前段时间的几篇文章中，时不时会提到美国经济衰退的话题，也有不少投资者私信讨论有关全球经济衰退的话题，本期神探将和大家一起探讨全球经济与铜、原油、金银等主要大宗商品之间的关系。由于美国在全球市场的主导地位，美国经济衰退往往会出现负面溢出效应，波及全球经济，美国的经济衰退约等于全球经济的衰退。
怎样理解铜油比价？
在比较极端的行情中，单独看单一一个商品的价格（铜价或者油价）与经济关系往往会慢市场一步，如果看不同商品的比价关系则可以剔除流动性的影响，铜油比价反映的是需求端通胀和供应端通胀的关系，也可以理解成经济增长和通胀的关系。
正常市场状况下，铜油比价上升，说明需求端通胀高于供应端，全球整体经济向好，下游需求较为旺盛。铜油比价下行，说明下游消费较差而供应端通胀依然延续，全球经济有陷入滞胀的风险，也表明通胀增速要快于经济增长，同样可以推导出经济有陷入滞胀的风险。
银金比价与铜油比价道理相似，黄金的货币属性更强，与美债实际利率负相关，虽然黄金本身不抗通胀，但是由于通胀预期与美债的实际利率存在千丝万缕的联系，在通胀预期的上涨速度大于等于美债名义利率的时候，通胀预期走高就会压低实际利率，在通胀预期的上涨速度小于等于美债名义利率的时候，作用到美债实际利率端就是拉高实际利率，所以在一些情况下，金价也是在变相反应通胀预期，而白银具有广泛应用于工业领域，超过一半以上的白银最终应用于工业，对于经济的变化比较敏感，银金比价组合与铜油比价原理相似。
原油为什么可以代表通胀？因为原油及其衍生产物几乎覆盖人们日常生活中衣食住行的方方面面，所以可以代表通胀的变化，而铜主要应用于工业领域，更能反映经济的变化。在用比价关系来观察通胀和经济发展之间关系的时候，更具有广泛影响的黄金、原油往往成为通胀的替代，与经济景气度更为密切的铜和白银往往会作为名义经济增长的替代。
“吹哨”商品滞胀交易
如果参考美国GDP增速来看，2020年第三季度就是季度环比的高点，当年四季度美国GDP环比开始回落，但是铜油比价在四季度还未结束之时就已对此做出反应，2020年11月初，铜油比价形成双顶，此后至今接近两年的时间里，铜油比价一直震荡下行。
铜油比价不断走低也表示经济陷入滞胀的风险增加。从事后来看，2020年11月初是参与基本金属滞胀交易的最佳时期，2020年3月到10月铜的涨幅和涨速都是2020年11月到2021年5月所无法相比的，现在看前一段时间经济还在复苏确认的过程中，后一段时间经济已经处在强劲的复苏中，由于金融市场是一种预期交易，所以经常会抢跑，前者在复苏确认期实际在交易疫情后经济复苏，后者在经济复苏期却已经在交易滞胀。在笔者的印象中，在2020年11月很少有人提出滞胀风险，大多数观点还是美联储停留在美联储放水，商品大涨的逻辑上。
直到2021年的2月（春节期间）美国的高通胀以及隐藏在其后的滞胀风险才被广泛关注，当某一逻辑被广泛认可之后，这一交易逻辑就将被演绎到极致，在美联储接二连三的安抚下，银金比价也开始发出信号，滞胀交易进入最疯狂阶段，2021年3月到2021年5月几乎所有的商品都在疯涨，但原油却不温不火。
我们当中很少有人注意到2020年11月铜油比价给出的信号，大部分人是在2021年3月才开始进入，但是笔者相信最敏感的交易员一定注意到了，否则市场不会连续疯涨6个月并且在流动性没有任何变化的情况下转入震荡。2021年5月至2021年11月是政策空窗期，假设之前的商品上涨是在交易美联储放水商品大涨的逻辑，那么这种趋势还应该继续，利用反证法，我们可以得出结论2020年11月以后的商品上涨不是在简单交易美联储放水商品大涨，而这一过程用滞胀交易的逻辑则很容易解释通。
经济衰退已经了吗？
不过，经过疯涨之后，市场回过头来发现，虽然美国的通胀很强，日本欧洲的通胀也起来了，但是美国的经济增速还是强劲，于是市场就在经济何时陷入滞胀中彷徨，不断对此前的交易进行修正，这种情况一直被延续到今年4月，根据经济的先行指标，市场已经预判出一季度美国经济可能不乐观，铜价开启暴跌。
笔者认为，今年4月就是商品市场衰退交易的开始，而衰退交易结束的标志是什么呢？铜油比价见底，经济进入衰退期。实际上，7月18日铜油比价就开启了一波反弹，但铜油比价是否见底短期还无法判断。
假如铜油比价见底，接下来的市场可能出现以下几种情况：第一种是铜价震荡、油价下跌；第二种是铜价上涨、油价上涨，铜价的涨幅大于油价；第三种是铜价下跌、油价下跌，油价的跌幅大于铜价的跌幅。
因为油价总会慢于铜价三个月六个月的时间，所以前面说到的三种情况发生的顺序一般为第三种情况、第一种情况、第二种情况。笔者认为，超预期的刺激一般会出现反常的现象，例如2021年迟迟无法被确认的滞胀，同时，由于超预期的刺激，美国居民不缺钱，技术性衰退转向真实衰退的时间可能会被延长，衰退交易的周期会被拉长，铜油比价也有可能会创出新低（剔除疫情负油价的影响），即使进入衰退周期，铜价和油价还有有一段时间的同步下行，因此，铜价和油价的下跌刚刚开始。
按照之前文章分析，如果俄罗斯停止供气对原油不能起到挺价的作用，那么就可以尝试开空，现在这种情况已经出现，并且在产油国克制增产的环境下，原油依旧维持下跌，这足以证明，产油国对油价的话语权阶段性减弱，油价向下空间被打开，再加上衰退交易延续的逻辑，可以关注铜和油的空单，而做空铜油比价性价比的不高，做多铜油比价则还需要再等一段时间。本文既是一种复盘也是一种反思，希望各位读者能够在笔者的复盘和反思中有所收获，重新审视铜油比价。欢迎关注、点赞、转发、评论，也欢迎各位读者批评指正！
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