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全球最最重要的财报来了。        下周英伟达即将公布财报，作为大型科技股压轴，也是最重要的财报，届时料引起市场剧烈波动。此外，还将有一些经济和通胀数据公布，海外一些央行也会有其他动态。 周一，11/18        美债拍卖结果，美国房地产指数，日央行行长植田讲话等。        周一算是相还算无特别多的事件，植田讲话受到关注，市场认为其可能释放12月加息的鹰派信号，届时或推动日元走强，日股下跌；有人担心，七月八月的套利交易崩盘会不会卷土重来，笔者研究后认为，目前套利交易的头寸远小于之前，而且日央行会控制好节奏，在加息前和市场沟通，不会再次偷袭。美元/日元整体可能会逐步温和下跌。 周二，11/19        美国10月新屋开工和营建许可数，沃尔玛财报，欧元区和加拿大CPI报告等。        整体数据和事件比较清淡。美国的地产数据和沃尔玛财报能反应房地产和零售情况，这也是GDP的重要组成部分。欧元区和加拿大的通胀报告则对未来这两个地区的央行降息路径有提示作用，目前来看这两个地区的货币表现较软。 周三，11/20       英伟达财报，美国MBS房地产报告，美债拍卖，美国劳工部公布二季度QCEW，中国央行LPR报价等。        英伟达财报无需多言，这是堪比美联储决议一样的宏观事件。除了之前财报前瞻提到的，市场还关心四季度Blackwell的出货情况，明年如何等。目前，期权市场暗示英伟达波动率接近10%，无疑又会撼动全球市场。        此前美国

       好消息就是坏消息——滞胀交易再起。 宏观交易概览—通胀读数偏高，鲍威尔放鹰 鲍威尔放鹰叠加美国经济和通胀强劲，市场对美联储的降息预期大幅削减，预期12月降息概率60%，明年降息幅度不足75bp。 全球风险资产全线回撤，强美元打击叠加特朗普交易退潮，加密货币一枝独秀。 部分未解读的经济数据于第二篇推文简单解读，整体来看指向经济不着陆和通胀再加速，限制美联储宽松。 亚特兰大联储GDPnow预期美国三季度GDP增2.5%。 美股动态-三大股指创下9月以来最大单周跌幅        美股涨势熄火，均从历史高位回落。由于乐观情绪退潮，联储鹰派表态，通胀经济火热和市场评估高估值问题，本周美股三大股指明显下挫，创下十个星期以来最大单周跌幅。        具体来看，本周道指累跌1.24%，标普累跌2.08%，纳指累跌3.15%，纳指100累跌3.42%，罗素2000累跌4%。费城半导体指数本周跌超8%，纳斯达克中国金龙指数累跌5.9%。标普11大板块本周多数下跌，仅受益于美债收益率攀升的金融和可能受益于特朗普政策的能源板块上涨，均上涨1%。医疗板块由于特朗普提名的反疫苗卫生部长领跌，跌超5%；受累于半导体股和黄金股的拖累，IT和材料板块均跌超3%；对利率敏感的房地产板块跌超2%。 大型科技股方面： 英伟达本周跌3.83%，市值跌破3.5万亿美元，依旧是美股第一，下周即将公布万众瞩目的三季报。 苹果本周跌0.75%，市值3.4万亿美元，此前巴菲特继续减持苹果；CEO库克称持有比特币已三年时间。 微软本周跌1.78%，市值跌破3.1万亿美元，FTC将对微软云业务展开反垄断调查。 。亚马逊累跌2.68%，周五跌超4%，分析认为零售数据中的电商业务环比和

  这几天经济数据较多，笔者仍是较晚开一文综合解读。   初请与续请失业金双双下降。初请为21.7万人，是5月中以来最低；续请为187.3万人，也超预期下降，去年同期这一数据为183.4万人，对应的当月失业率为3.7%。我们拟合后认为，由于飓风影响造成的就业积压，季节性因素等，11月的非农就业会大幅上涨，而失业率可能下行，阻碍美联储后续降息步伐。   PPI数据与核心PPI高于预期，符合制造业PMI价格指数。PPI同比增2.4%，核心PPI同比增3.1%，都高于预期，前值也都小幅上修。细分项目里面，金融管理占据了服务业1/3的升幅，而商品价格从跌0.2%变成升0.1%。美联储主席鲍威尔指出，数据整体符合预期，但和PCE相关的部分升幅较高，预期10月PCE同比增2.3%，核心PCE同比增2.8%，均再加速。笔者认为，考虑到基数和传导效应，下个月的CPI报告不容乐观，打击美联储12月降息25个基点的行动。   零售数据高于预期，前值上修。10月零售环比增0.4%，同比增2.85%，核心零售环比增0.1%，前值上修为增1%，零售对照小组环比跌0.1%，前值上修为增1.2%；9月零售上修为环比增0.8%，同比增1.98%。   具体项目方面： 汽车相关同比增3.4%，环比增1.58% 电子产品同比跌2.28%，环比增2.3% 建筑园艺同比增2.8%，环比增0.5% 食品饮料同比增2.65%，环比增0.14% 加油站同比跌7.1%，环比增0.1% 电子商务同比增7%，环比增0.28% 医疗保健同比增1.6%，环比跌1.1% 餐饮店同比增4.3%，环比增0.7% 百货商超同比增3.1%，环比增0.15% 服饰同比增2.9%，环比跌0.16% 休闲运动同比跌3.37%，环比跌1.07% 家具同比增1.53%，环比跌1.29%  

  二次通胀会来吗？   今日美国劳工部公布的10月CPI报告，整体基本符合预期，市场认为美联储12月降息25个基点的可能性加大。不过，顽固的核心通胀以及特朗普的政策可能对后续降息路径造成影响。   具体来看： 美国10月未季调CPI同比增速为2.6%，略高于预期的同比增2.57%，环比增0.11%，季调后环比增0.2%，核心CPI同比增速为3.3%，环比增0.3%，后面几个指标基本符合预期； 住房通胀同比增4.9%，环比增0.4%，其中房租同比增4.6%，环比增0.3%，业主等价租金同比增5.2%，环比增0.4%； 能源同比跌4.85%，环比微跌； 二手车同比跌4.6%，环比大涨2.7%； 新车同比跌1.3%，环比微跌； 交通运输同比增8.2%，环比增0.44%； 医疗保健同比增3.3%，环比增0.3%； 食品饮料同比增2.1%，环比增0.2%； 休闲娱乐同比增1%，环比增0.43%； 鞋帽衣服同比增0.3%，环比跌近1.5%； 教育和通信服务同比增0.77%，环比跌0.3%； 核心商品同比跌1.2%，环比微增；排除住房后的服务同比增4.5%，环比增0.34%； 三个月核心CPI年化率为3.55%，明显提高；六个月年化为2.56%，略微下降。   总体来看，这份CPI增速有所提升，算是完全符合预期，不管是同比还是环比。不过，拆开来看，住房贡献了一半多，且考虑到美国房价趋势，后续住房通胀可能难以继续降温；二手车环比大涨2.7%，汽车保险，医疗服务等核心通胀也超预期上行，较为顽固。不过，由于市场预期较低且美联储目前暂停降息门槛较高，12月降息应该依旧是计划内。数据公布后，美股期货，黄金，美债拉升，美元指数下跌，交易员加大了美联储12月降息25bp的押注。   笔者引用一些机构的看法： 分析师Theodore Litt

摘要 美联储降息25bp，全票通过，对通胀描述从“更大信心”“更多进展”变成了“取得进展，但仍在高位”，维持缩表步伐不变； 对风险的关注从偏向就业变成双重使命（通胀+就业并举），强调失业率仍在低位，10月非农是飓风和罢工的影响； 拒绝给出对未来降息更明确的指引，市场对12月不降息的押注约为1/3，同时削减了对明年降息押注； 明年修订货币政策框架会修改有关平均通胀目标字眼，纳入财政政策影响，显然，拜登和即将到来的特朗普的财政政策影响不可忽视； 关于特朗普是否有权解雇自己和干预美联储，鲍威尔连说No   本次声明的全文和译文笔者这里不做全文摘录和翻译，给出一张对比图：   笔者试对比翻译出声明相比上个月表述修改部分，汉字划线为删除部分： 就业增长放缓——早些时候以来，劳动力市场有所缓和； 通胀目标进一步进展——取得了进展； 委员会对通胀取得2%的目标信心增强 鉴于通胀和就业风险取得平衡——为了支持美联储双重目标     如上，美联储的决议删除了有关就业疲软，通胀进展的字眼，呼应强劲的9月非农和超预期的CPI报告，这种鹰派表述在意料之内。     笔者之前也说，10月的受飓风影响的非农会被忽视，而更多强劲的数据会被纳入考虑；此外由于通胀低基数，就业被压制等，在12月会议前的非农和两次CPI报告读数大概率偏强，所以美联储必须更加谨慎。      开场白中，鲍威尔先简述了近期对经济的评价。他称通胀取得进展、劳动力市场降温且稳健，美联储下调利率来继续支持强劲的经济和劳动力市场；三季度GDP增2.8%，消费和设备投资等强劲，但房地产市场疲软；失业率有所提高，但较4.3%的高位回落，10月非农受到了飓风的不利影响；核心通胀仍然稍高，不过居民和市场对通胀预期保持稳定；美联储的双重使命都面临挑战，委员会会

直接拉K线表现应该是最简单的复盘。     今天哈里斯和特朗普的选举开始投票，针对网络上的共和党民主党执政时期的市场表现，笔者这里想通过最简单的拉K线的方法为大家复盘。 （文末统计结论）     先说点科普：道指（道琼斯工业平均指数）于1896年创立，基点为40.94点。当时包含了12家工业上市公司，现在扩展到了30家；道指为股价加权指数，即股价越高权重越高，所以马上进入道指的英伟达尽管市值仅次于苹果，但权重只排在第21；      标普500指数于1957年创立，基点为10点，基日为1928年1月3日，以自由流通市值加权，是美股基准指数。下面的表现，1957年之前为道指，之后为标普；由于总统任期和现在不一样，部分数据可能有误，请谅解。   1.威廉·麦金莱，任期1897~1901年（第二任期内被刺杀），共和党。   没什么要太多介绍的，执政时期，道指从41.34点上升到了约70点，涨幅约69.3%，年化回报率12.4%。   2.西奥多·罗斯福，任期1901~1909年，共和党。为富兰克林罗斯福的远房堂叔，被称为老罗斯福。由于其扩张和改革被认为是美国历史上的伟大总统，也是总统山上头像之一；昵称为泰迪，泰迪熊的来历便是于此。   老罗斯福执政期间道指从70点上涨到了81.8点，涨幅约为16.9%，年化回报率2.1%；由于1906和1907年的股市下跌（旧金山大地震引起的大火和银行保险批量倒闭）拖累了整体表现。   3.威廉·塔夫脱，任期1909~1913年，共和党。   也没什么可写的，任内道指变化不大，从81.8点下跌到了80.7点，跌幅1%，年化回报率-0.3%。   4.伍德罗·威尔逊，任期1913~1921年，民主党。任内经历了

  省流：看点是发布会和是否放缓缩表。   其实这次联储决议没什么太多可写的。   本周五凌晨三点，美联储即将公布11月会议的决议，目前市场普遍预期会降息25个基点，并且暗示后续会继续小幅降息的步伐。由于非农数据好于最坏预期，拖累因素明显且其他数据强劲，官员们会选择无视这一数据，强调暂时性因素和其他数据较强，通货膨胀顽固等，因此选择回归25bp降息。由于本次会议就在总统选举后，美联储会力图避免争议。   鲍威尔的发布会料延续此前的立场，强调通胀反复，淡化疲软数据的影响；不过考虑到其他指标走软（ECI，职位空缺率）其表现得可能比市场预期的略微鸽派，这对一些押注鸽派交易员比较友好。   当然，考虑到CPI的低基数，月中和下个月公布的通胀数据大概率会出现反复，而10月“消失”的非农也会在12月6号公布的11月非农数据中出现，失业率可能还会略微下滑，这似乎支持美联储12月鹰派降息25bp，对明年的降息预期可能只有3~4次，终端利率在3.5%~4%——这也符合市场预期。潜在的二次通胀， 美国经济会重现更猛烈的二次通胀吗？ 不着陆的美国经济，以及无论谁胜选都会进一步提高的赤字率对美联储的降息构成压力。   缩表方面，笔者写稿时美国隔夜逆回购规模为1555亿美元，创下了2021年5月以来新低。 美联储隔夜逆回购规模几乎归零 不过根据部分高频数据，美国银行准备金比率和整体流动性还在较高位置，  美国银行准备金远高于次贷危机前 而金融环境指标依旧比较宽松，拆解后我们认为，主要是股票楼市上涨和美债收益率的下跌推动了金融环境放松。 芝加哥联储金融环境指数接近2021年最宽松时 考虑到潜在的逆回购危机，本次美联储可能会放缓缩表，从600亿美元/月放缓到450亿~500亿美元/月，减持国债的速度进一步放缓，缓解国债市场流动性和收益

宏观奥林匹克与美联储决议来袭        下周又是大量财经事件：美国总统选举和美联储决议连续上演，部分经济数据和企业财报也受到关注。 周一，11/04        美国9月工厂订单环比，短债拍卖结果，盘后Palantir，恩智浦半导体财报。        周一整体还算比较平静，ISM的制造业PMI显示新订单跌幅收窄，但9月的数据跌幅较大；Palantir被认为是AI应用端的股票，近期表现不错；恩智浦半导体此前财报不及预期，显示汽车芯片需求萎缩。 周二，11/05        美国总统选举开票，9月贸易帐，10月美国ISM的非制造业PMI和标普全球服务业PMI，10Y美债拍卖结果，盘后超微电脑财报等。        特朗普和哈里斯难舍难分，本年度总统大选反转反转再反转。从我们团队监测的大类资产波动率和资金流向来看，目前市场对两位候选人的交易逻辑都在反复进行，属于两边押宝，最后结果对市场影响影响料不会特别大，不会造成2016年那样的意外冲击。         数据方面，美国三季度GDP显示贸易继续拖累GDP，9月逆差料维持在高位；标普全球服务业PMI高于预期，而ISM的服务业PMI也连续高于预期，本次料出现降温迹象。         财报方面，涉嫌财务造假的超微电脑即将公布财报，此前年报一再被推迟。本周其股价暴跌45%抹去年内涨幅，市场认为其可能再次退市或者被并购。 周三，11/06        美国大选公布结果（如果顺利），美国财政部再融资计划，盘后高通

谷歌交出了一份不错的报告，甚至比笔者预期最好的情况更好，此前笔者的乐观分析没有miss，一些指标比预期更加惊喜。 展望未来，我们认为尽管面临激烈竞争，但谷歌依旧可以在行业中处于领先地位。目前，我们仍然维持对谷歌的目标价为210美元的判断。 具体来看，谷歌2024三季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入882.68亿美元，同比增15.1%，环比增4.1%，超过市场预期的862~868亿美元 净利润263亿美元，同比增34%，大幅超过市场预期的230亿美元或环比下滑2% 稀释后每股收益EPS为2.12美元，同比增36.8%，好于预期的1.85美元 运营利润率为32.2%，净利率为29.7%，都高于去年同期 02 业务关键数据 谷歌广告营收为658.54亿美元，同比增10.4%，好于预期的650~655亿美元，或9%的增速搜索营收为493.85亿美元，同比增12.2%，高于预期的490亿美元 YouTube广告营收为89.2亿美元，同比增12.2%，略高于预期的85~88亿美元 谷歌云营收为113.53亿美元，同比增近35%，超出市场预期的110亿美元，继续成为谷歌增长最快的细分项目，且增速较前值的30%出现再加速；运营利润为19.47亿美元，同比增长超过630% 本季度支付股息25亿美元，或每股0.2美元，为历史上第二次分红 资本开支CAPEX为130.6亿美元，同比增60%，高于市场预期的125亿美元，环比二季度下滑0.9% 03 业绩指引 预期今年第四季度广告收入继续增长 预期Q4资本开支基本持平，明年资本开支将进一步提升 预期明年推出可视化大模型等，支持视觉输入 预期未来25%的代码由AI撰写，然后交给人工审核       整体来看，本次谷歌业绩亮眼：收入和净利润都迎来了再加速，均好于分析师认为其增速放缓的预期；来自You

  美劳动力市场是在降温还算在调结构？   今日美劳工部公布了9月职位空缺数据，大大低于我的预期和市场的预期，和失业率同时下行。   具体来看： 美国9月职位空缺数据为744.3万，并未如期基本持平甚至小幅反弹，反而创下2021年初以来新低，职位空缺率下行到了4.5%，是4年以来最低水平，低于2019年的最高水平； 前值下修为786万，空缺率小幅下降到4.7%； 招聘人数反弹至555.8万，招聘率为3.45%，为5月以来最高； 裁员人数为183.3万，裁员率上升到了1.2%，是2020年底以来最高水平，也回升到了历史均值； 自主离职人数小幅下降到307.1万人，离职率1.8%，继续持平2015年以来最低值； 空缺比例在略低于1.1的水平，基本持平前值，依旧是长期均值下方。   贝弗里奇曲线方面，失业率和职位空缺率同时下降，整个图像来到了疫情后整体最为左下的地方。分析指出，这意味着劳动力市场向着匹配优化但可能疲软的方向进行。许多人找到了适合的工作后由于就业市场恶化不再离职；企业招聘回升但无更多额外招聘计划，只是填补所需要的空缺；好消息是，匹配效率μ上升，劳动力市场结构性问题有所缓和；坏消息是，曲线的σ（代表匹配弹性）有所增加，该数据增大意味着结构性失业仍在持续，劳动力市场流动性也有所放缓等。笔者据美联储理事沃勒的论文得出，此时的σ对应0.4，曲线在拐点处，似乎有右滑的可能，暗示劳动力市场可能很快失速。   周五即将公布大非农数据，有部分激进的分析师认为，数据可能为负，同时失业率上升，引起衰退恐慌。不过，这个预测过于悲观，但无论如何，美国劳动力市场软化是板上钉钉了。   目前，市场预期美联储11月和12月都降息25个基点，11月不降息概率接近0；对后续宽松路径也有所增加；不过，最后还是非农一锤定音，