祝王导生日快乐！ 祝1873班的颜值担当、暖男担当生日快乐！ 上大学之前，你以为你的辅导员是这样的： 上大学之后，你发现你的辅导员这样的： 才旺珠扎：祝王导生日快乐！特别感谢王导一直以来的付出与帮助，希望王导能一切顺利开开心心！ 皓哥：谢谢王导每一次的帮助、支持和鼓励！祝王导生日快乐！新的一岁每天开心、万事顺意。希望我也能成为一名像王导一样的辅导员，加油！ 探戈：王导生日快乐啊 ffz：王导生日快乐！越来越帅气！心想事成！快乐摩多摩多 Mac：大学能遇到王导这么好这么天菜的辅导员真的是超级大的幸运，呜呜呜，希望王导永远能这么阳光帅气！！！满满的少年感！！ 匿名：最最善良帅气热心负责的王导生日快乐٩(˃̶͈̀௰˂̶͈́)و 艺玮：王导生日快乐！ 崔斌：复旦最帅最好最负责的王导生日快乐 Brason：王哥生日快乐！ 某个透明人：王导，生日快乐，愿你的生活如似水柔情的你一般，甜蜜温柔！ 匿名：王导生日快乐！！！——不骊不弃后援团 学哥哥：王书记生日快乐，越来越帅！早点生个复二代小宝宝～ YxY：好幸运能够遇到王导这样的导员哇！！祝王导生日快乐，岁岁无虞！ 白蝶贝：生日快乐 娃哈哈：王导生日快乐！！真的很感谢王导最近和我的谈心和帮助，让我想清楚了不少事情，并且也做出了行动，换取了一个不错的结果，真的非常感谢王导∩_∩。新的一岁，祝王导依然帅气，和悦悦姐能开心快乐每一天，期待哪天看到你们朋友圈晒娃-(￢∀￢)σ **：王导辛苦啦，祝你生日快乐！ 形容：宇宙超级无敌好超级无敌棒的王导生日快乐！生日快乐！生日快乐！新婚快乐！一切顺利~ wlan：人生的新阶段顺顺利利一直一直幸福！王导值得！ 两个：王导生日快乐！王导在我心中相比辅导员更像朋友，希望以后天天开心！ 黄橙子：王导可太是1873的贴心小助手了！这四年辛苦啦！！已经想见到同学们有麻烦找辅导员之后王导的辛苦了。要幸福啊！！作为一个结

SPRING -2021/03/20 春分- -你和春天一起到来- 2021版本甜橙已更新！ 有 趣 故 事 npy住同一栋楼算吗？妯娌？ ——想事 太多太多，每天都有说不完的屁话，每天都是有趣的故事！ ——cc 太多了orz我记在心里 还想跟你一起觉觉 ——an爷爷 之前和小姐姐在一组讨论课的时候，非常佩服小姐姐的口才和思维能力，在辩论的过程中基本上发完言就会留意一下美丽可爱都市丽人黄的发言，如果恰好和我的观点一致的话就会hin开心很有底气，但如果发现观点不一样就开始阿巴阿巴了hhh ——我迦还蛮大的 这太炸了 不能播 ——快乐小电狗 以前上李煜社研A熬夜在三教肝期中作业，我五点就回去了看到 还在那边写，笑死我了好惨啊哈哈哈 ——亮爷 大一那会儿有一门课长期帮她占座，有一次她拿了个▢来送给我 ——321梁非凡 很有趣：D ——卓爷 大一社导后来又去实践哈哈哈哈记住了有颜值有实力的！ ——qq 大一的时候上台共舞过一支tango ——awry 啊应该就是第一次演戏给qq准备生日惊喜然后跟橙子间谍式聊天哈哈哈哈哈哈！——hyx 快乐物理实验！ ——glb 收藏了很多橙橙子的老年表情包  但由于羞愧始终没有用过 ——kw 一起恰饭，一起点燃希望之光，近距离感受到橙子的盛世美颜！ ——北区小王 和橙子一起泡温泉聊八卦呲仙女棒吃烤肉！ ——薛薛 说起这个我可就不困了（搓手手）想当初橙子一扫帚打跑蟑螂还说爷罩你的时候简直不能更A，虽然怂蛋蛋没去成广东但以后还有很多机会快乐吃吃喝喝！希望我和🍊早日如愿以偿地互换画风哈哈哈！ ——敷敷子 每次去的寝室都是灾难现场哈哈哈哈哈哈但其实这无碍于橙的光辉形象！ ——lemon子 生 日 祝 福 终于等到你生日啦！祝你新的一年有更多成长和收获，想你的名字一样心想事成，少焦虑多吃饭；） ——想事 生日快乐，甜橙本橙，永远的活力可爱小甜心，开

生年行运再无阻， 日增华采若明珠。 快意信手拾不尽， 乐事成瓦筑小屋。 2021-03-17  Wednesday  1873全体同学祝 杨皓媛 生日快乐！ 趣事分享 米合合：上次去取快递的时候的畅聊，很难忘 敷敷子：（趣事）可太多了太多了哈哈哈哈！好像从分流开始就一直是固定组队 皓媛温柔美丽靠谱yyds！早八的VB午后的专选，无数次我和洁洁极限操作都是皓媛救我们于水火哈哈哈！未来也要一起快乐一起加油！ 在来上海之前认识你的cs：你是贴心的女孩子，很多事情多亏了你 洁洁子：每日的聊天所见所感很多时候高度一致！遇见你就是我的小确幸！皓媛就是有趣的灵魂呀✧*。٩(ˊωˋ*)و✧*。 原来天使竟在1873er身边！ 生日祝福 祝无敌暖心、超级温柔的皓媛生日快乐~希望皓媛能成为自己希望成为的人~永远开心快乐~爱你~ ——米合合 皓媛生日快乐！皓媛yyds！平安喜乐万事胜意！ ——敷敷子 皓媛宝贝生日大快乐 希望你继续长成厉害的大人，也永远是个万事顺意的女孩(。ˇε ˇ。）未来的路还很长，我们一起走呀～心动的offer！鼓鼓的钱包！甜甜的恋爱！咱们一起努力，奔赴光明的未来吧！冲鸭 (/ˆ▽ˆ)/ ——洁洁子 祝皓媛生日快乐，健康顺心，万事胜意！ ——来上海之前认识你的cs 皓媛生日快乐乐乐！目标愿望都实现～                                                    ——Adii 皓媛生日快乐呀！！希望单纯可爱的你能每天快乐！想要的都拥有！万事胜意！&n

作者：Chris Mayer 我的书《100倍股》之前已经被翻译成了韩文，中文，最近又被翻译成了马来文。作为推广，我接受了市场上很多人的采访，我发现大家会问很多类似的问题。今天我想分享一下我对于这些问题的回答。 Q：你觉得接下来的100倍股会集中出现在科技领域吗？我们还应该关注哪些领域？ 问这个问题的人最多。我的回答是：领域和行业并不重要，至少一直来以来都不是。 我喜欢拿谷歌和达美乐来举例。两家公司都是在2004年上市的，上市至今谷歌上涨了2744%，达美乐上涨了2828%，达美乐涨得更多些。我喜欢举这个例子是因为它会让很多人感到惊讶。披萨是一个普通的业务。然而，随便翻看过去的100倍股的列表你就会发现它们来自不同的行业：Campbell Soup, Deere & Co., Halliburton, Boeing, Duke Energy, Cigna, Chrysler…即便你去看增长最快的100倍股（10年之内），你仍然看不到它们被某个行业所主导。 所以我想说的是，哪个行业能够诞生100股是不可预测的，每个行业都可以去看一看。你可能因为一些现实的问题而去重点关注某些行业，比如你只能涵盖这么多领域，或者是因为你喜欢某个行业，天生愿意学习和跟踪这个行业，所以会重点关注。不要低估了研究热情对于回报的驱动力，它有助于你能够享受自己正在做的事情，投资已经够难的了，如果你还感到无聊，那就更难了，追随你的好奇心和兴趣。 关于行业还有一点看法是我认为这只是一个标签。不要太在意别人给这个企业贴上得标签。“科技”到底是什么？这是一个模糊的概念。上周，华尔街日报报道了科技股对于S&P的影响达到了历史新高，第一段是这么写的： 科技公司的市值占比在今年年底将达到历史最高水平，超过互联网时代创下的峰值，这意味着它们对全球消费者影响力日益增强。 当然，我主要想说的是“科技公司”这个

$Square, Inc(SQ)$$PayPal(PYPL)$ARK电子支付白皮书：数字银行是银行业的新鲜事物。在欧洲和美国，有几十家这样的初创公司提供支票账户和借记卡业务。在美国，在德宾修正案（Durbin Amendment）的授权下，数字银行通过与有小城镇联邦存款保险公司（FDIC）保险的银行以及像SynapseFI或Galileo Financial Technologies等基础设施提供商建立合作关系来拓展自己的业务。全球金融危机后通过的德宾修正案（Durbin Amendment）是多德-弗兰克(Dodd Frank Act)法案的一部分，它允许资产低于100亿美元的小型银行收取高于大银行的借记卡交易费用。发卡行、基础设施提供商和数字银行共享佣金，每笔交易的佣金通常高达100个基点。过去几年，数字银行已经筹集了数十亿美元。它们的投资者基于几个因素押注了这个赛道：首先，即使特朗普政府反对《多德·弗兰克法案》(Dodd Frank Act)，《德宾修正案》仍将保持不变;其次，数字银行将向盈利能力更强的服务领域进行多元化的拓展，比如贷款;第三，即使面对更激烈的竞争，客户的忠诚度也会很高。此外,根据业内数据显示，他们的获客成本在50美元到500美元之间，这取决于他们的内生性增长的情况，比数字钱包20美元的获客成本要高。然而，即使获客成本相当低，数字银行在留住用户方面似乎也面临着“挑战”。在与业内人士的谈话中，我们了解到他们的用户中，每月只有20-40%是活跃用户。这表明风投对一些数字银行每个活跃用户的估值超过了2000美元。根据Square和PayPal

$PayPal(PYPL)$ $Square, Inc(SQ)$ ARK电子支付白皮书：中国的移动支付业务量呈爆炸式增长，2014年约1万亿美元(不到GDP的10%)，2019年达到了34万亿美元，是2014年的30倍，将近GDP的三倍。如今，数字钱包的使用遍布全球:日本的LINE Pay和PayPay，东南亚的Grab Pay，南美的MercadoPago，美国的Venmo和Cash App等等。事实上，在美国以及在其他地方，强大的网络效应使得数字钱包的规模增长速度比当年社交媒体的发展速度要快，如下图所示。在美国P2P支付在不同年龄段渗透的速度要比10年前社交媒体渗透的速度快一倍。无论是社交媒体还是P2P支付应用，网络的效应使得用户数量呈现指数级增长。P2P支付的网络效应比社交媒体更强。Venmo或者Cash App的用户有财务上的需求动机邀请他们的父母甚至祖父母使用，但是他们可能不会鼓励长辈关注自己的Instagram账户。根据美国银行2019年小企业支付渠道的数据显示，2017年至2019年，数字钱包支付年复合增长率为41%，同期信用卡支付增长13%，借记卡、现金和支票支付下降。(透镜社编译文章节选）

$迪士尼(DIS)$ $腾讯控股(00700)$ $动视暴雪(ATVI)$最终，拥有IP版权的公司将会迟早拥抱线上的主题乐园模式，并且从中获取高额的利润。这是因为无论未来哪个公司会获得最终大量的imagineer用户，他们并不想承担这些IP相关的建筑设计、体验设计以及规则设定等事情，他们会希望这些IP拥有着将IP的价值发挥到最大。如果你不相信这些公司有什么门槛，请让我介绍一下迪士尼关于主题乐园细节的准则，迪士尼乐园有四个等级的标准：第一层细节是当你站在乡间的路上看到远处教堂耸立在城镇中心，被一些身边的树枝遮挡了部分。第二层细节是当你进入城镇，看见路面，看见店铺，看见旁边的树。第三层细节是当你看其中一间店铺，看见店铺的装修细节，看见店铺旁的卡通人物，看见里面售卖的商品。第四层细节是当你走到店铺的门口，触摸店铺的门、把手、商品等，感受这些物品的质地、温度以及味道。这四层的要求都达到标准之后，迪士尼的沉浸式的体验才能满足客户。而这些线下的设计经验实际上并不会因为主题乐园变成虚拟的之后就消失，不管是线上还是线下，要求其实是类似的。这正是IP所有者最大的优势：他们不会被时代淘汰。很多人会提问了，为什么迪士尼这样的IP所有者不能自己搞一个这样的“游戏引擎”创造一个自己的世界，让大家来感受这种非凡的线上沉浸体验，这样就能打通线上线下的世界，成为绝对的这个领域的霸主了。答案是：运营这样一个跨平台、UGC导向、多人协作的引擎难度是一个习惯了PGC，控制质量和体验

$迪士尼(DIS)$$腾讯控股(00700)$$动视暴雪(ATVI)$ 以迪士尼为例子，迪士尼乐园的竞争优势在于：地理优势。运营优势员工培训和客户服务优势IP运营和创新优势迪士尼乐园的地理位置不可复制。当地政府投入的成本和乐园建造成本都是很高昂以及费时的，这些物理性的门槛让潜在的竞争对手即使想要复制也不可能做到。同时运营一家现实中的乐园并不是一件简单的事情，这需要有一支强有力的管理队伍并保证他们训练有素，能时刻维持乐园内的服务质量。培养和训练这样的一支队伍往往意味着持续地投入人力和资金，并不是所有公司都能做到这一点。同时，迪士尼已经在乐园运营这件事情上积累了长达几乎半个世纪的经验，可以说他们对于客户的心理和需求了解已经十分透彻。迪士尼的IP优势可以说是无法复制的资产，即使你能有一个和迪士尼一样的乐园，但是如果你没有相同的IP倒入，客户的体验就可能天差地别。迪士尼乐园的核心在于：超越被动型消费，进入主动式的沉浸体验。当你进入迪士尼，你就是电影中的主角，摄像头跟随你而走，而且神奇的地方在于这种体验的质量并不会因为园区里有其他人而降低。这其中的秘密其实就是：梦想代理乐园存在的意义（不论是线上的还是线下的），是因为人类渴望自己活在梦想里，或者说，活在故事里。我们并不想活在一个预先设置好的角色身体里太久，因为这会对我们的体验产生巨大的违和感（例如你的朋友全都选择同一个动漫人物出现的时候），同时，这也能解释为什么Minecraft以及Fortnite这类拥

$苹果(AAPL)$$亚马逊(AMZN)$$Zillow(Z)$ 我们认为，covid-19促使一些行业加速发展了，因为人们不得不学习如何用不太一样的方式工作，我们很多人远程办公，这就会养成不同的习惯。我们认为将继续快速发展的一个领域是云计算。在我们的投资组合中，我们有AppFolio，它是为房地产经纪和法律行业提供基于云的解决方案，并为中小型企业提供服务。AppFolio受益于人工流程、信息处理和传播向云端转变的长期趋势。这使得中小型房产经纪能够在云端的应用程序上做任何操作，一直延伸到与客户交互的层面。这其中还包括提供虚拟旅行，可以帮助用户解决目前无法进行线下活动的问题。产品采用SAAS的订阅模式，未来还将继续增加产品功能。公司的企业文化很好，与客户紧密相连，客户通过反馈帮助他们迭代产品，这使得产品更有粘性，从而提高了客单价的同时也增强了竞争优势。基于这些原因，AppFolio非常适合我们的飞轮投资框架。(透镜社编译文章节选）

$Wingstop Inc.(WING)$$百胜中国(YUMC)$$百胜中国-S(09987)$ 关于我们的飞轮投资理论，Wingstop就是一个很好的例子。这是一个专卖鸡翅的快速发展的餐厅，你从它的名字就知道它是做什么的。它的主打卖点是非常好的口味，当然定价上也非常精准。长期以来，消费者都希望在休闲式开餐店买到质量更好的食物，Wingstop就是切入了这一点。在我们看来，Wingstop在特许经营这一模式方面做得非常好。尽管它自己也有一些门店，但其增长主要来自特许经营。事实上，这对特许经营者来说也能赚很多钱，这样才使得业务能够不断的扩张。目前，Wingstop拥有大约1,300个餐厅，我们认为它的规模可以扩大4到6倍。我们认为增长将来自于新的自营店和加盟店，之后随着时间的推移，随着他们广告宣传和知名度的提升，同店销售额的增长会很强劲。这将为公司创造非常多的现金收入。正如我之前提到的，特许经营者在他们经营的门店中也能赚很多钱。特许经营模式的伟大之处在于，特许经营者，而不是公司，为新店的扩张投入了更多的资本。Wingstop是现金奶牛，这些现金可以再投入到成长中的新店当中，同时也可以投入到品牌建设当中去。我们认为公司有非常好的企业文化，他们可以运营得很好。特别是在这个特殊时期，在店面80%的业务都受到影响的情况下，我们看到管理层能够为真正想要外带和外送的顾客提供服务。他们能够适应环境并成长，在这一时期有很好的表现。我们认为这给Wingstop未

$特斯拉(TSLA)$ $拼多多(PDD)$$亚马逊(AMZN)$短视的短期定价为长期投资者提供了机会。华尔街分析师公布估值和价格目标时，很少考虑一家企业在5年或10年后可能会在哪里。（他们的工作不要求他们这么做）投资者一旦有了对企业DNA的深刻理解，就可以忽略短期的经营起伏，并思考企业在5年或10年后的定位。张磊说：“我们总是关注企业的长远发展。”“我们耐心地积累核心专业知识，使我们能够评估优质业务的长期前景。” - 李录“我们正在努力弄清楚这项业务今后五年和十年的发展趋势，而不是下一季度或明年的发展趋势。” - 丹·达维多维茨说目的论也可以帮助投资者坚守仓位，即使是在经历了上涨之后。Nicholas Sleep在2007年的信中谈到了亚马逊的这一点：“对于那些认为亚马逊市值很高的人，我们提出了两个问题：你认为10年后电子商务在美国零售业中的比重会是多少？去年这个数字是多少？重仓亚马逊，股价翻倍后我们很容易认为我们胜利了，并出售我们在亚马逊的股份。我们认为，投资者可能犯的最大错误是在一些优质公司成长初期出售它们的股份，比如沃尔玛或微软。从数学上讲，这个错误的出现状况远远大于投资于破产公司的概率。然而我们这个行业倾向于掩盖这一事实，这也许是因为机会成本没有记录在业绩记录中。我们想知道，今天出售亚马逊是否会和1980年出售沃尔玛一样犯错误？”

$NVR Inc(NVR)$$微软(MSFT)$$苹果(AAPL)$Saber资本的John Huber在他的年度信中提到了这一点： “在过去5年里，除了极少数的例子，苹果可以说跑赢了几乎所有的基金，我说的不单是股票，还有硅谷的风险投资、各类大学捐赠基金以及家族基金等。这些资金的背后都有很强的资本运作能力和分析能力，但他们都输给了苹果。” 一般人都发现了，卖错比买错的情况要频繁得多。从我们成立基金以来，几乎所有的错误都来自于卖出的决定。 几乎所有拥有“无懈可击”的投资记录的投资者都是那些发现伟大公司并忍受市场波动和公司波动的人。 查理·芒格称这种投资方式为：Sit On Your Ass （请自行翻译）

$埃克森美孚(XOM)$ $英国石油(BP)$$必和必拓公司(BHP)$ 石油破产潮“ 油价太低了，石油行业赚不到钱。今年以来，这个行业已经有23家企业破产，违约债务金额达310亿美元。我们正在面临一场不断蔓延的破产还小。我认为我们会看到更多的企业破产。” -Canary CEO Dan Eberhart毫无疑问，世界正在抛弃石油需求，但鉴于新能源来源有限，石油仍有价值“ 毫无疑问，世界正朝着清洁能源的方向前进，而且**带来了需求的下滑，这种下滑可能不是短期的，而是长期的影响。然而每年3%的产量下降曲线仍然是石油行业的一个特点。鉴于廉价新能源来源有限，所以在未来10年甚至更长一段的时间内，石油行业仍然能产生良好的价值和回报。不过，我说的这一切都不会影响我们正在进行的能源转型计划。”-必和必拓集团（BHP）首席执行官迈克·亨利（透镜社文章摘要）

计算单元现在可以是整个数据中心“ 我们相信未来的计算机公司是数据规模为中心的公司。计算单元不再是微处理器，甚至不再是服务器，甚至不再是集群服务器。现在的计算单元是一整个完整的数据中心。正如我刚才想Vivek解释的那样，我们每天有数千亿美元的交易，这些交易服务被分解成了一大堆在数据中心里运营的微服务。所以是一整个数据中心在运营一个应用程序，这件事过去几年里就成为了事实。” -NVIDIA (NVDA) CEO Jensen Huang”上传速度正在变得越来越重要“ 上传使用量的增长速度几乎是下载使用量的两倍。几乎所有的网络都对下载进行了优化，比如下载文件和流媒体视频、流媒体音乐。但我相信，在未来大家很快就会关注到上传速度的服务上来。这并不奇怪，我举个例子，当大家看到体育比赛进球的时候，会有大量的上传需求涌现出来，因为大家都想在第一时刻上传图片和视频。” -Ericson (ERIC) CEO Börje Ekholm（透镜社文章摘要）$英伟达(NVDA)$$爱立信(ERIC)$ 

我们也会犯错。要长期打败标普500指数看起来几乎是一项不可能完成的认为，这在我们看来有以下两个原因：第一个原因: 未来充满了迷雾。没有人完全肯定地知道在遥远的将来会发生什么，特别是在技术创新不断地颠覆过去的商业逻辑的情况下。自20世纪50年代以来，标准普尔500指数的成分股更换频率稳步上升，这意味着与前几代的企业，现代企业要继续跻身于顶级公司行列更加困难。因为竞争和变革更频繁，市场无法对长期的预期形成共识，因此对公司的估值就变得更加困难了。第二个原因: 心理因素会影响理性决策。大多数的投资者都知道了心理偏见和认知阻碍对投资决策造成的影响，但是这并不意味着你就能摆脱它们。每一个人可能都对同一件事物有不同的看法，然而最终顶级的投资者就是能看到真实的世界而最终获得了丰厚的回报。问题是你怎么知道你看到的那一面就总是是真实的一面呢？我们的工作需要我们不断地在一个不确定的未来中去寻找确定性，同时我们还需要抵御几乎无法完全避免的认知偏见。我们针对这一困难采取的措施很简单：像树懒一样，我们主动减少我们的决策。对我们来说，出售股票不外乎于两个原因：机会成本犯错如果我们发现一个确定性更高，回报率更好的资产，我们当然会考虑置换我们现有的一些资产，这也就意味着我们需要卖出我们手里的一些资产。有时候我们也会犯错，我们买的一些公司并不如我们想象中那么好，我们对这些公司的分析存在偏见或者错误。我们随时都准备好了接受批评，我们尽可能地希望看清楚这个世界。我们不根据单纯的季度业绩或者短期的股价表现来评判我们的投资逻辑。但是如果我们获得了重要的可信信息能影响一家公司的长期基本经营情况的时候，我们就需要重新对我们当初的投资逻辑进行审视了。（透镜社文章节选）$道琼斯(.DJI)$

$Peloton Interactive, Inc.(PTON)$$Netflix, Inc.(NFLX)$ “科技”是个老术语，比硅谷要老得多。他的意思是任何东西能够帮助我们更有效率的生产并推动人类进步的都叫科技。这样说来，至少在自由市场上，所有成功的公司都是科技公司：他们做事情比其它任何人更有效率。维持性的技术使得现有的公司更好，但不改变竞争格局。往大了说，如果采用新技术仅仅加强你现在的业务，而没有使你的产品具有独特性，你就不是科技公司。例如，IBM 的客户不是科技公司，而是现代SaaS 应用软件的用户。颠覆性技术做成了以前做不成的产品，或将产品的成本降到可接受的范围。Peloton做到了这点我才把它列为“科技公司”的：相比较在固定的健身房上课，Peloton便宜很多。当然，盯着屏幕做运动的体验不如与健身教练和其他骑车的人同处一室， 但这种形式方便了很多，并打开了新的目标客户群体市场。还有，它的规模是健身房不可能达到的：只要上一次课，可以无限量的随时观看，公司借助技术不仅数字化了空间，而且数字化了时间。这就是科技公司。这个定义也适合于Netflix, Airbnb, 和Uber，相对于他们的竞争者，他们都数字化了某些东西，可以是时间或是信任。然而，我不确定这是否适用于WeWork，某种程度上来说这个公司的独特之处在于，它似乎主要依赖于空前的融资。这可能就够了，但这不意味着WeWork 是一家科技公司。（透镜社文章节选）

$Atlassian Corporation PLC(TEAM)$ Salesforce主要还是把软件卖给大公司。过去十年里的改变是增加了免费和自助的的商业模式，不过这个模式的起源于十多年前。2000年代初期是科技公司最悲惨的时候：科技泡沫破裂，在硅谷几乎不可能融到钱，更别说其他地方。2001年在悉尼，Scott Garquhar 和Mike Cannon-Brookes唯一的目标是能够挣到3万5千美金一年而且不需要穿西装，当时他们请不起销售团队，他们开发了一个叫Jira 的产品放到网上让所有人来试用，如需要使用完整产品需要付款。“共享软件“和“试用软件”并不是新概念，1980年代就有，在游戏界特别普遍。但Atlassian 在合适的时侯（Agile 作为开发工具需求大增）把合适的产品（Agile 项目管理软件）用这种模式卖给企业。Atlassian成功的原因是产品零边际成本，指的是分销软件几乎无成本以及零交易成本。多亏了网络和基本的支付处理程序，使得Atlassian不需要与公司面对面的交流就可以把软件卖给他们，这么多年来，Atlassian的销售人员需要做的就是减少客户流失，所有的销售都是自动完成的。这种模式再结Salesforce基于云的商业模式（Atlassian后来也采用了）就是今天SaaS公司的基础模式：客户可以只用一个Email地址和一张信用卡就可以试用软件。这也是科技公司的特点：免费试用，任何人可在任何地方轻松购买。（透镜社文章节选）

$苹果(AAPL)$ $I-NEXUS GLOBAL.(INX)$ 斯图尔特资产管理公司（Stewart Asset Management）的创始人威廉•斯图尔特（William Stewart）40年来的平均收益率超越了标准普尔500指数4.3%。在最近的一次格雷厄姆和多德斯维尔采访中，他提出：“这不是一门科学，更像是一场猜谜游戏。我们尽力做出最好的猜测。你真正要做的是规划你的决策树并调整它。然而事实上，情况总在不断地发生改变，不管是预测也好，还是预测基于的算法模型也好，都十分可能发生了变化。然而我们总是会被科学外衣下的模型产生幻想，这些公式让我们着迷，这并不能改变我们进行猜测行为的本质。” - William Stewart“制作或购买预测数据但从不费心检查这些预测数据背后历史准确性的公司多到令人震惊的地步。”（透镜社文章节选）

 $万科A(000002)$$融创中国(01918)$$NVR Inc(NVR)$房地产企业的现金流量表和能源企业很像：他们销售完工的房屋获得现金，但是土地资源不能被重复使用，获得的利润需要不断的再投入到新的土地上。就像一口油井会慢慢变干，就需要新的油井来保持产量，为了能够持续的经营下去，开发商们不得不将他们的现金流再投入到新的地块上去。我认为这类的商业模式就像是“仓鼠轮子”：只要你停止奔跑，轮子就会停止转动。像房地产企业，能源企业（可能甚至流媒体公司）都要持续投入现金流，否则他们的商业“轮子”将停止转动。 NVR公司为了避免这样的”放血“的商业模式采用了一种不同的模式，这种商业模式可以避免土地开发（这个业务消耗现金），专注于建造和销售房屋（这个业务创造现金）。结果是NVR资本利用率很高，更高的周转和更好的回报，同时这也是其中一个能够产生自由现金流的业务。NVR还拥有良好的企业文化：恰当的激励机制和长期业绩导向的管理团队，管理层股权持有量很大。 2018年的秋天，房地产企业的股价受到了重大的打击。我们用新合伙人的小部分资金买入了NVR，但是因为我们只有有限的现金，而且我也选择不卖出其他任何股票，所以持仓比例很小。此外，股价上涨一点以后，我拒绝购买更多。 教训：把过去的价格作为一个锚是我经常犯的错误，我希望今后能够更好的防范这种毛病。 更大的一个错误是高估了其他所持资产的价值而低估了NVR的价值。我们没有卖出的资产所获得的收益不太能够弥补如果我们买入更多NVR所获得的收益，这是一个影响实际业绩的失败案例，甚至他不会出现