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五月的青涩苹

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做时间的朋友

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2021-03-11

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@扑克投资家:一个很少人发现的机会：美国房价，正在失控

五月的青涩苹

2021-01-20

感谢队长泄露天机，我立刻行动买入，才有今天的6个点收货。$阿里巴巴(BABA)$@空军大队长大恩大德，永世难忘！

@空军大队长:不看好阿里，正在丧失白马属性

五月的青涩苹

2021-01-08

$阿里巴巴(BABA)$不畏浮云遮望眼

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2020-12-04

镰刀在收割后，才和韭菜说他要收割了

瑞银密集下调小鹏、比亚迪评级：涨得有点多了

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2020-11-26

话不多说，上图$蔚来(NIO)$$理想汽车(LI)$$小鹏汽车(XPEV)$

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2020-11-25

$达美航空(DAL)$已经突破压力线了，求问各路大神，加仓哪个价位合适？

五月的青涩苹

2020-11-23

投资笔记

@SeanWan:11月21日更新：您是否在投资或投机？以今天的价格购买阿里巴巴股票？

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2020-11-23

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@美股指南:美股技术分析 - 神奇的九转序列

五月的青涩苹

2020-11-13

坚定长期持有 $阿里巴巴(BABA)$的理由1，市盈率，市净率相对低，风险最低，美股总体偏高，需要防止泡沫破裂，相对$拼多多(PDD)$$京东(JD)$更坚挺。2，中美两国共有，无政治打压风险3，蚂蚁金服暂停上市，最终还得上市，半年一年后上市，股价依然创新高。

五月的青涩苹

2020-11-10

$阿里巴巴(BABA)$300处已减仓，挂单273。捉急啊！怎么还不跌，终于开始回调了，我在273分你。

五月的青涩苹

2020-10-14

$AMC院线(AMC)$今年王健林真是雪上加霜，留下的唯数不多的海外资产，变成了累赘。遥想当年吹着小目标，与马云打赌。人说中国富豪榜是个杀猪盘，好多首富们下场都很狼狈。还是马云机智，懂得激流勇“退”的道理，留给商学院教科书的成功案例。总之，听党的话，不要出去乱投资，更不要转移资产，才能在国内立足，你我玩美股的共勉。$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$$特斯拉(TSLA)$$蔚来(NIO)$$拼多多(PDD)$$Facebook(FB)$$谷歌(GOOG)$$苹果(AAPL)$$谷歌A(GOOGL)$$微软(MSFT)$$纳斯达克(.IXIC)$$标普500(.SPX)

五月的青涩苹

2020-10-02

$纳斯达克(.IXIC)$$标普500(.SPX)$$道琼斯(.DJI)$建国，顶住！股市需要你拯救！

五月的青涩苹

2020-10-01

马运是谁

Alibaba Says Board To Be Divided Into 3 Groups

五月的青涩苹

2020-09-15

$达美航空(DAL)$川建国为了连任，近期股市一定涨，要政策给政策，行政令让股市涨，怕啥，满仓加杠杆上啊！$纳指ETF(QQQ)$$道指两倍做多ETF(DDM)$$标普500ETF(SPY)$$美国航空(AAL)$$西南航空(LUV)$$联合大陆航空(UAL)$

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2020-09-09

买打折商品

连跌三天！美股跌到位了没有？

五月的青涩苹

2020-09-09

$美国航空(AAL)$$达美航空(DAL)$$联合大陆航空(UAL)$$西南航空(LUV)$航空股拿稳了！计划收益30%！

抱歉，原内容已删除

五月的青涩苹

2020-09-08

$阿里巴巴(BABA)$266有支撑，这波回调应该跌不破266。挂单266.66，成功上车。

五月的青涩苹

2020-08-27

$达美航空(DAL)$$美国航空(AAL)$$西南航空(LUV)$$联合大陆航空(UAL)$我就喜欢建国同志的单方面行动，为股民着想，管他通货膨胀，反正花美国人民的钱，流入美国资本家手里。作为股民，支持川建国连任！川普连任 -> 维持低税宽松 -> 继续牛市拜登当选 -> 加税紧缩 -> 终结牛市

五月的青涩苹

2020-08-27

我就喜欢建国同志的单方面行动，为股民着想，管他通货膨胀，反正个美国人民的韭菜，流入美国资本家手里。作为股民，支持川建国连任。川普连任 -> 维持低税宽松 -> 继续牛市拜登当选 -> 加税紧缩 -> 终结牛市

特朗普可能单方面采取行动，避免美国航空业大举裁员--白宫幕僚长

五月的青涩苹

2020-08-07

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50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值

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比如下面这套房，Zillow给出的估价为76.15万美元，业主挂牌价77.5万，实际成交价88.6万，两天成交。我们可以从这些案例体会市场的疯狂。 相关房源数据 近日，美国联邦住房金融局（FHFA）更新了美国2020年第四季度以及12月的房价数据，至此，FHFA已公开了2020年完整的全美各地房价数据，这个数据的权威性就好比中国国家统计局每个月发布的70城房价数据一样。 最新的数据显示，美国房价正在以有记录以来的最快速度上涨，同比一年前的2019年四季度上涨10.8%，这是全美范围的平均涨幅，被大量中部弱势地区摊低后的数据，热点城市的涨幅远高于10.8%。总体来说，美国房地产市场进入了非理性。回顾过去一年美国房地产市场，这种非理性是2020年5月开始的，并一直持续到了现在。 美国2010年以来各年度四季度的房价同比涨幅 如果我们把美国房价可视化地展示出来，就会看到自新冠疫情冲击美国之后，美国房价出现明显的跳涨，背后的原因就是美联储大水漫灌。 美国房价 1991年1月 - 2020年12月 同比数据考察的是今年这个时候比去年这个时候的涨幅，周期比较长，如果我们要更准确地看房价在短期的动能，就要考察环比增速，即本季度比上季度涨了多少。在这项数据上，结果更可怕，在2020年四季度，全美房价环比涨幅是3.81%（下图绿线-历史新高）、同比涨幅10.77%（下图红线-历史新高）、年化环比增速15.25%（下图蓝色","listText":"我平时喜欢在Zillow和Redfin这两个平台上看房，它们是美国最大的房产网站，平台上的房源信息自动同步于各州经纪人的MLS平台，因此都是真房源，使用者可以随时随地看到美国的所有房产。这两个平台的额外价值在于他们会给任何一套房进行估价用于买卖双方参考，过去这个估价比较准确，但最近出现了明显的大范围失准。比如大多数房子最终的成交价都要比之前平台给出的估价高个10%甚至更多。 比如下面这套房，Zillow给出的估价为76.15万美元，业主挂牌价77.5万，实际成交价88.6万，两天成交。我们可以从这些案例体会市场的疯狂。 相关房源数据 近日，美国联邦住房金融局（FHFA）更新了美国2020年第四季度以及12月的房价数据，至此，FHFA已公开了2020年完整的全美各地房价数据，这个数据的权威性就好比中国国家统计局每个月发布的70城房价数据一样。 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如果我们把美国房价可视化地展示出来，就会看到自新冠疫情冲击美国之后，美国房价出现明显的跳涨，背后的原因就是美联储大水漫灌。 美国房价 1991年1月 - 2020年12月 同比数据考察的是今年这个时候比去年这个时候的涨幅，周期比较长，如果我们要更准确地看房价在短期的动能，就要考察环比增速，即本季度比上季度涨了多少。在这项数据上，结果更可怕，在2020年四季度，全美房价环比涨幅是3.81%（下图绿线-历史新高）、同比涨幅10.77%（下图红线-历史新高）、年化环比增速15.25%（下图蓝色","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2f7dc5c4c1214da58076ecc62406e4e0","width":"1080","height":"701"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8b99df82173348cfb1ed1a21f6c1db28","width":"1080","height":"549"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/89e2e5c95ee348b58070b0d1347a302f","width":"1080","height":"690"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362190168","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":12,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1472,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":337294084,"gmtCreate":1611147540948,"gmtModify":1703748338207,"author":{"id":"3460021098320054","authorId":"3460021098320054","name":"五月的青涩苹","avatar":"https://static.laohu8.com/770177449a303ff94ff7aac1eb1b9ac1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460021098320054","authorIdStr":"3460021098320054"},"themes":[],"htmlText":"感谢队长泄露天机，我立刻行动买入，才有今天的6个点收货。<a 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随着价格的归位，抄底的声音也慢慢多了起来。那么，这家称霸中国电商的互联网巨头真的能抄底吗？ 我的观点是——不能，因为阿里的下跌并不是因为近期的消息扰动。阿里的下跌在于两大问题： 护城河告破：商品信息流，资金流，物流，三大护城河基本上全面告破。 份额缺失：商家集体出逃，三四线互联网新人认拼多多不认阿里。 这是决定阿里电商核心业务的关键。像备受人吐槽的阿里投资“投一个垮一个”都不算问题。因为阿里和腾讯的流量性质不同，“投一个垮一个”只要不影响核心电商业务，那阿里并不危险。 但现在的情况挺麻烦的，阿里的电商核心被冲击得很严重。 阿里三大护城河被严重冲击 我们都知道，电商（包括外卖打车）为什么能赢家通吃。在于三个关键位置互为护城河。 淘宝：大而全的商品吸引更多的用户，更多的用户反过来促进更多的商家入驻。 美团：更多的餐馆吸引更多的用户，更多的用户反过来吸引更多的餐馆入驻。 滴滴：更多的网车吸引更多的用户（更容易打到车），更多的用户吸引更多的司机（更容易接到客）。 这就是平台化的撮合优势，两个势均力敌的对手，一旦一方的市占率超过50%,那它最终会走向垄断，这就是电商的马太效应。 如果你知道这点并在美团份额刚领先的时候买进这家公司的股票，那你的回报一定超过300%。 当年的阿里甚至不止于此，更兼得垄断线上支付和线下物流，让这家公司拥有超级护城河，成为互联网无敌的存在。 在支付领域有微信的冲击，支付场景上有美团外卖更领先。 物流领域，疾兔快递狂飙突进。 更要命的是拼多多“农村包围城市”的成功。大规模商家受够了直通车的压榨，不得不转向拼多多。而且即使再努力，优先展示的依然是天猫的店。 万能的淘宝正在变成平庸的淘宝。 中小卖家才是淘宝的基","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;近日，阿里遭遇一系列负面新闻。蚂蚁暂停上市，再到遭遇反垄断监管和高管婚外情事件，股价也随之一路走跌。 随着价格的归位，抄底的声音也慢慢多了起来。那么，这家称霸中国电商的互联网巨头真的能抄底吗？ 我的观点是——不能，因为阿里的下跌并不是因为近期的消息扰动。阿里的下跌在于两大问题： 护城河告破：商品信息流，资金流，物流，三大护城河基本上全面告破。 份额缺失：商家集体出逃，三四线互联网新人认拼多多不认阿里。 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美团：更多的餐馆吸引更多的用户，更多的用户反过来吸引更多的餐馆入驻。 滴滴：更多的网车吸引更多的用户（更容易打到车），更多的用户吸引更多的司机（更容易接到客）。 这就是平台化的撮合优势，两个势均力敌的对手，一旦一方的市占率超过50%,那它最终会走向垄断，这就是电商的马太效应。 如果你知道这点并在美团份额刚领先的时候买进这家公司的股票，那你的回报一定超过300%。 当年的阿里甚至不止于此，更兼得垄断线上支付和线下物流，让这家公司拥有超级护城河，成为互联网无敌的存在。 在支付领域有微信的冲击，支付场景上有美团外卖更领先。 物流领域，疾兔快递狂飙突进。 更要命的是拼多多“农村包围城市”的成功。大规模商家受够了直通车的压榨，不得不转向拼多多。而且即使再努力，优先展示的依然是天猫的店。 万能的淘宝正在变成平庸的淘宝。 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我们认为，从商业本质和新能源汽车初创企业的角度，特斯拉是蔚来汽车最好的基准。不过从全球品牌认知度、技术领导力和全球产能这些方面来看，蔚来还不能跟特斯拉相提并论。\n</blockquote>\n<p><b>小鹏：自动驾驶能力突出&nbsp;但产品所处赛道更加拥挤</b></p>\n<p>瑞银认为，近期小鹏汽车股价的大幅上涨已经计入了大部分积极因素，当前其估值已经高于其内在估值，但是相对而言还是合理的。</p>\n<p>小鹏汽车最大优势是来自其自动驾驶方面的能力。比如，今年10月，小鹏汽车展示了其新一代的XPilot 3.0； 11月的广州国际车展上，该公司还宣布将在2021年推出首款搭载激光雷达的量产智能汽车。</p>\n<p>尽管如此，股价大涨200%之后，投资者或多或少都已经意识到上述这些因素。瑞银认为，小鹏的潜在上行/下行趋势已经处于平衡了。</p>\n<blockquote>\n 小鹏处于一个高度竞争的领域。尽管我们认为P7是一款高质量产品，但是它处于特斯拉Model 3和比亚迪“汉”之间。随着大众MEB产品的推出，我们预计15万至30万售价区间将在2021年变得更加拥挤。\n</blockquote>\n<p><b>比亚迪：供应链有优势，但是高销量能否持续仍存疑</b></p>\n<p>相比前两家电动车企业中性评级，瑞银把比亚迪的评级从中性降至卖出，认为比亚迪最近的股价涨幅已经远超出其公允价值。</p>\n<p>从好的方面来看，比亚迪“汉”的销量持续创下新高，今年8月至10月，销量分别为4000/5600/7500辆。另一方面，比亚迪刀片电池已经在“汉”上证明了自己的表现。</p>\n<blockquote>\n 看涨的投资者是把比亚迪的电动车业务参照电动车初创企业估值，把比亚迪的电池业务参照宁德时代进行估值。如果比亚迪能够向外部出售刀片电池，那么可能会加速剥离，释放价值。\n</blockquote>\n<p>但是需要注意的是，“汉”的销量是否能具有持续性。</p>\n<p>历史上，比亚迪电动车销量通常是快速上升，但是生命周期相对较短。尽管“汉”相对比亚迪之前的车型更具竞争力，但是它同样面临着更激烈的市场环境。尤其要注意的是一个关键时间点可能是春节后，通常此时行业进入淡季。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>瑞银密集下调小鹏、比亚迪评级：涨得有点多了</title>\n<style 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我们还对2025年最佳情形下的估值进行了分析，然而结果表明，即使在最佳情形下，目前的估值也可能处于过高的水平。尽管许多基本面因素存在强劲势头，但市值分析表明，电动车企股票的长期内在价值与目前看涨的市场估值之间存在明显的脱节。\n\n蔚来：品牌能力是强项但是估值过贵\n在三家中国电动车企中，瑞银最看好蔚来，尽管估值略高，但相对而言还是合理的。\n瑞银认为，市场已经消化了蔚来宣布的积极因素，包括销量增长、利润率提高以及未来技术的发展。但是要充分给予肯定的是，蔚来汽车已经在电动车行业树立了品牌优势，尤其是其高端市场的定位可能帮助蔚来从电动车市场的蓬勃发展中受益。\n不过，这并不意味着蔚来的前路是平坦的。\n目前特斯拉Model 3与蔚来ES8/ES6/EC6 的直接竞争是有限的，但是2021年初开始Model Y本土化，其价格将从48.8万元人民币降低至30万元人民币，这意味着将影响蔚来汽车SUV的销量。另外特斯拉还有规模优势、成本优势和品牌溢价。\n考虑到以上因素，瑞银对蔚来的估值持谨慎态度。\n\n 我们认为，从商业本质和新能源汽车初创企业的角度，特斯拉是蔚来汽车最好的基准。不过从全球品牌认知度、技术领导力和全球产能这些方面来看，蔚来还不能跟特斯拉相提并论。\n\n小鹏：自动驾驶能力突出 但产品所处赛道更加拥挤\n瑞银认为，近期小鹏汽车股价的大幅上涨已经计入了大部分积极因素，当前其估值已经高于其内在估值，但是相对而言还是合理的。\n小鹏汽车最大优势是来自其自动驾驶方面的能力。比如，今年10月，小鹏汽车展示了其新一代的XPilot 3.0； 11月的广州国际车展上，该公司还宣布将在2021年推出首款搭载激光雷达的量产智能汽车。\n尽管如此，股价大涨200%之后，投资者或多或少都已经意识到上述这些因素。瑞银认为，小鹏的潜在上行/下行趋势已经处于平衡了。\n\n 小鹏处于一个高度竞争的领域。尽管我们认为P7是一款高质量产品，但是它处于特斯拉Model 3和比亚迪“汉”之间。随着大众MEB产品的推出，我们预计15万至30万售价区间将在2021年变得更加拥挤。\n\n比亚迪：供应链有优势，但是高销量能否持续仍存疑\n相比前两家电动车企业中性评级，瑞银把比亚迪的评级从中性降至卖出，认为比亚迪最近的股价涨幅已经远超出其公允价值。\n从好的方面来看，比亚迪“汉”的销量持续创下新高，今年8月至10月，销量分别为4000/5600/7500辆。另一方面，比亚迪刀片电池已经在“汉”上证明了自己的表现。\n\n 看涨的投资者是把比亚迪的电动车业务参照电动车初创企业估值，把比亚迪的电池业务参照宁德时代进行估值。如果比亚迪能够向外部出售刀片电池，那么可能会加速剥离，释放价值。\n\n但是需要注意的是，“汉”的销量是否能具有持续性。\n历史上，比亚迪电动车销量通常是快速上升，但是生命周期相对较短。尽管“汉”相对比亚迪之前的车型更具竞争力，但是它同样面临着更激烈的市场环境。尤其要注意的是一个关键时间点可能是春节后，通常此时行业进入淡季。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1670,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393402523,"gmtCreate":1606345142163,"gmtModify":1703842734128,"author":{"id":"3460021098320054","authorId":"3460021098320054","name":"五月的青涩苹","avatar":"https://static.laohu8.com/770177449a303ff94ff7aac1eb1b9ac1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460021098320054","authorIdStr":"3460021098320054"},"themes":[],"htmlText":"话不多说，上图<a 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IPO估值的预期负面影响是多少？ 根据《海峡时报》 11月9日报道主要分析师关于ANT IPO估值的最新调查，ANT IPO估值可能从2800亿美元下跌多达1400亿美元。是什么导致ANT IPO估值下降？ 根据拟议的新监管要求，ANT将预留资金在其资产负债表上承保（underwrite）贷款。额外的预期资本要求可能会影响未来的业务增长。有母公司阿里巴巴的支持，目前预计ANT不会缺少资金。由于上述变更，ANT的估值倍数将更靠近一家银行而不是一家科技公司。在<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> 今天的价格中折价计入了多少？ 截至11月20日，假设唯一的中长期影响来自ANT的估值，看来阿里巴巴的市值下降了1,340亿美元，超过了其1/3ANT减值470亿美元的份额。Data source: Tiger App虎友们怎么看？下跌幅度过大，将BABA股票推高至超卖区域，导致了我们看到的两天反弹。自从周三的低点到今天的265美元阻力位以来，BABA已经上涨了5％。 这是否是巴巴股东痛苦的尽头，还有待观察，但是最近几天的短暂挤压是显而易见的。 希望BABA能够实质性地突破阻力位268美元和270美元间。BABA加油！这纯粹是出于讨论目的的个人观点。参考：（1）《海峡时报》 11月9日报道 https://str.sg/JLpD（2）<a href=\"https://laohu8.com/TW/307941013\" target=\"_blank\">投资或投机?以今天的价格购买进阿里巴巴股票？</a>","listText":"&nbsp;新监管要求对ANT IPO估值的预期负面影响是多少？ 根据《海峡时报》 11月9日报道主要分析师关于ANT IPO估值的最新调查，ANT IPO估值可能从2800亿美元下跌多达1400亿美元。是什么导致ANT IPO估值下降？ 根据拟议的新监管要求，ANT将预留资金在其资产负债表上承保（underwrite）贷款。额外的预期资本要求可能会影响未来的业务增长。有母公司阿里巴巴的支持，目前预计ANT不会缺少资金。由于上述变更，ANT的估值倍数将更靠近一家银行而不是一家科技公司。在<a target=\"_blank\" 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- 神奇的九转序列","htmlText":"摘要: 最近在周末复盘时 在日k图上看到一个技术指标九转序列, 所以今天就简单总结一下, 可以帮助自己做一些短期操作的判断。 九转序列 分低九买入结构和高九卖出结构。本文首发于公众号: 美股指南 低九买入结构<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ROKU\">$Roku Inc(ROKU)$</a>&nbsp;&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/FSLY\">$Fastly, Inc.(FSLY)$</a>&nbsp;&nbsp;<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a>&nbsp;股价在下杀走低, 会形成【低九买入结构】，一般需要满足两个条件的:1、一个就是连续出现九根K线，并且这些K线的收盘价都比各自前面的第四根K线的收盘价低，就在其K线下方标记相应的数字，如果是出现了中断，那么原来计数就要作废，重新计算;2、另外一个条件就是8或9的最低价是要小于6或7的最低价，在9的下方显示，下图是AYX 最近的调整图形, 走了一个比较好的低九日K图。 下图是FSLY 走势图 高九卖出结构股价在上涨的过程中, 会形成【高九卖出结构】，一般需要满足两个条件的:1、第一个条件就是：出现连续九根K线，并且这些K线的收盘价都比各自前面的第四根K线的收盘价高，就在其K线上方标记相应的数字，如果出现中断，则原计数作废，重新来过;2、 第二个条件就是8或9的最高价大于6或7的最高价，在9的上方显示, 下图是ROKU的股价走势图。结语当我们看一个技术指标, 还需要结合这个公司的基本面来看, 比如AYX 在三季度财报都超预期后为什么暴跌, 给了一个偏低的四季度预期指引, 所以在连续跌几天后,","listText":"摘要: 最近在周末复盘时 在日k图上看到一个技术指标九转序列, 所以今天就简单总结一下, 可以帮助自己做一些短期操作的判断。 九转序列 分低九买入结构和高九卖出结构。本文首发于公众号: 美股指南 低九买入结构<a target=\"_blank\" 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tg-height=\"458\">特斯拉的大师价值线</p><p>虽然比上次好了很多，但是这两只股票还是极其高估。按照合理估值估计，特斯拉至少需要跌到150块以下，而苹果则需要跌到80块上下才能与合理估值相符。但即使这样，这两只股票也还是很贵。</p><p>特斯拉现在可能是股市里最遭恨的股票。第一恨它的是原来做空的人。那些人其实是对的，特斯拉估值的确是太高，但就是时机不对。第二恨它的是散户们，也就是韭菜们。特斯拉的散户平均不到10天就要全部换一轮，现在持有特斯拉的散户们大多是赔钱的。他们发现原来是被华尔街讲的故事忽悠了。可以想见空头们会再次上船，而散户们则会恐慌抛售。即使特斯拉跌到100以下，我也一点不奇怪。</p><p>所以股市跌到位了没有？在我看来还没有，因为特斯拉和苹果都是领头股，他们的估值还是过高。如果他们继续跌的话，其他股票很可能都跟着一起跌。</p><p>很不幸，很多特斯拉股东当了韭菜。特斯拉在股价最高的时候融资50亿美元，时机把握的恰到好处，正是韭菜最茁壮的时候。我不得不再次佩服特斯拉的马斯克一把，他真是太知道什么时候该割韭菜了。当然他对割韭菜非常有经验，因为他以前已经割过很多回了。在过去10年中，特斯拉因为融资总股数翻了一番。每次融资都是在割韭菜。</p><p>苹果的Tim Cook也是一样，他在8月底卖了1.3亿美元的苹果股票。也是时机把握的恰到好处。马斯克和Tim Cook才是最懂他们股票的人，如果他们在卖了，其他人最好别买。</p><p>现在无论是美股还是A股，大多数能看得上眼的好公司都是极贵的。但是也有一些价格相对合理的，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>。谷歌的护城河宽深无比，虽然业务因为疫情受到了一些影响，但是在很长一段时间内，没有一家公司能取代谷歌在搜索方面和广告方面的位置。</p><p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/198/w550h448/20200909/2295-iyywcsy8003437.png\" tg-width=\"550\" tg-height=\"448\"></p><p>谷歌大师价值线图</p><p>我们中国人喜爱的阿里巴巴，现在的价位也不算贵。</p><p><img 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Cook也是一样，他在8月底卖了1.3亿美元的苹果股票。也是时机把握的恰到好处。马斯克和Tim Cook才是最懂他们股票的人，如果他们在卖了，其他人最好别买。现在无论是美股还是A股，大多数能看得上眼的好公司都是极贵的。但是也有一些价格相对合理的，比如谷歌。谷歌的护城河宽深无比，虽然业务因为疫情受到了一些影响，但是在很长一段时间内，没有一家公司能取代谷歌在搜索方面和广告方面的位置。谷歌大师价值线图我们中国人喜爱的阿里巴巴，现在的价位也不算贵。阿里巴巴大师价值线图如果你没有这些公司的话，你可以考虑买一些，如果有的话可能不需要急于加仓，因为我觉得股市还有很大的空间向下走。在星期天我写了中芯国际、特斯拉和富国银行这三只股票要大跌。星期一香港开市后，中芯国际跌了22%，今天特斯拉跌了21%，富国银行跌了3%。预测股票短期走向其实是非常难的一件事，但这三只股票真的是到了非跌不可的地步。股市还是没有跌到我想买的程度。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1150,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976833440,"gmtCreate":1599658393480,"gmtModify":1703819240039,"author":{"id":"3460021098320054","authorId":"3460021098320054","name":"五月的青涩苹","avatar":"https://static.laohu8.com/770177449a303ff94ff7aac1eb1b9ac1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460021098320054","authorIdStr":"3460021098320054"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">$美国航空(AAL)$</a><a 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分析师徐彪","summary":"摘要核心结论：我们在《少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启》、《大切换？——眼前的苟且，但别忘了还有诗和远方》，对短期风格漂移以及长期方向，做了深入剖析。长期维度看，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和","content":"<p><b>摘要</b></p><p><b>核心结论：</b></p><p>我们在<b>《少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启》</b>、<b>《大切换？——眼前的苟且，但别忘了还有诗和远方》</b>，对短期风格漂移以及长期方向，做了深入剖析。长期维度看，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和远方”的做法未尝不可。但估值长期维持极高水平是不现实的，“诗和远方”由远及近的过程中，其估值也必然会以某种方式得到消化。</p><p><b>本文将借鉴美国股市70年代以来，不同时代、不同成长阶段，行业及典型个股的估值演变，进一步分析“诗和远方”长期是如何消化高估值？核心观点如下：</b></p><p><b>（1）与A股类似，美股引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。</b>70-00年代是大消费，90年代中后期开始，科技行业逐步占主导。73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技，比如，航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品饮料8.9%。</p><p><b>（2）70年代初期，漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣；泡沫阶段破灭于73年经济滞胀以及石油危机爆发；估值消化阶段主要靠盈利增长来消化估值。</b>73-79年估值消化阶段，漂亮50股价-9.1%，估值-75%，盈利+183%；标普500股价-8.4%，估值-60.5%，盈利+131%。但从70年代后期开始，漂亮50进入了盈利长牛，1970年1月到2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。</p><p><b>（3）美股70年代的大幅杀估值是全球动荡、经济下行以及利率持续攀升的结果。在当前零利率低增长的全球环境中，A股核心消费拥有理论上更高的估值中枢；但较高的估值也即意味着，长期赚盈利和复利的钱，但中短期收益预期需适当降低。</b></p><p><b>（4）科网行情缘于高增长低通胀、计算机时代繁荣、政策利好等；终止于连续加息、业绩下滑等；估值消化阶段靠盈利增速与股价下跌完成。</b>95年1月-00年2月，纳指+525%，标普500+192%。其中，95-00年上涨阶段：硬件与设备、软件和计算机服务、电子电器设备涨幅为+824%、+761%、+473%；PE达65.4、72.8、52.2倍。00-08年估值消化阶段，跌幅达-76%、-64%、-34%，PE消化至12.4、13.4、10.3，杀估值幅度大于80%。而这8年期间，纳指下跌66%，标普500下跌33%。</p><p><b>（5）与70年代漂亮50相比，科技的估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。</b>漂亮50在73-79年仅下跌9.1%（期间标普500下跌8.4%），而科技在00-08年的平均跌幅将近60%（期间标普500下跌33%）。主要由于消费盈利稳定，但科技有技术更迭。</p><p><b>（6）估值消化一定程度上是对增长预期的修正，若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较长时间估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要；当前低利率低增长的环境下，消费以及具备消费属性的科技或周期，拥有相对较高且稳定的估值中枢。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3a53f68529ed5280d2fa27e451d9aec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"779\"></p><p><b>01</b></p><p><b>美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径</b></p><p>在《少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启》中，我们看到近15年A股市场，行业估值分化与收敛的周期性很显著。然而，这种规律在海外发达市场的表现是否也一致？</p><p><b>1.1.美股行业估值分化与收敛的两种情形</b></p><p><b>与A股类似，美股历史上行业估值严重分化，也主要发生于两种情形中：</b></p><p><b>第一种情形：是在大行情启动的初期，或大牛市中波段调整结束、重拾升势之际。</b>此时估值分化程度达到峰值之后开始收敛（牛市收敛）。典型的比如：84年底、89年底、96年初、98年底、03年初、10年初、12年中、16年中、19年初。</p><p><b>第二种情形：是在行情见顶回落的前期。</b>此时估值分化程度达到峰值之后也开始收敛（熊市收敛）。美股长期走势向上，熊市收敛的案例比较少，主要发生在几个年份：76年底、80年底、00年初。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7276d30562c8fd7da1ec2515315e9a7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\"></p><p><b>1.2. 长期视角，美股行业估值分化与收敛的驱动因素是什么？</b></p><p>在《少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启》中，我们分析认为：在A股市场中，引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。2013年以前，估值极致分化时，高估值行业多数是传统行业，比如有色、非银、军工、商贸、电气设备等；2013年以后，估值极致分化多数是由TMT、医药、食品饮料等行业引领。</p><p><b>美股市场也表现出与A股类似的规律性：引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。</b>从70年代至今，可以分为两个阶段：</p><p>一是70-00年代初期：大消费行业（食品饮料、个人用品、卫生保健等）相对传统工业的超额盈利增速，驱动着行业估值分化的周期波动；</p><p>二是90年代中后期至今：科技行业（软件和计算机、硬件设备、军工等）相对传统工业的超额盈利增速，驱动着行业估值分化的周期波动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb1d782065c11d2a99b33b1894e159a8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"></p><p><b>可见，主导产业相对盈利增速的波动是估值分化的核心，具体来讲，存在两种情形：一是当主导产业处于成长初期，如70年代的日常消费和90年代的医疗保健和科技，此时高增速对应着高估值，行业估值分化拉大；二是当主导产业进入成熟期，估值相对合理，但盈利差的传统行业估值被动抬高，比如10年代的周期股，这也间接加剧了估值分化程度。</b></p><p>我们将美股各个年代，导致行业间估值分化的原因梳理如下（详细分析见附录1）：</p><p><b>① 80年代：</b>盈利差的行业被动抬估值。背景：80年代是美股消费股牛市，但受利率压制（80年代初国债收益率13%-15%），市场整体估值低；同时，周期、金融行业由于盈利下滑，估值被动抬至高位。</p><p><b>② 90年代-00年代初：</b>盈利强的消费行业、增速高的科技行业抬估值。背景：随着信息技术的兴起和应用，“新经济”的梦想开始发酵；另外，在居民消费力提升以及人口结构驱动下，服务消费和医疗保健盈利走强，同时，地产金融大周期向上。</p><p><b>③ 00年代：</b>金融地产与能源的繁荣抬升了估值，同时，科网泡沫破灭后科技行业估值低位徘徊。背景：全球货币宽松，进入投资驱动大周期，特别是发展中国家；同时，科技行业处于互联网到移动互联网过度的阶段，此时估值不高。</p><p><b>④ 10年代之后：</b>制造、能源等传统行业估值进入低位常态，消费行业与科技行业进入盈利与估值相对稳定阶段。背景：经济扁平化，估值进入稳态，波动收窄。</p><p><b>1.3中短期视角，美股行业估值严重分化后的涨幅有何特点？</b></p><p>从美股历史表现来看，与当前A股的行业估值分化程度以及科技股泡沫化情况比较接近的是90年代-00年代初期的行情表现。</p><p>当时，美股市场的背景环境是：随着信息技术的兴起和应用，“新经济”的梦想开始发酵，科技行业在盈利高增长的驱动下开始拔估值；另外，人均收入快速提升以及人口老龄化使得消费行业和医疗保健行业盈利持续走强；与此同时，传统行业盈利从历史高位回落，估值持续受到压制，进一步导致行业间的估值分化加剧。</p><p>在这个时期，美股行业估值分化有两次达到峰值，分别是96年初以及98年底，且这两次行业估值分化达到峰值之后，均是以牛市全面上涨的形式进行收敛的。</p><p>从中短期的走势来看：这两次估值分化达到峰值之后的1个月、3个月、6个月、12个月的行业涨幅来看：高估值板块整体多数情况下跑赢了低估值板块。这点与A股在06年和14年牛市收敛中表现出的规律是一致的。即：<b>若估值分化以全面牛市的方式收敛，则高估值行业多数情况下仍会跑赢低估值行业。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/281ca2848387c7502c55002bb13af90a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"></p><p><b>02</b></p><p><b>“诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁</b></p><p>前面分析到，主导产业相对盈利增速的变化，驱动着行业估值分化的周期波动，70-00年代，主导产业主要是大消费行业，90年代中后期开始，科技行业逐步占到主导地位。</p><p><b>美股市场上，从73年至今，年化收益率高的行业也主要集中于：消费与科技。</b>年化收益率居前的行业是：航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。而年化收益率垫底的行业：汽车及零部件（2.5%，70-90年代三次石油危机，加上日本欧洲汽车业的冲击）、电力（3.5%，稳定的类债券收益）、基本资源（3.6%，黑色金属煤炭有色等周期品）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49c8b745f25dfc1c1319a85bd7e181a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\"></p><p><b>而“诗和远方”背后体现的是时代脉络及产业变迁。</b>从宏观产业结构看，1950年以来，美国行业增加值占GDP的比重趋势性提升的行业有：金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业、餐饮业；占比趋势性回落的行业有：批发零售、制造业、建筑业、运输仓储、农业、采掘业等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4521d5bde71e379b1d50f41f809533e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"500\"></p><p>体现在资本市场上，美股行业规模的扩张，与各时代的主旋律一致。70年代的滞胀与石油危机使得石油和天然气、能源行业的占比提高；80年代的去工业化、发展服务业，使得工业服务、卫生保健等行业得到扩张；90年代之后大力发展高新科技产业，相应地科技行业的占比大幅提升，大量挤占了上游资源品的份额。00年代之后，科技产业在科网泡沫破灭后，市值占比仍在稳步提升，另外，占比提升较明显的行业还有零售、地产等。而份额被挤占的行业主要是卫生保健和石油然气等。每个年代的资本市场中，份额扩张的行业与宏观层面的发展脉络基本一致。说明了在经济发展进程中，资本市场既提供了资源配置的需要，同时也是经济结构变化最客观的体现。</p><p><b>因此，从长时间维度来说，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和远方”的做法未尝不可。但对于行业或个股来说，长期维持极高估值是不现实的，“诗和远方”由远及近的过程中，其估值水平也必然会以某种方式得到消化。</b>在接下来的两部分我们将分别展开讨论。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/844b1d85e61752a1a344689161fa0dfe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"565\"></p><p><b>03</b></p><p><b>消费：盈利驱动下的长跑冠军</b></p><p><b>3.1. “漂亮50”：从沸腾年代到黄金时期</b></p><p>谈到美股历史上消费股的表现，不得不提的是70年代初的“漂亮50”。我们以Siegel 在《The Nifty-Fifty Revisited:Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price》中的版本来分析，这50支个股中有60%消费股（可选+必选+医疗保健），而当前仍存续的28支个股中也有60%的消费股。详细名单见本文附录2。</p><p><b>漂亮50诞生的背景是：</b>尼克松新政下，70年代初期经济复苏，工资物价管制，通胀回落；《1964年税收法案》降税扩大内需，居民收入提高，消费行业进入繁荣与升级的时代；60年代市场经历了概念股和并购重组的炒作，投机风格盛行至极致之际，当时经济复苏催生高景气的消费股开始获利机构和价值投资者的追捧。</p><p><b>通常认为的漂亮50行情是在1970-1973年这两三年期间，终止于随后的第一次石油危机以及经济滞胀。70年代“漂亮50”的起落大体上可分为三个阶段：</b></p><p>① 1970.05-1973.08起跳阶段，漂亮50上涨113%，标普500上涨37%；</p><p>② 1973.09-1977.04估值消化阶段，漂亮50上涨-29%，标普500上涨-5.5%；</p><p>③ 1977.05-1979.12开启了超长黄金周期，漂亮50上涨33%，标普500上涨9.7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/544316726c4271a0937083a7f4516c04\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"568\"></p><p><b>70年代初期，漂亮50估值泡沫化。</b>经过70年代初期的上涨，到了73年中，漂亮50的平均PE从25倍上升至43倍。典型代表公司如麦当劳、迪士尼、MGIC投资、百特国际、国际香料估值都一度超过80倍。</p><p><b>刺破漂亮50估值泡沫的导火索是73年经济陷入滞胀以及同年10月石油危机爆发（第四次中东战争）导致宏观风险加剧。</b>74-80年，美国GDP平均2.5%，CPI平均9.3%，经济陷入深度滞胀。不只漂亮50包括整个美股市场都进入杀估值阶段，而利率的持续飙升也大幅压低估值（国债收益率从6%一路升至14%），漂亮50的平均PE也因此回落至9倍，但在随后40年内再未有更低的估值出现，包括08年的金融危机。</p><p><b>而从盈利估值拆分来看，73-79年，漂亮50的股价-9.1%，估值-75%，盈利+183%；同期，标普500的股价-8.4%，估值-60.5%，盈利+131%；漂亮50和标普500主要靠盈利持续增长来消化估值。</b>除去73-74年有系统性风险的两年，其余年份，漂亮50主要靠盈利持续的高增长来消化估值，且多数年份其涨幅也与标普500相当。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d590b73a3aba56c48ec2bee2b689edf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91a0bf5fa60d5a91a905655ff18f814c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae3c978d71931f31aa1b97e0115cf316\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2cfaba7423e5eb9ed1e8b062a45bbcd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"547\"></p><p><b>总的来说，漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利的持续高增长。</b></p><p><b>但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市，长期跑赢标普500。</b>70年代中后期估值消化结束之后，漂亮50的长期PE中枢维持在20倍左右，且大幅杀估值年份多数出现在有系统风险的时候。盈利方面，漂亮50大约有 90%的年份盈利都是正增长，长期来看无疑赚的是盈利增长的钱。</p><p><b>从1970年1月到2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。</b>高收益的阶段来自80年代-00年代这30年期间。其中：80年代，漂亮50上涨457%，标普500上涨226%；90年代，漂亮50上涨484%，标普500上涨316%；00年代，漂亮50上涨75%，标普500上涨-24%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a96528753cefa7585751fe573ff0cdef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\"></p><p><b>3.2. 三个案例：麦当劳、强生、可口可乐</b></p><p><b>个股角度，以漂亮50中的麦当劳、强生、可口可乐为例：</b></p><p><b>（1）50年，千倍牛股。</b>1970-2019年，麦当劳、强生、可口可乐的平均涨幅（全收益）为1164倍、334倍、264倍；平均 PE分别为19倍、19.8倍、21.6倍；平均净利润增速分别为16.6%、15.6%、10.9%；平均ROE分别为18.5%、23.9%、25.2%。</p><p><b>（2）主要靠盈利增长消化估值。</b>70年代初期麦当劳、强生、可口可乐的估值峰值分别达到85倍、64倍、48倍，到了79年，三者的估值分别下跌至9.6倍、14.1倍、10.3倍。73-79年，麦当劳股价-42%，估值-89%，盈利+183%；强生股价-33%，估值-77%，盈利+192%；可口可乐股价-41%，估值-78%，盈利+121%。但80年之后，三者股价均在盈利驱动下开启了跨世纪的腾飞。</p><p><b>（3）盈利的长期稳定性更重要。</b>盈利高速增长的阶段，股价易于大涨大跌，如麦当劳在70年代初的成长初期和00年代初的扩张阶段；而在行业相对成熟后的稳定增长阶段，股价反而能够持续稳定向上，长期赚ROE的钱，如麦当劳在80-90年代。这也是为何麦当劳ROE不及其他两者，但涨幅更高的原因，因为盈利稳定性表现更优异。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/321573e30bf02ffa58c88b59c9d29362\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef26a3275df3c0ede30e81a3df01079e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b61e96a086062f06c04f92f242e1fe85\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"495\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5db80e9154e587367ee9009686047efb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\"></p><p><b>3.3. 如何理解利率环境、增速预期对估值定价的影响？</b></p><p>虽然70年代美股消费股盈利持续高增长，股价下跌幅度比估值下跌幅度小很多，但这也意味着，在较长时间内只赚了EPS但股价未涨。当前A股中，龙头消费股的估值也已升至历史高位，比如48倍的茅台、92倍的恒瑞、88倍的海天等。往前看，是否A股的消费龙头是否也会出现如同70年代美股消费股的杀估值情形？</p><p><b>首先，利率环境不同，高利率环境压制估值，极低利率环境则支撑估值。美股70年代的大幅杀估值一方面是对全球动荡下宏观经济下行的反应，另一方面是资金利率持续攀升的结果。</b>73年开始美国陷入严重滞胀，一直延续至80年代初期。73-81年，美国平均CPI为9.4%，平均国债收益率9.2%，平均名义GDP增速10.8%。高通胀高利率环境下，资金对回报率要求自然也更高，这对估值是直接的伤害。所以说美股70年代80倍的消费股与当前80倍的消费股，并非一个同等的估值水平。</p><p>当前在全球零利率和低增长的环境下，高增长是稀缺品，市场不断降低预期回报目标，并把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可持续性上。更低的预期回报目标，意味着更低的贴现率水平，而贴现率本身对估值定价的影响很大。</p><p>我们以几支白马A股为例，如下表假设，在9%的贴现率要求下，茅台、海天、美的的理论PE为32.1倍、40.2倍、18.7倍，而当贴现率要求降至7%时，茅台、海天、美的的理论PE升至54.6倍、74.1倍、29.3倍。</p><p><b>A股核心消费相对较高且确定的盈利增速，拥有理论上更高的估值，也使得其在全球继续宽松的货币环境下，持续获得外资的加配。另外，在投资者认知及行为更加一致的当前，即使核心资产出现一定幅度的杀估值，其估值回落的幅度也可能很有限。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/454c7c62bacbc14d7e4afada67c14d9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\"></p><p><b>其次，杀估值年份多数对应着盈利增速的边际下滑，可规避高估值且增速回落幅度可能较大的个股。</b>以可口可乐为例，73/74/76/77/79年，净利润增速边际下滑，均对应着当年的杀估值走势。因为估值反映盈利预期，市场习惯以当前盈利增速线性外推，当增速不达预期时，则面临杀估值。因此，对于当前估值处于高位的消费蓝筹，若出现盈利增速回落幅度较大，特别是回落趋势明确的情况，那么大概率会有杀估值的风险。</p><p><b>最后，全面熊市中，高估值行业通常有更大幅度的下跌。</b>漂亮50终止于宏观系统性风险，主要下跌段发生在73-74年。因此，同时需警惕宏观系统性风险对高估值行业的伤害。</p><p><b>总的来说：零利率低增长的全球环境中，A股核心消费相比70年代美股，拥有理论上更高的估值；在增速相对稳定且没有系统风险的情况下，可维持相对较高的估值中枢；而较高的估值也即意味着，长远赚的是盈利和复利的钱，但中短期收益预期需适当降低。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8aca5e6018b9924a5d011059f985556\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"414\"></p><p><b>04</b></p><p><b>科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”</b></p><p><b>4.1. 科网泡沫之后沉寂的十年与创新的十年</b></p><p>如第一部分讲到的，科技行业是90年代中后期开始引领美股各行业估值分化的核心。事实上，漂亮50中也有6家科技公司，主要是IBM、宝丽来、施乐等消费电子公司。但70年代科技股的走势与后来的科网行情比相去甚远。</p><p><b>科网行情可以从1995年开始算起，背景是：</b>90年代服务业逐步替代制造业成为美国经济支柱产业；经济进入高增长低通胀时代（92-00年平均GDP为3.8%，平均CPI为2.6%），同时，联储95年停止了自92年以来的加息；科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网兴起；新兴科技政策利好不断，如93 年“信息高速公路”战略、96年“下一代互联网”计划，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命。</p><p>尽管格林斯潘96年就警告“非理性繁荣”，但事后回看，此时只是上涨的开端。市场在99年开始进入泡沫化阶段，纳指于2000年3月10日达到行情的顶点5132.5。行情终止于：99年6月以来6次加息、00年4月微软反垄断案判决、互联网公司业绩下滑等。</p><p><b>在整个科网行情阶段，1995年1月至2000年2月，纳指上涨525%，标普500上涨192%。</b>随后进入了2年多的下跌阶段，期间纳指也持续跑输标普500。之后的行情有反复，但估值消化一直持续至08年（期间有金融危机影响），09年之后进入了超长周期上涨行情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c42bbfa31efca4122ed0011f431d014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"365\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cb3dbf936ebe46193e67542e1b03774\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33bbe07bf5f85a62d86fadf657bb2493\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"637\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69eddad09a1a8789a18b4c4d2377a79b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"></p><p><b>从科技行业的指数表现与涨跌幅拆分来看：</b></p><p><b>（1）在1995-2000年的上涨阶段：</b>涨幅前五的均是科技行业，其中，硬件与设备+824%、软件和计算机服务+761%、电子电器设备+473%、传媒+279%、电信+244%；而这些科技行业的PE估值分别达到65.4、72.8、52.2、28.1、33.9倍。</p><p><b>（2）在随后8年的估值消化阶段（2000-2008年）：</b>这几个科技行业的股价跌幅也排在前面，其中，硬件与设备-76%、软件和计算机服务-64%、电子电器设备-34%、传媒-54%、电信-66%。2008年在金融危机冲击下，PE估值分别消化至12.4、13.4、10.3、11.4、13.4倍，前三者的杀估值幅度均大于80%。这期间，除了电子电器设备有高的盈利增速之外（8年累计增长增长233%），软件和计算机服务次之（8年累计增长增长98%），其他科技行业盈利表现均较弱。</p><p><b>（3）与70年代的漂亮50相比，科技行业的估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。</b>从估值消化幅度与时间看：漂亮50在73-79年估值消化了8年，跌幅为75%，科技行业在00-08年估值消化了8年，平均跌幅为73%，基本相当。从股价下跌幅度看：漂亮50在73-79年，股价仅下跌了9.1%，而科技行业在00-08年的平均跌幅将近60%。这主要是由行业属性决定，消费行业的盈利稳定性要好过于科技行业，消费股的估值泡沫可由盈利来慢慢消化，而科技股的估值泡沫则较难避免股价的回落，特别是处于初创阶段的科技行业。另外，科技行业的技术更迭也决定了行业的潮起潮落的特性，能够长期占领浪潮之巅的毕竟是少数，就像80年代开始思科让Network变成了Internet，但却在移动互联网时代开始暗淡。</p><p><b>（4）2009年开始，科技行业进入盈利主要驱动的上涨行情。</b>其中，在2009-2019年，硬件与设备的指数+410%，盈利+279%，估值+35%，平均PE为17.5倍，主要由盈利驱动上涨；软件和计算机服务的指数+454%，盈利+137%，估值+134%，平均PE为23倍；电子电器设备的指数+280%，盈利+67%，估值+127%，平均PE为23倍24.6。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21a29508a9e74f1fb3b1439b139a6599\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c5204a0c27fbc161c56121810b87887\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"567\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9ec7c793d7be0ecf11f087a3e3599\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\"></p><p><b>4.2. 三个案例：微软、苹果、思科</b></p><p>上文我们提到，科技行业的属性使得其在消化估值泡沫时，股价的波动幅度（跌幅）会较消费行业来得更显著。</p><p>80年代以来的科技发展经历了PC时代，到移动互联网时代，再到人工智能物联网时代，而每个时代都孕育着从硬件设备、软件应用到商业模式创新，引领科技浪潮的公司，比如PC时代硬件端的IBM和思科，软件端的微软和甲骨文。但科技技术的创新与更迭也令科技企业延续辉煌难度加大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/967ba0e34240662b0f0066b60616a1a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\"></p><p>因此，我们也看到有些科技公司至今仍未创出科网泡沫时的股价高点或超出幅度不大，比如思科和英特尔；但同时有些科技公司从科网泡沫的高点至今涨幅也很惊人，比如苹果（123倍）、亚马逊（45倍）、英伟达（91倍）、微软（6.4倍）。</p><p><b>科技企业的成长有其时代背景，但归根结底，股价的表现取决于长期的盈利增速及稳定性。</b>我们以三家有代表性的公司——曾经的里程碑思科、穿越周期的微软以及引领移动互联网时代的苹果——来看：</p><p><b>（1）1995-2000年的科网行情：</b>思科靠估值驱动，微软靠盈利驱动。思科股价+33倍，估值+12倍，盈利+183%，估值最高达到250倍，估值驱动上涨；微软股价+11.6倍，估值+94%，盈利+5.5倍，估值最高达到60倍，主要是盈利驱动上涨；苹果股价+185%，估值+303%，盈利-29%，估值最高达到38倍。</p><p><b>（2）2000-2008年的估值消化：</b>盈利增长+股价下跌共同消化估值。思科股价-75%，估值-97%，盈利+597%，估值最低达到9倍；微软股价-52%，估值-80%，盈利+143%，估值最低达到7倍；苹果股价+251%，估值-72%，盈利+11.4倍，估值最低达到10倍。</p><p><b>（3）2009-2019年的长牛：</b>盈利驱动+估值修复驱动的上涨。思科股价+277%，估值+90%，盈利+99%；微软股价+8.9倍，估值+269%，盈利+167%；苹果股价+22.6倍，估值+133%，盈利+9.1倍。</p><p><b>（4）思科周期性明显，微软和苹果靠长期盈利的持续性与稳定性。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99b1d8e4f7e8ee1e858d3399265bb91a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"501\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d29a7b81b2e29c2e5fedccd45c0cb86\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"500\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/052a7e6240f04ecdca73fe8542291653\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"501\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ba5e55606a562a6a2e550485944be59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\"></p><p><b>4.3. 如何理解不同成长阶段的估值定价与估值消化？</b></p><p>估值消化的背后一定程度上是对增长预期的修正，特别是企业在不同成长阶段的切换，所对应的合理估值水平差异很大。</p><p><b>初创期：</b>假设3年CAGR 80% + 5年CAGR 30%，则当前的理论PE有253倍；假设3年CAGR 50% + 5年CAGR 30%，则当前的理论PE有117倍；</p><p><b>成长期：</b>假设3年CAGR 50% + 5年CAGR 20%，当前的理论PE有194倍；则假设3年CAGR 30% + 5年CAGR 20%，则当前的理论PE有87倍；</p><p><b>稳定期：</b>假设ROE稳定在25%，则当前的理论PE有38倍；假设ROE稳定在15%，则当前的理论PE有19.4倍；</p><p><b>衰退期：</b>假设ROE从25%衰退至10%，则当前的理论PE有19倍；假设ROE从15%衰退至8%，则当前的理论PE有117倍。</p><p><b>企业在不同成长阶段的增长预期与盈利能力（ROE）不同，企业各个生命周期切换的过程中，通常理论估值中枢是要下台阶的。</b>如微软从90年代到00年代（成长-&gt;稳定）、思科从从90年代到00年代（成长-&gt;稳定-&gt;衰退）。有两种情形比较特殊：</p><p><b>一是盈利长期稳定，拥有较稳定的估值中枢，主要是消费行业以及消费属性强的科技企业，如苹果。</b>这类企业也较容易在增速验证的过程中不断进行估值切换（年底透支下一年的增速预期）。</p><p><b>二是企业产品创新或商业模式创新，使得企业进入新一轮成长阶段。这时适合用分部估值计算新业务的价值。</b></p><p><b>总的来说，成长阶段的高增速是诱人的，但过高增长预期带来的估值泡沫需警惕；若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/510e4a63e50bee944981d942c0cb7dde\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b9cdfe2f27bb4a0c2f87d9b4ca5d680\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\"></p><p><b>05</b></p><p><b>结论</b></p><p><b>1. 美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径</b></p><p><b>与A股市场类似，美股市场引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。</b>主导产业相对盈利增速的变化，驱动着行业估值分化的周期波动，70-00年代，是大消费行业，90年代中后期开始，科技行业逐步占到主导地位。</p><p><b>2. “诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁</b></p><p><b>（1）73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技。</b>航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。</p><p><b>（2）“诗和远方”背后体现的是时代脉络及产业变迁。</b>1950年以来，美国行业增加值占比趋势性提升的有：金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业、餐饮业。从长期维度看，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和远方”的做法未尝不可。但“诗和远方”由远及近的过程中，其估值也必然会以某种方式得到消化。</p><p><b>3. 消费：盈利驱动下的长跑冠军</b></p><p><b>（1）漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利持续高增长。</b>70年代初期，漂亮50平均PE从25倍至43倍。泡沫破灭于73年经济滞胀以及10月石油危机爆发。从盈利估值拆分来看，73-79年估值消化阶段，漂亮50股价-9.1%，估值-75%，盈利+183%；标普500股价-8.4%，估值-60.5%，盈利+131%；漂亮50和标普500主要靠盈利增长来消化估值。</p><p><b>（2）但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市。</b>从1970年1月到2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。</p><p><b>（3）以麦当劳、强生、可口可乐为例：</b>73-79年估值消化阶段，麦当劳股价-42%，估值-89%，盈利+183%；强生股价-33%，估值-77%，盈利+192%；可口可乐股价-41%，估值-78%，盈利+121%。但随后，三者在盈利驱动下开启了跨世纪的腾飞。1970-2019年，麦当劳、强生、可口可乐的涨幅为1164倍、334倍、264倍。</p><p><b>（4）如何理解利率环境、增速预期对估值定价的影响？</b>美股70年代的大幅杀估值是对全球动荡、经济下行以及资金利率持续攀升的反应。当前零利率低增长的全球环境中，A股核心消费相比70年代美股，拥有理论上更高的估值；在增速相对稳定且没有系统风险的情况下，可维持相对较高的估值中枢；但较高的估值也即意味着，长远赚的是盈利和复利的钱，但中短期收益预期需适当降低。</p><p><b>4. 科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”</b></p><p><b>（1）科网行情缘于宏观高增长低通胀、科技从电子时代走向计算机时代、政策利好不断等。</b>1995年1月至2000年2月，纳指上涨525%，标普500上涨192%。</p><p><b>（2）95-00年上涨阶段：</b>硬件与设备+824%、软件和计算机服务+761%、电子电器设备+473%；PE达到65.4、72.8、52.2倍。00-08年估值消化阶，跌幅达到：-76%、-64%、-34%，PE消化至12.4、13.4、10.3，杀估值幅度均大于80%。</p><p><b>（3）与70年代的漂亮50相比，科技行业的估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。</b>漂亮50在73-79年，股价仅下跌了9.1%，而科技行业在00-08年的平均跌幅将近60%。主要由于消费行业盈利稳定以及科技行业技术更迭。</p><p><b>（4）以微软、苹果、思科为例。</b>95-00年：思科靠估值驱动，微软靠盈利驱动。00-08年估值消化：盈利增长+股价下跌共同消化估值。09-19年长牛：盈利驱动+估值修复驱动。思科周期性明显，微软和苹果长期盈利持续性与稳定性更优。</p><p><b>（5）如何理解不同成长阶段的估值定价与估值消化？</b>估值消化的背后一定程度上是对增长预期的修正，企业在不同生命周期切换的过程中，通常理论中枢是要下台阶的。有两种情形比较特殊：一是盈利长期稳定，拥有较稳定的估值中枢，二是企业产品创新或商业模式创新，使得企业进入新一轮成长阶段。<b>总的来说：若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。</b></p><p><b>06</b></p><p><b>附录</b></p><p><b>1.美股估值分化峰值时的行业财务指标</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23fb0e1c9c8a52537c4c8bd3dd12b61d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49cf2e76e88ab1ab37e73b4d3bc86e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"629\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/404ca62fd5ffb49a6e157b8d3559e414\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"637\"></p><p><b>2.50公司名单</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14bbe6aee9440f5c8e1b4673fb2de9c2\" tg-width=\"980\" tg-height=\"719\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9861a306bee07fe6e0282f5948f31439\" tg-width=\"983\" tg-height=\"513\"></p><p><b>风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。</b></p>","source":"lsy1570490450509","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>50年复盘：美股的诗和远方如何消化高估值</title>\n<style 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长期视角，美股行业估值分化与收敛的驱动因素是什么？在《少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启》中，我们分析认为：在A股市场中，引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。2013年以前，估值极致分化时，高估值行业多数是传统行业，比如有色、非银、军工、商贸、电气设备等；2013年以后，估值极致分化多数是由TMT、医药、食品饮料等行业引领。美股市场也表现出与A股类似的规律性：引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。从70年代至今，可以分为两个阶段：一是70-00年代初期：大消费行业（食品饮料、个人用品、卫生保健等）相对传统工业的超额盈利增速，驱动着行业估值分化的周期波动；二是90年代中后期至今：科技行业（软件和计算机、硬件设备、军工等）相对传统工业的超额盈利增速，驱动着行业估值分化的周期波动。可见，主导产业相对盈利增速的波动是估值分化的核心，具体来讲，存在两种情形：一是当主导产业处于成长初期，如70年代的日常消费和90年代的医疗保健和科技，此时高增速对应着高估值，行业估值分化拉大；二是当主导产业进入成熟期，估值相对合理，但盈利差的传统行业估值被动抬高，比如10年代的周期股，这也间接加剧了估值分化程度。我们将美股各个年代，导致行业间估值分化的原因梳理如下（详细分析见附录1）：① 80年代：盈利差的行业被动抬估值。背景：80年代是美股消费股牛市，但受利率压制（80年代初国债收益率13%-15%），市场整体估值低；同时，周期、金融行业由于盈利下滑，估值被动抬至高位。② 90年代-00年代初：盈利强的消费行业、增速高的科技行业抬估值。背景：随着信息技术的兴起和应用，“新经济”的梦想开始发酵；另外，在居民消费力提升以及人口结构驱动下，服务消费和医疗保健盈利走强，同时，地产金融大周期向上。③ 00年代：金融地产与能源的繁荣抬升了估值，同时，科网泡沫破灭后科技行业估值低位徘徊。背景：全球货币宽松，进入投资驱动大周期，特别是发展中国家；同时，科技行业处于互联网到移动互联网过度的阶段，此时估值不高。④ 10年代之后：制造、能源等传统行业估值进入低位常态，消费行业与科技行业进入盈利与估值相对稳定阶段。背景：经济扁平化，估值进入稳态，波动收窄。1.3中短期视角，美股行业估值严重分化后的涨幅有何特点？从美股历史表现来看，与当前A股的行业估值分化程度以及科技股泡沫化情况比较接近的是90年代-00年代初期的行情表现。当时，美股市场的背景环境是：随着信息技术的兴起和应用，“新经济”的梦想开始发酵，科技行业在盈利高增长的驱动下开始拔估值；另外，人均收入快速提升以及人口老龄化使得消费行业和医疗保健行业盈利持续走强；与此同时，传统行业盈利从历史高位回落，估值持续受到压制，进一步导致行业间的估值分化加剧。在这个时期，美股行业估值分化有两次达到峰值，分别是96年初以及98年底，且这两次行业估值分化达到峰值之后，均是以牛市全面上涨的形式进行收敛的。从中短期的走势来看：这两次估值分化达到峰值之后的1个月、3个月、6个月、12个月的行业涨幅来看：高估值板块整体多数情况下跑赢了低估值板块。这点与A股在06年和14年牛市收敛中表现出的规律是一致的。即：若估值分化以全面牛市的方式收敛，则高估值行业多数情况下仍会跑赢低估值行业。02“诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁前面分析到，主导产业相对盈利增速的变化，驱动着行业估值分化的周期波动，70-00年代，主导产业主要是大消费行业，90年代中后期开始，科技行业逐步占到主导地位。美股市场上，从73年至今，年化收益率高的行业也主要集中于：消费与科技。年化收益率居前的行业是：航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。而年化收益率垫底的行业：汽车及零部件（2.5%，70-90年代三次石油危机，加上日本欧洲汽车业的冲击）、电力（3.5%，稳定的类债券收益）、基本资源（3.6%，黑色金属煤炭有色等周期品）。而“诗和远方”背后体现的是时代脉络及产业变迁。从宏观产业结构看，1950年以来，美国行业增加值占GDP的比重趋势性提升的行业有：金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业、餐饮业；占比趋势性回落的行业有：批发零售、制造业、建筑业、运输仓储、农业、采掘业等。体现在资本市场上，美股行业规模的扩张，与各时代的主旋律一致。70年代的滞胀与石油危机使得石油和天然气、能源行业的占比提高；80年代的去工业化、发展服务业，使得工业服务、卫生保健等行业得到扩张；90年代之后大力发展高新科技产业，相应地科技行业的占比大幅提升，大量挤占了上游资源品的份额。00年代之后，科技产业在科网泡沫破灭后，市值占比仍在稳步提升，另外，占比提升较明显的行业还有零售、地产等。而份额被挤占的行业主要是卫生保健和石油然气等。每个年代的资本市场中，份额扩张的行业与宏观层面的发展脉络基本一致。说明了在经济发展进程中，资本市场既提供了资源配置的需要，同时也是经济结构变化最客观的体现。因此，从长时间维度来说，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和远方”的做法未尝不可。但对于行业或个股来说，长期维持极高估值是不现实的，“诗和远方”由远及近的过程中，其估值水平也必然会以某种方式得到消化。在接下来的两部分我们将分别展开讨论。03消费：盈利驱动下的长跑冠军3.1. “漂亮50”：从沸腾年代到黄金时期谈到美股历史上消费股的表现，不得不提的是70年代初的“漂亮50”。我们以Siegel 在《The Nifty-Fifty Revisited:Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price》中的版本来分析，这50支个股中有60%消费股（可选+必选+医疗保健），而当前仍存续的28支个股中也有60%的消费股。详细名单见本文附录2。漂亮50诞生的背景是：尼克松新政下，70年代初期经济复苏，工资物价管制，通胀回落；《1964年税收法案》降税扩大内需，居民收入提高，消费行业进入繁荣与升级的时代；60年代市场经历了概念股和并购重组的炒作，投机风格盛行至极致之际，当时经济复苏催生高景气的消费股开始获利机构和价值投资者的追捧。通常认为的漂亮50行情是在1970-1973年这两三年期间，终止于随后的第一次石油危机以及经济滞胀。70年代“漂亮50”的起落大体上可分为三个阶段：① 1970.05-1973.08起跳阶段，漂亮50上涨113%，标普500上涨37%；② 1973.09-1977.04估值消化阶段，漂亮50上涨-29%，标普500上涨-5.5%；③ 1977.05-1979.12开启了超长黄金周期，漂亮50上涨33%，标普500上涨9.7%。70年代初期，漂亮50估值泡沫化。经过70年代初期的上涨，到了73年中，漂亮50的平均PE从25倍上升至43倍。典型代表公司如麦当劳、迪士尼、MGIC投资、百特国际、国际香料估值都一度超过80倍。刺破漂亮50估值泡沫的导火索是73年经济陷入滞胀以及同年10月石油危机爆发（第四次中东战争）导致宏观风险加剧。74-80年，美国GDP平均2.5%，CPI平均9.3%，经济陷入深度滞胀。不只漂亮50包括整个美股市场都进入杀估值阶段，而利率的持续飙升也大幅压低估值（国债收益率从6%一路升至14%），漂亮50的平均PE也因此回落至9倍，但在随后40年内再未有更低的估值出现，包括08年的金融危机。而从盈利估值拆分来看，73-79年，漂亮50的股价-9.1%，估值-75%，盈利+183%；同期，标普500的股价-8.4%，估值-60.5%，盈利+131%；漂亮50和标普500主要靠盈利持续增长来消化估值。除去73-74年有系统性风险的两年，其余年份，漂亮50主要靠盈利持续的高增长来消化估值，且多数年份其涨幅也与标普500相当。总的来说，漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利的持续高增长。但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市，长期跑赢标普500。70年代中后期估值消化结束之后，漂亮50的长期PE中枢维持在20倍左右，且大幅杀估值年份多数出现在有系统风险的时候。盈利方面，漂亮50大约有 90%的年份盈利都是正增长，长期来看无疑赚的是盈利增长的钱。从1970年1月到2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。高收益的阶段来自80年代-00年代这30年期间。其中：80年代，漂亮50上涨457%，标普500上涨226%；90年代，漂亮50上涨484%，标普500上涨316%；00年代，漂亮50上涨75%，标普500上涨-24%。3.2. 三个案例：麦当劳、强生、可口可乐个股角度，以漂亮50中的麦当劳、强生、可口可乐为例：（1）50年，千倍牛股。1970-2019年，麦当劳、强生、可口可乐的平均涨幅（全收益）为1164倍、334倍、264倍；平均 PE分别为19倍、19.8倍、21.6倍；平均净利润增速分别为16.6%、15.6%、10.9%；平均ROE分别为18.5%、23.9%、25.2%。（2）主要靠盈利增长消化估值。70年代初期麦当劳、强生、可口可乐的估值峰值分别达到85倍、64倍、48倍，到了79年，三者的估值分别下跌至9.6倍、14.1倍、10.3倍。73-79年，麦当劳股价-42%，估值-89%，盈利+183%；强生股价-33%，估值-77%，盈利+192%；可口可乐股价-41%，估值-78%，盈利+121%。但80年之后，三者股价均在盈利驱动下开启了跨世纪的腾飞。（3）盈利的长期稳定性更重要。盈利高速增长的阶段，股价易于大涨大跌，如麦当劳在70年代初的成长初期和00年代初的扩张阶段；而在行业相对成熟后的稳定增长阶段，股价反而能够持续稳定向上，长期赚ROE的钱，如麦当劳在80-90年代。这也是为何麦当劳ROE不及其他两者，但涨幅更高的原因，因为盈利稳定性表现更优异。3.3. 如何理解利率环境、增速预期对估值定价的影响？虽然70年代美股消费股盈利持续高增长，股价下跌幅度比估值下跌幅度小很多，但这也意味着，在较长时间内只赚了EPS但股价未涨。当前A股中，龙头消费股的估值也已升至历史高位，比如48倍的茅台、92倍的恒瑞、88倍的海天等。往前看，是否A股的消费龙头是否也会出现如同70年代美股消费股的杀估值情形？首先，利率环境不同，高利率环境压制估值，极低利率环境则支撑估值。美股70年代的大幅杀估值一方面是对全球动荡下宏观经济下行的反应，另一方面是资金利率持续攀升的结果。73年开始美国陷入严重滞胀，一直延续至80年代初期。73-81年，美国平均CPI为9.4%，平均国债收益率9.2%，平均名义GDP增速10.8%。高通胀高利率环境下，资金对回报率要求自然也更高，这对估值是直接的伤害。所以说美股70年代80倍的消费股与当前80倍的消费股，并非一个同等的估值水平。当前在全球零利率和低增长的环境下，高增长是稀缺品，市场不断降低预期回报目标，并把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可持续性上。更低的预期回报目标，意味着更低的贴现率水平，而贴现率本身对估值定价的影响很大。我们以几支白马A股为例，如下表假设，在9%的贴现率要求下，茅台、海天、美的的理论PE为32.1倍、40.2倍、18.7倍，而当贴现率要求降至7%时，茅台、海天、美的的理论PE升至54.6倍、74.1倍、29.3倍。A股核心消费相对较高且确定的盈利增速，拥有理论上更高的估值，也使得其在全球继续宽松的货币环境下，持续获得外资的加配。另外，在投资者认知及行为更加一致的当前，即使核心资产出现一定幅度的杀估值，其估值回落的幅度也可能很有限。其次，杀估值年份多数对应着盈利增速的边际下滑，可规避高估值且增速回落幅度可能较大的个股。以可口可乐为例，73/74/76/77/79年，净利润增速边际下滑，均对应着当年的杀估值走势。因为估值反映盈利预期，市场习惯以当前盈利增速线性外推，当增速不达预期时，则面临杀估值。因此，对于当前估值处于高位的消费蓝筹，若出现盈利增速回落幅度较大，特别是回落趋势明确的情况，那么大概率会有杀估值的风险。最后，全面熊市中，高估值行业通常有更大幅度的下跌。漂亮50终止于宏观系统性风险，主要下跌段发生在73-74年。因此，同时需警惕宏观系统性风险对高估值行业的伤害。总的来说：零利率低增长的全球环境中，A股核心消费相比70年代美股，拥有理论上更高的估值；在增速相对稳定且没有系统风险的情况下，可维持相对较高的估值中枢；而较高的估值也即意味着，长远赚的是盈利和复利的钱，但中短期收益预期需适当降低。04科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”4.1. 科网泡沫之后沉寂的十年与创新的十年如第一部分讲到的，科技行业是90年代中后期开始引领美股各行业估值分化的核心。事实上，漂亮50中也有6家科技公司，主要是IBM、宝丽来、施乐等消费电子公司。但70年代科技股的走势与后来的科网行情比相去甚远。科网行情可以从1995年开始算起，背景是：90年代服务业逐步替代制造业成为美国经济支柱产业；经济进入高增长低通胀时代（92-00年平均GDP为3.8%，平均CPI为2.6%），同时，联储95年停止了自92年以来的加息；科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网兴起；新兴科技政策利好不断，如93 年“信息高速公路”战略、96年“下一代互联网”计划，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命。尽管格林斯潘96年就警告“非理性繁荣”，但事后回看，此时只是上涨的开端。市场在99年开始进入泡沫化阶段，纳指于2000年3月10日达到行情的顶点5132.5。行情终止于：99年6月以来6次加息、00年4月微软反垄断案判决、互联网公司业绩下滑等。在整个科网行情阶段，1995年1月至2000年2月，纳指上涨525%，标普500上涨192%。随后进入了2年多的下跌阶段，期间纳指也持续跑输标普500。之后的行情有反复，但估值消化一直持续至08年（期间有金融危机影响），09年之后进入了超长周期上涨行情。从科技行业的指数表现与涨跌幅拆分来看：（1）在1995-2000年的上涨阶段：涨幅前五的均是科技行业，其中，硬件与设备+824%、软件和计算机服务+761%、电子电器设备+473%、传媒+279%、电信+244%；而这些科技行业的PE估值分别达到65.4、72.8、52.2、28.1、33.9倍。（2）在随后8年的估值消化阶段（2000-2008年）：这几个科技行业的股价跌幅也排在前面，其中，硬件与设备-76%、软件和计算机服务-64%、电子电器设备-34%、传媒-54%、电信-66%。2008年在金融危机冲击下，PE估值分别消化至12.4、13.4、10.3、11.4、13.4倍，前三者的杀估值幅度均大于80%。这期间，除了电子电器设备有高的盈利增速之外（8年累计增长增长233%），软件和计算机服务次之（8年累计增长增长98%），其他科技行业盈利表现均较弱。（3）与70年代的漂亮50相比，科技行业的估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。从估值消化幅度与时间看：漂亮50在73-79年估值消化了8年，跌幅为75%，科技行业在00-08年估值消化了8年，平均跌幅为73%，基本相当。从股价下跌幅度看：漂亮50在73-79年，股价仅下跌了9.1%，而科技行业在00-08年的平均跌幅将近60%。这主要是由行业属性决定，消费行业的盈利稳定性要好过于科技行业，消费股的估值泡沫可由盈利来慢慢消化，而科技股的估值泡沫则较难避免股价的回落，特别是处于初创阶段的科技行业。另外，科技行业的技术更迭也决定了行业的潮起潮落的特性，能够长期占领浪潮之巅的毕竟是少数，就像80年代开始思科让Network变成了Internet，但却在移动互联网时代开始暗淡。（4）2009年开始，科技行业进入盈利主要驱动的上涨行情。其中，在2009-2019年，硬件与设备的指数+410%，盈利+279%，估值+35%，平均PE为17.5倍，主要由盈利驱动上涨；软件和计算机服务的指数+454%，盈利+137%，估值+134%，平均PE为23倍；电子电器设备的指数+280%，盈利+67%，估值+127%，平均PE为23倍24.6。4.2. 三个案例：微软、苹果、思科上文我们提到，科技行业的属性使得其在消化估值泡沫时，股价的波动幅度（跌幅）会较消费行业来得更显著。80年代以来的科技发展经历了PC时代，到移动互联网时代，再到人工智能物联网时代，而每个时代都孕育着从硬件设备、软件应用到商业模式创新，引领科技浪潮的公司，比如PC时代硬件端的IBM和思科，软件端的微软和甲骨文。但科技技术的创新与更迭也令科技企业延续辉煌难度加大。因此，我们也看到有些科技公司至今仍未创出科网泡沫时的股价高点或超出幅度不大，比如思科和英特尔；但同时有些科技公司从科网泡沫的高点至今涨幅也很惊人，比如苹果（123倍）、亚马逊（45倍）、英伟达（91倍）、微软（6.4倍）。科技企业的成长有其时代背景，但归根结底，股价的表现取决于长期的盈利增速及稳定性。我们以三家有代表性的公司——曾经的里程碑思科、穿越周期的微软以及引领移动互联网时代的苹果——来看：（1）1995-2000年的科网行情：思科靠估值驱动，微软靠盈利驱动。思科股价+33倍，估值+12倍，盈利+183%，估值最高达到250倍，估值驱动上涨；微软股价+11.6倍，估值+94%，盈利+5.5倍，估值最高达到60倍，主要是盈利驱动上涨；苹果股价+185%，估值+303%，盈利-29%，估值最高达到38倍。（2）2000-2008年的估值消化：盈利增长+股价下跌共同消化估值。思科股价-75%，估值-97%，盈利+597%，估值最低达到9倍；微软股价-52%，估值-80%，盈利+143%，估值最低达到7倍；苹果股价+251%，估值-72%，盈利+11.4倍，估值最低达到10倍。（3）2009-2019年的长牛：盈利驱动+估值修复驱动的上涨。思科股价+277%，估值+90%，盈利+99%；微软股价+8.9倍，估值+269%，盈利+167%；苹果股价+22.6倍，估值+133%，盈利+9.1倍。（4）思科周期性明显，微软和苹果靠长期盈利的持续性与稳定性。4.3. 如何理解不同成长阶段的估值定价与估值消化？估值消化的背后一定程度上是对增长预期的修正，特别是企业在不同成长阶段的切换，所对应的合理估值水平差异很大。初创期：假设3年CAGR 80% + 5年CAGR 30%，则当前的理论PE有253倍；假设3年CAGR 50% + 5年CAGR 30%，则当前的理论PE有117倍；成长期：假设3年CAGR 50% + 5年CAGR 20%，当前的理论PE有194倍；则假设3年CAGR 30% + 5年CAGR 20%，则当前的理论PE有87倍；稳定期：假设ROE稳定在25%，则当前的理论PE有38倍；假设ROE稳定在15%，则当前的理论PE有19.4倍；衰退期：假设ROE从25%衰退至10%，则当前的理论PE有19倍；假设ROE从15%衰退至8%，则当前的理论PE有117倍。企业在不同成长阶段的增长预期与盈利能力（ROE）不同，企业各个生命周期切换的过程中，通常理论估值中枢是要下台阶的。如微软从90年代到00年代（成长->稳定）、思科从从90年代到00年代（成长->稳定->衰退）。有两种情形比较特殊：一是盈利长期稳定，拥有较稳定的估值中枢，主要是消费行业以及消费属性强的科技企业，如苹果。这类企业也较容易在增速验证的过程中不断进行估值切换（年底透支下一年的增速预期）。二是企业产品创新或商业模式创新，使得企业进入新一轮成长阶段。这时适合用分部估值计算新业务的价值。总的来说，成长阶段的高增速是诱人的，但过高增长预期带来的估值泡沫需警惕；若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。05结论1. 美股不同时代，行业估值分化与收敛的路径与A股市场类似，美股市场引领估值分化的行业，均是各时代的主导产业。主导产业相对盈利增速的变化，驱动着行业估值分化的周期波动，70-00年代，是大消费行业，90年代中后期开始，科技行业逐步占到主导地位。2. “诗和远方”背后的时代脉络及产业变迁（1）73年至今，美股年化收益率高的行业集中于消费与科技。航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。（2）“诗和远方”背后体现的是时代脉络及产业变迁。1950年以来，美国行业增加值占比趋势性提升的有：金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业、餐饮业。从长期维度看，忽略中短期风格的漂移、坚守“诗和远方”的做法未尝不可。但“诗和远方”由远及近的过程中，其估值也必然会以某种方式得到消化。3. 消费：盈利驱动下的长跑冠军（1）漂亮50缘于经济复苏和消费繁荣，阶段破灭于宏观滞胀与利率压制，而估值消化主要靠盈利持续高增长。70年代初期，漂亮50平均PE从25倍至43倍。泡沫破灭于73年经济滞胀以及10月石油危机爆发。从盈利估值拆分来看，73-79年估值消化阶段，漂亮50股价-9.1%，估值-75%，盈利+183%；标普500股价-8.4%，估值-60.5%，盈利+131%；漂亮50和标普500主要靠盈利增长来消化估值。（2）但从70年代后期开始，漂亮50真正进入了盈利持续推动的超长牛市。从1970年1月到2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。（3）以麦当劳、强生、可口可乐为例：73-79年估值消化阶段，麦当劳股价-42%，估值-89%，盈利+183%；强生股价-33%，估值-77%，盈利+192%；可口可乐股价-41%，估值-78%，盈利+121%。但随后，三者在盈利驱动下开启了跨世纪的腾飞。1970-2019年，麦当劳、强生、可口可乐的涨幅为1164倍、334倍、264倍。（4）如何理解利率环境、增速预期对估值定价的影响？美股70年代的大幅杀估值是对全球动荡、经济下行以及资金利率持续攀升的反应。当前零利率低增长的全球环境中，A股核心消费相比70年代美股，拥有理论上更高的估值；在增速相对稳定且没有系统风险的情况下，可维持相对较高的估值中枢；但较高的估值也即意味着，长远赚的是盈利和复利的钱，但中短期收益预期需适当降低。4. 科技：从“非理性繁荣”到“浪潮之巅”（1）科网行情缘于宏观高增长低通胀、科技从电子时代走向计算机时代、政策利好不断等。1995年1月至2000年2月，纳指上涨525%，标普500上涨192%。（2）95-00年上涨阶段：硬件与设备+824%、软件和计算机服务+761%、电子电器设备+473%；PE达到65.4、72.8、52.2倍。00-08年估值消化阶，跌幅达到：-76%、-64%、-34%，PE消化至12.4、13.4、10.3，杀估值幅度均大于80%。（3）与70年代的漂亮50相比，科技行业的估值消化时间和幅度基本相当，但股价跌幅显著更大。漂亮50在73-79年，股价仅下跌了9.1%，而科技行业在00-08年的平均跌幅将近60%。主要由于消费行业盈利稳定以及科技行业技术更迭。（4）以微软、苹果、思科为例。95-00年：思科靠估值驱动，微软靠盈利驱动。00-08年估值消化：盈利增长+股价下跌共同消化估值。09-19年长牛：盈利驱动+估值修复驱动。思科周期性明显，微软和苹果长期盈利持续性与稳定性更优。（5）如何理解不同成长阶段的估值定价与估值消化？估值消化的背后一定程度上是对增长预期的修正，企业在不同生命周期切换的过程中，通常理论中枢是要下台阶的。有两种情形比较特殊：一是盈利长期稳定，拥有较稳定的估值中枢，二是企业产品创新或商业模式创新，使得企业进入新一轮成长阶段。总的来说：若买入估值过高，则在企业生命周期切换过程中，可能面临较大的估值消化风险；盈利的长期稳定性更重要，当前低利率低增长的环境下，消费行业以及具备消费属性的科技或周期拥有理论上相对较高且稳定的估值中枢。06附录1.美股估值分化峰值时的行业财务指标2.50公司名单风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1695,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":86861,"gmtCreate":1503097848856,"gmtModify":1704880338952,"author":{"id":"3460021098320054","authorId":"3460021098320054","name":"五月的青涩苹","avatar":"https://static.laohu8.com/770177449a303ff94ff7aac1eb1b9ac1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460021098320054","authorIdStr":"3460021098320054"},"themes":[],"title":"开始解套行动","htmlText":"小弟我持有 $Facebook(FB)$ 套牢，当然各种原因，不能坐以待毙！决定做T+0 设法解套。每天在低位吸入同样数量的股票，当天在相对高位抛出，当然要算上佣金和T+0限额次数。先抛后吸也行。又或者收盘吸，第二天开盘抛。只要每笔成交扣除佣金后仍然盈利即可。各位朋友请教一下，还有没有可操作的方法，实现不割肉？$阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ $亚马逊(AMZN)$","listText":"小弟我持有 $Facebook(FB)$ 套牢，当然各种原因，不能坐以待毙！决定做T+0 设法解套。每天在低位吸入同样数量的股票，当天在相对高位抛出，当然要算上佣金和T+0限额次数。先抛后吸也行。又或者收盘吸，第二天开盘抛。只要每笔成交扣除佣金后仍然盈利即可。各位朋友请教一下，还有没有可操作的方法，实现不割肉？$阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ $亚马逊(AMZN)$","text":"小弟我持有 $Facebook(FB)$ 套牢，当然各种原因，不能坐以待毙！决定做T+0 设法解套。每天在低位吸入同样数量的股票，当天在相对高位抛出，当然要算上佣金和T+0限额次数。先抛后吸也行。又或者收盘吸，第二天开盘抛。只要每笔成交扣除佣金后仍然盈利即可。各位朋友请教一下，还有没有可操作的方法，实现不割肉？$阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ 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盘前摩根斯坦利发布消息，看空内存价格，看空三星，看空美光和西数。本人在半导体行业，半导体缺货是行业共识，不可能短期缓解。缺货已经蔓延到了MCU，甚至晶圆供应商，半导体货期普遍半年。这种缺货原因是因为手机等消费用量猛增，几何倍数猛增，产线无法满足几何倍数的增幅，导致行业，乃至晶圆缺货。缺货会持续到2019年，至少，中国本土科技崛起乏力，半导体落后较多，晶圆更是依赖国外。美光等半导体厂商业绩不会差，我司市场部分配货而焦头烂额，订单太多，货不够，要是能产量上去，业绩更好看，大家都在扩大产能。半导体业绩必涨！#美光发财报看多or看空#","listText":"$美光科技(MU)$ 盘前摩根斯坦利发布消息，看空内存价格，看空三星，看空美光和西数。本人在半导体行业，半导体缺货是行业共识，不可能短期缓解。缺货已经蔓延到了MCU，甚至晶圆供应商，半导体货期普遍半年。这种缺货原因是因为手机等消费用量猛增，几何倍数猛增，产线无法满足几何倍数的增幅，导致行业，乃至晶圆缺货。缺货会持续到2019年，至少，中国本土科技崛起乏力，半导体落后较多，晶圆更是依赖国外。美光等半导体厂商业绩不会差，我司市场部分配货而焦头烂额，订单太多，货不够，要是能产量上去，业绩更好看，大家都在扩大产能。半导体业绩必涨！#美光发财报看多or看空#","text":"$美光科技(MU)$ 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很多人也有疑惑，现在买$阿里巴巴(BABA)$ 到底贵不贵？还会不会上200美元？300美元？……小弟做个基本面分析，数据说话！纯原创手码1.每股收益和市盈率我们看到阿里巴巴市盈率达到60多的泡沫提示，到底多不多呢？我们看看每股收益趋势。（见图一）17年3月同比涨100%，预测17年6月同比涨100%，如果未来17年9月每股收益0.92美元（同比100%），17年12月每股收益2美元（同比100%），那么150美元的市盈率只有30左右。我们再看看，双十一销售额：2009年0.5亿人民币2010年9.3亿人民币2011年52亿人民币2012年191亿人民币2013年350亿人民币2014年571亿人民币2015年912亿人民币2016年1200亿人民币保持基本每年300亿的增长，当然，犹豫现在双十一爱“抢跑”，提前释放销售额，分担当天的峰值，所以实际成交可能仍在同比50%的成长。2.$亚马逊(AMZN)$ &lt;阿里市值 &lt; $亚马逊(AMZN)$ ＋$Visa(V)$ 阿里的市值到达3000多亿，亚洲第一大市值！亚马逊也就是4000多亿的市值！觉得阿里超过亚马逊是天方夜谭？未必哦！阿里盈利点：天猫淘宝的电商支付宝移动支付蚂蚁金服金融产品入股收购中小公司在金融支付方面的海外拓展，让阿里未来盈利能力更强。超越亚马逊只是时间问题。总结：我准备先增持，看看6月财报，如果的确到了0.9美元的每股收益，那么，之后的9月和12月，很可能分别冲击0.9和2美元。如果全部实现，明年7月，股价大概在190～240美元，那时折算市值$亚马逊(AMZN)$ &lt;阿里市值 &lt; $亚马逊(AMZN)$ ＋$Visa(V)$当然，一切分析，基于没有大的危机情况和黑天鹅事件，盈利如预期的情况下。","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 很多人也有疑惑，现在买$阿里巴巴(BABA)$ 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到底贵不贵？还会不会上200美元？300美元？……小弟做个基本面分析，数据说话！纯原创手码1.每股收益和市盈率我们看到阿里巴巴市盈率达到60多的泡沫提示，到底多不多呢？我们看看每股收益趋势。（见图一）17年3月同比涨100%，预测17年6月同比涨100%，如果未来17年9月每股收益0.92美元（同比100%），17年12月每股收益2美元（同比100%），那么150美元的市盈率只有30左右。我们再看看，双十一销售额：2009年0.5亿人民币2010年9.3亿人民币2011年52亿人民币2012年191亿人民币2013年350亿人民币2014年571亿人民币2015年912亿人民币2016年1200亿人民币保持基本每年300亿的增长，当然，犹豫现在双十一爱“抢跑”，提前释放销售额，分担当天的峰值，所以实际成交可能仍在同比50%的成长。2.$亚马逊(AMZN)$ <阿里市值 < $亚马逊(AMZN)$ ＋$Visa(V)$ 阿里的市值到达3000多亿，亚洲第一大市值！亚马逊也就是4000多亿的市值！觉得阿里超过亚马逊是天方夜谭？未必哦！阿里盈利点：天猫淘宝的电商支付宝移动支付蚂蚁金服金融产品入股收购中小公司在金融支付方面的海外拓展，让阿里未来盈利能力更强。超越亚马逊只是时间问题。总结：我准备先增持，看看6月财报，如果的确到了0.9美元的每股收益，那么，之后的9月和12月，很可能分别冲击0.9和2美元。如果全部实现，明年7月，股价大概在190～240美元，那时折算市值$亚马逊(AMZN)$ <阿里市值 < $亚马逊(AMZN)$ 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每次大盘崩盘，要连跌几个月，等崩盘了再割也来得及，有几个月的收割，何必抢提早几天收割？还有套牢风险！看看2008年，2001年崩盘，崩盘前一定要疯涨，收割才爽，不疯涨，只会略微回调，收割没意义。还请各位大佬或散户等一等，这次咱们割一次美帝大韭菜。还给索罗斯一个1997年恩赐 $道指三倍做空ETF-ProShares(SDOW)$ $标普500三倍做空ETF(SPXU)$","listText":"$纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ 每次大盘崩盘，要连跌几个月，等崩盘了再割也来得及，有几个月的收割，何必抢提早几天收割？还有套牢风险！看看2008年，2001年崩盘，崩盘前一定要疯涨，收割才爽，不疯涨，只会略微回调，收割没意义。还请各位大佬或散户等一等，这次咱们割一次美帝大韭菜。还给索罗斯一个1997年恩赐 $道指三倍做空ETF-ProShares(SDOW)$ $标普500三倍做空ETF(SPXU)$","text":"$纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ 每次大盘崩盘，要连跌几个月，等崩盘了再割也来得及，有几个月的收割，何必抢提早几天收割？还有套牢风险！看看2008年，2001年崩盘，崩盘前一定要疯涨，收割才爽，不疯涨，只会略微回调，收割没意义。还请各位大佬或散户等一等，这次咱们割一次美帝大韭菜。还给索罗斯一个1997年恩赐 $道指三倍做空ETF-ProShares(SDOW)$ 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$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$ $百度(BIDU)$ $苹果(AAPL)$ $Facebook(FB)$ $亚马逊(AMZN)$","listText":"本想加仓大牛股，终于等到回调时，抄完一底又一底，抄到没钱还在跌，终于看到黄金底，账户已经变杠杆。送给大牛股 $阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$ $百度(BIDU)$ $苹果(AAPL)$ $Facebook(FB)$ $亚马逊(AMZN)$","text":"本想加仓大牛股，终于等到回调时，抄完一底又一底，抄到没钱还在跌，终于看到黄金底，账户已经变杠杆。送给大牛股 $阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$ $百度(BIDU)$ $苹果(AAPL)$ $Facebook(FB)$ 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之后，准备设定止损单，保护最近的盈利，财报公布当天不可恋战。今天若盘前涨，逐步提高止损点，直至财报后波动而成交。若跌，立即成交或止损自动成交，反正有止损点保护盈利（哪怕不盈利，割肉也得走）。总之财报日必平仓。在保护盈利的情况下，收益最大化。财报公布后2天不考虑再建仓，3天后视情况再建仓。这也是在 $甲骨文(ORCL)$ 和 $Facebook(FB)$ 买来的教训。","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 今天公布财报了，前车之鉴的 $京东(JD)$ 之后，准备设定止损单，保护最近的盈利，财报公布当天不可恋战。今天若盘前涨，逐步提高止损点，直至财报后波动而成交。若跌，立即成交或止损自动成交，反正有止损点保护盈利（哪怕不盈利，割肉也得走）。总之财报日必平仓。在保护盈利的情况下，收益最大化。财报公布后2天不考虑再建仓，3天后视情况再建仓。这也是在 $甲骨文(ORCL)$ 和 $Facebook(FB)$ 买来的教训。","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 今天公布财报了，前车之鉴的 $京东(JD)$ 之后，准备设定止损单，保护最近的盈利，财报公布当天不可恋战。今天若盘前涨，逐步提高止损点，直至财报后波动而成交。若跌，立即成交或止损自动成交，反正有止损点保护盈利（哪怕不盈利，割肉也得走）。总之财报日必平仓。在保护盈利的情况下，收益最大化。财报公布后2天不考虑再建仓，3天后视情况再建仓。这也是在 $甲骨文(ORCL)$ 和 $Facebook(FB)$ 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今天不知哪位大侠，也许乌龙输错金额，也许是发动空头号角。135美元的超低价成交。多头大侠也来个300美元买单，下下空头！哪位英雄来一个？","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 今天不知哪位大侠，也许乌龙输错金额，也许是发动空头号角。135美元的超低价成交。多头大侠也来个300美元买单，下下空头！哪位英雄来一个？","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 今天不知哪位大侠，也许乌龙输错金额，也许是发动空头号角。135美元的超低价成交。多头大侠也来个300美元买单，下下空头！哪位英雄来一个？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":8,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/89488","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1940,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3466514601820587","authorId":"3466514601820587","name":"东方哥哥","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3466514601820587","authorIdStr":"3466514601820587"},"content":"你去下一单 😄。","text":"你去下一单 😄。","html":"你去下一单 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184美元有巨大压力，预测今天高开低走，回调至173左右。建议今天减仓，之后挂单买入174美元。阿里已经明显疲软，疯长阶段已经过去，接下来的20美元上涨空间要很漫长，不过可以波段操作。","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 184美元有巨大压力，预测今天高开低走，回调至173左右。建议今天减仓，之后挂单买入174美元。阿里已经明显疲软，疯长阶段已经过去，接下来的20美元上涨空间要很漫长，不过可以波段操作。","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 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自从8月财报后，明显上涨放缓，振幅放大。11月财报后，这一情况不会改善，上涨会更缓，谨慎持有。炒股只能和利润产生感情，不能对股票产生感情。如今离破200美元还有5个月的时间，不建议长期持有。","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 自从8月财报后，明显上涨放缓，振幅放大。11月财报后，这一情况不会改善，上涨会更缓，谨慎持有。炒股只能和利润产生感情，不能对股票产生感情。如今离破200美元还有5个月的时间，不建议长期持有。","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 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19**近4000亿市值，因回调而告终。原本26日已经站上4000亿大关，被突如其来的大盘跳水而跌入悬崖。如今第三次冲击4000亿，我只希望4000亿来的再晚一些，这样牛市才能长久，真如 @黑天鹅90度 说的，大盘股应该负起健康股市责任。毋庸置疑，如今的纳斯达克已经略为高估状态，摆在前面两条路，一是盘整一阵软着陆，另一种现实暴涨然后崩盘。期待赚暴涨暴跌的波动，机遇也大，风险也大。","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 19**近4000亿市值，因回调而告终。原本26日已经站上4000亿大关，被突如其来的大盘跳水而跌入悬崖。如今第三次冲击4000亿，我只希望4000亿来的再晚一些，这样牛市才能长久，真如 @黑天鹅90度 说的，大盘股应该负起健康股市责任。毋庸置疑，如今的纳斯达克已经略为高估状态，摆在前面两条路，一是盘整一阵软着陆，另一种现实暴涨然后崩盘。期待赚暴涨暴跌的波动，机遇也大，风险也大。","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 19**近4000亿市值，因回调而告终。原本26日已经站上4000亿大关，被突如其来的大盘跳水而跌入悬崖。如今第三次冲击4000亿，我只希望4000亿来的再晚一些，这样牛市才能长久，真如 @黑天鹅90度 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今天资金走向不像前几天，大买单多了很多。还跌？这是庄家吸筹码，还是空军挂假单？","listText":"$阿里巴巴(BABA)$ 今天资金走向不像前几天，大买单多了很多。还跌？这是庄家吸筹码，还是空军挂假单？","text":"$阿里巴巴(BABA)$ 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无奈到了止损点了，必须割肉清仓，即使仍保持看空AMD的观点。技术面，的确在上升通道（日k的谷底连线为支撑价位），虽然发布了新产品好评如潮，基本面上暂时不可能有好转，预测财报依然继续亏损。买来的教训：即使在有泡沫情况下，如果市场情绪乐观，就不可做空。","listText":"$AMD(AMD)$ 无奈到了止损点了，必须割肉清仓，即使仍保持看空AMD的观点。技术面，的确在上升通道（日k的谷底连线为支撑价位），虽然发布了新产品好评如潮，基本面上暂时不可能有好转，预测财报依然继续亏损。买来的教训：即使在有泡沫情况下，如果市场情绪乐观，就不可做空。","text":"$AMD(AMD)$ 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这是决定阿里电商核心业务的关键。像备受人吐槽的阿里投资“投一个垮一个”都不算问题。因为阿里和腾讯的流量性质不同，“投一个垮一个”只要不影响核心电商业务，那阿里并不危险。 但现在的情况挺麻烦的，阿里的电商核心被冲击得很严重。 阿里三大护城河被严重冲击 我们都知道，电商（包括外卖打车）为什么能赢家通吃。在于三个关键位置互为护城河。 淘宝：大而全的商品吸引更多的用户，更多的用户反过来促进更多的商家入驻。 美团：更多的餐馆吸引更多的用户，更多的用户反过来吸引更多的餐馆入驻。 滴滴：更多的网车吸引更多的用户（更容易打到车），更多的用户吸引更多的司机（更容易接到客）。 这就是平台化的撮合优势，两个势均力敌的对手，一旦一方的市占率超过50%,那它最终会走向垄断，这就是电商的马太效应。 如果你知道这点并在美团份额刚领先的时候买进这家公司的股票，那你的回报一定超过300%。 当年的阿里甚至不止于此，更兼得垄断线上支付和线下物流，让这家公司拥有超级护城河，成为互联网无敌的存在。 在支付领域有微信的冲击，支付场景上有美团外卖更领先。 物流领域，疾兔快递狂飙突进。 更要命的是拼多多“农村包围城市”的成功。大规模商家受够了直通车的压榨，不得不转向拼多多。而且即使再努力，优先展示的依然是天猫的店。 万能的淘宝正在变成平庸的淘宝。 中小卖家才是淘宝的基","listText":"&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;近日，阿里遭遇一系列负面新闻。蚂蚁暂停上市，再到遭遇反垄断监管和高管婚外情事件，股价也随之一路走跌。 随着价格的归位，抄底的声音也慢慢多了起来。那么，这家称霸中国电商的互联网巨头真的能抄底吗？ 我的观点是——不能，因为阿里的下跌并不是因为近期的消息扰动。阿里的下跌在于两大问题： 护城河告破：商品信息流，资金流，物流，三大护城河基本上全面告破。 份额缺失：商家集体出逃，三四线互联网新人认拼多多不认阿里。 这是决定阿里电商核心业务的关键。像备受人吐槽的阿里投资“投一个垮一个”都不算问题。因为阿里和腾讯的流量性质不同，“投一个垮一个”只要不影响核心电商业务，那阿里并不危险。 但现在的情况挺麻烦的，阿里的电商核心被冲击得很严重。 阿里三大护城河被严重冲击 我们都知道，电商（包括外卖打车）为什么能赢家通吃。在于三个关键位置互为护城河。 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