$万科A(000002)$$融创中国(01918)$$NVR Inc(NVR)$房地产企业的现金流量表和能源企业很像：他们销售完工的房屋获得现金，但是土地资源不能被重复使用，获得的利润需要不断的再投入到新的土地上。就像一口油井会慢慢变干，就需要新的油井来保持产量，为了能够持续的经营下去，开发商们不得不将他们的现金流再投入到新的地块上去。我认为这类的商业模式就像是“仓鼠轮子”：只要你停止奔跑，轮子就会停止转动。像房地产企业，能源企业（可能甚至流媒体公司）都要持续投入现金流，否则他们的商业“轮子”将停止转动。

NVR公司为了避免这样的”放血“的商业模式采用了一种不同的模式，这种商业模式可以避免土地开发（这个业务消耗现金），专注于建造和销售房屋（这个业务创造现金）。结果是NVR资本利用率很高，更高的周转和更好的回报，同时这也是其中一个能够产生自由现金流的业务。NVR还拥有良好的企业文化：恰当的激励机制和长期业绩导向的管理团队，管理层股权持有量很大。

2018年的秋天，房地产企业的股价受到了重大的打击。我们用新合伙人的小部分资金买入了NVR，但是因为我们只有有限的现金，而且我也选择不卖出其他任何股票，所以持仓比例很小。此外，股价上涨一点以后，我拒绝购买更多。

教训：把过去的价格作为一个锚是我经常犯的错误，我希望今后能够更好的防范这种毛病。

更大的一个错误是高估了其他所持资产的价值而低估了NVR的价值。我们没有卖出的资产所获得的收益不太能够弥补如果我们买入更多NVR所获得的收益，这是一个影响实际业绩的失败案例，甚至他不会出现在基金交易报告中。未来还会犯很多的错误，我们应该买而没有买的，不应该买而买了的。但是我把这些错误视为是资本性支出，是必要的教育成本，为将来获得更大的回报而铺路。（下次我们的基金表现不佳的时候，我一定会提醒保持这样乐观的心态）

（透镜社文章节选）