美团三季报业绩简评：远超超超超超预期

本文是业绩简评，周末（最迟周一盘前）我会出美团三季报深度点评，增加的内容主体是各业务竞争格局和展望、估值等，敬请期待，另，本文只是个人投资和跟踪用，不构成任何投资建议，望周知。

11月29日，美团发布2024年三季度财报，业绩全面超预期，各种超，全面超。

收入935.8亿元，同比增长22%，彭博一致预期为919.9亿元，我们的预测为923亿。

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（图1，营收数据，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测）

核心本地商业收入693.7亿元，同比增长20%，彭博一致预期为683.3亿元，我们的预测为687亿。

新业务收入242亿元，同比增长29%，彭博一致预期为233亿元，我们的预测为236亿。

Non-IFRS净利润128.3亿元，上年同期57.3亿元，彭博一致预期116.6亿元，我们的业绩前瞻预测为125亿。

经营利润136.9亿元，上年同期33.6亿元，市场一致预估为97亿元，我们的业绩前瞻预测为101亿。

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（图2，详细数据，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测）

毛利润367.5亿元，同比增长36%，市场一致预期为355.1亿元。

销售和营销费用179.5亿元，同比增长6.2%，市场预估为170.2亿元，我们的预测为166亿，研发费用为52.9亿元，同比下降0.5%，市场预估为64亿元，我们的预测为55亿。

营销预测我们做得过于乐观，实际上三季度是业绩旺季，投入比预测更大，实际上6.9%的同比增速远低于营收增速22%，说明营销支出的ROI还是非常健康。

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（图3，经营利润，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测）

核心本地商业经营利润145.8亿，利润率21%，新业务经营亏损10.3亿，利润率-4.2%，上述数据均大超我们此前的预测，更远超市场一致预期，经营性现金流153亿，我们此前预测为156亿。

配送服务收入277.8亿元，同比增长21%，彭博一致预期为269.6亿元，佣金收入268.9亿元，同比增长25%，彭博一致预期为249.2亿元。在线营销服务收入134.2亿，同比增长18%。

经营数据方面，即时零售日均单量达到7693万单，同比增长14.5%，增长加速，我们此前的预测是14.3%的增速，预期7680万单。

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外卖日均单量预估达到6624万单，同比增长11.2%，我们此前预期日均6620万单，同比增速11.2%。

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闪购日均单量预计达到日均1069万单，同比增速40.7%，我们此前预计日均单量为1060万单，同比增速39.5%。

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需要说明的是，财报公布的只有即时零售总单量，我们根据三季度92天可以计算出来准确的即时零售日均单量。

外卖和闪购的日均单量并未公布，我们是根据过往季度数据推测，过往季度数据是准确的，本季度目前仍然没有准确数据，但大差不差，业绩会后管理层可能会透露具体数据，我们会在周末的深度点评更新实际数据（如有的话）。

简评：

1. 本季度财报最大的惊喜，是营收远超超超预期，比一致预期高出17亿，在中概股整体上“营收一般般、利润超预期”的背景下，在消费疲软如同幽灵不愿离开的当下，这个表现可以说是十足的惊喜。而且，三季度同比增速是超过二季度的，环顾中概股大科技公司，这可能是独一份的，基本上所有的大公司营收增速都在缓慢下降或低水平徘徊，美团维持了20%以上的同比增速，再考虑到它的基数不断提高，这种惊喜无以言表。另外，不论是核心本地商业还是新业务，三季度同比增速都超过了20%，而且都在加速增长，你还要什么自行车？

2. 利润超预期，但这个其实不重要。美团是典型的顺周期公司，目前中国经济仍然处于逆周期，也许有进入顺周期的苗头，或者是转折点上，而美团释放利润需要顺周期推动。在今天这样的环境下，其实多赚10亿、少赚10亿，不太重要，市场也不太care的，当然你也不能不及预期，尤其不能大幅不及预期。也就是说，等中国经济回暖时，才是美团真正释放利润的时候，当前它的利润都是抠出来、挤出来的，是减亏、降本弄出来，而不是提升货币化率、压榨产业链搞来的，相反，这个周期实际上在加大对商家的回馈和扶持，对消费者的补贴。

3. 美团的利润增速达到124%——我们取最具参考价值的Non-IFRS净利润，到底怎么来的？第一大功臣，是新业减亏40.7亿，环比也减了近3亿，远超市场预期，实在太过优秀。要知道，三季度是暑期，小象和优选的冷链投入都是加大的，我们对三季度减亏的幅度远没有这么高。第二大功臣，是到店酒旅业务利润率修复，具体修复多少，我们还不知道，等业绩会管理层分享吧，周末我们的文章会算这一块的帐，敬请期待。第三大功臣是降本增效，毛利率同比提升4个百分点，三费开支合计下降3.5个百分点，里外里就是7.5个百分点，在营收大幅增长的经营杠杆作用下，利润一下子多了60来个亿。

4. 如果不看Non-IFRS净利润，看经营利润，那么除了上述因素，还有一些额外助力，比如汇兑收益和投资损益，因为三季度末中国资产牛市，美团的投资估计也喜从天降，多收了三五斗，但这个不是持续性的，所以我们要多看Non-IFRS净利润这个指标。

5. 挑刺环节，一定要给这份财报找出毛病。营销业务的增速环比下降了2个百分点，掉到了18%，仍然很好，远超互联网行业广告增速，但也说明什么，说明经济压力仍然客观存在，即便商家和消费者录得创纪录规模，商家也没有强劲的主动营销动力，同时这也是我们说的，美团真正的利润释放，需要等到顺周期，消费者荷包鼓起来了，啤酒喝起来，夜宵点起来，奶茶连成串，生态内的商家看到更多的赚钱机会，有更多的营销预算和动力，美团的业绩、利润才会真正的爆发。

6. 营销支出比想象中大，这个要看怎么解读了，往好了说，是抓住行业旺季扩大了投资力度，往坏了说是不得不扩大营销支出以应对激励的竞争和留住消费者。但仔细看它的营收占比、投入产出比，仍然是非常健康的，至少比2022-2023年那会儿好太多了。更远点说，还是回到前面说的，真正赚钱的时候，顺周期，这些都会变成潜在的利润增长点。

7. 三季度竟然净回购了差不多1.2亿股，足足相当于总股本的2%左右，自从回购以来，已经减少了2%以上的股本，只能说美团下手够重，也说明公司内部认为之前的价格严重低估了。我们不知道三季报后还有没有回购红包，等业绩会吧，我感觉今年可能没有了

   ，有的话算惊喜。

8. Keeta出海，利雅得开城不到2个月，我从多方面了解到的信息是，这个部门现在热火朝天，但是目前我们无法给它任何估值，只能说拭目以待吧。

还没看到四季度指引，这个比三季报更重要，也要等晚上业绩会了。

先写这么多，不然周末没啥可写了，谢谢大家，我们周一见，长文点评周末——最迟周一盘前出。 $美团-W(03690)$