在美国本土生产我们所需的汽车、轮船、芯片、飞机、矿产和药品”。 问题是，关税战没有赢家。历史经验表明，当关税战演变为非经济手段的博弈，其引发的连锁反应往往超出始作俑者预期。 短期来看，美国激进的关税政策可能引发三重冲击波：首先，全球供应链面临重构压力，越南、柬埔寨等高税率国家代工产业首当其冲；其次，美国本土通胀可能短期飙升，密歇根大学调查显示民众通胀预期已创三十年新高；最后，美联储货币政策陷入两难，降息窗口可能被迫关闭，加剧美国及金

4月3日，特朗普“对等关税”靴子落地，全球资本市场迎来剧震。截至收盘，MSCI越南指数大跌超7%，日经225指数下跌2.77%。 当火车开过来时，先要从铁轨上跳下来。在负面逻辑展开的时候，要保持谨慎，学会规避，待行情明了再行动不迟。 随着国际贸易环境波动加剧，市场短期或延续震荡格局，投资者应提高投资组合的防御属性，密切关注国内产业政策对冲力度及企业基本面修复进度。 回到4月3日行情，A股三大指数集体收跌。沪指盘中反复波动，最终小幅下跌0.24%报3342点，深成指与创业板指分别下挫1.4%和1.86%，全市场超3100只个股下跌，成交额放大至1.16万亿元。 盘面上，消费电子、机器人、新能源车等科技赛道遭遇重挫，而物流、农业、旅游等防御性板块逆势走强。 高度依赖全球化分工的消费电子产业链成为最大拖累，立讯精密、歌尔股份等龙头股批量跌停，安克创新暴跌超11%。这一方面源于"对等关税"的不确定性冲击，另一方面也反映出市场对苹果产业链订单波动的担忧。PCB、机器人等关联板块同步走低，东山精密、微光股份等个股跌停，显示科技成长股风险偏好明显下降。 防御性板块表现亮眼：物流板块受《关于完善价格治理机制的意见》政策提振掀起涨停潮，中创物流、天顺股份等十余股封板；农业养殖板块因猪价反弹、白羽鸡价格回升等基本面改善，永顺生物30%涨停；旅游酒店板块则受益清明假期出行数据预增，大连圣亚、岭南控股等涨停。贵金属板块随金价创新高异动，西部黄金涨停。 行业层面，农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料、房地产、社会服务等板块均涨超0.8%；家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车、电力设备、机械设备、通信等均跌超1.8%。 图片 港股方面，三大指数全线下跌，恒生科技指数盘中最大跌幅达3.2%，恒指、国企指数分别收跌1.52%和1.31%，均创阶段新低。南下资金逆势净买入

3月31日，A股市场延续震荡格局，三大指数早盘持续下探，午后虽有部分板块反弹但未能扭转颓势。上证指数最终收跌0.46%报3335.75点，深成指与创业板指分别下跌0.97%和1.15%，全市场超4000只个股飘绿，成交额放大至1.24万亿元。 消息面上，特朗普关税风暴即将落地，引发市场对贸易摩擦升级的担忧，带动风险偏好下行，全球股市均出现不同程度调整。截至收盘，日经225指数、韩国综合指数分别跌超4%和3%。此外，财报窗口期业绩暴雷风险上升，微盘股和题材股全面回调，也持续压制市场情绪。 短期来看，市场继续震荡调整是大概率事件，应加大防守型板块的持仓占比。黄金、银行等防御性板块可能持续占优，算力等业绩确定性较强的科技细分领域有望分化走强。此外，关税大棒落地后，可关注国内对冲性政策出台带来的结构性机会。 回到今日行情，黄金、算力、银行板块表现较好。（1）得益于国际金价突破3100美元/盎司创历史新高，黄金股成为市场焦点，西部黄金、恒星科技等多股涨停，赤峰黄金等跟涨。（2）算力概念股午后异军突起，宏景科技、恒润股份等快速封板。当前，国内算力订单进入集中释放期，资金开始押注一季报业绩预期。（3）银行板块全天成为护盘主力，上海银行股价创历史新高，江阴银行、建设银行涨幅均超3%。 其他板块表现较差，尤其是化工、光伏、机器人板块跌幅明显。 行业层面，通信（0.58%）、家用电器（0.37%）、银行、公用事业逆势收涨；电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产、建筑装饰、传媒均跌超1.6%。 图片 港股来看，三大指数全线走弱。恒生指数收跌1.31%报23119.58点，恒生科技指数重挫2.03%失守5400点关口，国企指数同步下跌1.05%。市场成交额放大至2573亿港元，南向资金逆势净买入29.14亿港元。 盘面上避险情绪与业绩分化主导市场，科技、消费、博彩板块成为重灾区

本周，全球多数市场下跌。印度NIFTY50（0.72%）、中证A50（0.6%）涨幅靠前，韩国综合指数（-3.22%）、纳斯达克指数（-2.59%）跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.11%、-2.36%、0.01%%和0.6%。 月内来看，印度NIFTY50（6.3%）、恒生指数（2.12%）、中证A50（1.73%）涨幅靠前；纳斯达克（-8.09%）、标普500（-6.27%）、道琼斯工业指数（-5.15%）跌幅靠前。资产配置领域的“东升西落”趋势仍未逆转。 周内，A股和港股均延续回调行情。红利指数和中证A50分别上涨0.83%和0.6%，稳健性资产受到青睐；DeepSeek指数、万得微盘股指数、人形机器人指数等前期热点主题均跌超4%，中证2000下跌3.9%，科技风格和小微盘均有明显回调。 受政策扶持、出海超预期、业绩超预期等多重因素驱动，创新药板块表现较好，A股和港股医药生物板块分别上涨1.88%和3.7%；受业绩驱动、政策预期等支撑，消费板块也有不错表现，A股食品饮料、家用电器板块均逆势收涨，港股泡泡玛特周涨14%，表现亮眼。 前期涨幅较高的科技板块，继续遭遇资金获利流出，计算机、国防军工、通信、机械设备等均跌超3%。期间，港股互联网板块业绩较好，也被视作利好出尽信号，跌幅靠前。可见，消息面的多空属性并非绝对，核心在于市场预期与估值的匹配程度，以及消息兑现与市场预期间的预期差博弈。 消息面上，下周重点关注3月PMI数据和4月2日特朗普对等关税的落地情况，尤其是对中国关税变化，均可能对市场短期趋势带来扰动。 月度视角看，A股正步入4月决断窗口期，年报和1季报仍是市场核心逻辑。业绩亮眼板块很容易走出结构性行情，但业绩检验期，市场整体想象空间受限，指数很难走出趋势性行情。 投资组合层面，仍应以稳健防守为主，静待变化，待趋势性行情明确后，再进

3月28日，A股三大指数延续震荡调整态势，市场情绪偏弱，资金交投趋于谨慎，成交量继续萎缩。 下周重点关注3月PMI数据和4月2日美国对等关税政策靴子落地。整体来看，缺乏重大催化背景下，市场短期或延续震荡行情，科技风格仍有回调压力，避险资产和政策受益板块仍有结构性行情，但持续性不强。 操作层面，近期重在强化组合的防御属性，耐心等待指数触底，右侧来临后再转为进攻。 今天行情来看，截至收盘，上证指数跌0.67%报3351.31点，深成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，北证50跌1.85%。两市成交额1.15万亿元，较前日缩量717亿元，全市场超4300只个股下跌，市场情绪偏弱，盘面缺乏明确主线。 结构上看，贵金属、创新药、文化传媒板块表现较好。（1）受国际金价创新高驱动，西部黄金、恒星科技涨停，四川黄金涨超5%。（2）创新药板块受行业政策预期提振、部分个股财报催化等，润都股份、百花医药涨停，冠昊生物等涨超10%。消息面上，2025年医保谈判时间提前、生物类似药集采降幅或温和等政策边际改善，叠加美国癌症研究协会（AACR）年会临近，市场对创新药领域研发进展关注度提升。（3）短剧、影视方向领涨，上海电影、果麦文化、新华文轩等多股涨停。 另一方面，（1）周期板块集体承压，江天化学跌超15%，中毅达、鲁北化工跌停。（2）风电设备、海工装备等高端制造板块亦大幅回调，神开股份、大连重工、中信重工跌停，深海科技概念遇冷，金雷股份、天能重工领跌风电板块。 行业层面，传媒（0.45%）、非银金融（-0.01%）、有色金属、银行等表现相对较好；基础化工（-2.48%）、石油石化（-1.71%）、综合、商贸零售、煤炭等均跌超1.5%。 周内来看，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调

3月26日，A股市场延续震荡整理格局，三大指数小幅回调，全市场逾3500只个股上涨。 整体判断，市场表现依旧弱势，热点轮动较快，可持续性差，短期内继续震荡调整仍是大概率事件。 主题板块多是一日游行情，避免追高，继续保守持仓，等待4月决断窗口的来临。 截至收盘，上证指数微跌0.04%报3368.7点，深证成指跌0.05%报10643.82点，创业板指跌0.26%报2139.9点；科创50、沪深300分别下跌0.26%和0.33%。市场交投略有降温，两市全天成交额1.18万亿元，较前一交易日缩量约1073亿元。 盘面上，机器人产业链、养殖、化工及光伏等板块表现活跃。机器人产业链强势反弹，南方精工7天斩获6板，带动秦川机床、蓝黛科技等十余只概念股涨停，工业母机板块同步走高。化工板块中毅达实现3连板，江天化学、尤夫股份跟涨；养殖板块全线飘红，晓鸣股份、湘佳股份等涨停。光伏设备板块迎来反弹，亿晶光电涨停，艾罗能源、固德威等涨幅超5%。 金融与资源股承压。招商银行放量跌超5%，拖累金融板块情绪；能源板块集体走弱，石油石化、煤炭、电力板块跌幅居前；前期热点可控核聚变、超导概念出现退潮迹象，显示出题材一日游特征。 行业层面，综合（2.11%）、农林牧渔（1.64%）、汽车、纺织服饰、机械设备等涨幅靠前；银行（-1.45%）、公用事业（-0.43%）、有色金属、钢铁等跌幅靠前。 周内来看，煤炭（2.25%）、基础化工（1.77%）、农林牧渔、有色金属、公用事业涨幅靠前；计算机（-3.95%）、通信（-2.6%）、国防军工、传媒、电子、机械设备等跌幅靠前。稳健风格相对跑赢，科技板块继续调整。 图片 港股来看，三大指数集体反弹，恒生指数收涨0.6%报23483.32点，恒生科技指数涨1.01%报5573.04点，国企指数涨0.44%报8654.26点。大市成交额1997.65亿港元，南向资金净买