2021年半年度总结及近期感悟

2021年半年度临近中期，强迫自己写下来近半年度总结及近期感悟+读书笔记：

过去这半年勉强收益率过1倍，最大的教训是风控，回撤实在太差。

控制回撤，逻辑上要有清晰的止损原则，最大回撤应控制在20%以内。

当牛市由于种种因素（流动性变化、政策、或者纯粹估值太过于高，因为情绪）破位下跌的时候，第一时间清仓，绝不留恋回头，短期内（以月级别的时间计算）不轻易抄底，不左侧抄底。

当持仓个股出现实质性基本面重大逆转，长期逻辑受损（例如，电子烟，在线教育）或遭遇黑天鹅时，应在第一时间先清仓出局。

自己目前比较喜欢的三大类别投资公司：

（1）需求爆发，供给稀缺：大行业的成长初期，企业有优秀企业家，不错的文化和管理团队，低渗透率，但是高市占率——即公司业绩还未完全展开，但是竞争优势已经很明显。

（2）需求稳定，供给出清：相对成熟行业中后期，格局稳定，公司竞争优势明显，垄断或者市场份额提升——低行业成长，但是竞争优势明显，市场占有率和净利率不断提升。

（3）优质赛道逆境反转公司的投资机会：这个生意本身的属性很好，是好生意，但是第二名，第三名因为种种原因之前一直被压制。当某些关键驱动因素在发生改变时迎来的后进者逆境反转机会。

范式（1）更加容易出现罕见的同时高成长+高确定性，容易双击。但是需要注意的是，范式（1）的企业往往估值较贵，竞争格局快速变化，属于七英尺高的栅栏，需要紧密跟踪观察。（例如拼多多，bili，sea，futu，药明生物）

范式（2）相对更加省心，范式（2）的核心是对于商业模式和竞争优势的深度理解，以及这种理解如何映射到估值当中，同时用降低了的短期预期收益率，来换取长期相对确定的收益率。（茅台，腾讯，美团，港交所，苹果，台积电）。

范式（3）的行业后进企业有可能会阶段性跑赢行业第1名的龙头公司，因为有业绩提升（行业属性带来的，很多时候是行业需求驱动带来的，行业整体业绩好）+龙头公司对标的估值中枢提升。但范式（3）也是高风险高难度投资，对行业和公司的理解程度要求很高。（老虎证券，特步等）

将绝大部分注意力放在关注少数长期逻辑清晰的极品公司，尽可能构建极品公司池，长期投资极品公司。

冯柳的10-3-1原则非常好：首先要判断这个企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能性，这是前提。然后就是论证出它3年内能出现盈利提升和估值提升，最后是1年内的业绩和估值情况要摸得非常清楚。需要对企业有了解，同时对市场也有了解。

很多时候，我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。

需要更勤奋的阅读以行业发展历史，企业家访谈（尤其是早年访谈），传记，公司年报等为代表的商业资料。

需要离公司更近一些，离市场更远一些。

目前，以及未来很长一段时间都需要靠认知差去赚钱，而不是信息差和资源差。

确定性通过企业的发展历史，重要关口的战略选择去研究。

供给端是更加长期，更加稳定，更加穿越周期的影响因素。（供给和需求，本质上也是内部计分表VS外部计分表）

很多时候供给侧的关系决定更加长期的因素和竞争力，供给侧的变化才能够决定企业赚多少钱（中国作为一个经济体整体增速一定会下滑至3-4%，也就意味着小企业逆袭的机会会越来越少），需求侧带来的短期高速爆发增长的投资机会。

重仓的比例，还有公司下跌20-30%过后，往往自己对于公司的理解程度才能看得更加清楚，持仓2%—10%—40%—70%对公司的理解是完全不一样的。

企业的本质是ROIC > WACC。

绝大部分金融企业都是高杠杆属性，有可能历经十年企业都很好，这个时候人们可能开始乐观的线性外推，但是一个周期来临时候就全部覆灭，对金融企业的深度理解需要历经周期。

商业模式中，重资产的模式需要小心。因为重资产公司的很多壁垒就是在于这个投入的资产上，越是轻资产往往越是能够做出差异化。重资产的公司往往需要更高的净利率才能达到一般的ROE。例如台积电净利率35%，但是ROE只有20%出头。

芒格将公司分为三类：YES/NO/Too Hard。

绝大部分时候，企业挣的是环境的钱，大部分投资经理挣的也是环境、市场风格的钱。大部分都是因为幸运而成功，少数人是因为成功而幸运，所以古人才会有言：一命二运三风水。

但是极少数时候，牛逼人或者企业家可以改变环境，改变生意属性。这是极其困难，但是一旦成功收获巨大的，不可错过。（e.g.学而思，链家，7-eleven）

什么时候可以判断理解了茅台？茅台的投资本质是高端酒的产能受限。中国白酒800万吨，但是单价800元以上的需求只有4万吨，全部被茅台占据（高瓴李岳）。

消费品投资的很大的考量点，就是提价能力。往往精神属性越高，消费者越不敏感，越有提价能力，也容易出长牛股。

真正的好品牌可以归纳为一句话：获取消费者的成本很低，消费者离开的成本很高。毛利率反映了消费者离开的成本，费用反应了获取消费者的成本。

离原材料越近的生意，越接近大宗商品，越难差异化。

高端品牌葡萄酒不是一个好生意，受到年份，产区，开瓶方式等的影响，不可扩张。

为什么人类长期投资业绩上限（30，50年往上）是年化复利20%+左右？因为以最长期的维度来看，投资组合的业绩跟估值不大相关，而是跟公司自己内生ROE高度相关。很多时候，考虑到留存利润的不断再投入，伟大公司的长期ROE能够保持在20%+已经非常不容易。