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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议曾经血洗中概三日，让百度、腾讯音乐、唯品会等市值蒸发300多亿美元的Bill Hwang，这次没法逃脱坐牢了。当地时间周三，阿契戈斯资本（Archegos Capital）创始人Bill Hwang因操控股价和欺诈银行被判入狱18年。根据起诉书，Bill Hwang欺骗银行以获得有利的融资，并通过谎言和操纵性的交易策略将股市操控为有利于他的局面。这些行为将阿契戈斯资本管理的资产规模在不到六个月的时间内从40亿美元增加到360亿美元，直到阿契戈斯资本崩盘。阿契戈斯资本的倒闭导致了1000亿美元的市值蒸发，为其提供资金的多家华尔街银行产生了约100亿美元的损失，包括摩根士丹利、瑞银、瑞士信贷和野村证券。其中，瑞士信贷损失约50亿美元，使得该银行在2023年被迫出售给竞争对手瑞银。在曼哈顿联邦法院听证会上，Bill Hwang的律师对“判刑报告”中的许多内容提出异议，律师辩称，黄先生爱他投资的股票，这才导致他不断加大投资，他从未打算欺骗提供资金的银行，并且，黄先生的交易指令是合法的。但是，主持审判的Alvin Hellerstein法官拒绝了大部分异议。Hellerstein表示，判决必须反映事件的严重性，Bill Hwang的行为造成的损失比我作为法官处理过的任何损失都要大。最初，Bill Hwang的律师请求不判监禁，法官驳回了这一请求并表示“要求判零刑期是荒谬的”，随后，律师又表示判处三到六年监禁是合适的。目前，Bill Hwang计划提出上诉，他对遭受损失的员工和银行感到抱歉：“我对发生的事情感到非常难过。”有投资者在社交网络上讽刺称，Bill Hwang的致命错误是试图炒作（价格操控）真实的美国股票，如果他炒作的是虚构的加密货币，不仅合法，而且可能会获得更大的社会关注。这一案件的特殊之处在于，受害者主要是华尔

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议隆基李振国于11月19日表示，隆基绿能正在优化收缩绿氢业务，需要静下心来发展。实际上，这是李振国回应隆基第二曲线“战略失误”的具体分析。当前全球各国对绿氢发展都出现了不同程度的停滞情况，本质还是因为绿氢成本过高所致。李振国说，当前绿氢的成本要比灰氢的成本高出2-3倍。如果把它用作储能，那就更难了。如果说，当前绿氢还只是从环保的角度来替代灰氢，那么其市场空间有限，没有政策强力支持下，更不用说以如此之高的成本来替代灰氢了。如果连灰氢都替代不了，又何谈，储能？一位专业人士点评道：用电解水制氢，根据热力学第二定律，不是不能实现，而是能耗成本过高。效率只有45%，加之光伏发电年运行小时数只有2300小时，所以绿氢很难形成再生循环能力。另外，氢能运输能耗是天然气的8倍。所以用氢能作为储能的话，仍然任重而道远。所以此次cop29国际会议也只是将绿氢2030的目标提高到3倍，目前是100万吨左右，而灰氢则是9600万吨，也只是逐步替代了少量的灰氢。而整个能源存储的目标则是6倍。可见绿氢发展确实比预想的要缓慢太多了。当然隆基李振国表示，氢能长期发展的前景不容置疑，没有任何变化，未来规模会十分的大。但当前确实面临多地需求骤减的情况。数据显示，中国当前装机招标为1-1.5gw每年，而当前电解槽的产能超过了20gw。中东已经不再大力发展绿氢，欧洲多家企业退出绿氢市场，美国的绿氢已然受到极大的负面影响，在这样的情况下，短期内绿氢的发展的确不容乐观。显然，隆基绿能前几年孤注一掷，在储能市场选择了氢能，而不是电化学储能，是错误的。就像当年日本的丰田和本田，选择了氢燃料汽车一样，与世界电动车革命失之交臂，而发展滞后了，逐步被中国和美国的企业赶超。毫无疑问，当下从中国乃至全球角度来看，储能最有可能的仍然是电化学储能，再其次，可能就是抽水蓄能。我们

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议中国汽车在海外市场攻城略地，势不可挡。当前，全球新能源纯电市场份额被国产车企拿下60%，插电混动市场更是高达80%。此外，国产客车、货车在海外市场同样表现出强劲增长势头。为之配套的玻璃也大为受益，福耀玻璃夺下全球34%的份额，大幅超过板硝子、圣戈班以及旭硝子等百年外资品牌。另外，过去多年被外资碾压的中国轮胎业也迎来了春天，同样上演着本土市场国产替代、海外市场大爆发的故事。赛轮轮胎作为A股市场中最大的国产轮胎企业，营收规模已上升至全球轮胎业第12名。未来，赛轮轮胎还有没有更大成长空间，值得跟踪与探讨。01基本面大PK今年前三季度，赛轮轮胎营收为236.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润为32.44亿元，同比增长60.2%。这快于行业平均表现——A股轮胎板块营收增长14%，归母净利润增长45%。中国轮胎业业绩均实现高增，主要原因是出口保持很高的景气度。拉长时间看，赛轮轮胎营收历年基本维持稳步增长态势，而净利润放量是从2018年开始的，从当年6.68亿元大幅增长至如今的30多亿元，而此前数年均维持在很低水平上，并没有跟随营收增长而增长。2018年之前，赛轮轮胎净利率水平大多维持在2%-3%的极低水平。究其原因，2013-2017年，中国国内轮胎市场增长放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致出口受阻，国内胎企纷纷开启去产能，从最高11亿条大幅降低至8亿条，轮胎价格羸弱。赛轮轮胎历年净利率走势图，来源：Wind2017年之后，中国胎企龙头纷纷出海，一来可以抢占海外市场蛋糕，二来可以规避一些贸易方面的争端。海外市场轮胎毛利率水平明显高于国内，带动整体毛利率回升。加之赛轮轮胎三费费率保持下滑趋势，净利率从2018年开始持续回升，净利润表现更为强劲。截止2024Q3，赛轮轮胎净利率为13.96%，较2017年末大幅上升11.67%。期

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 存量经济时代，最须密切观摩与追踪的商业信号，无疑来自于那些能够持续稳定地获取增量的样本：它们所搭载的增量信息，代表着开启新周期的可能。比如快手，刚刚发布的三季报，营收与利润增速继续保持稳健，未来指引依旧呈现一贯谨慎乐观的基调，称得上是一份“存量时代的增量财报”，很具研读意义。 值得一提的是，快手这份最新财报，同时解锁了一个新的里程碑式数据：公司平均DAU正式突破4亿。2022年上半年， 快手科技CEO程一笑第一次提出了DAU突破4亿的中长期目标。两年之后的今天，当初的愿望已然实现。 要知道，2024年上半年，中国移动互联网行业月活跃用户规模增速不足2%。快手在此背景下突破里程碑，意味良多。 实际上，如果我们将多个季度财报连接起来看，还会发现：在过去很长一个时期内，快手的逻辑已不是单纯的用户增长，而是围绕着内容和产品，不断打磨运营机制与先进技术，构建了一枚多位一体式正向飞轮，使用户数量、使用时长、活跃频次、商业价值得以实现有机协同增长。 借着这份最新的“存量时代的增量财报”，我们已经是时候需要深入审读下，快手究竟是借以怎样的商业模型，不断在存量时代里获取增量财富的。  01存量时代的增量财报 三季报显示，快手三季度录得营收311亿元，同比增长11.4%，经调整利润净额录得39亿元，同比增长24.4%。  图：快手三季度营收趋势及同比增速，来源：企业财报  快手电商GMV录得3342亿元，同比增长达到15.1%。  这也是快手营收规模和GMV，连续16个季度录得正增长。包含线上营销服务和其他服务（含电商）收入在内的核心商业收入同比增长近20%，市场份额持续提升。  海外方面，三季度录得营收13亿元，同比增长了104.1%。  同时，快手产品本身的吸引力也逐

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流只用，不构成任何投资建议。医院，大家都了解，是诊断治病的场所。“芯片医院”，顾名思义，是为芯片做“体检”的机构。胜科纳米，是一家第三方检测分析实验室，为半导体全产业链的客户提供样品失效分析、材料分析和可靠性分析，旨在协助客户在研发环节中解决产品开发、工艺改良方面的疑难杂症——客户广泛和业务涵盖全面，自诩为“芯片全科医院”。2024年11月15日，胜科纳米向上交更新招股书，将于本周五（11月22日）进入上市委审议环节。这是一门什么样的生意，值得实控人不惜举债增持？01别人家的配套半导体很苛刻，产品容错率很低，新产品要想健康地实现既定功能，在研发环节就少不了对其做各种检测和实验——没问题就继续推进研发，有故障就得寻找病因、分析病理、对症下药。说到底，检测分析是新产品从“图纸”到成品的必要环节；与制造端一样，检测分析相比设计而言亦是属于重资产的生意。伴随着半导体产业链的迁移，掌握顶尖芯片设计能力的巨头不断将重资产环节剥离出去，并美其名为专业分工——从全球化的角度看，所谓的水平分工，实际上是每一次重大迭代中对半导体价值链的重新分配罢了（最赚钱的那块还是牢牢握在人家手中）。给巨头当配套是有好处的，像日、韩、新加坡等国家在前两次产业链迁移中就承接了美国的技术，在半导体领域的发展相比其他国家和地区取得了经验优势——而这就是胜科纳米的商机。其创始人李晓旻在北大毕业后赴新加坡深造，获硕士学位后在任职于新加坡科技研究局微电子研究所；2004年，李晓旻在新加坡设立实验室提供检测分析服务。相比新加坡，国内在半导体领域的发展屡遭阻挠，技术迭代缓慢。2012年，在国内加大半导体先进制程发展的背景下，李晓旻带着技术回国创业，2016年在苏州落地首家实验室后，赚起了“Know How”的钱。目前，胜科纳米除在新加坡和苏州开展业务之外，还在南京、福建、深圳、青岛建立了实

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议颠覆，通常源于对现状的不满和对改变的渴望。据相关文献统计，目前已发现与疾病相关的蛋白质约有3000种，但其中约25%不适合作为药物靶点，约62%因为缺乏所谓的可成药深沟和活性口袋来占据小分子，被称为“不可成药”靶点，只有约13%约400种靶点蛋白被定性为可研发出药物的有效靶点。从以上数据中不难发现，在与疾病斗争的事业上，人类仅完成冰山一角，依然存在大量的未满足需求，而且这些需求是无法利用已证实的技术去实现的。为了进一步完成战胜疾病的夙愿，耶鲁大学教授Craig Crews等人在2001年提出了一种蛋白降解靶向联合体的概念，隶属于蛋白降解剂，并在论文中首次以“PROTAC”命名。为了验证这一概念，他们合成了一种名为PROTAC-1的嵌合化合物，这也是首个PROTAC分子。不同于传统小分子抑制剂所采用“占位驱动”的作用原理，PROTAC平台采用的则是“事件驱动”原理，可直接诱导目标蛋白降解，之后降解剂可不断循环利用，而无需与某个目标蛋白保持长时间的结合。透过现象看本质，PROTAC是一种完全有别于传统小分子的成药机制平台，蛋白降解剂理论上可作用的蛋白范围更广，并且由于机制不同，降解剂具备成为临床上抑制剂耐药患者可选治疗方案的条件，有望让大量的“不可成药”靶点成药。01宝藏尚缺一把钥匙PROTAC平台具备无穷潜力，但却始终欠缺一把钥匙去打开宝藏的大门。PROTAC是一种创新的小分子药物形式，由三部分组成:靶点蛋白配体，E3连接酶配体，以及中间通过合适的连接体（linker）连接。PROTAC将具有蛋白降解作用的泛素E3连接酶募集至靶蛋白表面，利用人体自身的天然蛋白处理系统(泛素-蛋白酶体系统)选择性、有效地降解和清除致病蛋白。图：PROTAC工作原理，来源：海创药业招股书相较于传统的小分子药物，PROTAC不需要对配体

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议存量经济时代，最须密切观摩与追踪的商业信号，无疑来自于那些能够持续稳定地获取增量的样本：它们所搭载的增量信息，代表着开启新周期的可能。比如快手，刚刚发布的三季报，营收与利润增速继续保持稳健，未来指引依旧呈现一贯谨慎乐观的基调，称得上是一份“存量时代的增量财报”，很具研读意义。值得一提的是，快手这份最新财报，同时解锁了一个新的里程碑式数据：公司平均DAU正式突破4亿。2022年上半年， 快手科技CEO程一笑第一次提出了DAU突破4亿的中长期目标。两年之后的今天，当初的愿望已然实现。要知道，2024年上半年，中国移动互联网行业月活跃用户规模增速不足2%。快手在此背景下突破里程碑，意味良多。实际上，如果我们将多个季度财报连接起来看，还会发现：在过去很长一个时期内，快手的逻辑已不是单纯的用户增长，而是围绕着内容和产品，不断打磨运营机制与先进技术，构建了一枚多位一体式正向飞轮，使用户数量、使用时长、活跃频次、商业价值得以实现有机协同增长。借着这份最新的“存量时代的增量财报”，我们已经是时候需要深入审读下，快手究竟是借以怎样的商业模型，不断在存量时代里获取增量财富的。01存量时代的增量财报三季报显示，快手三季度录得营收311亿元，同比增长11.4%，经调整利润净额录得39亿元，同比增长24.4%。图：快手三季度营收趋势及同比增速，来源：企业财报快手电商GMV录得3342亿元，同比增长达到15.1%。这也是快手营收规模和GMV，连续16个季度录得正增长。包含线上营销服务和其他服务（含电商）收入在内的核心商业收入同比增长近20%，市场份额持续提升。海外方面，三季度录得营收13亿元，同比增长了104.1%。同时，快手产品本身的吸引力也逐渐被放大，日活用户数达到了4.08亿，同比增长5.4%，正式突破了4亿里程碑，同样也是连续16个

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。哈三联此前是敷尔佳的主要产品的核心生产商。在面对敷尔佳上市后业绩增长放缓，股价持续萎靡的情况下，哈三联选择清仓敷尔佳，并亲自下场进军化妆品行业。在同质化严重、市场竞争激烈的医用敷料市场，股东下场成为竞争对手，对敷尔佳意味着什么？01敷尔佳三部曲敷尔佳作为国内功能性护肤领域的头部企业，其发展历程可以划分为三个重要阶段，从药品销售起步，战略转型进入皮肤护理领域，再到实现产业链整合。第一阶段，药品销售起步与战略转型。敷尔佳的前身是成立于1996年的黑龙江省华信药业，主要从事粉针注射剂等处方药品的批发业务。2012年，敷尔佳调整业务方向，将皮肤护理确立为未来发展的核心领域。彼时，功能性护肤产品尚属新兴市场，华信药业凭借对药品研发和市场推广的丰富经验，迅速进入这一赛道。通过外包生产企业进行产品注册和生产，华信药业自身则专注于市场营销和销售网络的搭建。2014年，敷尔佳成功研发出“医用透明质酸钠修复贴”，并于2015年注册“敷尔佳”品牌商标。第二阶段，品牌与哈三联合作的成长。2016年，华信药业与国内知名医药企业哈三联达成独家合作，进一步强化了在皮肤护理领域的竞争优势。哈三联作为一家专注于医疗器械研发、生产和销售的企业，成为敷尔佳系列产品的独家生产方，而华信药业则全权负责产品的销售、推广及品牌运营维护等环节。这一合作使敷尔佳在专业皮肤护理市场迅速崭露头角。2017年，华信药业正式将皮肤护理产品业务完全交由敷尔佳运营。同年，敷尔佳接手原华信药业的资源，迅速壮大。到2018年，华信药业退出经营，敷尔佳成为专注功能性护肤领域的唯一主体。第三阶段，产业链整合与品牌升级。为实现从研发、生产到销售的全产业链覆盖，敷尔佳于2021年 2月通过换股收购的方式，将哈三联子公司北星药业100%股权收入囊中。北星药业是敷尔佳的独家化妆品和医疗器

图：海南三亚亚特兰蒂斯酒店 2010年，高昂的油价和次贷危机背景下的债务压力，成为了压在日航头上的两座大山，78岁的稻盛和夫被迫出山，仅仅用了两年时间，便扶持日航重新上市，度过危机。 9年后，参与日航重建的大田嘉仁以稻盛哲学的核心，创作了《日航的奇迹》一书，将挽救日航的壮举归结于稻盛和夫重新为其注入“灵魂”。 文学有艺术加工的成分，但是稻盛和夫确实做了一件正确的事，将外部环境归因于内部问题，日航表面是受全球次贷危机和油价所拖垮，内核其实是内部缺乏成本意识，刀口向内危机迎刃而解。 错将内因归结于外部环境故事并不罕见，这一次题眼落在了中国酒店业。 01 饱受困扰的酒店业 图：申万二级行业一年内市值变化，来源： Choice金融客户端 其实今年以来，文旅行业整体的表现并不差。三季度财报显示，A股旅游综合行业营收增速规模达到了60%；人工景区类的营收增速维持在8%左右；即便是叫苦不迭的餐饮行业也有2%增速;只有酒店增速为-1.05%。 图： 2024Q3旅游餐饮酒店行业营收增速，来源：Choice金融客户端 与基本面表现相符的是，三季度酒店行业营运数据确实不理想： 以君亭酒店披露的财报信息为例： 三季度OCC（入住率）同比下滑4.86%，与2020年Q3持平，较2019年同期下滑4.51%，上半年各季度均出现明显的下滑。 三季度ADR（已售客房平均房价）同比下滑8.7%，前三季度也均出现下滑情况。根据文旅部数据，上半年全国五星级酒店ADR为601.62元/间夜，同样下滑2.7%，无论中低高端都出现了售价下探的情况。 图：君亭酒店披露三季度同比营运数据对比，来源：君亭酒店财报 除君亭外，锦江酒店洲际酒店下滑幅度都达到了两位数，万豪国际、首旅和凯悦等国内外知名连锁酒店也都出现了下滑。 图： 2024Q3国内酒店RevPAR同比变化，来源：企业财报 不仅仅是高端酒店，酒店数据服务提供机构

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议图：海南三亚亚特兰蒂斯酒店2010年，高昂的油价和次贷危机背景下的债务压力，成为了压在日航头上的两座大山，78岁的稻盛和夫被迫出山，仅仅用了两年时间，便扶持日航重新上市，度过危机。9年后，参与日航重建的大田嘉仁以稻盛哲学的核心，创作了《日航的奇迹》一书，将挽救日航的壮举归结于稻盛和夫重新为其注入“灵魂”。文学有艺术加工的成分，但是稻盛和夫确实做了一件正确的事，将外部环境归因于内部问题，日航表面是受全球次贷危机和油价所拖垮，内核其实是内部缺乏成本意识，刀口向内危机迎刃而解。错将内因归结于外部环境故事并不罕见，这一次题眼落在了中国酒店业。01饱受困扰的酒店业图：申万二级行业一年内市值变化，来源：Choice金融客户端其实今年以来，文旅行业整体的表现并不差。三季度财报显示，A股旅游综合行业营收增速规模达到了60%；人工景区类的营收增速维持在8%左右；即便是叫苦不迭的餐饮行业也有2%增速;只有酒店增速为-1.05%。图：2024Q3旅游餐饮酒店行业营收增速，来源：Choice金融客户端与基本面表现相符的是，三季度酒店行业营运数据确实不理想：以君亭酒店披露的财报信息为例：三季度OCC（入住率）同比下滑4.86%，与2020年Q3持平，较2019年同期下滑4.51%，上半年各季度均出现明显的下滑。三季度ADR（已售客房平均房价）同比下滑8.7%，前三季度也均出现下滑情况。根据文旅部数据，上半年全国五星级酒店ADR为601.62元/间夜，同样下滑2.7%，无论中低高端都出现了售价下探的情况。图：君亭酒店披露三季度同比营运数据对比，来源：君亭酒店财报除君亭外，锦江酒店洲际酒店下滑幅度都达到了两位数，万豪国际、首旅和凯悦等国内外知名连锁酒店也都出现了下滑。图：2024Q3国内酒店RevPAR同比变化，来源：企业财报不仅仅是高端酒店