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  进入七月第三周，金融事件依旧较多，各个方面的都有，还是相当热闹的。   周一：纽约联储制造业指数，美联储主席鲍威尔与老东家凯雷集团执行董事长对话，旧金山联储主席戴利讲话，高盛与贝莱德公布财报。鲍威尔料在CPI报告后发出更多鸽派的声音，推动市场对美联储降息大于一次的预期，目前利率期货甚至暗示9，11，12月连续三次降息，对明年降息预期也超过了4次，目前来看鲍威尔不太可能浇灭市场降息预期，但可能会释放不能太放松的稍为双向的信号，不过整体表态料比之前更鸽派。高盛和贝莱德的财报可能会像周五的三家银行股一样比较复杂，但都会释放美国经济开始甚至较为明显降温的信号，银行开始受累于高利率而非受益，等等。   周二：美国6月零售，进口物价指数，美联储理事库格勒讲话，美银，联合健康财报。此前美国PMI新订单指数持续下滑，消费者信心指数下滑，财务状况，预期都有所恶化，大小银行也表示消费者支出明显降温，信用卡拖欠率提高等，本次零售数据料显著降温，对美国二季度GDP增长构成影响，市场再次有衰退和宽松交易，美国经济发动机超预期降温确实对经济的衰退有很大的警示作用，而且如果消费者收入支出继续减少，那么美国经济前景可能超预期恶化。公布财报的股票方面，道指第一大权重联合健康本周大幅上涨，也是特朗普交易的受益者，特朗普上台后医疗保险等政策料利好联合健康等健康保险股票，增加其保费收入等。   周三：美国地产数据，工业产出数据，美联储理事沃勒，里奇蒙德联储主席巴尔金讲话，美联储褐皮书，美债拍卖结果，强生，阿斯麦财报，此外还有欧元区CPI报告。数据事件都比较多，这里重点谈一下阿斯麦财报：此前阿斯麦财报连续好于预期，身为全球遥遥领先的光刻机制造商，高端代工厂都需要买阿斯麦的光刻机，EUV，DUV等都得靠他；当然，阿斯麦不生产芯片，他只卖光刻机，而台积电，英特尔等客户的订单，

  普利策奖的含金量在封面达到巅峰。   如果特朗普开启第二任期，且国会都被共和党人控制，大类资产可能出现什么情况？笔者搜集了许多研报，并且结合可能的情况给出个人的一些看法。   中金报告指出，如果特朗普当选且共和党横扫两院，可能会出现以下情况：   贸易政策：提高全球商品的基准关税，这可能会导致美国经济萎缩和就业岗位减少，同时可能提升消费者价格指数（CPI），加剧中低收入人群的负担。   财税政策：特朗普可能会进一步降低企业所得税率至15%，这可能会提振标普500指数2025年的净利润增速约3.4个百分点，特别是对能源、交通运输、多元金融、银行和商业服务等行业有较大影响。   产业投资：特朗普的政策可能部分扭转拜登时期的能源和汽车政策，更加支持传统制造业和石油、天然气产业。   移民政策：特朗普可能会继续收紧移民政策，特别是对非法移民的控制，这可能会不利于经济增长和工资增速。   货币政策：尽管短期内特朗普对货币政策的影响有限，但他可能会在社交媒体上发言，造成市场波动，影响美联储的预期管理工具。   美元政策：特朗普可能会推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，影响全球贸易环境和其他国家的汇率。   大类资产：   美债：特朗普的政策组合可能会使美债利率难以大幅下行，但共和党控制两院可能会降低债务上限问题的解决难度。   美股：特朗普当选可能会短期内提振美股盈利，特别是周期性股票。   美元：短期内美元可能会走强，但长期走势将取决于特朗普的政策倾向和全球经济状况。   黄金：特朗普当选可能会造成避险情绪上升，对黄金整体影响积极。   大宗商品：特朗普的传统能源政策可能会增加原油供给，对原油产生下行风险。   摩

  周四的大盘股抱团瓦解和小盘股龙飞凤舞让市场开始思考一个问题：美股的抱团行情是否破灭了？后续走势如何？笔者这里根据网上研报找到了桥水的一篇关于美股历次龙头的情况，包括产生，破灭等，然后试着和当下的抱团情况，可能瓦解因素来简单分析，判断科技巨头的后续行情，和未来的技术进步等。 图片   桥水认为，目前美股市场的集中度前所未有，标普十大成分股的权重超过1/3，而历史上，龙头企业的超级集中也有，一些龙头保持了很久，而另外一些被淘汰出局，但放长来看，几乎所有龙头都会被淘汰。而龙头的崛起离不开新技术发展，创新能力跟进，护城河宽广深等，衰落也是这样——新技术崛起降维打击，创新停滞不前，护城河被突破无优势，还有重要因素——死于监管。目前，这些龙头在MSCI全球中的比重也高的令人发指，考虑到此前龙头瓦解后跑输大盘的情况， 图片 桥水建议投资者增持等权指数而非标普500或者纳斯达克100这样的加权指数。原文中，桥水分析了1900s到2020s的历次龙头，和被淘汰的因素等，笔者这里摘录信息技术革命以来的龙头分析，由Gemini翻译。   从 1930 年代到 2000 年代，电信领域的龙头是 AT&T。现在的 AT&T 是贝尔电话公司的后裔，贝尔电话公司是 19 世纪末在美国引入电话服务的首家公司。凭借先发优势、对整个固定电话网络的所有权以及强大的垂直整合，AT&T 垄断拥有巨大的进入壁垒，为其创造了异常强大的竞争优势，持续了 70 多年，直到 1984 年被反垄断法拆分。最近，由于以下因素的综合影响，AT&T 的竞争优势逐渐减弱，导致其回报率低于市场水平：1）固定电话在手机网络面前逐渐失去意义；2）反垄断监管侵蚀了一些长期存在的进入壁垒；3）由于这些长期趋势的变化，新的手机和互联网公司应运而生。 图片 $$  

  周四的大盘股抱团瓦解和小盘股龙飞凤舞让市场开始思考一个问题：美股的抱团行情是否破灭了？后续走势如何？笔者这里根据网上研报找到了桥水的一篇关于美股历次龙头的情况，包括产生，破灭等，然后试着和当下的抱团情况，可能瓦解因素来简单分析，判断科技巨头的后续行情，和未来的技术进步等。   桥水认为，目前美股市场的集中度前所未有，标普十大成分股的权重超过1/3，而历史上，龙头企业的超级集中也有，一些龙头保持了很久，而另外一些被淘汰出局，但放长来看，几乎所有龙头都会被淘汰。而龙头的崛起离不开新技术发展，创新能力跟进，护城河宽广深等，衰落也是这样——新技术崛起降维打击，创新停滞不前，护城河被突破无优势，还有重要因素——死于监管。目前，这些龙头在MSCI全球中的比重也高的令人发指，考虑到此前龙头瓦解后跑输大盘的情况， 桥水建议投资者增持等权指数而非标普500或者纳斯达克100这样的加权指数。原文中，桥水分析了1900s到2020s的历次龙头，和被淘汰的因素等，笔者这里摘录信息技术革命以来的龙头分析，由Gemini翻译。   从 1930 年代到 2000 年代，电信领域的龙头是 AT&T。现在的 AT&T 是贝尔电话公司的后裔，贝尔电话公司是 19 世纪末在美国引入电话服务的首家公司。凭借先发优势、对整个固定电话网络的所有权以及强大的垂直整合，AT&T 垄断拥有巨大的进入壁垒，为其创造了异常强大的竞争优势，持续了 70 多年，直到 1984 年被反垄断法拆分。最近，由于以下因素的综合影响，AT&T 的竞争优势逐渐减弱，导致其回报率低于市场水平：1）固定电话在手机网络面前逐渐失去意义；2）反垄断监管侵蚀了一些长期存在的进入壁垒；3）由于这些长期趋势的变化，新的手机和互联网公司应运而生。   在过

  本周行情和事件都比较精彩，而周四的行情可谓是重中之重，笔者之前做过了一些分析，而今日另外一篇推文也试着分析一下这种龙头抱团的下一步可能。周五公布的消费者信心指数又下降了，联系到银行股财报，潜在继续下滑的零售数据等，美国二季度GDP八成不太好看，三季度经济开局如何还要等到月底和下个月了，估计美联储会在9月下调GDP增长预期；而疲软的经济和通胀数据也让市场加大了对美联储降息的押注，美联储利率期货已经暗示在年底前降息超过2.5次，和3月时候押注一样，但笔者依旧认为，CPI通胀可能会在2.7%左右停滞不前，年底甚至会反弹，阻碍进一步降息空间，不过美联储后续表态料比6月会议鸽派一些，明年降息到4%一线可以小小期待。   美股方面，本周板块分化严重，道指累涨1.59%，周五盘中终于创新高，标普500指数涨0.87%，周五盘中也创新高，纳指涨0.2%，脱离前高，不过此前连续七天创新高，纳指100跌0.3%，周四创下今年以来最大单日跌幅，罗素2000涨超6%，为去年11月以来最大周涨幅。标普11大板块本周普涨，对利率敏感的房地产周涨超4%，公用事业涨近4%，工业，医疗保健，金融涨超2%，IT和可选消费也上涨，仅通讯板块下跌1.65%。大型科技股方面，苹果累涨1.86%，市值3.54万亿美元全球第一，微软跌3%，市值3.37万亿，依旧全球第二，英伟达涨2.7%，市值3.18万亿第三，谷歌A跌2.9%市值2.29万亿，亚马逊跌2.75%市值2.02万亿，meta大跌7.6%，市值1.27万亿，此前宣布将解封川普账号；特斯拉跌1.31%，周四大跌超8%，市值7900亿，台积电涨1.83%，市值9700亿，周一突破万亿美元关口，博通跌0.15%，下周一开始一拆十；金融股本周多数上涨，但富国银行因利息收入低于预期周五重挫6%，本周跌超5%；医药板块方面，礼来，联合健康，默沙

  隔夜美股严重分化，纳指和标普下行，而罗素2000指数大涨，是2008年10月10日以来首次罗素2000涨超3%而标普下跌的情况，也是2021年以来纳指100和罗素2000最大分化的表现，不过标普大盘约80%的成分股上涨，道指也微涨，顺周期的板块，对利率敏感的板块都大涨，尤其是房地产板块，今年本来涨幅垫底，摇身一变成了领头羊，而理论上对利率也敏感的科技股却大幅下行拖累指数表现，Mag7创下了2022年以来最差表现。那么，如此分化的原因可能有哪些？美股大小盘的风格还会怎么走？笔者试简单分析。   首先是之前大型科技股极致抱团的超买和预期过于上头的定价，以及其他板块爹妈不爱狗不理的资金跑路，小盘股更是哭唧唧表示我免费了。有许许多多的数据表明，全球资金都在争相买入大型科技股，踏空的恐惧引发了FOMO，你不买大型科技股，你业绩不好，等着挨揍吧，没办法，纷纷回补仓位，那可不继续高歌猛进逼死空头嘛，加上其他板块业绩确实也能整个负增长，现金流不行，杠杆率高，高利率违约或者衰退这几把大刀悬头上，估计也没人敢碰，而罗素2000的成分股里面这种公司有很多，加上本来规模小，抗风险能力差，更惨了。而这次CPI报告后，市场的降息预期跳涨，对利率敏感和顺周期的板块自然上涨了，尤其是重灾区房地产板块和小盘股，终于是第二春了，可劲涨涨涨，能源涨，公用事业涨，涨就完事，而理论上利好的科技股遭遇了获利盘的出逃，其实也早有痕迹可寻：对冲基金跑路，纳指etf流出，一些高管减持，当然还有散户赢得太多跑路，有人说这是涨得有点多，健康回调，有人认为这泡沫太大，巴菲特指标，集中指数，板块权重占比等都已经复刻甚至遥遥领先互联网泡沫了，就是不管如何，他确实是要跌的，技术面（特斯拉11连涨怕不怕？）和基本面都得调整，不能左脚踩右脚上天，那老黄也不造显卡了，马斯克也不造车了，库克也不卖手机了，直接天天涨然后

  CPI数据果然低于预期，环比还给了惊喜。 美国6月CPI同比+2.97%回落到3%以下，季调后环比跌0.06%，是2020年疫情以来首次环比负增长，核心CPI同比+3.28%，环比增0.06%也是2021年以来最低；超级核心通胀环比增0.1%，同比增4.9%，核心商品同比跌1.8%，环比微跌0.1%，核心服务同比涨5.1%，环比微跌0.1%； 细分项目方面，住房通胀环比增0.4%同比增5.2%，能源环比跌2%同比增0.9%，二手车环比跌1.5%同比跌9.5%，新车环比跌0.16%同比跌0.9%，交通服务环比跌0.55%同比增9.2%，医疗保健环比增0.2%同比增3.3%略微加速，CPI6个月年化2.8%，核心CPI6个月年化3.3%，3个月年化率都过低觉得没必要说出来，反正二者哪都相比前值大幅降温，和鲍威尔的证词相呼应：对通胀有更多信心，不会等到通胀回落到2%再降息，这也比较鸽派了。目前，市场开始定价美联储两次甚至三次降息了，本月目前依旧大概率不降息，9月大概率开始降息，12月第二次降息也可以期待，不过9，11，12连续三次会议降息概率依旧不高，需要更多超预期的好数据。数据公布后，黄金上涨，美元指数下跌，美日大跌2.5%，日本当局或趁机干预，股指期货冲高回落，美债收益率下跌，整体收益率曲线倒挂幅度收窄，暗示软着陆或者衰退逼近。   机构观点盘点：华尔街日报称，美国6月份通胀的缓和程度甚至超过经济学家的预期，进一步延续了近期物价上涨放缓的趋势。有强烈迹象显示经济已经降温，虽然不足以引发对经济衰退的严重担忧，但足以促使美联储官员改变语气，他们越来越多地谈到经济放缓的风险，尽管通胀率仍高于2%的目标。最近的家庭消费、建筑支出和服务业活动数据均低于经济学家的预期。这拉低了对截至6月份的三个月经济增长速度的预期；暗示经济活动低于预期，是经济和通胀

  本月美股二季报开启，此前一季报中科技巨头多数好于预期，仅meta财报后出现下滑，而这个财报季，AI料迎来考研时刻，生成式AI，自动驾驶，AI制药等能否开始创收和盈利受到关注，云，软件，硬件上下游也相当重要，毕竟还是要应用和盈利的，不能只铺开不爆金币。也不能只靠生成式AI，那就真成烧钱无底洞了，纯慈善家。谷歌，亚马逊，微软，meta这几个云，广告，软件显然是受到关注的，AWS，Azure云和谷歌云的军备竞赛料继续铺开，亚马逊的主营业务零售料低于预期，需要看AWS和AI机器人情况如何了，如果增速继续不如Azure云，份额料继续被蚕食，可能不久将来还会被超过。微软的office，copilot等会是第二增长，surface也受到了一些关注，觉得微软终于整出硬件儿狠活了，买了的朋友很多都说还行，AIPC也在上趟，软硬兼施，还要搞自己的大模型，摆脱过度以来打开智能的窘况，毕竟openAI不全归自己，自己还是要有大模型才行。   英伟达方面，二季度营收或首次突破300亿美元，更多细节得等下次详细分析，B系列出货尤其受到关注，出货提前的话，后面几代开始两年三代都可以开始脑补了，真是花椒结果——麻中麻，不过笔者也很好奇服务器，软件，英伟达云这些。苹果和特斯拉都是困境反转概念，前者当AI中间商牵线搭桥赚中介费，iPhone16系列料迎来换机潮放量，15系列需求也好于预期，目前说不定又是第一家四万亿美元上市公司了。特斯拉方面，近期萝卜快跑很受到关注，智能驾驶，robotaxi受到广泛的议论，笔者认为，这应该是AI的又一个落地体现，电话会议料继续画饼，而8月8号发布会值得期待，另外卖英伟达和其他AI铲子的储能也可以开始画饼考验信仰了，就看电力需求如何了。笔者会在财报发布前专门写文章细细分析这几个大型科技股。   周五即将拉开大幕的银行股财报中，营收，净息差，坏账

  隔夜市场，半导体股全线上涨，台积电盘中突破万亿美元，为第八家到达这一门槛的科技巨头，此外英特尔也久违大涨，AMD涨4%，英伟达涨近2%，板块普涨。昨天笔者也谈到了，半导体近来有一系列好的催化剂，那么，半导体后续怎么看？台积电能给多少估值？英特尔能不能填上之前的坑王者归来？笔者试做简单分析。   今日公布的台湾省出口数据超预期，6月出口同比涨23.5%，这个数据是重要的半导体产业先行指标，显示台积电等出口再次上扬，半导体周期仍在加速上行；高端产能的释放，客户需求的增加，GPU，手机，PC处理器全开花，有消息称苹果增加iPhone16系列订单，9000kw到1亿部，高于iPhone15系列，可能是近几代最佳，且iPhone15 pro系列需求好于预期，增加了3nm系列处理器的出货量和代工业务，而马上的A18，A18pro，8gen4，9400也是3nm，咱还没算英伟达rubin系列，这已经是秦始皇照镜子——里外都是赢，伯恩斯坦研报指出，台积电的先进封装优势将继续下去，除了英伟达，AMD，高通这些，还有微软，谷歌，meta这些自研的需求，都来找他代工，高端产能涨价还供不应求，不是价高者得，还讲究先来后到；考虑到3nm涨价20%起步（老黄认可的），本年度3nm贡献营收同比或暴增几百个百分点，占整体营收比重也会继续提高，或超过20%（一个很跃进的数字），明年或超过30%，后年随着R系列GPU投产和更多手机处理器工艺提升，笔者预期3nm和更先进制程（大概率是苹果处理器）或贡献台积电营收一半以上，笔者认为，台积电今年二季度营收或达到220亿美元，全年营收或超过920亿美元，高于市场预期的850亿美元左右，净利润或超过360亿美元，毛利率料继续提升，明年营收料超过千亿美元门槛，可能超过1100亿美元，随着先进制程占比增加，毛利率也会迎来双击，净利润可能为450亿美元

今日鲍威尔做证词，以下为英文全文： The Federal Reserve remains squarely focused on our dual mandate to promote maximum employment and stable prices for the benefit of the American people. Over the past two years, the economy has made considerable progress toward the Federal Reserve's 2 percent inflation goal, and labor market conditions have cooled while remaining strong. Reflecting these developments, the risks to achieving our employment and inflation goals are coming into better balance. I will review the current economic situation before turning to monetary policy. Current Economic Situation and OutlookRecent indicators suggest that the U.S. economy continues to expand at a solid pace. Gross domestic product growth appears to have moderated in the first half of this year following impressive strength