今天有几个事儿值得说说，我就直接一二三开始了。 第一个，又有两只新股破发，奥尼电子、南模生物，分别跌了12%和18%。 新股执行定价新规后，破发倒也没什么不正常，但我今天在论坛上转，看到有网友说破发集中在医疗保健行业，就想看看是不是这么回事。 我统计了一下，定价新规后已经有111只新股上市，破发14只，里面真的有6只都是医疗保健行业的，而且其中4只是单签亏钱最多的前4名。 但因为每个行业上市的新股数量不一样多，会不会是医疗保健行业新股多所以破发的也多呢？我又统计了一下各个行业的破发率，发现确实医疗保健行业破发率最高，有三分之一都破发了。下图是各行业破发率： 这里面金融、能源、日常消费三个行业，破发率是零，原因是发的新股太少，没什么统计意义。工业、材料、可选消费、信息技术、医疗保健，这5个行业新股都比较多，我又统计了一下它们新股的平均涨幅和中位数涨幅，按首日收盘价算的： 看起来医疗保健行业的新股确实不大行，比其他行业明显弱。我猜想这可能和生物医药股定价比较难有关系，研发投入大，将来能否成功又有不确定性。 就比如港股上市的开拓药业，今年因为研发新冠药物大涨，是十倍牛股，但今天公布三期临床中期分析数据不顺利，股价大跌70%，把今年涨幅都跌回了。 这类股票在结果出来之前怎么去定价，那市场肯定有非常大的分歧。新股询价的时候，网下投资者可能比较看好，但发出来后市场并不认，可能就是造成了医疗保健行业新股收益偏低的原因。 如果你对打新破发非常敏感，那今后对医疗保健行业的新股可以更慎重。 第二个，是知名量化私募基金幻方发了一封致投资者信，因为旗下基金出现历史上最大回撤向投资者道歉。 幻方是个纯量化的公司，既做AI量化选股来长期持有，也做高换手来交易波动。之前的业绩很好，但今年下半年开始并不顺利，把上半年赚的钱都亏回去了。 公司总结问题，一是市场风格切换太快，导致AI决策过于冒进，买卖点

首只北交所新股，威博液压，打新结果出炉，竞争太太太激烈了。 中签率0.04%，比之前精选层时代低了一个数量级。顶格申购390万元，也只能中200股，市值1936元，而占用资金5天的成本大约就1500元，新股涨幅要78%以上才能回本，感觉也没什么肉。 北交所的新股，在申购时候就要先缴款，之后根据缴款金额多少按比例分配，缴款多分得就多，算出来每够100股就给分配1手，多于100股的零头部分抹去，统一收集起来后，再按照缴款金额排序，每人再分100股直到分完。 这个规则对小资金不太友好，这次申购金额在约63万以下的人，就都没中签，也排不上零散股，白打了。一共75.2万户申购，最终中签的只有6.4万户，将近69万人纯陪跑。 这样的话以后散户就没什么参与意义了，白白浪费时间，还不如买个货币基金5天还有点利息。大户由于时间成本的问题，收益率看着也不高……感觉略为鸡肋，果然人多了就赚不上钱了。 其他信息： 1. 今天出了关于房地产税的新闻。在全国财政工作会议上，财政部总结2021年工作的时候，说本年已推进的工作包括“做好房地产税试点准备工作”。这个指的应该是依照全国人大常委会的授权，起草房地产税试点办法（草案）。但在后面部署2022年重点工作的时候，没有具体提到房地产税，看起来对房地产税试点的推进还是比较谨慎，留了活口。 现在对房地产的调控政策，依然是坚持房住不炒，但是多了“更好满足购房者合理住房需求”这样的表述，我感觉政策环境从之前的收缩转为更偏向于维护稳定。 2. 有好几个读者问，IC期指近月为什么升水，升水了怎么办。三个原因： （1）打新收益下降，就会导致贴水幅度的缩小。打新收益下降会导致做空需求减少，我举个例子，比如做绝对收益策略的基金，他们选出认为表现好的股票后，会做空期指来对冲掉大盘的风险，就赚持仓股票超越大盘指数的那部分超额收益。而打新一直是A股超额收益的来源之一，这部分收益

腾讯今天干了件很特别的事儿，要将自己持有的京东股票，当作分红派发给股东。 对腾讯来说，相当于大幅减持了京东，之前持有京东17%的股权，送完之后还剩2.3%。 腾讯给出的解释是：“投资发展期的成长型企业一直是腾讯投资的主要战略方向，而当被投企业有持续自筹资金能力时，则选择在适当情况下退出投资并与股东分享收益，腾讯的“长期投资”战略从未改变。” 意思就是说腾讯要投成长期的企业，已经长大了的，就要退出。 也有分析认为和反垄断有关，说腾讯可能在考虑收缩投资阵线，毕竟京东一直是电商领域重要的合作伙伴，这样突然就退出了，看起来还是有点奇怪。 市场的反应很直接，今天腾讯股价大涨了4.24%，派发的这些京东股票，相当于2.6%-2.7%的股息率，在腾讯的分红史上属于相当大的手笔了，高分红提振股价。 另一方面，京东分到投资者手里后，很多人可能就不想持有了，就会带来抛售压力。今天京东大跌了7.02%，另外也被腾讯投资的美团、拼多多、快手也都下跌。 腾讯到底怎么想的我也不知道，我就说说对咱们投资者的影响吧。 2022年1月19日收盘前持有腾讯港股的人，都可以享受这次分红，每持有21股腾讯，可以获得1股京东港股。大陆和香港的投资者，都是直接领股票，预计在2022年3月25日左右，会发放到证券账户里，美国投资者会折算成现金发放。 如果是通过港股通持有的腾讯，虽然京东不是港股通的标的，不允许买入，但不会影响接收，收到京东股票后可以使用港股通卖出。 然后就是税，我们收到股票分红，是要缴纳个人所得税的。税的问题比较复杂，咱们借这个机会正好系统写一下，我会把这篇设为自动回复，私信公众号“分红”就有了，以后忘记了可以来查。 先说A股，A股分红，无论是现金分红还是送红股分红，都要根据持有时间收个人所得税。持有不足1个月，收分红金额的20%；持有1个月至1年，收10%；持有1年以上免收，鼓励长期持股。 税并不是在

降息啦同学们，每月20日是LPR利率公布日，今天是时隔20个月之后再次降息。 1年期LPR利率降低5bp，报3.80%，5年期LPR利率维持4.65%不变。 不过这次降息有点特殊，从市场表现上也能看出来。以往降息都属于利好，股市就算影响因素多不一定涨，债市也应该涨，但今天股市和债市都是下跌的。这是为什么呢？ LPR利率是目前银行贷款的基准利率，它的定价是由两部分组成的： LPR=央行MLF+银行报价加点 第一部分MLF，叫做中期借贷便利，是央行借钱给银行的利率，由央行决定，它反映了央行的意图，影响货币市场的资金成本。 第二部分银行报价加点，是由18家银行报价，去掉最高最低，平均出来的，反映了银行对信贷资金成本的定价。 以往降息，大都是MLF驱动的，也就是央行主动来调节利率，带动货币市场利率下行，因此对债市是利好，同时也增大了股债利差，有助于提高股市的估值。 而今天的降息，MLF利率没变，是银行对1年期报价加点降低了5bp。 银行愿意降低加点报价，主要原因是因为降准之后，资金变多了，资金成本也变低了，因此可以降低贷款报价，以提升贷款需求，把多出来的资金贷出去。 所以今天LPR降息，主要影响的是信贷利率，而不是货币市场利率，对债市就没有什么推动作用，再加上降准之后市场对银行下降报价已有预期，因此市场反映不大。 这次降息的主要影响是降低企业的贷款成本，明年开始，基于1年期LPR的浮动利率贷款，都会下调，可以节约企业的财务费用。这属于宽松信贷的信号，有助于缓解企业盈利下滑的压力。 咱们房贷挂钩的是5年期LPR利率，这次报价没降，每月偿还的房贷金额并不会减少。 其他信息： 1. 薇娅偷逃税被罚13.41亿，热搜你们肯定都刷到了，我就不重复了，但我猜好多同学应该没搞明白她是怎么偷逃税的，就我的理解说说这个吧。 一个人劳务报酬赚了钱，要缴纳个人所得税，现在是根据年度总收入汇算清缴，累进分

周末有个新规，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，其中核心的修改，是不再允许内地投资者走沪深股通买A股。 沪深股通，就是我们常说的北向资金，是从香港过来买A股的投资者。其中绝大部分是外资，但也有一部分，本来就是内地资金，借道香港绕一圈再回来买A股，俗称假外资。 为什么要借道香港呢？第一香港融资便宜；第二香港允许上的杠杆率高。在内地券商融资上杠杆，能加1倍最多了，融资利率5%-9%。在香港券商融资，加到两倍很普遍，再加上配资，反正融资利率便宜，整体就能做到5-10倍。 这种高杠杆的资金肯定不是长期配置盘，要么就是短线炒作的，要么就是做量化高频的，而这两种交易风格都容易引起市场波动，特别是在高杠杆下一旦遇到突发风险，就容易触发连环踩踏式爆仓，2015年杠杆牛后的股灾就是前车之鉴，市场没有流动性，想止损根本卖不掉，只有层出不穷的卖盘。 这次修改规则，就是提前打补丁，长期看有利于维护市场稳定。短期来说A股少了一部分资金，不过据说借道资金目前的量还不大，交易额占北向的1%左右。而且还给了过渡期，政策实施之日起1年内，沪深股通不得新增内地投资者，但已持股的存量内地投资者可继续买卖A股。1年之后，存量投资者不得再买入A股，所持A股可继续卖出。处理得很平滑，冲击有限。 我读者里应该有些是用港股账户来交易A股的，就要注意一下这个新规，现在还没正式出，等出了之后，就还有1年时间。 其他信息： 1. 网传茅台搞了个活动，持有1手及以上茅台股票的股东，可以原价购买2瓶飞天茅台，打官网上的电话可以登记，然后等当地直营店通知取酒。按现在市场价算，原价买至少赚1000元，2瓶就是2000元，贵州茅台一手现在20万元，相当于额外分了1%的红，那周一至少应该高开1%以上才对。 2. 第一高价新股禾迈股份周一上市，涨跌10%就是2.8万，祝中签的各位好运，我没中就看表演了。

今日热搜，是宁德时代被一只保险指数基金调入成了权重股，占比超过10%。 这只基金代码是167301，简称是方正富邦中证保险。现在买保险的基民，大部分都是觉着保险跌了不少，想买个低估值标的，一听说基金把估值这么高的宁德时代调成了重仓股，就炸了锅了，纷纷质疑基金高位接盘。 基金公司觉得自己也有委屈，这个基金是一只跟踪保险行业的被动指数基金，持仓拿什么，全是按指数来的，并不是基金经理做的决策。 那保险行业指数里为什么有电池茅呢？原因是保险上市公司数量太少了，平安、人保、太保、人寿、新华保险、天茂集团，就这么6家，没了。成分股太少，做指数基金就很困难，单只成分股权重就会很高，指数的走势被一两个权重股绑架，这样就丧失了指数的意义。 为了解决这个问题，中证方正富邦保险主题指数的编制方案里就规定，当保险行业股票数量不足20只时，会将投资参股保险公司金额大于1000万的上市公司，按照参股比例高低排序，纳入成分股，直到补足20只。而宁德时代就是因为投资了小康人寿30%的股权，被纳了进来。 这种处理显然不合理。虽然参股了保险公司，但宁德时代的主业是造电池，保险的贡献很小，把它放在一只保险行业被动基金里，肯定偏离了投资人的目的。 仔细看的话，这只基金其实一直只有75%的仓位是保险股，剩下25%的仓位就是各种参股保险的上市公司，除了宁德时代，还有招商银行、浦发银行、中国石油、中国交建、完美世界……反正都是你想投资保险股时根本想不到的公司。那这个锅其实应该是产品设计来背，设计出来一只保险基金，但是有25%的仓位是其他行业股票，方案本身就有瑕疵。 要我说就根本不应该做保险指数基金。指数基金的优势是轻松实现分散化，但对于公司数量很少的行业，就没必要了，大家直接买个股更省事，还能顺便当门票打个新。以后大家买小行业的指数基金时，也多留个心眼，先看看基金季度报告，里面会写十大重仓股，看看是不是真的是自己想要的

今天的热点是安信证券策略会，因为有宏观大佬高善文的演讲。市场对他的关注度一直比较高，朋友圈都是各种转发。 高善文先谈了房地产，我听完主要是3个观点： 1. 房地产的需求会下降。房地产有三大需求来源：城镇化后新增人口要买房、城市居民有改善需求买房、房屋到寿命后要更新重建。目前这三个来源——城镇化速度在减慢；这么多年居民能买的也已经都买的差不多了；房屋寿命至少到2030-2050年才有大批置换需求——看起来都不太旺盛，因此房地产的未来需求会弱于之前。 2. 地产行业面临第三次转型。地产行业在2015年以前是第一种盈利模式，即地产公司拿了地之后囤着慢慢卖，因为房价是上涨的，这种模式就很容易增厚ROE。2015年后，各地的调控政策频繁出台，囤地就有问题了，比如囤着囤着遇到当地限购了，房子卖不出去，资金就容易出问题。 所以2015年后，地产公司改走第二种模式，高周转，房子只要可以预售了，就以最快速度卖掉，回笼资金再盖新房。这样虽然房子的利润薄了，但周转的次数多了，也能赚钱，这个模式就让一些地产公司的销售规模迅速扩大。 到了这两年，地产融资政策变了，高杠杆的企业融资被收紧，针对项目预售款的管理也变严格了。这样一来，依赖高杠杆的高周转模式，就转不动了，一些房企就出了流动性问题。对目前地产行业的流动性问题，高善文认为最坏的时候已经过去，流动性危机将得到有力的控制，不过高周转模式未来也不可能持续了，地产企业的盈利模式要进入第三种。 房地产企业既不能加高杠杆，也不能高周转，那想维持合理的ROE怎么办呢？仅剩的办法就是提高销售净利率。而销售净利率提高有三条路：第一提高房屋售价；第二降低房屋成本，包括土地价格和建筑成本；第三公司精细管理节约各项运营成本。 哪条路都不容易。房住不炒，提高售价看起来希望不大；降低土地价格要和地方政府博弈，空间也有限，降低建筑成本要找建筑公司压价，可建筑公司也没啥钱。那

接着昨天的牛市复盘说，咱们从近15年的5轮牛市中，总结出了一些共性： 牛市需要一个足够低的起点，这个低点可能来自于外部利空因素的打压，也可能来自市场快速下跌后的惯性超跌，总之需要一个估值足够低的位置来给上涨留出空间。 股市上涨的两大动力——业绩和估值中，估值提升对牛市的贡献更大。往往是在低估值起点，出现政策向宽松转向，带来市场预期的改变，从而引发了估值的修复。 而业绩的提升对上涨的直接作用较温和，但它提供了高估值所需要的基本面支撑，业绩得以确认、变好，有助于让市场找到给股票更高估值的理由。 但如果一味拔高估值，基本面无法跟上的话，在超高估值的牛市后，很可能出现杀伤力巨大的杀估值下跌。 分析现状的话，咱们也可以从估值、基本面、政策导向三个角度来看。 1. 估值 整体来看，A股目前的估值处于近15年的中等水平，市盈率处于55.80%分位，市净率处于46.50%分位。 但由于处于低利率环境，债券的利息回报没那么高，再加上通胀影响，如果我们看股票和债券的相对性价比，那还是股票略好。我们的股债利差估值法显示，目前处于30%的分位，这个值越接近0%，就说明股票的性价比相对债券越高。 再看行业，目前的特征是行业估值水平极度分化。虽然市场整体处于中等位置，但部分行业的估值已经处于历史高位，而另一部分行业则处于历史低位。此外，同行业中龙头股的估值更高，中小盘股的估值更低，两者的估值差，之前也达到了历史极值，近半年才有所收窄。 所以从估值角度看，市场整体并不处于“足够低的起点”，缺乏大牛市的机会。行业之间则有显著的区别，部分行业和股票已经到了需要担心危险的高度，而另一部分行业从估值看不高，具有修复的机会，但需要契机带来市场预期的转变。 2. 基本面 中央经济工作会议对当前形势的判断，认为“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。虽然我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变，但面

美国证监会公布了监管外国上市公司新规配套的实施细则。这份新规叫《外国公司问责法案》，2020年就已经由美国国会通过，2021年3月由美国证监会通过，现在细则出台，意味着将进入实质性执行阶段。 新规针对在美国上市的外国公司，提了两个主要的要求，一是公司的财务报告，要经过由美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）认可的会计师事务所审计，连续三年不满足就要退市；二是公司要披露它们是否被外国政府所有或控制。 目前在美国上市的中概股，很多还不满足这两条要求，未来能否满足也不确定，那就存在着将来在美股退市的风险。 中概股要是退市了，我们买的股票，或者持有的基金怎么办呢？ 大致有三条路径： 1. 私有化退市。中概股的大股东发起私有化要约，收购全部的流通股，将上市公司变为私人公司，之后再谋求到其他市场上市。通常，大股东提出的私有化价格，会高于当前的市场价格，有利于股价上涨。当要约正式生效后，股价往往会维持在略低于要约价格的水平，直到回购完成。 比较经典例子是奇虎360，下图是退市前的K线，我标出了几个关键时点。收到要约后，股价跳空上涨，但这时候要约只是意向，后面还有变数和各种审批不确定性，因此无法保证后面股价不会继续跌。随着后续逐步推进，至最终达成私有化协议，股价已经上升到了要约价格77美元附近。之后就是提交股东会审议、监管部门审批，股价也随要约是否能成功的预期而震荡，最终都通过后退市。再之后就是360回到A股，借壳江南嘉捷上市。 如果走这条路，对持股和持有基金都不是坏事，毕竟有人高于市价来收购。 2. 转到其他市场上市。像同时在港股和美股上市的公司，在美股退市的同时，可以把股票转换为港股，在香港继续交易。 比如滴滴今天宣布要在美股退市，官网上公布的方案就说，会把美股转换到另一个交易所上市，我猜测很可能就是港交所。为了保证交易不中断，就需要先在港股成功上市之后，让投资人持有的美股ADR可

网易云音乐今天在港股上市，搞了个元宇宙敲锣。除了丁磊正常在线下敲锣外，线上还做了虚拟人物，有个29岁模样的2000年版丁磊，还有个50岁模样的2021年版丁磊，三个丁磊线，线上线下，一起duang~嘉宾们可还以操纵自己的数字版分身，在线上参加仪式。 不过市场反应不大热烈，上市首日小幅破发2.5%。 从估值看，网易云音乐已经不算低，市值415亿港币，对标美股上市的腾讯音乐，市值113亿美元，折合880亿港币。 网易云音乐的市值是腾讯音乐的大约47%，但是收入只有对手的20%，月活是30%，付费用户数是40%，这么一比，就显得网易云音乐不太便宜，而且腾讯音乐早就盈利了，网易还在持续亏损。 网易的优势是业绩增速明显比腾讯高，但毕竟现在基数小，收入只有对手20%，高增速能持续到什么时候也不确定。现在就撑起来腾讯音乐一半的市值上市，我觉得反正不算低就是了。 破发也不只怪网易云音乐，最近港股新股本身就是持续性破发潮。今年8月份以来，一共上市了16只新股，其中12只首日收盘破发，1只平盘，只有3只上涨，涨幅也只有4.17%、6.02%、22.91%。 这个现象有点奇怪，按理来说，如果新股持续破发，后面新股再定价的时候，投资者积极性就会下降，那新股定价就会降低，直到给打新让出一定利润空间才对。 你们看咱们A股注册制新股，10月份持续破发了一个月，市场立刻就给了纠正，现在破发已经是小概率了，这才正常。港股这都好几个月了，破发却一直持续，还几乎个个都破发，就有些蹊跷。最终新股盈利空间是肯定要给的，我这段时间港股新股就都没申购了，想等市场缓过来再说。 今天再说说买港股的几个工具吧，经常有读者问，这段时间还出了不少新的ETF基金。 恒生指数、恒生国企指数，场内都有ETF基金，分别是159920、510900。这俩指数比较相似，权重行业都是互联网科技和金融，差别是恒生指数里包括一些像友邦保险、汇丰银