社区

核心观点：1、中国经济方面，虽然房地产对经济有负向拉动，但也可以从中找到一些结构性的点，可能是以点带面，不一定大到能把它撑起来，有好几个零星的点。这也是在当下寻找投资来源的地方。 有几个方面，一是制造业的成本优势，比如轮胎行业、中国新能源车、光伏、风电都是很厉害。还有一些是消费，中国企业靠足够的内需就可以撑出无数个优秀企业出来，是投资的抓手。 现在找到了两个消费上比较明显的趋势。一个是信息特别对称，还有一个是健康。还有科技，今年肯定是绕不过科技的时机，后面可能会带来一轮消费电子上的更新。 总结下来，即使对现在的宏观经济保持悲观情绪，退一万步假设它不增长，实际情况其实还在保持速率的增长。 2、投资的抓手是去找到业绩增长的公司，从哪里去找到这个业绩？就是提高预测业绩增长的确定性。一个是需求端行业需求端是有增长的，是量的驱动使得有增长；而对于总量没有增长的行业，竞争格局是会慢慢优，每轮供给出清之后，竞争是更为有序。3、市场风险点方面，八月份以来基金的表现是比股指还要更弱一些。这里去分析，可能还有一些非基本面的因素在那里。在经济数据、政策利好因素面前，整个市场没有去反馈这个事情，背后比如是外资的进出，如果是外资持股比较多，或者是有些明显动向，这个信号已经发生，那可能在建仓的节奏上做一些把控，慢一点。 还有一个就是近阶段就是市场一点都没有反应利好，而且有很多个股往下跌，就是因为这个非基本面的资金的卖盘引发的。 就是因为资金结构的问题，还有一些非基本面的卖出，这样的情况下，恰恰是给我们带来机会。4、宏观经济本身，没有办法去预测，更难预测的是国际宏观形势。我们就从结构性的结构，从微观走出去，去看每个行业，去筛选自身有成长的公司。这个是投资上更多人去应对宏观经济一些风险点的方式。11月14日，泉果基金钱思佳在发新基前，对最近的市场做出了上述分析和判断。 近日，钱思佳“上任”泉果嘉源三年持

核心观点：1、如果从动态角度来看，我们还是面临一个比较大的压力。现在根本不是谈资产负债表是否衰退的问题，而是谈如何来进一步扩表，进一步来加杠杆的问题。我们总体的宏观水平现在基本上跟发达经济体的杠杆率水平差不多，也并不算低了，关键在于结构问题是比较突出。中国中央政府的杠杆率水平大概是在20%左右，地方政府杠杆率水平在90%左右，这对地方政府压力比较大。2、现在是两大压力，一个是未富先老，第二个未富先债。没有富起来，但是杠杆水平已经很高了，所以这个问题一定要引起充分的重视。3、首先要解决结构的优化，如果结构能够优化，不仅地方政府没有压力，整个政府的社会付息成本也会大幅下降。我一直建议通过增发特别国债，或者扩大地方债融资债的规模来进行置换。5、我侧重讲的不仅仅是要降息，扩大财政支出，提高赤字率水平，提高中央政府的杠杆率水平，从而来降低地方政府杠杆。同时，我觉得还要推进改革。现在能够加杠杆的，一个是中央政府，一个是央企，两个部门。但仅仅加杠杆，我觉得还不足以解决现在的问题。所以我还是要提出，以股权财政为目标的国企改革，尤其是央企改革，这方面还是很重要的。11月15日，中泰证券首席经济学家李迅雷在CMF研讨会上，就中国经济热点问题发表了最新看法。作为最早从事国内证券市场研究的人士之一，李迅雷在业内颇具影响力。2004年被世界金融实验室、《世界经理人周刊》评为“中国最具声望的100位证券分析师”（名列第三），同时也是《新财富》首届“杰出研究领袖”。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：今天我想谈三个问题。第一个问题是，我们现在所谓的资产负债表这个问题，到底是静态问题还是动态问题？从静态来讲的话，大家一眼就可以看出，不存在资产负债表的衰退。整个中国，现在无论是企业部门、居民部门还是政务部门，杠杆的水平都还在抬升，企业部门抬升

核心观点：1、房地产行业对中国经济来说牵一发而动全身，所有的产业链，从金融机构、居民企业到各行各业，都深度地嵌入在城市化的竞争当中，当老龄化这样一个大周期的转折点来临时，未来面临的挑战还是蛮多的。2、债务驱动的增长发展到一定程度，它有的时候就会停滞了。3、未来城市的竞争其实是人才的竞争和年轻劳动力的竞争。哪个城市发展得更好，那它其实就会聚集更多的年轻人，就是人口即是债务，债务即是人口。4、所谓的全球化，从财务的角度理解，其实就是向海外征税，全球化本质就是向海外征税。5、既然是全球的资本，那它肯定是全球溜达。哪边的回报率高，哪边将加杠杆，就是哪更年轻。哪儿的人口年轻意味着抬高资产收益，劳动力能挣钱，他能挣着钱，能有储蓄，能有借贷，能有杠杆借贷，资本就可以从他身上挣钱，挣完劳动价值还可以挣资本价值。6、“化”债是很容易的，无非就是各大部门之间转移，但难处在于是在于“解”债，因为解说到底是需要增长的。11月12日，东北证券首席经济学家付鹏做客"双11大咖会客厅"特别直播，带来“周期潮起潮落，共同见证逆潮”的分享，从人口变局对全球市场进行了深入解读。大周期转折点来临，人口成关键变量我们目前正处于一个大变局时代中，过去的很多经验，无论是对中国经济还是对世界的理解，可能都要发生重大变化了，正如历史会发生变化，人类会发生变化，朝代文明会发生变化周期。中国大周期的一个重要变量是人口，人口变化对房地产、对投资、对中国经济增长、以及对于投资者的偏好的影响。今年以来，对人口变化切身感受开始出来了，但是很多人仍然认为这是短周期的，甚至很多人可能还认为房地产只是个短周期的，目前是债务、开发商的问题，然后大家觉得等开发商的风险过去了，土地供应仍然是减少的，房价依然会上涨，人们的风险变化会重新回来。但是，人口已经跟十年前的逻辑完全不一样，以后对于中国来讲所有的问题均是需求，我们所有问题均不是生产，所有的

核心观点：                1、人工智能毫无疑问是整个科技行业中穿针引线的关键技术，但根本上它不是最终目的，不管是大模型自身，还是跟各个行业的结合，它只是一个开始。如果能支撑起2024年大的科技行情，人工智能需要更多的跟产业结合起来。2、今年看AI板块更多的围绕算力也好，围绕具体的大模型企业也好，围绕芯片也好，更多的还是一些具象的在硬件或者基础层面的落地相关的一些标的。    明年大重心更多应该在应用，以及围绕应用相展开的跟各个行业的深度结合上，应该会有更多的投资机会。          3、每一轮TMT的大行情，都是取决于底层的硬技术的创新，这是一个非常重要的产业规律。在今天可能又处在这样的大节点，所以还是非常看好今年以及往明年去看比较长时间的一轮新科技的创新带来的机会。                   4、目前来看，要有自己底层的操作系统，也要有甚至上游的底层的算力芯片，包括相关的算力产业链有关的短板，要把它补上。                   我们是不是会要有类似于底层芯片的创新公司，以及操作系统相关的软件公司，这些机会可能也是会更加凸显出来，创造出更大市值的空间。5、整个科技行业固有的特征，就是从主题投资最终到落地，到真正走向价值投资，能够分化出来，谁最终能从这个产业里面走出来，是需要很长的时间的。   投资者需要区分什么阶段主题式的投资，什么时候它是分化之后的价值投资

核心观点：1、从2008年开始，美国货币管理结构逐步发生变化，使得本轮美国通胀与2008年后的通胀截然不同。2、国际美元体系出现了分割，把国际体系和美国国内体系进行相对有效的分割，另外使资金相对集中留在美国，美国国内美元体系流动性非常充足。3、美元结构已经产生了很重要的变化，美元并不会大幅下跌。4、此刻最好的投资就是美债，美国股市很可能2024年没有2023年好，但美债很可能会，我认为美债的涨幅会很好。5、通胀回到低水平概率低，回到2%的可能性很低。6、日本央行想要彻底放弃YCC很难，选择继续放松YCC收益率曲线上限的概率较大。以下为华尔街见闻授权投资作业本发布的精华内容，分享给大家：美国本轮通胀与2008年金融危机后通胀的区别这次通胀确实跟以前有很大区别，因为2008年后物价飙升，显然无论是财政政策、理论准备，还是国际的货币流动方面都跟本轮有很大区别。这次大家可以看到通胀很明显是美国为主，而上一轮（2008年金融危机后那一轮）在美国迅速降息以后，通胀主要发生在新兴市场。此外，这次还有众所周知的区别，是供应链的中断，无论是中断的时间还是恢复的过程，各国不一致，这是一个很重要的变化。还需要注意的是，伴随着全球化经济长期结构性的变化，地缘政治也出现了一些重要的变化，所以这些变化都是这一轮通胀跟2008年金融危机截然不同，或者跟以前的很多危机区别很大的一个重要变化。美国货币管理结构的变化是今天主要讲的话题之一，在2008年之后，美国启动了一个与过去截然不同的结构，大家经常探讨美国储备金的量是不是比以前多了很多很多倍，到底有什么本质的不同？其实从2008年以后，就已经产生了第一轮的不同：美国准备金的量由紧到松，因为当时准备金和广义货币存在乘数关系，而且还有广义货币与经济总量间的一个乘数关系。但是这些情况在2008年以后都发生了本质的变化，所以整个金融结构的变化是从2008年开始的。

核心观点： 1、俄乌冲突后，运距的增加和运力的损耗正在抬升欧洲油价。 2、美国开启了页岩气革命的影响重大， 美沙联合建立的石油美元体系让美元的金融属性进一步增强，但实际上美国没有丧失对全球油价的主导影响。 3、沙特已经减产至极限，东边的基本盘至关重要； 4、“巴以冲突”一定会时不时地对油价造成一个冲击，但对供应的安全不应该产生实质性的冲击。 5、俄乌冲突和全球“双碳”目标的推进，将持续影响油价和油市。 6、在研究基本面时，需要把基本面的供需逻辑和三大价差——跨区、跨期和裂解价差进行一一映射。 11月6日，佘建跃在华尔街见闻“11.11大咖会客厅特别直播”中，就当前的原油市场做出上述分析和判断。 佘建跃是原中海油进出口公司原油部首席经济师，原油“教父”，深扎于原油贸易领域21年，从基层摸索起步，历经炼厂、贸易和国际原油对冲交易等各层级工作，是一位全面而细致地掌握原油贸易和定价各环节产业规律的实践派专家，已推出《油价的逻辑》大师课。 原价299元，课代表双11福利价169元，扫码抢购 他对国际原油定价机制和体系做了深入系统的研究，其观点鲜明而富有预见性，是众多专业媒体和期货公司热衷的原油分析专家。 两个因素抬升欧洲油价 裂解价差是观测原油市场一个非常重要的指标。通过一个成品油的立体价差，可以作为观察这个成品油需求强度的一个指标。将主要的成品油的裂解价差按照其对应的收率进行加权的话，可以得出炼油产出的毛利，也就可以用来视为该地区成品油消费的整体水平。 从这个角度来看，欧洲油价抬升的第一个因素是运距的增加。在俄乌冲突爆发后，欧盟“舍近求远”，要改到去美国进口，然后的话去中东进口，甚至到印度进口，价格自然随之飙升。 另一方面，欧盟自身炼油厂在过去也炼油不足，这就会发现一个现象：布伦特原油的裂解价差较之前贵。 伴随运距增加而来的，是第二个因素：运力损耗加大。实际上，就是没有那

核心观点： 1、现在的亚洲正面对着经济放缓的挑战，但是我们却看到，伟大的公司正在诞生。2、那些在科技方面领先的公司，和员工有互动，和分销商、供应商保持良好的长期关系的公司才能够成功。 3、亚洲的私人信贷确实正在快速崛起，一些公司需要过渡的资本，而另一些公司正在面临代际传承的问题，在亚洲，老牌企业的杠杆要比美国同行低得多，私人信贷将是亚洲新的增长领域。 4、越来越多的跨区域合作正在发生，在这些困难的重组过程中，作为投资者的你会有很多机会可以牢牢把握。 5、公司的杠杆很低，但增速却非常迅速，这就是亚洲公司的美妙之处，他们的资产负债表大多管理良好，即便是有私募股权基金参与的公司也同样如此。 6、还是要投资亚洲市场，未来几年投资亚洲所带来的增长将来自于私人信贷、私人股权、实物资产、基础设施等资产类别。我们也将看到未来私募领域可能会迎来一些新型的资产业务。 11月8日，高瓴投资创始人兼董事长张磊在第二届金融领袖投资峰会上作出了上述分享和判断。张磊凭借着犀利的投资眼光，挖掘了京东、腾讯、美团等优质企业，带领高瓴集团成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一，人称“中国巴菲特”、“投资教父”，入选了“中国改革开放海归40年40人”榜单和2022年中国最具影响力的30位投资人。他认为，亚洲市场的私人信贷领域正迎来快速崛起，越来越多的跨区域合作正在发生，并指出了亚洲公司的美妙之处，提出投资亚洲市场的建议，还强调了在构建投资组合时要加强韧性。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 亚洲伟大公司正在诞生 大多数成功的公司其实都是在最具挑战、最艰难的时候诞生的，而不是在风和日丽的时候诞生的。 大家想一想现在的亚洲，我们正面对着经济放缓的挑战，但是我们却看到，伟大的公司正在诞生。 我们投资了很多传统的行业，这些行业的公司也遇到了阻力。比如我们购买

核心观点： 1、从基本面看，美国通胀宽度在收窄，极端通胀风险下行。 2、本轮美债收益率上涨的主要原因在交易面，空头交易极度拥挤，一旦平仓就会发生踩踏，收益率下行将非常迅速。 3、短期可能会看到美债收益率呈现一个大“N”字形走势，可能会出现很多极端的定价。 4、对于非美投资者而言，5%的美债收益实际很难实现，因为套保成本很高。 5、中国股票现在性价比不低，但外资风险补偿溢价偏低，因此出现内外资背离现象。 6、中国的名义利率在全球主要国家中偏低，因此名义资产吸引力偏低，但实际利率偏高处于偏高的位置。 7、降低实际利率有三条路径：被动等待、主动突围和风险释放，现在可能在第三条路径上。 8、在十年以上的超长期配置下，黄金比美债更具性价比。 近期美债的话题引起市场极大的关注，十年期美债利率一度触及5%，创16年来新高。 11月5日，华创证券研究所副所长，首席宏观分析师张瑜做客华尔街见闻，就美债收益率进行深入解读，并就未来美债收益率何去何从，投资者如何把握分享她独到的见解。 长按识别二维码，可观看视频 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 四季度可能看到美债波动放大 10年美债大概有三个相关因素：实际短期利率、通胀预期、期限溢价。实际短期利率加通胀预期就是风险中性利率，可以统称为跟经济相关的因素。 其实10年美债风险中性利率的部分在7月份以来是平稳的，并没有太大的异动，所以7月份以来这一波美债的利率明显回升可能以期限溢价为主，期限溢价可能都是源于一些供需交易层面的一些因素。 经济相关的第一个问题是，美国的通胀风险到底是不是在回落？我觉得美国极端通胀的风险确实是在客观下滑，虽然通胀中枢有提升。 评估极端通胀风险，要看通胀宽度而不是高度，高度指的就是CPI读数，宽度就是CPI细项，它代表的是广义通胀预期的概念，如果所有的科目都在涨，形成

核心观点：1、在2019年之前接近20年甚至更长的时间里，全球主要经济体的经济增长总体上非常同步，疫情后，迄今为止全球的经济恢复至少在方向上出现了很明显的分化。美国经济一枝独秀，始终面临超预期的通货膨胀压力，经济所表现的韧性超过了此前华尔街和美联储的评估。日本银行倾向于认为，日本非常接近摆脱近30年的通货紧缩，经济开始重新走入相对稳健，比较强劲的增长过程。欧洲经济恢复情况不错。2、经济周期在走向上的差异，也在货币政策的走向上有了不同的表现。在世界主要国家的货币政策都在收紧或可能转向收紧的背景下，中国货币政策面临放松或进一步放松的压力。在此背景下，中国金融市场的表现与其他主要国家表现也出现了一定的分化，在汇率层面，人民币汇率面临着一定的压力。如何理解这样的分化，如何展望未来走向，是当前思考和判断中国宏观经济情况，特别是考虑宏观经济政策应对的非常重要背景。3、中国第三季度的经济数据非常突出的特点是这些领域 (新能源，半导体等)投资活动总体增长比较高，但是在政府基建、房地产领域还存在一些压力。消费活动经历了在很大程度上自发的恢复，且是可持续的。随着四季度政府在经济政策上支持性的政策进一步落地，对经济的恢复会起到进一步的支持作用。只要不采取强烈的紧缩性措施，即便不采取任何措施，随着时间流逝，疤痕消退，资产负债表逐步消退，消费活动的恢复和加速，都是可以维持的。一直恢复到相对从长期来看更加正常和可以维持的水平。宏观经济政策可能最突出的压力，是不能出紧缩性的政策。近日，中国金融四十人论坛（CF40）举办宏观政策季度报告发布会，CF40学术委员、安信证券首席经济学家高善文就当前经济形势进行了全面评估和分析。高善文博士专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，其前瞻性预判影响着掌握数万亿资金的机构投资者。他曾在2004-2010年“新财富最佳分析师”评选中五次蝉联宏观经济

11月2日凌晨，美联储（FOMC）会议决定不加息，市场关注焦点转向后续加息路径和影响。近期十年期美债收益率不断攀升，突破2007年高点，也引发全球市场关注。在此背景下，晟元全球投资管理公司创始人兼首席投资官袁骏先生应邀于当晚19点，在华尔街见闻举办的直播活动中，对这次FOMC会议进行了深入解读，并对美债利率何去何从，分享了他独到的见解。袁骏指出，此次美联储议息会议大体符合市场预期，其中鲍威尔讲话有2点微妙措辞的改变，改变的点是没有把继续加息作为很重要的选项，而是现在去考虑要不要继续加息，从“higher for longer  ” 变为“pause for longer”  。同时这些言辞上的微妙改变透露出来的信息，就是市场已经帮美联储干了他想干的事情了。此前十年期美债收益率冲到了5%以上，投资者关心何时美债利率出现观点，袁骏表示，这是美国政策组合的结果，只有美国改变宽财政紧货币政策组合，才会出现真正拐点。对于最近美债利率回落30BP到4.7%左右，也是因为10月份出现了一定的边际变化。袁骏先生具有丰富的金融从业经验，在高盛和摩根士丹利工作十余年，曾担任亚洲区和大中华区的宏观交易主管，历任高盛伦敦EM-Asia交易主管，摩根士丹利外汇利率交易员，天风国际联席总裁。他在伦敦、纽约和中国香港等地积累了多资产投资经验，亲历了多轮市场大周期，是金融市场中备受尊敬的传奇交易员之一。以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：美联储：从 “higher for longer”到 “pause for longer”  大家都非常关心FOMC的一举一动，因为在过去十月份包括前两个月以来，十年期美债收益率从4%升到5%，而美债利率上升直接导致了很多风险资产的压力，最直接的是美股科技股，