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本周中概股业绩普遍优秀，主动收缩后利润释放快于收入增长

这周有多达4家主要的中概股互联网公司发布业绩，包括快手、阿里、百度和拼多多

整体来看，除了百度意外，其余三家都是典型的说要开始降本增效的公司。实际情况确实如他们所说，收入增速开始下降（这当然和大环境也有关系），同时利润开始释放了。

l 快手收入增速为19.07%，Non-IFRS的净利润增速为34.1%

l 阿里巴巴收入增速为9%，Non-GAAP的净利润增速为同比下降24%，上个季度Non-GAAP净利润同比下滑39%，这个季度下滑幅度收窄

l 拼多多收入增速为7%，Non-GAAP的净利润增速为同比扭亏，增长322%

l 爱奇艺收入增速为-8.7%，归母净利润同比增长18.2%，首先单季度扭亏

就从这个结果来看，自从受教育后，大家无心寻求增长，而是如何把此前增长出来的空间转化成为利润，反而使得公司整体的财务情况得到了非常大的好转，只不过代价就是各家公司的同事们最近又开始了第二轮的毕业。

广告行业普遍收入增速下降，大头同比下跌，宏观影响直接

从各行业来看，首先是广告行业。腾讯控股 和百度比较好反应整个广告大盘的趋势的，腾讯广告收入同比下滑18%，百度在线营销收入同比下滑4%，阿里巴巴中国零售商业中的客户管理同比增长0%。宏观走弱的情况下，广告是最快速的反应指标。而二线广告则通过进一步提高广告变现的空间来抢占收入，但是增速也有不一定程度的下滑，拼多多广告收入增速28.68%，快手广告收入增速32.60%。

我们通过快手的广告收入的eCPM价格就看到，关键原因在于广告需求下降而供给不变甚至提升，导致了eCPM价格下滑。（这里考虑到快手的ADLoad基本不可能下滑）

远场电商发展受阻，近场电商渗透率进一步提升

电商行业的话，目前大的电商平台开始覆盖远中近场电商，与传统概念中的电商（主要为远场电商）相比差别还比较大。各大平台已经开始不怎么公布GMV了，并且其中一些披露的数字都混杂了所有的远中近场电商，因此不好做对比性。

从财报和电话会议纪要来看，远场电商中京东、阿里和拼多多基本没什么增速，跟着宏观消费的大盘再走，发展的比较好的是近场电商的业务，包括阿里的高鑫零售、淘菜菜；拼多多的多多买菜和京东的京东到家等，都有不同程度的增长。

阿里巴巴中国商业的直营及其他同比增长14%

达达集团京东到家平台收入14.02亿，同比增长80%，其中佣金及品牌商广告收入同比增长112%，履约和配送收入同比增长46%。

二线电商主要就是以直播电商为主，我们能够观测的是快手，快手电商收入同比增长47.70%，主要是体量还小，收到宏观的冲击不算太大。主要还是渗透率的提升为主，如此的体量这样的增速，和当初的阿里和拼多多相比不算特别好。

二季度影响已经基本体现，边际出现改善迹象

阿里和快手的远场电商这块的影响，在电话会当中的表述基本一致，商家将近50%受到了怡情和物流中断而导致无法顺利发货。其中阿里4月份远场电商业务受影响成都是个位数，5月份预计会有15-20%的收入收到影响。消费结构也发生了变化，可选消费差，但是必选消费特别好，囤货现象明显。

广告方面的话，快手的表述为内循环广告收到超过10%不到20%的影响，外循环的影响比较严重，主要是广告主对未来比较悲观。

但是随着各地高速路口重新打开，上海复工复产等边际改善，现在广告和电商都有比较大的变化。而且商家们因为4,5月份销售不好，积极准备618。下个月的618会比较关键，主要看消费者的消费意愿以及商家们的出货情况来决定二季度业绩受影响程度到底如何。

游戏成为一季度和二季度唯一不受到大影响的板块

网易游戏收入稳定增长了15.3%，腾讯游戏国内收入持平，国外收入略有下滑。

游戏行业一季度国内市场空间同比增长小个位数，环比微微下滑。

游戏行业成为唯一一个不受到宏观消费环境的板块，并且二季度普遍预期海外收入将会重新恢复增速，因为无论是腾讯还是网易都有比较大的游戏推出。

因此二季度腾讯游戏国内和国外大概率增速能够得到恢复，网易保持稳健的增长。

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美股市场交易加息二阶导，风险偏好提升

随着5月FOMC的会议纪要的发出，联储调高了今年全年的通胀预期到4.3%，叠加沃尔玛 和塔吉特 的业绩暴雷，以及核心PCE物价指数最新一次符合市场预期导致大家觉得通胀见顶，从CME利率掉期市场计算出的9月份联储加息50bp的概率在降低，加息鹰的程度有所下降，市场风险偏好提升。

加息50bp的概率从一周前的49.99%降低到了今天的34.63%，变化幅度还是比较大的。并且7月份加息50bp的概率也从一周前的94.65%降低到了89.43%，加息25bp的概率从0提升到了4.16%。

周四晚放出会议纪要后，周四周五两个晚上美股反弹，叠加上周三晚部分抢跑三个晚上纳斯达克反弹超过7%，其中高贝塔的公司反弹力度比较大，但是依旧还是普涨为主。

并且一个事情值得关注，做空的利率因为加息的原因也在提高，特别是游戏驿站 和AMC院线这类MEME股的利率在提高，导致出现了新的一轮轧空的现象。GME三个晚上反弹了超过50%。

总体来说，随着加息预期的边际改善，市场重新释放风险偏好对我们来说是好的，但是美股盈利预期的下调依旧是个风险，并且我们此前提到的美股几个比较大的风险还是没有出现一些明显的变化，所以建议还是不建议进一步放大敞口，等待下个月的再一次验证比较好。

下周重点关注

5月31日 贝壳

6月1日 赛富时

6月2日MongoDB

6月2日 美团

6月3日Corwdstrike

6月3日Lululemon

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $恒生科技指数(HSTECH)$