十九世纪，英国最伟大的作家狄更斯在他的小说《双城记》开篇中写道： 这是最好的时代，这是最坏的时代； 这是智慧的年代，这是愚蠢的年代； 这是信仰的时期，这是怀疑的时期； 这是光明的季节，这是黑暗的季节；  这是希望之春，这是失望之冬；  人们面前应有尽有，人们面前一无所有；  人们正踏上天堂之路，人们正走向地狱之门。 一百多年过去了，这段话仍然广为流传。 有趣的是，用这段话来形容今天的中国电商行业——尤其是刚刚过去的史上最惨烈618，也颇为贴切。 尽管有不尽人意的地方，电商行业仍然是中国众多行业中不可多得的一抹亮色，借由这次618，我们试图分析电商行业格局和未来趋势，文章主要内容包括： 618数据洞察； 行业格局和趋势观察； 一、2024年618数据洞察 618结束后，大家最关心的当然是各个平台的GMV数据，传播较广的是星图的一组数据： 星图数据显示，2024年618全网销售额7428亿元，同比下降7%；其中核心的淘天、京东、拼多多等综合电商销售额5717亿元，同比下降6.9%；抖音、快手、点淘三家主流直播电商平台销售额2068亿元，同比增长12%。 可以非常肯定地说，星图的数据是错的。原因很简单： 第一，根据国家邮政局的数据，今年618包裹量增长超过20%。 国家邮政局统计的相关数据显示，5月20日至6月16日，全国快递揽收量达137.66亿件，投递量达135.26亿件，同比增长均超过20%，最高日处理量超过5.8亿件。 当然，包裹量并不等同于GMV增速，因为退货率提升、客单价下降都会消解包裹量增速与GMV增速的相关性，但相对于去年，退货率的提升和客单价的下降都是有限的，合计影响不会超过10%——这是基本常识，而今年618的包裹量增速实际上在23%-24%，所以行业GMV增速应该在双位数，10-15%之间比较合理。 第二，根据国家统

本文是美团24年Q1业绩点评的下篇，上篇《2024年Q1业绩点评：美团发布了一份怎样的财报》已于6月11日发布。 在上篇中，我们聊了比较多业绩数据部分，下篇我们更多会定性地聊聊业务进展和未来预期，以及对美团整体发展和股价的展望。 1. 美团重点业务进展巡览 1.1 外卖+闪购构成的即时零售 众人皆知外卖是美团核心业务，或者说是美团护城河最深的业务，但为什么是外卖？又为什么是美团？ 从表层来看，外卖构建了用户、商户、骑手的三方网络，大约三分之二的订单是1P（美团配送）模式，这种相对封闭、三方耦合的结构，本身就比平台电商更牢固，因为后者的履约体系基本上独立于系统之外，成了社会化基础设施，新流量平台都能较容易地切入分羹。 再深一层来看，点餐对时效（背后是服务）的高敏感性，使得配送网络始终需要一定的冗余且提供高确定性，叠加送餐天然的峰谷属性，对配送网络的要求更高，这进一步推高了外卖业务运营的难度。 而如果继续深挖，同样涉足三方网络，同样面临送餐高时效及峰谷效应的同业，有些甚至比美团做得更早，为什么跑出来的是美团呢？ 这可能要触及到能力圈、战斗力、业务理解深度乃至价值观层面的问题。 而且这四点互相关联、缺一不可：首先是价值观的问题，虽然常被商家、骑手诟病，但那更多是因为美团处在头雁位置，风口浪尖使然，从价值观层面看，反而美团是非常契合这个业务的，正如我们在上篇开头提到的，无论是在外卖还是到店酒旅，美团有能力赚取更多，却选择赚少一点，这不仅是一种智慧，更是一种良善的选择，是价值观的胜利。 这种更温和的价值取向，恰恰与外卖所在的本地生活领域相对有限的供给匹配。不像实物电商、内容平台的无限供给，本地生活领域的供给几乎完全取决于定点方圆5-10公里内的商家，如果进一步细分品类，单一品类的优质供给实际上非常有限。 这正是为什么，上篇开头，我要驾车大约10公里跑去一家盲人按摩

本文是美团24年Q1财报点评的上篇，下篇为《美团重点业务巡礼及未来展望》，6月12日发布，敬请期待。 去年冬天去过的那家盲人按摩店，我好几个月没来了，因为离得实在太远。 上次来店里时，是店老板夫人帮我按的，我趴在窗台边的按摩床上，太阳穿过玻璃窗，晒得浑身舒坦，我很快进入了梦乡，直到按摩结束。 几个月过去，她怀孕了，挺着大肚子在前台负责接待。 老板夫妻是一对盲人，都装了人工眼睛，效果当然远不及常人，在店内熟悉的环境里可以自如行走，但出门还是不方便，人脸也看不太清楚。 老板很健谈，一边按摩，一边跟我分享他的生意经。 他的生意不错，完全没有受到上海经济大环境影响，店里含他们夫妻有6个师傅，那天晚上一直满客。 可能因为盲人按摩更多偏功能性，算是某种程度上的必选消费；另外，现在客人大多数来自线上，受地段、客流影响较小，更重要是服务水平和线上运营能力。 “我这家店，一个月光在美团上投广告就得1万多呐。” 他说，计划在附近再开一家分店，问我们那边条件如何，有没有同类的盲人按摩店。 老板虽然眼盲，但是看得出来很爱学习，还会英文，指出隔壁床客人“sleep”的发音应该是[Slip]，而不是[Slep]。 闲聊中得知，盲人按摩店这个类目，美团上的佣金扣点是6%，此外没有别的固定费用。上海这边，普通店铺开店，年订阅费是10800，因为是残疾人，美团免除了他们的订阅费，过去几年一直是这样；而推广通由商家自愿开通，花多少钱商家自主决定。 随着线上消费习惯逐渐形成，且日益深化，理论上，这笔订阅费美团可以收得越来越有底气，但恰恰相反，美团不仅一直没有收取这些残障人士的费用，而且过去一年在低线城市进一步降低了订阅费的门槛，扩大了订阅费减免的范围。 这是核心本地商业中，到店酒旅业务利润率从2023年Q1的45%以上，下降到今年Q1的31%左右的重要原因之一。 客观地说，商家之于平台，就像鱼群之于湖海，极端一

6月6日，美团终于发布了一季度财报，作为主流中概股中最后一家发布财报的公司，它的业绩果然没有让人失望，可以说是各种超预期。 今天我们会先发一篇简短的快评，大约2000字，周日左右会发长文点评，敬请期待。 当然，明天股价反映，也要看公司给的二季度指引，这些信息我们会在长文点评时一并提供。 到店企稳超预期 在今年2月份时，我们曾经发布非常前瞻性的判断：到店酒旅业务，美团VS抖音的战争已经结束了，但竞争会持续。 所谓战争，就是你死我活，以规模、市占率乃至抢夺对方地盘的惨烈竞争，自从浦燕子接手抖音本地生活业务，后续一系列调整，实际上隐藏着抖音在本地生活战场的打法发生了调整，因此我们在那个时候就判断，你死我活的战争实际上已经结束了，未来将进入常态竞争阶段，但美团Q1财报披露的信息，还是让我们觉得到店业务企稳是超过预期的，主要从两个数据来判断。 A、广告收入增速快速修复 图片 从上图可知，Q1核心本地商业分部广告收入同比增速33.1%，远超配送、佣金服务收入增速。环比有所下滑，主要因为一季度是淡季，当然很难跟Q4相比，但环比仅下滑5.5%已经是难能可贵。 要知道，在2023年Q1，该季度广告收入同比增速是10.6%，远低于该季度佣金收入32.4%和配送服务收入18.8%的同比增速。 当然，核心本地商业分部广告收入增速远超配送和佣金收入增速，有一部分原因是外卖、闪购业务广告快速增长驱动，但这一影响因素在2023年Q1同样存在，同样口径下，一年后的今天，该分部整体广告收入增速从大幅落后于配送和佣金增速，变成大幅领先，另一个重要原因，是到店酒旅业务广告收入增长逐渐修复。 B、营销支出罕见环比大跌 图片 24年Q1营销支出139亿，环比大幅下降16.8%，远低于我们预期的164亿，同样说明，到店酒旅战场的竞争趋缓，美团用少得多的营销和销售补贴，就能撬动非常亮眼的收入增长（核心本地商业环比仅

6月6日，美团将发布24年一季度财报，某种程度上来说，这份季报也没有太多值得看的点： 一方面，去年四季报发布是今年3月22号，一季度结束只剩9天，公司给的指引当然就比较准，这也意味着市场预期会比较准，也就是说，一季报业绩很难有大的惊喜，或惊吓。  另一方面，一季度通常是全年业绩低点，市场最关心的美团到店酒旅与抖音竞争部分，一季度缺乏大的营销节点，单纯从业绩很难判断出竞争趋势如何转变。 但是，从2月5日的历史低点61.2港币算起，截止到近期高点129.2港币，美团的涨幅达到111%，时间不过3个多月，即便最近几日回调到105.1港币，涨幅仍有71.7%。 短时间内如此巨大的涨幅，除了港股本身回暖之外，更重要的，当然源于市场预期美团业绩出现向上拐点，从这个角度来说，又有太多人对这份季报的业绩表现翘首以盼，人们迫切想知道： 传言中的新业务减亏预期是否如期进行； 2.与抖音的竞争格局是否已经趋向缓和； 3.外卖和闪购为主体的到家业务长期潜力如何；  4.美团国际化潜力几何； 再加上，最近11个交易日美团股价随港股大幅调整，若从高点的129.2港币计算，调整幅度达到18.7%，远超过恒生科技指数同期11.3%的调整幅度，这进一步拉高了投资者对美团财报的关注度：一些人可能担心，美团调整深于同业，是不是财报出了问题。 因此，本文将从以下几个角度展开，一并回应大家的关切和疑问： 美团股价深度调整的原因； 美团一季度业绩前瞻； 美团各业务进展及展望； 美团估值分析。 需要说明的是，这只是个人的投资研究笔记，我无法保证观点完全正确，内容仅供参考，请勿作为投资决策依据。 一、美团股价为何大跌 过去11个交易日，美团有9个交易日下跌，以5月16日收盘价125.6港币计算，本轮调整幅度16.3%，若以17日盘中高点129.2港币计算，则调整幅度为18.7%。大跌的原因包括

对于这个世界上的绝大多数人来说，房子都是一生中最重大的一笔物质投资。 对于农耕文明发达、安土重迁的中国人来说，尤其如此。 这可能也部分解释了，为什么房地产行业对于中国经济如此重要。 众所周知，过去3年，中国房地产行业处于暴风眼中心，行业波云诡谲、新旧动能转换，各种产业政策频繁出台，无论是业主、买房者还是经纪人，都感受到了行业跌宕起伏带来的变化。 贝壳的发展当然无法彻底摆脱行业大周期的地心引力；但是过去3年，贝壳持续创新、不断分红+回购、深挖护城河，始终坚持中性市场观，围绕用户需求拓展新业务，市值也基本保持稳定。 我们不禁想问，贝壳的确定性到底来自哪里呢，是什么让它保持了这份稳健。 5月23日美股盘前，贝壳发布了它的2024年一季度财报，透过这份财报，我们不仅能够窥见房地产行业的一些发展趋势，也能看到贝壳确定性的一些端倪。 财报解读 2024年Q1，贝壳平台总交易额6299亿元，同比下滑35.2%，但好于行业；其中存量房交易额4532亿元，同比下滑31.8%，新房交易额1518亿元，同比下滑45.4%，家装家居交易额34亿，同比增长26%，新业务及其他交易额215亿，同比下滑19.5%。 图片 一方面，贝壳无法完全摆脱地产行业逆风期的地心引力，交易额下滑基本反映了行业调整的趋势；另一方面，去年一季度是疫情后需求释放的第一个季度，高基数造成今年Q1的同比下滑。 若环比来看，Q1的交易额总体接近去年Q3，而一季度是传统的房产交易淡季，说明行业的调整斜率已经大幅放缓，这里面有供需自然调整的因素，也有政策助力的因素。如果进一步看存量房交易额，今年Q1跟去年Q2-Q4基本持平，考虑到房价均价仍然在下行，说明一季度的交易量环比已经企稳回升，这是相当积极的信号。财报业绩会上管理层就有进一步透露，公司4月份存量房交易量同比增长14%，5月前三周交易量同比增长超过20%，交易额同比提升超过10

滴滴程维：柳青升任永久合伙人，公司不再设总裁岗位 5月19日下午，滴滴程维和柳青发布内部全员信。信中提到，程维决定升任柳青为公司永久合伙人，柳青不再任公司董事和总裁，公司未来不再设总裁岗位。柳青分管的部门和职责不变，会继续担任公司首席人才官，专注在公司人才、组织建设及社会责任工作上，并继续向董事长兼CEO程维汇报。 以下为员工信全文： 来自程维（Will）和柳青（Jean）的一封信 亲爱的小桔子们： 虽然我们经常参加各个团队的线下活动和会议，但有一阵子没以这样的方式跟大家沟通了，跟大家说声抱歉。这次我们有一个考虑了很久的想法，想在这里第一时间跟大家沟通： Jean：再过一个多月，我加入滴滴就满十年了，一路走来有太多的感慨和感动，对未来也充满了期待，摩拳擦掌。与此同时，我希望自己未来能够更加聚焦于公司的长期建设。因此，我跟董事会和Will提出申请，希望自己不再担任董事和总裁，而是专注在公司的人才和组织建设、职能建设以及社会责任工作上，这是我内心非常想做的事。也请大家放心，我会继续跟大家一起并肩奋斗，用最好的状态迎接自己在滴滴的下一个十年。 Will：关于Jean提出的想法，我们聊了很久，归根结底我是尊重和理解的。十年风雨兼程，作为公司的联合创始人，Jean是我最亲密的战友和伙伴，未来也是。所以我决定，升任Jean为公司的永久合伙人，继续向我汇报，为滴滴的基业长青和持续发展贡献力量。虽然Jean不再担任总裁，但分管的部门和职责不变，继续担任首席人才官，推进组织变革和人才成长，并和我一起推动公司在社会责任方面的工作。此外，公司未来不再设总裁岗位。下一个十年充满机遇和挑战，我和Jean将一如既往地和大家一起并肩前行。 滴滴马上就要12岁了，一路走来不容易，感谢每一位小桔子的相伴前行。虽然道阻且长，但未来可期，希望我们不忘“让出行更美好”的初心，脚踏实地，服务好每一位司机

阿里的营收超预期，2219亿 VS 2198亿（预期）。 超预期的主要驱动因素，是国内核心电商、国际电商、本地生活和菜鸟。 核心电商超预期8亿（932亿 VS 924亿）， 国际电商超预期12亿（274亿 VS 262亿）， 本地生活超预期8亿（146亿 VS 138亿）， 菜鸟超预期17亿（246亿 VS 229亿）。 核心电商和国际电商营收和利润都超预期，属于高质量超预期。 本地生活和菜鸟营收超预期，但利润低于预期，属于低质量，当然菜鸟有上市取消，期权留任员工的影响，而本地生活则属于妥妥的低质量增长，可能上一任管理层与集团分歧太大，这个季度的表现是不寻常的，这可能也部分解释了为何俞永福会走。 云业务营收和利润都跟预期基本一致，在阿里内部属于分数高但预期也高的绩优生，需要注意的是，他的收入结构是主动调优了的，增加了高价值的公有云收入，AI相关收入加速增长到三位数，最近半年多次主动降价亮肌肉。 大文娱则一贯拉胯。 总结来说，个人觉得阿里这份季报实际上是很好的财报，大资金估计会信任这份财报表现。 利润大跌，才说明战略在真正执行，不然只是在喊口号。 如果有人幻想，在竞争惨烈的电商市场，阿里可以通过财务手段（回购+派息等），保利润实现战略转型，那基本上是既要又要还要，怎么可能呢。 新的团队一直在战略聚焦，在喊回归用户和初心。 不要看他们怎么说的，要看他们怎么做的，利润大跌反而是好事，说明不仅在说，还真在干。 淘天GMV双位数增长，营收只增长3.7%，EB­I­TA利润还下滑了1.2个百分点，说明价格力、售后、物流履约在真金白银投入。 有舍才有得，2014-2020年上市七年，阿里既没有分红，也基本没有回购，只是赚了一堆利润，那些钱，放在银行账户里，如果人工去数，每张100元，假设一个人每秒数1张，他不吃不喝不眠不休，需要从康熙45年数到今天，历时317年，有多少意义呢？ 阿里现在

快手高级副总裁王剑伟在引力大会上表示，2024年Q1电商支付订单量同比增长24%，根据财报数据，2023年快手GMV同比增长30.9%，达到1.18万亿，同期订单量增速为27.7%，GMV增速比订单量增速快3.2个百分点，假如24年Q1这个GAP继续维持，意味着Q1的GMV增速大约27.2%，达到2859亿，实际可能在2860-2900亿之间，盲猜2880亿吧，增速28.1%。 增长的主要驱动力来自泛货架（商城、短视频、搜索等渠道），快手泛货架GMV一季度占比已经上升到25%上方，其中短视频GMV增速100%，电商搜索PV同比增长120%。 今年快手引力大会的口号是“用户为先、聚势同行”，基本上所有主流电商平台，都旗帜鲜明地，把用户放在更优先的位置了。 各大平台用户侧的服务和体验会越来越卷，快手今年也开通了西北包邮服务，从新疆包邮开始，采用成熟的西北集运模式，另采用更多方式提升消费体验，比如多件多折、先用后付、分期支付、不退货仅退款等等。 不过最有意思的变化，可能是半托管业务的推出。 这一服务又称快手优选，商家向快手供货，提供一个供货价，零售定价由快手自己定，中间的差价是快手的收入，但销售主要由达人驱动，快手负责选品、品控、流量运营、销售等，中间的客服、售后、履约则还是由商家承担。 显而易见地，半托管业务利好产业带商家、有生产能力但缺乏营销、运营能力的商家，某种程度上这是一种平权，让那些只擅长制造产品的供应商专注于自己擅长的事情。 从平台角度来说，它加深了供应链的介入程度，对选品、品控把关更严，对价格控制也更深入了，我想没有哪个达人能做到平台的控制力，所以他们更愿意为快手优选的商品带货，而不是自己去找商家对接是很自然的。 对于商家来说，专注于自己擅长的事情，节省了运营成本，也意味着需要让渡更多利润，走薄利多销模式。 对于消费者来说，有平台把关选品、品控、进货成本，且目前快手

今年开始（可能是2月份起，或许更早），部分三线及以下城市，美团APP把特价团购前置了，放在类目金刚位下方一整排。 显而易见，美团在向下沉市场发起冲刺，低价仍然是杀手锏，这部分市场，因为短视频更加普及，且本地生活供给相对欠缺，是抖音的优势市场。 客观上，这反映出美团该业务由守转攻的趋势。 但本质上，这无关竞争。美团的做法，只是在用自己的方式，寻求更好的服务弱势地区的商家和消费者。 这种转变的背后，一部分当然反映出行业外部环境的变化。 另一方面，更重要的，其实是美团组织架构调整的自然结果。 美团把到店和到家以及平台业务，统一交给王浦中管，王的第一个动作是到店酒旅下沉市场代理转直营，APP上的变化，只是自然开花结果$美团-W(03690)$  

昨天看到一段话，大意是说： 巴菲特和芒格成名后跟记者说，若干年前，有个记者曾对成名前的芒格说，你看起来很普通，不像是那种会出类拔萃的人。 这让我想起前段时间，朱啸虎接受腾讯凌镜采访时谈到张一鸣。 张刚做今日头条那会，缺投资，朱啸虎接受了他的拜访请求，还是看在中间一个熟人投资人（好像是朱的师姐）的脸面，给了张不到20分钟时间。 那会儿他觉得，张看起来就普普通通，不像是能做出什么大事的人的样子。 朱啸虎属于外向型（貌似现在流行叫E人），张是内敛型（现在好像流行叫i人），判断张这类人不是他擅长的。 说到这个，他后悔不已。 其实也没什么可后悔的，人只能赚到自己认知内的钱，识别张这类人才，超过了朱的认知，赚到了是运气，没赚到才是常态。他后来自己也同意这点。

社会进化的方向，是让人类拥有更大的移动半径和更多选择。 木心在诗里吟唱：从前的日色变得慢，车、马、邮件都慢，一生只够爱一人。 随着汽车、火车、高铁、飞机的发明，人类的活动半径急剧放大，每个人的一天、一年、一生都拥有了更多选择。 一个当代白领，可能需要在中午一小时内准备好视频会议材料，同时解决吃饭问题，这时候最佳解决方案是叫一份外卖，还要确保准时准点送达；一次北京到上海的公务出差，如有必要，当天就能往返。 十几个小时的时间内，一个现代人可能需要密集解决一日三餐，去往火车站/机场，面对网约车、地铁，处理合同文件、保密协议，往返1000多公里的旅程，这可能是一个古人一个月甚至一年才能度过的行程。 相对应地，不确定性也呈几何倍数增加。 某种程度上，人类社会的发展史，也是一个不确定性逐渐递增的历史。 在一个充满不确定性的世界，高确定性的服务将是长期刚需，且越发凸显其价值，那些能够提供高确定性服务，且不断提升服务确定性的公司，将是这股历史趋势的长期受益者。 更具体一点来说，正是社会效率的提升，人的生活半径扩大，移动更加频繁，生活节奏更快，对时间更敏感，基于地理位置的服务——确定地点、确定时间、确定品质——才显得如此重要。 商业的本质，是解决社会问题。 美团存在的意义，就是为这个充满不确定性的世界，提供一种高确定性的服务，一种诗意的生活。 3月22日，美团发布了它的2023年Q4暨全年财报，业绩数据之外，我们也想试着探讨一下： 什么是美团的护城河； 美团这份财报业绩如何； 各项业务的进展和预期； 如何看待美团的“复利”思维； 以及最后一点感想。 无法接受长文阅读的朋友，建议直接翻到最后的“感想”部分，不仅因为这里谈论了美团2024年的宏观和微观展望，还因为它更多是定性的一些分析。 美团，一家为不确定性提供综合解决方案的公司 在外卖诞生以前，美团是一家团购公司，团购需要解决的问题包括：确保

马斯克说，人类应该成为星际公民，星舰可能为我们实现这个梦想。 马斯克并不是第一个抱有这一想法并付诸实践的人。英国亿万富翁理查德·布兰森开发的维珍银河太空公司，制造出了世界上第一架商业太空船，他的梦想，也是让人类成为星际移民。 十五世纪，哥伦布在西班牙皇室支持下，发现美洲新大陆。 十六世纪，麦哲伦开启环球航行。 西方文化有冒险、探索外部世界的传统；实际上，中国人也有这种传统，1405年，郑和下西洋，时间比哥伦布首次出发往美洲的航行还早了87年。 图片 从1405到1433年，郑和七次下西洋，足迹遍布太平洋、印度洋沿线30多个国家，最远抵达东非和红海地区，是15世纪末欧洲地理大发现以前，世界历史上最大规模的海上航行。 从东北三省，到黄河口，再到江浙沪福建两广，幅员辽阔的中国有长长的海岸线，所以中国人自古以来就有探险的基因和出海的传统。 而今天，中国互联网科技公司纷纷出海，场面已然蔚为壮观： 出海风潮下，Tik Tok横扫欧美社交媒体市场，Shein、TEMU和速卖通在欧美、东南亚、中东电商市场翻江倒海，出货量世界第五的非洲手机巨头传音控股来自深圳，更别说小米、华为们早已在欧洲、东南亚深耕多年。 这些明星公司有太多关注和公共报道，他们的成功固然值得骄傲和借鉴，但不一定适合所有人和公司，不同的团队资金、资源禀赋截然不同，今天我们介绍的这家公司——赤子城科技，它低调、隐秘而堪称卓越： 赤子城的业务始于于2013年，生而为全球化公司； 公司成立十余年，烧钱极少，过去6年一直在盈利； 公司立足差异化区域、人群，已然成为特定区域和人群的头部玩家，俗称“隐形冠军”。 赤子城的发展，基本靠自有现金流，在没有烧掉太多投资人钱的情况下，走出了一条独特的全球化道路，为我们提供了出海的另一种可能。 它是怎么做到的，又有什么不同，今天的文章将为你提供一些参考。 隐秘的社交泛娱乐头部玩家 赤子城的使命，

内容来自华泰互联网团队，我对一些失误进行了调整。 3月22日，美团发布了2023年Q4暨全年业绩，发布会后，王兴等管理层参加了全球分析师会议，这篇内容是分析师会议上的问答部分，考虑到篇幅问题，公司业绩本身数据这里就不发了，需要看的朋友可以移步这里：美团四季度业绩简要跟踪。 我们本周日（3.24）预计推出长文解读，敬请关注。 分析师们总共问了6个问题，主要涉及的议题包括：组织架构调整、外卖竞争风险和预期、到店酒旅前景、新业务减亏节奏、出海计划、无人机无人车展望和回购计划。 Q&A Q1：公司最近宣布了组织结构的变更，管理层是否可以就对变更来进一步分享一下细节？ A1：即时配送还有到店酒旅方面团队有相应的调整。美团优选也有新的调整，餐厅管理以及相关系统还有共享充电宝等方面团队也有相应的变化，我们在自动配送车辆还有无人机业务部门方面也有相应的调整和优化，我们的业务已经覆盖了全国 2800 多个市县，我们将数以百万计商家与数以亿计的消费者连接起来。展望未来，我们的目标是覆盖本地服务的所有类别和场景，为满足消费者增长的需求提供解决方案。 我们会通过进一步服务和采购部署去满足新发现的需求。为消费者带来更多价值，我们提供高质量的服务，并且提供全面的体验。在这次组织变革之后，我们将实现不同业务板块之间更好的协同作用，也就是说，即时配送还有其他业务，比如到店酒旅，都将实现更好的协同效应。 即时配送，还有酒店酒旅这两块业务团队将更加紧密的配合，为我们的商家提供更好的服务。全新加入的商家也可以去获得更多的价值，提高他们的运营效率。 另外一方面，业务团队的整合可以帮助我们更好的识别消费者需求，增强我们的产品能力，提高我们的定价竞争力，并改善消费者体验，加强消费者心智。使得我们的平台成为消费者首选的本地服务平台。 组织变革也可以进一步提高我们的运营效率。高度整合平台和研发机构可以帮助我们去进

刚才美团财报已经发了，我就简单做个业绩数据跟踪吧，末尾可能会有个200字左右简单的点评，晚一点会发布业绩会管理层交流纪要，然后周日会发布长文点评（如果没有意外的话）。 图片 即时零售日均单量6572万单，同比增长25.2%，超过我前瞻里的预期42万单（我的预期是6530万单日均）。 图片 外卖日均单量5742万单，比我之前预测的5740万单略高2万，这个增速算相当不错的。 图片 闪购单量日均830万单，比我之前预测的790万多了40万，大超预期。同比增速27.7%，是因为22年Q4疫情期间单量暴涨，基数实在太高了。闪购每次都给与厚望，然后每次都比高预期还更出色，一个字：厉害。 也难怪抖音（听说）想发力小时购，也难怪京东今年要重点发力小时达，即时零售是少有的有增量的市场，大家一起来卷增量吧。 图片 到店酒旅的GTV据说是同比增速100%，7000亿多些，具体多少我也不知道，但是跟我这个预测应该差不太多，大家仅供参考吧。反正公司现在也不公布具体数据了。 图片 营收737亿，核心本地商业551亿，新业务186亿，这部分我的核心本地商业预期略高了些，新业务基本准确，大家还是看彭博预期吧。 图片 彭博一致预期是营收727亿，本季度营收超过预期；核心本地商业营收551亿，彭博一致预期是543亿；新业务营收185.7亿，彭博一致预期是184.7亿。 经调整净利润（EBITA）为43.7亿，彭博一致预期为29亿，这个超预期比较多。 图片 核心本地商业季度经营利润80.2亿，我之前预测82亿左右，基本一致，新业务亏损48亿，经营性现金流103亿，比我预测的79亿高很多。 图片 最后看看成本和开支项，成本487亿，占收入比66.1%，高于上季度，但显著低于去年Q4，问题不大。营销开支167亿，环比下降2亿，但占比提升了0.6个百分点，说明市场竞争还是比较激烈，另外闪购也提升了补贴。研发、行政这

1 今年1月份，我在香港旅行时，遇到一个同往香港故宫观展的内地年轻人，后来聊天相熟了些，发现他一直在玩快手。 作为一个快手mini股东，我自然免不了问他：你常用快手的原因是什么？ 他说：我和家人在杭州郊区开小厂，身边的亲戚、同事、朋友几乎都用快手，我们经常用它聊天玩儿。 说话间，他拿出手机打开快手，里面有他的几个朋友在直播间里视频聊天，他戴上耳机，对我说：我有时也上线和他们连麦，多数时候只是听听他们在聊些什么，微信里面也可以视频，也可以群聊，但是不如这里直接、方便、轻松。 “我每天要在上面泡几个小时，睡觉前没什么事的话，基本上就来这上面和朋友们聊天，有时也去其他主播那儿玩玩。” 有一些快手股东，并不是短视频的重度用户，不了解快手的护城河为何物，也不知道它单用户日均2个多小时的消费时长是怎么来的。 在香港旅行这个年轻人或许可以给我们一些启示：快手沉淀出来的独特社区文化，对它的核心用户具备无可替代的价值。 社区和社交不同：社交天然需要融入全人群，所以最好是所有人都用同一个产品；社区天然物以类聚、人以群分，每个社区都会形成自己的精神内核，将社区内的人们紧密相连，而数亿个散落在快手上的社区——有可能只是双向好友，也可能是几个人、几十人的视频直播间，它们形成平等、互惠的独特社区文化，构成了快手隐秘的护城河。 快手的老铁们走进直播间，要么把你当朋友，要么把你当家人，无论怎样，你们之间是更平等的关系，它解决的，其实是人们的孤独感。 2 物质消费的尽头，是精神消费。社会生产力大发展，物质的需求是有限的，而精神文化消费没有止境。 你买一个品牌包包，汽车，其实也在为精神消费做了一次选择，它解决你的社会身份问题。 不同的时代，人们的精神生活方式截然不同，从看书，到听戏，到看电影，如今过渡到了短视频时代。 有趣的是，短视频同时连接精神和物质消费。一方面，它满足你的内容消费需求，部分消解你的孤独感；

上海南京路步行街，2023年初才揭幕的百联ZX创趣场，已经成了沪上年轻人聚集的潮流地标，商场六层楼，从上到下都是全球各地的潮玩、手办、盲盒集合店，所有这些商品周边，指向的内核有且只有一个：IP。 从精灵宝可梦到高达，从黑猫警长到哆啦A梦，是IP为所有这些周边衍生品的开发打下了坚实的地基。 图片 根据统计，截止2023年的全球最赚钱IP中，诞生于1996年的精灵宝可梦已经创造了超过1000亿美元的收入，其中最大的收入来源是衍生品开发，高达760亿美元，其他还有电子游戏部分227亿美元，票房收益18.4亿美元等 我曾去百联ZX逛过，被现场恣意挥洒二次元热情的年轻人深深地震撼：那些IP经年累月创造的情感连接，穿过岁月、穿越山海、穿透人群击中心灵的余温，在那一刻纵情释放。 在商业上，它们构成了规模数千亿美元的IP隐秘帝国。 说到IP，在中国IP储备最丰富的，恐非阅文莫属。 3月18日，阅文集团发布了它的2023年度财报，财务层面，这是一份亮点与槽点并存，同时显露出业绩拐点迹象的年报，这可能注定了财报后多空双方会有分歧；行业层面，阅文所处的内容产业，正处于互联网与AI的转换周期初始阶段，有人对新未来翘首期盼，也有人对不确定性抱有犹疑。 一、财报解读 阅文的营收结构很简单，主要就两部分：在线业务、版权运营及其他。 在线业务，主要包括在线付费阅读、网络广告和阅文平台分销的第三方游戏收入； 版权运营及其他，主要包括制作和发行电视剧、网剧、动画、电影、出售版权、运营自营游戏、销售纸质图书、衍生品开发等。 如果单从业务潜力来看，毫无疑问，版权运营及其他的潜在空间会大很多，是阅文的未来。 但从内容产业发展规律来看，在线业务中的付费阅读，又是阅文一切内容的母体和起点，所谓IP皆由它而起，因它而生。同时，版权运营及其他业务的拓展，又可以反哺在线业务发展。 两者相辅相成，互相成就。 整体财务表现上，营

3月18日，阅文集团发布了它的2023年年报。这是我们的一份简要点评，字数控制在2000字左右，如果没有意外，明天我们将推出长文点评，敬请期待。 定性地说，阅文所处的行业，是典型的精神文化消费。 随着社会发展，人类物质消费的上限是有限的，精神文化消费的上限则看不到尽头，阅文处在一个漫长且前景无限的赛道，本应该给足α，但当前给的却尽是β。 网文阅读，顾名思义诞生于互联网时代，不仅仅因为用户消费场景变迁，更因为互联网提升了文学创造这一内容领域的效率，同时互联网提升了全社会的生产力，使得更多人有钱有闲进行精神文化消费，这些是阅文能成长到今天的核心动能。 而AI，显而易见地会进一步解放生产力，提升创造效率，并大幅提升人类福祉，人们将有更多的可支配开支和时间，投入精神文化消费领域。 随着AIGC的突破性发展，阅文将长期受益。过去3-4年，行业经历了宏观环境逆风与免费阅读双重冲击，阅文守住了付费阅读的堡垒，并终于迎来影视行业复苏与AIGC浪潮的奇点时刻。 在这样的关键节点，我们来回溯阅文这份年报，将更具参考意义。 1 2023年阅文总收入70.1亿，其中上半年收入32.8亿，下半年收入37.3亿，环比提升13.7%。 全年归母净利润8亿元，同比增长32.3%，归母净利润率11.5%，同比提升3.5个百分点。其中上半年归母净利3.8亿，下半年归母净利4.2亿，环比提升10.5%。全年在线业务收入39.5亿，其中旗舰产品起点读书的增长创下历史新高，收入同比大增40%。该收入主要来源于付费阅读用户规模的扩大。 图片 版权运营及其他收入达到30.6亿，其中上半年为12.4亿，下半年18.2亿，环比大幅增长46.2%。 虽然全年营收和Non-IFRS净利润仍然未见强势表现，但阅文的各项财务指标在下半年出现了明显的好转。 我们知道，阅文起步于网络文学，但早已不仅仅是网络文学平台，它的IP资产扩张，

英伟达CEO黄仁勋在接受媒体采访时说：“我之所以能有今日之成就，一切源于家父的远见卓识，他携我奔赴美利坚，如今我才实现自己的美国梦，对此我感激不尽。” 另一个众所周知的典型是马斯克，如果没去美国，一直待在南非，我们大概率不会看到今天的特斯拉、Sp­a­ce X、星链、Neuralink脑机接口等，甚至可能不会这么快看到Ch­a­t­G­PT和So­ra——马斯克是op­e­n­AI的早期核心投资人之一。 类似的例子应该还有很多，大家可以补充$英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$