透镜社
2020-09-06
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@透镜社:
$万科A(000002)$$融创中国(01918)$$NVR Inc(NVR)$房地产企业的现金流量表和能源企业很像:他们销售完工的房屋获得现金,但是土地资源不能被重复使用,获得的利润需要不断的再投入到新的土地上。就像一口油井会慢慢变干,就需要新的油井来保持产量,为了能够持续的经营下去,开发商们不得不将他们的现金流再投入到新的地块上去。我认为这类的商业模式就像是“仓鼠轮子”:只要你停止奔跑,轮子就会停止转动。像房地产企业,能源企业(可能甚至流媒体公司)都要持续投入现金流,否则他们的商业“轮子”将停止转动。 NVR公司为了避免这样的”放血“的商业模式采用了一种不同的模式,这种商业模式可以避免土地开发(这个业务消耗现金),专注于建造和销售房屋(这个业务创造现金)。结果是NVR资本利用率很高,更高的周转和更好的回报,同时这也是其中一个能够产生自由现金流的业务。NVR还拥有良好的企业文化:恰当的激励机制和长期业绩导向的管理团队,管理层股权持有量很大。 2018年的秋天,房地产企业的股价受到了重大的打击。我们用新合伙人的小部分资金买入了NVR,但是因为我们只有有限的现金,而且我也选择不卖出其他任何股票,所以持仓比例很小。此外,股价上涨一点以后,我拒绝购买更多。 教训:把过去的价格作为一个锚是我经常犯的错误,我希望今后能够更好的防范这种毛病。 更大的一个错误是高估了其他所持资产的价值而低估了NVR的价值。我们没有卖出的资产所获得的收益不太能够弥补如果我们买入更多NVR所获得的收益,这是一个影响实际业绩的失败案例,甚至他不会出现在基金交易报告中。未来还会犯很多的错误,我们应该买而没有买的,不应该买而买了的。但是我把这些错误视为是资本性支出,是必要的教育成本,为将来获得更大的回报而铺路。(下次我们的基金表现不佳的时候,我一定会提醒保持这样乐观的心态) (透镜社文章节选)
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更大的一个错误是高估了其他所持资产的价值而低估了NVR的价值。我们没有卖出的资产所获得的收益不太能够弥补如果我们买入更多NVR所获得的收益,这是一个影响实际业绩的失败案例,甚至他不会出现在基金交易报告中。未来还会犯很多的错误,我们应该买而没有买的,不应该买而买了的。但是我把这些错误视为是资本性支出,是必要的教育成本,为将来获得更大的回报而铺路。(下次我们的基金表现不佳的时候,我一定会提醒保持这样乐观的心态)</p><p> </p><p> (透镜社文章节选) </p></body></html>","text":"$万科A(000002)$$融创中国(01918)$$NVR Inc(NVR)$房地产企业的现金流量表和能源企业很像:他们销售完工的房屋获得现金,但是土地资源不能被重复使用,获得的利润需要不断的再投入到新的土地上。就像一口油井会慢慢变干,就需要新的油井来保持产量,为了能够持续的经营下去,开发商们不得不将他们的现金流再投入到新的地块上去。我认为这类的商业模式就像是“仓鼠轮子”:只要你停止奔跑,轮子就会停止转动。像房地产企业,能源企业(可能甚至流媒体公司)都要持续投入现金流,否则他们的商业“轮子”将停止转动。 NVR公司为了避免这样的”放血“的商业模式采用了一种不同的模式,这种商业模式可以避免土地开发(这个业务消耗现金),专注于建造和销售房屋(这个业务创造现金)。结果是NVR资本利用率很高,更高的周转和更好的回报,同时这也是其中一个能够产生自由现金流的业务。NVR还拥有良好的企业文化:恰当的激励机制和长期业绩导向的管理团队,管理层股权持有量很大。 2018年的秋天,房地产企业的股价受到了重大的打击。我们用新合伙人的小部分资金买入了NVR,但是因为我们只有有限的现金,而且我也选择不卖出其他任何股票,所以持仓比例很小。此外,股价上涨一点以后,我拒绝购买更多。 教训:把过去的价格作为一个锚是我经常犯的错误,我希望今后能够更好的防范这种毛病。 更大的一个错误是高估了其他所持资产的价值而低估了NVR的价值。我们没有卖出的资产所获得的收益不太能够弥补如果我们买入更多NVR所获得的收益,这是一个影响实际业绩的失败案例,甚至他不会出现在基金交易报告中。未来还会犯很多的错误,我们应该买而没有买的,不应该买而买了的。但是我把这些错误视为是资本性支出,是必要的教育成本,为将来获得更大的回报而铺路。(下次我们的基金表现不佳的时候,我一定会提醒保持这样乐观的心态) 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