社区

半导体业绩出现明显结构分化，消费电子相关主动清库存，IDC和新能源相关的继续保持高需求本周有两个半导体公司发布了自己的二季度业绩，分别是A股的扬杰科技$扬杰科技(300373)$ 和美股的美光科技$美光科技(MU)$  。首先看到扬杰科技的业绩，预计上半年实现归母净利润5.16-6.20亿，同比增长50%-80%。取中值的话，预计二季度和一季度归母净利润环比持平。公司将二季度优秀业绩归因于以下几点：l 汽车电子、清洁能源等新兴领域持续快速放量，公司上半年营业收入增长40%以上l 国内外双轮驱动，特别是海外MCC品牌销售收入同比翻倍增长l 新产品类型里，MOSFET、IGBT、IGBT销售收入都翻倍增长，小信号产品收入同比增长80%增速高的子行业，都是公司新扩展的新兴行业，特别是汽车电子相关也就是新能源汽车相关版块以及清洁能源（风电和光伏）。这些领域都是国内国产替代的主流板块，因为疫情这两年时间海外供应链问题提供了国产替代非常好的机会。家电板块，原本是功率半导体占比最大的下游，如今内外需求都不及预期，国内因地产行业的刺激仍未起效，海外则是疫情红利消退后透支需求，家电这个重要下游预计在整个下半年都会表现不佳。不仅仅在国内，扬杰科技海外发展也非常不错，预计是公司的龙头产品MOS在海外放量比较快。传统的功率半导体增速预计开始下滑，这和海外大厂和供应链反应的整个功率半导体从补库存变化到了去库存相符。然而新产品里面，也是增速最快的MOS、IGBT、和SiC板块，依旧增长的非常不错，这些领域在新能源汽车也好，在光伏和风电板块也好，看得出依旧紧缺，而

消费基本面拐点确实出现，但是斜率如何存在不确定性本周国金的策略报告里给出了他们跟踪的一组数据，包括线下到店餐饮的恢复水平以及餐饮外卖的恢复水平。线下餐饮的话，剔除季节性因素，也就是春节，可以看到整个线下餐饮消费相比于去年同期下滑非常明显，这个数据跟社零、可支配收入、收入预期等都有明显正相关，明显看得出该数值反应的是整个经济增速的二阶导，反应的更多是大家对往后经济的预期。假如我们国内有类似密歇根消费者信心指数的话，那么预计该指数和线下到店餐饮的表现比较相关。我们观察到天风给的一份数据，城镇居民人均可支配收入的累计同比已经低于个人住房贷款加权平均利率。引用天风自己的话就是：值得注意的是，从今年1季度开始，居民可支配收入增速可能会首次出现长时间下穿房贷利率的情况。居民可支配收入增速一定程度上反映了居民从事生产经营和房屋出租等活动带来的财富增值速度，低于房贷利率意味着居民存款的再投资收益可能低于持有房贷的成本。如果适逢金融市场收益低迷，可能会进一步降低居民加杠杆的意愿和能力，甚至导致部分群体主动降杠杆。结果就是进一步的降低居民的消费预期。其实跟我们之前了解到的一组数字很像，就是深圳在3月份疫情结束后的一个月，也就是5月份的时候线下消费只恢复到了去年同期的80%。所以近两周美团反弹后开始了一段时间的盘整，反应的就是基本面随着疫情的拐点开始出现，但是出现拐点后修复的斜率如何，回复程度终点在哪显得并不乐观。因为剔除本轮疫情的因素，整个社零本身就是在下降，而且疫情给社零带来的是利空而不是利好，更进一步的打击了消费者信心。在预期见底开始反弹后，现在需要更多的是实际数据来支撑大家上调对基本面的预期。无论是对美团也好，对电商和广告也是这样。电商和广告遇到的问题出在了618，本次618整体GMV没什么增速，其中快手 增速20%往上，京东集团 10.3%，算下来阿里巴巴淘宝天猫本次618增速大概同比

今晚的PMI结果一出来，美国经济基本确定是必然陷入衰退了，3季度GDP增速可能做不到1%。根据野村上周的一份宏观报告，写的非常好，美国衰退是必然的，但是不大可能出现强衰退，有以下几个原因：1、居民部门负债率非常低，消费能力很强2、企业部门的负债也很健康，对应公司市值的比值保持稳定3、目前美国不存在所谓的金融加速器，也就是08年的次贷，因此不会出现连环雷。唯一可能有问题的是币圈，但是目前所有数字货币市值不到9000亿，影响可控。那么在这个情况下，弱衰退的情况下，杀估值阶段结束，开始杀EPS。所以我们就找增速，找确定性高的增速，就好了。$Datadog(DDOG)$ $Unity Software Inc.(U)$ $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 

又来分享本周周报啦，这个星期，因为75bp的问题，全球市场波动的简直可怕，就连碧圈都各种雷啊。所以看来看去，确定性更好的市场，反而成为了A股和港股。因为我是港美股研究员吗，所以还是看多港股啦，而且这周市场也是这么交易的。以下是本周关键点，大家参考参考：一、 618战报出现，电商恢复正增长，业绩底得到验证618在这个周末结束，开始出现一些相关的战报。京东618期间累计下单金额超过3793亿元，再创新高；拼多多“618”期间多品类消费复苏，家电、日化产品销售额均实现同比翻倍增长。根据一些渠道的数据得知，淘系电商618期间有15%左右的增速，虽然活动时间比去年多了两天。这个数据确实看起来还不错，叠加5月份社零增速同比收窄，并且实物电商同比回复正增长，花旗最近调高了京东618的同比增速，实际结果有点不及预期。各平台补贴抵扣力度大，对商家的扶持套路多，同时各地政府发放消费券，确实让电商板块得到了比较好的修复，并且开始实现正增长了。电商平台公司跟电商相关的业务有两块，分别为电商广告和电商的后台服务。本次618，各平台让利给商家们，因此电商服务板块的收入修复速度会满意GMV的修复，但是电商广告业务则是能够伴随着GMV增长得到快速修复的，并且利润端的弹性会远高于收入端的弹性。因此可以下结论就是，疫情不再大规模反弹的情况下，叠加各种经济刺激政策，电商版块的业绩底部已经非常明确了。其中寻找弹性标的的话，推荐快手、拼多多 。随着国内基本面好转，各种刺激政策的推出，国内的扩张周期要比美国提前半年，在可比性上来说，中国公司的基本面在现阶段会好于美国公司，因此港股表现出一定的韧性，这也是最近两周市场交易出来的结果。下周需要关注全国人大常委会将围绕针对平台经济的反垄断法修正草案进行审议。全国人大常委会将对有关平台经济行业的反垄断法修正草案二审稿进行审议，进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规

本周中概股业绩普遍优秀，主动收缩后利润释放快于收入增长这周有多达4家主要的中概股互联网公司发布业绩，包括快手、阿里、百度和拼多多整体来看，除了百度意外，其余三家都是典型的说要开始降本增效的公司。实际情况确实如他们所说，收入增速开始下降（这当然和大环境也有关系），同时利润开始释放了。l 快手收入增速为19.07%，Non-IFRS的净利润增速为34.1%l 阿里巴巴收入增速为9%，Non-GAAP的净利润增速为同比下降24%，上个季度Non-GAAP净利润同比下滑39%，这个季度下滑幅度收窄l 拼多多收入增速为7%，Non-GAAP的净利润增速为同比扭亏，增长322%l 爱奇艺收入增速为-8.7%，归母净利润同比增长18.2%，首先单季度扭亏就从这个结果来看，自从受教育后，大家无心寻求增长，而是如何把此前增长出来的空间转化成为利润，反而使得公司整体的财务情况得到了非常大的好转，只不过代价就是各家公司的同事们最近又开始了第二轮的毕业。广告行业普遍收入增速下降，大头同比下跌，宏观影响直接从各行业来看，首先是广告行业。腾讯控股 和百度比较好反应整个广告大盘的趋势的，腾讯广告收入同比下滑18%，百度在线营销收入同比下滑4%，阿里巴巴中国零售商业中的客户管理同比增长0%。宏观走弱的情况下，广告是最快速的反应指标。而二线广告则通过进一步提高广告变现的空间来抢占收入，但是增速也有不一定程度的下滑，拼多多广告收入增速28.68%，快手广告收入增速32.60%。我们通过快手的广告收入的eCPM价格就看到，关键原因在于广告需求下降而供给不变甚至提升，导致了eCPM价格下滑。（这里考虑到快手的ADLoad基本不可能下滑）远场电商发展受阻，近场电商渗透率进一步提升电商行业的话，目前大的电商平台开始覆盖远中近场电商，与传统概念中的电商（主要为远场电商）相比差别还比较大。各大平台已经开始不怎么公布GMV

有一段时间没有和大家分享对市场的一些思考了啊。因为最近一段时间的情绪实在是太差太差了，走的非常极端，忙于处理自己公司的产品，忙于思考，所以希望大家谅解。今天将我们最近一段时间的思考发出来和大家一起分享一下，是对上周的回顾以及对下星期的展望，也是我自己的周报内容啦。本周重点：l LUNA崩盘，一定程度上类似于雷曼倒闭l 纳斯达克触及850天线，情绪修复。关注市场交易衰退以及粮食问题l 上海解封，互联网平台里最受益是美团。长期来看，大摩认为美团2025年市值可达3500亿美元，周五收盘为1320亿美元1.Luna币暴跌一定程度类似于雷曼破产5月12号晚，币圈茅台LUNA币遭到血洗，跌幅超过了99%。300亿美金的市值直接接近归零。要了解LUNA币找到交易挤兑归零的话，需要了解LUNA币的机制，也就是Terra生态是如何运作的。LUNA和UST是一对衍生币，而且可以互相销毁来铸造对方。而UST是币圈一种价值锚定在一美金的稳定币，其他稳定币还包括Coinbase的USDT等。USDT是抵押稳定币，也就是发行一枚USDT是需要存入1美金到该生态国库里的，使其价值稳定。与USDT不同的是，UST是算法稳定币，它并没有任何抵押物，而是通过算法进行铸造和销毁来让市场需求和供给相匹配，使其稳定在1美金左右。当UST的价值低于1美金，那么算法就会销毁UST并铸造LUNA；当UST的价值高于1美金，那么算法就会销毁LUNA来铸造UST。因为稳定币在币圈成为了交易的中间物，等同于货币，所以UST的需求越来越高。并且UST能够抵押出借出去，并且赚取年化20%的利息，鼓励大家将LUNA转化为UST。因此，LUNA在币圈蓬勃发展的过程中就天然有着通缩属性，物以稀为贵之下，LUNA就成为了币圈的茅台。但其实核心在于，LUNA和UST是梯云纵的过程。然而就在5月份开始，LUNA开始下跌，并且在5月12日当天

今天下午看到了Data.ai，也就是曾经的App Annie发布了一个文章，里面有一个排名是2022年第一季度全球应用下载榜的排行。其中我们看到全球范围来看，$Snap Inc(SNAP)$ 家Snapchat排在了第五名，排在他前面的$Meta Platforms(FB)$ 的Facebook、Ins、Whatsapp以及无敌的Tiktok。Snapchat和去年四季度相比，上升了两名，是前五里面唯一发生变化的App。去年四季度，Snap在FB业绩暴雷后带崩，然后随后几天发布了自己的业绩报告超预期，当天晚上是涨了将近60%。那么今晚公司将会发布一季度报告，大家结合上面Data.ai的数据，猜一猜这个季度的业绩会是如何呢？但是有一个恶心的事情，在4月20日，公司的3位高管坚持了63,488股的股票，合计205万美元，难道又是三只春江鸭？这扑所迷离的操作，搞得我都不太敢赌业绩了，不然下午看到这个排名，有点想搞一波末日期权搏一搏。$纳斯达克(.IXIC)$ 

这个死局的由以下几点构成：1、拜登要拉拢欧洲盟友，从而利用俄乌冲突，计划俄乌，让泽连斯基一直扛下去。同时在社交媒体渲染正义，特别是泽连斯基这位演员的深情演绎，现在反过来绑架了整个西方不救不行。2、俄乌冲突自然导致了现在的高油价 ，以及极高的天然气价格 。三天收回了此前的全部跌幅，拜登的释放油储的努力全部打水漂。3、俄乌冲突引起的西方国家对俄罗斯的制裁，直接切断了俄罗斯对全球的粮食和化肥贸易。然后乌克兰因为正处于战火之中，想正常春耕的可能性很小。俄乌占据了全球小麦的30%出口，俄乌又是全球最大的钾肥出口国。俄罗斯把美国列为“不友好国家”后，限制钾肥出口给他们，导致老美的钾肥价格暴涨，从而进一步提高了粮食价格。4、因为为了应对油价高涨，拜登上周宣布才去紧急措施，扩大生物燃料销售，以遏制汽油价格飙升。这个做法就是使用乙醇汽油，而乙醇汽油是用玉米来制作的。好了，进一步造成粮食短缺，拉高粮食价格。5、高通胀的问题，现在我们上面都说的比较清楚了。但是高通胀成为了联储和中期选举中拜登所代表的的民主党的噩梦。那么联储怎么应对，无非是缩表和加息。但是，缩表和加息，收回市场流动性，真能够完美的做到不影响经济活动的情况下同时遏制通胀吗？我们在上文的分析表明可能性很小，因为现在通胀的压力不在于联储的流动性过高而是因为白宫把世界搅乱的自己也不知道该怎么办好。6、那么，仅有一种可能性，能够抑制通胀，而且仅仅是抑制油价，还无法抑制粮食价格。就是短期内猛烈加息，远远超过中性利率，使得经济降温减速，使得需求降低，从而油价有机会下降。7、然后现在好了，来了个更搞笑的情况，就是，北美部分地区上周引来强降雪，包括加拿大中部的萨斯喀彻温省和曼尼托巴省南部，以及安大略省北部地区。8、美国还和欧洲签订了巨大的天然气供应合同，希望欧洲从对俄罗斯的能源依赖转移到美国去。但是美国自己的油气公司根本不想扩张，因为碳中和的战略摆

虽然我是看港美股的研究员，但是在我涉猎港美股之前，也就是我刚入门时候，我是个涉猎A股TMT的研究员，因为研究的产业链时候逐步去挖掘最好的公司因此开始着重研究了港美股。但是最近A股跌的真的是过分，$创业板指(399006)$ 、$深证成指(399001)$  都没眼看了，并且上海怡情的停工停产进一步压低了部分公司的估值。这个周末，看到一些复工复产的消息陆续放出来，因此一些看起来不错的公司，推荐给大家一起探讨探讨那么这些公司里，我覆盖的标的里两个赛道可以着重关注：l 功率半导体，其中光伏、风电为一块，汽车的为一块，但是主要好公司在业务都涵盖了这两块l 光模块，其实就是$中际旭创(300308)$  了功率半导体逻辑其实比较简单，就是光伏和风电还有新能源车真的很猛。那么他们的上游中，功率半导体收到关注的原因在于，全球范围来看都还是非常的缺货，首先保证了需求很紧能够满产满销，并且价格还能够处于高位。海外大厂英飞凌科技 、恩智浦 等的交货时间没有减少反而还部分品类有所增加。因为海外大厂优先供给海外主机厂，国产替代有机会进一步提高渗透率。功率半导体公司，一季度业绩都非常好，可是市场担忧的是二季度的问题，特别是上海疫情对他们的影响。然而现在复工复产后，压制的利空逐步解除。而需要着重关注的就是IDM，并且今年有扩产计划的公司，也就是扬杰科技和士兰微。l 扬杰科技的话：公司现有4英寸、6英寸自有产线，预计2022年将增长

昨天CPI数据出来后，3月核心CPI月率只有0.3%，我没记错的话，创下了21年5月份以来新低。为什么这里只讲核心CPI，而不是看CPI。因为核心CPI的价格不包含能源和粮食等受到季节性以及周期性影响大的数据，更加能够体现整个社会的通胀水平。其中，二手车和商品都有所下降。这里背后反映的就是供应链问题得到了比较好的缓解了。因为大家其实做股票的，应该都会比较关注到海外疫情的动向，Omicron的影响趋缓，社会逐步恢复正常，因此供应链问题也就迎刃而解。大家是不是已经有一段时间没听到新闻说哪个哪个港口堵船了。昨晚美联储理事Waller出来讲话，也是说道3月份核心CPI月率环比的增速下降幅度超预期了，通胀貌似见顶了。这和一些市场上的调研机构预测的相当。腾景数研采用机器学习算法的模型预测美国CPI当月同比将在3月见顶。因此昨晚市场表现就很明显啦，首先看到美国10年期国债收益率，布雷纳德讲话完恐慌触及2.8后，直到我写这篇文章的时候就只剩下2.682了。之前担忧的倒挂，美国2年期国债收益率和美国10年期国债收益率现在息差扩大到了36BP，倒挂风险也一定程度接触了。其实就是，通胀下降，加息预期稍微的减弱。那直接的结果就是，成长股的起飞。昨晚$ARK Innovation ETF(ARKK)$ ARKK就涨了3%，高贝塔的股票都起飞了。像我们一直都有关注的$Unity Software Inc.(U)$ Unity，$Block(SQ)$ B