作者 | 龚岩 编辑 | G3007 “谷子经济”热潮下，中国潮玩行业成色如何？ 今年1月，布鲁可正式登陆港交所，截至4月2日港股收盘，布鲁可报收157港元/股，较上市首日发行价上涨了161.15%。而另一巨头泡泡玛特，报收163.2港元/股，较上市首日的38.5港元发行价，更是暴涨了323.90%，几乎是上市以来的新高。 泡泡玛特高光的聚点，来自于最近刚发布的2024全年财报。财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元（人民币，下同），同比增长106.9%；经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。截至发稿，泡泡玛特市值已突破2100亿港元。 如果把时间拉长，我们可以明显看到，从2020年12月上市至今，泡泡玛特走的是一条“高开低走、触底反弹”的U型曲线。而这期间，市场也从最初的“看不懂”转变成“质疑”，比如质疑公司模式只是卖盲盒的玩具公司、对单一IP的依赖、自有IP能否成功、国际化不确定等等，伴随而来的是泡泡玛特业绩增速放缓、盈利能力减弱，市值更是下滑到不到200亿港元。 而本轮反弹的触点，始于2024年3月。这背后的支撑，不仅仅在于泡泡玛特各项业绩指标的持续增长，更重要是刷新外界对泡泡玛特认知，其以一种摆脱对单一IP、单一品类，乃至单一市场的依赖，捅破了潮玩行业的天花板，构建起一个以IP为核心、放眼全球的潮玩商业宇宙。 01 百亿营收和单店千万 2024年，泡泡玛特的营收突破130亿元，成为国内首个踏入百亿俱乐部的潮玩企业。 百亿营收规模意味着什么？一个可以比较的事例，是目前全球年过百亿营收的玩具公司，比如丹麦的乐高、美国的孩之宝、还有日本的万代，大多有着70多年甚至上百年的历史，而成立于2010年的泡泡玛特，用14年就完成了百亿这个目标。 对于此次业绩的增长，泡泡玛特称主要是通过持续改善顾客在全渠道的体验，不断提升运营效率和商品渠道差异化经营能力，带动

各位看财报的朋友们注意啦！今天咱们要聊的这家公司，绝对算得上"别人家的孩子" 明明大家都说消费市场凉凉，他们却硬是搞出了翻倍的增长。 图片 说的就是那个让你钱包瘪瘪的泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ ，这次公布的2024下半年业绩简直让人惊掉下巴。 别急，我这就带大家换个角度看这份"学霸成绩单"。 1、先说最刺激的北美市场！ 你们猜怎么着？光是今年前三个月，北美就干了去年全年的生意，营收直冲7个亿。 现在人家放话要在北美搞"闪电战"，年底前把门店从20家直接翻倍到40家。 要我说啊，这架势活脱脱就是当年在东南亚的翻版，还记得不？他们就是先在东南亚搞出单店营收是国内三倍的神话，现在北美怕是要再复制个"黄金海岸"。 2、不过要说最让人意外的，还是国内线下门店的闷声发财。 都说实体店难做，可人家Q4增速比Q3还快，下半年直接干出70%的增长。 而且人家开店策略贼聪明，专挑二三线城市下手，用快闪店、主题店这些花样搞突袭，效果比在北上广抢地盘还猛。 说到这儿，不得不提他们的IP战略。 以前大家总担心没了Molly这个顶梁柱怎么办，现在人家直接搞出个"IP天团"。 那个叫Labubu的小怪兽简直成了吸金神器，带着The Monsters系列直接登顶，贡献了快三成的营收。 更绝的是各种周边产品，毛绒玩具的销量半年暴涨三倍，现在连积木、首饰都开始收割钱包。 3、海外市场这块更是玩出花活。 你们知道他们在TikTok上开直播有多疯吗？半年时间线上收入从1亿飙到12亿，整整翻了十倍！ 这波操作堪称教科书级别。用短视频带火IP，再用直播直接变现。现在他们在海外社交平台的存在感，比某些本土品牌还强。 4、关于赚钱能力，泡泡玛特这次算是秀了一把肌肉。 毛利率冲到68.3%的历史新高，比某些奢侈品还狠。 图片 秘诀就

泰国公主的心头好、“神奇泰国体验官员”，泡泡玛特的顶流IP-LABUBU像一阵风，横扫整个亚太地区。今日，泡泡玛特交出2025Q4亮眼财报，多项财务指标大超预期。“开心的时候需要买玩具，不开心的时候也需要买玩具。”泡泡玛特成为经济高质量发展期间，“口红经济”的大赢家！ 具体到大的财务数据来看，2024Q4，集团的营收突破了130亿大关，同比激增106.9%，创上市以来最高增速。净利润达到了33亿元，同比2023年增长了203.9%，基本每股收益2.36元人民币，同比增长190.1%。下午盘中的业绩电话会，管理层更是放出炸裂指引：2025年管理层很有信心，销售同比增速有信心做到50%，当年海外可以持续超过100%。，受利好消息提振， $泡泡玛特(09992)$ 全天强劲上涨10.87%，收于每股140.7港元，再创上市以来历史新高。 营收图谱：双引擎驱动下的几何级增长 ​领先行业的爆发性增长：在创造130元应收的同时，泡泡玛特的增速和体量继续领跑全行业。除后起之秀布鲁可外（总体量显著低于泡泡玛特），对于名创优品旗下的TOP TOY及其他竞品来说，泡泡玛特在如此体量取得超过百分百的增速是在是有些吓人。 ​收入结构质变：泡泡玛特的产品和IP也随着一带一路出海，海外业务占比从16.9%跃升至38.9%，港澳台及海外市场贡献50.66亿元，同比增长375.2%。其中东南亚市场收入24.03亿（+619%）已经成为泡泡玛特另一个销售支柱，东南亚线上业务也有非常好的发展：海外线上占比24年1月14%，24年12月是34%，未来占比会持续提升。2024年线上抽盒机在海外推出，7月在泰国推出，今年3月在新加坡、马来西亚和菲律宾推出，可以看出泡泡玛特对东南亚业务极为重视，毕竟同属于相近的文化圈，IP的爆炸式传播很

今天看完 $泡泡玛特(09992)$ 的财报，简直被这台“印钞机”震惊了！Labubu的The Monsters系列，2024年全年入账30多亿，且上半年才6亿多，仅次于Molly，但下半年就狂超。虽然完全没有要对比两者的业务、行业、科技属性，但二者共享​「超级成长股」的底层代码：垄断细分市场、全球化扩张、产品迭代碾压质疑，但成长路上也有过质疑。具体来说两个方面：高估值—高信仰，稀缺龙头的「定价权」溢价NVDA：凭借AI算力垄断，动态PE常年50+，市场为“技术统治力”买单；POP：潮玩市占率超20%，海外收入3年翻15倍，动态PE 40倍（中概均值10+倍），投资者为「IP统治力」定价。都有过低潮，然后绝境反弹NVDA：2022年因矿卡崩盘腰斩，2023年借AI浪潮+240%，起初AI被视为炒作，直到财报连续碾压预期，空翻多；POP：2021年泡沫破裂-80%，2024年靠海外+IP迭代反弹150%；潮玩被质疑昙花一现，但海外50亿收入、49%复购率让看衰者哑火。Pop Mart 2024数据概览收入130.4亿（+107% yoy）（市场预期约+80%）Q4单季+120%毛利86.8亿（+125% yoy），毛利率66.8%（vs 2023年61.3%）净利润33.1亿（+204% yoy），净利率25.4%（+8.9pct yoy）海外收入50.7亿（+375% yoy），内地收入79.7亿（+52% yoy）线下门店收入45.3亿（+41% yoy），抖音平台收入6.0亿（+112% yoy）

1. 增长潜力与财务表现泡泡玛特高增长性：2024年中期净利润同比增90.1%，核心IP（如MOLLY、SKULLPANDA）收入占比77%，单IP营收超亿元。美银预测2023-2026年收入/净利润年均复合增速达56%/84%，2026年海外收入占比或达55%。海外扩张：2024年上半年海外收入增长259.6%，占营收29.7%，欧美核心商圈店效为国内2.9倍。TikTok等社交媒体IP传播效应显著。新品拓展：毛绒玩具、积木等新品类增长亮眼，MEGA系列收入占比12.9%，珠宝品牌POPOP已布局线下门店。名创优品稳健增长：2024年总营收170亿元（+22.8%），海外收入增速41.9%，占营收40%。毛利率连续8季度攀升至44.9%。 IP战略深化：与150+全球IP合作（如哈利·波特、Chiikawa），IP授权支出增38%，原创IP孵化初具规模（如DUNDUN鸡销量5万+）。风险点：国内同店GMV增速下滑至中个位数，闭店率升至7.9%；海外直营店扩张推高运营成本（费用率增4.8%）。2. 商业模式与竞争壁垒 泡泡玛特自有IP为核心：依赖原创IP孵化与运营，形成强用户粘性（复购率43.9%）。2024年活跃会员3893万，IP商业化周期短（8-19.5个月）。抗周期属性：潮玩行业具“口红效应”，经济下行期情绪消费需求稳定。乐高等历史案例已验证该特性。名创优品全品类+IP集合店模式：主品牌以高性价比生活好物为主，TOP TOY聚焦潮玩集合（70%外采IP+30%原创），供应链整合能力强（积木类目天猫第二）。全球化优势：全球7000+门店网络，欧美“超级门店”单月店效超200万，但需平衡直营与代理模式成本。 3. 风险与估值泡泡玛特依赖IP迭代：潮流变化快，新IP接受度存不确定性；投诉问题较多（1.56万条）。估值：2025年预测PE约13.7倍（名创优品为15倍），美

在日本，正有超过 100 万人蛰居家中，其中，40~60 岁的蛰居人口超过了 60 万。 日本政府将那些在家宅着超过 6 个月，除了家人以外不参与现实社交的人定义为“蛰居族”。随着日益壮大的蛰居人群而来的，是重重次生社会问题，“8050 问题”正是其中之一：80 岁左右的年迈父母，与 50 岁左右、无业或处于蛰居状态的中年子女同住，导致家境贫困或社会网络日益薄弱，孤立无援。 受困于传统的家庭观念，亲子关系没有终点，只能终生“育儿”。随着人口高龄化进程加快，现实中的日本老人往往因衰老身体自理能力不断衰退，越来越无法照应蛰居家中的子女。老年人咨询中心 80%的案例是要应对无业的子女……对此，社会学者川北稔认为，当每个家庭成员满足各自现阶段的需求，不再执着于身为“父母”或“孩子”的角色，就是走上“复原”之路。 「题图来自：日剧《0.5的男人》」 2019 年 5 月 28 日清晨，一群小学生在神奈川县川崎市多摩区登户车站附近等待校车。突然，一名 50 多岁的男子双手持刀冲了过去……在这起案件中，一名小学六年级的女孩和一名送孩子上学的 父亲遇害，伤者人数达 18 名。 四天后的 6 月 1 日，一名住在东京都练马区的 父亲（70 多岁）用厨刀刺向了儿子（40 多岁）的胸部等多处部位，起因是儿子嫌“运动会的声音太吵”而开始暴躁，儿子被送到医院后确认死亡。据说父亲向有关搜查人员透露，儿子曾有家庭暴力行为，并有蛰居倾向。他担心儿子会做出与川崎案件罪犯同样的事，所以杀了他。 川崎案件加害人与练马案件被害人的生活模式 都接近蛰居状态，此事曝光后，在社会上掀起了轩然大波。但是，我想在此声明，蛰居状态并不会直接导致类似案件的发生。另外，像发生在川崎那样的随机杀人案，在杀人案件中也是极为罕见的。我们无法简单给此类案件归因。嫌疑人的暴力倾向是如何升级的，他们的个性特征又与案件有何关联，真相还有待查明

$泡泡玛特(09992)$ 在3月26日中午公布了24年全年业绩，其展现的“内外兼修”成为中国公司的佼佼者。2024年整体验证了 “全球化扩张+IP迭代+经营杠杆” 的三重逻辑，业绩超预期源于：海外爆发：本土化运营能力突破地域天花板，海外文化输出打开第二增长曲线，国内精细化运营对冲消费疲软IP生命力：新老IP协同，产品结构向高毛利升级，规模效应释放利润弹性。接下来关注点：2025年海外增速能否维持50%+MEGA/毛绒占比提升斜率乐园盈利模型验证。当前估值对应2024年PE从89倍下降至51.34倍，仍反映高增长预期。对应2025年的PE（Forward）为37.9倍。当前估值反映市场对其长期增长的认可，但需关注海外扩张节奏与新品类培育进度。业绩情况和市场反馈核心数据收入：130.4亿人民币（+107% yoy），超市场预期（参考市场预期约+80%），Q4单季收入同比增速预计超120%。利润：毛利86.8亿（+125% yoy），毛利率66.8%（vs 2023年61.3%），创历史新高；经营利润41.5亿（+238% yoy），经营利润率31.9%（同比+13.4pct）；净利润33.1亿（+204% yoy），净利率25.4%（同比+8.9pct）。分区域：海外收入50.7亿（+375% yoy），占比39%（2023年17%）；中国内地收入79.7亿（+52% yoy），其中线下门店收入45.3亿（+41% yoy），抖音平台收入6.0亿（+112% yoy）。IP与品类：THE MONSTERS收入30.4亿（+727% yoy），超越MOLLY成第一大IP；毛绒玩具收入28.3亿（占比21.7%），MEGA系列收入16.8亿（占比12.9%）；会员数4608万（同比+34%），复购率