之前有幸拜读过段永平的小雅访谈版本，收获颇丰。感谢**出了段永平所有的网易博客+**上的所有的访谈记录，趁着年前这一段时间好好再读了一遍，真的是有一种相见恨晚，时读时新的感觉。 此篇为读书笔记，内容较长，摘录自己觉得核心的一些要点如下，供日后回看： 我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！ “买股票就是买公司”这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的--我知道的人里面大概不超过5个（包括巴菲特和芒格在内）。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）（这个未来现金流是指整个生命周期的未来现金流） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题，例如生意模式、护城河、能力圈等。（如何把事情做对） 实业十年，投资十年，看懂了10家公司，着重手投资了5家公司。差不多2年一家。 老巴说商业模式最重要，这句话我越来越想，想了好多年了，还在继续想。看看喜诗糖果，看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。 好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。 Margin of safety实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。对别人的不确定性往往对于自己是很确定的。 我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力） Q：我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……段永平：也许你没看我写的是什么。我这里有一点很重要的就是认为大多数人其实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。 很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块

    人类从动物进化至今，理性是人类近期才拥有的一个属性。人类的大脑由于其构造，还是有很多心理学上的先天缺陷。芒格的人类误判心理学，是其总结的人们常犯的许多标准的思维错误。正如芒格所说：“我得到正确判断的办法，通常是先收集各种错误判断的例子，然后仔细考虑该怎样避免得到这些下场。”     做正确事情的前提是先要避免犯错，如果我们能避开那些几乎所有人都会犯的思维错误，当然就会做出比几乎所有人都正确的行动和判断来。     孙子兵法中的：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。”说的也是同样的道理。 1. 奖励和惩罚-超级反应倾向 “如果你想要说服别人，要诉诸利益，而非诉诸理性。”——富兰克林 示例： 联邦快递的案例：曾经有一段时间，联邦快递的夜班工人总是不能按时完成工作。他们对工人动之以情、晓之以理。他们尝试了各种各样的方法，但就是没效果。最后有个人终于想通了：公司并不是希望职员工作的时间越长越好，而是希望他们快速地、无差错地完成某项任务，所以按照小时来支付夜班薪水的做法是很傻的。也许，如果他们按照班次来支付薪水，并允许夜班工人在把所有货物装上飞机之后提前回家，这个系统或许会运转得更好。 （装修其实也是这样？计时工资，不如计件工资）。 也许最重要的管理原则是：制定正确的激励机制。 太过强调激励机制的超级威力也有缺陷，比如B.F.斯金纳，斯金纳证明了奖励儿童或者员工已经厌倦的行为是极其愚蠢的。即时的回报在改变和延续行为方面远远比延后的回报有效。 降低斯金纳声誉的思维习惯称为“铁锤人倾向”，在只有铁锤的人看来，所有问题都特别像钉子。 激励机制引起的偏见的另一个常见后果是：人们倾向于钻各种制度的空子，他们往往在损人利己方面表现得极有创意。激励机制能够导致人们在做坏事的时候觉得自己是正当的，比如成本保

读完苏世民自传，总结下很好玩的几点： （1）绝对的“交际花”，中学大学各种学生会主席社团负责人； （2）体育特长生出身，州短跑记录？长期坚持锻炼，意志坚定； （3）善于打破常规，追求冒险，经常有创造性新方法（废除了耶鲁禁止女性在宿舍过夜的法案？？？）； （4）对于周期理解非常深刻，不论是房地产周期，还是并购周期（黑石至今仍然定期讨论周期）； （5）对于人性的理解和洞察非常深刻（有项目到投委会时，经常单独询问一线刚毕业的分析师，通过他们的语气，神态，肢体动作来判断态度）。 后附上摘录的部分重要读书笔记： 耶鲁毕业前夕的首次面试，苏世民回答想要成为什么样的人：“我想要成为一个像电话交换机一样的人”“从无数的电话线路中收集信息，然后对信息进行分类，然后将它们传递给世界”。 阿姆斯特朗教练让我理解了坚持的价值，他教导我，额外的付出一定会带来额外的收获。每次都要让我多跑几英里，让我付出额外的努力。日久天长，日积月累，这些付出逐渐变成一种志在必得的信念，一种锲而不舍的精神。 做大事和做小事消耗的时间精力相差无几。所以如果决心做事，就要做大事。 如果你足够渴望一件事情，即使没有条件，也总会找到方法达成所愿。 最优秀的高管不是天生的，而是后天磨砺的结果。 在展示自己时，请记住，印象非常重要。整体形象必须毫无瑕疵。其他人会通过各种线索和端倪，判断你的真实面貌。所以，要重诺守时，要真实诚信，要准备充分。 忧虑是一种积极的心理活动，它可以开拓人的思路。 投资人一直都在寻找极好的投资，你越是降低他们决策的难度，每个人获得的利益就最大。 商业中最重要的资产就是信息。 问题越困难，解决方案越少，你的建议就越有价值。为人人避之不及的问题提供解决方案，才是竞争最小、机会最大的领域。（做困难的事） 时间会对所有交易产生负面影响。等待越久，越有可能出现意料之外的情况。（例如黑石拼命赶时间把一期基金交割完成后不

    前言：花半秒钟就看透事物本质的人,和花一辈子都看不清事物本质的人,注定是截然不同的命运。——《教父》 之前仔细研读了段永平关于投资的感悟和思考，收获很大。“成功的企业千篇一律，不成功的企业各有各的原因”。很多时候，有所不为比有所为更加重要得多。 本篇读书笔记希望继续可以研读段永平关于商业本质，关于企业文化层面的思考，从而总结出段永平经营企业中的Stop doing list，以加深自己对于企业经营的理解能力，供日后回看： 段永平读书笔记——商业逻辑篇： 吉姆.柯林斯在《基业长青》中曾经总结过伟大企业的其中一项特质是“利润之上的追求”，乔布斯和他的苹果给予了这项特质以最完美的诠释。 有很多人在创新，但创新并不是我事业最主要的与众不同之处。苹果之所以能与人们产生共鸣，是因为在我们的创新中深藏着一种人文精神。我认为伟大的艺术家和伟大的工程师是相似的，他们都有自我表达的欲望。 乔布斯：比尔喜欢把自己说成是做产品的人，但他真的不是。他是个商人。赢得业务比做出伟大的产品更重要。他最后成了最富有的人，如果这就是他的目标，那么他实现了。但那从来都不是我的目标，而且我怀疑，那最终是否是他的目标。我欣赏他，欣赏他创建的公司，很出色，我也喜欢跟他合作。他很聪明，实际上也很有幽默感。但是微软的基因里从来都没有人文精神和艺术气质。即使在看到Mac以后，他们都模仿不好。他们完全没搞懂它是怎么回事儿。 如果你不忙着求生，你就在忙着求死。 巴菲特对伟大企业的定义如下：在25年或30年仍然能够保持其伟大企业地位的企业。 所谓的“好公司”我觉得应该是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。 所谓“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做

    周末研究了一下Robinhood招股书，最大的感受就是：疫情下的美国真是一个逐步割裂分层的社会，底层人民真的也是挺穷的。。。 先上核心运营数据： （1）1770万的MAU，吊炸天； （2）1800万的入金用户，吊炸天； （3）结果再看管理规模，Robinhood总计管理809亿美金，Robinhood人均资产4500美金，着实有点低；要知道，美国的人均GDP是6万美金，人均年收入是4万美金，这个数字大概相当于1.5月社会平均工资。 对比下，富途的79万入金用户就已经有了600亿美金管理规模，人均资产7.6万美金，富途客均资产是Robinhood的16.7倍； 老虎证券的人均资产大约是5.7万美金； 老牌互联网券商盈透更是变态，100万入金用户，有3400亿美金的管理规模，人均资产34万美金，无人能敌；     这说明美国社会也是分层的，全美最大的零售券商平台Robinhood是针对最底层的用户。     再看财务数据： （1）牛市最为火爆的Q1是5.2亿美金收入，总体收入体量并不大，创收能力有限（后有比较），主要原因是ARPU太低了，年化ARPU只有109-137美金之间；也就是一个用户在robinhood上面一年贡献也就100美金出头的收入； （2）Q1的EBITDA率是22%，中规中矩，卖订单流的业务模式某种程度上也限制了净利率提升的上限。长期来看，很难达到盈透的60%的净利率。 （3）获客成本是很低的，获取单客户只需要18.6美金，每个客户按照收入来算的回本周期是5个月左右。仍然是个很不错的生意。 这主要得益于两点： （a）80%用户都是口碑传播，极大降低了成本； （b）疫情大幅度受益；后续能否保持低获客成本需要观察。     将三家券商放在一起比较大数，可以得到结论： （1）盈透

这是100多年前的一部经典著作，通篇一字未提资本市场，却写尽了大众心理百态。资本市场是人性的放大器，现在读起来仍然是触目惊心，时刻警醒。摘录核心要点如下： 导论： 群体中累积起来的只有愚蠢的智慧，并非天才的智慧。 声望是一切权力的主因。不管神明、国王还是美女，缺了声望一概没戏。 那些希望感动群体的演说家们，必须信誓旦旦，夸大其词，才能使群体有所动容。 群体最渴望的不是自由，而是被奴役。因此不管谁自称为他们的领袖，他们都会本能地表示服从。 从进化的角度来看，理性是人类近期才有的一个特点，很不完善。 群体心理： 群体化：自我意识逐步消失，个性特点消失，思想感情逐步整齐划一，形成组织化的性格。 群体总是受到意识不到的因素支配，群体伴随着智商下降与心理的彻底变化。 群体具有心理同一律。群体本身易于被催眠，自我意识消失，无意识人格占据上风，形成统一的行动。 暗示对于群体中每个人都一样，经过相互影响会不断加强。群体中具有顽强个性的人凤毛麟角，不足以抵御群体主流。 群体在智力上永远不如单独的个人。 群体本身是beta放大的，易于英勇无畏，也容易犯罪作恶。 群体的情感和道德： 群体具有显著的几种特征：冲动、急躁、缺乏理智、判断力和批判精神，以及情绪夸张等特征。 群体易于受到暗示的影响，听风便是雨。无论看上去多么冷漠，群体总是翘首以盼的状态，易于接受暗示，第一个暗示发出后，立刻来通过相互感染进行传播，在群体所有成员的大脑中扎下根来，随后群体情绪整齐划一，成为既定事实。 群体顺从暗示； 群体依靠情景来思考。从一个情景、细节简单联想到一系列的其他情景，自我演绎，群体几乎无法分清楚主观和客观，只把心中浮现的景象信以为真。这就是历史上经常出现集体幻觉的原因。（e.g.尼斯湖水怪） 群体把幻觉当成真实情况。这里面受过教育的人和无知的人都是一样。 许多众人众口一词是最不可靠的证据。 群体容易带来情绪的夸

进行反思，要提醒自己几点： 1. 短期预期差，中期看企业家，长期是商业模式。 2. 商业模式永远是第一位，重资产，高CAPEX，技术变化快的需要注意。 3. 投资的本质是分享优秀企业家带来的公司的成长。 4. 股票市场大部分是垃圾时间，即使最优秀的公司也需要耐心等待，7%的“魔法时间”。 5. “不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。永远从十年的维度去思考。 6. 集中持仓，在少有的出现高增长和高确定性的前提下，敢于下重仓（60%以上）。 7. 产业周期极其重要，资本市场的估值很多时候是来自于对于企业生命周期的定位。对于绝对优秀的企业而言，产业周期没有走完，不轻易因为短期的阶段性高估而卖出。 8. 最佳的投资是“未来优势型”，即在竞争优势的层面企业已经很强，优势很明显，但是在收入、利润、运营数据等层面上还未完全展开。 9. 互联网仍然是这个时代最大的投资主题。积累大量自由现金流的优秀商业模式+寡头的竞争格局+业务边界的持续扩张，使投资具备了高增长+高确定这两个罕见同时出现的属性，更重要的是无边界。 10. 时刻警醒，牛市总结的规律都是错的。