接着昨天的牛市复盘说，咱们从近15年的5轮牛市中，总结出了一些共性：
牛市需要一个足够低的起点，这个低点可能来自于外部利空因素的打压，也可能来自市场快速下跌后的惯性超跌，总之需要一个估值足够低的位置来给上涨留出空间。
股市上涨的两大动力——业绩和估值中，估值提升对牛市的贡献更大。往往是在低估值起点，出现政策向宽松转向，带来市场预期的改变，从而引发了估值的修复。
而业绩的提升对上涨的直接作用较温和，但它提供了高估值所需要的基本面支撑，业绩得以确认、变好，有助于让市场找到给股票更高估值的理由。
但如果一味拔高估值，基本面无法跟上的话，在超高估值的牛市后，很可能出现杀伤力巨大的杀估值下跌。
分析现状的话，咱们也可以从估值、基本面、政策导向三个角度来看。
1. 估值
整体来看，A股目前的估值处于近15年的中等水平，市盈率处于55.80%分位，市净率处于46.50%分位。
但由于处于低利率环境，债券的利息回报没那么高，再加上通胀影响，如果我们看股票和债券的相对性价比，那还是股票略好。我们的股债利差估值法显示，目前处于30%的分位，这个值越接近0%，就说明股票的性价比相对债券越高。
再看行业，目前的特征是行业估值水平极度分化。虽然市场整体处于中等位置，但部分行业的估值已经处于历史高位，而另一部分行业则处于历史低位。此外，同行业中龙头股的估值更高，中小盘股的估值更低，两者的估值差，之前也达到了历史极值，近半年才有所收窄。
所以从估值角度看，市场整体并不处于“足够低的起点”，缺乏大牛市的机会。行业之间则有显著的区别，部分行业和股票已经到了需要担心危险的高度，而另一部分行业从估值看不高，具有修复的机会，但需要契机带来市场预期的转变。
2. 基本面
中央经济工作会议对当前形势的判断，认为“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。虽然我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变，但面临的困难还是比之前更大的。
这在今年上市公司三季度报里就有所体现。A股整体，前三季度净利润同比增速27.8%，而上半年的同比增速是43.6%，三季度单季，净利润同比增速-2.2%。
这里面有基数的影响，去年上半年受疫情影响大、基数低，今年上半年增速自然就高。而去年三季度已经复苏，基数没那么低了，今年三季度的增速本来也应该回落。但回落到单季负增长，还是说明企业盈利遇到了一些压力。
所以明年上市公司业绩的整体增速，预期就不敢给得太高，这方面对股价上涨的贡献恐怕要弱于今年。
3. 政策导向
中央经济工作会议对明年经济工作的要求里，突出了一个“稳”字，会议要求，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。
具体来说，要保证财政支出强度，加快支出进度；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施新的减税降费政策；适度超前开展基础设施投资。
和以前的表述相比，今年的更偏向宽松促增长，属于面临压力下的逆周期调节。
这对市场是有利的，符合牛市要素里政策转向宽松、带动预期转向这一条。在低利率环境下，股市就有望维持目前的估值，甚至争取更高的估值。
总结三方面，我觉得目前市场最可能的机会，仍然在政策宽松带来的估值提升，从现在股债性价比来看还有空间。但是由于基本面的支持不一定能跟上，而且目前的估值水平也并不在低起点，这里面显然存在一些风险，如果春季行情估值再拔一波之后，那后面就要更警惕了。
其他信息：
1. 中央经济工作会议还提了要全面实行股票发行注册制，那预计2022年内就会落地。注册制现在就是科创板和创业板，这俩在试点。等主板也实行注册制以后，打新估计就和创业板、科创板一样啦，新股定价不再有23倍市盈率上限，可以定价更高，这样一来上市公司能享受更多的融资，但是打新也存在一定破发的概率。
打新预期收益下降的话，对A股是有一些影响的，因为之前持有A股股票，预期回报里是包括打新近乎无风险的收益的，如果这个收益变低了，那股价就需要下跌来补偿。
2. 2021年12月12日，A股整体估值分位28.20%。估值分位下降主要是CPI上行的影响。私信公众号“估值”有估值方法说明。
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