美国大选已经落下帷幕，"大选后的全球市场将如何博弈?" 成为了投资者最为关心的话题。最近，有不少读者留言希望三思社聊聊大选后的全球市场趋势，我们今天就借着投行老大哥高盛的观点抛砖引玉。上周，高盛发布了《2021展望，全球市场十大交易主题》的重磅报告，报告对当前全球宏观市场的热门话题进行梳理，并提出了十个前瞻性的交易思路。尽管高盛报告常常被吐槽为反指，但这篇报告的思路和观点在海外市场具有一定代表性，不少观点近期已被市场定价。今天，三思社把这篇报告的精华提炼给大家，为各位读者在未来几个月的全球交易提供借鉴。 ---- 正文 ----1) 积极拥抱周期资产今年全球股市有望取得可观
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高盛：2021年的全球十大交易
高盛：2021年的全球十大交易
复盘去年的交易成败，展望今年的新兴市场
刚刚过去的2020年，无论是全球经济还是金融市场，对投资者而言都是见证历史的一年。在这一年，三思社发布了十多篇实战型文章，在全球大类资产的几个重要拐点给大家分享了我们当时的市场思考和应对策略。 作为2021年的第一期内容，我们先对2020年三思社的往期公开内容做一次历史复盘，检验一下过去一年的交易观点“成功率”。 (由于三思社有大量交易信息仅供内部参考，这里仅统计了我们写成通俗版公开内容的交易分享，所以@伦敦交易员 他们在三思社月月看多的拼多多和BILIBILI等个股调研、行业逻辑等内容都没有囊括) 复盘之后，我们将聊聊最近一段时间比较热(拥挤)的做多新兴市场交易，探讨一下新兴市场能否持续跑赢发达市场。 复盘2020, 三思社看对了什么？ 3月25号的《L型崩盘还是V型反转？》中提出疫情加速线上零售与实体零售的分化，文中提到做多线上/做空实体的零售主题ETF(CLIX)年初至今已上涨88%，标普指数同期涨幅为16.53%。 3月27号的《疫情风险催生的线上健身机遇》，我们提到经济封锁造成健身房陷入困境，家庭线上健身设备如佩洛顿(PTON)却逆势火爆，这家公司的股价年初至今涨幅超过400%。 4月1号发布的《黄金迎来“黄金机遇”》，恰逢黄金进入一轮上涨行情。之后8月8号的《黄金要不要追高？》和8月29号的《黄金回调结束了吗？》，我们提示了黄金回调风险，事后看时点大体正确。 6月11号的《如何迎接美元熊市？》，我们看多欧元以及弱美元周期下价值板块的崛起（新兴市场跑赢发达市场），观点得到了市场印证。但对于新兴市场能否持续跑赢，下文将继续展开讨论。 7月14号的《美股流动性要收紧了？恰恰相反》，我们提出大选前美股流动性会保持充裕，标普500指数有望创新高，这在9月初得到了验证。 待之后标普指数大幅回调
复盘去年的交易成败，展望今年的新兴市场
美股正在重现科技股泡沫？
图：近期的特斯拉股价走势与前几年的比特币价格走势高度吻合最近全球市场波动很大，美元温和反弹、黄金、白银剧烈回调。这都印证了前文《黄金回调结束了吗？》提出的再通胀交易将阶段性退潮。不只是FICC市场，美国科技股的回调也同样引人关注，市场对美股泡沫的讨论又双叒叕多了起来。现在距离美国大选已不到40天，这段时间里的美股动向将牵动着全球市场的神经，这期内容就聊聊对美股的看法。美股在重现2000年互联网泡沫？近期，在火热的美国科技股大幅回调之际，多家投行及知名分析师(虽然他们多数时候都不准)频频发出警告：美股正重现2000年的互联网泡沫。诚然，当前的美股市场与2000年那场互联网泡沫有着诸多相似：特征一：央行"放水"驱动股市大涨1990年代末亚洲金融危机的爆发以及巨无霸对冲基金LTCM的倒闭，迫使美联储3次降息且投放大量流动性救市，这与今年的政策轨迹如出一辙。特征二：科技股引领股市上涨2020年与2000年的美股牛市，都只有少数龙头科技股才是市场热捧对象 (今天的"FAANGM"与2000年的"四大骑士"，今天的"特斯拉"与2000年的"太阳微系统公司")，成长股与价值股分化走向极端。特征三：股神巴菲特的泡沫指标创新高美股市值与美国GDP的比率创历史新高(图1)。图1：巴菲特股市泡沫指标特征四：市场投机氛围浓厚散户资金踊跃入市，通过加杠杆(保证金交易或期权)推高股价，见往期内容《巨鳄现形！孙正义的百亿赌局结束了吗？》但问题在于，这些特征真是美股泡沫破灭的充要条件？"大人，时代变了"历史不会简单重复，它只是押韵 &nbs
美股正在重现科技股泡沫？
股市连创新高，如何对冲回调风险？
近期，海外市场比较担忧今年美联储启动缩减资产购买(“Taper”)，这无疑会冲击全球股债资产。对"市场老司机"来说，发生在2013年的上一轮“Taper Tantrum”引发美债利率飙升、全球股市大跌的情景至今仍历历在目。虽然美联储官员近期的系列表态没有释放任何缩减QE的信号，但随着经济复苏、通胀上行以及新一轮大规模财政刺激落地，美债利率抬升料将是大概率事件。自佐治亚州参议院决选后，10年美债利率快速突破0.95-0.97%阻力区间造成短期内黄金暴跌和科技股回调，已经体现了这种担忧。图：根据今天公布的美林基金经理调研: 1) 疫苗的无法大规模落地；2) 债券市场的大幅回调(缩减恐慌)已成为海外基金经理最担心的尾部风险。一旦利率快速上行、美元反弹造成金融条件收紧，就很可能成为中端这轮牛市的“导火索”。对投资者而言，如何在享受牛市时做好风险应对是值得思考的问题。图：根据今天公布的美林基金经理调研：目前全球基金经理的现金'子弹'已经快打光了今天，三思社给大家分享一篇上周我们在知识星球发布的实战贴(见下图)，这是海外某宏观交易大咖对美股市场风险的思考和对冲策略，他的观点对做海外投资的朋友会有不少启发。图：下文来自三思门知识星球的上周分享----正文----(注: 文中的'我'，指原文作者，并非伦敦交易员)这次真的不一样？路易十六皇后、法国大革命中被送上断头台的玛丽·安托瓦内特(Marie Antoinette)曾说过：“除了被遗忘的东西，没有什么是新的。”过去9个月是我最不看空市场的时期，即便如此我还是低估了部分板块(资产)的泡沫程度。比特币是我一生中见过的最大泡沫，其次是电动车狂热。图：根据今天公布的美林基金经理调研：做多比特币已成为基金经理们眼中最为拥挤的交易。即便如此，我仍相信未来几年股市可以涨得更高(假设赤字鹰派不回归)。但是，乐观不意味着我将乐于接受所有的泡沫。我坚信，市
股市连创新高，如何对冲回调风险？
高盛：大宗商品还有上涨空间么？
本文的核心逻辑乃基于高盛上月的看多报告，但由于近期大宗商品涨幅过快，不少标的仅一个月就超过了高盛提出的一年目标涨幅。因此，我们现在的观点，已与本文在4月15日首发在知识星球的时候有所不同。牛市后期幺蛾子多，虽然整体看多的方向不变，但对于某些涨幅过快的标的，大家请保持警惕。对于高盛上月提出的这套交易，我们并不打算马上止盈，打算再在牛市泡沫中飞一会。但是，我们也不建议之前没有上车的个人投资者在这个时间点还来跟风参与。一个简单的道理：当一次电话会议就能吸引4000多位投资人参会的时候，已明显不再是一个好的建仓点。-前言-过去一段时间，大宗商品价格大幅上涨备受关注。尽管国家部委多次发声给大宗商品市场降温，却依然挡不住铜、铁矿石、原油和农产品等大宗商品价格的猛烈上涨，这不免让人重新思考大宗商品上涨的逻辑。关于大宗商品和通胀，三思社已在往期内容中有过多次讨论了，见：发布于今年4月的<通胀抬升降低实际利率，利好金银、美股>发布于去年12月的<高盛：大宗商品的结构性牛市>发布于去年8月的<大摩：消失的通胀，终将归来>在4月13号，高盛再次发布了一篇重磅报告《铜是新的石油》（见下图），报告从碳减排、绿色能源转型的角度分析铜的供需前景，并将未来12个月铜目标价提升至11000美元。报告发布后，铜价一路上涨至今，涨幅达20%。图：三思社知识星球截图图：下图为5月5日K线截图。本文在该日首发于三思社知识星球，今天CME铜期货合约的价格已涨破4.85。但高盛的多头动作并未止步于此。五一节前，高盛再一次发布专题报告，继续看多大宗商品。该报告实战性较强，跳出了传统框架，结合新的政策环境提出了不少洞见和思考，观点颇具启发性。今天我们把这篇高盛报告的核心观点提炼出来，供各位参考。-正文-1）大宗商品存在13.5%的上涨空间在报告（4月13日）发布前的两个多月，大宗商品的价
高盛：大宗商品还有上涨空间么？
通胀加速上升，既是风险也是机遇
这两周印度、土耳其等新兴市场国家疫情急剧恶化，发达国家再次收紧管控措施。此外，通胀担忧、拜登加税等因素时刻牵动投资者神经，财经媒体频频警告美股泡沫风险。以成功预测2000年互联网泡沫的巴菲特指标为例，当前该指标再次刷新纪录，显示美股极度'高估'，市场情绪异常脆弱。 巴菲特泡沫指数那么，当前环境下，投资者该如何思考市场的风险和机遇，今天我们就聊聊这个话题。巴菲特的泡沫指标还有用吗？理论上，用任何单一指标预测股市泡沫破灭都不靠谱。股市是个复杂的系统，它的涨跌不是单一变量决定的。巴菲特指标的缺陷在于，它既掩盖了美股板块严重分化的事实，又忽视了货币政策的重要作用，所以显得'跟不上时代'。。众所周知，美股股指的连连新高主要是被科技巨头所拉动的，以“FAANGM”为例，“FAANGM”代表的6家公司市值占标普500总市值就超过20%，这还没把特斯拉计算在内。“FAANGM”的股价表现、收入和盈利增速都远远跑赢市场大盘，其财务数据增速更远远超出美国GDP2%~3%的增速，所以用GDP作为分母来衡量美股泡沫没有任何意义。尽管“FAANGM”估值已经比较贵（但仍较A股'便宜'），P/E约40倍，P/S约6倍，但在剔除“FAANGM”后的标普500指数也就约20倍的P/E，2.3倍的P/S。这表明美股泡沫程度并没有'巴菲特指标'看起来的那么夸张。实际上，考虑到金融危机后美联储多轮量化宽松（货币放水）对股市的影响，用股票市值/M2更能直观地反映股市泡沫程度。下图显示，美国Wilshire 5000总市值指数与美国M2的比值远未达到互联网泡沫时期的高点，这也说明美股整体泡沫不大。不可否认，去年以来美股“疫情牛”确实催生了许多泡沫资产，比如清洁能源股、大麻股、SPAC、电动汽车板块。但过去一段时间，利率飙升触发的杀估值行情让很多泡沫股跌回原型，而标普500指数则在大盘科技股的带动下再创新高
通胀加速上升，既是风险也是机遇
如何抓住美债熊市中的不对称机会？
这两天的市场焦点都集中在美国对冲基金“爆仓”引发中概股崩盘事件。但当所有目光都关注股市时，今天10年美债利率已悄悄升破了1.76%，创疫情以来新高。在过去一段时间，美债利率飙升是市场高度关注的风险因子。而本月美联储议息会议并没有对美债利率上升表达不满，这对当前的利率创新高起了推波助澜的作用。尽管看空美债的观点已经泛滥，但市场似乎没有对利率上升的终点形成共识。最新的美林调查显示（下图），10年美债利率飙到2.5%才会触发大量配置资金入场。但另一方面，5年期/5年远期美债利率已接近美联储对中性利率的估计值，历史上看，这预示着美债利率上升接近尾声。对投资者而言，有几个问题值得思考：1.利率上行空间有多少？2.利率上升路径会怎样演化？3.利率陡峭化会衍生出哪些不对称的交易机会？今天我们就来聊聊这个话题。----正文----这是一篇实战型很强的技术文，适合对金融市场和衍生品交易有强烈兴趣的专业人士。文中我们把对应标的相关介绍链接都附上了，感兴趣的朋友可自取。1）复盘历史上的美债利率陡峭周期随着10年美债利率不断向上突破，各种金融市场崩溃的言论和情绪充斥于财经媒体。记得在2018年10月，鲍威尔发表了一场“我们离中性利率还有很长一段路要走”的劲爆演讲，不到一周后美股崩盘。尽管3.25%的十年国债利率在当时不受欢迎，但现在显然还没有达到这一“危险”区间。复盘美债收益率曲线的历史走势，我们会发现这轮利率陡峭化再正常不过。下图可以清晰地看到，在过去30年美债利率曲线经历过三轮完整的陡峭周期。数据来源： 美联储网站第一轮陡峭周期始于1990年4月，当时2年/10年利差为-11bps，两年后2年/10年利差飙升到268bps，平均每月上升约10bps。第二轮周期始于2000年9月纳斯达克指数泡沫破灭期，当时2年/10年利差是-48bps，两年后飙升到275bps，整个过程上升了323bps。第三
如何抓住美债熊市中的不对称机会？
"城市大逃亡"掀起美国楼市热潮
本篇为实战文。理论为辅，交易为主。近期欧美疫情第二波来势汹汹，叠加美国财政刺激谈判搁置，大选冲突，美股冲高回落，这基本印证了我们9月25号文章《美股正在重现科技股泡沫？》提出的观点。图：截自9月25号文章《美股正在重现科技股泡沫美股正在重现科技股泡沫？》但风险即是机遇。过去半年，在疫情反复(逃离大城市)、居家办公(居住空间>通勤时间)及宽松政策(购买力上升)这三大主题的刺激下，美国住宅市场异常火爆，成为经济'复苏'的一大亮点。今天我们就聊聊美国地产行业，探讨楼市热潮背后的投资机会。 "城市大逃亡"掀起美国楼市热潮今年夏天，为躲避疫情，大批城市居民逃离了拥挤的城市公寓，涌向了人口稀少的郊区、小城市或乡村。《纽约时报》报道，在纽约疫情最严重的3月至5月期间，大约42万人决定搬离这座城市。搬家公司FlatRate Moving监测到3月至8月搬离纽约的人数增加了50%，这一现象在旧金山、洛杉矶和华盛顿等核心城市都有发生，并造成城市公寓空置率飙升，租金大幅下降(图1)。图1：美国核心城市单间房租价格变化(2020年10月数据)史无前例的低利率以及居家办公潮的兴起，促使逃亡的"城里人"在郊区和小城市掀起一波购房热潮，将美国住宅销量(图2)和房价(图3)推向历史高点。图2：美国新屋销量图3：美国中位数房价受强劲购房需求刺激，美国住房抵押贷款申请量创2009年以来新高(图4)，其中再融资贷款(利率置换)申请量飙升至去年两倍(图5)。美
"城市大逃亡"掀起美国楼市热潮
大宗商品真能开启结构性牛市？
前文《如何理解黄金与比特币的价格背离？》发布以来，文中提出的黄金和比特币相关性终将回归的观点正在被印证。随着海外机构抱团数字货币，比特币价格不断刷新纪录，而黄金价格似乎也正走出低谷。 技术上看，黄金走出了反向头肩顶形态(图1)，等待突破上方通道线，白银则突破了楔形(图2)，等待突破前高。 图1：黄金价格 图2：白银价格 除了比特币和贵金属，当下全球市场最热的交易非大宗商品莫属。 自高盛在年度策略报告看多大宗商品以来（参见三思社前文《高盛：2021年的全球十大交易》），大宗商品涨势迅猛，铁矿石、煤炭、铜、铝等多种工业品价格均创下多年新高。 1）但高度共识的拥挤交易，不是好信号 就在报告发布后不久，高盛大宗商品主管Jeff Currie再次发声(但圈内人也长期称他为'乌鸦嘴')，称大宗商品已具有超级周期的"所有迹象"，正进入类似1970年代或2000年代初期的结构性牛市，并大幅上调大宗商品目标价格。 而上周发布的美林基金经理调查显示， 基金经理们的周期性资产持仓已达到历史高位。大宗商品迅速从无人问津的低配资产变成了超配资产(图3)。 图3：基金经理对各类资产持仓变动 在三思社的研报库中，我们发现做多大宗商品已成为海外市场的高度共识，这样的拥挤交易不是一个好信号。 不过，市面上也有不愿盲从跟风的独立机构。今天三思社透过某业内知名大牛的视角，探讨一下大宗商品能否像高盛所言，掀起一轮结构性长牛行情。 2）大宗商品的熊牛周期框架 在过去半个世纪，大宗商品经历了两轮大型的牛熊周期(图4)。 第一轮牛市始于1970年代初，这轮牛市在布雷顿体系崩盘后的通胀飙升、美元熊市、两次石油危机中展开，它维持了10年之久。到1980
大宗商品真能开启结构性牛市？
高盛：大类资产配置策略已死？未来怎么办？
今天的话题比较专业，和大家聊聊：传统大类资产配置和风险平价策略面临的困局。笔者为三思社的一位驻美NYC的投行从业者，前文<消失的通胀，终将归来>,<美股熊市的必要条件>等文皆为她的撰文。由于笔者在海外时间较久，中文行文可能略有生疏，还请大家能多体谅~ 如果有什么问题想讨论的，欢迎在文末给笔者留言^_^图：高盛大报告封面截图。在今年3月的美股股灾以及9月的回调期间，通常具有避险作用的美国国债，在短期内却遭抛售下跌。受之影响，利用美债对冲的交易策略，例如股债平衡类(60/40组合)以及桥水的风险平价策略(下图2)，也都出现了大幅回撤。图1. 近期股市回调期间，各类避险资产的收益图2：以大类资产配置见长的桥水基金在今年牛市中表现不佳这引发了业内对发达国家国债是否失去了避险功能、以及经典的股债平衡类策略是否还能持续有效的讨论。在我们看来，在利率已降无可降的当下，这个问题将是未来几年里最重要的宏观议题之一。国债作为"安全资产"，在大类资产配置中起着关键的分散风险的作用。而与国债紧密相关的股债平衡策略、风险平价策略则在市场上资金巨大。若国债的配置逻辑出现巨大变化，将会对市场形成巨大影响。本文解读的高盛报告，也持有类似的观点。它认为未来通胀水平和经济增长的不确定性会带来较大风险，同时债券的避险作用下降，无法再抵抗利率/增长冲击，股债平衡类策略将转入衰退。报告以经典的股债60/40组合为例，从利率、通胀、政府政策三方面来说明债券“失效”的原因，并给出了在新的宏观环境下，大类资产配置的思路和建议。 1. 什么是60/40？60/40组合是指以60%债券、40%股票构建的相对平衡的资产组合，是传统大类资产配置的最"入门"版本之一。虽然简单，但它也是过去20年市场上最成功的策略之一，不仅在夏普比率上跑赢了标普500指数，而且操作
高盛：大类资产配置策略已死？未来怎么办？
为什么你的大脑阻碍了你的成功投资？
作者 | 贾森·茨威格来源 | 巴伦周刊了解了这么多理论，为什么还是做不好投资？也许这是因为我们还远远不够了解我们自己，我们的大脑经常驱使我们去做一些在投资层面上不符合逻辑的事情，但这些事情从情绪上来看却完全说得通，这就是为什么知道正确的答案和做正确的事情完全是截然不同的两码事。当你在作出关于金钱的决定时，你那具有混乱而神奇的复杂性的大脑可能处于最佳或最差的状态，但同时也最能体现出人的本性。《投资的怪圈：成为洞察人性的聪明投资者》正是一本基于神经经济学研究的书。神经经济学是神经学、经济学和心理学交叉领域，作为经济学的新兴领域，神经经济学将大脑的反应与日常的投资心理与行为结合起来，它能够让我们理解投资行为背后的驱动因素究竟是什么，让我们更好的认识自己，认识投资。这本书的作者贾森·茨威格是经典著作《聪明的投资者》主编，曾被誉为“最懂格雷厄姆的两个人之一（另一位为巴菲特）”，他毕业于哥伦比亚大学，曾经担任《货币》杂志高级撰稿人，《时代》杂志和《华尔街日报》专栏作家，《福布斯》共同基金栏目主编，深谙“投资中的人性”。为了写这本书，作者探访了数十家全球顶尖神经经济学实验室，亲身参与大量现场实验，并将这些权威专家的研究成果与自己的投资经验结合起来，让读者能够更全面地认识自己的投资本性，以及如何在理性与感性之间做出合理抉择。本文选自《投资的怪圈》第三章《贪婪》。01 为什么好消息会如此糟糕？华尔街最古老的格言之一是：“在谣言中买进，在消息中卖出。”这句陈词滥调背后的理论是，当聪明的投资者们普遍认为某件大事即将发生时，股市就会上涨。然后，一旦公众得知这一好消息，精明的投资者就会高价脱手，股价就会下跌。这是有一定道理的，但它可能更多地与每个人大脑中的预期回路有关，而不是与少数几个大投资者超常的脑力有关。赛莱拉基因公司（Celera Genomics Group）就是一个生动的例子，该公司的股
为什么你的大脑阻碍了你的成功投资？
外资大佬：人民币将长期升值
最近海外市场变化不大，都在等待美国大选乱局的尘埃落地，而关于下个周期的大类资产投资框架和观点我们都已在往期文章中有所阐述了，今天就不再啰嗦。由于大选内容我们在往期文章中也已有覆盖，于是今天就再来聊聊另一个备受关注、但近期我们尚未提及的市场热点：人民币汇率升值。图: 如同火热至'爆仓'的外贸一样，人民币也是迅猛升值。10月12号，央行下调了远期售汇风险准备金率，但就如之前一样(下图)，这并未抑制住人民币的升值势头，或许只能减缓其增速，降低其对外贸出口的负面影响。图: 调整风险准备金率无法改变人民币运行趋势但即便人民币升值过快，鉴于美国大选结果的不确定性，央妈大概率还是会静观其变。而对于人民币的长期趋势，三思社内部上月有过讨论，今天摘出一份精要总结分享给大家。值得注意的是，自今年以来，海外各大投行对人民币的观点一致空翻多。对此，我们也借用这篇老外写给他同行的总结，来给大家解释一下：为何之前各种悲观的海外投资者，对人民币突然变得这么看好？----正文-----(注：本文的口吻是一位资深海外投资者写给他同行的一份总结，仅代表他的个人意见)人民币是2020年表现最好的货币之一，但仍有部分海外投资者对人民币不看好，他们的理由耳熟能详：中国债务过高，隐性不良资产规模庞大，投资回报率低，zz阴谋论等等。下文将从四个角度展开分析，为何人民币非但不会贬值，反而还将进入数年的升值趋势。1. 银行"问题"是否会导致汇率危机？许多不看好人民币的观点特别强调银行不良资产规模太大，这有引发系统性银行问题的可能。我们先不说这个假设是否靠谱，但即便果真如此，银行危机与汇率贬值也并非简单的因果关系。受危机打击的国家汇率走强的例子比比皆是，以日本为例--日本在20世纪80年代末股市泡沫破裂后，日元在随后几年里升值了50%(图1)。图1[左] & 图2[右] 回顾20世纪70年代末以来100多个
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