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霍顿房屋的表现不及预期，本以为房地产类的股票会在大选落地，疫情影响之后能出现一次可观的上涨，但从目前的股价表现上看，霍顿 $霍顿房屋(DHI)$  的高位区间震荡可能还要持续很长一段时间，短期走出突破的可能性不大。短期破位的概率倒是在上涨。

技术上的变化就不多讲了，从买卖力度指标RSI下沉，和买卖成交量指标PVO的探底可以看出来，市场上行意愿其实很差，愿意接盘的人已经越来越少。

长线资金流入一直没有明显的起色。

当初我入手这只股票也是在押注在市场通胀上行的大逻辑上，理论上包括不动产，大宗商品，贵金属等品种的资产价格都会随着通胀率的上涨而水涨船高。

特别是近期纾困法案刚刚通过，2万多亿的资金预计在下周就会陆续进入市场，美联储目前的资产负债表的规模还明显不够，他会持续对政府发放的救灾债券进行虹吸，资金量也会源源不断的放出来。

做多通胀率，是我明年投资的大逻辑，如果通胀率在2021开始出现上行，那么房价也理应出现上涨，只要经济复苏后，购房需求不会出现大的问题，相关的地产股票在经历一波探底之后，也应该会随着通胀率的上涨而攀升，但不管是从房地产ETF还是从霍顿房屋这个典型的地产票的市场价格表现来看，似乎地产板块的市值的变大还不到时候，这是为什么呢？

为了搞清楚原因，我在昨天平掉霍顿房屋之后，浏览了下这个公司基本面和地产行业的数据。

首先，我对比了10年来，美国平准通胀率的走势和各大类资产价格的走势，发现房价相对通胀预期而言，涨幅通常是最迟钝的，而黄金之类的贵金属，还有标普500之类的股指标的，对平准通胀率的感知都是相当的敏感，后两者相比较而言，黄金和这个指标的相关性最大，股市被左右的因素较多，通常在平准通胀率出现大的变动的时候，关联性最强，而且都是正相关。

我之所以用10年期平准通胀利率来代替通胀率，是因为这个指标是美国通胀保值债券和10年期美债的利率数字之差，他是市场对未来远期通胀率预期的首选风向标，而市场价格的上涨，特别是有二级市场价格的，对这个指标的反应最敏感，要知道，市场的走势本来就反应了价格变化的预期。

来看黄金的变化：

多年来，伦敦金的定盘价格和10年的BIR联系相当紧密，除非在大变动时候，黄金对BIR的反应较为迟钝

标普500

股市对10年BIR的反应也很明显，特别在大的变动的时候，这个正相关性几乎是立竿见影，2016年的美股崩盘和2020年年初的崩盘时候。但大多时候，美股对BIR的反应不大。

原油就不说了，下回分享再谈

再来看房价：

这个是我最想说一个图，房价的走势相对通胀率的反应可能是大类资产价格中表现最为迟钝的一个。特别是2008年次贷危机时候，10年BIR迅猛探底后回升，而房价则是开启长达4年的缓慢探底过程。

而由于最近的疫情影响，造成10年BIR的崩盘和股市闪跌，房价似乎并没有收到任何影响。

那这是不是意味着当10年BIR飙升到近3%，到达2004，2005年的时候，房价的增速仍然不会有太大的改变呢？

低利率，Q2期间房价存量高，贷款容易，外加政府的纾困资金补助，无论从哪个角度来想，美国房屋销售从Q3开始似乎应该有更亮眼的表现，但事实上，房价和房屋销售的增速，相比2010年到2012年间的历史增速并没有太大的改变。

比如新房开工率：

比如房屋销售率：

而房价方面，综合几个历史指数估计的话，2021年的涨幅仍然会是10%左右

所以从整体行业上看，房屋开建的订单增量可能并不大，而蛋糕的大小也并没有超出一般的历史预期。

大致看一下霍顿房屋的基本面，这个票是房屋建筑商中最无可争议的龙头，四大建筑商之一，建立最晚却扩张最快，盈利模式也比较简单，除了一家全资子公司forestar来做配套增值服务之外，主要的盈利来源就是建筑房屋，近5年来，公司的模式没有什么大的改变，这给这家企业未来稳定的预期，每年的房屋建设量的增长幅度也大致相同，增速稳定，资产也挺健康，存货周转率5年来持续提速，目前在1倍多，负债率稳定在40%上下，毛利稳定，市值近几年来在持续增大，所以基本面没有什么硬伤，同时也实在没什么想象力。

他的股价和房价联系很紧密，但近来内部减持的非常多，是一个明显的风险点。

所以看了这么多，这个票，包括很多地产类的股票，长期而言比较看好，但可能走势太稳，不太适合短期盈利。一句话，比较鸡肋吧，一家投研机构按他过去5年的平均股息增长率来估他的未来股息走势，然后贴现到现在看他股价的公允价值，虽然我认为这个戈登估值办法不是很合适，但按照这个方法来估，目前的70多的股价是刚刚好的。

来看下霍顿房屋的期权链，未来380多天里，霍顿平价期权的买方，卖方价格的和才23块多，这也就意味这，70多的股价在未来1年多的时间里，市场看到的波动范围就是上下20多块，不到30个百分点。

话说回来，持有霍顿房屋的价值return，相当于一个固收产品，但同时他还比固收或者说基金面临更多的风险敞口。

其他的做多通胀率的思路呢？我之前在A股账户低位重仓了不少材料类股票，比如洛阳钼业$洛阳钼业(603993)$   ，赤峰黄金  $赤峰黄金(600988)$ ，宝钢股份 $宝钢股份(600019)$ ，白银有色 $白银有色(601212)$ ，江西铜业 $江西铜业(600362)$  。这些A股在近期已经开始了行情，而且我觉得行情并没有结束。

期货上，做多银金比，期权上，通过做黄金牛市期权差价组合，白银上等待上涨时机开始后，通过买入期权做多白银，或者备兑看涨，都是不错的选择。

$黄金主连(GCmain)$   $白银主连(SImain)$   $道琼斯指数主连(YMmain)$

更多好的标的，我会分享到我的空间站里，感兴趣的朋友，可以来和我探讨。

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