$虎牙(HUYA)$ $映客(03700)$ $爱奇艺(IQ)$ 本文发于微信号：2021年。 内容娱乐行业，广义上说，包含直播、视频、电影、音乐、图书、新闻等诸多行业。其实研究起来，具备一定相通性。 我看好其中优秀的内容生产者（有持续优秀创作的能力）与垄断型的分发者（类似渠道）。而5月美股上市的虎牙，恰好属于后者。 一、虎牙：行业、品类、产品与商业模式 1. 泛娱乐行业的竞争：kill time and have fun 抖音、快手、爱奇艺、斗鱼、虎牙、今日头条这些App，满足了用户的兴趣爱好，但本质上，都是用户用来消费闲暇时间与找乐子的平台。 长期来说，短视频、直播、甚至电影音乐等，都势必会争夺用户很有限的时间。 分析虎牙时，如仅仅只关注狭义行业内的竞争（斗鱼、熊猫），是不科学、不充分的。 好在，从目前数据看来，市场还足够广阔，大家还在争抢传统内容媒体商的时间，远未到彼此竞争的激烈时刻。 2. 品类之争：游戏 vs 秀场，谁才是未来？ 秀场直播、游戏直播，是直播行业仅有的两个品类。秀场主播多为漂亮/帅气的小姐姐、小哥哥，表演内容多是唱歌、跳舞、聊天，yy、陌陌、映客属于其中代表。 笔者之前研究过YY和陌陌两家秀场直播的龙头公司。 YY属于PC秀场直播的王者，同期的竞争对手是9158、6间房等诸多直播平台。5年后，从数据看，YY可以秒杀一切竞争对手。抛开细节因素不谈，其胜出的最主要因素是因为它借助了YY语音平台的高频流量优势。 同样的原因，在用户由PC端向移动端转移的过程中，我非常看好陌陌，不是很看好独立生存的映客（3700.HK)。原因有三：1、陌陌App拥有近1亿月活，2500w日活等高频流量，商业化潜力较大 2、秀场直播粘性低（充分说明无论男女对异性的需求，是不专一的），映客前期烧起的流量不具备持续性优势 3、YY在移动端缺乏「类YY语音的产品」，只能分一杯羹。

原发于本人公众号(till2021)，距离上次写文章，已经8个月了，懒惰、惭愧。为记录投研思考，便于复盘。 5年前，应届生求职时，我遇到一个问题，“请问世界会趋于集中，还是分散？并说明为什么。” 我的回答是”趋于集中“，后来我入职了这家公司。并且隐约得知所有回答会分散化的求职者，都出局了。 思考多年后，现在我有一点不同意见了。 1、中心化 vs 去中心化 举例：漂亮50是中心化，垃圾3000是去中心化；人民币是中心化，比特币是去中心化；BAT是中心化，互联网创业公司是去中心化；股票市场是中心化，一级市场创投是去中心化。 弱肉强食，多数人信奉强者恒强，可真相是这样吗？ 2、两个反例 人体的形成 几个阶段：人体从中心化的受精卵开始，分裂成不同功能的细胞，过程是去中心化的；同时发育过程中，相似功能细胞又聚集在一起，形成了器官。 因此，婴幼儿是去中心化的，从1到N个，从轮廓混淆到分界清晰；发育与成熟，却又是中心化的，俊男靓女往往轮廓分明，眉宇清晰。这个过程非常的聚集化。 一个杯子的摔落 一个玻璃杯，从桌上摔下去，变成了无数碎片。但是无论如何，我们无法用相同的能量，将其还原成原先玻璃杯的状态。 这个熵增加的过程，无序度增加，也是一个中心化的反例。 3、0-1去中心化，10-100中心化 先抛结论，事物、行业发展是分阶段的。 0-1阶段，往往百家争鸣，万物向荣；1-10阶段，伴随激烈的竞争，pk出中局胜者，但并非“终”局胜者；10-100阶段，中心化，龙头的绝对领域，行业内的最优质公司赚取超额利润，老二老三甚至都面临威胁。 PC互联网（2012年行研时得出的结论） 0-1阶段：品牌厂、零组件供应商、软件商百花齐放，市场内多个玩家能存活。 1-10阶段：竞争开始激烈，操作系统和芯片制造商展示出一定竞争优势。 10-100阶段：整机品牌消失，行业中心化，操作系统和芯片形成了行业内的利润垄

$虎牙(HUYA)$ 只上一些自己关心的核心数据：MAU、营收增速、Non-Gaap利润情况。 字体标红为低于预期，背景标黄为表现优秀，便于以后复盘。 1、MAU略低于预期 与之前Questmobile高增长数据不符， 较低于预期； 不过考虑到季节效应与世界杯， 单个季度表现重要性不高。 2、营收增长好于预期 3、各项Margin表现符合预期，预计虎牙长期净利润率能达到15%，可给2019年5-8倍ps。 综合评价，基于Q2季报，虎牙MAU增长略低于我预期，降低一些PE和PS；当前安全边际在30-50亿，当前合理市值在50-65亿，长期合理市值在65-100亿。

$拼多多(PDD)$ 已下血本认购

$拼多多(PDD)$ 算了 再分享下得了 一个价值投资者 30也没卖 17还加仓了

研究了一个月时间，想探讨下 $江南布衣(03306)$ 的投资价值。 本文主要探讨其所处的行业、品类、3P（Product、People、Price），也同时为了梳理下自己的投资理由，并不试图预测 JNBY 的短期走势。 中国品牌的机会与偶然走近江南布衣 5年前，如果你买了辆国产车，大概你内心不会很自豪；而现在，很多新选购吉利、长城中高端汽车的车主，是由宝马、奥迪切换而来，并惊艳于这些国产车的进步速度。 同样是今年，当我考虑买个3000元+的安卓手机时，似乎小米、华为、oppo也替代了一枝独秀的三星，同样成为了我心中的高端手机。 慢慢的，国内星巴克的用户，也开始尝试一点点、喜茶。 越来越多的产品，越来越多人未来会考虑来自中国的品牌。 在吃穿住行这几个很大的行业里，大量的新增需求在国内，中国的品牌相对于国外品牌，更贴近消费者，迭代更快；同时经过了数十年「made in china」的经验积累，很多国内的企业逆向工程，期间拥有了国际水平的美感和工艺；再加上需求极大的市场，造成很多行业甚至已经形成具有根本性竞争优势的产业链群（如电子产业、汽车、新能源汽车等）。 未来的消费品大机会，极有可能在中国。 在这样的大背景下，我希望挖掘未来10年会崛起的中国品牌 一个偶然的机会，我注意到了$江南布衣(03306)$ 。 服装、女装行业及设计师品牌 服装行业，大概几万亿市场规模吧。（具体数字，可能是卖方分析师比较关心？） 客观来说，这个行业并不是一个很完美的标的行业。由于竞争激励，市场非常分散，导致大玩家，其实市占率也很低（也许第一名不到1%？）。且若新品不能持续的满足消费者预期，竞争优势也只能挥霍个2-3年。 同时女性消费者口味变化更快，也意味着做一家女装公司应该更累吧。从我大a股的估值来看，男装大约 13-20 倍 p/e，资本需求风险溢价，女装 p/e 稍低一些，也基本合理。 现存的很

$拼多多(PDD)$ 大不了 再来几波过山车 老子补仓到14 越跌越加

8 月 28 日， $江南布衣(03306)$ 发布了 2018 财年年报（ 2017.7.1-2018.6.30 ）。财报叠加系统性因素，江南布衣已较最高价回调超 40%，接近腰斩。 本文的核心意图，是结合年报探讨，那个股价 1 年 3 倍的江南布衣，还能不能买？ 一、江南布衣的未来，只看1个问题和4个数据 定性的问题只有1个： 好产品、好公司、好团队，江南布衣仍然具备吗？ 而分析江南布衣的财报，我认为只需要关注4个指标，排名分先后： 会员及活跃、门店展望（增长天花板）、营收表现、利润表现。 二、4个数据及江南布衣的未来 红色代表优于预期，绿色代表低于预期。 1. 先行数据：MAU、订阅会员、新用户关心与增长 品牌的潜在用户、老用户、新用户增长，类似于研究互联网公司的 MAU，是最最重要，也是最最先行的指标，重要性 100 分。 从年度消费用户、会员、微信粉丝来看，江南布衣的增长还是十分强劲。并没有收到“宏观经济不行了”的传言影响。 相反，江南布衣在走出设计师品牌的“小众”，扩大了目标人群。 不过，关于江南布衣的搜索、评论等行为，用户现在往往发生在微信、小红书等 App 内部，我至今没有找到很好的办法来跟踪。 微信搜索指数，江南布衣及其类似竞争对手的，最近90天的，相比于类似的去年同时期，上涨约25%。 再贴个2017年的吧。也可以在我老文中找到。 2. 增长天花板：门店规划 2019财年预计新开200-250家新店，再叠加不错的同店，应该整体没啥可担心的。 3. 营收增长情况 最近半年17%的营收增速，低于往常，是下跌的主要原因。不过同

$拼多多(PDD)$ $虎牙(HUYA)$ 不多说了 跌了就加

$优信(UXIN)$ 算了 我分享下吧

$拼多多(PDD)$ 我很开心