快手一季度发布的业绩，是一份看起来比较差，实际上并不差的季报。 业绩回顾 一季度快手营收337.2亿，同比增长3.4%；毛利率5.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降3.9个百分点；Non-gaap利润33.7亿，同比下降26.3%；净利润率10%，同比下降4个百分点，环比下降3.8个百分点。 表面上看，这份财报业绩乏善可陈，甚至可以说比较差： 营收增长乏力； 毛利率下降； 净利润和利润率都在下降。 但是，如果你稍微认真去分拆，就会发现这份季报其实并不差，有三个原因： 第一，拖累整体营收增速表现的，是直播业务，该业务分部本季度同比下降13.5%，收入下滑主要是因为监管趋严，但直播业务本身是低毛利低估值业务；核心广告业务表现其实不差，季度收入196亿，同比增长9.3%，这是稳健的表现，当然比不上腾讯，但跟国内互联网广告行业大盘基本同频；电商为主的其他业务收入55.8亿，同比增长15.9%，还是强于同期7.5%的实物商品网络零售总额同比增速。 第二，如果我们看一看公司在25年Q4给的2026年Q1及全年指引，就会发现，实际上一季度表现基本上都超了预期，公司给的一季度营收增速指引是2.5%，广告增速指引是8.5-9%，其它收入指引是13.5-14%，直播收入指引是下降14-14.5%，Non-gaap净利润指引是30亿，利润率9%，所有这些指标都小幅beat了。 第三，目前快手的传统业务（广告、电商、直播三驾马车）其实也逐渐登化，真正能撑起市场想象空间的，是可灵AI，而本季度可灵AI是大幅beat市场与管理层给的预期的。 公司在25年Q4业绩会给的指引是“可灵同比增长250-260%，年度收入20亿”，但一季度可灵AI营收6.5亿，年度收入肯定远超26亿（6.5*4），同比增速超300%。 图片 季度营销支出103亿，同比略增，占收入比30.6%；行政开支7.7亿，同比下降近8
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蔚来这是怎么了？
2026年的汽车行业，可以用惨烈来形容。 一方面，竞争白热化前所未见，很多车企销量承压，奥迪中国销量跌12%，奔驰中国跌27%；另一方面，总体规模在萎缩，据中国汽车工业协会数据，2026年一季度，中国汽车产销分别完成703.9万台和704.8万台，同比分别下降6.9%和5.6%，堪称中国汽车业“近十年最惨开局”。 正所谓屋漏偏逢连夜雨，麻绳专挑细处断，在这样困难的状况下，汽车行业成本却在暴涨，尤其是存储芯片、金属原料等配套零部件全线抬价，给车企整体造车成本带来了巨大压力。 根据国际投行瑞银发布的《中国汽车行业：测算金属与DRAM价格上涨对电动汽车的成本冲击》研究报告，单单是存储芯片涨价就为智驾车型单车成本拉高3000-7000元，如果叠加金属原材料价格上涨因素，整车制造成本上升预计达到一万元左右。 一片惨淡的行业里，蔚来却交出了逆势增长的高质量答卷。 一季度蔚来汽车交付量83465台，同比增长98.3%，总收入255亿，同比增长129.2%，毛利率19%，同比提升11.4个百分点，环比提升1.5个百分点，创近4年新高，同时，公司已经连续三个季度实现经营现金流回正，连续两个季度盈利。 这表明蔚来不仅在销量逆势高速增长，而且单车均价大幅提升，还实现了规模化盈利与自我造血功能。 图片 与此同时，造车新势力中理想、小鹏、小米、零跑一季度均录得经营亏损，交付量小鹏下滑，小米理想微增，零跑增速尚可但体量还小。 过去十年，蔚来一度行走在刀口浪尖上，如今却在行业低谷逆风翻盘，这证明它靠的不是撞大运，而是自身的经营质量。 蔚来这是怎么了，到底什么原因造就了它的逆势增长，今天我们要来一探究竟。 在这之前，我们先回顾一下蔚来一季度详细的业绩表现。 蔚来业绩强劲 2026年一季度，蔚来汽车完成83465台交付量，同比增长98.3%。相对于行业5.6%的销量下滑，蔚来的表现只有两个可以形容：优秀。
蔚来这是怎么了？
快手业绩其实不差 分拆可灵是必要的
快手业绩其实不差 分拆可灵是必要的
外卖业务给京东的教训：不只500亿
1.京东外卖收缩了，有很多迹象能看出来。 最直观的感受是，路上的红色京东外卖小哥肉眼可见地变少了。 财报数据则可以清晰地洞察这一变化。 第一，外卖所在的新业务收入大幅收缩。 京东是2025年Q1开始正式涉足外卖，二月份发布檄文，所以一季度的影响还不是那么明显，该季度新业务收入57.5亿，同比增长18%，环比增长22.9%，以入局外卖的周期来看，这是一个较低的基数。 2025年Q2-2026年Q1，新业务营收分别是138.5亿、155.9亿、140.9亿、62.8亿。 图片 新业务营收变化的最大变量就是外卖收入，二季度是京东外卖最火力全开的季度，新业务营收环比增长141%；三季度挑战的主角变成了淘宝闪购，京东外卖实际上已经沦为竞争配角，但该季度行业竞争实在过于惨烈，加上外卖旺季惯性，新业务营收仍然维持了12.6%的环比增速；四季度环比下降10%，收缩的意图已现；2026年Q1环比大幅下滑55.4%，可以说是仓皇出逃，一泻千里，同比仍然增长，但是2025年Q1外卖基数实在太低，而且除了外卖之外的新业务也在成长，还有出海新业务加持，本季度京东外卖营收实际上可能是持平甚至下滑的，考虑到一年之后京东外卖的货币化率早已大幅提升，意味着它的外卖单量已经同比大幅下滑，行业统计可能已经归为“other”类别。 第二，新业务经营亏损大幅缩窄。 新业务本身是亏损的状态，2024年Q4京东外卖尚未上线，彼时它的新业务季度亏损9亿元，全年亏损29亿。 2025年Q1-2026年Q1，京东新业务亏损金额分别是13亿、148亿、157亿、148亿、104亿，与新业务营收变化节奏大致相同，不过2026年Q1减亏速度不及营收萎缩来得快，这也正常，因为外卖是重投入业务，即便单量萎缩，但是招聘的骑手的部分前置成本、团队运营开支一下子还降不下来，且单量大幅收缩后UE会急剧变差，所以亏损一时半会是止不住的。 当然，
外卖业务给京东的教训：不只500亿
中概易老 阿里难跌
1.上个季度我在财报分析中说，阿里的全栈AI战略很好，在AI基础设施的5层都有布局（能源、芯片、云计算、模型、应用），很多人不理解，现在你们都看到了，它的AI进展确实很好，而且未来可能会更好。 AI相关收入（计入云业务）在2026年Q1季度达到90亿。 花旗银行的分析师Alicia Yap和Nelson Cheung给阿里云做过一个预测： 阿里AI相关收入2026财年（2025年Q2-2026年Q1）大约240亿，占整个财年阿里云收入1581亿的大约15%，未来5个财年这部分收入将以90%的复合增速成长到5855亿，占到届时整体云收入8334亿的70%。而AI相关收入中高毛利的百炼MaaS收入，有望从2026财年的100亿增长到2031财年的4386亿，年复合增速235%。 先不讨论这个预测是否可信，我们先了解一下，阿里云AI相关收入具体包括什么： AI基础设施收入，包括出售、出租芯片、AI服务器、企业预训练、推理集群； 百炼MaaS收入，就是模型即服务收入，既包括阿里自有的通义模型、Qwen模型、代码模型、万象图片模型、快乐马视频模型、世界模型，也包括第三方的DeepSeek、Kimi等模型，一些中小企业自己不开发模型，直接调用这些模型，按照API调用或token消耗计费； AI应用收入，主要是C端付费，这部分规模估计很小。 现在AI相关收入的大头还是AI基础设施收入，但增长潜力和想象空间最大的是MaaS部分，且MaaS收入天然高毛利，未来会大幅提升云业务的EBITA利润率，整体云业务EBITA利润率达到20%其实是可以预期的（之前很多人觉得这个目标根本不可能实现，因为国内B端付费意愿也弱）。 接下来，我们可以引用财报中几个公开数据，来评估花旗那个预测靠不靠谱。 首先，本季度AI相关收入90亿，达到了云业务整体收入416亿的21.6%，而这是AI相关收入连续第11个季度增
中概易老 阿里难跌
今天的一个大新闻：Anthropic的3月份最新ARR已经达到300亿美金，超过OpenAI的大约250亿。 你知道有多疯狂吗？ 2024年12月，ARR 10亿美金。 2025年12月，90亿。 2026年1月，140亿。 2026年2月，190亿。 2026年3月，300亿。 ARR是年度经常性收入，绝大多数情况下，它的计算规则是：用最新月份收入*12。 不用怀疑，Anthropic和OpenAI都用的这套规则。 以下是OpenAI同一时间线下的ARR： 2024年12月，ARR 55亿美金。 2025年12月，200亿。 2026年2月，250亿。 如果没有意外，Anthropic的ARR已经超过OpenAI了，即便没超过（OpenAI只公布过截止2月份的ARR），也很快且短期内（2年内）会持续超过。 长期来看，AI的最大想象力还是C端，但短期B端的爆发力实在是太残暴了。 奥特曼这两年不够专注，做Sora、做智能硬件，但是在AI codex和Agent这样的超级风口都晚了一步，现在跟在Anthropic屁股后面追赶，难怪和阿莫代两个人在印度开会排在一起都不牵手。
美团到右侧
1.美团到右侧了，在《2025年Q4美团业绩前瞻》中，我们曾说美团已见底，但反转时刻未到，四季报出来后，结合管理层释放的信息，我们认为美团右侧已到，反转时刻来了。 不过，这次的反转与2024年2月后那一轮有所不同，会相对比较温和，原因有多个方面： 首先，这次的反转是业绩反转预期驱动的估值修复，最乐观的情况下，核心本地商业二季度有望实现扭亏为盈，50%左右概率，即便二季度没有盈亏平衡，亏损也将大幅降低到20亿左右，核心变量是阿里是否在二季度降补。 而2024年那一轮，中概股整体估值都被压到了极低，在那之后，港股经历了一轮相当强劲的估值+业绩双轮驱动牛市。所以，2024年那一轮美团股价大涨，是业绩反转+港股整体估值提升的戴维斯双击。 其次，互联网逐渐登化，大科技公司的整体估值不再像过去那么性感。不论是美股七姐妹，还是中概互联网巨头，大家彼此彼此。 另外，美团这一轮股价回落，核心原因是到家业务竞争格局恶化，目前我们能看到的趋势，是行业竞争将逐渐走向理性，美团大概率惨胜收场，然后逐渐修复利润，但后续竞争强度仍比淘宝闪购、京东介入前激烈。 2.美团四季报基础数据整体温和，况且2月初美团已发布了一份业绩预告。 四季度核心本地商业经营亏损100.5亿，到店酒旅（含交通票务民宿）季度利润预计48亿左右，即时零售（外卖+闪购）季度亏损约148亿，单均亏损约1.8元，环比三季度单均减亏0.4元。 粗略预计，一季度即时零售的单均亏损可以做到1.2元左右，季度亏损约85亿，同时到店酒旅季度盈利预计40亿左右，核心本地商业整体亏损可能改善到45亿左右。 二季度的两个大的变量：补贴力度调整和即时零售UE自然改善（二季度季节性好）。UE因季节性自然改善是高度确定的，所以核心变量只有一个，二季度阿里是否降补。 假设阿里不调整补贴力度，美团即时零售二季度UE环比预计改善0.3元左右，也就是单均亏损改善到约0
美团到右侧
业绩超预期且AI转型成功 快手为何大跌？
3月25日盘后，快手发布了2025年四季度及全年业绩报告，整体来看，快手的业绩稳健且超出了市场一致预期。 比经营数据更重要的，是快手快速向AI转型并取得突破，以可灵为核心的AI技术沉淀，不仅夯实了主站经营质量，而且打开了独立的产品化、商业化和全球化空间，逐渐形成“主站提效稳基本盘，可灵打开新增量”的双轮驱动格局。 同时，快手还用AI新技术渗透到了从内容生态、电商到商业化的各个运营环节，重塑了业务流程，几乎变成一家AI原生公司。 考虑到快手并不是中国市场资源最雄厚的科技公司，这种转型尤为难得，也更具参考价值。在互联网逐渐“登化”，科技公司集体向AI转型的浪潮下，探讨快手的AI转型样本价值，也为这篇财报分析增添了些许额外的意义。 但是，业绩发布后的第一个交易日，快手股价大跌超10%，我们先来看看，其中的原因是哪些。 快手缘何大跌 2025年，快手总营收达到1428亿，毛利率提升0.4个百分点，经营利润增长35%，AI在里面既扮演了降本增效的角色，又扮演了开疆拓土的角色。 截止25日收盘，快手市值2309亿港币，大约2032亿元，对应大约1.4倍PS，对于一家主营业务高毛利，AI新业务高速成长的科技公司来说，这个估值是偏低的。 直播业务属于毛利较低的业务，且已经成熟，它的毛利率大约35%，净利润估计可以达到15%左右，如果给予0.6倍PS，即大约240亿估值，对应大约4倍PE。 广告+电商为主的其他业务合计1037亿营收，大约648亿毛利，综合毛利率62.5%，电商为主的其他业务因受物流成本、毛利刚转正的可灵AI影响，目前毛利率估计40%左右，可以推算出广告业务毛利大约559亿，对应毛利率68.6%，Meta 2025年毛利率82%，双方GAP主要因为短视频平台有创作者激励，部分因中美视频带宽成本差异。 Meta 2025年广告收入1962亿美金，市值15000亿，对应广告业务P
业绩超预期且AI转型成功 快手为何大跌？
2025年Q4美团业绩前瞻
本文首发于24日晚，以下内容只是笔者自己投资的跟踪与分享，不构成投资建议，望慎重。 请注意，以下表格中标黄部分数据表示预估值，肯定会与实际情况有误差。 1.根据公司在2月13日披露的公告，2025年全年亏损预计达到233-243亿元，取中间值238亿。 注意，这个数据不是经调整EBITA数据，也不是经营利润，而是财报中的“年内溢利”数据，因为公司也说了，2024年这一数据为盈利358亿： 图片 同时，公司也披露，2025年度核心本地商业经营亏损在68-70亿区间，取中间值69亿，已知2025年前三季度核心本地商业经营利润分别是134.9亿、37.2亿、-140.7亿，可以推算出来2025年Q4经营利润为约-100.5亿。 根据我们与行业分析师的交流，四季度新业务经营利润大约-20亿，加上一些未分配利润（亏损），整个四季度的经营利润预计约-160亿，环比三季度改善约38亿。 图片 2.从经营情况来看，四季度外卖日均大量约7500万单，同比增速约15.6%；闪购日均单量约1360万单，同比增速约30%；整个即时零售日均单量约8860万单，四季度总共约81.5亿单；到店酒旅GTV大约3150亿，营收约185亿，经营利润率约48亿，即时零售季度亏损约150亿（交通票务民宿有一些利润），单均亏损约1.8元，较上季度改善约0.4元/单。 从阿里财报释放的数据来看，淘宝闪购本季度亏损总额预计约230亿，中国电商集团EBITA利润同比下滑258亿，我们预计其中约230亿由淘宝闪购驱动，单均亏损约3.5元，较上季度改善约1.6元/单。 图片 美团与淘宝闪购的单均UE GAP仍有约1.7元/单，双方的UE GAP在缩小，但这是预期之内的，因为四季度本身茶饮需求不及三季度，这部分订单一方面天然客单价低，是拖累UE的重灾区，另一方面也是淘闪强攻补贴的品类，随着四季度季节性下降，叠加双方的补贴强度下
2025年Q4美团业绩前瞻
关于腾讯的一些思考
1.今天的AI投资热潮，很像100多年前的电力投资热，但100年前的事情离我们太远，说个不那么恰当的比喻，也有点像20多年前中国的房地产投资热。 光是四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）今年的资本开支，就接近7000亿美金，全球总投资额可能超过3万亿美金（当然，里面有一些循环投资）。 那些说要把资金留下来，而不是投入AI新浪潮的公司，多少有点像20多年前把钱存进银行，舍不得拿去买房/建房的人们，他们的共同结局是：将错过一个时代，最后被时代巨轮吞噬。 所以，腾讯决定更激进地投入AI，虽然晚了点，但其实是没有任何必要讨论对错的事情。 AI会重构一切，将企业运作流程最大化程度融入AI，毫无疑问是正确的路。 2.很多人可能忽视了，腾讯有两个隐秘的优势，不是它掌握社交离人更近，也不是它坐拥中概股也许最充沛的现金储备，而是它不仅有资源，还近乎完美中立，腾讯几乎没有真正的电商基础设施，也几乎没有本地生活基础设施，这反而使得，如果一定要有一个通用人工智能入口，腾讯是面临阻力最低的巨头。 所有的APP都会恐惧被管道化，被库存化，被供应商化，但更可怕的，是你的上游入口不仅是裁判（掌握入口），还是运动员（同时拥有跟你一样的下游业务），这会是噩梦。 从这个角度来看，字节面临的行业阻力会是最大的，这也是为什么，字节去年底推出AI手机，几乎所有的互联网巨头都选择了屏蔽。 我个人倾向于认为，通用人工智能助理的出现是必然，而且它一定会掌握相当比例的入口价值（可能是20%-30%区间），成为工作、生活、娱乐的超级入口，去调用各种个各样的专业Agent（比如开会、写作、购物、生活、娱乐），在这个过程中，一些纯工具化的Agent价值将被内化到通用人工智能助理里面，而那些综合的、复杂的平台，将仍然主导用户主权，它们自己的原生Agent会有更大的权限，更丝滑的体验，比如大型电商、本地生活平台，它们的Agent必
彻底重构 阿里AI战略布局令人惊叹
3月19日，阿里发布了2025年四季度财报，也是它的2026财年三季报。 如果你是阿里的投资者，还在盯着这个季度整体收入、EBITA利润、电商CMR等表现与预期的落差，很有可能搞错了重点。 首先，财报前两周左右，阿里已经与国际投行进行过交流，提供了更新的业绩指引，这次财报业绩，无论是整体营收2484亿，还是EBITA利润234亿，又或是核心电商CMR收入1027亿，其实都在更新的指引范围之内。只是国内券商基本上都沿用上季报后彭博的一致预期数据，使得两者看上去有落差。 其次，也更重要的一点是，真正要理解阿里，其实是通过这次季报释放的信息，看清楚阿里在AI领域的战略布局与执行，已经进展到了哪一步，这是比一个季度的业绩波动重要得多的事情。 当我们深入分析阿里的AI战略，很可能，你会惊叹于它布局的深远与辽阔。要弄清楚为什么说阿里的AI战略布局特别牛，我们要先弄清楚一件事情：什么是AI。 到底什么是AI 当聊到AI时，大多数人想到的可能是千问、豆包、小美或ChatGPT之类的chatbot。 实际上这些chatbot只是AI的冰山一角，真正的AI，是一个完整的基础设施，英伟达将这个完整的基础设施分为五层： 第一层，是能源，AI要运转，最底层的支撑是电力，这也是为什么，现在市场基本上已经形成共识，AI的终极瓶颈是电力； 第二层，是算力，全球互联网巨头抢芯片的新闻还有余温，没有先进的GPU提供算力，AI无从谈起； 第三层，是云+数据中心，GPU芯片本身并不产生智能，芯片只有部署到云端，到超大规模数据中心里，被源源不断地输送出去，才有可能创造智能。 第四层，是模型，模型相当于大脑，是这些模型利用云+数据中心输送过来的算力创造了智能。 第五层，是应用，实际上，千问或者ChatGPT并不是一个模型，而是一个应用，大模型可以应用到千行百业，chatbot、无人驾驶汽车、智能机器人、各种智能助理，
彻底重构 阿里AI战略布局令人惊叹
美团收购叮咚：一个时代结束，一个时代开启
2月5日港股收盘后，美团发布公告，宣布以7.17亿美金（最高上限）全资收购叮咚买菜，收购完成后，叮咚将成为美团全资子公司，叮咚业绩将并入美团财务报表。 截止昨日美股收盘，叮咚市值6.94亿美金，较历史高点已经下跌约93%，公告中说，卖方可以最多先行提取2.8亿美金（前提是公司现金储备不能低于1.5亿美金），这意味着美团的最终实付价将视卖方提取现金多寡调整，但双方对整个叮咚的估价就是7.17亿美金，几乎为0溢价收购。 在笔者看来，这意味着一个时代的终结，也是一个新时代的开启。本文将重点讨论两个主题： 交易折射的历史进程； 对美团有什么价值。 独立生鲜电商时代终结 巨头资源整合时代开启 叮咚买菜于2021年6月美股上市，笔者有幸参加过它们的上市发布会，彼时创始人梁昌霖意气风发，今日资本的徐新代表投资人发言。 上市后叮咚股价一度冲高到46美金，市值达到99.82亿美金。此后股价一路震荡下行，昨日美股收盘价为3.2美金。 如今，叮咚以近乎0溢价出售，未免让人唏嘘，梁昌霖和他的团队行事风格稳健、低调，他们做对了一切，唯独无法对抗时代逆流。 但是，能够顺利出售，未尝不是一种幸运，时代巨轮之下，能够全身而退，已属不易。 更早之前，每日优鲜在流血上市后，仍然倒在了疫情复苏的黎明之前。 每日优鲜成立于2014年，此后是2016年成立的朴朴超市，美团小象超市成立于2019年，过去十年是生鲜前置仓跑马圈地的时代，朴朴屯兵华南，叮咚扎根华东，小象坐稳华北后挥师南下，这阵仗像极了三国时的魏蜀吴。如今，每日优鲜成为先烈，叮咚卖身美团，只剩下朴朴独自对抗“魏吴联军”，未来恐怕凶多吉少。 从这个角度来看，独立生鲜电商的时代结束了，朴朴最好的结局，可能是卖给巨头。 下一个十年，是互联网巨头在生鲜零售领域资源整合的时代。 美团坐拥即时零售领域最成熟的履约基础设施，美团闪购+小象双拳出击，闪购镇守平台模式，小象
微信“QQ化”不可避免
最近我一直在心里问：腾讯怎么了？ 这种疑问在元宝肆虐微信群和朋友圈时达到了高峰。 我的情绪化反应是： 腾讯太焦虑了，如果说克制是腾讯的品格，那么它显然也迈入了“中年失格”的阶段。 但是，仔细想想，这么说腾讯并不全对。 腾讯焦虑是显而易见的，但说他“中年失格”仍然有失公允，腾讯仍然是中国互联网最具品格的科技公司之一。 微信全面封禁元宝分享链接从一个侧面能证明这一点（它还是有格调的）。 更重要的是，从深层次上讲，2026年来腾讯的动作变形，可能无关品格，或者说，腾讯还是那个腾讯，真正变化的是： 微信不再那么重要，或者说，微信像QQ一样边缘化可能是不可避免的。 我们不要再假装了：微信不可能永远是中国人虚拟世界皇冠上的明珠。 人们总是后知后觉，就像我们在15年前以为QQ将永远主宰互联网络。 但是很明显，QQ是PC互联网时代的产品，而PC早已远离人类互联网中心。 微信是移动互联网——或者确切点说——是手机互联网时代的产品，可谁又能说，手机将永远是人类畅游虚拟世界的中心呢？ 2026，腾讯动作变形 2026年开年，腾讯有两个变形的动作，一个举国皆知，一个慢无声息。 举国皆知那个已经说过了，元宝以这种方式刷屏，不是腾讯的成功，只是腾讯追逐新船票的小波折。 请注意，我并不认为腾讯长期会失败，只是觉得它目前有些像2024-2025年的苹果，在AI投入上过于保守，当意识到竞争突然空前惨烈而对手可能率先登船时，它的应激反应会显得突兀。 长期来看，腾讯仍然有较大的可能后来居上，只是过程会比较辛苦、曲折。 元宝事件的负面性： 只在乎下载量而忽略了留存率，刷屏式营销后，真正留下来的用户有多少，以元宝目前的技术——讽刺的是，元宝最成熟的模式还是套用DeepSeek的，如果你使用混元模式，提问结果只能说令人遗憾。 我向元宝提问，“元宝，你不觉得你的红包营销活动非常上海微信的用户体验码”？得到的答复是这样的
微信“QQ化”不可避免
千问、豆包和Kimi如何评价元宝的10亿红包营销
最近，腾讯为自家AI应用元宝发起了10亿元现金红包的春节营销活动，我所在的微信群成为了这些红包活跃的“重灾区”。 一开始，我觉得挺好的，说明元宝的活动做的很成功，元宝冲上苹果AppStore免费下载榜榜一，也能证明这一点。 但是，随着时间的推移，这件事越来越成为一个负担。 我的有些群，几百条消息，99%都是元宝红包活动的链接，微信群几乎废了，有人发正常内容，也很快被僵尸一般的红包链接冲掉，朋友圈里也到处都是红包链接，甚至有些多少年不联系的“朋友”，还私信给你发。 如果说这不是影响微信用户体验，那什么是影响的呢？ 讽刺的是，做出这种影响微信用户体验的，恰恰是微信的母公司本身，而它的产品信条——20多年形成的产品圣经——就是用户体验。 不止我一个人这么觉得，我的微信群群友很多人都受不了了，不得不艾特我出来管理一下。 多么荒谬，我只是微信10亿用户中的普通一员，现在却不得不出来替其他用户“主持公道”： 活动期间，我也下载了元宝，我很想知道，这种伤害微信用户体验的事情，元宝自己有什么看法，不得不说，元宝的反应，甚至比他伤害微信用户体验更令我失望： 元宝这个答复要么是蠢，根本算不上一个AI助手的答复，要么是坏（傲慢），故意避重就轻、回避事实，要么两者兼而有之，我把感受告诉它，它的回应也很生硬，完全没有正常AI助理会有的共情、智慧，但比第一个回答还是柔和了许多。 无论怎样，我知道从元宝这里是无法得到正常的答案了，于是，我把同样的问题丢给了千问、豆包、Kimi和ChatGPT，看看他们分别是怎么看待这个问题的。 下面是千问的答复： 千问的答复是最生动、情感最浓烈也最有深度的，下面我们再来看看豆包的答复： 豆包的回复整体上比较克制，但也说到了点子上，我们再来看看Kimi的回复： Kimi在回答第一个问题时非常理性，几乎不带任何情绪，而且还给腾讯找了个台阶，认为腾讯之所以这么做有其战略考量，
千问、豆包和Kimi如何评价元宝的10亿红包营销
关于增值税率调整传闻对中概股影响的碎碎念
2月3日，市场传闻中国对互联网科技公司增值税（Value-Added Tax，简称VAT）也可能调整，包括腾讯、阿里、美团、拼多多、京东、快手等互联网平台可能不再适用6%的VAT税率，而调整成9%甚至顶格的13%，对于游戏这种高利润业务，还可能向白酒的32%看齐。 受此传闻影响，中概股集体重挫，腾讯尤甚，一度跌超6%，因为传闻中游戏有可能课税32%，最终收盘跌2.9%，美团、阿里、京东、快手等港股跌幅在0.7%-4.6%不等。 以下是我对这则传闻的一些观点： 1.这则传闻肯定是假的，但也不是完全的捕风捉影。 说它是假的，最直接的证明，是揣测腾讯游戏可能会按照白酒32%的VAT标准征税，这种可能性近乎为0。 首先，白酒并不是32%的VAT（增值税），它的VAT仍然是13%，属于VAT里面的顶格征税标准，跟手机、数码、大众日用品等无异，之所以白酒有高达32%左右的“类VAT”税率，是因为白酒属于特殊商品，有高达20%左右的消费税。 另一个跟白酒高税率类似的商品品类是烟草，烟草同样征收13%的VAT，但是有接近40%的消费税，外加附加税，总税负比例高达55%左右。 必须承认，在某一部分社会舆论眼中，游戏的危害跟白酒、烟草无异，但是纵观全球，没有国家对游戏这种大众娱乐消费品征收类似白酒、烟草一样的税赋。 客观地说，游戏仍然是一种大众娱乐消费产品，跟电影、电视、短视频类似，目前它享受的是互联网服务6%的VAT税负，有可能会上调到9%水平，调到13%的几率微乎其微，因为中国VAT税率都有严格分类，13%只适用于商品销售。 严格来说，电信、移动的通讯服务也属于服务消费，原本应该适用于6%的VAT税率，政府调整的理由，是这些服务已经从高技术服务转为基础通信服务，这个理由说得通，但是更深层次的原因，可能是因为缺钱啦。 政府收入主要有4块： 财政收入（包括增值税、企业所得税、个人所得税、消费税
阿里“通云哥”凭什么重塑全球AI产业格局？
1月29日，阿里巴巴集团旗下芯片半导体公司平头哥官网上线了一款高端AI芯片“真武810E”，去年9月16日，央视《新闻联播》曾报道过阿里这款自研芯片，在此之前，美媒《The Information》亦曾披露，阿里初代PPU整体性能与英伟达H20相当，而升级版甚至在部分指标上超越了英伟达A100。 平头哥“真武810E”系列高端AI芯片成功推出，意味着由通义实验室（通）、阿里云（云）、平头哥芯片（哥）组成的阿里AI黄金三角首次浮出水面。至此，阿里不仅完成了AI领域云+AI+芯片的全栈自研和战略闭环，有望将“通云哥”打造成AI时代的“水电煤”，而且和谷歌一起成为了全球唯二在芯片、云和大模型三大领域均具备顶级实力的科技公司。 悄然之间，阿里“通云哥”不仅开始重塑全球AI产业格局，而且走出了中国AI的战略自信，它是如何做到的，又为什么可以，这些问题将是本文探讨的核心。 “通云哥”前世今生 阿里云成立于2009年，从创立第一天就坚持自研，研发出了中国唯一的云计算操作系统——飞天。过去17年来，阿里云先后经历了双11海量高并发交易流量洗礼、政企金融等千行百业扩张、AI云化并逐渐转变为AI时代的基础设施。 图片 根据此前国际权威机构Gartener的报告，阿里云Iaas基础设施能力拿下全球第一，这是中国云服务商首次超越亚马逊、微软、谷歌等国际大厂。 目前，阿里云全球基础设施覆盖29个地域、92个可用区，总计服务了全球500多万客户，市场份额位居亚太第一，全球前四。 图片 超级AI时代，未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台，阿里要成为其中之一，已启动了未来三年3800亿的AI基础设施建设计划，并将持续追加更大的投入。 通义实验室于2019年开始大模型研发，它的前身源自阿里达摩院的人工智能团队。 2021-2022年，通义大模型从研究走向系统工程化；2023年正式发布千问大模型，并从服
阿里“通云哥”凭什么重塑全球AI产业格局？
相对于给出答案，如何提问题更能反映一个人的智慧。 从这个角度来说，AGI（通用人工智能）成为现实的逻辑是高度确定的，因为AI第一次实现了，汇聚全人类的提问，每一次提问都是个体智慧的最佳呈现，AI等于不断地集结全人类的智慧，最终通往万能的神一样的存在，解决全社会医疗、教育、生产、娱乐、消费、生活、工作的一切问题。 千万次的问，便是千问，问题本身比答案更重要，千问这个名字很好，直击核心。 过去几年，千问主要聚焦底层技术攻关和B端产业赋能。 2025年年末开始，千问在C端不断发力，从APP上线一周突破1000万次下载，到今天突破一亿月活，是厚积薄发，也是水到渠成。 千问在芯片、大模型技术领域的攻关可以说是厚积薄发，他的内部应用场景搭建只能是水到渠成，阿里过去20年构建的淘宝、支付宝、闪购、闲鱼、飞猪、大麦、菜鸟、盒马、钉钉，完美适配千问从AI大模型向agent生活助理的跃迁，一方面这些服务确实覆盖了人们的衣食住行办公等场景，另一方面，这是阿里自己的业务，内部协同效果当然比外部协作更好，而且可以反过来助理这些具体的业务。 但更重要的，是他们的协同可以深度改善用户体验，提升消费者的生活质量、职业发展、人生阅历，从超级教育家教到超级工作搭档、生活助理，AI促进信息平权、提升社会福祉的路还有很长，也许未来某一天，我们真的可以通过AI攻克癌症、罕见病，实现全人类的富足、和平，走向天下大同。$阿里巴巴-W(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$
国家迅速发令 开年外卖反内卷第一枪能逼停恶性竞争吗？
一场耗资千亿的外卖大战贯穿整个2025年，这场旷日持久的商业博弈不仅引发行业、监管、舆论、资本市场强烈关注，而且引发了巨大的争议，截止9月份季度，三大外卖平台投入的增量资金就超过1000亿，但创造的增量收入仅区区90多亿，且全行业由盈转亏超700亿，显而易见地，这是一场典型的内卷式竞争。 随着竞争进程不断深入，消费者、商家、投资者的疲惫感与日俱增，行业监管的风声也日渐收紧，为创造规范有序健康的平台经济环境，单单是2025年，以国家市场监管总局为主体的监管部门就3次发声介入。 在这种背景下，去年四季度外卖行业的补贴竞争有所收敛，市场原本以为竞争会在2026年进一步趋缓。但是，1月8日，阿里一份面向投资人的内部交流纪要一石掀起千层浪，纪要透露淘宝闪购2026年的第一目标是取得市场份额的绝对领先，激烈竞争将继续。 不知道是巧合还是有意为之，仅仅一天之后，市场监管总局官方就发布消息称，“近日，国务院双反委员会办公室（反垄断反不正当竞争委员会）依据《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估。” 还记得2025年12月最新的中央经济工作会议中，前三大重要事项就包括：内需、AI、反内卷。根据会议精神，扩大内需需要建设强大的国内市场，扩大优质商品和服务供给，避免过分卷低价，防止进一步通缩；坚持创新驱动要提升资源配置效率，做好AI领域创新攻坚，面向未来和增量谋发展；会议明确指出要深入整治“内卷式”竞争，反内卷是寻求高质量发展的必经之路，也是这次监管调查的焦点。 由此可见，1月9日这次监管不仅是过去一年反内卷监管动作的延续，也是一次深化，它将过去言论敲打式的介入升级为系统性的调查评估。 综合考虑这场竞争的性质、市场参与各方的态度、监管方层层加码的监管力度，我们有一个简单而清晰的判断，2026年的外卖行业注定了掀不起大战。 1、外卖市场波澜再起 1月8日，一则阿里面
如何理解拼多多决定重仓中国供应链？
12月19日，拼多多举行2025年度股东大会，并在会上宣布实行联席董事长制度，集团原联席CEO赵佳臻将与陈磊共同担任联席董事长，同时决定聚焦中国供应链高质量发展战略，希望在未来三年再造一个拼多多。 2025年是拼多多创立第十年，无论是国内主站还是它的跨境业务TEMU，都在短时间内建立了庞大的生态基础。尤其是TEMU，用联席董事长陈磊的话说，“Temu用3年走完了拼多多国内电商10年的路”。这说明在营收和用户规模层面，TEMU的体量已经接近拼多多国内业务。 对于拼多多来说，这既是一个里程碑式的时刻，证明它的商业模式在全球具备领先优势；同时，这也是一个新的起点，在国内消费互联网流量红利见顶，全球地缘政治波云诡谲，海外平台流量获取成本飙升的时代背景下，拼多多需要做出新的战略选择，证明它可以克服当前挑战，承接新的历史机遇。 在这个承前启后的关键节点，拼多多做出的战略选择，是重仓中国供应链。 过去十年，拼多多是中国新经济领域战略决策质量最高的公司之一，无论是推荐算法的技术路线选择，还是极致效率的供应链体系打造，抑或是百亿补贴、百亿减免、多多买菜等具体的运营策略，拼多多几乎每一步都踩准了时代脉搏。 如何理解拼多多这一最新战略决策：为什么要重仓中国供应链？如何具体执行？内在价值几何？弄清楚这些问题，可能是理解这家公司未来几年发展趋势的重要路径，而这也是本文试图解析的方向。 一、为什么拼多多决定重仓中国供应链 1.1 从历史的角度来看，拼多多自诞生以来一直是一家技术+供应链双轮驱动的公司。 技术驱动是显性的，熟悉拼多多的人对这一点早已耳熟能详，它的算法推荐技术在供需匹配上效果显著。 供应链驱动是隐性的，许多人可能没有意识到，过去十年拼多多对中国商品制造与流通环节的改造是功勋卓著的，这也是它的生态系统能在国内竞争激烈的电商环境下脱颖而出的核心原因之一。 图片 （轻上自动化流水线） 这些改造的
如何理解拼多多决定重仓中国供应链？
字节正在AI领域超越阿里
阿里和字节正在成为AI赛道最大的一对竞争对手。 12月9日下午，阿里成立千问C端事业群，由副总裁吴嘉负责。据悉，该事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC等业务。 此前一个月，阿里已在市场向千问注入更多投放资源，千问APP公测一周下载量即突破1000万大关。蚂蚁集团11月18日推出的多模态AI助手“灵光”也在6天内突破200万下载量。就在10日，千问App的月活用户突破了3000万。 持续加码的背后，是阿里AI业务在C端的弱势，长期来看，这种B端强C端弱的偏科状态可能进一步影响阿里在AI云业务的长期竞争力。补上C端缺失，已成为阿里迫在眉睫的任务，包括最近发布的夸克眼镜等产品，都是尝试在抢夺“超级入口”。 字节今年也在AI上打了个漂亮仗。最近的豆包手机，直接将AI应用集成到手机操作系统层面，点外卖、网购、比价都可以一键完成。当然这种“超级入口”也引发了其他大厂的警惕，微信、淘宝都限制了使用，但这也代表着未来的趋势，离用户越近，越能掌握新时代的流量分配的入口。 豆包也在一骑绝尘。根据花旗的报告，如果将豆包海外版（Dola）用户合并，字节跳动旗下AI聊天产品的总MAU将达到约2.5亿，全球排名超过PerPlexity成为第三。这也仅次于ChatGPT（月活8亿）、Gemini（月活3.35亿）。 至于B端的AI云市场，字节旗下的火山引擎日token调用是30万亿次，仅次于全球第一的Google（43万亿次）。包括之前也有报道，AI云这个赛道，火山云正在成为阿里云最大的竞争对手，双方经常激烈争夺同一个客户。 不过我之前也谈过，字节的火山云总体规模目前仍远远落后于阿里云，但考虑到字节在AI C端应用的强势，以及云计算的未来主要看AI，那么火山云也不是毫无希望。 阿里和字节AI在B端和C端同时开打，这将会是一场硬仗。 To C
字节正在AI领域超越阿里
是时候给美团多一点信心了
可能因为奉行无边界扩张理念，美团总与各大巨头多有碰撞。 但这里面首先有一个小误会，美团其实是一家边界非常清晰的公司，他一直是本地零售的数字化先锋，无论团购、到店、酒旅，还是外卖、闪购、小象、Keeta，它的所有业务其实都围绕本地零售（服务零售+商品零售）数字化这一目标推进。 其次，历史一再证明，美团是打不死的小强，战斗力并不是唯一原因，更深刻的原因，其实源自前面提及的边界——本地零售数字化——无论是本地生活大战，还是外卖即时零售大战，这些业务本就在美团的核心边界内。 一言以蔽之，美团别无选择。 经过近一年的较量，我认为人们此刻可以给美团多一点信心了。 1.核心业务业绩不佳 1.1 外卖压力山大，但抗过来了 是的，三季度美团整体来说业绩全面不及预期，但是最糟糕的时刻已经过去，经过激战，市场各方的认知都越来越对齐，这不是一场你死我活的战争。 在外卖市场取得第一名，并不是阿里的必选项，能做到这一点固然很好，做不到其实也没有关系。 实际情况是，要持续做到这一点，不仅代价过于昂贵——过去两个季度阿里已经烧掉了500亿左右，全行业烧掉了1000多亿，带来的结果只是虚增大量无效订单——因为体现真正成绩的营收、利润都非常拉胯，根据粗略统计，三季度外卖三巨头合计额外烧掉900多亿，整体营收增量只有96亿左右，全行业巨亏700多亿，去年同期还有100多亿利润。 从具体的即时零售业务来看，这样的投资显然无法持续。 但阿里和京东做即时零售有两个额外的战略目标： 第一是从传统的实物电商平台，进化到吃喝玩乐一体化的超级消费平台。 第二是建立稳定可持续的即时零售客流，利用它高频稳定的流量反哺实物电商。 我倾向于认为，第一个战略目标的优先级是高于第二个的，而且是一个更现实的目标。 目前来看，第一个目标基本实现，第二个大概率无法有效达成。 无法达成的原因其实很简单，即时零售和货架电商之间，一方面心智不同，一
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