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11月2日凌晨，美联储（FOMC）会议决定不加息，市场关注焦点转向后续加息路径和影响。近期十年期美债收益率不断攀升，突破2007年高点，也引发全球市场关注。

在此背景下，晟元全球投资管理公司创始人兼首席投资官袁骏先生应邀于当晚19点，在华尔街见闻举办的直播活动中，对这次FOMC会议进行了深入解读，并对美债利率何去何从，分享了他独到的见解。袁骏指出，此次美联储议息会议大体符合市场预期，其中鲍威尔讲话有2点微妙措辞的改变，改变的点是没有把继续加息作为很重要的选项，而是现在去考虑要不要继续加息，从“higher for longer  ” 变为“pause for longer”  。同时这些言辞上的微妙改变透露出来的信息，就是市场已经帮美联储干了他想干的事情了。此前十年期美债收益率冲到了5%以上，投资者关心何时美债利率出现观点，袁骏表示，这是美国政策组合的结果，只有美国改变宽财政紧货币政策组合，才会出现真正拐点。对于最近美债利率回落30BP到4.7%左右，也是因为10月份出现了一定的边际变化。

袁骏先生具有丰富的金融从业经验，在高盛和摩根士丹利工作十余年，曾担任亚洲区和大中华区的宏观交易主管，历任高盛伦敦EM-Asia交易主管，摩根士丹利外汇利率交易员，天风国际联席总裁。他在伦敦、纽约和中国香港等地积累了多资产投资经验，亲历了多轮市场大周期，是金融市场中备受尊敬的传奇交易员之一。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

美联储：从 “higher for longer”到 “pause for longer”  

大家都非常关心FOMC的一举一动，因为在过去十月份包括前两个月以来，十年期美债收益率从4%升到5%，而美债利率上升直接导致了很多风险资产的压力，最直接的是美股科技股，间接包括A股和其他风险资产。 

所以这一次FOMC会议，是全市场都非常关注的，在上一次九月份会议的时候，虽然没有做利率改变，FOMC是给出了比较偏鹰派的表态。而这一次最重要的看点不是在于加息或者减息，因为基本上市场的共识就是不加息。              

但即使是之前不加息的决定，依然可以导致市场100个BP以上利率的结果。所以说核心不在于加减息，而在于说美联储的态度是怎样的？    

这一次的会议其实没有九月份那么重要，一年8次议息会议，3月、6月、9月、12月会公布点阵图，这是可量化的，可以看到美联储未来利息走势的预判，其他四次会议不会公布，包括这次会议，没有给出点阵图的更新，美联储的意向无法量化表达，只能通过在话语中的一些变化。于是市场研究的方向就变成了去比较美联储的措辞有什么变化等，但事实上并没有带来太多新的内容上、信息上的改变。        

最根本的问题是美债市场，美债市场问题是供需的变化，供需失衡导致了美债利率的变化。而美联储言论的变化，只要没有超出大家的预期，对整体局面的改变不大。  

而这一次美联储的言论有没有超纲呢？其实没有。      

鲍威尔在会议的statement和在会后的新闻发布会上都表达了和之前一致的看法，就是要对通胀负责，使通胀向2%的目标行进，这是美联储的法定目标，也是还没有达成的目标，目标达成之前，他是不会做出在态度上的改变。    

那他改变的点在哪里呢？改变的点是没有把继续加息作为很重要的选项，而是现在去考虑要不要继续加息。                   限制性虽然已经达到了，但是限制性的利率要保持多久，这是把原来大家所理解的叫做higher for longer，现在我把它解读成叫做pause for longer，就是暂停的更久。 

这个区别是很微妙的，原来的higher for longer是今年可能还要加一次，明年加不加有可能，但是现在是pause for longer，即今年估计再加息的可能性不大了，而且明年可能也不太会加息。       

于是pause for longer会给市场带来较大的如释重负。因为美联储如果再加一次息就是压倒骆驼的最后一根稻草，所以在这样的利率水平上，市场有如释重负的感觉。   

第二，美联储表示对控通胀的成果是满意的。在新闻发布会上鲍威尔（的发言）有两点，我听出来了。              

鲍威尔表示，“I feel good about inflation control”，他以前没有用过“feel good ”这样的词。                   他还说，我们已经取得了“significant progress”，非常重要的成果，以前他也不会太强调，总会说“we have our job to done”，而现在说不错，取得了成就。                   这一些言辞上的微妙改变透露出来的信息就是市场已经帮美联储干了他想干的事情了，因为十年期美债收益率在短时间上了100 BP后，而整个curve（利率曲线）也处于熊陡的状态，股票市场也回调了不少。         

这些加在一起造成的结果是金融市场的紧张程度在上升，而这个上升相当于美联储加了两到三次息，美联储就不需要再加息了，这就是美联储现在觉得比较宽慰的地方了。     

市场终于向我再度靠拢，终于了解我想干什么了，所以美联储如释重负，市场也如释重负。 

所以最后会议结果出来后，美国的利率曲线下来差不多10 BP左右。但也仅此而已，它不是很大的改变，更加不是方向性的改变，是一个higher for longer到pause for longer的改变。

美债利率何时出现拐点？

很多市场朋友关心，什么时候是美债利率的拐点？我的意见比较简单，事实上这是美国政策组合的结果，美国采取的是宽财政紧货币的政策组合。

在宽财政上面，过去两年，从2020年开始天量放水，紧接着通胀削减法案，使得年财政支出又再度飙高，而通胀削减法案的支出会一直延续到未来几年。而巴以冲突，美国又在酝酿新一轮的财政支出，需要国会拨款1050亿美金去支持以色列乌克兰等等国防开支，这些又是新的开支，所以在这届民主党政府里面做的是宽财政，而且是非常宽财政的政策。意味着财政部要不断的发债，而且发的债可能越来越多。      

所以这是为什么债券市场里面不断的有新的供给涌出来，不只是财政部发债，还有企业也在发债。           

那需求从哪里来？问题就是这里，紧货币是减少需求的。           

在过去十几年里，美联储和美国的银行业是最大的买家，而这些人现在都不买了。银行从2022年开始变成净卖出，而美联储也在缩表，所以需求端是不足的。   

这就导致了美国的宽财政紧货币政策组合，它达到了很好的经济效果，这也是美国经济的韧性强原因。 

财政的钱从政府的腰包转到了企业和居民腰包，经济自然好了。紧货币有效的压抑了一定的需求，使得通胀下来了。美国以经济数据本身而言，就是很好的局面，通胀在下来，经济很稳的，失业率没有怎么上升。老百姓个个都朝气蓬勃，热火朝天在干这个制造业，这样的图景，就是宽财政和紧货币的结果。         

但是这样的政策组合的副作用就完全砸在了国债市场上面，国债就变成了源源不断的供给和需求不足的矛盾。    

虽然已经有全世界的企业，居民，基金都在买美债利率，但是需求还不足以完全去消化掉源源不断的供给，所以这个矛盾会一直存在，直到美国改变这个政策组合，或者有意愿要改变它，才是一个真正的拐点。          

最近美债回调，是由于十月份出现了边际变化

但是十月份我们也看到了一定的边际变化，十年期美债收益率冲到了5%以上，现在又回来了一些，先是回到了4.8%、4.9%，后到4.7%左右，所以大概30 BP回调原因是什么？

其实这是一个主线趋势里面中间一些技术性的、事件性的和一些供需边际变化导致的。  

有几个原因，一是美国财政部三季度发了1万亿，四季度原本计划发8500亿，但是因为两党对美国的财政支出有争议，所以支出没有那么畅快，没有把原来想花的钱花出去。    

于是在四季度从8500亿就削减到只要发7600亿的债，削减了大概八九百亿的发债供给，所以这是一个边际的减少供给。 

还有就是一些边际的需求变化。比方Ackman发推，说他平掉了美债的空仓，那平空仓也就是要把美债给买回来，所以这是有一些边际的需求的变化。 

也有一些固收基金，因为又到了5%，这属于非常重要的2007年以来的利率高点。也有一些inflow在买，所以需求边际也有所改善。 

所以供需边际的改善再加上一些事件原因如巴以冲突，这些是是十月份出现一定回调的原因。但是我觉的pause for longer也代表利率水平在这个相对高位可能还要维持一段时间，可能是相当长一段时间。然后什么时候才进入拐点式的下行，是需要一些重要经济上的变化，政策上的一些变化。