去年这个时候，我也写了篇《给2020年的投资做个总结》。 当时的市场，以各种茅为代表的龙头股经过了一年多的上涨，继续高歌猛进，而中小盘持续低迷，被市场遗忘。偏好龙头股的主动基金纷纷业绩大增，一时风光无两，吸引了大批基民涌入申购。 那时流行一些说法，由于外资进入，A股会美股化，那么： 1. 今后都将是大盘股的天下，中小盘不行了； 2. 资金将集中在优质龙头股，马太效应将导致强者恒强； 3. 消费股是长期跑赢大盘的优质赛道。 我在2020年总结里，针对这几条一一做了反驳，认为大小盘风格轮动始终会发生、龙头股估值过高上涨无法持续、消费股不一定能持续跑赢大盘。 这些判断在2021年全部应验，下图里我画了4个指数，代表中小盘的中证500跑赢代表大盘的沪深300近20%；代表龙头股的茅指数和沪深300差不多，不再有超额收益；而消费股还弱于沪深300。 我写这个例子是想说明，我们观察市场的时候，最好不要只着眼于近期的局部。在某个时期内，市场是会有鲜明的风格特点的，某种特征的股票会出现集中大幅的上涨，人们往往愿意相信这种趋势会一直持续，并找出各种理由支持。 比如买茅指数涨了，就觉得我买的是好公司，好公司自然会一直带来好回报；比如买宁组合涨了，就觉得我买的是朝阳产业，高成长自然会一直带来好回报…… 但实际情况是，当前涨得好的，将来未必继续好；当前一直跌的，将来也未必不会反转。从历史上看，无论美股还是A股，风格轮动以数年为单位，总在发生。 为什么会出现风格轮动，这种轮动又该如何把握呢？ 驱动股票上涨的动力来源有两个，就如市盈率的公式： 股价=每股收益*市盈率 第一是公司业绩的增长，即每股收益的提高，第二是股票估值的提升，即市盈率的提高。 这两个因素里，业绩的提升通常是比较缓慢的，需要很多年时间才能逐步实现，某种风格要想大涨，往往都要依靠估值的提高，而影响估值的又有三个因素： 第一，市场的利率水

今天跌不少，先说个好消息冲冲喜： 国务院宣布，全年一次性奖金单独计税的优惠政策，明年不取消了，将延续到2023年底。 2019年开始实行个人综合所得汇算清缴以来，咱们每年的工资薪金、劳务报酬等收入，都要汇总起来统一缴纳个人所得税，而个人所得税是阶梯税率，赚得越多缴纳的就越多。 对于年终奖这种一年发一次的收入，新政策也是要求纳入综合所得汇算清缴的，但是给了3年的过渡期，在2019-2021年，咱们可以在汇算清缴申报的时候，自由选择年终奖单独缴税，还是纳入综合所得一起缴税，这两种方案算出来的税不一样多，那咱们肯定是比一下，选缴得少的那个。 对于年终奖比较高的人来说，大部分都是选单独缴税更划算。按照原计划2022年过渡期结束，统一要并入综合所得缴税的话，那税赋就会变高，之前我身边朋友好多都在担心明年到手钱变少。现在国家又给了2年优惠期，还可以自由选，实实在在给省了钱。 你们看，明年炒股的子弹又变多了，关灯吃面的时候也可以多加点葱花了，有没有开心一点？ 其他信息： 1. 昨天有好多人问兴业转债要不要缴款，会不会破发，我直接说下评估可转债的方法吧，以后大家自己就可以分析了。 最简便常用的就是市场比较法，看市场上类似的转债多少钱。比较的时候，有这几个要素： （1）看评级，跟同评级的比，比如兴业转债是AAA级，那就跟AAA的转债比。 （2）看行业，银行最好办了，同质化非常高，直接筛选银行转债来比。 （3）看正股/转股价，这个比值也叫转股价值，影响可转债的期权价值，找比值接近的来比。 （4）看下调转股价、回售、强赎各种条款，以及利率，如果有条款相近的最好。 基本上能找到满足前3条的，就能比个差不多了。数据可以去集思录网站看，它里面实时数据里有个可转债栏目，这些信息都有，还可以直接筛选评级和行业，很方便。 比如我筛选出AAA的银行转债，你们看最便宜的也有105元： 然后看最后一列转股价值，这

这个专栏周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就挺合适，点上面专栏名称可以看历史文章。 上期咱们说到，在资产组合里加入债券，既能减小最大回撤风险，还有望提高收益。那债券都有些什么特点，又该怎么选择呢？本周开始咱们来说说债券。 债券属于固定收益类资产，一笔债投出去，收益有多高（利率）、能不能收回本息（安全性）、多久能收回来（期限），这三个因素确定了，这笔债的特点也就都出来了。固收类资产最关键的就是这三个要素了：利率、安全性、期限。 咱们今天先来说说第一个要素，利率。 目前国内大部分债券，都不对个人投资者开放，个人投资债市的主要方式，是通过机构发行的产品，比如债券基金。 既然债券总是能收到利息，是赚钱的，那为什么买债券基金有时候还会亏损呢？ 这是因为当我们通过基金来投资债券的时候，并不能总是持有债券到期收利息，比如当我们赎回的时候，基金持仓里肯定还有很多没到期的债券。这些债券值多少钱，需要按市场价进行估值，而影响债券价格的最主要因素，就是市场的利率水平。 市场利率水平和债券的价格是反向变化的关系。当市场利率水平上升时，债券的价格将下降；当市场利率水平下降时，债券的价格将上升。 我举个例子来说明。假设现在市场利率水平是5%，发行100元债券，一年之后连本带息收回105元。我们买了一张这样的债券，结果刚买完，市场利率水平就上升了，变成10%了，这时候我们持有的这张债券，价格会怎么变呢？ 由于市场利率变为10%，意味着现在新发的100元债券，一年后就可以收到110元，那么我们手中这张只能收到105元的债券，肯定就不值100元了，而只能值105/(1+10%)=95.45元，也就是当市场利率从5%上升至10%时，我们原来买的利息是5%的债券，价格就从100元跌到了95.45元，即：市场利率和债券价格的变化是反向的。 需要理解的是，无论市场

最近出了一种新基金，叫同业存单指数基金，可以作为中短期低风险投资的工具，我来给大伙介绍下。 顾名思义，这些基金就是投资同业存单的。同业存单可以理解为银行发的一种债，期限一般不超过1年，投资者是其他金融机构。由于是银行发的，大多信用比较好，在市场上买卖的流动性也比较高，属于一类低风险的固收资产。 以前个人是不能投资同业存单的，现在就可以通过这些基金来投了。目前首批有6只同业存单基金，跟踪的都是中证同业存单AAA指数。AAA是信用评级里的最高级别，也就是说这些基金买的同业存单都来自信用情况最好的那一档银行，信用风险非常低。 同业存单基金的收益风险定位，大致就处于货币基金和债券基金之间。 我画个收益曲线对比图吧，看起来直观： 绿线是中证全债指数，代表债券基金。虽然债市整体是上涨的，但是也会有牛熊切换，波动还是有的。当然这个波动比股市小多了，大部分时候，持有债券基金1年以上，都能获得正收益，实在买的位置太背了，一年半左右也能解套了。不过前提是，买的债券基金没有踩到信用违约的雷，踩雷的话就太伤了，什么时候能回来可就不一定了。所以我们买债券基金的时候，一般都考虑买大规模、分散性好的，再同时多买几家不同公司的分散风险。 粉线就是货币基金了。货币基金大多采用摊余成本法来估算净值，它不考虑债市的涨跌，而是把持仓债券预期收到的利息，分配到每天，这样每天净值就会涨一点点，而不受债市波动的影响。也是因为采用摊余成本法，它买的债都必须是很快就要到期的、风险很低的债，这样才能保证最后真的收到利息，因此收益回报就比较低。 黑线是AAA级同业存单指数，它的收益率比货币基金高一些，比债券基金低一些。它是受债市波动影响的，波动比货币基金大，图里我画红箭头的几个地方，可以看到同业存单指数是有下跌的，也存在短期浮亏的风险。但相比债券基金，这个波动就小多了，而且它的信用风险会明显更小，不太容易踩信用违约雷。 首批这

最近A股和海外市场相关性挺高，前两天全球市场都跌，A股也跌，今天全球市场反弹，美股、欧股、亚太都上涨，A股也不例外。 前两天留言里有读者问，市场跌这么多，怎么不写写？实在是没什么好分析，涨涨跌跌，只能事后归因，而做不到事前预判，那就对决策没太大意义，何况还有很多时候，市场的波动就是随机的，连事后归因都没法做，那就更没什么好写了。 你们看，如果昨天分析为什么跌，今天就要分析为什么涨，长此以往，还不得精神分裂了 我现在觉得，业余投资者做投资，最好的状态是和市场保持一定的距离，具有一定的疏离感。不要让市场的波动过于影响自己的情绪，老是崩着那根弦，心态不稳就越容易出昏招。该吃吃，该喝喝，该玩玩，钱也不会少赚。 长期看公众号的读者都知道，我推荐的基本方法就是5点： 构建分散化组合、坚持长期持有、避免高位买入、做好资产配置、熟悉市场规则。 构建分散化组合，是为了弥补业余投资者没有投研能力、不擅长选股的问题，要么分散买优秀基金经理，让机构去帮咱们选股，要么买指数求个平均。 坚持长期持有，是为了弥补业余投资者不善于择时的问题。实际上专业机构投资者大多也不擅长择时，归因来看，能通过择时获得收益贡献的基金经理少之又少，还不确定是否是运气因素。解决方法就是长期持有，不择时，只去赚上市公司业绩增长带来的回报。 避免高位买入，是针对A股的特点来的。A股投资者人数多，羊群效应明显，经常大家一起涌入涌出，市场估值大起大落。再好的股票和基金，买在太贵的位置，也需要很长的时间才能解套；而想要好回报，也离不开一个足够低的成本起点。买入的时候还是看下市场的估值水平，不需要精确，判断个大区间，高的时候不买，中等正常买，低的时候多买。 做好资产配置，是指通过股、债和其他资产的搭配来实现流动性管理、风险控制、提高收益风险比。能至少3年不用的钱再买股票或者权益类基金，未来有使用需求的钱，就考虑固收，这样可以防止在市场低

互联网保险新规，年底前有一大批网销保险都要下架了。 上个月我写解读的时候，本来预计主要影响的是储蓄险，而像重疾险、定期寿险这类保障型产品影响不大——虽然老产品也需要下架，但公司可以同时备案符合新规的新产品上线，就不会影响我们购买。 但根据现在了解到的情况看，当时的估计过于乐观了。12月以来，多家保险公司已经在官网公告，说自2022年1月1日起会暂停开展互联网保险业务。也就是说，目前月度产品推荐中的重疾险、定期寿险，老产品下架后，这些公司不会再推出新的网销款。 公告说暂停互联网保险业务的公司，大多是中小型保险公司，有些是不满足互联网保险新规资质要求的，但也有满足资质要求，主动做出的战略性收缩的，我猜测因为在新规下对互联网保险的限制诸多，对中小公司来说也要考虑性价比，可能就不如回归线下业务。 不管原因是哪个，导致的结果就是，明年起网销保险产品，暂时将主要由大中型的保险公司提供。相比中小型公司，大中型公司的产品在定价上通常存在一定的溢价，因此可以推断，明年咱们在网上能买到的保险产品，相比现在的价格可能会有一定幅度的提升。 近期有需求的小伙伴，如果健康告知符合要求，可以抓紧时间在产品陆续下架前把心宜的产品赶紧配齐了，还在考虑的也抓紧时间考虑，目前这波高性价比产品，也就再能卖十来天了。 我做了一张下架时间表： 重疾险推荐3款，根据自己情况来选。 1. 首推信泰人寿的达尔文5号焕新版。 下周一（12月20日晚23点）率先要下架了。这是一款单次赔付的旗舰型产品，保障全面，60岁前确诊重疾多赔80%保额，包含癌症晚期的创新责任。缺点是对投保地域有要求，部分小伙伴可能买不了。推荐的投保选项是：保额46万+终身+30年缴费+不含身故+癌症二次赔 2. 买不了达尔文焕新版的小伙伴，如果是35岁以内，推荐复星联合健康保险泰人寿的达尔文5号荣耀版。 12月31日23点下架。这是一款设计灵活

以前每周五，公众号都会放一首我妹妹唱的歌。 后来据她说“忙于学业”，就断更了好久。 但是今天有新歌了，而且是原创歌曲。 本公众号全球首发！点进来的各位，你们都是全球首发见证人！ 这首《岁月无声》，送给大伙。 要记得哦，我这一直是财经/旅游/音乐/闲扯的斜杠公众号，尽管后三个斜杆都划水+拖更，新读者都不知道 但是做投资就是为了更好的生活啊，赚更多的钱，就是为了旅更好的游，听更美的歌，有更闲的功夫去扯！ 我这么有趣的人，后面的斜杠可万万不能丢~ 歌手：魏小茄  词曲：鹿语 还没想过 会有一天 一个人生活 没有你的消息 看不到你身影 我孤单又落寞 偶然想起 某年某月 温柔的云朵 我牵着你的手 你揉着我的发 风在耳边吹过 思念的枷锁 一点一点 积累成河 还是没有勇气把那句话 大声对你说 穿过岁月无声斑驳 还剩下什么 走过旅途所有曲折 伤口还难愈合 光阴似箭无处闪躲 心痛也快活 如今的你何处漂泊 能不能别错过 光阴留下无解题让人猜 如梭如白驹过隙般飞快 最后还是离开 你无声消失在未来 我妹妹的音乐视频可以在B站搜索“魏小茄”。 周末愉快~

中央经济工作会议刚刚闭幕了，每年末的这个会议，都是给来年经济工作定调的，今年会议通稿里出现了一些新提法。 大伙关心的肯定是对市场有什么影响，在考虑这个问题前，咱们可以先做个历史复盘。过去15年，A股出现过5次牛市，牛市因何而起，因何而终，与宏观经济和政策调控有什么关系？ 下图是万得全A指数走势，我在图上用红色箭头标出了5次牛市： 咱们先说说各轮牛市的背景： 第一轮牛市是2006-2007年，经济高增速甚至出现了过热迹象，企业高增长，同时市场流动性较为宽松，估值也提升很快，引发了股市全面上涨。2007年初，政策开始逆向调节，央行连续上调存款准备金、提高贷款基准利率，但股市仍然一路高歌猛进，情绪极度高涨，当时大盘股冲击百倍PE不算稀奇，很多人觉得上证指数万点不是梦。 这轮牛市的驱动是业绩和估值的双提升，是A股近15年来最大的一次全面牛市。但结局并不美好，由于过高的估值，导致泡沫破裂后市场出现了70%左右的巨大跌幅。 第二轮牛市是2008年末至2009年，美国爆发次贷危机，全球经济急刹车，我们的宏观政策也从调过热转向保增长，4万亿投资宛如一针强心剂。 这轮牛市的逻辑是逆境反转下的政策宽松，次贷危机先导致股市砸出了足够低的点位，随后强力政策出台扭转了市场预期。 第三轮牛市是2014年末到2015年中，准确地说，这轮牛市应该分为两段，第一段从2013年就开始了，创业板独立于主板，先走出翻倍行情，随后到2014年末，才进入了全面开花的普涨牛市。 创业板的上涨，同样是业绩和估值的双推动。那时候创业板出现了许多区别于主板传统行业的新兴企业，集中在TMT领域，市场的普遍认知是创业板代表新经济，要经济结构转型，就要做大做强创业板，解决新经济企业的融资问题。 但如今回顾我们会发现，很多创业板企业的增长，并不是内生的，而是依靠不断的收购。未上市的资产估值较低，装入上市公司后，估值就会出现跃升，这才

这个专栏周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就挺合适，每次一篇，看起来也不累。 前几期咱们讨论了股票投资策略，通过挖掘自己的优势，制定适合自己的择时和选股策略，来争取超额收益。今天咱们开一个新的话题，资产配置。 一直跟这个专栏的读者应该还记得，咱们之前分析过，股票和房产是长期回报最好的两类资产，既然如此，我们为什么还要配置其他资产呢？ 显而易见的理由有两个：流动性需求和风险承受能力。 因为股票和房子的价格都可能出现较大波动，并不能随时以理想的价格变现，因此对于需要随时取用的钱，就不适合投资它俩，而应该去投一些低风险、可以随时变现的产品，比如货币基金。此外，如果无法承受比较大的浮亏，那也就不能全仓这类波动大的资产，可以分一部分仓位配置在债类上，以减小波动。 但很多人都没有想到，即便没有流动性和风险承受能力的问题，做资产配置依然能够为提高收益、降低风险带来好处。 我举个真实的例子来说明这个问题。 我们只用一个最简单的资产配置策略：每年年初将资产平均分成两半，一半买债券，另一半买股票，持有一年。到下一年年初的时候，由于股票债券的涨跌，仓位就已经不是5:5了，这时我们重新调整一次，将股债比例恢复成各一半。 为了有代表性，这里股票我们就选最常见的沪深300全收益指数来代表，它就相当于是买入沪深300ETF的收益。债券我们选择中债新综合财富指数来代表，这个指数相当于买入全市场债券所能获得的平均收益。 我们比较三种策略：只持有股票、只持有债券、股债各半每年平衡，来看看从2007年以来近15年的收益率： 结论是： 只买债券的话，15年的总收益82.06%，年化收益4.39%，最大年跌幅-0.29%。 只买股票的话，15年的总收益222.26%，年化收益8.75%，最大年跌幅-65.61%。 各买一半每年平衡，15年的总收益263.31%，年

今天统计局公布了11月通胀数据，CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨12.9%。 CPI代表的是消费品价格，PPI代表工业原材料价格，我们除了分别观察它俩之外，还会观察CPI和PPI的差值变化，也就是所谓的剪刀差。 当CPI-PPI下行，就说明上游原材料相对下游消费品有更强的涨价趋势，上游的利润扩张，而下游的利润被压缩；反之，当CPI-PPI上行，说明下游消费品相对上游原材料有更强的涨价趋势，利润由上游行业向下游转移。 本月CPI和PPI就出现了这样一个转折信号，CPI-PPI一改之前的下行趋势，出现了反弹。我画个图吧，绿线是CPI，黄线是PPI，黑色线就是CPI-PPI，图中可以看到，2020年下半年以来，黑线一路下行，直到本月才出现了首次反弹： 目前市场的主流看法是，未来CPI有望小幅回升或趋稳，PPI将逐步回落，而黑线CPI-PPI将继续回升。 对市场的影响，就是会改变上下游企业的业绩预期。上游的代表是原材料行业，包括钢铁、有色、建材、化工等等，总之就是大宗商品有关的那些。我把近10年原材料行业指数和PPI走势画在一张图上，可以看出两者大部分时候都同涨同跌： 原因就是原材料行业的盈利能力，和商品价格高度相关。PPI大涨的时候商品涨价，公司业绩就好，股价也就上涨。等周期回落，商品价格又跌了，股价也就出现回调。 这里面有个例外，就是2015年的大牛市，那时候PPI走低，但原材料行业指数大涨。这也很容易理解，股票上涨本身就是业绩和估值两个维度的贡献，2015年是由于资金推动全市场估值大涨形成的牛市，并不依靠基本面业绩。但除了这种估值狂飙的疯牛市之外，大多时候股价还是和业绩高度相关的。 如果未来PPI增速继续回落，那参考2012-2014、2017-2020两个PPI增速下降期，上游原材料行业的表现就并不好。而原材料价格回落后，会降低中下游企业的成本，同时CPI的回升又说明