转折信号

今天统计局公布了11月通胀数据，CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨12.9%。

CPI代表的是消费品价格，PPI代表工业原材料价格，我们除了分别观察它俩之外，还会观察CPI和PPI的差值变化，也就是所谓的剪刀差。

当CPI-PPI下行，就说明上游原材料相对下游消费品有更强的涨价趋势，上游的利润扩张，而下游的利润被压缩；反之，当CPI-PPI上行，说明下游消费品相对上游原材料有更强的涨价趋势，利润由上游行业向下游转移。

本月CPI和PPI就出现了这样一个转折信号，CPI-PPI一改之前的下行趋势，出现了反弹。我画个图吧，绿线是CPI，黄线是PPI，黑色线就是CPI-PPI，图中可以看到，2020年下半年以来，黑线一路下行，直到本月才出现了首次反弹：

目前市场的主流看法是，未来CPI有望小幅回升或趋稳，PPI将逐步回落，而黑线CPI-PPI将继续回升。

对市场的影响，就是会改变上下游企业的业绩预期。上游的代表是原材料行业，包括钢铁、有色、建材、化工等等，总之就是大宗商品有关的那些。我把近10年原材料行业指数和PPI走势画在一张图上，可以看出两者大部分时候都同涨同跌：

原因就是原材料行业的盈利能力，和商品价格高度相关。PPI大涨的时候商品涨价，公司业绩就好，股价也就上涨。等周期回落，商品价格又跌了，股价也就出现回调。

这里面有个例外，就是2015年的大牛市，那时候PPI走低，但原材料行业指数大涨。这也很容易理解，股票上涨本身就是业绩和估值两个维度的贡献，2015年是由于资金推动全市场估值大涨形成的牛市，并不依靠基本面业绩。但除了这种估值狂飙的疯牛市之外，大多时候股价还是和业绩高度相关的。

如果未来PPI增速继续回落，那参考2012-2014、2017-2020两个PPI增速下降期，上游原材料行业的表现就并不好。而原材料价格回落后，会降低中下游企业的成本，同时CPI的回升又说明下游企业有提价的机会，那么就会出现利润增长由上游行业向下游转移，这也就是今天市场盘面逻辑——上游周期普跌，下游消费、制造大涨。未来如果CPI-PPI持续回升，那这个趋势可能还会延续。