巴菲特、索罗斯、格雷厄姆、彼得林奇......很多人会有疑问，为什么这么多投资大师都诞生在美国，即使其中有一部分投资大师不是土生土长的美国人，但他们的成名却离不开美国市场。说到这里，很多人心里可能已经有了答案，你猜的没错，这些投资大师的成功必要条件是他们在正确的时候在美国市场进行投资。过去两百年的美国19世纪末至2000年的美国是一个什么市场？19世纪末20世纪初的美国刚刚结束了南北战争，距离独立也仅有100多年，美国走在了第二次工业革命的前列，贝尔发明了电话、爱迪生发明了电灯留声机、福特制造出了汽车、莱特兄弟发明了飞机.....颠覆性的发明让美国迅速超越了欧洲老牌资本主义国家。当时的美国蒸蒸日上，第二次世界大战结束前后，美国成为世界经济、政治、文化秩序的制定者，开始按照有利于本国的方式制定世界秩序，杜鲁门总统宣布美国获得了世界的领导权，全球市场都在围着美国旋转，华尔街是当时不容挑战的金融中心，道琼斯指数由大萧条时期的41.22点最高升值36799.65点，最大涨幅高达近900倍。在这样的背景下，上面提到的投资大师们投资的企业可以比任何一个国家的投资者更加了解世界上最伟大的企业的情况，在丰富地衍生品中选择最合适自己的投资工具。强大的国家和伟大的时代成就了“巴菲特们”，没有国家和时代的支撑，巴菲特想成为家喻户晓股神、伯克希尔想成为伟大地企业几乎不可能，试想如果巴菲特生长在动荡地非洲和中东，又会是什么情况，不可否认，投资大师们一定有过人之处，能够成为投资大师更是凤毛麟角，但绝大多数投资大师的成功都有社会和时代的配合。哪些经济体还在上升期？选择一个上升期的国家进行投资是投资成功必不可少的条件。投资大佬经常会说“投资就是赌国运”，如何理解这句话呢？神探认为投资就是选择一个处于上升期的市场进行投资，因为这里的机会最多，这个市场中的很多资产既有确定性又有成长性，而分析这个经济体是否处于

黑色商品全线暴跌，悲观情绪被杀至疫情后的低点，相关分析不外乎需求不振、利润压缩、钢厂停产，假如只有一个品种下跌，这种解释还能解释通，但黑色、原油全线下跌，肯定不是上面提到的原因。不只黑色商品有压力停留在商品供需层面的分析必定不完整，有时候会出现盲人摸象的结果，只看到事物的一面，以为大象只是一根柱子或者管子，多角度相结合才会达到由表及里、由浅入深、由此及彼、举一反三的效果。回到行情，神探认为，商品暴跌是流动性收紧和投资者看淡全球经济前景的一种表现。加息使得中短期资金紧张，流动性紧张，引发中短期利率上升，同时人们预期长期货币仍然将维持宽松，长债利率升高的幅度很有限，从而出现10年期美债与2年期美债利差收窄，金融市场信贷模式受到挑战，期限结构倒挂使得凭借期限错配赚钱的金融机构无利可图，经营压力陡增，市场上的流动性进一步收窄，形势愈加危机。打破上面循环的只有不加息或者经济高速增长。为了维持美元信用，美联储不可能不加息，而美国经济遇到的危机也绝非轻松可以化解，所以维持经济高速增长也很难实现。当然大幅缩表也可以实现，只是这是一种很残酷的过程，这需要美联储将资产负债表恢复至疫情前水平，所以通过缩表实现利率曲线正常化的可能性很低。加息约等于经济衰退，尤其在刚刚经历美联储资产负债表快速缩表之后，资产负债表的缩减速度必定跟不上已经落后了的加息速度，美国经济和金融市场面临前所未有的压力。发钱的时候有多嗨，流动性收紧就有多惨，需求收缩和商品的金融属性阶段性减弱使得大宗商品集体大跌，工业生产最重要的油、铜率先发难，农产品也没能幸免，但黑色产业链普跌的内在逻辑有一点差异。为什么会在这个时间出现，6月美联储正式开始缩表，大量的钱直接被抽走，刚开始的第一周市场对其感知并不明显，随着时间的推移，在6月加息75个基点预期升温之后，市场对缩表加速的担忧加剧，与此同时，缩减资产负债表对市场影响也开始显现，商品市场

上世纪90年代末是中国初代互联网企业集中爆发的时代，互联网门户网站风靡一时，网易、搜狐、新浪中国三大门户网站均创立于此时。如今，互联网门户网站的风光已经不在，取而代之的是阿里、腾讯、京东、美团等互联网公司。随着抖音、今日头条、拼多多的诞生，下沉市场在内的国内互联网流量也已经被瓜分完毕，To C互联网行业格局已定，现在的互联网公司处在“你做我的，我做你的”的现状，从本质上讲是在做存量博弈。超级APP微信流量也接近见顶，截至2021年底，国内外微信合并MAU约为12.7 亿，而年度月活增速已从2014年的40.85%降至2021年的3.53%，预计未来MAU增长将保持低位，甚至是零增长。不只是中国的To C互联网公司遭遇流量瓶颈，全球的To C互联网公司流量都不乐观，这背后是全球和国内人口增速放缓。第七次全国人口普查显示，我国人口共141178万人，与2010年第六次全国人口普查数据的133972万人相比，增加7206万人，增长5.38%。联合国发布《世界人口展望2022》，报告显示，世界人口增长速度正在放缓，2020年人口增长率自1950年以来首次降至1%以下。国内互联网如何破局？一是出海与海外互联网公司竞争，二是发力To B，三是投资其他企业。出海与海外互联网公司竞争其实还是一种存量博弈。数据显示，亚洲、非洲互联网普及率分别为63.8%、43.2%，看似增长空间很大，实则进一步渗透的难度不少。亚洲和非洲互联网普及率不高主要是因为部分地区居民的收入水平过低以及该地区的通信基础设施建设不足。廉价智能机数百元的价格对于有的国家大部分居民是一笔不小的收入，另外，即使这些国家的居民买得起智能机，但是通信基础设施严重不足，很多功能不能实现，至少不能普及，在通信基础设施严重不足的情况下，类似短视频、直播和游戏的体验就会变差，低端机也会影响到游戏体验。因此，互联网公司出海还是在抢存量的客户

前段时间的几篇文章中，时不时会提到美国经济衰退的话题，也有不少投资者私信讨论有关全球经济衰退的话题，本期神探将和大家一起探讨全球经济与铜、原油、金银等主要大宗商品之间的关系。由于美国在全球市场的主导地位，美国经济衰退往往会出现负面溢出效应，波及全球经济，美国的经济衰退约等于全球经济的衰退。怎样理解铜油比价？在比较极端的行情中，单独看单一一个商品的价格（铜价或者油价）与经济关系往往会慢市场一步，如果看不同商品的比价关系则可以剔除流动性的影响，铜油比价反映的是需求端通胀和供应端通胀的关系，也可以理解成经济增长和通胀的关系。正常市场状况下，铜油比价上升，说明需求端通胀高于供应端，全球整体经济向好，下游需求较为旺盛。铜油比价下行，说明下游消费较差而供应端通胀依然延续，全球经济有陷入滞胀的风险，也表明通胀增速要快于经济增长，同样可以推导出经济有陷入滞胀的风险。银金比价与铜油比价道理相似，黄金的货币属性更强，与美债实际利率负相关，虽然黄金本身不抗通胀，但是由于通胀预期与美债的实际利率存在千丝万缕的联系，在通胀预期的上涨速度大于等于美债名义利率的时候，通胀预期走高就会压低实际利率，在通胀预期的上涨速度小于等于美债名义利率的时候，作用到美债实际利率端就是拉高实际利率，所以在一些情况下，金价也是在变相反应通胀预期，而白银具有广泛应用于工业领域，超过一半以上的白银最终应用于工业，对于经济的变化比较敏感，银金比价组合与铜油比价原理相似。原油为什么可以代表通胀？因为原油及其衍生产物几乎覆盖人们日常生活中衣食住行的方方面面，所以可以代表通胀的变化，而铜主要应用于工业领域，更能反映经济的变化。在用比价关系来观察通胀和经济发展之间关系的时候，更具有广泛影响的黄金、原油往往成为通胀的替代，与经济景气度更为密切的铜和白银往往会作为名义经济增长的替代。“吹哨”商品滞胀交易如果参考美国GDP增速来看，2020年

“顶流”基金经理中庚基金丘栋荣上周的线上路演霸屏，直到今天还有不少人在转发他的演讲实录，还有位读者在后台私信我，并附上丘栋荣的部分观点，神探也没搞懂这位读者想要表达的意思，但在朋友圈洗脑的丘总文字实录中，神探也读明白了一些东西。丘栋荣看好哪些方向？根据各方整理的文字实录，神探整理了丘栋荣在直播中看好的五大方向：传统能源企业，国内互联网企业，低估值的小市值公司（尤其是制造业）、银行地产龙头公司和港股，各自逻辑如下：传统能源企业方面，丘栋荣认为传统能源企业有很好的盈利能力和现金创造能力，不用花钱，不用做资本开支，不用烧钱，技术进步和变化非常缓慢，没有什么变化和进步，估值和价格很便宜，对于投资者来说，它的回报率是非常高的。国内互联网企业方面，丘栋荣认为这些企业低风险、低估值、有成长性。具体来看，国内互联网企业不用做太多的资本投入和资本开支，行业格局十分清晰，很多公司的估值在未来3年之内，有机会看到10倍左右市盈率，甚至是10倍以内个位数市盈率水平，如果以自由现金流来算，估值水平可能会更低，在今年的市场环境下，有可能对这种短久期的公司反而可能会是有利的。低估值的小市值公司方面，他认为，这些公司需求的增长潜力和空间比较大，公司市值比较小，估值也不算很贵。低估值、低风险、持续高增长的公司普遍分布在中证500、中证1000，甚至中证1000以下的小公司里面，需要自下而上去发现。银行地产方面，稳增长背景之下，银行、地产里面的那些龙头公司会有机会，尤其是银行里面优秀的、区域性、小而美的农商行、城商行。从去年下半年以来，港股经过大幅下跌，尤其是今年以来，互联网公司经过进一步下跌，港股整个估值定价，已经到了系统性低估的程度，能源、资源、银行、地产、移动运营商、互联网、医药、科技、消费都具备很好的投资机会。怎么理解大佬路演内容？“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”，以下内容既不代表丘栋荣本人观点，也不

每逢假期抢黄金，商场再次上演抢黄金大战，投资黄金的时机到了吗？假如时机合适，为什么笔者仍然不建议通过珠宝首饰来投资黄金。 上一轮炒金热还记得吗？ 近期一篇报道中提到，上证报记者走访上海部分商圈的黄金门店时发现，黄金饰品消费正变得旺盛，部分品牌爆款产品甚至断货，1克逼近500元的实物黄金价格，优惠之后也在460元每克。 提到抢黄金，80、90后必然联想到“大妈”，2013年4月初国内中年女性大量收购黄金，华尔街日报甚至专创英文单词“dama”来形容“中国大妈”，根据当时的新闻报道，大妈大量收购黄金的事情发生之后，黄金又在2013年4月12日和4月15日经历了一次震撼暴跌，直接从1550美元/盎司下探到了1321美元/盎司，导致“中国大妈“纷纷被套牢”。 与此同时，交易市场上也出现了一阵“炒金热”，上海黄金交易所T+D以及各类不合规的现货平台的广告满天飞，不得不承认，很多人在上一轮“炒金热”中受伤，有的是因为平台问题，有的则是因为自身交易的问题，我们着重来说一下交易方面的问题。 分析金价应该看什么？ 神探认为，在投资领域，大妈这个群体不分中国外国，他们共同代指有一定经济实力但对经济了解甚少的群体，中国大妈受关注的背后其实是中国经济高速发展，居民手中财富逐渐积累，有能力去大规模投资实物黄金。在生活中我们往往会去关注变化的事务，而忽略原本就存在的事物，由于中国大妈是“新进”抢黄金“大军”，所以媒体会更关注新入局者中国大妈，忽略欧美日韩大妈，所以不是只有中国大妈被套，被套的还有欧美日韩的大妈。 可以这样说，不论是中国大妈还是欧美日韩大妈都是对金价相对不敏感的群体，他们的行为中隐含着很大的盲目和非理性成分，投资决策一半靠蒙，最终2013年4月抄底黄金的大妈直到2020年1月才解套，深套其中接近7年。 很明显，各国大妈们在波动的市场几乎不可能捕捉到投资机会，而要在波动的市场上赚到钱，

乌克兰击沉了俄罗斯的一艘巡洋舰，国际政治局势再度紧张，但不可否认前后延续了四个多月的俄乌冲突可能即将进入尾声。俄乌冲突以来，除了被逼仓的伦镍，波动最大的大宗商品要数原油。俄乌冲突爆发前后，油价波动剧烈，国际油价迅速突破100美元/桶关口，最高时曾高达139美元/桶。市场上铺天盖地的分析将原油上涨的矛头指向能源大国俄罗斯所采取的军事行动。俄方军事行动对油价影响有多大？究竟油价与俄罗斯军事行动有多少相关性？神探总结了2000年以来俄罗斯军事行动期间的油价表现，给大家做一个参考。俄罗斯与格鲁吉亚南奥塞梯冲突2008年8月1日至2008年8月12日，格鲁吉亚想要加快融入北约，并攻击亲俄的南奥塞梯分裂势力，俄罗斯、南奥塞梯和阿布哈兹获得胜利，油价大幅下跌。克里米亚危机2014年2月23日至2014年9月5日，克里米亚、顿巴斯地区分裂主义愈演愈烈，最终克里米亚回归入俄罗斯，乌克兰从克里米亚撤军，油价高位宽幅波动。俄罗斯与乌克兰冲突2022年2月24日至今，乌东部地区局势恶化，俄罗斯对抗北约东扩，油价冲高回落，如果将前期预热极端考虑在内，油价大致也是高位宽幅波动。对比三次冲突过程中的油价变化，神探可以得出一个结论：俄方军事行动对油价的长期走势几乎没有影响，但会放大市场的波动。还有一点可以佐证神探上文得出的结论，2015年之前美国原油产量远不及沙特和俄罗斯，俄罗斯在原油市场的话语权更大，但2008年俄罗斯发动针对格鲁吉亚的军事行动也没有挽救原油的颓势。因此，即使没有没有俄罗斯与乌克兰冲突的催化，油价还是会在一季度延续去年的涨势，但是神探没有办法确定原本油价是否冲破139美元/桶。战争决定油价OR油价决定战争？俄乌冲突以来，看了这么多科普文章，可能很多人都知道，俄罗斯与乌克兰的深层次矛盾由来已久，那为什么俄罗斯会选择现在搞事情？答案：有钱。俄罗斯选择现在与乌克兰“硬刚”是经过充分考虑的。从上

最近很多人都在讨论养老、医保等问题，华中某省会城市还因医保改革出现了群众上街的现象，笔者也加更一期关于养老、医保问题的文章。 细品养老宣传标语 对于富裕阶层来说，自己的钱足够多，完全可以不依靠社会福利、儿女来养老，而对于大多数工薪阶层来说，养老、医保等一系列社会保障制度是他们最最关心的问题。为什么会有这么多人对医保和养老不满、不理解，笔者今天来简单说几句。 进入正题之前，笔者带大家一起来看看不同时代的养老标语 上世纪80年代：计划生育好，ZF来养老 上世纪90年代：计划生育好，ZF帮养老 21世纪第一个十年：养老不能靠ZF 21世纪第二个十年：推迟退休好，自己来养老 最后一条我就不说了，自己看看图片就好 这背后体现出来的是时代的变迁和国内人口结构的变化，笔者认为，不同时期的政策想要达到的目的明显不同，80年代和90年代主要是为了控制人口，而进入21世纪，养老、医保已经开始有了一定的压力，所以改革势在必行，关键在于要“改什么”，“怎么改”。“改什么”就是要改掉现有的问题，“怎么改”就是方式方法问题。 养老、医保存在哪里问题？ 事实上，养老、医保制度存在很多问题，例如，城市职工保障体系双轨制（企业职工与事业单位、公务员是完全独立的两套体系，企业职工的医保报销比例、养老金发放金额明显不如事业单位、公务员）、城乡保障体系双轨制（城市保障体系明显优于农村新农合）、跨省异地养老保障、医疗保障障碍重重（异地看病难、异地养老难）。 城乡保障体系双轨制和跨省异地养老保障、医疗保障都是历史遗留问题，主要源于城乡发展不平衡，各省经济发展不平衡，但总体遵循缴费越多、享受的待遇更高的原则，这两个问题的矛盾并不大，最多听到北漂、沪漂、深漂抱怨自己付出和回报不成正比，而很少听到有人抱怨城乡保障双轨制。 笔者认为，这主要是因为，大家心里其实都有一杆秤，参加农村养老和医保的参保人心里很明白，农村养老

上个月，小程序游戏“羊了个羊”火遍全网“羊了个羊”是一款堆叠消除类小游戏，在卡片中找出3个相同的图案即可消除，全部卡片消除完毕后就可以通关，玩家就能“成功加入羊圈”，看似简单，通关却难，游戏号称“通关率不到0.1%”。 选择多不一定是好事 “羊了个羊”第一关难度低是因为卡片数量和图片种类都比较少，卡片组成的排列组合也相对较少，无论哪种排列组合，玩家都能轻松通关，而在游戏的第二关，卡片数量和图片种类瞬间增多，卡片的排列方式瞬间增加，玩家通关率也骤降。 尽管网传“羊了个羊”是随机开局，很多时候会出现场上只剩下一个方块卡关的尴尬局面，造成开局既是死局，但是假设开局可以被破解，由于排列组合太多，通关的方式只有几种，玩家选对通关路径的可能性很低，往往很难顺利通关。 生活中，我们通常会希望自己有更多的选择，而在“羊了个羊”中恰恰是更多的选择让我们无法通关。这里神探需要说明一个问题，两者并不矛盾，我们希望更多的选择其实是更多可以实现成功的路径，这样可以提高我们的成功率，“羊了个羊”中更多的选择只是给了我们更多的可能性，这种选择既可以是实现成功的选择，也可以是干扰我们判断的选择，通常情况下干扰项要更多一些，所以“羊了个羊”第二关是在降低我们的成功率。 不过9月25日之后，突然很多朋友分享自己通关了“羊了个羊”，神探发现，这是游戏的一种用户挽留机制，给了我们更多可以实现成功的可能性，提高了“羊了个羊”第二关的成功率，但能够通过第二关的依然是少数。 投资，何尝不是如此 玩完“羊了个羊”如此，投资何尝不是如此，开户交易股票期货、买卖的基金门槛儿极低，做好投资却非常难。 2000年前后，相当于在玩“羊了个羊”第一关，那时候经济飞速发展，大宗商品涨价，股票数量很少，并且能够上市的都是比较优质的企业，投资的成功率要远高于当前。 2021年以后，我们正式进入了“羊了个羊”第二关，经济进入换挡期，可投资大

7月金融数据的确难言乐观，很多人打起退堂鼓，“全年5.5%的目标能否完成？”成为萦绕在投资者眼前最大的疑问。神探认为，至少在7.28举行的会议上，没有明确放弃全年5.5%的目标，可以这样说，全年5.5%的目标依然有希望。正如我们以前所说的那样，实现5.5%的目标最终靠的可能不是消费，而是投资，只要明确了这一点，基建和房地产都会被重视，继而铁矿、钢材等黑色金属以及铜、铝等基本金属也将会受到拉动。外需不足，消费“顶上”？‍虽然7.28日的会议中没有强调5.5%的GDP目标，但这不代表放弃了5.5%目标，只是对具体数字进行弱化，理论上，实际完成5.4%、5.3%也是可以的，这符合“力争实现最好结果”、“有条件的省份实现预期目标”的表述。今年上半年，华东地区、华北地区两大城市群接连出现疫情封控，对上半年的经济有不小的影响，贸易订单可以被延期到6月，但是有一些错过的消费需求很难挽回，而由于城市的扩张和产业迁移，很多传统制造业已经搬离了大城市，大城市对经济的拉动主要体现在消费层面。从消费券的核销率来看，除成都以外，中西部城市的核销率普遍不高，华东“重镇”杭州估算核销率只有75%。因为消费者普遍持有悲观态度，消费动力不足很容易理解，这种现象在低收入群体格外明显，同时富裕阶层也不会因消费券而扩大消费，消费券的最终消费群体实际上是城市中产群体，中产群体大多以工薪阶层为主，市场大环境不乐观的情况下，其消费也会相对克制，仍是以刚需消费为主。因此，消费需求绝对不是刺激出来的，实际被消费券刺激出来的需求占比应该不会特太大，经济好的时候，消费自然而然会增加。兜兜转转才发现消费拉动经济的力量可能有限，复盘过往历史，在欧美外需布不振的情况下想要实现经济的大幅增长，最终都少不了适度的地产和基建投资。5.5%目标依然可期在此之前，政策层“我们不会为了过快的增长目标而推出超大刺激措施、超发钱、推进未来。我们要坚